公司业绩表现 - 2025财年收入增长11.7%至78.4亿港元，实现筑底企稳 [1] - 贴身内衣业务收入42.43亿港元，同比增长3.0%，占总收入54.2%，毛利率提升1.0个百分点至24.7% [3] - 运动产品业务收入29.34亿港元，同比增长26.9%，占总收入37.4%，运动胸围业务实现双位数增长 [3] - 消费电子配件业务收入4.09亿港元，同比增长43.2%，主要由上半年新产品订单带动 [3] - 维密中国业务收入19.66亿港元，同比增长4.4%，净利润8560万港元，电商渠道表现突出 [4] 业务战略与创新 - 优化品牌伙伴组合，聚焦"Better&Best"产品定位，创新研发产品订单显著提升 [3] - 利用专利贴合工艺技术发展差异化功能性服装产品，成为运动产品增长核心引擎 [3] - 采取动态订单预测和供应链管理策略，灵活调整生产计划，拓展高附加值产品 [3] - 将Bonding工艺技术从内衣拓展至运动业务，并复制至服装业务，Bonding系列服装成为重要开发项目 [5] 产能布局与智能化转型 - 推进智能化转型，通过架构垂直化、管理智能化、设备自动化等措施提升效率 [4] - 深圳厂房全面搬迁至肇庆基地，研发部门迁移计划推进，强化本地创新与生产联动 [4] - 越南基地产值占总收入85%，越南雇员31900名，中国内地雇员4900名 [4] - 依托越南厂房满足国际需求，肇庆厂房配合"China for China"规划，构建双轨模式 [4] 市场前景与挑战 - 全球市场不确定性增加，消费前景未明，品牌伙伴订单趋于审慎 [5] - 供应链竞争激烈，产品差异化成为突围关键 [5] - 推行研发、生产、营运等多环节降本增效措施，提升组织效能 [5] - 深化与战略供应链伙伴协作，引入新供应商伙伴，拓展中国、欧洲及日本等多元市场 [5]

The Group is committed to multi-regional production capacity deployment. It has two strategic strongholds – its research and development ("R&D") and production bases in China to promote the expansion of the domestic PRC market, and its major production base in Vietnam, which the Group has expanded into since 2016 to support the growth of its export business. The Group also continues to enhance production efficiency and core competitive advantages through automation and digital management. In addition, Regin ...

FY25业绩表现 - FY25收入同比增长11.7%至78.4亿港币，归母净利润同比增长28.4%至1.8亿港币 [1] - 2HFY25收入同比增长11.2%至38.6亿港币，归母净利润同比增长219.6%至1.2亿港币 [1] - FY25派发末期股息每股4.3港仙，全年派息比例为45.3% [1] 业务分项表现 - 贴身内衣收入同比增长3.0%至42.4亿港元，运动产品收入同比增长26.9%至29.3亿港元 [2] - 运动服装产品中，功能性服装如Polo、Jacket、Legging等收入同比增长近50%至超11亿港元 [2] - 消费电子配件收入同比增长43.2%至4.1亿港币，胸杯及其他配件收入同比下降15.0%至2.5亿港元 [2] - 维密中国收入同比增长4.4%至19.7亿港元，电商收入同比增长双位数，门店收入同比下滑低单位数 [2] 毛利率与费用 - FY25毛利率同比提升0.8个百分点至23.4%，主要因产能利用率提升 [3] - FY25销售/管理/研发费用率分别同比+0.1ppt至2.2%/8.1%/3.9%，财务费用率同比-0.4ppt至4.4% [3] - 国内生产基地搬迁产生其他经营开支2.2亿港元 [3] 未来发展趋势 - 1HFY26订单能见度较高，2HFY26订单受美国关税政策影响尚不明朗 [3] - 贴身内衣板块预计维持稳健，运动产品得益于Bonding服装带动仍有增长 [3] - 公司计划持续推行降本增效措施，包括减少资本开支和债务 [3] 盈利预测与估值 - 下调FY26盈利预测27.8%至2.2亿港元，引入FY27盈利预测3.6亿港元 [3] - 当前股价对应FY26/FY27分别12x/7x P/E，目标价下调21%至2.38港元 [3]

市场表现 - 6月27日维珍妮股价上涨24.26%至2.1港元/股 成交量150.9万股 成交额313.97万港元 振幅37.28% [1] - 最近一个月累计涨幅1.2% 但年内累计跌幅21.4% 显著跑输恒生指数同期21.26%的涨幅 [1] 财务数据 - 2025财年营业总收入72.35亿元 同比增长11.73% 归母净利润1.7亿元 同比增长28.44% [1] - 毛利率23.37% 资产负债率64.43% [1] - 2024财年归属股东应占溢利1.839亿港元 同比增长28.44% 基本每股收益0.15港元 [3] 行业估值 - 纺织及服饰行业市盈率平均值-13.97倍 中值0.37倍 [1] - 维珍妮市盈率11.25倍 行业排名第38位 高于FAST RETAIL-DRS(0.37倍)和浙江永安(1.34倍)等同行 [1] 公司背景 - 1998年创立于香港 深圳设厂 十年内发展为全球领先内衣制造商 [2] - 通过跨类别跨行业扩展专利技术 确立创新设计制造商定位 [2]

收入和利润（同比环比） - 2025财年收入78.40043亿港元，较2024财年的70.16802亿港元增长11.7%[3] - 2025财年毛利18.32567亿港元，较2024财年的15.83567亿港元增长15.7%[3] - 2025财年公司拥有人应占溢利1.83891亿港元，较2024财年的1.43175亿港元增长28.4%[3] - 2025财年息税折旧摊销前利润10.57835亿港元，较2024财年的10.11975亿港元增长4.5%[3] - 2025财年公司拥有人应占经调整溢利4.02351亿港元，较2024财年的3.16471亿港元增长27.1%[3] - 2025财年息税折旧摊销前经调整利润12.76295亿港元，较2024财年的11.85271亿港元增长7.7%[3] - 2025财年每股基本及摊薄盈利15港仙，2024财年为11.7港仙[3] - 2025财年每股股息6.8港仙，其中中期股息2.5港仙，建议末期股息4.3港仙；2024财年每股股息5.7港仙，其中中期股息3.5港仙，末期股息2.2港仙[3] - 截至2025年3月31日年度，公司总营收78.40043亿港元，较上一年度的70.16802亿港元增长11.73%[19][20] - 2025年公司年内溢利1.83891亿港元，较2024年的1.43175亿港元增长28.44%[19][20] - 2025年其他收入为3338.1万港元，较2024年的2425.7万港元增长37.61%，主要因出售及变更使用权资产收益、投资物业公平值收益、保险索赔等[25] - 2025年每股基本盈利为15.0港仙（2024年：11.7港仙），因无潜在摊薄普通股，每股摊薄盈利与基本盈利相同[33][34] - 2025年已付股息共港币5754万元（2024年：6488.5万元），董事会建议派发2025年度末期股息约港币5264.3万元（2024年：2693.4万元）[35][36] - 上一财年公司收入约78.4亿港元，较2024财年的70.168亿港元增长11.7%[42] - 上一财年毛利增加15.7%至约18.326亿港元，毛利率上升0.8个百分点至23.4%[42] - 上一财年息税折旧及摊销前利润上升4.5%至约10.578亿港元，EBITDA率下降0.9个百分点至13.5%[42] - 上一财年纯利约1.839亿港元，按年上升28.4%，纯利率增加0.3个百分点至2.3%[42] - 上一财年经调整EBITDA增加7.7%至约12.763亿港元，经调整EBITDA率下跌0.6个百分点至16.3%[43] - 上一财年经调整纯利约4.024亿港元，按年上升27.1%，经调整纯利率上升0.6个百分点至5.1%[43] - 集团收入总额由2024财年约70.168亿港元上升11.7%至2025财年约78.4亿港元，贴身内衣、运动产品及消费电子配件销售收入分别上升3.0%、26.9%及43.2%，胸杯及其他配件产品收入下降15.0%[54] - 整体毛利由2024财年约15.836亿港元增加至2025财年约18.326亿港元，毛利率由22.6%上升0.8个百分点至23.4%[60] - 2025财年VSCO收入约为港币1,965.7百万元，纯利约为港币85.6百万元，2024财年收入约为港币1,882.2百万元，纯利约为港币85.4百万元[69] - 公司EBITDA由2024财年约1,012.0百万元增加4.5%至2025财年约1,057.0百万元，2025财年EBITDA率为13.5%[71] - 公司经调整EBITDA由2024财年约1,158.3百万元增加7.7%至2025财年约1,276.3百万元，2025财年经调整EBITDA率为16.3%[72] - 公司纯利由2024财年约港币143.2百万元增加28.4%至2025财年约港币183.9百万元，纯利率由2024财年的2.0%上升至2025财年的2.3%[73] - 2025财年经调整纯利约为港币402.4百万元，较2024财年上升27.1%，2025财年经调整纯利率为5.1%[74] 成本和费用（同比环比） - 2025年公司物业、厂房及设备以及使用权资产折旧分别有3.76758亿港元、1.01285亿港元、0.09781亿港元计入销售成本、一般及行政开支、研发开支[19] - 2025年耗材开支2.54083亿港元，较2024年的2.24726亿港元增长12.17%[26] - 2025年雇员福利开支27.91743亿港元，较2024年的23.85068亿港元增长17.05%[26] - 2025年重组成本2.18459亿港元，较2024年的1.73296亿港元增长26.06%[26] - 截至2025年3月31日止年度，集团已撇销存货约港币2316.3万元，其中因取消制成品订单撇销899.1万元，因台风摩羯致货品损毁撇销1417.2万元[27] - 截至2025年3月31日止年度，集团因产能及人力资源重新分配产生例外遣散费约港币1.80589亿元（2024年：1.33869亿元）及固定资产撇销约港币3787万元（2024年：3942.7万元）[27] - 2025年财务收入为港币201.4万元（2024年：234.1万元），财务成本净额为港币3419.45万元（2024年：3346.15万元）[28] - 2025年所得税开支为港币3688.1万元（2024年：900.2万元）[31] - 销售成本由2024财年约54.332亿港元增加至2025财年约60.075亿港元，占收入总额的百分比由77.4%下降至76.6%[57][58] - 2024财年及2025财年，分销及销售开支占收入总额的百分比维持稳定[62] - 2024财年及2025财年，一般及行政开支占收入总额的百分比分别为8.0%及8.1%，维持相对稳定[63] - 2024财年及2025财年，研发成本占收入总额的百分比分别为3.8%及3.9%，维持相对稳定[64] - 2025财年产生特殊搬迁成本约2.185亿港元，包括员工工龄补偿约1.806亿港元（2024财年：1.339亿港元）及固定资产撇账约3790万港元（2024财年：3940万港元）[66] - 2025财年财务成本约为港币344.0百万元，占收入总额的百分比由2024财年的4.8%下降至4.4%[68] - 2025财年所得税开支约为港币36.9百万元，2024财年约为港币9.0百万元[70] 各条业务线表现 - 2025年贴身内衣、运动产品、消费电子配件、胸杯及其他配件产品的营收分别为42.43404亿港元、29.3415亿港元、4.08923亿港元、2.53566亿港元[19] - 贴身内衣业务上一财年收入约42.434亿港元，按年温和上升3.0%，占总收入54.2%[46] - 运动产品业务上一财年收入约29.341亿港元，按年大幅上升26.9%，占总收入37.4%[47] - 消费电子配件业务上一财年收入约4.089亿港元，按年大幅增长43.2%，占总收入5.2%[48] - 胸杯及其他配件产品业务上一财年收入约2.536亿港元，按年下跌15.0%，占总收入3.2%[49] - 维密中国2025财年收入约19.657亿港元，同比上升4.4%，净利润约8560万港元，同比增长约200万港元[51] - 2025财年越南基地总产值占集团总收入的比例为85%，截至2025年3月31日，越南约有31900名雇员，中国内地约有4900名雇员[52] 各地区表现 - 按客户目的地划分，2025年美国、中国、欧洲、日本的收入分别为34.37361亿港元、15.33869亿港元、11.628亿港元、5.27575亿港元[21] 管理层讨论和指引 - 尽管外部环境复杂，公司积极调整策略使全年收入实现平稳增长[40] - 公司推行降本增效措施，未来增量现金流回馈股东后优先用于降低负债比例[86] - 公司将发挥Bonding工艺优势，把内衣跨品类拓展路径复制到服装业务，有望带动整体规模效应[87] - 公司将深化与战略供应链伙伴协作，引入新供应商，拓展中国、欧洲及日本等多元市场[88] - 公司基于2030年可持续发展议程，开展SBTi，计划未来一至两年制定科学基础减碳目标，为2050年净零碳排放制定方向及策略[89] - 公司将推进以效率驱动为核心的策略转型，强化财务效益，推进业务规模扩张[91] 其他没有覆盖的重要内容 - 香港注册实体首港币200万元应课税溢利按8.25%税率缴税，超过部分按16.5%税率缴税；中国附属公司适用税率为25%（除一附属公司按15%）；越南附属公司按20%税率缴税[29][30] - 公司董事会遵照上市规则附录C1成立五个董事委员会，分别为审核、提名、薪酬、执行及环境、社会及管治委员会[92] - 公司执行及应用企业管治守则第二部分原则及守则条文，截至2025年3月31日止年度基本遵守上市规则附录C1企业管治守则[93] - 公司委任洪游历先生为主席兼首席执行官，董事会认为此举使业务策略制定及执行更高效[94] - 公司董事会由五名执行董事及三名独立非执行董事组成，将不时检讨董事会架构及组成[94] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，主席为柯清辉博士[95] - 审核委员会已审阅2025财年综合财务报表并就相关事宜进行商讨[96] - 集团核数师罗兵咸永道确认初步公告数据与2025年3月31日止年度初稿相符[97] - 全体董事确认截至2025年3月31日止年度遵守证券交易标准守则[98] - 截至2025年3月31日止年度，公司及附属公司无购买、出售或赎回上市证券[99] - 建议就2025年3月31日止年度宣派末期股息每股4.3港仙，股息分派总额约占纯利45.3%[100] - 建议末期股息待2025年9月4日股东周年大会批准，预计2025年10月8日派付[100] - 董事会于2025年6月26日决议建议修订现有章程细则[103] - 为确定出席股东大会投票资格，2025年8月29日至9月4日暂停办理股东登记[104] - 为确定收取末期股息权利，2025年9月10日至9月15日暂停办理股东登记[104] - 2015年购股权计划于2015年10月8日生效，2025年10月7日届满[106] - 2024年4月1日及2025年3月31日，2015年购股权计划下可供授出购股总数为1.18亿份，与2023年4月1日及2024年3月31日相同[106] - 2025年3月31日，2015年购股计划下可供发行股份总数为1.18亿股，占2024/25年年报日期已发行股本约9.64%，与2024年3月31日占比相同[106] - 自2015年10月8日生效以来，公司未授出任何购股权[106] - 董事会决议终止2015年购股计划，自2025年购股计划采纳日期（预期为股东周年大会日期）起生效[106] - 董事会建议采纳2025年购股计划，自采纳日期起10年有效[107] - 2025年购股计划须待股东在股东周年大会批准及联交所上市委员会批准相关股份上市及买卖[108] - 公司将向联交所申请购股股份上市及买卖[108] - 载有2025年购股计划详情通函及股东周年大会通告将适时寄发股东[108] - 截至2025年3月31日止年度，公司感谢全体股东等对集团及其业务的支持及贡献[109]

财务表现 - 截至2024年9月30日止六个月，公司收入为3,977,617千港元，同比增长12.2%[3] - 毛利为938,017千港元，同比增长11.3%，毛利率为23.6%[3] - 本公司拥有人应占溢利为67,619千港元，同比下降36.7%[3] - 息税折旧及摊销前利润（EBITDA）为507,071千港元，同比下降8.8%[3] - 本公司拥有人应占经调整溢利为203,188千港元，同比增长3.4%[3] - 每股盈利为5.5港仙，同比下降36.8%[3] - 截至2024年9月30日止六个月，公司总营收为3,977,617千港元，同比增长12.2%[29][33] - 公司期内溢利为67,619千港元，同比下降36.7%[29][33] - 公司2024年9月30日的收入为3,977.6百万港元，同比增长12.2%，毛利率为23.6%[68] - 公司2024年9月30日的纯利为67.6百万港元，同比下降36.7%，纯利率为1.7%[68] - 公司2024年9月30日的经调整纯利为203.2百万港元，同比增长3.4%，经调整纯利率为5.1%[68] - 公司2025财年上半年总收入为39.776亿港元，同比增长12.2%[83] - 公司2025财年上半年总收入为39.78亿港元，同比增长12.2%，主要受益于品牌伙伴订单回升[84][85] - 2025财年上半年的纯利为港币67.6百万元，较2024财年上半年的港币106.8百万元下降36.7%，但较2024财年下半年的港币36.4百万元上升86.0%[105] - 经调整纯利在2025财年上半年为港币203.2百万元，较2024财年上半年的港币196.5百万元上升3.4%，较2024财年下半年的港币86.8百万元上升134.2%[106] 分部收入 - 贴身穿衣分部收入为2,248,172千港元，同比增长1.7%[29][33] - 运动产品分部收入为1,327,039千港元，同比增长33.5%[29][33] - 胸杯及其他配件产品分部收入为158,595千港元，同比下降11.6%[29][33] - 贴身内衣业务收入为22.482亿港元，同比增长1.7%，占总收入56.5%，毛利率为24.6%[70] - 运动产品业务收入为13.27亿港元，同比增长33.5%，占总收入33.4%，毛利率为22.9%[73] - 消费电子配件业务收入为2.438亿港元，同比增长52.1%，占总收入6.1%，毛利率为20.0%[75] - 胸杯及其他配件业务收入为1.586亿港元，同比下降11.6%，占总收入4.0%，毛利率为21.6%[77] - 贴身内衣、运动产品和消费电子配件收入分别增长1.7%、33.5%和52.1%，主要因全球市场回暖及品牌去库存周期接近尾声[84] - 胸杯及其他配件产品收入下降11.6%，因公司终止鞋类产品合作并将产能转向Bonding服装品类[85] 市场表现 - 美国市场收入为1,739,774千港元，同比增长8.5%[35] - 中国市场收入为858,482千港元，同比增长7.0%[35] - 欧洲市场收入为487,769千港元，同比增长25.5%[35] - 日本市场收入为267,096千港元，同比增长25.1%[35] - 东南亚市场收入为173,796千港元，同比增长32.9%[35] - 维密中国2025财年上半年收入为8.857亿港元，同比增长0.3%，净利润为1810万港元[78] - 越南生产基地2025财年上半年总产值占公司总收入的83%，拥有约33,700名雇员[82] 成本与开支 - 研发成本为154,092千港元，同比增长19.8%[5] - 销售成本为30.40亿港元，同比增长12.5%，主要由于原材料成本和雇员福利开支增加[88][89] - 分销及销售开支为8430万港元，同比增长8.6%，主要因货运及运输开支增加[94] - 一般及行政开支为3.24亿港元，同比增长20.6%，主要因肇庆工厂搬迁及相关成本[95] - 研发成本为1.54亿港元，同比增长19.7%，因公司战略性聚焦研发[97] - 特殊搬迁成本为1.27亿港元，同比增长40.9%，包括员工工龄补偿和固定资产撇账[98] - 财务成本在2025财年上半年为港币173.6百万元，占收入总额的4.4%，较2024财年上半年的港币154.7百万元有所增加[100] - 2025财年上半年的所得税开支为港币17.9百万元，较2024财年上半年的港币28.2百万元有所减少[103] - 2024年9月30日，公司共聘请39,148名全职员工，员工成本总额为港币1,388.4百万元，占收入总额的34.9%[119] 资产负债与现金流 - 存货为1,464,538千港元，同比增长19.5%[9] - 现金及现金等价物为704,743千港元，同比增长13.1%[9] - 资产总值为9,062,099千港元，同比增长5.3%[9] - 公司截至2024年9月30日的非流动负债为3,701,826千港元，较2024年3月31日的3,730,404千港元略有下降[11] - 公司截至2024年9月30日的流动负债为1,877,280千港元，较2024年3月31日的1,501,871千港元有所增加[11] - 公司截至2024年9月30日的负债总额为5,579,106千港元，较2024年3月31日的5,232,275千港元有所增加[11] - 公司截至2024年9月30日的权益及负债总额为9,062,099千港元，较2024年3月31日的8,602,750千港元有所增加[11] - 公司2024年9月30日的未提取银行融资总额为3,555.6百万港元，较2024年3月31日的3,480.5百万港元增长2.2%[68] - 公司银行借款总额从2024年3月31日的4,153,627千港元略微减少至2024年9月30日的4,151,285千港元[57] - 公司未提取银行融资总额从2024年3月31日的3,480,498千港元增加至2024年9月30日的3,555,621千港元，增长2.2%[57] - 公司贸易应付账款总额从2024年3月31日的390,330千港元增长至2024年9月30日的571,941千港元，增长46.5%[60] - 2024年9月30日的流动比率为1.8，负债净额为港币3,446.5百万元，净资产负债比率为99.0%[107] - 2025财年上半年的资本支出为港币224.9百万元，主要用于添置生产线及建设肇庆生产厂房[111] - 2024年9月30日的应收款项周转日数为49日，应付款项周转日数为29日[110] 其他收入与支出 - 其他收入净额从2023年的10,713千港元增长至2024年的18,459千港元，增长72.3%[40] - 废料销售收入从2023年的6,609千港元增长至2024年的8,043千港元，增长21.7%[40] - 出售使用权资产的收益从2023年的197千港元大幅增长至2024年的5,145千港元，增长2,511.7%[40] - 财务成本净额从2023年的153,426千港元增加至2024年的172,798千港元，增长12.6%[43] - 截至2024年9月30日止六个月，公司因深圳与肇庆之间人力资源重新分配产生遣散费约114,659千港元，较2023年的85,997千港元增长33.3%[42] 税务与税率 - 截至2024年9月30日止六个月，公司中国附属公司的适用税率为25%，与2023年相同[46] - 维珍妮国际（越南）有限公司自2022年3月31日起按优惠税率5%缴纳企业所得税，较原有10%税率减少50%[47] 应收账款与应付账款 - 贸易应收账款从2024年3月31日的1,037,768千港元增长至2024年9月30日的1,113,724千港元，增长7.3%[53] - 公司贸易应收账款总额从2024年3月31日的1,037,768千港元增长至2024年9月30日的1,113,724千港元，增长7.3%[55] - 公司应收联营公司及关连方款项从2024年3月31日的80,842千港元大幅增加至2024年9月30日的170,858千港元，增长111.3%[56] 未来展望与战略 - 2025财年下半年订单收入同比上升，全年收入预计实现低双位数增长[124] - 贴身内衣业务2025财年收入预计实现低单位数增长[124] - 运动产品业务2025财年收入预计实现双位数同比增长[125] - 消费电子配件业务2025财年表现将较去年显著回升[125] - 公司计划在未来两至三年内实现运动产品板块收入与贴身内衣板块持平[128] - 公司将继续提升中越两地生产基地的产能利用率[130] - 公司推行全面降本增效措施，预计2026财年逐渐显现成效[131] - 公司已完成越南C厂第二期太阳能发电模块安装，并计划在兴安厂房及肇庆生产基地安装太阳能设施[133] - 公司荣获2024年Femmy Awards“可持续创新奖”，并取得ISO50001能源管理体系认证[136] - 公司2025财年上半年初步捕捉到市场回暖信号[137] 股息与董事会 - 公司2025财年中期股息为每股2.5港仙，预计于2024年12月24日派付[69] - 公司宣派2024年中期股息每股普通股2.5港仙，较2023年的3.5港仙有所减少[141] - 公司董事会由五名执行董事（包括洪游历先生）和三名独立非执行董事组成，具有较高的独立性[145] - 公司已采纳上市规则附录C3所载的董事进行证券交易的标准守则，所有董事确认截至2024年9月30日止六个月内均遵守该守则[146] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，主要职责包括协助董事会独立审阅及监督集团的财务及会计政策、检讨财务监控、风险管理及内部监控系统[147] - 审核委员会已与管理层及独立核数师罗兵咸永道会计事务所审阅集团所采纳的会计准则及惯例，并就审核、内部监控及财务申报事宜进行商讨[148] - 公司截至2024年9月30日止六个月的中期业绩公告已在香港联合交易所及公司网站刊载，中期报告将适时寄发予股东[150] 生产基地与研发 - 深圳至肇庆生产基地转移工作已于2024年10月完成，肇庆研发设施预计2024年底竣工[80] - 公司通过自动化技术升级和员工技能培训，提升生产效率和团队熟练度[79]

财务表现 - 维珍妮2024财年全年业绩公布，涵盖截至2024年3月31日的财务数据，并与2023财年进行对比[47][48] - 公司2024财年收入为7,879,287千港元，同比下降10.9%[50] - 公司2024财年毛利为1,902,111千港元，同比下降16.7%，毛利率为24.1%[50] - 公司2024财年本公司拥有人应占溢利为143,175千港元，同比下降62.6%[51] - 公司2024财年息税折旧及摊销前利润为1,011,975千港元，同比下降22.8%[52] - 公司2024财年每股基本及摊薄盈利为11.7港仙，同比下降62.6%[55] - 公司2024财年中期股息为3.5港仙，同比下降58.8%[55] - 公司2024财年收入为7016.8百万港元，同比下降10.9%[101] - 2024财年毛利率下降1.5个百分点至22.6%[101] - 2024财年净利润为143.2百万港元，同比下降62.6%[101] - 调整后EBITDA为1185.3百万港元，同比下降11.8%[102] - 公司2024财年流动资产净值为1489.8百万港元[103] - 贴身内衣业务收入为4121.4百万港元，同比下降6.9%[111] - 运动产品业务收入为2311.5百万港元，同比下降5.1%[114] - 消费电子配件业务收入为285.6百万港元，同比下降23.1%[122] - 胸垫及其他配件业务收入为241.9百万港元，同比下降25.0%[125] - 2024财年总收入为70.168亿港元，同比下降10.9%[144] - 胸杯及其他配件产品收入为2.419亿港元，同比下降25.0%，毛利率为21.0%[131] - 鞋类产品收入为5634万港元，同比下降82.6%，毛利率为17.0%[137] - 维密中国收入为18.822亿港元，同比增长40.0%，净利润为8540万港元[138] - 公司2024财年销售成本占收入总额的百分比从2023财年的75.9%上升至77.4%，主要由于收入减少导致经营去杠杆化[155][156] - 公司2024财年整体毛利从2023财年的约19.02亿港元减少至约15.84亿港元，毛利率从24.1%下降至22.6%[164][169] - 公司2024财年研发成本从2023财年的约2.36亿港元增加至约2.68亿港元，占收入总额的百分比从3.0%上升至3.8%[177][178] - 公司2024财年产生特殊搬迁成本约1.73亿港元，包括员工工龄补偿约1.34亿港元和固定资产撇账约3940万港元[180][181] - 公司2024财年财务成本从2023财年的约2.94亿港元增加至约3.37亿港元，占收入总额的百分比从3.7%上升至4.8%[191][192] - 公司2024财年所得税费用从2023财年的约7300万港元减少至约900万港元[195] - 公司2024财年调整后的EBITDA利润率相对稳定，分别为16.9%和17.1%[196] - 公司2024财年其他收入从2023财年的约3800万港元减少至约2430万港元，主要由于政府补助减少[166][171] - 公司2024财年一般及行政开支占收入总额的百分比从2023财年的8.9%下降至8.0%，主要由于业务精简和汇兑收益[175][183] - 公司2024财年VSCO控股的收入从2023财年的约13.44亿港元增加至约18.82亿港元，净利从亏损约1.11亿港元转为盈利约8540万港元[193] - 财务成本从2023财年的约港币293.5百万元增加至2024财年的约港币337.0百万元[199] - VSCO Holdings的收入从2023财年的约港币1,344.2百万元上升40.0%至2024财年的约港币1,882.2百万元[200] - VSCO Holdings在2024财年实现纯利约港币85.4百万元，而2023财年为亏损净额约港币111.1百万元[200] 业务模式与技术创新 - 公司采用创新设计制造（IDM）业务模式，依托三大核心技术：电脑模具设计与制作、3D压缩成型和无缝黏合，开发跨行业及跨品类的产品[3][6] - 公司通过核心专利粘合工艺的技术升级和市场应用，重塑市场对工艺的认知，并实现业务突破[75] - 公司重点推进以专利贴合工艺为核心的技术升级，预计将重塑市场认知并带来更多产品采纳[78] - 公司加快研发步伐并增加订单，以应对品牌伙伴需求的逐步恢复[83][87] 生产基地与生产效率 - 维珍妮在中国和越南设有生产基地，中国基地推动国内市场发展，越南基地支持出口业务增长[4][7] - 公司在越南工厂的生产效率在2024财年下半年创下历史新高[76] - 公司通过智能管理、设备自动化和垂直人员配置提升生产效率和产品质量[76] - 肇庆基地通过智能化管理和设备自动化提升生产效率，越南厂房生产效率在下半财年创历史新高[79] - 深圳生产基地搬迁至肇庆生产基地的进度理想，预计2024年9月完成搬迁[142] 可持续发展与ESG - 维珍妮制定了2030年可持续发展目标，涵盖减碳、废物管理、可持续创新及人才与社区四个方面[5][8] - 公司发布《环境、社会及管治报告》，强调对长期价值创造和可持续发展的承诺[82][86] 市场与品牌合作 - 公司与Victoria's Secret成立的合资公司维密中国在下半年继续增长并盈利[69] - 维密中国业务持续盈利，部分产品成功进入国际市场，为本地化产品开拓更多海外市场机会[80] - 品牌伙伴寻求创新差异化产品刺激需求，公司对创新设计制造业务进行多项调整[96][99] - 中国市场的增长势头为公司业务注入新活力，维密中国的发展为探索中国市场潜力提供经验[97][100] - 公司主动终止与现有品牌伙伴的合作，逐步将产能部署至无缝贴合服装品类[150] 董事会与管理层变动 - 公司董事会成员包括执行董事和独立非执行董事，部分成员在2024年7月3日发生变动[15][16][25] 全球经济与市场策略 - 全球经济复苏不及预期，消费情绪保守，公司采取“专注本行，强化主业”策略应对不确定性[95][98] 财务规划与债务管理 - 公司计划在2026-2028财年通过减债和优化债务结构降低财务成本，目标将净负债比率降至健康水平[81][85] 员工与生产基地 - 越南生产基地贡献了集团总收入的84%，截至2024年3月31日有31,300名员工[141]

报告公司投资评级 报告给予维珍妮(02199)首次覆盖"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1. 看好公司把握行业整合及供应链浓缩契机,持续提升整体生产效率。公司越南基地和国内肇庆基地的搬迁进度理想,有利于提升生产效率。[17] 2. FY2024年收入利润承压,但下半财年运动产品订单有所回暖。贴身内衣和运动产品分别实现收入41.2和23.1亿港元,同比下降6.9%和5.1%。但运动产品订单在下半年已有双位数的环比回升。[18] 3. 收入减少导致经营去杠杆化影响毛利率,但精简业务推动管理费用率降低。FY2024年公司毛利率为22.6%,较去年同期下降1.5个百分点,但管理费用率下降0.9个百分点至8%。[19] 财务预测与估值 1. 预计公司FY2025-FY2027年实现收入80.6、90.4及99.6亿港元,净利润2.0、3.0及4.0亿港元。[20] 2. 对应2024年7月4日收盘价2.39港元,P/E估值为15、10及7倍。[20]

1. FY2024H2 订单改善,期待无缝服装新品类成长 - 公司FY2024实现营收70.17亿港元(-10.9%)、归母净利润1.43亿港元(-62.6%)。其中,FY2024H1实现收入35.45亿港元(-23.16%)、归母净利润1.07亿港元(-65.87%)。FY2024H2实现收入34.72亿港元(+6.31%)、归母净利润0.36亿港元(-48.29%)。[13] - 归母净利润显著下降主要由于品牌伙伴库存高企等挑战使订单显著减少,以及利率走高使财务成本增加导致。[13] 2. 盈利能力:销售下降、重组成本及财务费上升致利润承压 - FY2024公司实现毛利率22.6%(-1.5pct),主要系收入减少导致运营杠杆下降。[25][26] - FY2024分销开支为1.52亿港元(-15.7%)、行政开支为5.61亿港元(-20.0%)。[29][30] - FY2024财务成本净额为3.35亿港元,占比自3.7%提升至4.8%,主要由于全球加息所致。[31] - FY2024归母净利率为2.04%(-2.82pct),主要系销售下降、中国生产基地搬迁导致的重组成本以及利率上升导致财务费用增加。[32] 3. 差异化产品创新成长,维密中国深化国内市场部署 - 贴身内衣预期呈现中单位数收入增长,运动产品整体板块收入有望实现双位数增长,成为本集团业务增长的主要引擎。[41][42] - 围绕核心独特工艺技术,拓展Bonding服装打造可持续增长新引擎,FY2024收入同比增长22%,预计FY2025收入将继续维持高速增长。[45] - 集团从2020年开始努力发展中国市场,中国市场销售收入由13.54亿港元增加至13.83亿港元,占比由16.22%提升至19.72%。[46] - 维密中国在FY2024实现逆市增长,营业收入及净利润分别为18.82亿港元(+40%)和0.85亿港元,实现扭亏为盈。[47] 4. 盈利预测与投资建议 - 考虑新工厂搬迁的劳务补偿费用以及财务费用压力仍将持续,我们下调FY2025-2026并新增FY2027盈利预测,预测FY2025-2027净利润1.9/3.0/5.5亿港元,对应EPS为0.2/0.2/0.4港元。[50] - 公司依托核心技术拓品类逻辑持续验证,拓展无缝成衣品类,同时JV实现扭亏盈利,预计FY2025补库下内衣及运动订单同比增长,业绩迎来拐点,继续维持"买入"评级。[50]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 全年实现收入70.2亿港币,同比下跌10% [1] - 下半年收入34.7亿,同比增长6.3% [1] - 全年毛利率22.6%,同比下降1.5个百分点 [1] - 全年利润1.43亿,同比下滑63% [1] - 剔除重组费用后,调整后净利润3.2亿,EBITDA12亿 [1] 业务策略调整 - 聚焦主营业务,在贴身内衣和运动产品有领先优势 [2][3] - 明确中高端定位,利用核心技术优势提升产品溢价 [3] - 大力发展绷顶服装业务,利用内衣技术优势拓展新品类 [3] - 持续发展维密中国业务,维持高增长态势 [4][5] 生产基地布局 - 深圳基地搬迁至肇庆,提升毛利率 [5] - 越南产能持续扩张,预计今年10月可完全释放 [6][7] - 越南工厂效率和自动化水平持续提升 [7][8] 经营策略 - 进一步放大规模效应,提升效率 [7] - 严格控制资本开支,未来3年CAPEX将大幅下降 [8][9] - 执行3年10亿减债计划,降低财务成本 [9] - 持续加大ESG投入,提升可持续发展实力 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 订单和产能情况如何,未来预期如何 [23][24] **公司回答** - 订单目前处于高峰状态,主要品牌客户对交付速度要求较高 [23] - 公司正在通过系统优化、生产线调整等措施来提升交付效率 [24] - 未来订单预期仍然乐观,公司有信心满足客户需求 [24] 问题2 **投资人提问** 未来3年CAPEX规划和减债计划 [25][26] **公司回答** - FY25 CAPEX预计4.5亿,此后3年将大幅下降至2-3亿 [25] - CAPEX主要用于系统维护和必要的自动化升级 [26] - 公司制定了3年内累计减债10亿的目标 [9] 问题3 **投资人提问** Bonding服装业务的毛利率情况和发展目标 [27][28] **公司回答** - Bonding服装毛利率相对较高,有溢价空间 [27] - 随着销售规模扩大,Bonding服装将为公司带来更多利润贡献 [28] - 公司将Bonding服装业务定为3年内达到30亿的发展目标 [29]