公司近期动态 - 公司于2025年12月8日以通讯方式召开了第十届第十一次董事会临时会议 [1] - 会议审议了《关于公司子公司吸收合并的议案》等文件 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于水泥制造业，占比68.44% [1] - 混凝土业务收入占比为22.71% [1] - 骨料业务收入占比为5.43% [1] - 其他行业收入占比为2.25% [1] - 贸易业务收入占比为1.17% [1] 公司市场数据 - 公司股票收盘价为5.46元 [1] - 截至发稿，公司市值为44亿元 [1]

报告行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告核心观点 - 赞比亚与马拉维两国人口基数大、增长快，但经济发展水平低、城镇化率低，水泥需求存在长期增长动能 [3][9][12] - 马拉维水泥供需严重失衡，产量不足50万吨，而需求量高达178万吨，存在巨大缺口；赞比亚是区域水泥强国，产量近300万吨，并向马拉维和津巴布韦出口以弥补其缺口 [3][31] - 华新水泥在两国的产能布局占据领先地位，通过技改扩产进一步巩固优势，其赞比亚恩多拉工厂和马拉维工厂分别于2025年6月和9月点火，有望提升销量和盈利能力 [4][34][50] - 两国水泥市场呈现高价格、高盈利特征，马拉维水泥价格高达200美元/吨以上，赞比亚价格也超过100美元/吨，且企业单吨净利可观，预计在高需求、稳定供给格局下，价格和盈利有望维持高位 [5][37][44][50] 国家经济与市场概况 - 赞比亚人口超2000万，2023年城镇化率不足50%；政局稳定，法律体系健全，矿产资源丰富，尤其是铜矿，2022年铜产量达76万吨；实行自由开放的市场经济，外汇兑换相对自由 [9][12][13][17][22] - 马拉维人口超2000万，2023年城镇化率不足20%，人口密度高；属于最不发达国家，人均GDP约600美元，农业为支柱产业；存在严格的外汇管制，货币克瓦查大幅贬值，外汇风险较高 [9][12][20][21][25][29] 水泥供需与竞争格局 - 赞比亚水泥产量接近300万吨，主要水泥企业包括华新（产能177万吨，份额约1/3）、Dangote（产能150万吨）、中国建材（产能100万吨）和ZPC（产能80万吨），格局稳定 [31][32][34][35] - 马拉维水泥产量不足50万吨，需求约178万吨，严重依赖进口；主要企业为华新（产能80万吨）、Shayona（产能48万吨）和CPL（产能不足10万吨），华新产能投产后将成为第一大企业 [31][34][35][36] 水泥价格与盈利能力 - 马拉维水泥价格奇高，建筑市场价格达222美元/吨，零售价甚至高达434-491美元/吨，预计单吨盈利水平非常高 [5][37][38] - 赞比亚水泥市场价格长期高于100美元/吨，Dangote赞比亚2025年第三季度出厂价接近110美元/吨；Chilanga水泥公司2024年以120万吨产能实现超2000万美元税后利润，测算单吨净利或超20美元 [5][39][41][43][44]

PPI环比变动 - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1] 供需关系改善带动价格上涨的行业 - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，均连续2个多月上涨 [1] - 光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，连续2个多月上涨 [1] - 水泥制造价格由降转涨，上涨1.6% [1] - 计算机整机制造价格由降转涨，上涨0.5% [1] - 锂离子电池制造价格由降转涨，上涨0.2% [1] - 集成电路制造价格由降转涨，上涨0.2% [1] 输入性因素影响价格走势的行业 - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3% [1] - 有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4%，其中金冶炼价格上涨8.7%，铜冶炼价格上涨4.3% [1] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3% [1] - 精炼石油产品制造价格下降0.8% [1]

公司动态 - 公司第十届第十次董事会临时会议于2025年10月28日以通讯方式召开 [1] - 会议审议了《关于修订公司章程的议案》等文件 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为水泥制造业占比68.44% [1] - 混凝土业务占比22.71% [1] - 骨料业务占比5.43% [1] - 其他行业占比2.25% [1] - 贸易业务占比1.17% [1] 市场数据 - 公司股票收盘价为6.03元 [1] - 公司市值为48亿元 [1]

文章核心观点 - A股和港股市场“一年多批次分红”趋势正从政策倡导转向市场实践 合计派现金额达108.70亿元[1] - 高频分红成为提升投资者获得感、吸引中长线资金入市的核心抓手[1] - 政策引导与市场机制共同推动高频分红趋势的形成和深化[4] 分红规模与市场表现 - 截至10月27日 已有95家A股公司发布三季度分红预案 合计派现金额108.70亿元[1] - 温氏股份以19.94亿元分红金额位居榜首 华新水泥、大华股份、重庆银行等公司分红金额均超过5亿元[1] - 华新水泥推出7.06亿元利润分配预案后 A股和港股股价分别上涨7.89%和10.23%[1] - 除三季度外 今年半年报和一季报披露期间 分别有837家和13家A股公司实施现金分红[2] - 汇丰控股宣布派发每股0.1美元股息 与去年同期持平 推动股价逆势上涨超4%[1] 政策与市场驱动因素 - 新“国九条”明确强化上市公司现金分红监管 对不达标公司实施限制减持等措施 并鼓励一年多次分红[4] - 政策引导下 央国企在将“市值管理”纳入考核后 分红意愿显著提升[4] - 险资等长线资金持股比例不断提升 其追求稳定现金流回报的特性天然青睐高分红公司[4] - 截至今年二季度末 保险公司资金运用余额已突破36万亿元 截至8月末公募基金规模达36.25万亿元[4] - 在利率下行环境下 高分红策略对中长线资金吸引力增强 提高股息资产权重是覆盖负债成本的必然选择[4] 行业趋势与影响 - 高频分红正深刻改变资本市场投资生态 龙佰集团、迈瑞医疗等公司已形成年报、半年报、季报多次分红的习惯[2] - 市场逐步向成熟市场迈进 投资者行为从“追涨杀跌”的投机转向对“价值投资”的认同[4]

公司人事变动 - 公司副总经理孙林因工作调动原因辞职 辞职后将继续在部分控股子公司担任董事职务 [1] - 公司董事会同意聘任章魁峰为新任副总经理 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2025年1至6月份营业收入构成为：水泥制造业占比68.44% 混凝土占比22.71% 骨料占比5.43% 其他行业占比2.25% 贸易占比1.17% [1] - 截至发稿 公司市值为46亿元 [1]

经济运行 - 2025年7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，较上月回落1.1个百分点[11] - 全国社会消费品零售总额同比增长3.7%，增速回落1.1个百分点[12] - 1-7月全国固定资产投资同比增长1.6%，连续四个月走弱[13] - 河南省规上工业增加值同比增长8.8%，高于全国3.1个百分点[20] - 河南省社会消费品零售总额同比增长4.8%，高于全国1.1个百分点[21] - 1-7月河南省固定资产投资同比增长5.6%，高于全国4.0个百分点[22] 区域对比 - 中部六省中河南和安徽规上工业增加值增速均以8.5%领先[24] - 河南省社零增速6.9%位列中部首位[25] - 湖北省以6.5%的投资增速位列中部第一[27] 证券市场 - 河南指数8月上涨12.68%，跑赢上证指数7.97%和沪深300指数10.33%[6] - 前8个月河南指数累计上涨28.59%[6] - 豫A股涨幅前三：国机精工72.24%、飞龙股份57.94%、仕佳光子53.44%[6] 上市公司 - 河南A+H股上市公司138家（A股112家/H股31家），全国排名第12/9位[6] - 河南省A股总市值17794.34亿元，环比增长13.34%[6] - 河南上市公司数量在中部六省排名第4位[75] 融资情况 - 全国8月信用债融资规模18330.8亿元，环比下降13.87%[40] - 河南8月信用债融资规模342.68亿元，环比下降4.59%[41] - 河南5家IPO在审企业拟募集资金合计51.22亿元[6] 政策动态 - 国家推出个人消费贷款财政贴息政策，年贴息比例1个百分点[30] - 河南省出台20条企业科技创新支持措施[35] - 中部各省密集发布产业升级政策，如湖北新能源电价市场化改革[38] 风险提示 - 海外贸易政策不确定性风险[4] - 经济增长和业绩不及预期风险[4] - 市场流动性风险[4]

公司董事会会议 - 第十届第三次董事会会议于2025年8月25日在公司205会议室召开 [1] - 会议审议《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》等文件 [1] 公司营业收入构成 - 2025年1至6月份水泥制造业占比68.44% [1] - 混凝土业务占比22.71% [1] - 骨料业务占比5.43% [1] - 其他行业占比2.25% [1] - 贸易业务占比1.17% [1] 行业市场动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业市场爆发 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

报告行业投资评级 - 维持水泥行业“增持”评级，推荐标的为华新水泥、海螺水泥，相关标的为西部水泥 [3][8] 报告的核心观点 - 2021 - 2024年是中国水泥企业出海提速期，2025年后或迎来分化期，企业机制决定扩产速度，内功决定海外盈利兑现质量 [2][3] - 全球视角下，需求定增量，格局定价格；经营视角下，机制定速度，内功定质量；财务视角下，外币负债敞口管理能力有助于平抑汇率波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资故事 - 2020年后国内水泥需求见顶，企业出海产能建设加速，市场关注海外水泥收益弹性及龙头企业量价演变 [6] - 全球水泥发展中，需求由城镇化与人口增速决定，90年代后需求增长高的区域格局分散、竞争激烈，欧洲完成城镇化后格局集中使水泥价格创新高 [3][6] - 2021 - 2024年国内水泥企业出海加速，产能从4503万吨提至8759万吨，民营、外资及机制优的国企领跑，2025年后企业海外盈利能力将分化，核心是“内功”选址能力 [3][7] - 以Dangote为例，海外水泥账面盈利好，但汇兑损益影响实际盈利，优秀企业管理外币负债敞口可平抑风险，中长期美元韧性松动提供盈利弹性 [3][8] 全球水泥概览：需求定增量，但格局定价格 城镇化进度决定产量增速 - 水泥需求源于地产与基建，由城镇化与人口增长决定，理论上与城镇化率和人口数量高度相关 [10] - 1994 - 2014年除中国大陆外，南美、东南亚、南亚、西亚、中东、北非水泥需求增长显著，欧洲70 - 80年代完成城镇化后产量平稳 [10] 区域格局决定中长期价格中枢 - 需求增长快的区域产业格局分散、价格竞争激烈，中亚、东南亚、北非等区域水泥价格低于500元/吨，产能集中度低，中国企业出海加剧竞争 [13] - 二战后西欧城镇化与人口快速提升，法国水泥需求70 - 75年达高点后下降，2000年后稳定，价格指数在城镇化末期抬升，提价驱动力是集中度提升和环保成本增加 [20] - 欧洲水泥企业率先工业化完成集中度提升，后依托殖民优势向海外输出效率，占据全球市场 [23] 水泥出海的禀赋和内功 机制决定扩产速度 - 2021 - 2024年国内水泥企业出海加速，产能从4503万吨提至8758.3万吨，海螺、华新等企业领跑 [25] - 市场化机制优的国企、民营和外资背景企业优势在于股东背景和品牌效应，以及先发卡位优势 [25] 选址能力是“内功”积累的表述 - 海外选址需考虑城镇化进程、市场竞争格局、石灰石资源和运输条件、汇率风险等因素，不同企业给予各要素不同权重 [29] - 华新水泥偏好运输好、格局稳、与中国关系好的区域；西部水泥偏好城镇化率低、石灰石丰富、有增长潜力的区域 [29] 美元韧性松动，海外盈利兑现度有望抬升 非洲龙头Dangote：汇兑压力难掩高盈利水准 - 2021 - 2022年Dangote在尼日利亚市场吨均价130 - 150美元/吨，单吨EBITDA为80美元，2023 - 2024年奈拉贬值，单吨EBITDA缩减至40美元/吨，但实际盈利能力仍可观，且本地产品价格会随汇率贬值调整 [40] 汇兑损益的形成：不对称的外币债务和当地货币盈利 - 海外水泥高账面价格能否兑现受汇兑损益影响，汇兑损益源于汇率波动和外币负债敞口，在建厂初期资产负债表有大量外币负债时利润表对汇率更敏感 [42] - 企业管理外币负债敞口可分散风险，如华新水泥调整美元负债规模、增加海外美元结算收入、分散外币负债币种 [45] - 2025年以来美元韧性松动，后续美元走弱有望使海外水泥业绩兑现情况好于2024年 [48]