报告公司投资评级 报告给予蒙牛乳业"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 蒙牛乳业2024年中报显示,24H1实现营业收入446.71亿元,同比减少12.61%,归母净利润24.46亿元,同比减少19.03%。[2] 2) 液态奶业务持续调整,低温业务逆势增长。其中,液态奶收入同比下降主要系消费疲软影响下的销量下滑,小部分来源于局部地区打折促销带来的均价下降。[2] 3) 低温酸奶24H1实现逆势增长,延续了23H2以来的良好趋势,产品结构优化下盈利能力进一步提升。[2] 4) 原奶价格下行拉升毛利率,但销售费用率有所提升,24H1公司归母净利润率为5.48%,同比下降0.43个百分点。[2] 5) 考虑到动销恢复节奏有待观察,下调2024-2026年归母净利润预测,但维持"买入"评级,认为公司作为头部乳企经营稳健,优化结构增强盈利能力利好长期发展。[2][3] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预测分别为914.83亿元、957.18亿元和994.08亿元,同比变动分别为-7.24%、4.63%和3.86%。[7] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为43.30亿元、50.91亿元和52.92亿元,同比变动分别为-9.96%、17.58%和3.95%。[7] 3) 2024-2026年每股收益(EPS)预测分别为1.10元、1.29元和1.34元。[7] 4) 2024-2026年ROE分别为9.2%、10.2%和9.9%。[7] 5) 2024-2026年P/E分别为11倍、9倍和9倍。[7]

报告公司投资评级 公司未提供明确的投资评级。 报告的核心观点 1) 公司在乳制品行业供需矛盾凸显的情况下，通过产品结构的持续优化，实现了核心盈利指标的逆势提升[3][4] 2) 公司在液态奶业务、高端酸奶和鲜奶等品类上，持续发力高端化和差异化，提升了品牌影响力[6][7][9][10] 3) 公司奶酪业务与妙可蓝多完成整合，有望释放增长潜力[11][12][13] 4) 公司持续优化运营效率，各项指标均有所提升，现金循环周期为负，无需垫付自有资金[14][15][16] 5) 公司宣布未来12个月内最高达20亿港元的股份回购计划，以提升每股盈利[17][18] 根据相关目录分别进行总结 核心盈利指标提升 - 公司2024年上半年营收下降12.6%、净利润下降19.0%，主要受非现金项目影响[3][4] - 但公司毛利率、经营利润率和EBITDA率均同比提升，体现了公司在经营层面的实际改善[4] 守住业务基本盘，发力高端化和差异化 - 公司液态奶业务稳健，特仑苏和沙漠·有机奶等品牌持续发力高端化[6][7] - 公司酸奶和鲜奶品类如"每日鲜酪"和"每日鲜语"通过差异化打造爆款[9][10] - 公司加速拓展线上线下渠道，提升市场份额[10] 新整合业务增长潜力较大 - 公司奶酪业务与妙可蓝多完成整合，有望释放增长潜力[11][12][13] 提升运营效率，加大股东回报 - 公司各项期间费用和运营效率指标均有所提升[14][15][16] - 公司宣布未来12个月内最高达20亿港元的股份回购计划[17][18]

报告评级和核心观点 报告评级 - 报告给予蒙牛乳业"买入"评级 [1] 报告核心观点 经营情况 - 上半年实现收入447亿元,同比下降12.6%,主要由于公司控制发货节奏,保持终端合理库存 [2] - 毛利率和经营利润率持续提升,上半年毛利率达40.3%,同比提升1.9个百分点,经营利润率达7%,同比提升0.6个百分点 [2] - 公司积极提升股东回报,拟在未来一年内回购不超过20亿港元的股份,且将持续提升分红比例 [2] 业务表现 - 液态奶业务通过打造专业餐饮品牌和低温酸奶逆势增长,市场份额继续保持第一并持续提升 [2] - 冰淇淋业务对渠道终端直控,聚焦售点拓展和铺市铺货,艾雪在印尼市场份额稳居第一 [2] - 奶粉业务实现扭亏为盈,奶酪业务通过蒙牛奶酪注入妙可蓝多交易,妙可蓝多在奶酪品类的领先地位进一步巩固 [2] 未来展望 - 预计2024-2026年归母净利润分别为45.0亿元、50.2亿元、55.8亿元,对应动态PE分别为11倍、9倍、9倍 [3][10] - 给予公司2024年13倍PE,对应目标价16.25港元,维持"买入"评级 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年实现收入447亿元,同比下降12.6% [2] - 2024年上半年实现经营利润31.2亿元,同比下降4.8% [2] - 2024年上半年实现毛利率40.3%,同比提升1.9个百分点 [2] - 2024年上半年实现经营利润率7%,同比提升0.6个百分点 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为45.0亿元、50.2亿元、55.8亿元 [3][9] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.14元、1.28元、1.42元 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级,预计公司股价相对基准指数将上涨5%-15% [1] 报告的核心观点 业绩表现承压,但经营亮点不断 - 上半年公司收入和利润均同比下降,主要受到行业需求不及预期以及上游原奶价格下跌的影响 [1] - 但公司在液态奶、奶粉和冰淇淋等业务板块实现了利润率提升,并通过回购股份和提高现金分红等方式提升了股东回报 [1] 未来有望恢复增长 - 公司渠道库存已回归合理水平,预计下半年收入和利润将逐步恢复同比增长 [1] - 中长期来看,公司有望继续实现业绩增长 [1] 财务数据总结 收入和利润预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为913.53亿元、937.37亿元和970.88亿元,同比变化为-7.37%、2.61%和3.57% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.79亿元、47.23亿元和55.49亿元,同比变化为-11.03%、10.38%和17.49% [2] 盈利能力指标 - 预计公司2024-2026年毛利率分别为39.01%、39.10%和39.30% [2] - 预计公司2024-2026年净资产收益率分别为8.83%、8.91%和9.50% [2] 估值水平 - 公司2024年8月30日收盘价对应的市盈率为12.21倍,市净率为0.95倍 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予蒙牛乳业"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司上半年实现收入447亿元,同比下降12.6%;实现经营利润31.2亿元,同比下降4.8% [2] - 毛利率和经营利润率持续提升,分别达到40.3%和7% [2] - 公司积极提升股东回报,拟在未来一年内回购不超过20亿港元的股份,并将持续提升分红比例 [2] 分业务收入预测 - 液态奶收入预计2024-2026年分别为779.7亿元、795.3亿元、811.2亿元,增速分别为-5%、2%、2% [8][9] - 奶粉收入预计2024-2026年分别为36.1亿元、36.8亿元、37.6亿元,增速分别为-5%、2%、2% [8][9] - 冰淇淋收入预计2024-2026年分别为58.5亿元、66.1亿元、72.7亿元,增速分别为-3%、13%、10% [8][9] - 奶酪收入预计2024-2026年分别为45.0亿元、60.0亿元、72.0亿元,增速分别为-3%、15%、12% [8][9] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为45.0亿元、50.2亿元、55.8亿元,EPS分别为1.14元、1.28元、1.42元 [3][4] - 给予公司2024年13倍PE,对应目标价16.25港元,维持"买入"评级 [10][11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 2024H1，公司实现总收入 446.71 亿元（-12.61%），归母净利 24.46 亿元（-19.03%）。公司发布回购计划，拟未来 12 个月回购最高达 20 亿港币公司股份 [2] 2) 2024H1，公司毛利率为 40.26%，同比+1.86pct，主要由于原奶价下降贡献。公司销售费用率为 28.39%，同比+1.18pct，主要由于收入下降，而费用较刚性 [2] 3) 短期来看，虽然 H1 受供给过剩、高库存影响，乳制品行业短期下滑，但公司作为乳制品领军企业之一，积极应对变化，创新升级品类，在极致质量基础上，进一步拓展丰富新品类、打造多元新场景、加速 To B 渠道和专业乳品拓展，满足消费者多样化、个性化需求，有望率先实现复苏 [3] 4) 中长期来看，公司渠道优势领先，新品迭代迅速，市占率有望进一步提升 [3] 财务数据总结 1) 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 42.11、46.21、49.85 亿元，同比增长-12.43%、9.74%、7.87% [4] 2) 2024年公司PE为11倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司严控资本开支,努力提升股东回报,未来分红率有望持续上升 [4] - 随着行业整体纾困,公司H2有望边际改善 [4] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入922.45/968.04/1010.6亿元,同比-6.5%/4.9%/4.4%;实现归母净利润41.11/45.31/49.74亿元,同比-14.5%/10.2%/9.8% [4] 公司业绩总结 收入端 - 2024H1公司实现营业收入446.71亿元,同比下降12.6% [2] - 液态奶收入362.62亿元,同比下降12.9%;冰淇淋/奶粉/奶酪收入分别为33.71/16.35/21.14亿元,同比分别下降21.8%/-13.7%/-6.3% [2] - 国内冰淇淋行业面临去库存压力,影响Q2旺季销售,东南亚销售优于国内 [2] - 奶粉品类受出生率等因素影响收入,未来关注成人粉市场及功能线产品 [2] - 大B端市场拓展,努力打造专业餐饮品牌,已与百胜等公司合作 [2] 盈利能力 - 2024H1毛利率为40.3%,同比提升1.9个百分点,原奶成本下降 [3] - 销售费用率为28.4%,同比增加1.2个百分点,管理费用率4.3%,同比持平 [3] - 经营利润率同比增加0.6个百分点至7%,归母净利率同比下降0.4个百分点至5.48%,主要受原料粉库存减值及联营公司损益盈转负影响 [3] 财务数据 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入922.45/968.04/1010.6亿元,同比-6.5%/4.9%/4.4% [4] - 预计2024-2026年实现归母净利润41.11/45.31/49.74亿元,同比-14.5%/10.2%/9.8% [4] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为11/10/9倍 [4]

英伟达业绩与股价波动 - 公司最新季度业绩全面超预期，营收同比增长122%，净利润增长168% [3][4] - 投资者因业绩未达"完美"预期及管理层回应平淡，股价盘后大跌近7%，市值蒸发超2000亿美元 [4][12] - 市场关注新品Blackwell芯片延期及客户资本回报率问题，芯片生产问题已解决，预计四季度发货 [7][8] 华为收入增长驱动因素 - 上半年销售收入同比增长34%至4175亿元，增量达1066亿元 [12] - 手机业务是主要增长引擎，中国市场出货量同比增长55.2%，均价提升约100美元至600美元 [13][14] - 车BU业务收入达104亿元，同比增长94亿元，AI处理器业务因美国芯片限制快速成长 [15] 中公教育业务结构调整 - 净利润同比增长41%至1.16亿元，公务员培训收入增长18%至7.3亿元，占比超50% [15][16] - 公司大幅缩减规模，线下分支机构从1669家减至720家，员工从4.5万人减至9515人 [20] - 行业竞争加剧导致收入持续下滑，但政策性岗位需求增长推动核心业务回升 [19] 奈雪经营策略调整 - 直营店经营利润率从20%降至7.8%，上海门店利润率仅1.4%，净亏损4.37亿元 [20] - 奶茶和烘焙收入分别下滑5.8%和3.5%，加盟模式未能抵消直营下滑 [20] - 公司将转向谨慎扩张策略，计划通过价格战提升收入，已推出9.9元早餐套餐 [20] TikTok算法责任判决 - 美国法院判定平台需对算法推荐的"昏厥挑战"内容担责，推翻此前230条款豁免 [21] - 判决认为算法推荐属于公司自主言论，不受法律保护，案件将发回重审 [21] - 此判例可能改变社交媒体平台对算法内容的责任认定标准 [21] 行业快讯 - 赣锋锂业上半年净亏损7.6亿元，受锂价暴跌影响（碳酸锂从50万元/吨跌至8万元/吨） [23] - 蒙牛伊利收入分别下滑12.6%和10%，原奶供给过剩但伊利通过成本管控实现利润增长 [24] - 上汽通用上半年亏损22亿元，销量加速下滑拖累集团整体业绩 [26] - 呷哺呷哺亏损2.7亿元超去年全年，翻台率降至2.3次/天，湊湊降至1.6次/天 [28][29] - OpenAI正洽谈估值超1000亿美元的新融资，Thrive Capital领投 [30]

财务表现 - 二零二四年上半年，本集團實現收入人民幣446.705億元，同比下降12.6%；毛利率同比提升1.9個百分點至40.3%[4] - 本集團應對外部挑戰，積極推動提質增效，實現經營利潤人民幣31.193億元，經營利潤率同比提升0.6個百分點至7.0%；實現權益股東應佔利潤人民幣24.458億元[5] - 于2024年6月30日，本公司权益股东应占权益为447.28亿人民币[19] - 于2024年6月30日，非控股股东权益为63.91亿人民币[19] - 于2024年6月30日，总权益为511.19亿人民币[19] - 截至2024年6月30日止6个月，公司实现总收入446.71亿元人民币[29] - 公司实现税前利润31.02亿元人民币，净利润25.32亿元人民币[29] - 截至2023年12月31日，公司总资产1,167.23亿元人民币，总负债656.05亿元人民币[30] - 2024年上半年，公司实现销售货物收入446.46亿元人民币，委托加工服务收入0.25亿元人民币[31] - 受需求不及预期影响，蒙牛上半年收入同比下降12.6%[91] - 受原奶价格下降影响，蒙牛毛利率上升1.9个百分点至40.3%[92,93] - 蒙牛积极提质增效，销售及经销费用同比下降8.8%[94,95] - 收入下降9.1%至人民幣148.654億元[96] - 經營利潤下降4.8%至人民幣31.193億元，經營利潤率為7.0%[96] - EBITDA下降7.5%至人民幣47.908億元，EBITDA利潤率為10.7%[97][98] - 權益股東應佔利潤下降19.0%至人民幣24.458億元，每股基本盈利下降18.6%[99] - 所得稅有效稅率增加1.0個百分點至18.4%[100] - 資本支出減少10.3%至人民幣16.929億元[101] - 經營業務現金淨流入減少44.4%至人民幣19.199億元[102][103] - 計息銀行及其他借貸增加至人民幣415.623億元，淨借貸為人民幣231.255億元[104] - 債務權益比率增加至81.3%，融資成本佔收入比重增加0.6個百分點至2.0%[105] 业务表现 - 本集團主要經營分部包括液態奶、冰淇淋、奶粉、奶酪及其他乳制品原辅料貿易[27] - 截至2024年6月30日止6个月，公司实现总收入446.71亿元人民币[29] - 其中液態奶業務收入362.62億元人民幣，占總收入的81.2%[29] - 冰淇淋業務收入33.71億元人民幣，奶粉業務收入16.35億元人民幣，奶酪業務收入21.14億元人民幣[29] - 收入为人民币16.353亿元，占蒙牛总收入的3.7%[120] - 瑞哺恩系列核心产品奶源升级为A2 β-酪蛋白奶源，不断加强配方的全面亲和性[121] - 妙可蓝多进一步丰富产品矩阵，拓展成人休闲奶酪零食[123] - 妙可蓝多在西餐、烘焙、茶饮咖啡、工业及中餐渠道广泛应用新品[124] - 液態奶收入下降12.9%至人民幣362.615億元[107] 战略与举措 - 本集團積極提升股東回報，計劃於未來十二個月內根據市場情況進行最高達20億港元的股份回購[6] - 本集團持續踐行「GREEN」戰略及「雙碳戰略」目標，積極推動零毁林、綠色包裝轉型、循環經濟等舉措，並建立「1+N」可持續發展報告披露體系，發佈中國乳業首份TNFD報告[7] - 蒙牛積極應對行業短期挑戰，堅定保持長期戰略定力，錨定「再創一個新蒙牛」戰略目標[58] - 蒙牛持續聚焦品牌建設，作為奧林匹克全球合作夥伴(TOP)，推動品牌知名度、美譽度和全球影響力全面提升[61] - 蒙牛持續推動全渠道拓展和建設，構建線上線下全域融合的商業模式[61] - 蒙牛加速打造乳業新質生產力，對乳業鏈條進行系統化、一體化重塑[61] - 蒙牛常溫事業部積極應對消費信心不足、渠道變革等外部挑戰，實現利潤率提升[61] - 蒙牛低溫業務逆勢跑贏行業，市場份額連續二十年保持第一，產品結構持續向好，盈利能力持續提升[67] - 蒙牛鮮奶事業部通過對消費者價值的關注和消費場景轉換的研究，取得逆勢增長[69] - 蒙牛鮮奶業務與重點渠道深入協同、加深戰略合作，持續領先線上線下優勢渠道[69] - 蒙牛鮮奶事業部進一步提升供應鏈效率，實施物流全鏈路管理，發展端到端智慧物流[69] - 奶粉业务聚焦瑞哺恩品牌，通过线上线下一体化营销进一步增强品牌实力[70] - 瑞哺恩发布全球首个MLCT实证成果，MLCT是蒙牛首批通过新国标注册产品中的创新成分[71] - 贝拉米持续加强其「澳洲有機嬰幼兒食品領導者」定位，積極布局東南亞市場[72] - 成人粉業務聚焦悠瑞品牌，發佈

公司投资评级 - 报告给予蒙牛乳业"买入"评级，当前价格为13.10港元，合理价值为15.97港元[9] 报告的核心观点 - 乳业经营周期磨底，上游加快产能去化，蒙牛经营基本盘稳固，换帅开启发展新篇章，自由现金流稳健，股东回报有望长期提升[4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 乳业经营周期磨底，上游加快产能去化 - 乳制品行业整体需求延续较低景气度，头部乳企通过调整液奶出货节奏、增加买赠来消化库存，原奶过剩背景下行业价格竞争加剧[4] - 国内奶价已处于2014年以来低位，测算2025年国内原奶供需或重新趋于平衡[4] 蒙牛经营基本盘稳固，换帅开启发展新篇章 - 蒙牛掌舵人顺利完成接棒，公司高端白奶、低温酸奶份额持续领先，低温鲜奶、奶酪品牌影响力不断加强，收入占比逐步提升[5] - 公司利润率提升规划明确，液奶作为公司盈利基本盘表现稳健，冰淇淋/奶酪/奶粉盈利有望逐步改善，长期盈利提升可期[5] 自由现金流稳健，股东回报有望长期提升 - 从自由现金流角度来看，乳制品龙头具备较好的创造自由现金流能力，2023年蒙牛自由现金流达到68.2亿元，创上市以来新高[6] - 2023年蒙牛分红比例提升至40.0%，考虑到公司利润基本盘稳定、资本开支高峰期已过，长期创造自由现金流能力强，预计未来蒙牛分红比例仍有提升潜力[6] 盈利预测与投资建议 - 预计蒙牛2024-2026年营业收入分别为941.0/985.7/1028.4亿元，同比-4.6%/+4.7%/+4.3%；归母净利润为44.5/52.2/57.7亿元，同比-7.5%/+17.4%/+10.5%[7] - 参考可比公司，给予公司2024年13X PE，以港币兑人民币汇率为0.92计算，对应合理价值15.97港元/股，维持"买入"评级[7]