公司业绩表现 - 长城汽车第一季度收入为451.09亿元，同比增长12.72% [1] - 第一季度归属于上市公司股东的净利润为9.45亿元，同比大幅减少46.01% [1] - 净利润同比下降主要因去年同期汇率波动带来汇兑收益所致 [1] 市场反应与机构观点 - 公司股价午后跌超4%，截至发稿跌4.34%，报11.9港元，成交额2.33亿港元 [1] - 大华继显指出，公司首季纯利同比跌46%至9.45亿元，环比亦跌23%，逊于预期，仅相当于该行全年预测的9% [1] - 大摩认为，外汇利淡因素已在市场预期内，延迟的俄罗斯税务回扣最终将到帐，但短期波动加剧及全年盈利预测缺乏惊喜，将对股价构成下行压力 [1]

证券之星消息，根据天眼查APP-财产线索数据整理，根据深国际综合物流港4月26日发布的《深国际综 合物流港|泰州2#库-结果公告》内容显示，长城汽车股份有限公司中标，详情如下： 标题：深国际综合物流港|泰州2#库-结果公告 通过天眼查大数据分析，长城汽车股份有限公司共对外投资了75家企业，参与招投标项目3000次；财产 线索方面有商标信息6890条，专利信息27180条，著作权信息201条；此外企业还拥有行政许可641个。 数据来源：天眼查APP 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 相关 ETF 采购方：深国际综合物流港 供应商：长城汽车股份有限公司 中标金额： 地区：江苏省 发布日期：2026-04-26 ...

核心财务表现 - 公司第一季度净利润为**9.45亿元**，按年下跌**46%**，按季下跌**23%**，表现逊于预期 [1] - 第一季度净利润仅相当于该行全年盈利预测的**9%** [1] - 若剔除去年同期**10.3亿元**的外汇收益，第一季度净利润实质应录得超过**30%**的按年增长 [1] 盈利变动原因与未来展望 - 盈利下跌主要由于销售及研发开支高于预期 [1] - 公司投资主题中的盈利复苏仍然完整，主要受惠于强劲产品管线、新技术推出及出口复苏 [1] 投资评级与估值调整 - 该行维持对公司的“买入”评级 [1] - 该行将公司2026至2028年净利润预测分别下调**15%**、**16%**及**17%** [1] - 目标价由**16港元**下调至**15港元**，估值基础仍基于预测2026年**12倍**市盈率不变 [1]

4月26日，"长城汽车赛车日"在北京车展长城汽车展台启幕。活动现场，环塔拉力赛战车、GF 高性能架 构、首款混动系统纳斯卡风格赛车及多元汽车运动元素悉数亮相。活动中，长城汽车董事长魏建军宣 布，长城汽车将回归达喀尔拉力赛，同时出征摩洛哥拉力赛、巴哈1000拉力赛等多项国际顶级赛事，加 速全球化赛事布局。 长城汽车2026环塔拉力赛战车全球首发，全新赛车以坦克700、坦克500、坦克300为原型车进行打造， 赛车改装主要针对赛事强制要求的防滚架、赛车座椅、防爆大油箱、灭火系统等安全升级，还有必备的 维修、急救、通讯装备之外，核心的动力总成、底盘架构，都和量产车保持一致。 长城汽车全球首款PHEV纳斯卡风格赛车同步亮相，赛车采用V6发动机所构成的插电式混合动力系统， 今后还会换装V8发动机混合动力系统，以新能源技术赋能传统场地赛事，标志着长城从越野拉力向国 际多元赛事体系拓展。 多款赛车亮相的同时，长城GF-Great Faith全新高性能技术架构正式发布。GF高性能架构的核心逻辑 是"先做赛道，再做民用"，在此架构上将会推出GT3赛车与超级超跑两个车型。GF架构本次介绍了三项 技术核心：赛道级4.0T V8发动 ...

公司战略与愿景 - 公司提出赛车学“村超”理念，借鉴草根赛事低门槛、高参与、纯热爱的内核，旨在打破赛车运动圈层壁垒，将赛道精神延伸至街头与生活[1] - 公司责任是将高性能、高可靠性、价廉物美的赛车提供给广大汽车运动爱好者，让爱好者们从仰望到拥有[3] - 公司未来将持续加大赛事投入，携手产业链伙伴、车手与用户，共同培育中国汽车运动土壤，形成具有本土特色的汽车文化[4] 产品与技术布局 - 公司展出以坦克700/500/300量产车为基础的环塔拉力赛战车，核心动力与底盘和民用版一致，仅做安全合规升级，以降低赛事与民用车的技术鸿沟[1] - 公司推出PHEV混动纳斯卡赛车、与科曼共创的火炮赛车，利用“新能源技术+模块化架构”控制成本，打造高性能、高可靠、价廉物美的大众赛车[1] - 公司发布GF高性能架构，以“先做赛道，再做民用”为核心逻辑，将基于此架构推出GT3赛车与超级超跑两个车型[3] - GF高性能架构具备三项技术核心：赛道级4.0T V8发动机、发动机中置布局、全碳纤维单体壳车身，这些核心技术将与超级跑车同源[3] 赛事参与与全球化 - 公司董事长正式宣布，公司将回归达喀尔拉力赛，同时出征摩洛哥拉力赛、巴哈1000拉力赛等国际顶级赛事[3] - 公司计划加速全球化赛事布局，构建“越野+场地+新能源”的多元赛事矩阵[3] - 公司未来将推动中国车企参与国际赛车规则制定，以提升中国汽车运动的国际话语权[4] 行业意义与挑战 - 长期以来，全球GT3赛场被欧美品牌垄断，中国车队面临高价购车、配件受限、规则被动的局面[3] - 中国车手长期依赖海外赛车与配件，存在成本高、选择少的问题，对公司自研GT3赛车充满期待[3] - 公司认为，赛车运动是检验技术最公平的场景，是破除虚假宣传的照妖镜，也是技术实力的试金石[2] - 打破海外垄断需要掌握核心技术定义权，公司依托20年参赛积淀，致力于打造中国人自主研发的GT3赛车[3]

公司动态 - 宝马集团高层在不到一个月内两次到访长城汽车，最近一次为2026年4月25日 [1] - 到访人员包括宝马集团生产董事米兰·内德利科维奇及宝马集团整车研发高级副总裁博涛 [1] - 此次访问为为期一天的技术交流与实地考察 [1] 交流活动 - 长城汽车董事长魏建军、CSCO赵国庆及相关业务负责人参加了接待 [1] - 长城汽车方面陪同宝马集团高层开展了参观与交流活动 [1]

核心投资观点 - 短期看，行业补贴政策落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][9] - 全年维度，国内投资应选择抗波动的标的，出口投资应选择确定性高的标的 [3][9] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的车企，如吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][9] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][9] 乘用车板块观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏，坚定看好乘用车板块 [3][9] - 全年维度来看：国内选抗波动+出口选确定性 [3][9] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等 [3][9] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等 [3][9] 重卡板块观点 - 回顾2025年，全年批发销量114.4万辆，同比+26.8%，内销79.9万辆，同比+32.8%，出口34.1万辆，同比+17.2%，全年内销及出口超市场年初预期 [4][9] - 2025年初国四及以下营运重卡保有量69万辆，估算2025年底淘汰至45-50万辆，2025年全年淘汰21万辆，内销为政策拉动与自然需求回升共振 [4][9] - 展望2026年，预计重卡内销有望兑现乐观情形的80-85万辆，同比+3% [4][9] - 继续推荐中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等重卡头部车企 [4][9] 客车板块观点 - 2026年以旧换新政策落地，客车政策略超预期，市场之前预期客车补贴会像乘用车一样退坡，但实际是延续的 [4][9] - 2025年公交车销量2.9万辆，同比-6%（2024年公交车销量3万辆，同比+44%），两年增长下来距离合理更换中枢仍有差距（公交保有量60万辆，8-10年更换周期，销量中枢6万台） [4][9] - 考虑到八年以上待更新公交数量（10万台以上）以及销量中枢，预计2026年公交在补贴下仍保持增长，保守预计2026年公交销量4万台，同比+40% [4][9] - 推荐头部车企，重点推荐宇通客车、金龙汽车，建议关注中通客车 [4][9] 摩托车板块观点 - 大排量+出口持续高景气，看好龙头车企 [5][9] - 预测2026年行业总销量1938万辆，同比+14%，其中大排量126万辆，同比+31% [5][9] - 大排量内销方面，2025年下半年内销转弱，预计随2026年国内新品供给推出，内销有望小幅增长，预计2026年内销43万辆，同比+5% [5][9] - 大排量出口方面，欧洲+拉美中国品牌份额提升空间充足，预计2026年出口83万辆，同比+50% [5][9] - 看好大排量+出口持续增长，优选龙头车企，推荐春风动力、隆鑫通用 [5][9] 本周板块行情复盘 - **整车各子板块**：本周SW商用载客车指数上涨2.9%，相对万得全A指数上涨2.6%，涨幅最大；本周香港汽车指数下跌7.0%，相对恒生指数下跌6.3%，跌幅最大 [15] - **乘用车板块**：本周SW乘用车指数下跌2.8%，相对万得全A指数下跌3.0%；本周香港汽车指数下跌7.0%，相对恒生指数下跌6.3% [15] - **乘用车个股表现**：本周赛力斯上涨1.5%，涨幅最大；本周零跑汽车下跌18.7%，跌幅最大 [15] - **商用车板块**：本周SW商用载货车指数下跌1.7%，相对万得全A指数下跌1.9%；本周SW商用载客车指数上涨2.9%，相对万得全A指数上涨2.6% [20] - **商用车个股表现**：本周潍柴动力H股上涨12.8%，涨幅最大；中国重汽A股下跌1.7%，跌幅最大 [20] - **两轮车板块**：本周SW摩托车及其他指数上涨1.4%，相对万得全A指数上涨1.1% [20] - **两轮车个股表现**：本周涛涛车业上涨18.6%，涨幅最大；本周爱玛科技下跌12.8%，跌幅最大 [20] - **板块估值**：本周SW乘用车PE为27.0倍，处于2016年至今的69.2%分位数；SW商用载货车PE为75.1倍，处于85.7%分位数；SW商用载客车PE为17.4倍，处于27.7%分位数 [23] - **板块估值**：本周SW乘用车PB为2.0倍，处于2016年至今的33.8%分位数；SW商用载货车PB为3.3倍，处于93.3%分位数；SW商用载客车PB为4.4倍，处于99.6%分位数 [23] 板块边际变化跟踪 - **上游原材料价格**：本轮整车上游原材料涨价基本自2025年第四季度开始 [25] - **铝价**：涨价周期自2025年9月开启，截至2026年4月24日涨幅为19.2%，最新一周铝价下跌0.5% [25] - **碳酸锂**：涨价周期自2025年10月开启，截至2026年4月24日涨幅为135%，最新一周价格上涨2.4% [25] - **铜价**：涨价周期自2025年8月开启，截至2026年4月24日涨幅为34.1%，最新一周铜价上涨0.62% [25] - **存储价格**：涨价周期自2025年9月开启，截至2026年4月21日涨幅为335.2%，最新一周存储价格维持稳定 [25] - **汇率变化**：2025年第四季度人民币对卢布贬值2.5%，对美元升值1.1%，对欧元升值1.2% [29] - **汇率变化**：2026年第一季度相较于2025年12月31日，人民币兑美元、卢布、欧元均升值 [29] 重点公司业绩跟踪 - **长城汽车2026年第一季度业绩**：实现营收451亿元，同比+13%，环比-35%；实现归母净利润9.5亿元，同比-46%，环比-23%；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比-67%，环比-17% [30] - **长城汽车销量与结构**：第一季度批发销量合计26.9万辆，同比+5%，环比-33%；出口13万辆，同比+43%，环比-24%；出口销量占比48%，同比+13个百分点，环比+5个百分点 [31] - **长城汽车毛利率**：第一季度毛利率为18.5%，同比+0.6个百分点，环比+1.2个百分点，提升主因出口占比提升及国内销量结构向好 [31] - **长城汽车费用率**：第一季度销售、管理、研发费用率分别为5.8%、2.2%、5.0%，同比分别+0.1、-0.2、+0.2个百分点 [31] - **福田汽车2025年业绩**：全年实现营收612.47亿元，同比+28.4%；实现归母净利润13.64亿元，同比+1593.4% [33] - **福田汽车销量与均价**：2025年并表销量合计54.72万辆，同比-1.8%；全年平均销售单价11.19万元，同比+30.8% [33] - **福田汽车中重卡表现**：2025年中重卡销量15.13万辆，同比+57.1% [33] - **中集车辆2026年第一季度业绩**：实现营收46.45亿元，同比+1.2%，环比-10.1%；实现归母净利润1.57亿元，同比-12.1%，环比-44.3% [36] - **中集车辆毛利率**：第一季度毛利率为15.0%，同比+0.7个百分点，环比-2.9个百分点 [36]

核心观点 - 摩根士丹利认为长城汽车第一季度业绩逊于预期，短期波动加剧及全年盈利预测缺乏惊喜将对股价构成下行压力 [1] 业绩表现 - 公司第一季度纯利为9.45亿元人民币，同比下降46%，环比下降23% [1] - 公司第一季度核心盈利为4.82亿元人民币，同比下降67% [1] 评级与目标价 - 摩根士丹利给予长城汽车“与大市同步”评级 [1] - 摩根士丹利给予长城汽车目标价15港元 [1] 影响因素分析 - 外汇利淡因素已在市场预期之内 [1] - 延迟的俄罗斯税务回扣最终将会到帐 [1]

投资评级 - 报告对长城汽车（601633）维持“增持”评级 [1][2][7] 核心观点 - 报告核心观点为：长城汽车2026年第一季度业绩短期承压，但海外竞争优势稳固，且重磅新品密集上市有望提振未来需求，公司整体发展趋势向上 [2][6][7] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度总营收为451.1亿元，同比增长12.7%，但环比下降34.9% [4][6]。归母净利润为9.5亿元，同比大幅下降46.0%，环比下降23.2% [4][6]。扣非归母净利润为4.8亿元，同比和环比分别下降67.2%和17.4% [6] - **盈利能力**：2026年第一季度毛利率为18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点 [6]。报告判断盈利同比承压主要因2025年第一季度汇兑收益基数较高所致 [6] - **费用情况**：2026年第一季度销售、管理、研发费用率分别为5.8%、2.2%、5.0%，同比分别变化+0.1、-0.2、+0.2个百分点 [6] - **销量数据**：2026年第一季度总销量为26.9万台，同比增长4.8% [6]。其中，魏牌第一季度批发销量为2.1万台，同比大幅增长59.4%；坦克品牌第一季度批发销量为4.3万台，同比增长2.1% [6] 产品与战略 - **高端化新品发布**：坦克700于4月20日正式上市，定价42.8-50.8万元，定位新能源豪华硬派越野车，提供Hi4-Z和Hi4-T两种动力版本 [6]。魏牌V9X作为基于归元S平台的首款车型，定位AI豪华六座旗舰SUV，预售价格37.18万元起，预计2026年第二季度上市 [6] - **哈弗大单品更新**：哈弗猛龙家族新车型猛龙PLUS正式亮相，尺寸升级至中型SUV，并提供5座和7座可选，搭载第二代Hi4四驱混动技术，预计年内上市 [6] - **海外市场拓展**：2026年第一季度海外累计销量为13.0万辆，同比高增43.1%；3月海外销量为4.7万辆，同比增长48.2%，环比增长10.5% [6]。欧拉5车型在泰国曼谷全球首秀，曼谷国际车展72小时订单达千辆；巴西工厂稳步发展，将辐射拉美市场 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为2691亿元、3143亿元、3585亿元，同比增速分别为21%、17%、14% [7][8][9] - **净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为122.7亿元、157.0亿元、181.9亿元，同比增速分别为24%、28%、16% [7][8][9] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为1.43元、1.83元、2.13元 [7][8]。对应2026年4月24日20.23元的股价，2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.11倍、11.02倍、9.52倍 [7][8][9]

行业背景与核心命题 - 中国汽车产业正处于从“大”到“强”跨越的关键节点 全球化布局提速 产业链深度转型 [1] - 行业面临“内卷 失信 透支”等声音 噱头式营销引发公众反感 用户对“说到做到”的品牌呼唤强烈 [1] - 建立持久的全球信任是产业向上的核心命题 [1] 公司战略与理念阐述 - 公司董事长通过“契约”主题直播 展现公司36年来对“契约”的践行成果 主题行动包括产品实力 全球扎根 文化托举和代际传承 [1] - 提出“契约是最好的全球化”理念 强调真正的全球化不是销售数量 而是融入多少种生活 [2] - 归元平台的哲学是坚守“长期主义 求真务实 守信重诺” 旨在去伪存真 回归造车第一性原理 不玩技术噱头 [1] - 归元平台兼容五大动力形式 实现“一车多动力 一车多姿态 一车多品类 一车卖全球” [1] 全球化实践与成果 - 在巴西市场 公司以12项用户承诺和一周完成维修的“长城速度”赢得信赖 用户主动以个人声誉为品牌担保并共创联名款 [2] - 在澳洲市场 公司用18年时间实现全系ANCAP五星安全评级 并针对当地路况反复调校 [2] 未来业务拓展 - 公司宣布即将在赛用领域“放大招” 有责任也有能力“掀桌子” 以降低赛车门槛 让更多人玩得起赛车 [2] - 邀请车手和车迷“下需求”并深度参与赛车共创 旨在让中国人拥有自己的赛道文化 [2]