报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 18.0 港元，对应 2025 年 10.0 倍预测市盈率，较现价有 58%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年长城汽车总营收 2022.0 亿元，同比增长 16.7%；归母净利润 126.9 亿元，同比增长 80.8%，业绩创新高 [1][2] - 3 月长城汽车总销量 9.8 万台，同比降 2.3%，环比增 26%；2025 年一季度累计销售 25.7 万辆，同比降 6.7% [3] - 长城与宇树科技达成战略合作，向具身智能方向拓展，合作领域包括机器人技术、智能制造等 [1][4] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027 年销售收入分别为 1732.12 亿、2021.95 亿、2314.13 亿、2738.08 亿、3327.86 亿元，增长率分别为 26%、17%、14%、18%、22% [5] - 2023 - 2027 年净利润分别为 70.22 亿、126.92 亿、143.44 亿、158.43 亿、177.12 亿元，增长率分别为 -15%、81%、13%、10%、12% [5] - 2023 - 2027 年毛利率均为 20%，净利润率分别为 4%、6%、6%、6%、5% [5] - 2023 - 2027 年 ROE 平均为 16%，每股盈利分别为 0.82、1.49、1.68、1.85、2.07 元 [5] - 2023 - 2027 年每股净资产分别为 8.1、9.2、10.4、11.6、13.0 元，市盈率分别为 12.8、7.1、6.3、5.7、5.1 [5] - 2023 - 2027 年市净率分别为 1.3、1.1、1.0、0.9、0.8，股息收益率分别为 3%、5%、5%、6%、6% [5] 销量情况 - 3 月哈弗品牌销量 5.3 万台，同比降 2.5%；WEY 品牌销量 4675 台，同比增 30.0%；长城皮卡销量 2.0 万台，同比增 16.2%；欧拉品牌销量 2776 台，同比降 53.9%；坦克品牌销量 1.7 万台，同比降 8.3% [3] - 2025 年一季度哈弗品牌累计销量 14.5 万辆，同比降 8.4%；WEY 品牌累计销量 1.3 万辆，同比增 38.7%；欧拉品牌累计销售 6867 辆，同比降 54.3%；坦克品牌累计销量 4.2 万辆，同比降 14.6%，皮卡累计销量 5.0 万辆，同比增 15.0% [3] 合作情况 - 长城与宇树科技在机器人技术、智能制造等领域合作，宇树负责运动控制和本体，长城负责上层应用开发 [4] - 合作应用场景一是工业机器人在长城工厂做纯体力工作，二是“越野车 + 机器狗”融合探索装备运输、探险陪伴等 [4] 股价表现 - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为 2.81%、 - 14.78%、6.99%，绝对收益分别为 - 15.36%、 - 14.07%、25.55% [8][9] 公司基本信息 - 2025 年 4 月 8 日股价 11.4 港元，总市值 1782.10 亿港元，H 股市值 264.80 亿港元 [7] - 总股本 85.63 亿股，H 股股本 23.19 亿股，12 个月低/高为 11/16.7 港元，平均成交 457.48 百万港元 [7] - 股东结构中魏建军占 60.0%，其他占 40.0% [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价18.0港元，对应25年的10.0倍预测市盈率，距离现价有58%上涨空间 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年长城汽车总营收2022.0亿元，同比增长16.7%；归母净利润126.9亿元，同比增长80.8%，业绩创新高 [1][2] - 3月长城汽车总销量9.8万台，同比下降2.3%，环比增长26%；2025年一季度累计销售25.7万辆，同比下降6.7% [3] - 长城与宇树科技达成战略合作，向具身智能方向拓展，合作领域包括机器人技术、智能制造等，有工业机器人和“越野车 + 机器狗”融合两大应用场景 [1][4] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年销售收入分别为1732.12亿、2021.95亿、2314.13亿、2738.08亿、3327.86亿元，增长率分别为26%、17%、14%、18%、22% [5] - 2023 - 2027年净利润分别为70.22亿、126.92亿、143.44亿、158.43亿、177.12亿元，增长率分别为 - 15%、81%、13%、10%、12% [5] - 2023 - 2027年毛利率均为20%，净利润率分别为4%、6%、6%、6%、5% [5] - 2023 - 2027年ROE平均分别为10%、16%、16%、16%、16% [5] 股价表现 - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为2.81%、 - 14.78%、6.99%，绝对收益分别为 - 15.36%、 - 14.07%、25.55% [8][9] 股东结构 - 魏建军持股60.0%，其他股东持股40.0% [7] 各品牌销量情况 - 3月哈弗品牌销量5.3万台，同比下降2.5%；一季度累计销量14.5万辆，同比下降8.4% [3] - 3月WEY品牌销量4675台，同比增长30.0%；一季度累计销量1.3万辆，同比增长38.7% [3] - 3月长城皮卡销量2.0万台，同比增长16.2%；一季度累计销量5.0万辆，同比增长15.0% [3] - 3月欧拉品牌销量2776台，同比下降53.9%；一季度累计销售6867辆，同比下降54.3% [3] - 3月坦克品牌销量1.7万台，同比下降8.3%；一季度累计销量4.2万辆，同比下降14.6% [3] 新车情况 - 3月推出25款坦克300 Hi4 - T、二代枭龙MAX等新车，2025款坦克300上市24小时大定突破19683台，二代枭龙MAX开启预售，上市72小时大定订单突破10636台 [3]

公司基本信息 - 公司A股每股面值人民币1.00元，股份代号601633 [11] - 公司H股每股面值人民币1.00元，股份代号02333（港币柜台）及82333（人民币柜台）[11] - 公司法定代表人为魏建軍[15] - 公司注册地址为中国河北省保定市莲池区朝阳南大街2266号、2299号[15] - 公司办公地址在中国河北省保定市莲池区朝阳南大街2266号，邮编071000 [15] - 公司网址为www.gwm.com.cn [15] - 公司业务包括汽车及零部件设计、研发、生产、销售和服务[101] 报告期相关信息 - 报告期指截至2024年12月31日止12个月[13] 财务数据关键指标变化 - 公司2024年度归属上市公司股东净利润为人民币12,692,204,172.58元[5] - 截至2024年12月31日，公司母公司报表期末未分配利润为人民币43,272,339,677.50元[5] - 公司2024年度拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.45元（含税）[5] - 截至2024年12月31日，公司已发行总股数为8,556,164,379股，包括A股6,237,388,379股，H股2,318,776,000股[17] - 2024年营业总收入为20,219,547.23万元，较2023年的17,321,207.68万元增长16.73%[24] - 2024年归属上市公司股东净利润为1,269,220.42万元，较2023年的702,155.97万元增长80.76%[24] - 2024年归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为973,524.83万元，较2023年的483,369.88万元增长101.40%[24] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2,778,262.63万元，较2023年的1,775,378.90万元增长56.49%[24] - 2024年营业总成本为19,211,843.02万元，较2023年的16,770,826.40万元增长14.56%[24] - 2024年营业成本为16,274,675.39万元，较2023年的14,177,209.26万元增长14.79%[24] - 2024年税金及附加为740,941.74万元，较2023年的598,625.39万元增长23.77%[24] - 2024年销售费用为783,034.30万元，较2023年的728,641.23万元增长7.47%[24] - 2024年研发费用为928,436.73万元，较2023年的805,425.26万元增长15.27%[24] - 2024年营业利润为1392086.33元，较2023年增长93.32%[25] - 2024年净利润为1269243.93元，较2023年增长80.73%[25] - 2024年末归属上市公司股东的净资产为7898782.41元，较2023年末增长15.31%[25] - 2024年基本每股收益为1.49元/股，较2023年增长81.71%[28] - 2024年加权平均净资产收益率为17.20%，较2023年增加6.59个百分点[28] - 2024年第四季度营业总收入为59941182122.90元，为四个季度中最高[30] - 2024年非经常性损益合计为2956955903.51元[33] - 分类为公允价值计量且变动计入当期损益的债务工具投资，期初余额4112386017.05元，期末余额14181400741.40元，变动10069014724.35元[36] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收款项融资－应收票据，期初余额28923599369.45元，期末余额41099767102.54元，变动12176167733.09元[36] - 2024年公司销量123.45万辆，同比增长0.37%，营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73%，净利润126.92亿元，同比增长80.76%[40] - 2024年销售费用78.30亿元，同比增长7.47%，管理费用47.56亿元，同比增长0.45%，研发费用92.84亿元，同比增长15.27%[48] - 2024年毛利394.49亿元，同比增长25.47%，所得税费用15.91亿元，同比增长98.56%[48] - 2024年归属母公司股东净利润126.92亿元，同比增长80.76%，基本每股收益1.49元，同比增长81.71%[48] - 2024年毛利率19.51%，较2023年增加1.36个百分点，销售费用占比3.87%，减少0.34个百分点，管理费用占比2.35%，减少0.38个百分点[48] - 2024年末流动资产1334.35亿元，流动负债1222.29亿元[51] - 2024年12月31日负债总额1382.70亿元，权益总额789.96亿元，资本负债比率175.03%；2023年12月31日负债总额1327.62亿元，权益总额685.09亿元，资本负债比率193.79%[54] - 截至2024年12月31日，公司取得短期借款66.65亿元，长期借款（含一年内到期的）88.83亿元[56] - 2024年12月31日货币资金46.49亿元、应收账款60.13亿元等；2023年12月31日货币资金33.36亿元、应收账款49.49亿元等[58] - 截至2024年12月31日，集团雇员84915名，2023年12月31日为82439名；员工成本总额（不含股权激励成本）占2024年营业总收入的9.47%，2023年为10.60%[59] - 2024年来源于本国的对外交易收入1210.49亿元，来源于其他国家的811.46亿元；2023年来源于本国的1196.01亿元，来源于其他国家的536.11亿元[62] - 2024年12月31日位于本国的非流动资产690.73亿元，位于其他国家的48.14亿元；2023年12月31日位于本国的675.16亿元，位于其他国家的47.92亿元[63] - 2024年新车销量123.45万辆，同比增长0.37%；海外年销售45.41万辆，同比增长44.61%；新能源车型累计销售32.22万辆，同比增长25.65%；国内乘用车新能源渗透率43.99%；营业收入2021.95亿元[66] - 公司报告期内营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73%；营业利润139.21亿元，同比增长93.32%；归属上市公司股东净利润126.92亿元，同比增长80.76%[113] - 营业成本1627.47亿元，同比增长14.79%；销售费用78.30亿元，同比增长7.47%；管理费用47.56亿元，同比增长0.45%；研发费用92.84亿元，同比增长15.27%[115] - 经营活动现金流量净额277.83亿元，同比增长56.49%；投资活动现金流量净额 -232.96亿元；筹资活动现金流量净额 -121.78亿元，同比下降1257.55%[115] - 汽车行业营业收入1996.14亿元，营业成本1608.31亿元，毛利率19.43%，同比增加1.24个百分点[121] - 销售汽车营业收入1754.89亿元，营业成本1413.27亿元，毛利率19.47%，同比增加1.73个百分点[121] - 国内营业收入1193.55亿元，营业成本956.31亿元，毛利率19.88%，同比增加4.36个百分点；国外营业收入802.59亿元，营业成本651.99亿元，毛利率18.76%，同比下降7.25个百分点[121] - 皮卡生产量165884辆，同比下降14.57%；销售量175057辆，同比下降13.07%；库存量10346辆，同比下降38.88%[123] - SUV生产量975056辆，同比增长2.92%；销售量989053辆，同比增长7.95%；库存量87694辆，同比下降2.34%[123] - 轿车及其他生产量66751辆，同比下降41.80%；销售量70418辆，同比下降37.33%；库存量7098辆，同比下降35.66%[123] - 汽车行业成本中原材料、人工工资、折旧能源等本期金额1608.31亿元，占总成本比例98.82%，同比增长14.82%[124] - 整车成本本期金额为1413.27亿元，占总成本比例86.84%，较上年同期增长12.08%[126] - 前五名客户销售额99.32亿元，占年度销售总额4.91%，关联方销售额为0[128] - 前五名供应商采购额160.72亿元，占年度采购总额7.95%，关联方采购额46.76亿元，占年度采购总额2.31%[132] - 2024年销售费用78.30亿元，较2023年增长7.47%；管理费用47.56亿元，增长0.45%；研发费用92.84亿元，增长15.27%；财务费用9116.45万元，因汇率波动由负转正[136] - 2024年研发投入总额104.46亿元，占营业收入比例5.17%，资本化比重49.59%，同比减少5.33%[138][139] - 2024年经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，较2023年增长56.49%[142] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -232.96亿元，主要因购买理财产品增加[142] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 -121.78亿元，较2023年下降1257.55%，主要因偿还银行借款增加[142] - 交易性金融资产本期期末数为141.81亿元，占总资产比例6.53%，较上期期末增长244.85%，主要因购买基金及理财产品增加[146] - 应收款项融资本期期末数为410.99亿元，占总资产比例18.92%，较上期期末增长42.10%，主要因票据贴现减少[146] - 预付款项本期期末数为19.41亿元，占总资产比例0.89%，较上期期末减少49.86%，主要因预付货款及税款减少[147] - 其他应收款本期期末数为33.84亿元，占总资产比例1.56%，较上期期末增长60.10%，主要因应收出口退税款增加[147] - 合同资产本期期末数为2648.05万元，占总资产比例0.01%，较上期期末减少49.28%，因逐步回收新能源补贴[149] - 境外资产规模为400.49亿元，占总资产比例为18.43%[157] - 货币资金年末账面价值34.70亿元受限，原因是银行承兑汇票保证金等[160] - 应收票据年末账面价值7.88亿元受限，用于开具应付票据等[160] - 应收款项融资年末账面价值270.90亿元受限，用于开具应付票据[160] - 现有产能合计324.43亿元[160] - 各工厂产能利用率分别为保定78.02%、天津35.51%、重庆134.02%、荆门159.40%、俄罗斯165.61%[162] - 新能源汽车本年累计销量322,202辆，同比增长25.65%；产量325,389辆，同比增长21.57%[169] - 新能源汽车收入为64,334,271,375.53元[170] - 公司汽车零部件制造业务对外销售收入占公司营业总收入比例为6.35%[167] - 截至2024年12月31日，集团长期股权投资余额为1,155,137.20万元，较年初增加80,024.99万元，增幅7.44%[171] - 以公允价值计量的金融资产期末合计为57,011,211,554.22元[173] - 集团开展外汇衍生品交易业务，期限内任一时刻最高合约价值不超200亿元，预计动用资金余额不超35亿元[175] - 俄罗斯哈弗汽车制造有限责任公司本年净利润为1,343,367,529.36元，诺博汽车系统有限公司本年净利润为1,726,678,238.87元[177] - 公司2024年度归属上市公司股东净利润为126.92亿元[197] - 截至2024年12月31日，公司母公司报表期末未分配利润为432.72亿元[197] - 公司2024年度拟向全体股东每股派发现金红利0.45元（含税）[197] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年哈弗品牌全年累计销售707104辆[69] - 2024年坦克品牌全年累计销售232195辆，同比增长42.57%[70] - 2024年魏牌全年累计销售55,539辆，

公司基本信息 - 公司法定代表人是魏建軍[20] - 公司注册地址在中国河北省保定市莲池区朝阳南大街2266号、2299号[20] - 公司办公地址在中国河北省保定市莲池区朝阳南大街2266号，邮政编码071000 [20] - 公司网址是www.gwm.com.cn [20] - A股每股面值人民币1.00元，股份代號601633 [16] - H股每股面值人民币1.00元，股份代號02333（港幣櫃台）及82333（人民幣櫃台）[16] - 报告期指截至2024年12月31日止12个月[18] - 公司业务包括汽车及零部件设计、研发、生产、销售和服务[106] - 公司在中国9个城市、全球7个国家13个区域设立研发机构，聚焦智能及动力技术[107] - 公司与500多家生态合作伙伴在多领域合作，贯通产业链[108] - 公司依托“生态出海”战略，加速全球化进程，完成差异化产品布局[109] - 公司营造公平公正的工作环境，以特色企业文化护航发展[110] - 公司推动以用户为中心的组织变革，强化用户体验[111] - 公司依托森林生态体系，深度垂直整合产业链[112] - 公司全栈自研第三代智慧空间系统Coffee OS 3，开发无高精地图全场景城市NOA[114] - 公司品类覆盖多类型车辆，拥有多种动力形式[115] - 公司以“精益求精”质量文化为基石，提升质量管理水平[116] - 集团主要从事SUV、轿车、皮卡及汽车零部件的设计、研发、生产销售及分销[193] - 公司截至2024年12月31日止年度或之前年度在中国成立的子公司均为有限责任公司[194] - 公司章程或公司法无优先购买权条文[200] 财务数据关键指标变化 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为人民币12,692,204,172.58元[2] - 截至2024年12月31日，公司母公司报表中期末未分配利润为人民币43,272,339,677.50元[2] - 2024年度拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.45元（含税）[2] - 截至2024年12月31日，公司已发行总股数为8,556,164,379股，包括A股6,237,388,379股，H股2,318,776,000股[22] - 2024年营业总收入为20,219,547.23万元，较2023年的17,321,207.68万元增长16.73%[29] - 2024年归属上市公司股东净利润为1,269,220.42万元，较2023年的702,155.97万元增长80.76%[29] - 2024年归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润为973,524.83万元，较2023年的483,369.88万元增长101.40%[29] - 2024年经营活动产生现金流量净额为2,778,262.63万元，较2023年的1,775,378.90万元增长56.49%[29] - 2024年营业总成本为19,211,843.02万元，较2023年的16,770,826.40万元增长14.56%[29] - 2024年营业成本为16,274,675.39万元，较2023年的14,177,209.26万元增长14.79%[29] - 2024年税金及附加为740,941.74万元，较2023年的598,625.39万元增长23.77%[29] - 2024年销售费用为783,034.30万元，较2023年的728,641.23万元增长7.47%[29] - 2024年研发费用为928,436.73万元，较2023年的805,425.26万元增长15.27%[29] - 2024年营业利润为1392086.33元，较2023年的720096.66元增长93.32%[30] - 2024年末归属上市公司股东的净资产为7898782.41元，较2023年末的6850061.44元增长15.31%[30] - 2024年基本每股收益为1.49元/股，较2023年的0.82元/股增长81.71%[33] - 2024年加权平均净资产收益率为17.20%，较2023年增加6.59个百分点[33] - 2024年第四季度营业总收入为59941182122.90元，为四个季度中最高[35] - 2024年非经常性损益合计为2956955903.51元，高于2023年的2187860849.73元[38] - 分类为公允价值计量且变动计入当期损益的债务工具投资，2024年期初余额为4112386017.05元，期末余额为14181400741.40元，变动10069014724.35元[41] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收款项融资－应收票据，2024年期初余额为28923599369.45元，期末余额为41099767102.54元，变动12176167733.09元[41] - 2024年衍生金融负债期初余额为 - 84400226.04元，期末余额为 - 51491477.50元，变动32908748.54元[41] - 2024年公司销量123.45万辆，同比增长0.37%，营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73%，净利润126.92亿元，同比增长80.76%[45] - 2024年销售费用78.30亿元，同比增长7.47%，管理费用47.56亿元，同比增长0.45%，研发费用92.84亿元，同比增长15.27%[53] - 2024年毛利394.49亿元，同比增长25.47%，所得税费用15.91亿元，同比增长98.56%[53] - 2024年归属母公司股东净利润126.92亿元，同比增长80.76%，基本每股收益1.49元，同比增长81.71%[53] - 2024年毛利率19.51%，较2023年增加1.36个百分点，销售费用占比3.87%，减少0.34个百分点，管理费用占比2.35%，减少0.38个百分点[53] - 2024年末流动资产1334.35亿元，流动负债1222.29亿元[56] - 2024年交易性金融资产141.81亿元，较2023年的41.12亿元大幅增加；预付款项19.42亿元，较2023年的38.73亿元减少[56] - 2024年12月31日负债总额1382.70亿元，权益总额789.96亿元，资本负债比率175.03%；2023年12月31日负债总额1327.62亿元，权益总额685.09亿元，资本负债比率193.79%[59] - 截至2024年12月31日，公司取得短期借款66.65亿元，长期借款（含一年内到期的）88.83亿元[61] - 2024年12月31日货币资金46.49亿元、应收账款60.13亿元等；2023年12月31日货币资金33.36亿元、应收账款49.49亿元等[63] - 截至2024年12月31日雇员84915名，2023年12月31日为82439名；员工成本总额（不含股权激励成本）占2024年营业总收入的9.47%，2023年为10.60%[64] - 2024年来源于本国的对外交易收入1210.49亿元，来源于其他国家的811.46亿元，合计2021.95亿元；2023年来源于本国的1196.01亿元，来源于其他国家的536.11亿元，合计1732.12亿元[67] - 2024年12月31日位于本国的非流动资690.73亿元，位于其他国家的48.14亿元，合计738.86亿元；2023年12月31日位于本国的675.16亿元，位于其他国家的47.92亿元，合计723.09亿元[68] - 2024年新车销量123.45万辆，同比增长0.37%；海外年销售45.41万辆，同比增长44.61%；新能源车型累计销售32.22万辆，同比增长25.65%；国内乘用车新能源渗透率43.99%；营业收入2021.95亿元[71] - 报告期内公司实现营业总收入2021.95亿元，同比增长16.73%；营业利润139.21亿元，同比增长93.32%；归属上市公司股东净利润126.92亿元，同比增长80.76%[118] - 营业成本1627.47亿元，同比增长14.79%；销售费用78.30亿元，同比增长7.47%；管理费用47.56亿元，同比增长0.45%；研发费用92.84亿元，同比增长15.27%[120] - 经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，同比增长56.49%；投资活动产生的现金流量净额 -232.96亿元；筹资活动产生的现金流量净额 -121.78亿元，同比下降1257.55%[120] - 汽车行业营业收入1996.14亿元，营业成本1608.31亿元，毛利率19.43%，同比增加1.24个百分点[126] - 销售汽车营业收入1754.89亿元，营业成本1413.27亿元，毛利率19.47%，同比增加1.73个百分点[126] - 国内营业收入1193.55亿元，营业成本956.31亿元，毛利率19.88%，同比增加4.36个百分点；国外营业收入802.59亿元，营业成本651.99亿元，毛利率18.76%，同比下降7.25个百分点[126] - 皮卡生产量165884辆，同比下降14.57%；销售量175057辆，同比下降13.07%；库存量10346辆，同比下降38.88%[128] - SUV生产量975056辆，同比增长2.92%；销售量989053辆，同比增长7.95%；库存量87694辆，同比下降2.34%[128] - 轿车及其他生产量66751辆，同比下降41.80%；销售量70418辆，同比下降37.33%；库存量7098辆，同比下降35.66%[128] - 汽车行业成本构成项目本期金额1608.31亿元，占总成本比例98.82%，较上年同期增长14.82%[129] - 整车成本本期金额为1413.27亿元，占总成本比例86.84%，较上年同期变动12.08%[131] - 前五名客户销售额99.32亿元，占年度销售总额4.91%，关联方销售额为0[133] - 前五名供应商采购额160.72亿元，占年度采购总额7.95%，关联方采购额46.76亿元，占年度采购总额2.31%[137] - 2024年销售费用78.30亿元，较2023年变动7.47%；管理费用47.56亿元，较2023年变动0.45%；研发费用92.84亿元，较2023年变动15.27%；财务费用9116.45万元，2023年为 -1.26亿元[141] - 2024年研发投入总额104.46亿元，占营业收入比例5.17%，研发投入资本化比重49.59%，同比减少5.33%[143][144] - 2024年经营活动产生的现金流量净额277.83亿元，较2023年变动56.49%[147] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -232.96亿元，主要因购买理财产品增加[147] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 -121.78亿元，较2023年变动 -1257.55%，主要因偿还银行借款增加[147] - 交易性金融资产本期期末数为14,181,400,741.40元，占总资产比例6.53%，较上期期末变动244.85%，因购买基金及理财产品增加[151] - 应收款项融资本期期末数为41,099,767,102.54元，占总资产比例18.92%，较上期期末变动42.10%，因票据贴现减少[151] - 预付款项本期期末数为1,941,672,577.74元，占总资产比例0.89%，较上期期末变动 - 49.86%，因预付货款及税款减少[152] - 其他应收款本期期末数为3,384,567,614.14元，占总资产比例1.56%，较上期期末变动60.10%，因应收出口退税款增加[152] - 境外资产为40,049,781,084.18元，占总资产比例为18.43%[162] - 货币资金年末账面价值3,470,977,563.95元受限，原因是银行承兑汇票保证金等[165] - 应收票据年末账面价值788,657,746.41元受限，用于开具应付票据等[165] - 应收款项融资年末账面价值27,090,939,719.12元受限，用于开具应付票据[165] - 长期应收款年末账面价值923,996,15

投资评级 - 长城汽车 (2333 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 17.36 港元，潜在涨幅为 30.3% [1][6] 核心观点 - 2024 年长城汽车业绩强劲，归母净利润预计为 124 亿-130 亿元人民币，同比增长 76.60%-85.14% [6] - 2024 年 4 季度归母净利润预计为 22.7 亿元人民币，同比增长 12.1% [6] - 坦克品牌销量增长显著，2024 年销量达 23.1 万辆，同比增长 42.12%，成为公司盈利的重要贡献 [6] - 2024 年长城汽车出口销量达 45.31 万辆，同比增长 43.39%，20 万元以上车型销量占比提升至 25.1% [6] - 2025 年长城汽车计划推出多款新车型和技术平台，进一步丰富产品矩阵，包括坦克 500 Hi4-Z 等 [6] 财务数据 - 2024 年预计收入为 2021.9 亿元人民币，同比增长 16.7%，净利润为 124.13 亿元人民币，同比增长 76.8% [5] - 2025 年预计收入为 2314.17 亿元人民币，同比增长 14.5%，净利润为 151.65 亿元人民币，同比增长 22.2% [5] - 2024 年每股盈利预计为 1.45 元人民币，同比增长 76.8%，市盈率为 8.7 倍 [5] - 2024 年股息率为 4.4%，2025 年预计提升至 5.3% [5] 市场表现 - 长城汽车 52 周股价高位为 16.94 港元，低位为 7.68 港元，市值为 2012.41 亿港元 [4] - 2024 年长城汽车股价年初至今变化为 -2.49%，200 天平均价为 12.50 港元 [4] 行业对比 - 交银国际覆盖的汽车行业中，长城汽车的目标价涨幅为 30.3%，高于九号公司 (8.0%) 和雅迪控股 (9.1%)，但低于比亚迪股份 (47.6%) 和蔚来汽车 (84.8%) [10]

投资评级 - 长城汽车的投资评级为买入，目标价上调至18.0港元，对应2025年的8.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间 [1][4][6] 销量表现 - 2024年长城汽车累计销售123.3万辆，同比持平，连续第九年销量破百万 [1][2] - 2024年12月总销量达13.5万台，同比增长20.3% [2] - 哈弗品牌12月销量8.3万台，同比增长27.2%；WEY品牌销量8808台，同比增长150.8%；长城皮卡销量1.6万台，同比增长1.3%；欧拉品牌销量4740台，同比下降52.7%；坦克品牌销量2.2万台，同比增长26.4% [2] - 哈弗品牌全年销量为70.6万辆，同比下降1.3%；WEY品牌累计销量为5.5万辆，同比增长31.6%；欧拉品牌累计销售6.3万辆，同比下降41.7%；坦克品牌累计销量为23.1万辆，同比增长42.1%；皮卡累计销量为17.7万辆，同比下降12.5% [2] 全球化战略 - 2024年长城汽车海外销量达到45.3万辆，占整体销量比重为37% [3] - 长城汽车在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5家KD工厂，海外销售渠道超1300家，覆盖170多个国家和地区 [3] - 2025年长城汽车巴西工厂将会投产，预计2025年出口销量将达到57万辆，同比增长26% [3] 新产品与技术 - 2025年长城汽车将推出多款新车，包括哈弗H7、高山智驾版、WEY新的全尺寸SUV、坦克500 HI4-Z、坦克400 HI4-Z、坦克800等 [3] - 2024年长城推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra，具备强感知、重安全、快迭代等特点，实现了100%去高精地图，推出行业领先的全场景NOA，覆盖高速、城区、乡镇等各种驾驶场景 [3] - 2025年WEY品牌和坦克品牌将推出搭载Coffee Pilot Ultra的新车型 [3] 财务表现 - 2024年预计销售收入为2190.09亿人民币，同比增长26%；净利润为136.86亿人民币，同比增长95% [5][9] - 2025年预计销售收入为2594.17亿人民币，同比增长18%；净利润为169.46亿人民币，同比增长24% [5][9] - 2024年毛利率预计为21%，净利率为6%；2025年毛利率和净利率预计分别为21%和7% [5][9] - 2024年ROE预计为18%，2025年预计为20% [5][9] 股价与市值 - 2024年12月31日股价为13.7港元，总市值为1977.5亿港元，H股市值为3009.7亿港元 [6] - 12个月股价区间为7.5港元至17.1港元 [6]

报告公司投资评级 - 长城汽车的投资评级为“买入”，目标价上调至17.0港元，对应24年和25年的9.7倍与7.8倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间[1][4][6] 报告的核心观点 - 长城汽车Q3业绩符合预期，前三季度实现营收1422.5亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比增长120%[2] - 三季度单车收入创新高，达到17.3万元，同比增长20%，环比增长1%，主要因为销量结构改善，坦克与出口销量增加[3] - 长城汽车在海外市场的发展正处在收获期，计划在2024年实现海外销量45万台，2030年实现海外销售突破百万台[3] - 长城汽车发布了Hi4-Z泛越野架构，进一步巩固越野市场龙头地位，预计2025年坦克品牌会全面搭载该技术[3] 根据相关目录分别进行总结 三季度业绩 - 前三季度实现营收1422.5亿元，同比增长19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比增长120%[2] - Q3实现营收508.3亿元，同比增长3%，环比增长5%，实现扣非归母净利润27.2亿元，同比下降11%，环比下降25%[2] 三季度单车收入 - 三季度公司毛利率为20.8%，同比增长1.9个百分点，单车收入17.3万元，同比增长20%，环比增长1%，创季度新高[3] 海外市场发展 - 长城汽车在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5家KD工厂，海外销售渠道超1300家，足迹遍及170多个国家和地区[3] - 长城汽车2024年的海外销量目标为45万台，并计划在2030年实现海外销售突破百万台[3] Hi4-Z泛越野架构 - 长城汽车将越野车细分为城市SUV、泛越野、强越野、超强越野四个类别，其中泛越野既能满足日常市区通勤，还能用于沙漠穿越、户外露营等非极端的越野场景[3] - Hi4-Z配备近60kWh大容量电池，让其在WLTC工况下的纯电续航达到了200公里以上，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失[3] - 2025年坦克品牌会全面搭载该技术，推出Hi4-Z产品[3] 财务预测 - 销售收入增长率：2022A为1%，2023A为26%，2024E为26%，2025E为18%，2026E为16%[5] - 净利润增长率：2022A为23%，2023A为-15%，2024E为95%，2025E为24%，2026E为20%[5] - 毛利率：2022A和2023A均为19%，2024E、2025E和2026E均为21%[5] - 净利润率：2022A为6%，2023A为4%，2024E为6%，2025E和2026E均为7%[5] - ROE：2022A为13%，2023A为10%，2024E为18%，2025E为20%，2026E为21%[5] - 每股盈利：2022A为0.91元，2023A为0.82元，2024E为1.61元，2025E为1.99元，2026E为2.40元[5] - 市盈率：2022A为13.0倍，2023A为14.5倍，2024E为7.4倍，2025E为5.9倍，2026E为4.9倍[5] - 市净率：2022A为1.6倍，2023A为1.5倍，2024E为1.3倍，2025E为1.2倍，2026E为1.0倍[5] - 股息收益率：2022A为2%，2023A为3%，2024E为5%，2025E为7%，2026E为8%[5]

投资评级 - 长城汽车 (2333 HK) 的投资评级为“买入”，目标价为 17.36 港元，潜在涨幅为 20.7% [1][3] 核心观点 - 长城汽车 2024 年前三季度总收入为 1,422.5 亿元，同比增长 19.0%，归母净利润为 104.3 亿元，同比增长 108.8% [1] - 3 季度归母净利润同比下降 7.8%，环比下降 13.0%，主要受汇兑亏损影响 [1] - 3 季度收入为 508 亿元，同比增长 2.6%，环比增长 4.6%，毛利率和净利率分别为 20.8% 和 6.6%，同比分别下降 0.9 和 0.7 个百分点 [1] - 长城汽车前三季度单车收入为 16.7 万元，较去年同期提升 2.8 万元，新能源汽车销量为 21.2 万辆，同比增长 24.2%，海外销量为 32.4 万辆，同比增长 53.2% [2] - 长城汽车前三季度占中国汽车出口份额的 7.5%，排名第 4，份额较 2023 年提升 1.1 个百分点 [2] - 长城汽车在泰国、巴西等地设有 3 家整车工厂，并在马来西亚、印度尼西亚等地投产 CKD 项目，全球化生产能力持续增强 [2] - 报告将 2024/25 年的盈利预测上调 5.1%/13%，主要反映出口销量占比提高的正面影响 [3] 财务数据 - 2024 年预计收入为 202,190 百万元人民币，同比增长 16.7%，净利润为 12,413 百万元人民币，同比增长 76.8% [4] - 2025 年预计收入为 231,417 百万元人民币，同比增长 14.5%，净利润为 15,165 百万元人民币，同比增长 22.2% [4] - 2026 年预计收入为 261,444 百万元人民币，同比增长 13.0%，净利润为 18,038 百万元人民币，同比增长 18.9% [4] - 2024 年预计每股盈利为 1.45 元人民币，2025 年为 1.77 元人民币，2026 年为 2.11 元人民币 [4] - 2024 年预计市盈率为 9.1 倍，2025 年为 7.4 倍，2026 年为 6.3 倍 [4] - 2024 年预计股息率为 4.2%，2025 年为 5.1%，2026 年为 6.0% [4] 行业覆盖 - 交银国际覆盖的汽车行业公司包括九号公司、雅迪控股、绿源集团、中国重汽、潍柴动力、长城汽车、小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、比亚迪股份、吉利汽车、广汽集团等 [9] - 长城汽车在整车厂子行业中评级为“买入”，目标价为 17.36 港元，潜在涨幅为 20.7% [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 海外增长可能超出预期 - 目标在2025财年实现0.58百万辆的海外销售(同比增长29%)，通过增加本地内容如散件组装工厂(KD plants)来实现 [1] - 预计海外市场利润率将在2026财年前保持稳定,之后随着竞争加剧而有所收窄 [1] 中国市场销量有望恢复 - 预计2025财年推出7款新车型,包括WEY品牌4款、哈弗品牌2款、欧拉品牌1款,有望为中国市场销售带来正面惊喜 [1] - 需要在2025财年推出一款新的"哈弗H6"以应对新能源汽车时代 [1] 财务数据总结 收入和利润预测 - 上调2025财年销售量预测至136万辆,预计2025财年收入和净利润同比增长15.4%和9.8% [2] - 2024财年净利润预测下调5%,主要受到第三季度盈利未达预期的影响 [2] 盈利能力指标 - 预计2024-2026财年毛利率将维持在19.7%-20.3%之间 [8][9] - 预计2024-2026财年营业利润率将维持在4.5%-6.0%之间 [8][9] - 预计2024-2026财年净利润率将维持在5.4%-6.2%之间 [8][9] - 预计2024-2026财年ROE将维持在14.7%-17.3%之间 [14] 估值指标 - 调整2025财年市盈率倍数至10倍,目标价从港币14.00上调至港币17.00 [2] - 2024-2026财年市盈率预计在8.4-16.5倍之间 [14] - 2024-2026财年市净率预计在1.2-1.8倍之间 [14]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司3季度核心利润符合预期 [2] - 预计公司海外销量增长将持续支撑2025财年业绩 [2] - 2025财年推出7款新车型有望为中国市场销量带来正面惊喜 [2] 财务数据总结 - 2024财年公司收入预计为2044.7亿元,同比增长18% [4][5] - 2024财年公司净利润预计为127.68亿元,同比增长81.8% [4][5] - 2025财年公司收入预计为2360亿元,同比增长15.4% [4][5] - 2025财年公司净利润预计为140.23亿元,同比增长9.8% [4][5] - 2026财年公司收入预计为2588.5亿元,同比增长9.7% [4][5] - 2026财年公司净利润预计为138.87亿元,同比下降1% [4][5]