AH股溢价率排名 - 东北电气AH溢价率最高达815.25% H股价格0.295港元对应A股2.25元[1] - 弘业期货和安德利果汁溢价率分别为248.75%和242.67% 分列第二三位[1] - 溢价率最低为宁德时代-12.29% 恒瑞医药-1.12%和招商银行7.33%位列后三位[1] AH股偏离值表现 - 东北电气偏离值38.79%位居榜首 浙江世宝26.93%和东方证券24.77%跟随其后[1] - 比亚迪股份偏离值-46.31%表现最弱 龙蟠科技-27.67%和长城汽车-24.78%同样呈现负偏离[1] - 安德利果汁在溢价率242.67%情况下仍保持23.56%正偏离值[1] 重点个股价格对比 - 宁德时代H股422港元较A股309元存在折价[1] - 浙江世宝H股4.66港元对应A股12.17元 溢价率212.88%[1] - 东方证券H股6.7港元较A股11.16元存在99.55%溢价[1] 数据统计特征 - 前十高溢价率个股溢价率均超过190% 其中六只超过200%[1] - 后十低溢价率个股中有三只出现折价 最高溢价率不超过16%[1] - 偏离值前后十差距显著 最大正偏离38.79%与最大负偏离-46.31%相差85个百分点[1][2]

展会基本信息 - 2025齐鲁秋季车展暨第五十二届齐鲁汽车展览交易会将于9月4日至8日在山东国际会展中心举办 该展会是山东车市"金九银十"的重要盛典 [1] - 展会汇聚近百个汽车品牌和近千款主流车型 并叠加多重政策红利与科技盛宴 [1] 展前筹备情况 - 9月3日场馆处于紧张有序的筹备阶段 包括机器调试和人员准备工作 [3] - 山东数字文化集团自主研发的国内首个车展交互智能体屏幕正在进行调试 可回答新能源车型推荐和十万元价位性价比车型等问题 [5] - 展台搭建核心在于木工环节 是耗时最长任务最繁重的阶段 涉及地板铺设精度校准 展具榫卯结构组装 灯光支架水平校准和洽谈区尺寸定位 [5] - 木工阶段完成后转入场地清理 地毯布置 互动设备吊装调试 音响系统调校和灯光效果测试 [5] - 车辆整备工作包括细致除尘 车身抛光和安装阻车器 确保展车以最佳状态亮相 [7] - 车模走位彩排和舞蹈团队排练同步进行 [7] - 主持人修改手卡并与灯光师核对站位 确保最佳光线区域 [9] 展台规模与亮点 - 比亚迪以3000平米超大展位展示王朝 海洋 方程豹 腾势 仰望全系车型 重点呈现易四方技术平台与刀片电池创新成果 [9] - 仰望U8L鼎世版首次登陆齐鲁 具备鼎文化设计和1160公里综合续航 [9] - 奇瑞 星途 捷途 iCAR四大品牌以2000平米展位呈现全域安全科技 [9] - 长安汽车携深蓝 启源 阿维塔组成1800平米展区 [9] - 长城汽车旗下五大品牌以1200平米展位展示中国制造硬核实力 [9] - 南北奥迪首次双品牌同馆 展示德国精工加中国智慧的豪华出行图景 [9] - 比亚迪户外展区布置智能化街区活动 通过实车动态演示展示前沿科技对行车安全 能耗效率及多地形适应性的提升 [9] 消费者活动与福利 - 组委会准备丰富多样免费礼品包括云咩咩限定玩偶 卡游卡片盲盒 泡泡玛特随机盲盒 玻璃水 咖啡杯 储物盒 小风扇 毛绒公仔 野餐垫和折叠椅等实用物品 [11] - 各展台提供赞助礼品 现场随机掉落福彩盲盒 [11] - 推出万人购车大团购活动 由齐鲁晚报・齐鲁壹点与多个汽车品牌联合打造 旨在将新车价格降至实惠区间 [13] 线上线下联动 - 开通抖音直播间 专业主播实时讲解各品牌车型优惠信息和性能特点 [15] - 实现线上线下联动模式 提供专业便捷购车参考和沉浸式购车氛围 [15] 展会定位与特色 - 展会融合科技感 美学设计与超高性价比 [17] - 打造集购车 娱乐 服务于一体的差异化汽车消费平台 [15]

投资评级 - 维持买入评级 [4] 核心观点 - 25Q2业绩亮眼 营收523.2亿元同比+7.7% 归母净利润45.9亿元同比+19.1% [6][8] - 基本面拐点已至 看好新品周期加速 出口拓展 智驾转型三大驱动因素 [9][10] - 上调盈利预测 预计25-27年营收2447/3204/3881亿元 同比+21%/+31%/+21% 归母净利润142/181/212亿元 同比+12%/+28%/+17% [10] 财务表现 - 25H1营收923.4亿元同比+1.0% 归母净利润63.45亿元同比-10.5% [6] - 25Q2毛利率18.8%同比-2.6pct 净利率8.8%同比+0.8pct [8] - 25Q2期间费用率10.3%同比-0.2pct 其中销售费用率5.2%同比+0.9pct 主要用于渠道拓展和新车预热 [8] 业务运营 - 25H1销量57.0万辆 其中海外19.8万辆 [6] - 25Q2销量31.3万辆 其中海外10.7万辆 新能源车9.8万辆同比+33.7% [8] - 海外非俄市场拓展成效显著 巴西工厂8月投产 年产能5万辆 [10] 产品与战略 - 25Q2推出坦克300改款 二代枭龙MAX 全新高山等多款重磅车型 [8] - 25H3计划推出坦克500智享版 猛龙改款等车型 [8] - 智驾功能下放至20万元以下车型 二代枭龙MAX具备城市NOA功能 售价13.88万元 [10] - 全新智驾系统将导入坦克400与坦克700 完成Hi4-Z动力与智能化迭代 [10] 估值指标 - 当前股价26.28元 对应25年PE 15.8倍 26年PE 12.3倍 [4] - 预测25年每股收益1.66元 26年2.12元 [4][10] - 净资产收益率预计25年15% 26年17% [4]

销量表现 - 8月销量同比增长22%至11.6万辆 环比增长11% [1] 新车型订单情况 - 猛龙车型日均新订单300-400辆 [1] - 高山8及高山9日均新订单200-300辆 [1] - 改款Tank 500订单积压超过1.5万辆 [1] 销售前景 - 管理层预计新车型推出及海外销售增长将支撑月度销量持续环比增长至年底 [1] 投资评级与目标价 - H股维持"中性"评级 目标价由19港元微升至19.5港元 [1] - A股评级"跑输大市" 目标价由27.4元下调至24.6元 [1] - 强大产品线和适度盈利增长已被市场充分估值 [1]

行业背景 - 国内主流上市车企2025年中期财报已全部披露 行业价格战频发导致"反内卷"措施升级 包括成本调查 价格监测和60天支付账期承诺等[2] - 17家车企集体承诺将供应商账期压缩至不超过60天 旨在缓解零部件企业现金流压力[2] - 60天账期承诺始于6月10日至11日 而半年报截止时间为6月底 账期变化尚未得到明显体现[7] 账期变化整体情况 - 18家主流乘用车企中账期延长的有12家 缩短的为6家 超六成企业账期增加[4] - 18家车企应付账款及票据周转天数均值为187.97天 较2024年末的175.75天增加12.22天[4] - 账期缩短幅度最大的车企是小鹏汽车 应付账款及票据周转天数减少62.75天至170.04天[5][6] - 账期增加幅度最大的是赛力斯 应付账款及票据周转天数增加100.75天至266.30天[5][6] 账期缩短车企详情 - 小鹏汽车账期缩短62.75天至170.04天[5][6] - 东风股份账期缩短22.42天至198.85天[5][6] - 上汽集团账期缩短6.32天至157.31天[5][6] - 北汽蓝谷账期缩短1.91天至245.84天[5][6] - 海马汽车账期缩短19.31天至251.10天[5][6] - 长安汽车账期缩短11.47天至193.07天 但公司财报指出实际减少50天[6] 账期延长车企详情 - 赛力斯账期增加100.75天至266.30天 成为账期最长车企[5][6] - 一汽解放账期增加48.40天至247.98天[5][6] - 理想汽车账期增加42.75天至208.11天[5][6] - 江淮汽车账期增加27.48天至217.96天[5][6] - 广汽集团账期增加24.98天至137.85天[5][6] - 蔚来汽车账期增加22.76天至220.40天[5][6] - 长城汽车账期增加18.80天至182.55天[3][6] - 北京汽车账期增加17.71天至106.43天[5][6] - 比亚迪账期增加14.89天至142.12天[3][6] - 江铃汽车账期增加11.06天至117.79天[5][6] - 零跑汽车账期增加6.91天至182.52天[5][6] - 吉利汽车账期增加7.51天至137.18天[3][6] 承诺执行情况 - 一汽集团 广汽集团 赛力斯已实现60天内支付承诺[8] - 比亚迪在财报中提及进一步优化账期管理 应付账款及应付票据周转天数处于行业较低水平且同比进一步下降[8] 现金流状况 - 18家车企中仅江铃汽车和海马汽车的现金及现金等价物能覆盖应付账款与票据[10] - 理想汽车二季度经营活动所用现金净额为30亿元 较去年同期的4.3亿元大幅增加[9] - 理想汽车自由现金流为-38亿元 同比恶化超一倍[9] - 长安汽车上半年经营活动产生的现金流量金额为-86亿元 去年同期为34亿元正流入[9] - 按现金及现金等价物计算 比亚迪资金缺口达1249.51亿元 上汽集团缺口484.99亿元 吉利汽车缺口518.69亿元[10] 现金储备覆盖度 - 理想汽车现金储备1069亿元 较应付账款及票据499.67亿元富余569.33亿元[11] - 小鹏汽车现金储备475.7亿元 较应付账款及票据306.87亿元富余168.83亿元[11] - 零跑汽车现金储备295.8亿元 较应付账款及票据233.28亿元富余62.52亿元[11] - 比亚迪现金储备1561亿元 较应付账款及票据2366.86亿元缺口805.86亿元[11] - 吉利汽车现金储备588亿元 较应付账款及票据1050.61亿元缺口462.61亿元[11] - 长城汽车现金储备501亿元 较应付账款及票据732.85亿元缺口231.85亿元[11] - 蔚来汽车现金储备272亿元 较应付账款及票据349.51亿元缺口77.51亿元[11] 支付压力分析 - 车企应付账款及票据普遍集中于3个月内支付[12] - 吉利汽车60天内贸易应付款为674.49亿元 61-90天内应付款项为63.21亿元[12] - 未盈利造车新势力面临较大资金压力[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司正处于强势新车周期起点 预计2025-2027年将实现显著增长 [6] - 2025Q2业绩表现亮眼 销量环比增长22%至31.30万辆 归母净利润环比大幅提升162%至45.86亿元 [4] - 多品牌新车及改款推动销量增长和毛利率提升 Q2毛利率环比提升1个百分点至18.8% [6] - 智能化投入持续加大 蓝山智驾版已搭载Coffee Pilot Ultra系统 实现全场景NOA功能 [6] - 海外市场加速扩张 巴西工厂已投产 年产能5万辆 生产哈弗H6系列等主力车型 [6] 财务表现 - 2025年上半年总销量56.98万辆 同比增长2% 总收入923亿元 同比增长1% 归母净利润63.37亿元 同比下降10% [4] - 2025Q2单季总收入523亿元 同比增长8% 环比增长31% [4] - 预计2025年全年总收入2241亿元 同比增长10.8% 归母净利润129亿元 同比增长1.7% [5][6] - 预计2026年总收入2880亿元 同比增长28.5% 归母净利润171亿元 同比增长32.1% [5][6] - 预计2027年总收入3381亿元 同比增长17.4% 归母净利润211亿元 同比增长23.7% [5][6] 品牌表现 - 哈弗品牌Q2销量17.68万辆 环比增长3.22万辆 主要受猛龙燃油版及新款枭龙上市推动 [6] - 坦克品牌Q2销量6.17万辆 环比增长1.97万辆 得益于新款坦克300推出及出海加速 [6] - 魏牌Q2销量2.12万辆 环比增长0.78万辆 来自高山系列推出及蓝山销量回升 [6] - 坦克品牌和魏牌占比分别环比上升3.4和1.6个百分点至19.7%和6.8% [6] 产品规划 - 高山7将于9月10日上市 高山8、9月销表现强劲 预计将贡献可观销量 [6] - Q4新平台推出将开启魏牌强势新车周期 [6] - 多款新车型将推向海外市场 助力海外销量增长 [6] 市场数据 - 当前收盘价26.28元 市净率2.7倍 股息率1.71% [1] - 流通A股市值163,179百万元 总股本8,559百万股 [1]

产品发布信息 - 公司将于2025年9月4日14:30举行华为Mate XTs非凡大师及全场景新品发布会 [3] - 华为MatePad Mini平板定于同期发布 官方于9月1日公布外观设计 [1] 产品设计特性 - 产品采用8.8英寸OLED屏幕 分辨率达2560*1600 屏幕比例为16:10 [10] - 采用极窄边框设计 边框宽度仅2.99mm 实现四等边+挖孔全面屏方案 [4][10] - 背面配备左上圆形相机模组 边框采用弧度设计 [1] - 整机重量为255克 厚度仅5.1毫米 [10] - 顶部保留听筒开口 支持单手握持操作 [4] 硬件配置参数 - 搭载麒麟9010处理器 [10] - 配备6400mAh电池容量 [7] - 提供柔光屏显示技术 [10] 通信功能创新 - 产品支持全系插卡功能 具备独立通信能力 [7] - 顶部信号栏显示"无G"标识 预计支持5G网络连接 [8] - 可实现直接拨号通话功能 突破传统平板通信限制 [8] - 官方宣传图显示接听电话界面 证实语音通话功能 [8] - 产品定位"小平板大手机" 融合平板与手机功能特性 [1][2]

业绩表现 - 长城汽车上半年销售费用达50亿元人民币 [1] - 公司仅完成14%的年度业绩目标 [1]

财务表现 - 2025年H1公司实现营业收入923.35亿元 同比增长0.99% 归母净利润63.69亿元 同比下降10.48% 扣非归母净利润35.81亿元 同比下降36.63% [1] - 2025年Q2公司实现营业收入523.16亿元 同比增长7.71% 环比增长30.73% 归母净利润45.86亿元 同比增长19.09% 环比增长161.87% 创单季度净利润新高 [1] - 2025年H1公司毛利率为18.38% 同比下降1.56个百分点 Q2单季毛利率为18.80% 环比提升0.96个百分点 [2] 销量表现 - 2025年H1公司销量57.0万辆 同比增长1.8% 单车收入16.2万元 同比下降0.8% [2] - Q2单季销量31.3万辆 同比增长10.1% 环比增长21.9% 其中坦克品牌销售6.2万辆 同比下降7.8% WEY牌销量2.1万辆 同比增长106.3% [2] - Q2新能源销量9.79万辆 同比大涨38.69% 出口销量10.7万辆 同比下降1.8% 环比增长17.5% [1][2] 产品结构优化 - Q2单车平均指导价升至17.54万元 同比增长2.1% 环比提升6.3% 印证品牌高端化成效 [1] - 坦克品牌占销量比重环比提升3.4个百分点至19.7% WEY牌占比环比提升1.6个百分点至6.8% 带动单车平均收入环比提升7.3%至16.7万元 [2] - 插混车型凭借全场景适配优势渗透率快速提升 明星车型魏牌高山MPV上市即热销 山海炮Hi4-T混动皮卡首月订单破5000辆 坦克500Hi4-Z订单火爆 [1] 研发与费用管控 - 上半年研发支出42.39亿元 研发费用率4.59% 同比提升0.01个百分点 [1][2] - Q2单季研发费用率4.46% 销售费用率5.24% 管理费用率1.83% 环比分别下降0.30/0.50/0.52个百分点 受益于规模效应 [2] - 财务费用率-1.83% 同比下降1.66个百分点 主要得益于人民币升值带来的汇兑收益 [2] 新产品与技术布局 - 2025年进入新品强周期 发布高山8/9、全新坦克500、坦克300Hi4-T等新车 高山8/9上市首月销量突破6000辆 全新坦克500上市两小时锁单12257台 [3] - 下半年将发布高山7、全新坦克400/700、中大型SUV及欧拉纯电平台新品等多款新车 [3] - CoffeePilot Ultra智驾系统搭载多款新车型 车位到车位功能8月正式OTA CoffeeOS3的V4智能座舱平台连续12个月霸榜安兔兔车机跑分榜第一名 [3] 全球化与战略发展 - 通过技术长期投入、高端产品矩阵及全球化生态出海 在行业价格战中坚守高质量增长路径 [1] - 2025年H1出口销量19.8万辆 占比同比下降1.3个百分点至34.7% [2] - 规模效应提升、高端品牌销量占比提升、出口销量增速回升合力驱动公司盈利能力回升 [2]

车展活动概述 - 2025齐鲁秋季车展暨第五十二届齐鲁汽车展览交易会将于9月4日-8日在山东国际会展中心举行 提供以旧换新政策支持和厂家限时特惠 形成年度最实惠购车时机 [2] 北京越野促销措施 - 北京越野展台订车赠送5000元专属精品礼包并提供现场抽奖机会 置换购车补贴最高4万元 老客户介绍新客户赠送800元京东卡 [3] 长安汽车促销措施 - 长安汽车推出第三代UNI-V超感智能运动轿跑特价车型 叠加现金礼后价格9.79万元 同步推出燃擎五重礼和燃擎进阶礼促销方案 [4] 蔚来促销措施 - 蔚来乐道L60购车享受3年免费换电和5年免费NOA领航辅助 乐道L90购车享受5年NOA功能使用权及3项选装6折优惠 [5] 吉利促销措施 - 吉利第四代博越L起售价9.29万元 厂家置换补贴最高18000元 吉利星瑞起售价9.27万元 厂家置换补贴最高20000元 第四代帝豪起售价4.89万元 厂家现金优惠13000元 [5] 红旗定向优惠措施 - 红旗为军人及退役军人提供全系车型（不含特定高端系列）车价最高4%专属优惠 教师购买PHEV产品及全新HS7/H9/HQ9车型享受车价最高4%专属优惠 [6] 福特促销措施 - 福特锐界L车展特惠价17.98万元起 享受省补最高12000元加厂补最高12000元 全新福特探险者车展特惠价25.98万元起 享受省补12000元加厂补最高17000元 福特锐际车展特惠价11.98万元起 享受省补8000元 [7] 东风悦达起亚促销措施 - 东风悦达起亚奕跑/赛图斯/狮铂拓界/嘉华/EV5等车型提供现金优惠、厂家置换补贴及国补 综合优惠最高9.05万元 定向人群（教师/医护/物流/媒体等）购车额外享受2000元油卡/电卡权益 [8] 长城汽车坦克系列促销 - 全新坦克500Hi4-Z智享版上市价37.5万元 限时免费赠送价值10000元敦煌绿配色 全新坦克500Hi4-T智享版上市价35.5万元 全新坦克500Hi4-T基础版上市价33.5万元 全新坦克500 3.0T上市价35.5万元 智享版车型赠送价值10000元17.3英寸后排娱乐屏和价值5000元智能冰箱 全系订车权益总价值最高38000元 [8]