美银证券对长城汽车的研究报告核心观点 - 将长城汽车2026至2028年盈利预测分别下调4%、4%及3% [1] - 将H股目标价由14.6港元下调至14.3港元，维持“中性”评级，认为其强劲产品线及稳健增长已反映在估值中 [1] - 将A股目标价由18.4元人民币下调至18.1元人民币，维持“跑输大市”评级，主要考虑其估值偏高 [1] 公司财务表现 - 首季收入为451亿元人民币，同比增长13%，但按季下跌35% [1] - 首季销量同比增长5%，但按季下跌33% [1] - 首季毛利率同比及按季分别提升0.6及1.2个百分点至18.5%，主要受惠于海外市场及高端车型销售贡献增加 [1] 公司盈利情况 - 首季净利润为9.45亿元人民币，同比及按季分别下跌46%及23% [1] - 净利润大幅波动主要因去年同期录得10亿元人民币汇兑收益，而本季则录得5,000万元人民币汇兑损失 [1] - 若剔除汇兑影响，首季净利润实则同比增长42% [1] - 首季扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿元人民币，同比及按季分别下跌67%及17% [1]

核心观点 - 公司2026年第一季度净利润同比大幅下滑，主要源于2025年同期因汇率波动产生的超过10亿元非经常性汇兑收益推高了基数，以及公司为长期竞争力主动加大战略研发投入所致，并非经营质量恶化[1][2][3] - 公司多项核心经营指标，如营收、毛利率、经营现金流、单车营收、产品结构及海外业务均呈现持续改善或强劲增长态势，表明公司正处于高质量发展阶段[4][5] - 汽车行业是长周期产业，公司当前在技术平台、全球化等方面的战略性投入，将为其未来三到五年的竞争力奠定基础，一季度利润波动可能标志着新一轮高质量增长的起点[6] 财务表现分析 - **归母及扣非净利润**：2026年第一季度归母净利润同比下降46%，扣非净利润同比下降67%，主要受非经常性损益和战略投入影响[1][3] - **汇兑收益影响**：2025年第一季度因人民币汇率大幅波动，公司产生超过10亿元的大额汇兑收益，直接推高当期利润基数；2026年第一季度汇率回归平稳，财务费用从2025年同期的-10.28亿元收益转为0.97亿元的正常支出，仅此一项差额就超过11亿元，是利润同比下滑的核心直接原因[1][2] - **营收与毛利率**：2026年第一季度营收达451.09亿元人民币，同比增长12.72%，创历史同期新高；毛利率为18.45%，同比提升0.6个百分点，在行业价格竞争下实现逆势改善[4] - **经营现金流**：经营活动产生的现金流量净额从2025年同期的-89.8亿元大幅改善至32.71亿元，公司回款能力与现金安全性显著增强[4] 战略投入与研发 - **研发费用**：2026年第一季度研发费用为22.42亿元，同比增长17.6%，增速高于营收增速（12.72%），资金集中投向“归元架构”等技术研发[3] - **归元架构战略意义**：该架构是对整车研发、制造、供应链的底层体系重构，将整车拆解为49个核心模块与329个共用组件，形成2000余个标准化原子能力[3] - **平台优势**：可兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV、ICE五种动力形式，零部件通用化率达80%，能将车型开发周期从18个月压缩至6个月，开发4款车型的成本仅相当于传统模式下1.8款车型的投入[3] - **投入性质**：当期加大研发投入是为了构建长期的效率与竞争力，会阶段性影响账面利润，但与经营失速无关[3] 产品结构与市场表现 - **单车营收**：2026年第一季度单车营收达16.76万元，同比增加1.18万元，处于自主品牌第一梯队；同期吉利汽车单车收入为11.82万元，二者差距接近5万元[4] - **产品结构升级**：20万元以上高端车型销量占比达到39%，同比提升6个百分点；坦克700、坦克300系列稳固高端越野市场，魏牌品牌向上，哈弗品牌迭代升级，依靠产品力与品牌力实现溢价[4] - **海外业务**：第一季度海外销量达13万辆，同比增长43%，海外销量占比接近总销量的50%[5] - **全球化模式**：全球化已超越单纯产品出口，在泰国、巴西、欧洲等核心市场推进本土化生产、供应链配套及渠道服务体系建设，形成全价值链运营能力[5]

美银证券发表研报指，长城汽车首季收入451亿元，同比增长13%，但环比下降35%；销量同比增长 5%，环比下降33%。毛利率同比及环比分别提升0.6及1.2个百分点至18.5%，主要受惠于海外市场及高 端车型销售贡献增加。盈利方面，首季净利润同比及环比分别下跌46%及23%至9.45亿元，主要因是去 年同期录得10亿元汇兑收益，而本季则录得5000万元汇兑损失。扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿 元，同比及环比分别下跌67%及17%。该行将2026至2028年的盈利预测分别下调4%、4%及3%，将长城 汽车H股目标价由14.6港元下调至14.3港元，维持"中性"评级，认为其强劲的产品线及稳健的增长已反 映在估值中；A股目标价则由18.4元下调至18.1元，考虑到其估值偏高，维持"跑输大市"评级。 股票频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> 责任编辑：栎树 ...

核心观点 - 公司2026年第一季度营收451.1亿元，归母净利润9.5亿元，净利润同比下降主要受去年同期高基数汇兑收益影响[1][2] - 公司新产品周期开启，智能化和全球化长期战略布局清晰，被给予“增持”评级，目标价25.60元[1][2] 财务业绩 (2026年第一季度) - **营收表现**：实现营业收入451.1亿元，同比增长13%，环比下降35%[2] - **利润表现**：归母净利润为9.5亿元，同比下降46%，环比下降23%；扣非归母净利润为4.8亿元，同比下降67%，环比下降17%[2] - **利润变动原因**：净利润同比下降主要因去年同期汇率波动带来汇兑收益所致[2] 销量与业务结构 - **整体销量**：26Q1实现销量26.9万辆，同比增长5%，环比受季节性因素影响承压[3] - **分品牌销量**：哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克销量分别为15.1万/2.1万/4.8万/0.6万/4.3万辆[3] - **品牌结构优化**：魏牌受高价值车型拉动，销量占比同比提升3个百分点[3] - **海外市场表现**：26Q1海外销量突破13万辆，同比大幅增长43%，销量占比近50%[3] - **盈利能力指标提升**：在全球化与高端化推动下，26Q1单车收入提升至16.8万元，同比增长8%；毛利率达18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点[3] 战略与产品布局 - **新产品平台发布**：公司发布全球首个原生AI全动力汽车平台——归元平台，核心理念为“一车多动力、一车多品类、一车多姿态”[4] - **平台覆盖范围**：该平台覆盖轿车、SUV、皮卡、MPV及跑车等七大品类，规划推出搭载五大动力系统的50余款车型[4] - **技术兼容性**：平台采用高度模块化架构，兼容PHEV、HEV、BEV、FCEV及ICE等多种动力形式，实现“一套架构、全域适配”[4] - **新车型进展**：基于归元S平台的首款旗舰SUV魏牌V9X已在2026年北京车展期间开启预售[4] 未来展望与驱动因素 - **产品结构上移**：随着魏牌V9X、全新坦克700等中高端新车型逐步上量，叠加海外销量持续增长，公司产品结构有望进一步上移，带动平均售价与毛利率持续提升[3] - **平台化效益**：随着新平台产品周期启动，公司平台效率与智能化竞争力有望提升，为长期销量增长提供支撑[4] - **盈利预测**：预测公司2026/2027/2028年每股收益(EPS)分别为1.51元、1.89元、2.37元[2]

核心观点 - 美银证券维持长城汽车H股“中性”评级及A股“跑输大市”评级，认为其产品优势及增长前景已反映在股价中，并因盈利预测下调而微调目标价 [1] 财务表现 - 公司首季收入为451亿元，同比增长13%但环比下降35% [1] - 首季销量同比增长5%但环比下降33% [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点、环比提升1.2个百分点至18.5%，主要受益于海外市场及高端车型销售贡献增加 [1] - 首季净利润为9.45亿元，同比下跌46%且环比下跌23%，主要因去年同期录得10亿元汇兑收益而本季录得5000万元汇兑损失 [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为4.82亿元，同比下跌67%且环比下跌17% [1] 机构预测与评级 - 美银证券将公司2026至2028年的盈利预测分别下调4%、4%及3% [1] - 将长城汽车H股目标价由14.6港元下调至14.3港元，维持“中性”评级 [1] - 将A股目标价由18.4元下调至18.1元，维持“跑输大市”评级，主要考虑其估值偏高 [1]

研究员：陈庆/李柳晓 1Q26 剔汇后利润恢复增长。长城汽车1Q26 实现营业收入451.1 亿元（人民币，下同），同比增长 12.72%；归母净利润9.45 亿元，同比下降46.01%；扣非归母净利润4.82 亿元，同比下降67.19%。表观 利润低于市场共识，但主因并非主业经营恶化，而是去年同期汇兑收益形成高基数。 机构：交银国际 按管理层披露的剔除汇兑损益后净利润同比增3.28 亿元/41.7%。经营层面，1Q26 销量26.91 万辆，同比 增长4.8%，收入增速显著高于销量增速；单车收入16.76 万元，同比提升约1.18 万元，创历史同期最好 水平。毛利83.24 亿元，同比增长16.6%；毛利率18.45%，同比提升0.6 个百分点、环比提升1.2 个百分 点，主要受益于海外销量占比提升、高端车型结构优化，以及坦克、皮卡等优势品类盈利韧性。经营现 金流净额32.71 亿元，较去年同期明显改善，主要来自海外销量增长带来的现汇回款。 管理层维持较积极指引：2026 年将围绕终端渠道升级、产品矩阵丰富和品牌认知强化，海外销量挑战 60 万辆及以上。核心催化剂包括：魏牌V9X进入上市与交付阶段，后续V8 ...

丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨汽车与汽车零部件 [Table_Title] 全球视野看电车之七：从各地政策看全球新能源 化驱动力 报告要点 [Table_Summary] 当前供需合力推动新能源出海持续高景气，海外多地区受到政策和环保观念推动，推行一系列 新能源车激励政策等，促进全球新能源需求。本文梳理了欧洲、东南亚、拉美、大洋洲、中东 非的主要汽车消费国家新能源政策，从自上而下角度看待全球政策层面新能源化驱动力。 分析师及联系人 [Table_Author] SAC：S0490517060001 SFC：BUW101 高伊楠 麦贻智 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 从全球各地区政策视角看全球新能源化驱动力 1）欧洲：碳排目标驱动周期性增长，顶层政策设计支撑长期稳增，且多国重启电动车补贴政 策，有望提振新能源需求。2）东南亚：新能源促进政策包括电动车补贴、进口税收优惠、充电 设备制造商税收优惠等，长期来看当地普遍引导新能源生产本地化。3）拉美：新能源促进政策 包括关税减免、车企税收优惠、工业产品税减免、购置税减免等，长期来看当地普遍引导新 ...

格隆汇4月28日丨长城汽车(02333.HK)宣布，于2026年4月28日，董事会审议及通过了相关议案，建议采 纳2026年A股限制性股票激励计划。2026年A股限制性股票激励计划有待公司股东特别大会以及类别股 东大会审议批准後方能生效。在公司召开股东特别大会以及类别股东大会批准本限制性股票激励计划 前，公司可能会应中国及╱或香港监管机构的要求，修改2026年A股限制性股票激励计划。 ...

长城汽车 - 2026年第一季度净利润因外汇损失同比下跌46%至9.455亿元人民币 [1] - 剔除外汇损失因素后，第一季度净利润同比增长42% [1] - 随着归元平台新产品上市及新海外市场贡献，公司销量具备上行空间，预计将走出第一季度盈利谷底 [1] - 杰富瑞给予公司“买入”评级 [1] 洛阳钼业 - 2026年第一季度税后纯利同比增长97%至78亿元人民币，表现理想且符合预期 [1] - 报告特别关注中东局势对铜生产原料的影响 [1] - 公司目前的硫磺库存足以支持生产至第三季度 [1] - 杰富瑞维持公司“买入”评级 [1] 美国传统车企 - 杰富瑞下调福特汽车目标价，从15美元下调至13.5美元 [1] - 杰富瑞下调通用汽车目标价，从97美元下调至90美元 [1] - 对两家公司均维持“持有”评级 [1]

视频 白昊天 校对 穆祥桐 新京报贝壳财经讯（记者白昊天）4月28日，长城汽车在2026北京车展开启"电竞文化日"主题活动。长城汽 车董事长魏建军说，打电竞比赛和车企造车相似，都会有成功，也有失败。企业将加大力度支持电竞事业， 支持年轻人的发展。 长城汽车尝试从传统"电竞元素植入"升级为在主流车展中构建完整电竞场景，面向年轻消费者打造"车+电 竞"融合的新场景。北京WB暖阳、苏州KSG流浪等KPL顶级选手受邀参加，多款基于坦克、欧拉、哈弗品牌 打造的"痛车"（指涂鸦有二次元元素的车辆）也同步亮相。 0:00 ...