公司及产品动态 - 长城汽车携近60辆展车亮相北京车展，总裁穆峰表示将致力于欧洲市场并构建“生态出海”业务，公司已拥有全球用户超1600万、海外销售渠道超1500家、海外累计销量超200万辆，并在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地 [1] - 北京越野旗下“战术方盒子”北京81开启预售，预售价20万至25万元，新车搭载增程器与双电机四驱组合，采用非承载式车身、三把差速锁与低速四驱 [2] - 理想汽车旗下具身智能旗舰SUV全新理想L9 Livis全球首秀，搭载800V主动悬架、5C增程系统和两颗总算力达2560 TOPS的马赫100芯片，车展期间理想MEGA、i8、i6、L6同步亮相 [3] - 魏牌推出全新AI豪华六座旗舰V9X，提供标轴和长轴版本，覆盖纯电、插混、混动三种动力，基于新技术平台归元打造，搭载超级Hi4混动架构、800V高压架构和6C超充技术，计划年内登陆欧亚、中东等海外市场 [4] - 北汽极狐S3开启预售，预售价6.48万-12.58万元，提供换电版和充电版，充电版CLTC续航560km或660km，百公里综合电耗低于11kWh，高配车型搭载192线激光雷达和元境智能驾驶辅助系统 [5] - 红旗携三大子品牌共27辆车亮相，全新一代红旗H9定位C+级智慧豪华旗舰轿车，是首批搭载华为乾崑智驾ADS5的车型，标配896线双光路图像级激光雷达，全车配备40颗高感知传感器 [6][7] - 零跑汽车运动轿跑Lafa5 Ultra上市，推出500Ultra和600Ultra两个版本，限时售价11.88万-12.48万元 [8] - 奇瑞全新一代瑞虎9上市，推出四款配置，官方指导价15.99万元至17.99万元，上市限时权益价14.69万元至16.69万元 [9] - 蔚来发布全新ES8玄金特别版，售价45.68万元，采用BaaS电池租用方式购买价为34.88万元 [10] - 奇瑞集团携57款重磅车型及31项前沿科技展品亮相北京车展，奇瑞品牌展出16款涵盖多种动力的车型，风云品牌首款纯电旗舰风云A9开启小订 [11] - 上汽通用五菱全新A0级纯电车型五菱缤果Pro开启预售，共四款配置，预售指导价5.88万至7.28万元 [12] - LEXUS雷克萨斯宣布全新一代ES 300h正式上市，厂商建议零售价29.99万元，纯电版预计下半年上市 [13][14] - 东风奕派纳米01 Cross上市，官方指导价8.38万元起，推出Pro版和Ultra版两种配置，同时预告奕派M8将于5月首发亮相 [18] - 广汽埃安N60开启预售，预售价11.58万元起，全系标配激光雷达辅助驾驶+4D毫米波雷达、非晶碳纤维电机、五连杆独立悬挂等20项配置 [21] - 比亚迪全品牌齐聚北京车展，王朝网新旗舰大唐预售价25万元起，第三代元PLUS焕新登场，海洋网海豹08、海狮08将于二季度起陆续上市，仰望汽车旗下2026款U7、U8、U8L鼎世版及仰望U9亮相，量产版仰望U9X“破晓时刻”与仰望U8L鼎藏版首发 [22] - 广汽集团携旗下品牌发布5款新车型，传祺首款全场景智享硬核SUV越7首发亮相计划三季度上市，全新一代传祺向往E8 PHEV同步发布，与华为联合打造的启境GT7首次登陆车展计划6月上市 [23] - 广汽领程发布全新中重型商用车品牌“AITRUK领程”与轻型商用车品牌“MONTX领越”，亮相自动驾驶“133规划”及两款全域跨界概念车MONTX P10与MONTX V10 [25][26] - 东风汽车与华为乾崑深度合作的全新品牌奕境汽车首款新车奕境X9亮相，属于大六座SUV，全系标配华为乾崑ADS 5.0智能驾驶系统与896线双光路图像级激光雷达，具备L3级软硬件冗余能力，智能座舱搭载鸿蒙座舱Harmony Space 6 [27] - 上汽大通发布大拿超级增程车型，搭载宁德时代50kWh天行电池，纯电续航312公里，官方指导价13.68万元起，限时权益价12.68万元起 [28] - 江汽集团带来尊界S800、DEFINE-X原型车、DEFINE-S原型车等多款车型，并发布汽车行业首个CV质检大模型“迈思特” [29] - 吉利汽车集团发布中国首款原生开发Robotaxi原型车Eva Cab，基于吉利全域AI 2.0技术体系打造，定位L4级自动驾驶出行工具，取消方向盘与踏板，计划2027年推出曹操出行定制版，到2030年累计投放10万辆 [30] 技术及供应链进展 - 睿维视科技展示无楔形膜HUD、斜投影HUD及全息膜HOE HUD2.0等新品，核心亮点为自主研发的平行矢量无重影技术，可在普通标准风挡玻璃上实现高质量无重影投射 [13][14][15] - 卓驭科技推出原生多模态基础模型，该模型在底层完成对物理世界通用规律的预训练，支持视频、文本、动作、语音、地图等多模态信息的统一表征输入，计划于今年内推送至乘用车与商用重卡 [16] - 佑驾创新发布“真无图”L4级无人物流车小竹T5 Pro、座舱智能管家BamBam龙虾助手、全维智驾域控等系列产品，小竹T5 Pro采用端到端纯视觉路线 [17] - 文远知行与芯擎科技签署战略合作协议，围绕“芯片+算法”深度协同推动高阶辅助驾驶方案规模化落地，文远知行一段式端到端辅助驾驶解决方案WRD3.0已实现多芯片平台适配并获近30个车型定点 [19][20] 市场与行业趋势 - 中国汽车出口量不断攀升，长城汽车加速布局海外市场并深化本地产业链布局 [1] - 硬派越野领域随着智能化和电动化发展，产品满足多元化需求，销量快速增长 [2] - 在40万元以上市场，理想L9等中国品牌大型SUV已占据一定市场份额，分流传统豪华品牌市场，越来越多中国车企布局高端SUV寻求突破 [3] - 新能源汽车领域竞争激烈，尤其在纯电轿车细分市场，多个厂家通过增配、降低价格门槛等方式抢夺市场份额，极狐S3起售价在7万元以下，面临燃油A级车竞争 [5] - 2026年A0级纯电小车市场竞争白热化，政策调整导致购置税由“全免”变“减半”，5万元小车多缴超2000元 [12] - 全新一代雷克萨斯ES起售价较前代大幅下探至29.99万元，切入国产豪华品牌核心价格带，显示其以价换量、加速电动化转型的意图 [14] - 当前HUD领域竞争激烈，睿维视的技术解决了传统HUD对楔形膜、定制玻璃的依赖，破解高BOM成本、高NRE投入与长研发周期三大痛点，推动HUD从高端车型配置迈向全车型安全标配 [15] - AI大模型成为各家Tier 1迭代技术的新方向，原生多模态基础模型在统一框架下完成训练，消除语义翻译带来的延迟与信息损耗 [16] - 无人物流车成为自动驾驶公司发力点，但传统技术路径存在部署慢、成本高、运营难等痛点 [17] - 中国汽车市场竞争尤为激烈，纳米01起售价落在8万元区间，避开了15万元～20万元价格区间的激烈竞争 [18] - 打破高阶辅助驾驶对单一芯片平台的依赖是当前车圈关注重点，WRD3.0能够适配多款主流车载计算平台，覆盖全算力梯度与成本区间 [20] - 比亚迪今年一季度出口量近32万辆，业务覆盖全球120国，累计出口超208万辆，2026年海外销量目标为150万辆 [22] - 当新能源汽车渗透率超过50%，传统汽车集团转型加速，2026年一季度广汽集团累计销量近38万辆同比增长2.38%，其中自主品牌累计销量16.62万辆同比增速超42%，海外自主品牌累计销量超4.2万辆同比增幅达86% [23] - 汽车集团更倾向于构建三维立体式交通网络，不再局限于四轮汽车领域，飞行汽车等领域成为新方向 [24] - 中国商用车发展增速明显，各家车企都在发力商用车赛道并着力提升智能化水平 [26] - 奕境是华为乾崑与东风双方集中优势资源，投入百亿资金，组建联合团队展开全周期合作的成果，计划未来3年内打造5款车的爆款产品矩阵 [27] - 上汽大通发布“行业首款超级增程大轻客”，试图用增程式轻客撬动新能源商用车面临的续航与盈利困境，312公里纯电续航覆盖多数城配物流需求，1260公里综合续航解决跨城运输需求 [28] - 江汽集团以商用车见长，乘用车业务相对薄弱，DEFINE平台是其从“边缘玩家”走向“牌桌中央”的入场券，将决定公司能否在2030年的淘汰赛中存活并跻身主流 [29] - 当绝大多数车企还在为城市NOA内卷时，吉利直接瞄准Robotaxi，Eva Cab的关键在于“原生开发”，从底盘线控、冗余安全到空间布局均为L4正向定制，改善了改装车在可靠性、成本和规模化上的局限性 [30]

公司动态：赛车日活动与产品发布 - 长城汽车于2026北京国际车展公众日举办“长城汽车赛车日”，并同期参与“中国汽车运动高峰论坛” [1] - 公司董事长魏建军与行业领军人物共同探讨中国汽车运动自主发展与文化建设的产业使命 [1] - 活动携多款重磅战车亮相，包括全新环塔战车、经典战车及纳斯卡风格赛车 [2] 赛事布局与全球化战略 - 公司宣布将回归达喀尔拉力赛，并出征摩洛哥拉力赛、巴哈1000拉力赛等多项国际顶级赛事，加速全球化赛事布局 [2] - 全球首款PHEV纳斯卡风格赛车亮相，采用V6发动机构成的插电式混合动力系统，未来将换装V8发动机混合动力系统，标志着公司从越野拉力向国际多元赛事体系拓展 [6] - 公司与科曼共创的火炮赛车亮相，成为主机厂与改装伙伴赛事共创的标杆 [8] 新产品与技术：环塔拉力赛战车 - 2026环塔拉力赛战车全球首发，以坦克700、坦克500、坦克300为原型车打造 [4] - 赛车改装主要针对安全升级及必备装备，核心的动力总成、底盘架构均与量产车保持一致 [4] - 魏建军征战敦煌耐力赛的208号哈弗H9赛车、哈弗H8达喀尔复刻版经典战车同台展出 [8] 新产品与技术：GF高性能架构 - 长城汽车正式发布GF-Great Faith全新高性能技术架构，核心逻辑为“先做赛道，再做民用” [9] - 该架构将推出GT3赛车与超级超跑两个车型 [9] - 架构的三项技术核心包括赛道级4.0T V8发动机、发动机中置布局以及全碳纤维单体壳车身，这些核心技术会与超级跑车同源 [9] 技术性能与参数 - GF架构致力于打造GT3赛车和超级跑车，超级跑车系统功率超过1200Ps，推重比可超0.68ps/kg以上，为千万以内量产混动超跑的领先水平 [11] - GF超级V8发动机搭载国内首款自研赛道级电控软件、国内首个赛道级干式润滑系统，并采用极致轻量化设计，发动机整体减重30kg [11] 技术研发基础 - 基于20年参赛经历与全球战略，公司构建起覆盖发动机、变速器、新能源、智能化等领域的全栈自研技术体系，为赛车发展筑牢技术根基 [9]

公司战略与品牌活动 - 长城汽车在2026北京国际车展期间举办“长城汽车赛车日”，并参与“中国汽车运动高峰论坛”，展示其汽车运动元素并探讨产业发展 [1] - 公司董事长魏建军宣布将回归达喀尔拉力赛，并出征摩洛哥拉力赛、巴哈1000拉力赛等多项国际顶级赛事，以加速全球化赛事布局 [2] 赛事车辆与产品展示 - 全球首发2026环塔拉力赛战车，以坦克700、坦克500、坦克300为原型车打造，赛车在安全装备升级的同时，核心动力总成和底盘架构与量产车保持一致 [4] - 全球首款PHEV纳斯卡风格赛车亮相，采用V6发动机构成的插电式混合动力系统，未来计划换装V8发动机混合动力系统，标志着公司向国际多元赛事体系拓展 [6] - 展示与科曼共创的火炮赛车、魏建军征战敦煌耐力赛的208号哈弗H9赛车以及哈弗H8达喀尔复刻版经典战车 [8] 技术架构与研发成果 - 发布全新GF-Great Faith高性能技术架构，核心逻辑为“先做赛道，再做民用”，基于该架构将推出GT3赛车与超级超跑 [9] - GF架构的三项技术核心包括赛道级4.0T V8发动机、发动机中置布局以及全碳纤维单体壳车身，这些技术与计划中的超级跑车同源 [9] - GF高性能架构旨在打造GT3赛车和超级跑车，其中超级跑车系统功率超过1200Ps，推重比可超0.68ps/kg以上，达到千万以内量产混动超跑的领先水平 [11] - GF超级V8发动机搭载国内首款自研赛道级电控软件、国内首个赛道级干式润滑系统，并通过极致轻量化设计使发动机整体减重30kg [11] 技术体系与产业基础 - 基于20年参赛经验与全球战略，公司构建了覆盖发动机、变速器、新能源、智能化等领域的全栈自研技术体系，为赛车发展筑牢技术根基 [9]

公司战略与产品发布 - 长城汽车旗下欧拉品牌在北京车展正式推出欧拉5混动版与燃油版车型，运动款同步首秀，标志着其“一车多动力”战略落地 [1] - 新车定价方面，欧拉5燃油版建议零售价7.98万元起，混动版8.98万元起，并推出限时换新价6.98万元起，以高性价比切入紧凑型SUV市场 [1] - 品牌提出“体验平权”理念，不同动力版本在智能配置、舒适标准、设计质感上保持一致，并新增敦煌绿、冰川灰两款车色以强化个性化 [2] - 运动款车型由长城宝马MINI原班底盘团队调校，旨在强化驾控属性，覆盖年轻用户多元需求 [2] - 未来，欧拉品牌将基于“一车多动力、一车多姿、一车多品类”布局，持续扩充产品矩阵，计划推出轿车、旅行车等多种车型 [2] 技术平台与产品性能 - 欧拉5混动版搭载长城全新一代Hi2智能混动系统，由1.5T混动专用发动机、高集成智能驱动模块与高功率电池包组成，首创P3电机脱开机构，实现三擎六模智能切换 [1] - 欧拉5燃油版搭载第六代1.5T发动机与第三代双离合变速器，通过了高寒、高温、高原极限测试，兼顾可靠性与燃油经济性，适配长途出行与补能不便场景 [1] - 欧拉依托归元平台实现纯电、混动、燃油多动力兼容，打破单一动力路线局限 [2] - 长城汽车深耕混动技术14年，投入超5000名工程师，为欧拉多动力布局提供技术支撑 [2] 行业趋势与市场定位 - 当前汽车行业处于新能源转型关键期，纯电、混动、燃油路线并行成为行业趋势 [2] - 单一动力难以满足全球市场差异化需求，模块化平台与多动力方案成为车企降本增效、提升抗风险能力的核心选择 [2] - 欧拉品牌成立七年，已积累近60万用户，业务覆盖全球50余个国家和地区，多动力车型旨在进一步提升海外市场适应性 [2] - 欧拉“一车多动力”战略旨在回应全球不同地区能源结构、基础设施与用车习惯的差异 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对长城汽车A股和H股均给予“买入”评级，A股合理价值为29.07元/股，H股合理价值为21.90港元/股 [3][7][25] - 报告核心观点认为，公司具备典型特征和比较优势，面对行业变革，有望迎来一轮适合自己的向上发展“新”周期 [7][25] - 报告预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.92元、2.22元和2.57元 [2][7][25] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入451.2亿元，同比增长12.7% [7][8] - 2026年第一季度归母净利润为9.5亿元，同比下降46.0%；扣非后归母净利润为4.8亿元，同比下降67.2% [7][8] - 剔除汇兑影响后的2026年第一季度经营性净利润为12.5亿元，同比增长82.1%，业绩符合预期 [7][8] - 2026年第一季度毛利率为18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点 [7][10] - 2026年第一季度净利率为2.1%，同比下降2.3个百分点，环比微增0.3个百分点，净利率同比下滑主要受汇兑影响 [7][10] - 2026年第一季度期间费用率为13.2%，同比上升2.9个百分点 [7][10] - 2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%、2.2%、5.0%、0.2%，研发投入持续增加 [7][10] 销量与产品结构 - 2026年第一季度整车销量为26.9万辆，同比增长4.8% [7][14] - 分品牌看，哈弗/坦克/魏牌/皮卡/欧拉品牌销量分别为15.1万、4.3万、2.1万、4.8万、0.6万辆，魏牌销量同比大幅增长59.4% [7][14] - 坦克品牌和魏品牌销量占比分别为15.9%和7.9%，显示产品结构持续优化 [7][14] - 2026年第一季度出口销量为13.0万辆，出口占总销量的比例达到48.3%，环比提升5.2个百分点 [7][20] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为2857.66亿元、3306.72亿元、3802.72亿元，增长率分别为28.2%、15.7%、15.0% [2][34] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为164.19亿元、190.22亿元、220.28亿元，增长率分别为66.4%、15.9%、15.8% [2][34] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为19.5%、20.0%、21.0%；净利率分别为5.7%、5.8%、5.8% [34] - 基于2026年预测，公司市盈率（P/E）为10.5倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为4.9倍 [2][34]

公司参展与战略发布 - 长城汽车以“契约”为核心主题参加2026北京国际车展，携哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城炮、长城灵魂摩托六大品牌近60台展车亮相 [1] - 公司总裁穆峰表示，契约精神代表的信任是商业世界的基石，并立足全球视野，强调将致力于欧洲市场，构建完整业务生态，力促基于尊重与深耕的“生态出海” [1] 产品与技术发布 - 车展期间推出多款重点车型，覆盖家用、豪华、越野、皮卡与摩托全场景，包括魏牌V9X、全新高山、全新坦克700、哈弗猛龙PLUS系列、长城炮Hi4‑T等，价格区间覆盖15万至45万元 [1] - 展示归元平台与Hi4动力家族两大核心技术 归元平台兼容五大动力形式，以原生AI与双VLA大模型打造全栈智能体 Hi4、Hi4‑Z、Hi4‑T形成差异化电混矩阵，兼顾四驱性能与能耗优势 [2] - 全新高性能动力架构与轻量化技术同步亮相，为高性能车型与赛车运动储备技术 [2] 全球化与市场布局 - 公司推进“生态出海”战略，已建成海外全工艺基地与KD工厂网络，海外渠道超1500家，累计海外销量突破200万辆，全球用户超1600万 [2] - 明确加码欧洲市场，搭建完整业务生态，推动高价值车型出海 坦克等品牌已进入30余个国家与高势能市场，海外市场成为重要增长极 [2]

投资评级 - 维持A股“增持”评级 [3] - 维持H股“增持”评级 [3] - A股当前价20.23元，H股当前价12.99港元 [6] 核心观点 - 4Q25及1Q26业绩低于预期，但公司高端化战略持续推进，驱动产品与盈利结构优化 [1][2] - 技术平台持续升级，新能源渗透率提升，全球化“生态出海”模式进入收获期 [2][3] - 鉴于行业竞争加剧，下调未来盈利预测，但维持“增持”评级，看好长期结构优化与全球化潜力 [3] 近期业绩表现 - **2025年全年业绩**：总收入同比+10.2%至2,228.2亿元，归母净利润同比-22.1%至98.7亿元，扣非归母净利润同比-37.5%至60.6亿元 [1] - **4Q25业绩**：收入同比+15.5%至692.4亿元，归母净利润同比-45.7%至12.3亿元，业绩低于预期主要受销售研发费用高增拖累 [1] - **1Q26业绩**：收入同比+12.7%至451.1亿元，归母净利润同比-46.0%至9.5亿元，业绩低于预期主要由于汇兑收益减少 [1] 业务运营与战略 - **销量与新能源**：2025年汽车总销量同比+7.3%至132.4万辆，其中新能源汽车销量同比+25.4%至40.4万辆，渗透率达30.5% [2] - **高端品牌发展**： - 坦克品牌坚持“越野+新能源”路线，Hi4-T/Hi4-Z混动架构实现全场景覆盖，新车型订单与口碑强劲 [2] - 魏牌聚焦高端智能家庭用车，全新高山问鼎2025年7-12月MPV销量冠军，并于2026年1月推出全球首个原生AI全动力汽车平台“归元平台” [2] - 长城皮卡连续28年蝉联中国销量冠军，山海炮Hi4-T开启皮卡新能源与高端化新周期 [2] - **全球化进展**：2025年海外销量同比+11.7%至50.6万辆，占总销量38.2%；1Q26海外销量同比+43.1%至13.0万辆，占比提升至48.3% [3] - **“生态出海”模式**：从产品出海转向全价值链出海，已在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，海外渠道超1,500家，覆盖170多个国家和地区 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：鉴于行业竞争，下调2026E/2027E归母净利润预测19%/16%至101亿元/132亿元，新增2028E预测为159亿元 [3] - **收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为2,543.93亿元、2,715.02亿元、2,843.44亿元 [5] - **盈利预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为101.21亿元、132.05亿元、159.13亿元 [5] - **估值指标**： - 基于2026E预测，A股P/E为17倍，H股P/E为10倍 [5] - 预计2026E-2028E ROE（摊薄）分别为10.72%、12.63%、13.66% [5][13] - 预计2026E-2028E毛利率分别为17.5%、18.3%、18.9% [13] 财务健康状况 - **盈利能力趋势**：2025年毛利率为18.0%，归母净利润率为4.4%，预计未来几年将逐步改善 [13] - **费用结构**：2025年销售费用率上升至5.06%，研发费用率为4.68% [14] - **偿债能力**：2025年资产负债率为61%，流动比率为1.09，财务结构稳健 [13]

公司战略与愿景 - 公司总裁强调契约精神是商业基石，并指出公司将致力于拓展欧洲市场，构建完整业务生态 [1][4] - 公司强调“生态出海”战略，旨在基于尊重与深耕，与海外市场用户建立长期信任契约 [1][3][4][6] 产品发布与阵容 - 公司在2026北京车展携旗下哈弗、魏牌、坦克SUV、欧拉、长城炮、长城灵魂摩托六大品牌，展出近60辆展车 [1][4] - 哈弗猛龙PLUS已于4月18日开启预售，预售价18.98万元起 [2][5] - 哈弗猛龙PLUS七座版在车展正式预售，具备百变宽适空间及全域智能优势，预售价19.38万元起 [2][5] - 魏牌V9X作为归元S平台首款大六座旗舰SUV，于4月17日预售，预售价格37.18万元起 [2][5] - 全新坦克700于4月20日上市，构建第二代3.0T Hi4-T和2.0T Hi4-Z双旗舰动力，上市价格42.8万元起 [2][5] - 长城炮Hi4-T涵盖乘用和商用双版本，采用强越野超级电混架构Hi4-T，搭载Coffee OS 3智慧座舱，支持大功率外放电，车展现场正式预售，预售价14.98万元起 [2][5] - 长城灵魂S2000C巡航经典版搭载八缸八挡动力和高通骁龙8155车规级芯片，采用全新排气系统，拥有690mm低座高 [2][5] 技术与创新 - 公司发布全新高性能动力架构，包括填补自研大排量高性能动力空白的全新超级V8发动机 [3][6] - 新技术架构包含大量使用碳纤维材质的轻量化解决方案，以及首次采用的中置动力布局 [3][6] 全球化与海外业务 - 公司依托“研、产、供、销、服”全面出海的“生态出海”模式，持续提升海外体系力，打造全球品牌 [3][6] - 公司目前拥有全球用户超1600万，海外销售渠道超1500家，海外累计销量超200万辆 [3][6] - 公司在泰国、巴西等地建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂 [3][6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度出口表现较佳，归元平台新品周期仍强势 [1] - 第一季度业绩受汇兑损失影响，但出口销量占比提升、毛利率改善 [7] - 公司深耕电动智能化技术，并持续推进“生态出海”战略，完善全球市场布局 [7] - 考虑到市场竞争加剧和原材料涨价影响，下修了未来三年的盈利预测，但基于魏牌/欧拉在2026年的强劲新品周期以及坦克泛越野版本的上市，仍维持买入评级 [7] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收451亿元，同比增长13%，环比下降35%[7]；实现归母净利润9.5亿元，同比下降46%，环比下降23%[7]；实现扣非后归母净利润4.8亿元，同比下降67%，环比下降17%[7] - **销量与结构**：第一季度批发销量26.9万辆，同比增长5%，环比下降33%[7]；出口销量13万辆，同比增长43%，环比下降24%[7]；出口销量占比达48%，同比提升13个百分点，环比提升5个百分点[7] - **平均售价与毛利率**：第一季度平均售价为16.8万元，同比增长8%，环比下降3%[7]；毛利率为18.5%，同比提升0.6个百分点，环比提升1.2个百分点[7] - **费用率**：第一季度销售/管理/研发费用率分别为5.8%/2.2%/5.0%，销售费用率同比提升0.1个百分点，主要因直营渠道及广宣持续投入[7] - **盈利预测调整**：将2026/2027/2028年归母净利润预测下调至118/144/179亿元（原为133/163/211亿元）[7] - **未来收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为2510亿元、2963亿元、3475.5亿元，同比增长12.64%、18.05%、17.30%[1] - **未来利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为117.82亿元、143.98亿元、179.18亿元，同比增长19.43%、22.20%、24.44%[1] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为1.38元、1.68元、2.09元[1] 估值与市场数据 - **市盈率**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2026E/2027E/2028E的市盈率分别为14.69倍、12.02倍、9.66倍[1] - **市净率**：当前市净率为1.96倍[5] - **股价与市值**：收盘价20.23元，一年内股价区间为19.73-26.87元[5]；总市值约为1731.26亿元，流通A股市值约为1256.13亿元[5] 公司战略与技术 - **技术布局**：深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，同时推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术的研发与落地[7] - **国际化战略**：持续推进“生态出海”战略，巴西工厂已于2025年8月正式投产，提升了本地化生产能力[7]

东风纳米01 Cross上市 - 新车于4月25日上市，共推出2款车型，售价区间为8.38-8.88万元 [1][2] - 新车基于纳米01 430顶配版升级而来，在原材料大幅增长的背景下实现了降价增配 [7] - 外观在普通版基础上小幅调整，采用贯穿灯组、隐藏式门把手、车顶行李架及“cross”尾标，长宽高为4066/1810/1570mm，轴距2663mm，定位纯电小车 [1] - 内饰采用两辐式圆形方向盘、小仪表盘、悬浮中控屏及贯通式中央扶手，配备全场景双AI语音交互系统 [4] - 配置提供540°全景影像、全场景泊车辅助、循迹倒车、主驾座椅加热和通风功能，主驾新增1/4螺纹接口 [4] - 三电系统搭载70kW电机和42kWh磷酸铁锂电池，CLTC纯电续航里程为429公里 [6] 欧拉5 Hi2电混版上市 - 新车于4月25日上市，限时售价区间为7.98-8.98万元 [2][8] - 欧拉5系列同时提供纯电版、混动版及燃油版，覆盖多种动力形式，HEV版本适合无充电条件且通勤距离较长的用户 [15] - 外观与纯电版基本一致，采用机械线条、圆形大灯、封闭式前脸和贯穿式尾灯，长宽高为4471/1833/1641mm，轴距2720mm，定位紧凑型SUV [9] - 内饰采用两辐式圆形方向盘、液晶仪表盘、悬浮式中控大屏及隐藏式空调出风口，配备第三代Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统 [11] - 配置支持多指令语音交互、CarPlay及AI一键出片功能 [11] - 三电系统搭载115kW 1.5T发动机、2档DHT变速箱和140kW电机，零百加速7.7秒，WLTC综合油耗为4.5L/100km [13] - 上市权益包括至高6万24期0息金融礼、厂家以旧换新补贴至高10000元、基础流量终身免费及娱乐流量3年免费等 [9] 东风与华为合作奕境X9亮相 - 新车于4月24日正式亮相，是东风与华为深度合作的全新品牌首款车型 [16][22] - 新车立项即定位高端，搭载华为最新软硬件配置，旨在与市场强大的8系、9系车型竞争 [22] - 外观采用“经纬流光”设计语言及全新盾牌车标，配备星河贯穿大灯、百万级像素投影大灯、激光雷达及半隐藏式门把手，长宽高为5301/2015/3120mm，轴距3120mm，定位大型SUV [18] - 配置搭载华为乾崑智驾ADS 5、896线双光路图像级激光雷达、鸿蒙座舱HarmonySpace 6、AMS三合一舱内AI多模态感知系统 [20] - 平台与底盘将搭载华为赤兔平台XMC 3.0引擎、全铝悬架与双腔空气弹簧 [20] 行业动态与产品策略 - 原材料大幅增长给车企带来压力，纯电小车领域承压尤为明显 [7] - 车企通过推出跨动力形式（纯电、混动、燃油）的系列产品以覆盖更广泛的用户需求 [15] - 行业出现传统车企与科技公司（如华为）深度合作的模式，共同开发高端智能电动车型 [16][22]