投资评级与核心观点 - 首次覆盖正力新能，给予“买入”评级 [2][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、12.1亿元、18.4亿元，对应2025年12月24日收盘价（8.39港币）的市盈率分别为36倍、16倍、11倍 [5][6][7] - 给予公司2026年20倍市盈率估值，基于行业可比公司平均估值 [6][7] - 核心观点：公司战略聚焦“陆海空互联”，动储业务双轮驱动，凭借技术溢价与精益制造能力，有望在行业需求景气向上周期中实现盈利弹性释放 [6] 公司战略与治理 - 公司自2019年成立，历经技术积累、产能扩张与客户拓展，现已步入质效突破的快速发展期 [6][15] - 实施“陆海空互联”战略，产品体系覆盖动力、储能与航空电池三大领域，并率先实现航空级动力电池的适航认证与量产交付 [6][18] - 股权结构呈现“创始人引领、国资赋能、产业资本协同”的稳健格局，核心管理团队具备深厚的产业背景与国际化管理经验 [6][24][26][29] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年营收达31.7亿元，同比增长71.9%，归母净利润2.2亿元，成功扭亏为盈 [6][15] - 2025年上半年毛利率提升至18%，归母净利率达6.9% [6][15][37] - 2025年上半年动力电池出货7.6GWh，同比增长超80%，营收30亿元，占总营收94% [32][65] - 费用管控成效显著，2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1%、5%、8%、2%，期间费用率16%，同比下降10个百分点 [37] - 2024年公司营收51.3亿元，同比增长23.3%，归母净利润0.9亿元，实现扭亏 [5][32][37] 行业需求与市场格局 - 下游需求强劲：2025年1-3季度中国新能源汽车销量达1120万辆，渗透率攀升至46%；新能源商用车销量69万辆，同比增长71%，渗透率27% [6][44] - 全球动力电池出货需求预计从2025年的1367GWh增至2028年的2388GWh；全球储能电池出货量预计从2025年的530GWh跃升至2028年的1343GWh [6][49][50] - 锂电行业进入供需改善周期，资本开支同比降幅收窄，扣非净利率自2025年第一季度开始拐点向上 [51][52] - 市场集中度维持高位但趋于多元：2025年1-10月中国动力电池CR2为65.2%，正力新能位列第九，市占率2.3%，较2024年提升；在新能源乘用车电池装车量中位列第七，市占率2.8% [59][60][62][63] 业务发展：客户、技术与产能 - 客户深度绑定与结构优化：核心客户包括零跑、上汽通用、广汽集团等，2024年前五大客户营收占比达88.2% [6][68][69] - 配套车型多元：为零跑C16、上汽通用别克GL8 PHEV、广汽丰田铂智3X等多款热门车型提供电池配套 [15][18][71][72] - 技术体系全面：在磷酸铁锂、三元、钠离子、半固态及全固态电池等多条技术路线上均有布局，航空级电池能量密度超320Wh/kg [18][20][93][95] - 产能持续扩张：2025年扩产后总设计年产能达35.5GWh，预计2026年底达50.5GWh，产能利用率从2023年的48%提升至2024年的63% [6][82][83] 盈利驱动与关键假设 - 盈利驱动因素：规模效应推动单位成本优化，高端产品放量提升溢价能力，产能利用率爬坡及客户结构多元化 [6][65] - 关键业务假设： - 动力电池：预计2025-2027年销量分别达到18GWh、27GWh、36GWh，单Wh价格分别为0.40元、0.43元、0.44元 [8] - 储能电池：预计2025-2027年销量分别达到1.5GWh、3.0GWh、5.0GWh，单Wh价格分别为0.36元、0.39元、0.40元 [8] - 有别于大众的认识：报告认为市场低估了动力电池（特别是商用车）和储能电池的短期需求增长势头，以及技术迭代带来的创新周期，同时认为公司通过精益制造和规模效应，盈利能力有提升空间 [8][9]

格隆汇“金格奖”年度卓越新质生产力企业评选结果 - 格隆汇于12月22日线上举办“科技赋能·资本破局”分享会，并揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 共有9家企业荣获“年度卓越新质生产力企业”奖项，包括范式智能(06682.HK)、力合科创(002243.SZ)、三七互娱(002555.SZ)、希尔威(SVM.US)、携程集团-S(09961.HK/TCOM.US)、亿咖通(ECX.US)、佑驾创新(02431.HK)、正力新能(03677.HK)、卓尔智联(02098.HK) [1] - 榜单排名不分先后，按公司首字母顺序排列 [1] 评选标准与范围 - “年度卓越新质生产力企业”旨在表彰在推动新质生产力发展方面表现突出的企业 [4] - 新质生产力强调全要素生产率的提升，获奖企业通常通过专业化、精细化、特色化的发展路径，成为推动经济转型升级的重要力量 [4] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [4] - 格隆汇评选的初衷是“全球视野，下注中国”，旨在打造投资圈中最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 [4] - 此次“金格奖”评选覆盖了港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司 [4]

活动概述 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并揭晓“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 评选旨在打造投资圈最具参考价值的上市公司及独角兽公司排行榜 初衷为“全球视野 下注中国” [4] - 评选覆盖港交所 上交所 深交所 纽交所 美国证券交易所 纳斯达克证券交易所的全部上市公司及独角兽公司 [4] 获奖企业名单 - 共有9家企业荣获“年度卓越新质生产力企业”奖项 排名不分先后 按公司首字母顺序排列 [1] - 获奖公司包括：范式智能(06682.HK) 力合科创(002243.SZ) 三七互娱(002555.SZ) 希尔威(SVM.US) 携程集团-S(09961.HK/TCOM.US) 亿咖通(ECX.US) 佑驾创新(02431.HK) 正力新能(03677.HK) 卓尔智联(02098.HK) [1] 奖项定义与评选标准 - “年度卓越新质生产力企业”旨在表彰在推动新质生产力发展方面表现突出的企业 [4] - 新质生产力强调全要素生产率的提升 获奖企业往往通过专业化 精细化 特色化的发展之路 成为推动经济转型升级的重要力量 [4] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [4]

核心观点 - 中信建投首次覆盖正力新能并给予“买入”评级 认为公司利润已进入向上拐点 2026及2027年估值低于行业平均水平 利润成长性及出货增速远超行业 [1] 财务业绩与预测 - 2024年公司总营收41.6亿元 同比增长10.8% 归母净利润0.9亿元 首次扭亏为盈 [2] - 2025年上半年营收31.7亿元 同比增长71.9% 归母净利润2.2亿元 经营性盈利0.873亿元首次转正 [2] - 预计2025年、2026年、2027年营收分别为80.28亿元、128.05亿元、182.15亿元 归母净利润分别为5.44亿元、12.37亿元、17.30亿元 [1] - 对应2025年、2026年、2027年市盈率分别为38倍、17倍、12倍 [1] 出货量与市场份额 - 2025年上半年出货量同比增长99.2%至7.82GWh 市占率从2022年的0.03%提升至2% [3] - 预计2025年、2026年全年出货量分别为18.89GWh、30.04GWh 同比均增长59% [3] - 出货增速远高于该行对明年全球电动车销量同比增长17%的预期 [3] 产能与运营效率 - 2025年预计产能稼动率提升至76.2%以保证客户出货 旺季预计处于满产状态 [3] - 2026年、2027年预计分别新增10GWh、15GWh产能以承接新定点项目放量 [3] - 2025年上半年稼动率为62.9% 预计2025年、2026年将分别提升至76.2%和86.3% [4] 盈利能力驱动因素 - 规模化带来研发、管理费用摊销下降是单位盈利转正的核心因素 [4] - 稼动率提升带来单位折旧下降 [4] - 随着出货量以远高于行业增速提升 规模化效应预计将持续带动研发、管理费用均摊下降 [4] - 产能稼动率提升及折旧摊销进一步下降 预计单位盈利有望进一步扩大 [4] 第二增长曲线 - 公司是中国动力电池行业中首家同时获得AS9100D航空航天质量管理体系认证和中国民航局适航认证的企业 也是苏州市首批低空经济领航企业 [5] - 公司的“三高一快”电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池的量产交付 [5] - 航空电池对能量密度、安全性要求较高 预计批量交付的价值量及利润水平高于车用动力电池 有望成为公司利润的第二增长曲线 [5]

核心观点 - 中信建投首次覆盖正力新能给予“买入”评级 核心观点是公司利润已进入向上拐点 2024年及2025年上半年归母净利润和经营性盈利均首次转正 预计未来三年营收与利润将高速增长 且2026年及2027年估值低于行业平均水平 [1] 业绩表现 - 2024年公司实现总营收41.6亿元 同比增长10.8% 归母净利润0.9亿元 首次扭亏为盈 [2] - 2025年上半年营收31.7亿元 同比增长71.9% 归母净利润2.2亿元 其中经营性盈利0.873亿元 首次实现转正 [2] - 预计2025、2026、2027年营收分别为80.28亿元、128.05亿元、182.15亿元 归母净利润分别为5.44亿元、12.37亿元、17.30亿元 [1] 出货量与产能 - 2025年上半年出货量同比增长99.2%至7.82GWh 市占率从2022年的0.03%提升至2% [3] - 预计2025年、2026年全年出货量分别为18.89GWh、30.04GWh 同比均增长59% 增速远高于该行预期的明年全球电动车销量17%的同比增速 [3] - 2025年预计产能稼动率提升至76.2%以保证客户出货 旺季预计满产 2026、2027年预计分别新增10GWh和15GWh产能以承接新定点项目放量 [3] 盈利能力驱动因素 - 公司单位盈利转正的核心驱动因素是规模化带来的研发、管理费用摊销下降 其次是稼动率提升带来的单位折旧下降 [4] - 预计出货量以远高于行业增速提升将继续带动研发、管理费用均摊下降 [4] - 预计2025、2026年产能稼动率将从2025年上半年的62.9%分别提升至76.2%和86.3% 折旧摊销有望进一步下降 单位盈利有望扩大 [4] 估值与增长预期 - 预计公司2025、2026、2027年归母净利润对应市盈率分别为38倍、17倍、12倍 其中2026、2027年估值低于行业平均水平 [1] - 公司利润成长性较强 出货及利润增速远超行业 [1] 第二增长曲线 - 公司是中国动力电池行业首家同时获得AS9100D航空航天质量管理体系认证和中国民航局适航认证的企业 也是苏州市首批低空经济领航企业 [5] - 公司的“三高一快”电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池的量产交付 [5] - 航空电池对能量密度和安全性要求高 预计批量交付的价值量及利润水平高于车用动力电池 有望成为公司利润的第二增长曲线 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年营收31.7亿元，同比增长71.9%，归母净利润2.2亿元，经营性盈利0.873亿元首次转正，利润进入向上拐点 [1] - 公司2025年上半年出货量同比增长99.2%至7.82GWh，市占率从2022年的0.03%提升至2% [1] - 公司出货量增速远超行业，预计2025年、2026年全年出货量分别为18.89GWh、30.04GWh，同比均增长59%，远高于预期的明年全球电动车销量17%的同比增速 [1][2] - 公司电池单位盈利转正，核心驱动因素是规模化带来的研发、管理费用摊销下降，其次是稼动率提升带来的单位折旧下降 [1][2] - 公司航空电池已实现量产交付，其价值量和利润水平预计高于车用动力电池，有望成为第二增长曲线 [3] 财务表现 - 2024年公司总营收41.6亿元，同比增长10.8%，归母净利润0.9亿元首次扭亏为盈 [1] - 2025年上半年公司营收31.7亿元，同比增长71.9%，归母净利润2.2亿元 [1] - 预计公司2025、2026、2027年营收分别为80.28亿元、128.05亿元、182.15亿元，归母净利润分别为5.44亿元、12.37亿元、17.30亿元 [3] 出货与产能 - 2025年上半年公司出货量达7.82GWh，同比增长99.2% [1] - 预计2025年、2026年全年出货量分别为18.89GWh、30.04GWh，同比均增长59% [2] - 2025年上半年公司产能稼动率为62.9%，预计2025年、2026年稼动率将提升至76.2%、86.3% [1][2] - 2026年、2027年预计将分别新增10GWh、15GWh产能以承接新定点项目放量 [2] 业务增长驱动 - 新定点客户（如零跑、广汽）持续放量是公司出货量高速增长的核心驱动力 [1][2] - 规模化效应带动研发、管理费用摊销下降，是单位盈利转正的核心因素 [1][2] - 稼动率提升带来单位折旧下降，进一步推动单位盈利中枢上移 [1][2] 新业务与认证 - 公司是中国动力电池行业首家同时获得AS9100D航空航天质量管理体系认证和中国民航局适航认证的企业 [3] - 公司是苏州市首批低空经济领航企业 [3] - 公司“三高一快”电池已实现固定翼载人电动飞机动力电池的量产交付 [3]

行业销量与增长预期 - 2025年中国乘用车零售与批发销量均有望实现历史新高，强于市场在2023年底的预期 [1] - 预计2026年中国乘用车零售销量同比有望基本持平，批发量或同比增长2.9% [2] - 预计2026年中国新能源乘用车零售销量将同比增长15.5%至1,493万台，市占率提升至61.8% [2] - 预计2026年新能源乘用车批发量同比增长18.5%至1,850万台（市占率59.2%），主要受益于出口量有望保持较高增长（同比增40%） [2] 行业竞争与格局演变 - 2026年新车型发布数量或创历史新高，行业竞争将更趋白热化 [3] - 中国消费者追求性价比的同时品牌忠诚度持续弱化 [3] - 预计2026年中国品牌将继续扩大市占率，而外资品牌也将推出更多本地化研发的新能源车型 [3] - 新能源车竞争进入下半场，依据包括：新势力与传统车企估值溢价或收窄、竞争维度延伸至AI领域、外资品牌加速推出新能源车型 [4] 技术路线与成本风险 - 伴随以旧换新补贴退坡、插混新车型加速推出及潜在电池涨价，插混车型有望在2026年重获增长动能 [3] - 鉴于储能电池需求前景改善带来的供需关系优化，预计2026年电池价格将上涨，或侵蚀车企利润空间 [3] 投资建议与公司观点 - 整车板块首选吉利汽车，基本面扎实、估值具有吸引力 [1] - 吉利汽车新能源车型矩阵仍有完善空间，新车型或助力其2026年新能源销量持续增长 [5] - 吉利汽车2025下半年上市的高毛利车型放量叠加新能源出口加速，有望推升利润率 [5] - 电池板块关注正力新能，作为锂电新势力，已凭借轻历史包袱及卓越运营效率实现行业领先的毛利率 [5] - 正力新能2026年客户结构优化将提振利润率，且可能受益于潜在电池涨价 [5]

核心观点 - 中国乘用车零售与批发销量在2025年均有望创历史新高 强于市场此前预期[1] - 2026年行业格局将更复杂 竞争烈度与电池涨价风险成为关注焦点 整车板块首选吉利汽车[1] 2025-2026年销量预测 - 2025年中国乘用车零售与批发销量均有望实现历史新高[1] - 2026年乘用车零售销量预计同比基本持平 批发量预计同比增长2.9%[2] - 2026年新能源乘用车零售销量预计同比增长15.5%至1493万台 市占率提升至61.8%[2] - 2026年新能源乘用车批发量预计同比增长18.5%至1850万台 市占率59.2%[2] - 2026年中国新能源车出口量有望保持较高增长 预计同比增长40%[2] 2026年行业趋势研判 - 新车型发布数量或创历史新高 行业竞争将更趋白热化[3] - 部分车企的激进定价策略将推动更多同行跟进[3] - 中国消费者追求性价比 品牌忠诚度持续弱化[3] - 中国品牌将继续扩大市占率 外资品牌将推出更多本地化研发的新能源车型[3] - 预计2026年电池价格将上涨 或侵蚀车企利润空间[3] - 插混车型有望在2026年重获增长动能[3] 新能源车竞争阶段判断 - 新能源车竞争将于2026年进入下半场[4] - 新势力与传统车企的估值溢价或开始收窄[4] - 竞争维度将从造车延伸至AI领域[4] - 外资品牌加速推出新能源车型 对中国市场理解加深[4] - 鉴于赢家格局尚未定型 2026年区间交易和逆向投资或是优选策略[4] 投资建议 - 整车板块首选吉利汽车 基本面扎实 估值具有吸引力[1][5] - 吉利汽车新能源车型矩阵仍有完善空间 新车型或助力其2026年新能源销量持续增长[5] - 2025下半年上市的高毛利车型放量叠加新能源出口加速 有望推升吉利汽车利润率[5] - 电池板块关注正力新能 作为锂电新势力已实现行业领先的毛利率[5] - 2026年正力新能客户结构优化将提振利润率 且可能受益于潜在电池涨价[5]

公司入选指数 - 正力新能作为港股重点科技企业成功入选香港交易所科技100指数首批成分股 [1] - 公司入选体现了其在发展潜力、市值、流动性、财务状况等方面满足严格标准并获得官方认可 [1] - 入选有助于提升企业品牌声誉与市场公信力，并进一步助力公司提升股票流动性与交易活跃度 [1] 指数概况 - 港交所科技100指数是港交所正式推出的首只港股宽基股票指数 [1] - 指数追踪100家在香港交易所上市的市值最大的科技公司的表现 [1] - 指数的成分股皆为港股通合资格股票，以满足国际和中国内地投资者的投资需求 [1] - 指数成分股行业涵盖六大创新主题：人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人 [1] 指数意义与产品 - 港交所集团行政总裁表示，该指数涵盖了多个重塑港股市场格局的创新行业，突显了香港市场在推动新兴产业发展方面的关键角色 [1] - 该指数为投资者提供了一个有效且全面的投资工具，帮助他们把握科技和新兴领域的投资机遇 [1] - 港交所已授权中国内地资产管理公司易方达基金管理有限公司在中国内地推出追踪该指数的交易所买卖基金 [1]

中国乘用车及新能源汽车市场展望 - 预计2025年中国乘用车零售销量和批发销量均将创下新高 [1] - 预计2026年中国乘用车零售销量基本持平，批发销量同比增长2.9% [1] - 预计2026年新能源汽车零售销量同比增长15.5%，达到1493万辆，市场份额将达到61.8% [1] - 预计2026年乘用新能源汽车批发销量同比增长18.5%，达到1850万辆 [1] - 预计2026年新能源汽车出口量同比增长40%，带动海外市场销量增长 [1] 正力新能投资观点 - 公司被列为首选股之一，维持“买入”评级，目标价为18港元 [2] - 作为2025年上市的次新股，存在未被投资者充分挖掘的情形 [2] - 历史包袱较轻，通过标准化电芯和平台化电池组等方式提高生产效率，毛利率已达行业领先水平，仅次于行业龙头 [2] - 零跑汽车强劲的销售增长将助力公司在2025年实现销售额和毛利率提升 [2] - 客户结构优化，包括广汽丰田、大众和上汽集团等新客户车型加入，将推动销售增长及毛利率、净利润率进一步提升 [2] - 储能电池市场前景更加乐观，2026年电池价格上涨可能对公司有所助益 [2] - 锂电池市场保持强劲增长，公司目前仅占中国市场约2%份额，增长空间巨大 [2]