证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 确成股份(605183) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：010-83326848 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 无惧上下游波动，销量创单季度新高 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 22 日 [Table_S 事件：8ummar 月 21y]日，确成股份发布 2025 年半年报。 公司 2025 年上半年收入 11.12 亿元，同比+3.87%；归母净利润 2.76 亿元， 同比+5.44%；扣非归母净利润 2.7 ...

公司业绩表现 - 飞龙汽车上半年实现营业收入21.62亿元，净利润2.10亿元，同比增长14.49% [1] - 10家A股上市公司已披露半年报，其中8家营收同比增长，6家净利润同比增长，5家实现营收净利双增长 [2] - 沃华医药上半年营收4.25亿元同比增长7.64%，净利润4467.64万元同比增长303.16% [2] - 神通科技上半年营收8.16亿元同比增长22.46%，净利润6427.80万元同比增长111.09% [3] - 聚灿光电上半年营收15.94亿元同比增长19.51%，净利润1.17亿元同比增长3.43% [4] - 中盐化工上半年营收59.98亿元，长川科技营收21.67亿元 [2] 业绩驱动因素 - 沃华医药通过聚焦主业和精细化管理实现业绩增长 [2] - 神通科技通过优化生产管理、改进工艺技术、提升产品合格率实现降本增效 [3] - 行业驱动力集中在技术升级、结构性需求及成本优化三大要素 [3] - 化工与医药行业通过优化成本、调整产品结构及需求回暖实现增长 [3] - 汽车零部件与集成电路受益于新能源车渗透率提升及AI算力需求爆发 [3] 公司发展规划 - 长川科技计划提升研发水平，加强品牌建设，向中高端市场和国外市场拓展 [3] - 聚灿光电将继续深耕主业，推进"年产240万片红黄光外延片、芯片项目"和"Mini/MicroLED芯片研发及制造扩建项目" [4] - 中盐化工将推进天然碱矿产资源综合开发项目，促进纯碱产业可持续发展 [4] 行业展望 - 新能源汽车持续渗透将带动轻量化零部件、智能驾驶配套零部件等细分领域增长 [5] - 具备绿色生产能力和高端产品布局的化工企业将更具竞争力 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][126] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕汽车冲压业务30余年，围绕“传统业务智能化+新能源业务规模化”双轮驱动，2025年起客户结构进入拐点、新能源业务加速，目标2025/2030年新能源业务占比达25%/60%；2022年拓展电镀业务带来第二增长曲线，形成四大业务布局 [1] - 汽车冲压件行业规模稳中有升，竞争格局分散但头部企业集中度有望提升；公司技术领先、规模效应显著，客户结构完善，收购电镀业务构筑第二曲线，有望实现业绩增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 引言 - 报告为《无锡振华深度研究报告》，公司形成四大主营业务，与众多车企建立合作关系，收购拓展电镀业务带来第二增长曲线 [10] - 报告与市场不同之处在于对汽车冲压件、客户结构、电镀业务的看法，认为公司在这些方面具有优势 [17][18][19] 2 深耕汽车冲压零部件 电镀业务构筑新增长 2.1 冲压零部件头部企业 持续拓展新客户 - 公司是冲压零部件头部企业，持续拓展新客户，股权结构稳定，实施多轮股权激励计划，经营管理层稳定 [20][22][26] 2.2 汽车零部件多元发展 新能源客户促优化升级 - 公司聚焦汽车冲压零部件，顺应电动化趋势拓展新能源业务，收购现金牛精密电镀业务，积极自研拓展新增长点，客户多元布局 [29][31] 2.3 业绩稳健增长 新业务提升盈利水平 - 公司业绩稳健增长，新业务提升盈利水平，管理效率较高，期间费用率稳中有降 [35][36][39] 2.4 小结 - 传统业务深度绑定上汽集团，拓展至头部新势力产业链；新增业务切入电镀赛道，与联合电子深度绑定，自研拓展至功率半导体领域；股权结构稳定，重视员工激励 [45] 3 冲压件：轻量化需求提升 拓展新客户加速增长 3.1 行业：千亿市场规模 车身应用广泛 - 冲压件行业为千亿市场规模，近年来稳中有升，竞争格局分散，但头部企业收入高增，行业格局有望逐步走向集中化 [46][47][54] 3.2 公司：产品技术双驱动拓局 客户产能共协同进阶 - 公司产品多元布局，构筑全链优势，技术优势显著，深度绑定上汽集团，拓展至头部新势力客户，经营盈利能力领先，产能全国布局，未来增长前景可观 [67][74][89] 3.2.6 小结 - 公司竞争优势在于客户选择战略眼光突出，经营管理及成本控制能力强；成长逻辑包括客户结构转换、产品品类丰富、新兴业务拓展 [93][94] 4 精密电镀：稳坐龙头地位拓展第二曲线 4.1 行业：精密电镀高壁垒、高集中度 博世稳居龙头地位 - 电镀工艺普适性强，汽车为最大应用领域，汽车电喷行业技术迭代，受益于政策驱动，行业集中度较高，博世占据龙头地位 [95][101] 4.2 公司：收购拓展电镀业务 自研进入新领域 - 公司收购无锡开祥拓展电镀业务，成为联合电子唯一合格供应商，自研拓展至半导体领域，收入持续提升，净利率维持高位 [104][107][111] 4.3 小结 - 无锡开祥在汽车电喷领域技术及卡位优势显著，技术研发实力领先，客户优势显著并有望维持，增长具备可持续性 [116][117] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测假设与业务拆分 - 对公司各业务进行盈利预测，预计冲压零部件、分拼总成、电镀、模具、其他业务在2025 - 2027年有不同的营收增速和毛利率 [119][120][121] 5.2 估值分析 - 选取4家可比公司进行对比分析，公司与可比公司均值比较有一定估值优势，看好公司在冲压零部件领域份额提升，电镀业务带来第二增长曲线 [122] 5.3 投资建议 - 公司形成四大主营业务，传统冲压业务和精密电镀业务有望实现增长，预计2025 - 2027年营收和归母净利增长，维持“推荐”评级 [125][126]

乘用车市场销量 - 6月中国乘用车批发销量达250万辆，同比增长15%，环比增长8%，创历史新高 [1][2] - 零售交付210万辆，同比增长18%，环比增长8% [2] - 产量同比增长13%，环比增长6% [4] - 出口48万辆，同比增长28%，环比增长7% [4] 价格竞争态势 - 吉利、小鹏和零跑汽车的折扣幅度超过比亚迪，价格战白热化 [1][5] - 吉利零售折扣扩大3.1个百分点，其中银河E5、星舰7和星愿折扣增幅最大 [5] - 小鹏G6、P7+和Mona M03零售折扣增长3.5个百分点 [5] - 零跑C01、C11和C16车型折扣扩大1.2个百分点 [5] - 比亚迪5月23日降价后录得0.6个百分点额外折扣，但力度不及竞争对手 [5] 新能源车表现 - 6月新能源车批发销量124万辆，同比增长27%，渗透率保持50%高位 [8] - 2025年上半年电动车渗透率达48%，同比提升9个百分点 [8] - 比亚迪6月新能源车销量37.8万辆（纯电20.7万+插混17.1万），同比增长11%，市场份额30% [8] - 特斯拉销量7.2万辆（出口1万+国内6.1万），环比增长16% [8] - 中国品牌份额提升2.2个百分点，欧洲和日本品牌分别下降1.6和1.1个百分点 [8] 政策与市场驱动 - 销量增长受益于以旧换新政策和车企购车激励措施 [4] - 经销商库存指数6月为1.42个月，较5月1.38个月略有上升 [4] - 市场关注比亚迪7月减少零售激励后，竞争对手是否跟进暂停价格战 [7]

保险业整体经营情况 - 2025年前5个月保险业原保险保费收入达3.06万亿元，可比口径下同比增长3.77% [1] - 人身险原保险保费收入2.45万亿元，同比增长3.72%，财产险原保险保费收入6129亿元，同比增长3.97% [1] 人身险业务分析 - 人身险公司前5个月原保险保费收入2.28万亿元，同比增长3.3%，5月单月保费3328亿元，同比增长超16% [3] - 寿险业务前5个月保费18735亿元，同比增长3.9%，5月单月同比增长24.1%，显示需求稳步上升 [3] - 健康险前5个月保费3879亿元，同比增长0.9%，但5月单月增速由正转负 [3][4] - 意外险前5个月保费183亿元，同比下降5.5% [3] - 头部险企推进代理人质态升级，高产能代理人占比提升推动高价值储蓄型产品增长 [4] - 银保渠道资源向期缴和中长期储蓄型产品倾斜，有望提升渠道规模和价值占比 [4] 财产险业务表现 - 财产险公司前5个月原保险保费收入7805亿元，同比增长5.2% [6] - 车险保费3720亿元，占比近五成，受益于新能源车渗透率提升（新能源车单均保费高于燃油车） [6] - 非车险业务表现亮眼，健康险和意外险增速显著高于车险 [6] - 头部财险公司凭借规模优势和精细化管理实现较快增长，行业龙头盈利空间远超中小险企 [6] 行业发展趋势 - 寿险需求增长反映消费者保障意识增强及产品资产配置价值认可度提升 [3] - 健康险增速放缓受产品结构转型影响，三季度预定利率调整或带动短期保费放量 [4] - 人身险市场潜力大，需开发更贴合需求的产品并提升服务质量和创新能力 [5] - 头部财险公司聚焦专业化、集约化发展，竞争格局有望进一步优化 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：锂电设备行业 - **公司**：先导智能、宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、中创新航、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达、LG、SK、三星、松下、Northvolt、ACC、Itesoft、大众、塔塔集团、信实工业、曼恩斯特、纳科诺尔、银河、利元亨、杭可 纪要提到的核心观点和论据 锂电设备行业发展趋势 - 2019 - 2021 年，新能源车渗透率快速提升，动力电池厂扩产，锂电设备商新签订单快速增长；2022 - 2024 年前三季度，新能源车销量放缓，电池厂资本开支下降，设备商新签订单增长迟滞甚至下滑；2024 年第三季度起，国家补贴政策出台，新能源车渗透率进一步提升，锂电设备行业迎来新增长通道[3][4] 行业未来发展前景 - 中国新能源车渗透率显著高于全球，全球范围内仍有较大提升空间，将带动动力电池装机需求增加，推动锂电设备行业发展[4] 国内主要动力电池厂扩产计划 - **宁德时代**：2024 年存量产能约 676GWh，在建产能约 200 多 GWh，产能利用率从 2024 年 7 月逐步提升，目前基本满产；计划到 2029 年总产能扩张至 1200GWh，本轮扩产更理性，注重海外产能扩张，如匈牙利、德国、西班牙、印尼等地工厂[5] - **比亚迪**：规划约 200GWh，2025 年销量预计 550 - 600 万辆，同比增长 35% - 50%；供应链体系相对封闭，自供自销，电池规划较大；在泰国、印尼、匈牙利和巴西等地进行完整产业链布局[5] 二三线动力电池企业表现 - 本轮扩产相对谨慎，产能利用率和盈利性低于头部企业，更注重储能和海外市场布局[6][7] 欧洲本土动力电池企业竞争力及中国企业布局 - 欧洲本土企业竞争力有限，如 Northvolt 存在经营问题，ACC 工厂计划延期；中国企业凭借全球竞争力积极布局欧洲，满足主机厂客户需求并扩大产能[9] 先导智能订单情况 - 2022 年订单量达 260 亿元高点后回落，2023 年 225 亿元，2024 年 200 亿元；预计 2025 年增长 20% - 30%，达到 240 - 260 亿元[11] 海外动力电池扩产主体情况 - **日韩老牌企业**：扩产乏力，市占率未显著提升，面临欧美新能源车渗透率低、技术路线摇摆等挑战，开始调整技术路线[12][13][14] - **欧美新玩家**：经营状况不佳，面临经营困难及政府补贴依赖问题，扩张计划受阻[12][15] - **整车制造商**：扩产是海外扩产中较有希望的部分，大众计划全球建八座超级电池工厂，到 2030 年总产能预计达 300 多 GWh；印度塔塔集团和信实工业也在布局电池产能[17][18] 先导智能海外市场表现 - 具备整线交付能力，海外订单占比从 2021 年的 9%增长到 2024 年的 47%，欧洲、北美、东南亚、日韩等是重要客户，海外市场是未来订单增长重要环节[19] 先导智能固态电池布局 - 是国内唯一具备全固态电池量产全线工艺环节供应能力的设备商，已与头部企业达成战略合作并获大量订单[21] 先导智能业务拓展 - 除锂电外，涉足光伏领域、智能物流系统、视觉检测、氢能燃料电池设备及激光设备等，2024 年 200 亿订单中有约 40 亿来自非锂电领域[22] 先导智能财务指标表现 - 2019 - 2021 年存货和合同负债提升，2022 - 2024 年底存货增速下滑，2025 年一季度存货和合同负债下降速度收窄，新签订单 60 亿，同比增长 30%；过去两年计提大量减值准备，今年一季度信用减值已冲回一个多亿，未来进一步计提减值概率较低[23] 先导智能应收账款和现金流表现 - 已冲回一个多亿应收账款，随着电池厂扩产和复产，应收账款有望加速收回；2024 年四季度起经营性现金流明显回正[24] 先导智能盈利性表现 - 毛利率相对稳定，维持在 35%左右，显著优于行业平均水平；2025 年一季度净利率提升至接近 12%，盈利性显著优于行业平均[25] 先导智能 2025 年收入和利润预期 - 预计收入达 130 亿左右，若全年净利率 12%，利润基本锁定在 15 亿左右，对应估值约 20 倍；若净利率恢复至 15%，可实现 19 - 20 亿利润，对应估值约 15 倍，考虑固态电池等潜在增长点，目前估值不贵[26][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年前三季度，国轩高科和欣旺达产能利用率约 30% - 40%，宁德时代和亿纬锂能超过 70%；二三线电池厂每度电亏损约 6 分钱，宁德时代每度电盈利超 1 毛钱[7] - 亿纬锂能集中扩产 46 系列大圆柱储能电池；蜂巢能源获宝马及 Stellantis 约 5GWh 订单；中创新航与法国 Faurecia 合作供应电池；国轩高科与几家欧洲企业签订协议[8] - Northvolt 一期工厂投产，但因欧洲产业工人素质和效率问题、工厂位置偏远，运营出现问题，生产效率和良率面临挑战，宝马 2024 年取消订单，2025 年 3 月申请破产保护[16] - Itesoft 有 120GWh 规划，但除法国基地外其他工厂建设停滞[15] - 固态电池单机 GWh 价值量基本要 4 - 5 亿以上，先导智能具备强大固态电池供应能力，将带来强劲增长动力[28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：锂电池行业 - 公司：亿纬锂能 纪要提到的核心观点和论据 亿纬锂能盈利前景 - 观点：2024 年经历低谷后，预计在商用车和大客户拉动下迎来产能利用率和盈利拐点，2025 - 2027 年归母净利润分别为 51 亿元、76 亿元和 95 亿元 [2][3][23] - 论据：公司在消费电子和储能电池深耕，夯实基本盘，大圆柱电池前瞻布局，宝马等客户定点放量带来业绩远期增量弹性 锂电池行业需求及对亿纬锂能影响 - 观点：行业需求总盘子持续增长，优质中资厂商份额提升，利于亿纬锂能发展 [4] - 论据：国内 2025 年自主品牌和新势力公布高销量目标，隐含 300 万辆销量；2030 年新能源车渗透率有望达 90%；海外主流车企 2025 - 2026 年电动化车型上市支撑中长期增长 动力与非动力场景对亿纬锂能业务影响 - 观点：动力和非动力场景均带动业务增长 [6] - 论据：动力场景单车带电量稳定，新能源车产销高增带动需求；非动力场景光储平价下应用场景扩容，新兴应用有望成重要拉动项 当前竞争格局对亿纬锂能影响 - 观点：利于亿纬锂能摆脱恶性竞争实现更优盈利 [7] - 论据：边际扩产和产能增加放缓，BOM 成本见底，多数三线及部分二线厂商亏损，龙头企业凭借性价比和口碑优势 中资厂商全球市场份额扩张 - 观点：中资厂商份额扩张潜力大，挤压日韩厂商空间 [9] - 论据：中资厂商通过特色产品突破中高端车型绑定优质客户，铁锂技术优势在装机主流时享受份额增量 中资厂商储能电池市场竞争 - 观点：中资厂商替代日韩厂商，份额持续提升 [10] - 论据：中资厂商凭借性价比和服务优势，日韩厂商 2020 年后出货量无增长，2024 年份额降至 10%以下 储能电池市场特点 - 观点：替代速度快，中资企业出货量高增盈利稳定 [11][12] - 论据：储能项目切换频率高，公用事业运营商对成本敏感，中资企业专业化定位和性价比优势 亿纬锂能各业务板块发展情况 - 消费电池：自 2003 年布局，在锂原电池和圆柱电池细分领域成龙头，未来通过产品开发和场景布局超越行业增速 [13] - 储能业务：布局全场景解决方案，绑定主流客户，2024 年出货高增盈利稳定，发布新品，突破北美大客户 [14] - 动力业务：2024 年经营拐点，商用车装机份额 12%，乘用车产能利用率回升，2025 年有望扭亏为盈，净利率提升 [15][16] 亿纬锂能出口风险应对 - 观点：出口风险可控 [17] - 论据：出口区域多元化，对美收入占比低，通过马来西亚新增产能规避关税，匈牙利产能 2026 年投产，与北美合作方合资工厂按计划推进 大圆柱产品发展前景 - 观点：有望成为公司未来重要增长点 [18] - 论据：具备多项理论优势，宝马大圆柱上车拉动需求，意向需求合计达 81G 瓦时铁锂大圆柱及 483G 瓦时三元大圆柱 宝马电动化对亿纬锂能影响 - 观点：支撑现有产能，拓展远期扩张空间 [19] - 论据：宝马电动化率和新时代车型渗透率达一定水平时，大圆柱需求显著，示范效应推动技术平台加速应用 亿纬锂能财务稳健性 - 观点：财务稳健，负债和付息压力可控 [20] - 论据：经营现金流净额部分季度能覆盖构建长期资产开支，带息债务可控，2025 年 3 月完成 50 亿元转债发行 亿纬锂能市场竞争力提升 - 观点：提升国内竞争力并拓展海外市场 [21] - 论据：具备配套海外高端品牌研发制造水准和示范效应，有理论性能优势和特色新品，有海外产能本土化配套规划 亿纬锂能各业务前景及评级 - 储能业务：有望享受全球市场增量，奠定全球储能龙头定位 [22] - 消费端业务：稳中有增，2025 - 2027 年归母净利润对应 PE 具备高性价比，维持买入评级 [23] - 短期及长期前景：短期动储排产向上，长期耦合储能高增速，动力业务存量扭亏、新品厚积薄发 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司圆柱电池国内出货量排名第一、全球第四 [13] - 2024 年公司发布并投产 628 安时差异化新品，有望增厚盈利空间 [14] - 公司出口对美收入占海外收入比重低于 20% [17] - 2025 年 2 月宝马宣布大圆柱即将上车，实现续航与充电速度全面升级 [18]