增持情况 - 2025年9月23日至10月31日国信产融控股增持青岛银行H股8343万股，占比1.43%[2] - 增持后国信产融控股持股从65520.5743万股增至73863.5743万股，占比从11.26%增至12.69%[2][3] - 国信产融控股及其一致行动人合计持股从87305.3673万股增至95648.3673万股，占比从15.00%增至16.43%[2][3] 其他信息 - 国信产融控股注册资本为1000000万元[2] - 增持资金来源为自有资金[2] - 本次权益变动通过证券交易所集中交易[3]

股份信息 - 截至2025年10月底，H股法定/注册股份2,291,945,474股，面值1元，股本2,291,945,474元[1] - 截至2025年10月底，A股法定/注册股份3,528,409,250股，面值1元，股本3,528,409,250元[1] - 2025年10月底法定/注册股本总额5,820,354,724元[1] 发行情况 - 截至2025年10月底，H股已发行股份2,291,945,474股，库存股0[2] - 截至2025年10月底，A股已发行股份3,528,409,250股，库存股0[2] 其他 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4] - 银行“法定股本”概念不适用，填“已发行股本”[5]

债市波动对银行营收的影响 - 债市波动与净息差收窄对多家上市银行前三季度营收构成压力，公允价值变动损益大幅下滑是拖累非息收入的主要因素[1] - 债券估值下行导致银行持债资产重估损失扩大，42家上市银行中24家非息收入同比下滑，8家投资净收益同比下滑，31家银行公允价值变动净收益为负[2] - 招商银行前三季度公允价值变动损益累计亏损88.27亿元，其中第三季度单季亏损40.08亿元，光大银行和华夏银行同期分别亏损49.82亿元和45.05亿元[2] - 银行在业绩说明会中普遍将原因归咎于债券估值波动，例如招商银行非利息净收入同比下降4.23%，光大银行非利息收入同比减少14.83%[3] - 过去两年银行投资收益高增长得益于利率下行带来的估值收益，当前低利率环境下债券价格波动导致账面浮盈回吐和部分资产减值[3] 银行通过资产处置对冲业绩波动 - 部分银行通过在高位主动出售债券以锁定浮盈，实现投资收益同比增长，例如建设银行投资净收益同比增长150.55%[4] - 长沙银行、青岛银行、邮储银行、紫金银行、上海农商行截至三季度末的投资收益均有70%以上的同比增长率[4] - 银行通过处置AC账户资产可直接确认投资收益，例如长沙银行交易性金融资产较年初增长36.9%，AC账户资产较年初压降10.8%[4] - 但通过出售资产兑现浮盈的可持续性面临挑战，2025年上半年上市银行OCI账户兑现浮盈比例达18.33%，环比上升6.18个百分点，后续可售资产减少和市场波动可能限制空间[5] 银行投资策略的转变与未来展望 - 银行投债逻辑正从依赖配置利差转向主动管理，注重提升交易能力、久期管理和风险对冲以实现稳健收益[1][6] - 央行重启国债买卖操作被视为稳定预期和收益率曲线的重要举措，消息公布后10年期国债收益率一度下行至1.79%[6] - 市场环境推动银行从“赚利差”转向“赚管理”，需增强债券主动交易能力，并通过中间业务和代客交易服务提高非息收入稳定性[7] - 招商银行管理层预计央行恢复买卖国债措施有利于债券利率下行，将对其他非利息收入产生积极影响[6]

债市波动对银行营收的影响 - 债市波动加剧导致银行持债资产重估损失扩大，成为拖累业绩的重要因素 [2] - 42家上市银行中，非息收入同比下滑的有24家，投资净收益同比下滑的有8家，31家银行披露的公允价值变动净收益为负 [2] - 招商银行前三季度公允价值变动损益累计亏损88.27亿元，光大银行亏损49.82亿元，华夏银行亏损45.05亿元 [2] 银行应对策略：卖债兑现浮盈 - 部分银行通过主动"卖债"锁定浮盈以对冲公允价值变动损失，建设银行投资净收益同比增长150.55% [4] - 长沙银行、青岛银行、邮储银行、紫金银行、上海农商行截至三季度末的投资收益均有70%以上的同比增长率 [4] - 银行通过处置AC账户资产等方式兑现浮盈，例如长沙银行交易性金融资产较年初增长36.9%，AC账户资产较年初压降10.8% [4] 银行投债逻辑的转变 - 银行投债正从单一依赖利差收益，转向提升交易、久期管理和风险对冲能力以实现稳健收益 [6] - 央行重启国债买卖操作后，10年期国债收益率一度下行至1.79%，市场做多热情提升，被视作有利于债券利率下行 [6] - 行业趋势从"赚利差"转向"赚管理"，需增强主动交易能力并通过中间业务提高非息收入稳定性 [7]

公司基本情况 - 青岛银行成立于1996年11月15日，于2019年1月16日在深圳证券交易所上市，是山东省首家主板上市银行 [1] - 公司注册及办公地址均位于山东省青岛市，拥有多元化金融服务能力，在区域金融市场具有较强竞争力 [1] - 主营业务涵盖公司银行业务、零售银行业务和资金业务等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为110.13亿元，在行业17家公司中排名第10，低于行业平均数236.52亿元和中位数117.4亿元 [2] - 2025年三季度净利润为41.25亿元，行业排名第11，低于行业平均数102.12亿元和中位数51.96亿元 [2] - 2025年前三季度营收同比增长5.0%，归母净利润同比增长15.5% [5] - 长江证券和东兴证券均指出公司2025年前三季度净利息收入同比增长12.0% [5] 资产负债与盈利能力 - 2025年三季度资产负债率为93.84%，高于去年同期的93.49%，也高于行业平均的92.63% [3] - 2025年三季度毛利率为42.57%，高于去年同期的39.97%，但低于行业平均的45.51% [3] - 2025年前三季度息差较2024年全年下降5个基点至1.68% [5] - 东兴证券指出公司年化加权平均ROE同比提高0.48个百分点 [5] 业务发展亮点 - 对公信贷大幅增长14.6%，拉动信贷扩张 [5] - 总资产同比增长14.4%，科技、绿色、普惠等重点领域贷款高增长 [5] - 2025年三季度末不良贷款率降至1.10%，拨备覆盖率提升至270% [5] 股东结构与高管信息 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.59万，较上期减少9.96% [5] - 户均持有流通A股数量为6.78万，较上期增加11.06% [5] - 董事长景在伦2024年薪酬为249.78万元，较2023年减少2.61万元 [4] 券商评级与展望 - 长江证券维持对青岛银行的“买入”评级 [5] - 东兴证券维持对青岛银行的“推荐”评级，并预计2025至2027年归母净利润增速分别为16.2%、15.9%、15.1% [5]

投资评级 - 报告对青岛银行维持"买入"投资评级 [9] 核心观点 - 报告核心观点为青岛银行利润维持高增速，质效提升驱动价值重估 [1][2] - 公司前三季度归母净利润增速达15.5%，利息净收入同比增长12.0%，资产质量达到上市以来最优水平 [2] - 目前A/H股2025年PB估值分别为0.72倍和0.56倍，PE估值分别为6.2倍和4.8倍，存在显著估值修复空间 [2][13] 业绩表现 - 前三季度营收同比增长5.0%，归母净利润同比增长15.5% [2][6] - 利息净收入同比增长12.0%，其中第三季度单季高增11.6% [13] - 非利息净收入同比下降10.7%，主要受三季度债市走势疲弱影响，投资收益等其他非息收入下滑15.5% [13] - 成本收入比和所得税同比明显下降，推动利润维持高增速增长 [13] 资产负债规模 - 总资产较期初增长11.0%，贷款总额较期初增长10.2% [2][13] - 对公贷款大幅增长14.6%，成为信贷扩张主要拉动力量 [2][13] - 零售贷款较期初减少4.6%，源于公司主动优化零售资产结构并加强风险管控 [13] - 总负债较期初增长11.4%，存款较期初增长7.4% [13] 息差表现 - 前三季度净息差较2024年全年下降5个基点至1.68% [2][13] - 生息资产收益率较上半年下降9个基点至3.55% [13] - 计息负债成本率较上半年下降5个基点至1.86%，预计负债成本将继续改善 [13] 资产质量 - 三季度不良率环比下降2个基点至1.10%，较期初下降4个基点 [6][13] - 拨备覆盖率环比显著提升17个百分点至270%，较期初提升29个百分点 [6][13] - 对公资产质量保持优异，上半年对公不良率较期初下降7个基点至0.80% [13] - 关注类贷款占比0.55%，环比基本稳定 [13] 资本与战略 - 当前核心一级资本充足率为8.75% [13] - 公司前期公告预案拟发行不超过48亿元可转债，未来若转股成功将补充资本实力 [13] - 2025年为公司三年战略收官年，质效提升逻辑加速验证 [2][13] - 大股东国信集团计划大比例增持，彰显对长期价值的坚定信心 [13]

核心财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入110.13亿元，同比增长5.03% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润39.92亿元，同比增长15.54% [1] - 年化加权平均净资产收益率为13.16%，同比提升0.48个百分点 [1] 资产负债规模与结构 - 截至2025年第三季度末，公司资产总额达7655.71亿元，同比增长14.44% [1] - 截至2025年第三季度末，公司贷款总额为3752.98亿元，同比增长13.34% [1] - 资产配置聚焦服务实体经济，加大绿色、蓝色、公用事业、乡村振兴等重点领域贷款投放 [1] - 截至2025年第三季度末，公司负债总额为7184.17亿元，同比增长14.87% [1] - 负债端加强质量管理，推动存款规模增长并拓展多元化负债来源 [1] 利息净收入与息差管理 - 2025年前三季度利息净收入为81.39亿元，同比增长12.00% [2] - 增长主要源于扩大贷款及金融投资等生息资产规模，同时压降负债成本 [2] - 2025年第三季度末净息差为1.68%，较2024年末和2025年半年度末分别下降5个基点和4个基点 [2] - 公司通过资产端扩规模与负债端降成本双管齐下以稳定净息差 [2] 非利息收入表现 - 2025年前三季度非利息收入为28.74亿元，同比减少10.72% [3] - 非息收入承压主要受公允价值变动损益影响 [3] - 2025年前三季度实现投资净收益18.98亿元，同比增长89.29% [3] - 投资收益和公允价值变动损益合计16.90亿元，同比减少1.52亿元，主因债券市场走势弱于上年导致估值收益减少 [3] - 手续费及佣金净收入为12.32亿元，同比减少3.52%，主要因理财业务手续费收入减少 [3] 资产质量与资本充足率 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为1.10%，较2024年末和2025年半年度末分别下降4个基点和2个基点 [3] - 截至2025年第三季度末，拨备覆盖率为269.97%，较2024年末和2025年半年度末分别提升28.65个百分点和17.17个百分点 [3] - 公司通过推进重点领域清收、提升前端管控能力以严控新增不良 [3] - 截至2025年第三季度末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，较2025年半年度末均有所下滑 [3] - 公司推进资本集约型发展模式，通过利润留存夯实内源性资本补充 [3] 未来业绩展望 - 预测2025年至2027年归母净利润增速分别为19.5%、18.52%、19.98% [4] - 预测2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.88元、1.04元、1.24元 [4] - 公司金融牌照齐全，持续加强对民营、制造业、绿色、蓝色等领域的贷款支持 [4]

营收与利润表现 - 3Q25营收同比增长5.0%，较1H25的同比增速8.8%有所放缓 [1] - 3Q25净利润同比增长15.5%，与1H25的同比增速16.1%相比维持高位 [1] - 三季度净非息收入同比下滑10.7%，对整体营收增速形成拖累，而1H25为同比增长1.6% [2] 净息差与资产负债 - 3Q25单季年化净息差为1.66%，环比下降2个基点 [1] - 单季年化资产收益率环比下降4个基点至3.52%，计息负债付息率环比下降3个基点至1.79% [1] - 3Q25生息资产同比增长15.1%，贷款同比增长13.3%，计息负债同比增长15.3% [1] 贷款结构与增长 - 对公贷款（含票据）同比增长19%，是信贷增长的主要支撑，而零售贷款同比下滑4.8% [1] - 截至1H25，对公贷款中制造业同比大幅增长42.4%，批发零售业同比增长23.4%，泛政信类同比增长14% [2] - 1H25新增贷款占比前三为泛政信类（37.5%）、批发零售（34.6%）和制造业（31%） [2] - 特色贷款方面，截至3Q25，科技金融贷款余额303.81亿元，较上年末增长17.58%；绿色贷款余额548.30亿元，较上年末增长46.80%；蓝色贷款余额213.41亿元，较上年末增长27.17% [2] 存款结构与成本 - 3Q25存款同比增长12.5%，其中对公存款同比增长10%，零售存款同比增长15.1% [1] - 截至1H25，个人活期存款同比增长25.6%，个人定期存款同比增长19.9%，而对公活期存款同比下滑9.3% [2] - 1H25整体活期存款占比为25.2%，较年初下降1.7个百分点 [2] 手续费与其他非息收入 - 3Q25手续费收入同比下滑3.5%，但较1H25的同比下滑13.4%有所改善 [2] - 3Q25净其他非息收入同比下滑15.4%，而1H25为同比增长12.1%，主要受三季度债市波动影响 [2][1] 资产质量 - 3Q25不良贷款率为1.10%，环比微降2个基点 [3] - 3Q25不良生成率为0.48%，同比下降20个基点；关注类贷款占比环比上升1个基点至0.55% [3] - 拨备覆盖率环比提升17.2个百分点至269.99%；拨贷比为2.97%，环比上升13个基点 [3] - 截至1H25，对公贷款不良率较年初下降8个基点至0.86%，其中制造业不良率大幅下降97个基点；零售贷款不良率较年初上升36个基点至2.38% [3] - 1H25对公与零售不良额占比为54:46，零售占比较年初提升2.93个百分点 [3] 资本状况 - 3Q25核心一级资本充足率为8.75%，环比下降30个基点 [4]

板块整体表现 - 城商行板块在10月30日整体上涨0.16%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.73%，深证成指下跌1.16% [1] - 板块内个股表现分化，青岛银行以3.80%的涨幅领涨，而成都银行以-1.23%的跌幅领跌 [1][2] 领涨个股表现 - 青岛银行收盘价为5.19元，上涨3.80%，成交量为86.08万手，成交额为4.44亿元 [1] - 厦门银行收盘价为7.01元，上涨3.09%，成交量为53.76万手，成交额为3.77亿元 [1] - 上海银行收盘价为9.42元，上涨0.96%，成交量为58.68万手，成交额为5.53亿元 [1] 资金流向分析 - 城商行板块整体资金流向呈现分化，主力资金净流出5851.22万元，游资资金净流入2.09亿元，散户资金净流出1.50亿元 [2] - 江苏银行获得主力资金净流入7939.72万元，主力净占比达6.55% [3] - 青岛银行获得主力资金净流入7028.03万元，主力净占比高达15.85%，但游资净流出3188.73万元，散户净流出3839.30万元 [3] - 上海银行获得主力资金净流入4491.59万元，主力净占比为8.13% [3]

投资评级 - 报告维持青岛银行“买入”评级 [1][3] 核心观点 - 青岛银行2025年前三季度业绩表现优异，通过“扩规模、调结构、降成本”策略，实现规模效益与资产质量的协同跃升，不良指标持续优化，盈利增长动能强劲 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入110.13亿元，同比增长5.03% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润39.92亿元，同比增长15.54% [1] - 年化加权平均净资产收益率为13.16%，同比提高0.48个百分点 [1] - 预测2025-2027年归母净利润增速分别为19.5%、18.52%、19.98% [3] - 预测2025-2027年EPS分别为0.88元、1.04元、1.24元 [3] 资产负债与规模增长 - 截至2025年第三季度末，资产总额达7655.71亿元，同比增长14.44%，增速较2024年末和2025年中期分别提升0.95和0.83个百分点 [2] - 贷款总额为3752.98亿元，同比增长13.34% [2] - 负债总额为7184.17亿元，同比增长14.87%，增速较2024年末和2025年中期分别提升1.31和1.00个百分点 [2] - 资产配置聚焦服务实体经济，加大绿色、蓝色、公用事业、乡村振兴等重点领域贷款投放 [2] 利息净收入与息差管理 - 2025年前三季度利息净收入为81.39亿元，同比增长12.00% [2] - 2025年第三季度末净息差为1.68%，较2024年末和2025年中期分别下降5和4个基点 [2] - 通过扩大贷款、金融投资等高收益生息资产规模，并有效压降计息负债成本率，双管齐下稳定净息差 [2] 非利息收入 - 2025年前三季度非利息收入为28.74亿元，同比减少10.72% [2] - 其中，投资净收益为18.98亿元，同比增长89.29% [2] - 手续费及佣金净收入为12.32亿元，同比减少3.52%，主要因理财业务手续费收入减少 [2] - 投资收益和公允价值变动损益合计16.90亿元，同比减少1.52亿元，主要受债券市场走势影响 [2] 资产质量与资本充足率 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率为1.10%，较2024年末和2025年中期分别下降4和2个基点 [2] - 拨备覆盖率为269.97%，较2024年末和2025年中期分别提升28.65和17.17个百分点 [3] - 2025年第三季度末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.75%、10.18%、13.14%，较2025年中期末分别下滑0.30、0.34、0.38个百分点 [3] - 公司推进资本集约型发展模式，通过利润留存夯实内源性资本补充 [3]