行业投资评级 - 银行行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 报告旨在通过分析全国分省份财政与社融数据，评估自2023年7月“一揽子化债政策”及2024年11月“6+4+2”增量化债措施出台后，各地区的化债进度及其对区域财政社融数据的影响 [5][13] 区域财政分析 - **财政体系概览**：我国全口径政府收入体系包含“四本账”，即一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保险基金预算 [13] - **一般公共预算（第一本账）**： - 主要用于提供普惠性服务，占财政收入比重超50% [5] - **财政自给率**：2024年所有省份平均为43.9%，自2013年后持续下降，非12省（平均50.4%）高于12省（平均33.6%） [17] - **税收收入占比**：2024年各省市税收平均占比67.2%，较2023年同比下降2.7%，整体呈下降趋势，非12省（平均69.0%）高于12省（平均64.3%） [20][26] - **政府性基金预算（第二本账）**： - 主要负责专项资金收支，占财政收入20% [5] - 2024年收入同比-14.2%，支出同比+0.7% [27] - **土地财政依赖度**：2024年均值为22.8%，自2020年以来持续下行，12省平均（18.5%）低于非12省平均（25.9%） [28][30] - **国有资本经营预算（第三本账）**： - 负责国有资本的收益及运用，占比不足1% [5] - 2024年收入同比+1.6%，支出同比-14.5% [32] - **国企利润上缴比例**：31省平均值从2020年的17.1%提升至2024年的24.5%，中枢明显提升，其中非12省平均值由10.4%提升至24.6% [35][37] - **社保基金预算（第四本账）**： - 包括七类社保基金的收支与结余，占比约20% [5] - 2024年收入同比+6.2%，支出同比+6.7% [41] - **累计结余**：2024年所有省份社保基金累计结余共145,025亿元，同比增长10.9% [44] - **人均社保支出**：2024年所有省份人均社保基金预算支出8,419.6元，同比增长6.6% [44] - **地方债务**： - **赤字率**：2024年所有省份狭义赤字率平均为16.4%，广义赤字率平均为20.0%，处于2010年来偏低水平 [1][49] - **债务率**：2024年所有省份债务率平均为357.0%，自2016年来持续上行，其中12省平均债务率（496.3%）远高于非12省平均（264.2%） [1][48][52] 区域社融分析 - **新增社融总体特征**： - 区域分化明显，主要流向经济发达的东部地区，但近三年高集中度趋势有所缓解 [5][55] - 2020-2024年全国约60%的社融增量投向东部地区但逐年下滑，约40%社融增量分别来自中部和西部地区且逐年提升，东北部地区增量占比不足2% [5] - 2024年新增社融规模前三名为江苏（28,852亿元）、浙江（26,418亿元）、广东（24,121亿元） [56][57] - **分部门社融结构**： - 2024年政府部门融资占比边际提高，企业部门融资边际下滑，政府为上杠杆主力 [5][61] - 2024年所有省份人民币贷款及政府、企业、居民部门新增贷款占新增社融比重分别为69.1%、34.7%、51.2%、24.8% [5][61] - 动态看，2019年至今政府部门贡献先降后升，居民部门贡献整体下行，企业部门起到补位作用 [5][61] - **人民币贷款**： - 2024年江苏、浙江新增人民币贷款排名靠前，分别为2.42万亿元和2.04万亿元，实体经济活力充沛 [73] - **政府债券**： - 2024年所有省份政府债券融资均为同比正增长 [76] - 融资规模前三名为江苏（5,496亿元）、广东（5,356亿元）、山东（5,293亿元） [76] 重点公司估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等在内的多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，所有列示银行评级均为“买入” [6]

核心观点 - 国海证券对招商银行维持“买入”评级 预计公司2025年营收与净利润将实现同比增长 且第四季度增长加速 同时公司风险偏好稳健 不良生成率保持平稳 [1] 财务业绩预测 - 预计招商银行2025年全年营收同比增长0.01% 归母净利润同比增长1.21% [1] - 2025年第四季度单季度营收同比增长1.6% 归母净利润同比增长3.4% 增速均较2025年前三季度有所改善 [1] 业务运营情况 - 利息净收入对业绩的正向贡献幅度有所提升 [1] - 存款同比增速保持稳定 但“存款搬家”效应可能仍需观察 [1] 资产质量与风险 - 估算不良净生成率基本与去年同期持平 保持平稳 [1] - 公司保持了稳健的风险偏好 [1]

国海证券研报指出，招商银行2025年营收预计同比增长0.01%，归母净利润同比增长1.21%；利息净收 入正向贡献幅度提升，存款同比增速稳定，不良生成率基本同比平稳，维持"买入"评级。营收利润均加 速增长。公司2025Q4单季度营收同比+1.6%，归母净利润同比+3.4%，均较2025年前三季度改善。存款 同比增速稳定，"存款搬家"效应或仍待观察。该行估算不良净生成率基本同比平稳，公司保持了稳健的 风险偏好。 ...

公司业务调整 - 招商银行发布通告 将对零售黄金账户业务进行调整 [1] - 自北京时间2026年2月2日起 黄金账户活期及黄金账户定投按金额认购的起点调整为1200元 [1] - 调整前已设置成功的定投计划（含普通定投与智能定投）将继续执行 不受影响 [1] - 调整后新发起的定投计划金额须满足该行最新起点要求 [1] 行业市场动态 - 现货黄金本月涨超900美元 [1]

【#黄金白银再涨爆#，招行调整业务】 据每日经济新闻报道，当地时间1月27日，国际贵金属延续强势，其中黄金再创历史新高，现货黄金盘 中最高触及5187.96美元/盎司，截至发稿时，现货黄金涨3.33%，报5174.95美元/盎司；COMEX黄金期 货涨1.87%，报5177.4美元/盎司。现货白银涨8.11%，报112.32美元/盎司。 据智通财经报道，1月28日，招商银行发布通告，宣布自2026年2月2日起，对零售黄金账户业务进行调 整，将黄金账户活期及黄金账户定投按金额认购的起点上调至1200元。此次调整仅针对新发起的活期认 购与定投计划，调整前已设置成功的普通定投和智能定投将继续执行，不受影响。#招行上调黄金账户 认购起点# ...

公司业务与服务更新 - 招商银行宣布将对《申请开立招商银行个人账户须知》的部分条款进行修订 [1] - 修订旨在更好地为客户提供个人账户服务，并根据实际业务开展需要进行调整 [1] - 新版开户须知已公布，公示期截至2026年2月10日，公示期满后修订生效 [1] 客户沟通与支持 - 公司提供了客户服务热线95555，供客户就修订事宜进行咨询 [1] - 公司对客户一如既往的支持表示感谢 [1]

北京商报讯1月28日，北京商报记者注意到，招商银行发布《关于调整黄金账户认购起点金额及风险提 示的通告》指出，根据黄金积存业务相关监管规定，为顺应市场形势变化，加强业务风险管理，该行将 对零售黄金账户业务进行调整。 （文章来源：北京商报） 自北京时间2026年2月2日起，黄金账户活期及黄金账户定投按金额认购的起点调整为1200元。调整前已 设置成功的定投计划（含普通定投与智能定投）将继续执行，不受影响。调整后新发起的定投计划金额 须满足招商银行最新起点要求。 招商银行表示，后续将持续关注黄金市场变动情况，适时对上述起点金额进行调整，具体调整情况将通 过该行官网等渠道另行发布。近期贵金属价格波动加剧，请投资者提高贵金属业务的风险防范意识，基 于自身财务状况、风险承受能力及投资经验，理性开展贵金属投资活动，合理控制仓位，注意分散配 置，避免单一重仓贵金属。 ...

招商银行调整黄金产品 - 招商银行上调其黄金账户产品的认购起点金额至1200元 [1] 黄金市场价格动态 - 黄金饰品价格出现显著上涨，单日每克价格上涨37元 [1]

招商银行调整黄金账户业务规则 - 招商银行发布通告，宣布将对其零售黄金账户业务进行调整，具体为上调黄金账户活期及定投的认购起点金额 [1][4] - 此次调整的依据是黄金积存业务相关监管规定，目的是顺应市场形势变化并加强业务风险管理 [1][4][7] 调整的具体内容与执行 - 自北京时间2026年2月2日起，黄金账户活期及黄金账户定投按金额认购的起点调整为1200元 [1][4][7] - 在调整前已设置成功的定投计划（含普通定投与智能定投）将继续执行，不受此次调整影响 [1][4] - 调整后新发起的定投计划，其金额必须满足最新的1200元起点要求 [1][4][7] 后续安排与市场背景 - 招商银行表示后续将持续关注黄金市场变动情况，并可能适时对上述起点金额进行再次调整 [1][5][7] - 任何后续调整的具体情况，将通过招商银行官网等渠道另行发布 [1][5][7] - 公司提及近期贵金属价格波动加剧的市场背景 [1][5][7]

银行积极热销黄金挂钩结构性存款 - 随着国际金价持续走强，与黄金挂钩的银行结构性存款产品受到市场热捧，部分热门产品呈现“上架即售罄”状态 [1] - 多家银行密集推出此类产品，包括交通银行、招商银行、兴业银行、民生银行、江苏银行、上海银行、上海农商银行等中资银行，以及星展银行、渣打银行等外资银行 [1][6] - 储户存款近期大规模到期，不少投资者开始积极咨询挂钩黄金的结构性存款情况 [1] 产品结构与特征 - 产品普遍为R1低风险等级，多数保障本金安全，收益率则挂钩标的（如黄金）的走势情况 [1][6] - 产品设计是在结构性存款固定收益的基础上加上一个与黄金挂钩的期权，银行用部分存款利息购买黄金看涨或看跌期权以博取超额收益，最坏情况下储户仅损失利息 [6][7] - 中资银行产品起购门槛多为1万元或5万元，期限多在1年以内，预期年化收益率普遍在1%至4%左右 [1][3][6] - 外资银行产品（如渣打、星展银行）预期年化收益率相对更高，最高可达5%，但对应的认购门槛或风险等级可能更高，部分产品可能不保本 [6][7] 具体产品示例 - 交通银行推出“稳添慧”系列产品，如黄金看涨/看跌64天，1万元起购，预期年化收益区间为0.5%—3.20% [1] - 招商银行在售产品繁多，例如“黄金两层12M存款”，5万元起购，持有期限365天，预期到期年利率为1.75%—4.35% [3] - 渣打银行推出挂钩SPDR黄金信托的结构性存款，最低认购金额5万元，预期年化收益率最高可达5% [6] - 星展银行推出挂钩黄金美元即时价格的结构性存款，预期年化收益率最高为4% [6] 上市公司认购情况 - 上市公司近期积极认购黄金挂钩结构性存款，例如苏交科用闲置自有资金9000万元购买了华夏银行南京分行的相关产品，期限364天，预期年化收益率0.30%—2.35% [7] - 自开年以来，上市公司披露的委托理财进展中涉及黄金结构性存款产品的共计29次，认购总额达17.28亿元，远高于去年同期 [8] - 光力科技、五芳斋、桂发祥等上市公司认购金额均超过1亿元，产品最高的预期年化收益率为1.6%至2% [8] 银行推出动机与产品定位 - 银行推出此类产品旨在把握黄金避险情绪升温的市场窗口，服务客户投资理财需求，同时提升自身零售AUM与中间业务收入，优化收入结构以缓解净息差压力 [8] - 对于投资者而言，黄金结构性存款兼具本金保障与潜在收益弹性，与实物金、ETF或期货相比，门槛更低、操作更简便、风险更可控，是当前布局黄金的较优选择之一 [8] - 银行的客户普遍厌恶风险且看重本金安全，在当前市场存款利率不断下行的背景下，对黄金挂钩结构性存款的接受度较高，因其既能保本又能博取较高收益 [7] 黄金市场前景与投资建议 - 南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹分析称，预计2026年金价有望挑战6000美元关口 [8] - 黄金近期的强势上涨反映了市场对美元霸权可持续性的深层质疑，强化了黄金货币化属性，提升了投资者对黄金在资产配置中重要性的认知 [9] - 广东黄金协会首席分析师朱志刚认为，地缘摩擦等因素仍是核心驱动，全球央行持续上调黄金配置比例，贵金属仍存在上涨空间，但市场波动也将同步加大 [9] - 对于投资操作，建议当前金价处于“高价位、高波动”阶段，投资者可采用定投+回调补仓策略，避免单次重仓介入 [10] - 投资者在投资前应关注产品收益是否与金价实际表现挂钩、是否设置复杂触发条件、期限流动性限制，以及是否明确披露最大损失可能性，并仔细阅读产品条款 [9]