港股通持股比例排行 - 中国电信、中远海能、绿色动力环保位居港股通持股比例前三位，持股比例分别为71.15%、70.14%和70.09% [1] - 持股比例排行前20名的公司持股比例均超过57%，涵盖电信、能源、环保、金融及科技等多个行业 [2] - 大众公用、凯盛新能、中国神华紧随其后，持股比例分别为68.18%、67.79%和67.76% [2] 港股通近期增持情况 - 中国海洋石油、中芯国际、腾讯控股在最近5个交易日内持股额增幅最大，分别增加21.83亿元、21.36亿元和16.79亿元 [1] - 增持榜前10名公司涉及能源、半导体、互联网、金融及生物科技等领域，美团-W持股额增加11.86亿元，地平线机器人-W持股额增加8.39亿元 [2] - 从持股数量看，中国海洋石油增持1.09亿股，地平线机器人-W增持9282.97万股，中芯国际增持2696.83万股 [2] 港股通近期减持情况 - 阿里巴巴-W、盈富基金、石药集团在最近5个交易日内持股额减幅最大，分别减少16.59亿元、14.05亿元和13.24亿元 [1][3] - 理想汽车-W、中国生物制药持股额减幅显著，分别为8.94亿元和4.83亿元 [3] - 石药集团持股数减少1.77亿股，为减持榜中持股数减少最多的公司，盈富基金持股数减少5322.40万股 [3]

事件：10/29，招商银行披露2025 年三季报，公司9M25 实现营收2514.2亿元，同比-0.5%，降幅较1H25 收窄1.2pct；实现归母净利润1137.7 亿元，同比+0.5%，增速较1H25 +0.3pct。 中收增速回正、息差拖累减弱支撑业绩增速改善：1）利息收入维持正增。9M25 公司净利息收入1600.4 亿元，同比+1.7%，增速较1H25 的+1.6%略有提升，其中量上看规模扩张稳健，9M25 生息资产规模同 比+9.2%，较1H25 的同比+9.4%略降；价上看息差拖累有一定减弱，9M25 拖累业绩7.5pct，幅度小于 1H25 的7.8pct。2）中收增速回正。9M25 净手续费及佣金收入562.0 亿元，同比+0.9%，增速较1H25 +2.8pct，分项目看，得益于代理保险收入、代理基金收入的改善，公司财富管理手续费及佣金收入同 比+18.8%，增速较1H25 +6.9pct，支撑中收增速转正；受投资市场波动影响，资产管理业务收入同 比-1.9%，但降幅较1H25 收窄5.1pct；受信用卡交易量下降影响，银行卡手续费、结算与清算手续费同 比分别-17.1%、-4.6%。3） ...

人民财讯10月31日电，港交所披露易最新信息显示，平安人寿于10月24日在场内增持665.35万股招商银 行（600036）H股股份，增持完成后，平安人寿持有的招行H股数量增至8.27亿股，占该行H股总数突破 18%，占该行总股本的3.28%。 ...

机构：国信证券 研究员：田维韦/王剑 业绩稳健，营收降幅进一步收窄。2025 年前三季度实现营收2514 亿元，同比下降0.51%，较上半年降 幅收窄约1.2 个百分点。归母净利润1137 亿元，同比增长0.52%，较上半年增速提升0.27 个百分点。年 化后ROAA 和ROAE 分别为1.22%和13.96%，同比分别下降0.11 个和1.42 个百分点。 手续费净收入实现正增长，财富管理业务收入增速提升。前三季度非息收入同比下降4.2%，其中，手 续费净收入同比增长0.9%，较上半年提升2.8 个百分点。公司前三季度财富管理手续费206.7 亿元，同 比增长18.76%，较上半年提升6.9 个百分点，其中代理基金手续费41.67 亿元，同比增长38.76%。 大财富管理业务（包括资管和托管）净收入合计为326 亿元，同比增长11.5%。 优质客群依然是最具核心的竞争优势之一。期末零售客户2.20 亿户，较年初增长4.76%，其中金葵花及 以上客户、私人银行客户较年初分别增长10.42%和13.20%。期末公司管理的零售AUM 达16.60 万亿 元，较年初增长11.19%。 规模扩张稳健，净息差环比降幅收 ...

公司持股变动 - 中国平安对招商银行H股的持股比例从原有水平增至18.02% [1]

投资评级 - 报告对招商银行的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][3] 核心观点 - 公司盈利增速稳健，2025年前3季度归母净利润同比增长0.5%，较半年度增速提升0.3个百分点 [4][7] - 财富管理业务修复明显，手续费及佣金净收入同比增长0.9%，其中财富管理手续费及佣金收入增速较半年度大幅上升6.9个百分点至18.8% [7] - 息差呈现边际企稳迹象，3季度单季度净息差环比2季度下降3BP至1.83%，环比降幅明显收窄，负债端成本红利持续释放 [7] - 资产质量整体保持优异，虽然不良率环比半年末微升1BP至0.94%，但拨备覆盖率达406%，风险抵补能力稳定 [8] - 长期竞争优势稳固，在优异的盈利能力和资产质量保证下，看好公司在零售领域尤其是财富管理的竞争优势 [8] 财务业绩表现 - 2025年前3季度实现营业收入2514亿元，同比微降0.5%，但降幅较半年度收敛1.2个百分点 [4][7] - 利息净收入同比增长1.7%，支撑营收端改善 [7] - 非息收入同比负增4.2%，但负增长幅度较半年度（-6.7%）收窄 [7] - 公司维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润增速分别为2.2%、3.9%、4.7%，对应EPS分别为6.01元、6.25元、6.54元 [6][8] 业务规模与结构 - 公司总资产规模同比增长8.5%，贷款规模同比增长5.6%，存款规模同比增长9.0%，扩表速度保持稳健 [4][7] - 零售AUM（资产管理规模）达165,975亿元，同比增长16.9%，私人银行客户数增至191,418户，同比增长20.0% [9] - 活期存款占比为49%，定期存款占比为51% [9] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为6.8倍、6.5倍、6.2倍 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市净率（P/B）分别为0.93倍、0.86倍、0.79倍 [6][8] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.1%、13.7%、13.1% [6][11]

AH股溢价率排行 - 截至10月30日收盘，AH股溢价率最高的三只股票为东北电气(00042)溢价率900.00%、中石化油服(01033)溢价率248.72%、弘业期货(03678)溢价率243.15% [1] - AH股溢价率最低的三只股票为宁德时代(03750)溢价率-16.96%、招商银行(03968)溢价率0.64%、恒瑞医药(01276)溢价率5.43% [1] - 前十大AH股溢价率排行中，复旦张江(01349)溢价率为240.31%，安德利果汁(02218)溢价率为240.12%，浙江世宝(01057)溢价率为239.41% [1] - 后十大AH股溢价率排行中，美的集团(00300)溢价率为8.47%，三一重工(06031)溢价率为9.77%，药明康德(02359)溢价率为12.61% [1] AH股偏离值排行 - 偏离值位居前三的股票为东北电气(00042)偏离值70.95%、山东墨龙(00568)偏离值26.59%、长飞光纤光缆(06869)偏离值26.29% [1] - 偏离值位居后三的股票为上海电气(02727)偏离值-18.83%、第一拖拉机股份(00038)偏离值-17.75%、中远海能(01138)偏离值-13.58% [1] - 前十大AH股偏离值排行中，复旦张江(01349)偏离值为25.80%，中兴通讯(00763)偏离值为18.87%，中石化油服(01033)偏离值为18.50% [1][2] - 后十大AH股偏离值排行中，中海油田服务(02883)偏离值为-10.95%，中芯国际(00981)偏离值为-10.36%，天津创业环保股份(01065)偏离值为-9.76% [2]

投资评级 - 投资评级为增持（维持评级）[6] - 所属行业为银行/股份制银行Ⅱ [6] - 当前股价为40.77元 [6] 核心观点与业绩总览 - 招商银行2025年前三季度实现营业收入2514亿元，同比下滑0.51%，但环比上半年增速提升1.21个百分点 [1][2] - 2025年前三季度实现归属于母公司股东的净利润1138亿元，同比增长0.52% [1] - 拨备前利润增速从2025年上半年的-2.61%改善至前三季度的-1.16% [2] - 净利息收入为1600.42亿元，同比增长1.74%，占总营收的63.66% [2] - 非利息净收入为913.78亿元，同比下降4.23%，占比较一季度下降1.3个百分点 [2] 盈利能力分析 - 净息差保持韧性，2025年前三季度录得1.87%，较2025年上半年小幅下行1个基点 [2] - 生息资产收益率为3.08%，较2025年中下行6个基点；计息负债成本率持续改善，较2025年中压降4个基点至1.31% [2] - 手续费及佣金净收入呈现改善态势，1-3Q25为562.02亿元，同比增长0.9%，较2025年上半年提升2.79个百分点 [2] - 投资净收益显著增长，1-3Q25为302.52亿元，同比增长22.67%，浮盈兑现力度加大 [2] 资产负债结构 - 截至2025年第三季度，生息资产总计12.26万亿元，同比增长8.58% [3] - 贷款总额同比增长5.78%，占生息资产比重为56.06%，较2025年中提升0.31个百分点 [3][16] - 金融投资同比增长21.17%，占生息资产比重为33.09% [3][16] - 计息负债余额为10.86万亿元，同比增长1.05% [3] - 存款同比增长2.14%，占计息负债比重为87.66%，较2025年中略微下滑0.10个百分点 [3][17] 资产质量 - 资产质量保持优异，截至2025年第三季度，公司口径下不良贷款率为0.91%，环比下降1个基点 [4] - 对公不良率环比下降5个基点至0.82%，零售不良率环比提升1个基点至1.05% [4] - 贷款拨备率为3.84%，环比提升1个基点；拨备覆盖率为405.9%，环比下降5个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增长分别为+0.80%、+3.44%、+4.85% [5] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.88元、6.09元、6.39元 [5][19] - 预测2025-2027年每股净资产（BPS）分别为48.54元、54.91元、60.26元 [5] - 对应2025年预测市盈率（P/E）为6.93倍，市净率（P/B）为0.84倍 [5][19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][10][20] 核心观点 - 招商银行2025年三季报显示单季营收实现同比正增长，利息净收入稳定与中收修复是主要贡献，归母净利润保持正增长 [5][7][10] - 公司优质高股息价值凸显，当前股价对应股息率近5%，2025年预测市净率为0.90倍，性价比突出 [2][10][20] - 财富管理收入持续提速，作为中收占比最高的上市银行，财富业务回暖对营收修复的弹性更值得期待 [7][10][15] - 资产质量持续稳健，对公不良近乎无生成，房地产不良逐季双降，拨备覆盖率保持在400%以上高位 [7][10][14] 财务业绩表现 - 9M25实现营收2514亿元，同比下滑0.5%，但3Q25单季营收同比增长2.1% [5][7] - 9M25实现归母净利润1138亿元，同比增长0.5%，3Q25单季归母净利润同比增长1.0% [5][7][18] - 9M25利息净收入同比增长1.7%，贡献营收增速1.1个百分点，规模增长贡献5.0个百分点，息差同比收窄拖累3.9个百分点 [7][8] - 9M25非息收入同比下滑4.2%，但中收同比增长0.9%，其中3Q25中收增长超7% [7][8] 业务发展亮点 - 财富管理收入显著回升，9M25财富管理收入同比增长19%，其中代销基金收入增速近40% [7][15][16] - 信贷增长总体平稳，3Q25集团口径贷款增速环比基本稳定约5.6%，母行口径前三季度累计新增贷款2221亿元 [7][11] - 存款增长持续快于贷款，3Q25存款增速环比回升0.2个百分点至9.0%，活期存款占比接近50% [7][12] - 存款成本低位再降，3Q25存款成本环比下降10个基点至1.13%，支撑息差环比企稳 [10][13] 资产质量分析 - 3Q25不良率季度环比微升1个基点至0.94%，母行口径不良率环比下降1个基点至0.91% [5][10][14] - 3Q25对公单季年化不良生成率仅0.05%，对公不良率环比下降5个基点至0.82% [10][14] - 房地产不良余额环比下降7%，不良率环比下降32个基点至4.24% [10][14] - 3Q25拨备覆盖率环比回落5个百分点至406%，仍处于行业高位 [5][10][18] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为0.9%、3.0%、5.4%，每股收益分别为5.71元、5.89元、6.22元 [6][20] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为13.19%、12.48%、12.09% [6][20] - 当前股价对应2025年预测市盈率为7.13倍，市净率为0.90倍 [6][20][22] - 与A股上市银行相比，招商银行的净资产收益率和股息率均高于板块平均水平 [22]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司营收与利润增速均出现边际改善 [1] - 公司息差环比下降 [1] - 预计2025年全年盈利增速有望延续小幅回升态势 [1] 资产质量分析 - 2025年第三季度末对公不良贷款率环比下降3个基点至0.75% [1] - 2025年第三季度末零售不良贷款率环比上升1个基点至1.05% [1] - 零售贷款资产质量仍面临压力 [1] 前瞻性指标 - 零售贷款关注率环比上行4个基点至1.98% [1] - 零售贷款逾期率环比下降1个基点至1.70% [1] 估值与评级 - 目标价为每股52.00元 [1] - 目标价对应2025年市净率为1.20倍 [1] - 当前股价存在28%的上涨空间 [1]