股价表现 - 中烟香港早盘涨超7% 截至发稿涨6.89%至35.68港元 成交额达1.42亿港元[1] 政策影响 - 国家烟草专卖局发布《境内免税市场烟草制品管理办法（征求意见稿）》[1] - 公司公告回应管理办法 经积极沟通境内卷烟出口免税业务有望维持原有经营模式[1] - 境内免税卷烟业务占比超80% 贡献2024年公司整体收入约10%[1] - 该业务属于近年成长性较强板块 属于本次征求意见稿影响范畴[1] 业务进展 - 已就保持公司自中国烟草总公司集团采购卷烟并独家销售至中国境内免税市场的经营地位达成共识[1] - 本次事件对公司业务实质性冲击有限[1] - 公司"资本市场运作和国际业务拓展平台"定位不变 长期仍具潜力[1] 公司治理 - 拟于8月22日举行董事会会议批准中期业绩[1]

股价表现与交易情况 - 中烟香港早盘上涨6.89%至35.68港元 成交额达1.42亿港元 [1] 政策动态与公司回应 - 国家烟草专卖局发布《境内免税市场烟草制品管理办法（征求意见稿）》 [1] - 公司公告回应管理办法 经积极沟通境内卷烟出口免税业务有望维持原有经营安排 [1] - 已就保持公司自中国烟草总公司集团采购卷烟并独家销售至中国境内免税市场的经营地位达成共识 [1] 业务结构与收入贡献 - 公司卷烟出口独家经营区域覆盖泰国、新加坡、中国港澳及中国境内免税市场 [1] - 境内免税卷烟业务占比超80% 贡献2024年公司整体收入约10% [1] - 境内免税业务属于近年成长性较强板块 [1] 业绩与公司治理 - 公司拟于8月22日举行董事会会议批准中期业绩 [1] 机构观点与潜在影响 - 国泰海通证券认为本次事件对公司业务实质性冲击有限 [1] - 公司"资本市场运作和国际业务拓展平台"的定位维持不变 [1] - 长期发展仍具潜力 需关注后续进展 [1]

公司财务安排 - 董事会会议将于2025年8月22日举行 [1] - 会议将审议批准截至2025年6月30日止六个月的中期业绩 [1] - 业绩报告将刊登于香港联交所及公司网站 [1] - 将考虑宣布及派发中期股息 [1] - 可能考虑暂停办理股份过户登记手续 [1]

董事会会议 - 2025年8月22日举行董事会会议[3] - 考虑及批准刊发2025年上半年中期业绩[3] - 考虑宣布及派发中期股息（如有）[3] - 考虑暂停办理股份过户登记手续（如有需要）[3] - 处理其他事务（如有）[3] 董事会构成 - 董事会由主席兼非执行董事邵岩等9人组成[4]

业绩总结 - 截至2025年7月31日公司提交证券变动月报表[1] 股份数据 - 上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目为691,680,000[2] - 上月底及本月底库存股份数目为0[2] - 本月已发行股份（不包括库存股份）及库存股份数目增加/减少为0[2]

宏观策略 - 化工转债行情展望：2024年以来化工板块供需两侧持续催化，"反内卷"行情推动基本面改善，预计盈利底部向上叠加新兴产业布局带来估值抬升，存续转债中一半以上为周期顶部发行，当前或步入回售期且周期上行，化债举措趋于积极，化工转债以小盘为主，临期特征放大回撤收益"不对称性" [1][23] - 汇率走势：人民币中间价升破7.14释放升值信号，即期汇率逐步消化，预计美元兑人民币汇率8月下移至7.10-7.15区间，中美经贸谈判乐观预期及A股走强支撑升值趋势 [1][25] - "反内卷"政策目标：短期治理价格战（如汽车、外卖行业），中期推动落后产能退出（关停限产与引导式去产能结合），长期促进PPI回升，中性假设下PPI同比或于2026年9月达1.9%高点 [2][26][27] 行业轮动与市场研判 - 资金结构：二季度至7月初市场由融资盘和保险资金驱动，北向资金持股市值下滑，公募基金仓位下降，三季度经济基本面环比增量有限但增长稳健，四季度政策托举预期成关注焦点 [3][29] - 板块选择：均衡布局政策预期强行业（光伏、煤炭、化工）及科技滞涨板块（机器人），关注酒类、服务消费等未轮动板块，热点轮动持续时间或延长 [3][5][29] - 商品与债券跷跷板效应："反内卷"政策叠加雅江水电项目开工推动商品上涨，债市承压，参考2015年经验，PPI转正后利率上行滞后约1年 [6][36] 固收与转债市场 - 转债特征：中价标的表现弱，低价与高价券占优，低价券含周期属性及下修博弈价值，高价券体现高赔率低胜率特征，下半年机会仍存但需政策催化 [7][39] - 二级资本债与绿色债券：本周二级资本债新发行1099亿元，成交量增454亿元至2881亿元，绿色债券发行规模环比增274.2亿元至359.99亿元，成交额增87亿元至610亿元 [8][9] 重点公司分析 - 希荻微（688173）：2024年营收同比增38.56%至5.45亿元，音圈马达驱动芯片为核心增长点，PMIC芯片绑定高通平台，汽车电子领域布局智能座舱及ADAS电源管理 [11][12] - 民士达（833394）：2025H1营收同比增27.91%至2.37亿元，归母净利润同比增42.28%，芳纶绝缘纸受益新能源及算力需求增长，预计2025年净利润1.34亿元 [13] - 高测股份（688556）：硅片代工龙头整合切片资源，产能利用率达85%，N型硅片价格回升至1.1元/片，技术闭环（设备+耗材+工艺）强化竞争力 [14][15] - 绿色动力（601330）：2025Q2供热量同比增133%，还原后吨上网电量307度，供汽业务利润率较高，H1供汽收入约0.77亿元 [17] 海外经济与资产 - 美国经济：Q2 GDP增速预期上修至2.1%，但消费与固定资产投资偏弱，7月非农或超预期（预测中值10.9万），降息预期可能回调，标普500与纳斯达克指数本周分别涨1.46%和1.02% [5][33][34] - 货币政策："反内卷"尚未改变国内宽松基调，商品涨价情绪性拉涨为主，现货供需未实质改善，逆回购单日净投放6018亿元缓解资金面压力 [32][36]

政策背景与核心内容 - 国家烟草专卖局发布《境内免税市场烟草制品管理办法》，旨在规范免税烟草市场经营行为，解决出口回流、走私及物流追溯缺失等问题，维护税收利益和市场秩序 [1] - 政策明确禁止加热卷烟及电子烟等新兴烟草制品在境内免税市场销售，覆盖卷烟、雪茄烟、烟丝等品类的日常经营和追溯管理 [2] - 管理办法要求按国营贸易方式统一管理免税烟草制品进出口，由零售企业提出需求，批发企业采购后进出口至境内，年度销售计划由主管部门下达 [2] 对公司业务的实际影响 - 中烟香港作为具备烟草进出口国营贸易资格的唯一企业中国烟草国际有限公司的关联方，已积极洽谈并达成共识，将继续保持中国境内免税卷烟业务 [1] - 公司2024年收入10%来自中国境内免税卷烟业务，若法规生效，其卷烟进出口业务可能进一步发展 [1][2] - 过去5年公司卷烟进出口毛利率从4.8%提升至17.6%，2024年卷烟出口业务毛利额占总毛利额20% [2] 业务发展与财务预测 - 公司主营业务为烟叶类产品进出口，卷烟及新型烟草产品出口业务具有增长弹性，且存在整合境外产业链资源的潜力 [3] - 受关税和地缘政治等因素影响，进出口业务节奏调整，2025-2027年归母净利润预测下调至8.7亿港元、10.1亿港元和11.3亿港元 [3] - 对应市盈率分别为26倍、22倍和20倍，维持买入评级 [3]

核心观点 - 国家烟草专卖局文件确认中烟国际为烟草进出口国营贸易唯一资格企业 经公司沟通 中烟香港有望维持中国境内免税卷烟出口业务独家经营权 对公司基本面影响有限 [1][2] 政策背景 - 国家烟草专卖局于2025年7月25日发布《境内免税市场烟草制品管理办法（征求意见稿）》 旨在强化免税市场监管 规范经营秩序 保证国家财政收入 维护消费者权益 该办法计划自2026年1月1日起施行 [1][2] 业务影响 - 境内免税卷烟业务占中烟香港卷烟出口业务的80%以上 贡献2024年公司整体收入的约10% 是该业务板块中成长性较强的部分 [2] - 中烟香港在卷烟出口独家经营区域包括泰国、新加坡、中国香港、中国澳门及中国境内免税市场 [2] - 根据公司招股书及年报 中烟国际是中国唯一具备进口烟叶类产品资格的实体 中烟香港从事烟叶进口时需先销售给中烟国际 加价比例一般为6% 小部分为3% [1] 公司回应 - 中烟香港发布公告回应上级部门文件 经积极沟通 已就保持公司独家经营中国境内免税卷烟出口业务达成共识 [1][2] - 公司"资本市场运作和国际业务拓展平台"的定位保持不变 长期仍具发展潜力 [2] 财务预测 - 维持2025-2027年每股收益预测值分别为1.40港元、1.58港元和1.75港元 [1]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [1][6] 报告的核心观点 - 公司公告回应上级部门相关管理办法，经积极沟通境内卷烟出口免税业务有望仍由中烟香港经营，暂无实质变化，维持2025 - 2027年EPS预测值1.40、1.58、1.75港元，维持增持评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|11,836|13,074|14,378|15,545|16,690| |(+/-)%|42.2%|10.5%|10.0%|8.1%|7.4%| |毛利润（百万港元）|1,088|1,378|1,599|1,827|2,019| |净利润（百万港元）|599|854|969|1,092|1,208| |(+/-)%|59.7%|42.6%|13.5%|12.7%|10.6%| |PE|11.34|19.31|23.31|20.68|18.70| |PB|2.74|5.47|6.34|5.44|4.75| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为13.82 - 37.30港元 - 当前股本为692百万股 - 当前市值为22,583百万港元 [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023A - 2027E各项目数据，如现金及现金等价物、营业总收入、经营活动现金流等 - 主要财务比率显示ROE（摊薄）、ROA、销售毛利率等指标在不同年份的情况 [11] 相关报告 - 《中烟香港（6055）首次覆盖报告：盈利能力持续提升，内生与外延协同并进》2025.03.20 - 《稳中有进，利润超预期》2025.03.07 - 《业绩盈喜，各业务释放利润》2024.12.17 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中烟香港作为中烟国际旗下唯一上市公司，主营业务烟叶类产品进出口稳健发展，卷烟及新型烟草产品出口打开向上弹性，进一步整合境外产业链资源空间可期 [8] - 因关税和地缘政治等影响进出口业务节奏，下调公司盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.7/10.1/11.3亿港元（前值为9.6/10.6/11.9亿港元），对应PE为26/22/20倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中烟香港从事自烟草总公司采购卷烟并独家销售至泰国、新加坡、中国香港及澳门的免税市场以及中国境内免税市场卷烟业务，2024年公司收入10%来自中国境内免税卷烟业务 [8] 政策情况 - 国家烟草专卖局7月25日发布《境内免税市场烟草制品管理办法》，起草背景是当前境内免税市场烟草制品经营存在部分企业经营行为不规范等问题，出台政策针对性加强监管 [8] - 管理办法针对免税市场烟草制品中的零售和批发两种场景，即免税商和烟草制品批发商两类经营主体 [8] - 管理品类覆盖卷烟、雪茄烟、烟丝等烟草制品，明确规定加热卷烟及电子烟等新兴烟草制品不得在境内免税市场销售 [8] - 按照国营贸易方式对免税烟草制品进出口进行统一管理，由零售企业提出采购需求，批发企业采购后进出口至境内免税市场，每年销售计划由主管部门向批发企业下达，并明确规定了零售、批发、供货企业的条件 [8] 业务影响 - 若法规生效，可能带来公司卷烟进出口业务进一步发展，过去5年卷烟进出口毛利率从4.8%提升至17.6%，2024年卷烟出口业务毛利额占总毛利额20% [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|11,836|13,074|13,432|14,656|15,718| |同比(%)|42.19|10.46|2.74|9.11|7.25| |归母净利润（百万港元）|598.77|853.74|870.39|1,011.77|1,125.43| |同比(%)|59.71|42.58|1.95|16.24|11.23| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.87|1.23|1.26|1.46|1.63| | P/E（现价&最新摊薄）|37.72|26.45|25.95|22.32|20.07| [1] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(港元)|1.23|1.26|1.46|1.63| |每股净资产(港元)|4.34|5.52|6.90|8.44| |ROIC(%)|18.93|16.55|15.83|14.99| |ROE(%)|28.41|22.80|21.21|19.28| |毛利率(%)|10.54|10.60|10.78|11.00| |销售净利率(%)|6.53|6.48|6.90|7.16| |资产负债率(%)|67.53|59.55|53.95|48.44| |收入增长率(%)|10.46|2.74|9.11|7.25| |净利润增长率(%)|42.58|1.95|16.24|11.23| | P/E|26.45|25.95|22.32|20.07| | P/B|7.51|5.92|4.73|3.87| | EV/EBITDA|13.69|16.42|14.30|12.56| [9]