报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月26日众安在线公告启动H股配售，用于补充公司资本、支持在金融科技领域创新的投入和一般企业用途，这是公司上市以来首次股权融资 [7] - 配售2.15亿H股，约占配售前/后总股本的14.63%/12.76%，配售价为每股18.25港元，较6月25日收盘价折让约8.5%，预计募集资金净额为38.96亿港元 [7] 业务情况 - 2025年前5个月保费同比增长12.3%，显著好于行业整体，预计健康险及车险业务增长较快；Q1众安财险单体报表COR为94.1%，同比下降5.3pct，净利润5.7亿元，上年同期则为亏损0.9亿元 [7] - 公司积极参与中国香港稳定币业务布局，众安国际持有圆币科技约20%股权（公司间接持股约8.7%），后者是首批进入中国香港金管局的稳定币发行人沙盒测试的三家机构之一；旗下众安银行（公司持股约43%）是中国香港地区首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行 [7] 利润与资本情况 - 2024H1公司归母净利润仅为0.55亿元，同比-75%，预计在低基数基础上2025H1净利润将实现高增长 [7] - 截至2025Q1末，众安在线核心、综合偿付能力分别为214%和220%，基本保持稳定，本次融资将进一步夯实公司资本实力，为财险主业高速增长和科技领域持续布局提供资本支撑 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|27535|31744|36837|42245|48506| |同比（%）|24.09%|15.29%|16.04%|14.68%|14.82%| |归母净利润（百万元）|4078|603|935|1154|1574| |同比（%）|-|-85.2%|54.9%|23.4%|36.4%| |BPS - 最新摊薄（元/股）|13.66|14.24|15.56|16.52|17.78| |P/B（现价&最新摊薄）|1.24|1.19|1.09|1.03|0.96| [1] 市场数据 - 收盘价19.94港元，一年最低/最高价9.29/22.75港元，市净率1.28倍，港股流通市值25,848.01百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.24元，资产负债率53.79%，总股本1,469.81百万股，流通股本1,419.81百万股 [6] 财务指标预测 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.41|0.64|0.79|1.07| |每股净资产（元）|14.24|15.56|16.52|17.78| |P/E（倍）|41.39|26.71|21.64|15.86| |P/B（倍）|1.19|1.09|1.03|0.96| |净投资收益率（%）|2.30%|2.26%|2.23%|2.23%| |总投资收益率（%）|3.40%|4.43%|4.60%|5.19%| |净资产收益率（%）|2.88%|4.09%|4.75%|6.02%| |总资产收益率（%）|1.33%|1.89%|2.18%|2.78%| |财险综合成本率（%）|96.90%|96.47%|96.37%|96.29%| |财险赔付率（%）|58.30%|58.09%|58.11%|58.14%| |财险费用率（%）|38.60%|38.38%|38.27%|38.14%| |归母净利润增长率（%）|-85.20%|54.93%|23.43%|36.42%| |偿付能力充足率（产险）|227%|215%|203%|191%| [8]

股价表现与市场反应 - 6月26日众安在线早盘一度重挫超10%，收盘仍大跌6.62%至18.62港元/股，单日成交额达32.88亿港元 [1] - 公司自5月下旬以来股价最大涨幅超70%，成为港股市场表现最强势的标的之一 [1] - 股价波动与公司宣布配售2.15亿股H股相关，配售价18.25港元/股较前一日收盘价折让8.5% [1] 配股融资与资金用途 - 拟通过配售募集39.24亿港元，用于补充资金需求、金融科技创新投资及一般企业用途 [1] - 分析认为增资反映行业基本面向好，可能推动保险行业估值重估 [1] 稳定币政策与行业机遇 - 香港《稳定币条例》8月1日生效，为全球首个全链条监管框架，将推动合规稳定币发行 [2] - 稳定币市场规模预计2030年达1.6-3.7万亿美元，应用场景包括跨境支付和供应链金融 [2] - 众安在线旗下众安银行为香港首家提供稳定币储备银行服务的数字银行，已与圆币创新科技合作 [3] 公司基本面与市场地位 - 2024年总保费收入334.17亿元人民币，同比增长13.3%，位列国内财险行业第八、互联网财险市场份额第一 [2] - 作为中国首家互联网保险公司，公司被市场视为稳定币概念龙头 [2][3] 股东动向与市场疑虑 - 大股东蚂蚁集团及优孚控股近一年三次减持合计5126万股，套现超9亿港元 [4] - 股东称减持系优化资金配置，不影响业务合作，但市场对公司折价配售与股东减持的同步操作存在疑虑 [4]

港股保险股回调 - 众安在线(06060 HK)股价下跌超过8% [1] - 云锋金融(00376 HK)股价下跌超过7% [1] - 中国再保险(01508 HK)、中国人寿(02628 HK)、中国平安(02318 HK)等多只保险股出现下跌 [1]

公司融资 - 众安在线在港交所公告根据一般授权配售新H股 [1] - 配售价为每股18 25港元 [1] - 配售所得款项总额预计约39 2亿港元 [1]

股东减持情况 - 蚂蚁集团及优孚控股近一年共减持众安在线H股5126万股，套现约9.22亿港元 [1] - 蚂蚁集团6月减持3300万股，成交均价19.38港元/股，套现6.54亿港元，H股持股比例从10.01%降至7.63%，总持股比例从10.37%降至7.37% [2] - 优孚控股5月28日及6月9日分别减持1300万股和451.02万股，套现2.68亿港元，H股持股比例降至4.74%，总持股比例降至4.585% [6] 公司回应 - 蚂蚁集团称减持是正常投资决策，为优化资金配置效率，不影响与众安在线的业务合作 [1][3] - 众安在线表示股东结构调整不影响公司运营，与蚂蚁集团合作稳健发展 [3] - 蚂蚁集团2022年1月曾减持众安在线4653.71万股，持股比例从13.54%降至10.37% [3] 公司业务表现 - 众安在线2024年总保费收入334.17亿元，同比增长13.3%，位列国内财险行业第八、互联网财险市场份额第一 [4] - 公司通过众安银行(持股43.43%)为香港稳定币发行方提供储备银行服务，并通过圆币创新科技(持股8.7%)参与稳定币技术研发 [5] 股价表现 - 5月初至今众安在线股价累计上涨77.4%，主要受"稳定币"概念推动 [1][6] - 6月25日受减持消息影响，股价一度下跌超7%，最终收跌1.53%至19.94港元/股 [7] 股东结构变化 - 减持后中国平安集团以约10.21%持股比例成为众安在线第一大股东 [2] - 优孚控股2013年以1.5亿元参与设立众安在线，初始持股15%，经多次减持后目前持股约4.585% [6]

蚂蚁集团减持众安在线 - 蚂蚁集团于6月24日出售约3375万股众安在线H股 [1] - 平均出售价格为每股19.38港元 [1]

股东结构变动 - 蚂蚁集团减持众安在线逾3300万股，平均交易价格19.38港元/股，持股比例降至7.63%，为12年来第二次减持 [2] - 减持后中国平安成为众安在线第一大股东，蚂蚁集团退居第二大股东 [2] - 蚂蚁集团表示减持为优化资金配置，不影响与众安在线的业务合作，仍看好其长期发展 [2] - 众安在线回应称股东调整不影响公司运营，与蚂蚁合作保持稳定 [2] 股价与市场表现 - 6月24日众安在线早盘涨3.60%，收盘跌2.64%，报20.25港元/股 [3] - 5月21日至6月23日期间，受益于香港《稳定币条例草案》通过，众安在线股价累计涨幅达70% [3] 业务与财务数据 - 2024年众安在线总保费收入334.17亿元，同比增长13.3%，国内财险行业排名第八 [3] - 公司持有众安银行43.43%股份，该银行为香港首家服务稳定币发行方的数字银行 [3] - 通过持股8.70%的圆币创新科技进入香港金管局首批稳定币沙盒企业名单 [3] 行业动态 - 香港立法会通过《稳定币条例草案》，推动稳定币全链条监管框架建立 [3] - 同期移卡、连连数字、联易融科技等概念股涨幅均超60% [3]

市场表现 - 5月21日至6月23日稳定币概念股涨幅显著，众安在线、移卡累计涨幅达70%，连连数字、联易融科技涨幅超60% [1] - 众安在线6月23日收涨8.45%，24日盘中冲高涨逾3.6%，市场对其长期发展持乐观态度 [2] 政策催化 - 香港通过《稳定币条例草案》，成为全球首个为稳定币建立全面司法管辖的地区，政策信号引爆市场风口 [2] - 蚂蚁集团减持众安保险3375万股，持股比例降至7.63%，但公司股价未受显著影响，显示市场信心 [2] 生态布局 - 众安在线构建"保险科技+银行+稳定币"三角生态，通过众安银行（持股43.43%）为稳定币发行方提供储备银行服务，占据先发优势 [7] - 通过持股8.7%的圆币创新科技参与香港金管局沙盒项目，推动稳定币技术研发与合规试点 [7] - 生态协同效应显著：保险科技、银行、稳定币业务互补，增强客户粘性并分散风险 [7][8] 财务与业务数据 - 一季度净利润同比提升6.6亿元至5.7亿元，保费同比增长12.3%，全年保费预计延续10%以上增长 [11] - 2024年科技输出总收入9.56亿元（同比+15.3%），净利润0.78亿元 [15] - 星展银行对众安银行估值约20亿美元，按持股比例对应众安在线价值约69亿港元 [13] 科技驱动 - AI中台"灵犀平台"上线70余个活跃机器人，AI技术全面融入保险销售、催收等核心业务模块 [15] - 科技业务商业化路径清晰，国内IFRS17切换需求旺盛叠加海外扩张，盈利能力持续增强 [15] 长期价值 - 短期政策催化带来估值修复机遇，中期业务潜力释放推动重估 [18] - 长期"保险科技+银行+稳定币"协同效应将拓展金融服务边界，巩固金融新基建地位 [18]

健康险产品升级与创新药保障 - 保险公司正通过升级或推出新产品将高价值创新药纳入保障范围 例如新华保险推出"医药无忧医疗保险"将保障延伸至院外购买的药品和医疗器械 众安保险将国内首款干细胞治疗药品纳入核心健康险赔付范围 蚂蚁保"好医保"新增1500多种先进药械包括全目录进口药和近400种原研药 [1] - 产品升级是对多层次医疗保障体系建设的积极响应 在国家深化医保改革"保基本"导向下 商业健康险通过补足基本医保未覆盖部分推动"保障全人群-覆盖全疾病-延伸全场景" [1][2][3] 创新药支付市场现状 - 2024年创新药销售市场规模预计达1620亿元 支付结构显示医保基金支付710亿元(44%) 个人现金支付786亿元(49%) 商业健康险仅支付124亿元(占比7.7%) [3] - 基本医保对高值创新药存在较大保障缺口 一批疗效显著但价格较高的创新药处于医保"缓入"或"未入"状态 [2][3] 商业健康险的发展动力 - 健康险升级受市场需求倒逼和产品竞争驱动 核心逻辑是在健康中国战略下商业健康险将在多层次医疗体系建设中扮演更重要角色 [4] - 商保介入创新药保障有助于医保聚焦"保基本" 减少高值药品带来的统筹基金压力 同时降低患者用药可及性门槛 [4] 风险控制与可持续性 - 保险公司通过大数据建模与动态风险评估精准测算赔付概率 设置免赔额/赔付比例/年度限额等参数控制整体赔付率 并建立再保险机制分散风险 [6] - 与药房建立价格联动机制监督药品价格 运用智能理赔系统结合临床指南审核申请 优化核保核赔流程确保合规患者及时获得赔付 [6][7] 患者用药落地挑战 - 在DRG/DIP支付方式改革下医院优先使用医保目录内药品 导致创新药出现"医院不进药 患者用不上"的"可赔不可用"现象 [8] - 多数健康险采用"先自付后报销"模式 患者需自行垫付全部费用 对于动辄几十万甚至上百万元的账单 绝大多数家庭难以一次性筹集 [8] 解决方案与创新实践 - 保险公司联合大型全国性药房搭建特药服务直付网络 实现实时监控药品库存和患者凭处方免垫付取药 [8][9] - 通过TPA推出"直付用药"服务 与定点机构合作实现保险公司直接结算 建立快速理赔通道提供"资料容缺受理"服务缩短等待时间 [9] - 配备专业医疗服务团队协助患者与医生沟通 全程跟进用药流程 例如"北京京惠保"将CAR-T疗法纳入保障并推出"特药直付"权益 [9]

港股保险股表现 - 港股保险股午后走强，众安在线涨幅超过6% [1] - 阳光保险、新华保险（601336）、中国太平等保险股跟随上涨 [1]