财务表现 - 上半年税后净利润同比增长11倍至6.68亿人民币 [1] - 净利润达到市场全年盈测的68% [1] - 综合成本率较去年同期改善2.3个百分点至95.6% [1] - 银行业务脱离亏损状态 [1] 估值调整 - 目标价由13.1港元上调至22.3港元 [1] - 调整反映长期稳定币/加密货币机会 [1] - 包含股票市场政策利好因素 [1] - 采用滚动估值方法 [1]

财务表现 - 上半年税后净利润同比增长11倍至6.68亿元人民币 [1] - 净利润达到市场全年盈利预测的68% [1] - 综合成本率较去年同期改善2.3个百分点至95.6% [1] - 银行业务脱离亏损状态 [1] 评级与估值 - 目标价由13.1港元上调至22.3港元 [1] - 估值调整反映长期稳定币/加密货币机会 [1] - 股票市场政策利好推动估值上调 [1] - 采用滚动估值方法 [1]

财务表现 - 上半年税后净利润同比增长11倍至6.68亿元人民币 [1] - 净利润达到市场全年盈利预测的68% [1] - 综合成本率较去年同期改善2.3个百分点至95.6% [1] 估值与评级 - 目标价由13.1港元上调至22.3港元 [1] - 上调目标价反映长期稳定币/加密货币机会、股票市场政策利好及滚动估值 [1] - 维持中性评级因估值合理 [1]

核心财务表现 - 公司2025年上半年总保费达166.61亿元，同比增长9.30% [2] - 归母净利润为6.68亿元，较2024年同期大幅提升1103.5% [2] - 数字银行ZA Bank实现净利润0.49亿港元，历史性扭亏为盈 [2] - 投资收益贡献1.69亿元，主因权益类资产配置增加 [2] 资产配置调整 - 固收类资产占比由76.6%降至72.4% [2] - 股票投资规模由17.13亿元增至26.73亿元 [2] - 权益型基金投资规模由6.8亿元提升至9.42亿元 [2] 健康生态业务 - 实现总保费62.74亿元，同比增长38.30%，占比升至37.70% [4] - 众民保系列产品总保费达10.30亿元，同比激增638.80% [4] - 综合成本率降至92.9%，同比下降2.8个百分点 [5] - 综合赔付率42.5%，同比上升4.4个百分点 [5] - 综合费用率50.4%，同比下降7.2个百分点 [5] 数字生活生态业务 - 总保费62.09亿元，同比下降16.13%，占比降至37.3% [6] - 退货运费险保费下降拖累整体表现 [6] - 宠物险总保费同比增长51.3%至5.63亿元，累计服务711万宠物主 [6] 汽车生态业务 - 总保费14.78亿元，同比增长34.2% [7] - 新能源车险保费同比增长125.4%，占比超18% [7] - 在上海、浙江实现交强险独立经营，上海商业车险同步独立运营 [7] 业务结构变化 - 健康生态成为第一大保费贡献板块（37.7%） [3][4] - 数字生活生态退居第二（37.3%） [3][6] - 形成健康、数字生活、汽车三大生态板块格局 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入161.8亿元，同比增长0.9% [1] - 归母净利润6.7亿元，同比增长1103.5%，主要受益于保险业务利润提升及银行板块扭亏为盈 [1] - 承保利润6.6亿元，同比增长109.1%，综合成本率改善2.3个百分点至95.6% [1][2] 保险业务分析 - 保险服务收入150.4亿元，同比微降0.3% [1] - 总保费收入166.6亿元，同比增长9.3%，其中健康生态保费增长38.3%至62.7亿元，成为第一大业务板块 [2] - 消费金融生态保费增长23.6%至27亿元，汽车生态保费增长34.2%至14.8亿元 [3] - 数字生活生态保费下降16.3%至62.1亿元，主要受电商退运险下滑影响 [3] 投资业绩表现 - 集团年化总投资收益率3.4%，同比提升0.6个百分点；净投资收益率2.0%，同比提升0.2个百分点 [1] - 保险板块总投资收益率3.3%与去年同期持平，净投资收益率2.1%同比下降0.2个百分点 [1] - 境内保险板块总投资收益6.4亿元，同比增长3.1% [1] 业务板块发展 - 健康生态保费占比提升7.9个百分点至37.7%，"众民保"产品保费大幅增长638.8%至10.3亿元 [2] - 数字生活生态中创新业务保费增长40%至24.9亿元，宠物险保费增长51.3%至5.6亿元 [3] - 消费金融生态承保在贷余额277.3亿元，较上年末增长14.6% [3] - 新能源车险保费增长125.4%，占车险总保费比重提升7.6个百分点至18.6% [3] 渠道与客户经营 - 自营渠道保费收入37亿元，同比增长16.9%，占比提升1.4个百分点至22.2% [4] - 自营渠道人均保费953元，同比增长42.9%，客户续保率89.7% [4] 科技业务进展 - 科技输出业务收入5亿元，同比增长12.2% [4] - 研发投入4亿元，同比下降14.2%，科技分部净亏损0.6亿元，同比减亏32.2% [4] - ZA Bank实现盈利0.5亿港元（去年同期亏损1.1亿港元） [1] 未来展望 - 研发投入持续赋能保险价值链，盈利水平有望进一步提升 [5] - 基于上半年业绩及权益市场回升，上调2025-2027年归母净利润预测至8.2/8.5/9.7亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市净率分别为1.36/1.33/1.29倍 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年公司总保费收入达166.61亿元，同比增长9.3%，市场份额提升 [1] - 归属于母公司股东的净利润为6.68亿元，较去年同期0.55亿元增长超11倍 [1] - 承保利润同比增长109.1%至6.56亿元，综合成本率95.6%，同比改善2.3个百分点 [1] 保费结构分析 - 健康生态总保费62.75亿元，同比增长38.3%，占比提升至37.7%成为最大贡献来源 [1] - 众民保系列保费收入10.3亿元，同比增长6.4倍 [2] - 汽车生态保费增长34.2%，其中新能源车险保费同比增长125.4%，占比超18% [2] 创新业务发展 - 创新业务保费收入24.90亿元，同比增长40.0%，涵盖宠物险、低空经济等领域 [2] - 数字生活板块保费同比下滑16.3%，但创新业务增长显著 [2] - 消费金融板块保费增长23.6%，综合成本率下降5.1个百分点至94.0% [2] 科技与银行业务 - 科技输出总收入4.96亿元，同比增长12.2%，净亏损同比收窄32.2% [3] - ZA Bank实现净利润0.49亿港元，首次半年度盈利，净收入同比增长82.1% [3] - 非息收入增长强劲达272.1%，虚拟银行业务增长空间打开 [3] 投资表现与资产结构 - 总投资收益6.39亿元，同比增长3.1%，总投资收益率3.3%，净投资收益率2.1% [3] - 固定收益类资产占比72.4%，AA及以上信用评级债券占比98.9% [3] - 上海、浙江两地完成交强险独立经营，上海地区将独立经营商业车险 [2]

核心业绩表现 - 1H25净利润6.68亿元人民币，同比增长1103.5% [1] - 承保利润大幅增长123%至6.3亿元人民币 [1] - 年化总投资收益率3.3%，同比持平 [1][3] 保险业务分析 - 整体财险保费增长9%，综合成本率（COR）改善2.3个百分点至95.6% [1] - 健康生态保费62.75亿元人民币，同比增长38.3%，承保利润增长94.5% [1] - 汽车生态保费14.8亿元人民币，同比增长34%，COR改善3.0个百分点至91.2% [2] - 消费金融生态保费增长24%，COR下降5.1个百分点至94.0% [2] - 数字生活生态总保费下降16%，但宠物险等创新业务保费增长40.0% [2] 细分产品表现 - 众民保保费增长638.8%至10.3亿元人民币 [1] - 尊享e生保费达42.5亿元人民币 [1] - 健康生态COR下降2.8个百分点至92.9%，费用率下降7.2个百分点至50.4% [1] 银行业务表现 - 众安银行实现盈利0.49亿港元 [3] - 客户存款211亿港元，同比增长8.8% [3] - 净息差提升至2.38%（1H24为2.28%） [3] 科技业务表现 - 科技业务净亏损由1H24的1.65亿元收窄至1H25的0.56亿元 [3] - 为金融企业提供智能化数字化转型方案 [3] 投资业务表现 - 总投资收益6.39亿元人民币，同比增长3.1% [3] 业务资质与拓展 - 获批上海、浙江两地交强险经营资质，并完成独立经营落地 [2] - 2025年中开始在上海独立经营商业车险 [2] - 成为首家为稳定币沙盒发行人提供专属储备银行服务的香港本地数字银行 [3] 盈利预测调整 - 上调2025/2026/2027年EPS至0.85/0.79/0.90元人民币，调整幅度36%/34%/36% [4] - 基于DCF估值法的目标价上调至28港元（前值25港元） [4]

投资评级与目标价 - 报告维持众安在线"推荐"评级，目标价区间22.87-25.39港元 [2][12] - 采用分部估值法：保险+其他业务1.5x PB、数字银行业务3-6x PB、科技输出业务2-3x PS [12] 核心财务表现 - 2025H1总保费收入166.61亿元（同比+9.3%），归母净利润6.68亿元（同比+1103.5%） [2] - 综合成本率同比改善2.3pct至95.6%，赔付率大幅下降6.0pct至54.7% [3] - 2025-2027年EPS预测调整为0.7/0.9/1.1元，BPS预测为13.4/14.5/15.7元 [12] 业务生态分析 健康生态 - 保费收入62.75亿元（同比+38.3%），占比提升7.9pct至37.7% [3] - 旗舰产品"尊享e生"迭代25次，H1保费42.5亿元；"众民保"系列收入10.3亿元（同比+638.8%） [3] - 综合成本率92.9%（同比-2.8pct），费用率显著下降7.2pct至50.4% [3] 数字生活生态 - 保费收入62.09亿元（同比-16.3%），主因电商退运险下滑 [4] - 创新业务增长亮眼：宠物险保费5.63亿元（同比+51.3%），新经济领域保费24.90亿元（同比+40.0%） [4] 消费金融生态 - 保费收入26.99亿元（同比+23.6%），承保在贷余额277亿元（较上年末+14.6%） [5] - 综合成本率94.0%（同比-5.1pct），底层资产质量改善带动赔付率下降13.9pct [5] 汽车生态 - 保费收入14.78亿元（同比+34.2%），新能源车险保费同比+125.4% [6] - 上海、浙江交强险独立经营落地，综合成本率91.2%（同比-3.0pct） [6] 国际业务进展 - ZA Bank首次半年度盈利0.49亿港元，净收入4.57亿港元（同比+82.1%），净利息收入2.97亿港元（同比+43%） [6] - Peak3完成Graphene平台更新，拓展欧洲商业财险和团体医疗市场，马德里技术中心启动 [11] 投资配置 - 25H1境内保险资金投资总额370.69亿元（较期初-6.8%），权益类占比提升4.7pct至25.4% [12] - 年化总/净投资收益率3.3%/2.1%，总投资收益6.39亿元 [12]

市场表现 - 恒生指数8月21日下跌0.24%至25104.61点 [1] - 南向资金全天净买入74.61亿港元 [1] - 港股通合计成交金额达1375.66亿港元 [1] 资金流向 - 沪市港股通成交821.63亿港元 净买入22.01亿港元 [1] - 深市港股通成交554.04亿港元 净买入52.60亿港元 [1] - 盈富基金遭净卖出8.25亿港元 为深市最大净卖出个股 [2] 个股交易活跃度 - 腾讯控股沪市成交35.27亿港元 获净买入16.18亿港元且股价上涨0.42% [1] - 中兴通讯沪市成交30.78亿港元 深市成交21.25亿港元 合计成交52.03亿港元 [1][2] - 小米集团-W沪市成交30.52亿港元 深市成交19.82亿港元 合计成交50.34亿港元 [1][2] - 阿里巴巴-W深市成交25.17亿港元 沪市成交25.77亿港元 合计成交50.94亿港元 [2][3] 重点个股资金动向 - 美团-W深市获净买入6.02亿港元 但股价下跌3.06% [2][3] - 中芯国际沪市遭净卖出3.30亿港元 股价下跌0.10% [1][3] - 众安在线沪市成交18.12亿港元 股价逆势上涨6.98% [3] - 长飞光纤光缆沪市成交14.61亿港元 股价大跌15.29% [3] - 汇量科技深市成交10.35亿港元 股价下跌15.19% [3]

投资评级 - 买入评级 维持买入评级 目标价从16港元上调至23港元 潜在涨幅22.5% [1][7][8] 核心观点 - 1H25归母净利润6.68亿元人民币 超过2024年全年水平 主要受益于承保利润增长和银行业务扭亏为盈 [8] - 健康生态保费同比增长38% 形成尊享e生和众民保两大核心商业健康险品牌 [8] - 综合成本率95.6% 同比下降2.3个百分点 承保利润同比增长109% [8] - 众安银行(ZA Bank)净收入同比增长82% 净利润0.49亿港元实现扭亏 科技分部净亏损0.56亿元同比收窄 [8] - 基于2025年1.4倍市净率估值 上调目标价至23港元 [8] 财务表现 - 2025年预计净利润12.3亿元人民币 同比增长100% 每股盈利0.82人民币 [6][8] - 2025-2027年预测净利润分别为12.05亿/13.99亿/15.43亿元人民币 年复合增长率26.5% [6] - 2025年预测收入335.04亿元人民币 同比增长5.5% 2026-2027年预计增长10.8%和9.5% [6] - 净资产收益率(ROAE)从2024年2.9%提升至2025年5.6% 2027年预计达6.3% [9][16] 业务分项表现 - 保费收入同比增长9.3% 健康生态增长38% 消费金融和汽车生态共同推动增长 [8] - 数字生活生态保费同比下降16% 主要因退运险市场收缩 拉低整体保费增速8个百分点 [8] - 分生态综合成本率表现：消费金融下降5.1个百分点 汽车下降3.0个百分点 健康下降2.8个百分点 数字生活持平 [8] - 投资资产较年初下降6.5% 主要由于债券到期偿还 股票占比提升2.8个百分点至7% [8] - 总投资收益同比增长3% 年化总/净投资收益率分别为3.3%/2.1% 同比基本持平 [8] 预测调整 - 大幅上调2025年每股盈利预测62.1%至0.82人民币 2026年上调58.9%至0.95人民币 [6][10] - 下调2025年综合成本率假设1.3个百分点至96.0% 2026年下调1.7个百分点至95.8% [10] - 承保利润预测上调44.0%至13.34亿元人民币 2026年上调61.9%至15.57亿元人民币 [10]