股份数据 - 2026年4月8日已发行股份（不含库存）665,139,200，库存8,315,600，总数673,454,800[3] - 2026年4月9日购回股份1,684,400，占比0.2532%，每股购回价8.226港元[3] - 2026年4月9日结束时，已发行股份（不含库存）663,454,800，库存10,000,000，总数673,454,800[3] - 2026年4月9日购回股份每股最高8.7港元，最低7.86港元，总价13,855,874.4港元[11] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月26日通过[11] - 可购回股份总数67,345,480[11] - 已购回10,000,000，占比1.485%[11] 其他规定 - 新股发行或库存股份再出售暂停期截至2026年5月9日[11] - 购回后30天未经批准不得发行新股或出售转让库存股份[12] - 交易所出售库存股份须披露并填妥第三章节[13]

股份出售情况 - 2026年4月8日，Partners Gourmet出售60,044,000股普通股[3] - 同日，Partners Gourmet向投资基金出售23,048,400股股份[3] - 出售所得款项总额不超3000万美元[3] 出售规模及影响 - 配售及出售股份总数106,140,800股，占已发行股份约15.96%[4] - 完成后Partners Gourmet不再是公司股东[4] - 公司认为出售不影响业务及财务状况[4] 交易进度 - 预计配售2026年4月13日完成[4] - 完成出售需监管批准[4] - 交易可能进行也可能不进行[5]

股份数据 - 2026年3月31日已发行股份（不含库存）665,242,000，库存8,212,800，总数673,454,800[3] - 2026年4月8日购回股份102,800，占比0.0155%，每股最高8.93港元，最低8.73港元，总额908,916.48港元[3][11] - 2026年4月8日结束时，已发行股份（不含库存）665,139,200，库存8,315,600，总数673,454,800[3] 购回授权 - 购回授权决议通过日期为2025年6月26日[11] - 可购回股份总数为67,345,480[11] - 已购回8,315,600，占比1.235%[11] 其他限制 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年5月8日[11] - 未经批准购回后30天内不得发行新股等[12]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额50,000美元，股份2,500,000,000股，面值0.00002美元[1] - 上月底已发行股份（不含库存）668,633,600股，库存4,821,200股，总数673,454,800股[2] - 本月底已发行股份（不含库存）665,242,000股，库存8,212,800股，总数673,454,800股[2] 股份变动 - 本月内已发行股份（不含库存）减少3,391,600股，库存增加3,391,600股[2][5] 公众持股 - 截至本月底公司符合适用的公众持股量要求[3] 股份购回 - 2026年3月24 - 30日公司多次购回股份作库存[5]

股份数据 - 2026年3月27日已发行股份（不含库存）665,244,400，库存8,210,400，总数673,454,800[3] - 2026年3月30日购回股份2,400，占比0.0004%，每股8.05港元，付出19,320港元[3][11] - 2026年3月30日结束时，已发行（不含库存）665,242,000，库存8,212,800，总数673,454,800[3] 购回授权 - 购回授权决议通过日期为2025年6月26日[11] - 可购回股份总数67,345,480[11] - 已购回8,212,800，占比1.22%[11] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月29日[11] - 购回后30天内未经批准不得发行新股等[12] - 出售库存股份须披露[13]

股份数据 - 2026年3月26日已发行股份（不含库存）665,274,800，库存8,180,000，总数673,454,800[3] - 2026年3月27日购回30,400股，占有关事件前已发行股份（不含库存）0.0046%，每股8.0118港元[3] - 2026年3月27日结束时，已发行股份（不含库存）665,244,400，库存8,210,400，总数673,454,800[3] 购回情况 - 2026年3月27日购回30,400股，最高8.05港元，最低7.95港元，总额243,558.72港元[11] - 购回授权决议2025年6月26日通过，可购回总数67,345,480[11] - 已购回8,210,400股，占决议通过当日已发行股份（不含库存）1.219%[11] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2026年4月26日[11] - 购回股份后30天内未经批准不得发行新股等[12] - 交易所出售库存股份须按规则披露[13]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][9] 报告核心观点 - 绿茶集团2025年业绩符合预期，收入与利润均实现强劲增长，经营趋势向好 [1][9] - 公司核心增长逻辑（外卖业务增量、高质量门店扩张、成本优化）正在清晰兑现，未来业绩有望持续增长 [9] - 基于公司指引和清晰的增长路径，报告预测公司未来三年收入与净利润将保持20%以上的增速，当前估值具备吸引力 [8][9] 2025年度业绩表现 - **收入与利润**：2025年实现收入47.6亿元，同比增长24.1%；实现经调整净利润5.1亿元，同比增长41.0% [1] - **盈利能力**：经调整净利率为10.7%，同比提升1.3个百分点 [1] - **同店销售**：2025年全年同店销售下滑0.8%，但季度趋势显著改善，Q2起恢复正增长（Q1/Q2/Q3/Q4分别为-8.3%/+4.4%/+0.5%/+1.0%）[9] - **新店效率**：2025年新开购物中心门店的堂食坪效较老店高出48.4%，新店投资回报周期缩短至12.6个月，较2024年的16.5个月大幅优化 [9] - **门店扩张**：2025年新开门店157家，净增144家，期末门店总数达609家，拓店速度约为30%，公司指引未来将维持该扩张速度 [9] 收入增长驱动因素 - **外卖业务**：2025年外卖收入同比大增66.5%，占总收入比重达到25.3%，显著驱动总收入增长，且该占比仍低于同业，未来有提升空间 [9] - **堂食业务**：餐厅经营收入同比增长14.2%，堂食顾客平均消费额58.0元，与2024年的58.3元基本持平 [9] - **境外收入**：2025年境外收入增长16倍 [9] 成本与费用分析 - **毛利率**：得益于集中采购与招标优势，2025年毛利率为68.3%，同比提升1.9个百分点 [9] - **费用结构**：其他资产折摊占收入比例同比节约0.7个百分点；虽然外卖占比提升导致相关开支比例增加1.1个百分点，但毛利率提升足以对冲 [9] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为58.8亿元、71.2亿元、86.0亿元，对应增速分别为23.5%、21.1%、20.7% [8][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为6.6亿元、8.3亿元、10.2亿元，对应增速分别为30.1%、26.0%、22.2% [8][9] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS（基于经调整净利润）分别为0.98元、1.24元、1.51元 [8] - **估值水平**：基于2026年3月25日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7倍、6倍、5倍 [8]

股份数据 - 2026年3月25日已发行股份（不含库存）665,896,800，库存7,558,000，总数673,454,800[3] - 2026年3月26日购回622,000股，占比0.0934%，每股7.8845港元[3] - 2026年3月26日结束时，已发行（不含库存）665,274,800，库存8,180,000，总数673,454,800[3] 购回情况 - 2026年3月26日购回622,000股，付出4,904,159港元，最高7.98港元，最低7.76港元[11] - 购回授权决议2025年6月26日通过，可购回67,345,480股[11] - 已购回8,180,000股，占比1.215%[11] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月25日[11] - 购回后30天内不得发行新股等（特定豁免除外）[12] - 场内出售库存股份报告不适用[13]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 绿茶集团2025年业绩实现高速增长，盈利能力持续改善，并通过高股息回报股东，凸显配置价值 [1] - 公司凭借融合菜标准化优势、多渠道协同、门店优化及稳健国际化布局，正迈入高质量增长新周期，未来全国及海外市场扩张潜力巨大 [4] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入47.63亿元，同比增长24.1% [1] - 2025年实现归母净利润4.86亿元，同比增长39% [1][6] - 2025年下半年实现营业收入24.73亿元，同比增长25.0%，实现归母净利润2.53亿元 [1] - 业绩增长源于双轮驱动：餐厅数量增加带动餐厅经营收入稳步增长；战略性加码外卖业务，外卖收入同比大增66.5%，成为重要增长增量 [1] 盈利能力分析 - 2025年毛利率为68.3%，同比提升1.9个百分点，主要源于集中采购及招标安排导致采购成本下降 [2] - 2025年归母净利率为10.2%，同比提升1.1个百分点，显示出公司依靠SKU优化与规模效应，盈利能力持续修复 [2] - 2025年其他资产的折旧及摊销费用率为5.0%，同比优化0.7个百分点，主要由于进一步优化开店策略令每间新餐厅的装修成本降低 [2] - 2025年外卖业务开支及服务费用率为4.3%，同比弱化1.1个百分点，主要由于外卖业务在整体收入中的占比增加 [2] 业务结构分析 - 分渠道看，2025年外卖收入达12.04亿元，同比增长66.5%，占总营收比重提升6.5个百分点至25.3% [3] - 2025年餐厅经营收入达35.41亿元，同比增长14.2%，占总营收比重下降6.5个百分点至74.3% [3] - 餐厅经营收入增长主要受益于餐厅数目净增长144家至609家 [3] 股东回报 - 2025年已派特别股息0.33港元/股、建议末期股息0.52港元/股，合计0.85港元/股，股息率对应当前市值约11% [1] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为58亿元、70亿元、84亿元，同比增长22%、21%、20% [4][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.42亿元、8.23亿元、10.42亿元，同比增长32%、28%、27% [4][6] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.95元、1.22元、1.55元 [6] - 预计2026-2028年销售净利率分别为11.07%、11.77%、12.38% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为31.40%、33.36%、34.05% [11] 估值数据 - 报告发布日收盘价为8.00港元，总市值为53.88亿港元 [7] - 基于盈利预测，对应2025-2028年市盈率分别为8倍、8倍、6倍、5倍 [6]

投资评级与估值 - 报告维持绿茶集团“优于大市”评级，目标价10.37港元，较现价7.79港元有33.1%上行空间 [2][3] - 估值基于2026年预测净利润给予9.5倍市盈率 [3] - 当前市值约为52.5亿港元（约6.7亿美元） [2] 核心观点与业绩预测 - 2025年公司业绩强劲，营收47.63亿元，同比增长24.1%，经调整净利润5.09亿元，同比增长41.0% [4] - 预测2026-2028年营收分别为58.92亿元、71.64亿元、84.63亿元，同比增速分别为23.7%、21.6%、18.1% [3][9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.41亿元、7.79亿元、9.63亿元，同比增速分别为31.7%、21.6%、23.7% [3][9] - 公司给出2026年指引：营收增长超20%，利润增长超30% [4] 门店扩张与经营效率 - 2025年净新增157家门店，总数达609家，过去20年门店数量年复合增长率稳定在30%左右 [4] - 新店经营效率显著优于老店，新店每平方米月均收入较老店高出48.4%，投资回收期为12.6个月，而老店为19.3个月 [4] - 2026年计划保持约30%的门店增速，对应净增约180-190家新店 [5] 同店销售与业务结构 - 2025年全年同店收入仅微降0.8%，且自2025年第二季度起已恢复正增长，表现优于行业平均水平 [4] - 外卖业务收入达12.04亿元，同比增长66.5%，收入占比从18.8%提升至25.3% [5] - 公司主动将外卖占比目标控制在30%以内，以确保堂食体验，外卖与堂食毛利率基本持平 [5] 市场下沉与区域布局 - 门店扩张重心加速下沉，60%以上的新店将投向二线及以下城市，下沉市场门店利润率优于一线城市 [5] - 区域布局上，计划在发达省份开设100家店，非发达省份50家店，重点加密京津冀、广东、浙江等区域 [5] - 观察到行业趋势：一线城市商务聚餐下降、家庭聚餐上升，大型老店（500平米以上、经营超8年）受影响较大，但此类门店折旧已摊完 [5] 海外扩张与增长潜力 - 海外业务成为第二增长曲线，2025年境外14家门店收入超1.4亿元，同比增长15倍 [6] - 海外单店收入贡献约为国内门店的2-4倍，利润率更优，尤其在东南亚市场表现突出 [6] - 2026年目标新增15家以上海外门店，总数超30家，海外门店利润目标占集团新增利润的20%以上 [8] - 中长期目标海外门店超100家、收入超15亿元 [8] 公司战略与行业应对 - 公司主动调整店型以压缩装修成本、加密座位，并优化菜单研发，每年推出超500道新菜并进行各地差异化 [8] - 推进供应链建设，已建立八大中心仓 [8] - 行业呈现结构性变化，商务聚餐下降、家庭聚餐上升，平台化引流对门店运营提出更高要求 [8] 财务指标与同业比较 - 公司毛利率预计在2025-2028年将稳定在68.3% [9][12] - 预测净利润率将从2025年的10.2%逐步提升至2028年的11.4% [9] - 2026年预测净资产收益率为34.1% [2] - 与同业相比，公司2026年预测市盈率为7.2倍，低于行业平均的22.1倍，估值具备吸引力 [10]