股份数据 - 2026年3月24日已发行股份（不含库存）666,243,200，库存7,211,600，总数673,454,800[3] - 2026年3月25日购回346,400股，占前一日已发行（不含库存）0.052%，每股7.8689港元[3] - 2026年3月25日结束时，已发行（不含库存）665,896,800，库存7,558,000，总数673,454,800[3] 购回信息 - 2026年3月25日购回346,400股，最高8.05港元，最低7.69港元，总价2,725,786.96港元[11] - 购回授权决议2025年6月26日通过，可购回总数67,345,480[11] - 已购回7,558,000股，占决议通过日已发行（不含库存）1.122%[11] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月24日[11] - 未经批准购回后30天内不得发行新股等并公布计划[12] - 交易所出售库存股份须披露并填妥第三章节[13]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价：15.98港元 [10] - 当前价格：8.00港元 [1] 报告核心观点与投资建议 - 核心观点：公司线上及线下渠道持续扩张，品牌影响力与经营效率提升 [2] - 投资建议：维持增持评级，预测2026-2028年归母净利润分别为6.31亿元、8.01亿元、9.92亿元，同比分别增长30%、27%、24% [10] - 估值依据：参考同行业可比公司估值，给予公司2026年15倍市盈率 [10] 经营业绩与财务预测总结 - **2025年业绩回顾**： - 营业总收入：47.63亿元，同比增长24.1% [4][10] - 归母净利润：4.86亿元，同比增长38.9% [4][10] - 归母净利率：10.2%，同比提升1.1个百分点 [10] - 毛利率：68.3%，同比提升1.9个百分点 [10] - **未来财务预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为59.69亿元、74.54亿元、92.24亿元，同比增长率分别为25.3%、24.9%、23.7% [4] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为6.31亿元、8.01亿元、9.92亿元，同比增长率分别为29.7%、26.9%、23.9% [4][10] - 每股收益：预计2026-2028年分别为0.94元、1.19元、1.47元 [11] - 市盈率：对应2026-2028年预测分别为6.89倍、5.43倍、4.39倍 [4] 业务运营分析总结 - **收入结构**： - 2025年餐厅经营收入35.41亿元，同比增长14% [10] - 2025年外卖业务收入12.04亿元，同比增长67% [10] - 外卖业务收入占比达25.3%，同比提升6.5个百分点 [10] - **门店扩张**： - 2025年底门店总数609家，同比净增144家，增长31% [10] - **同店销售与运营效率**： - 2025年整体同店销售增长为-0.8%，其中二线城市实现0.3%的正增长 [10] - 2025年翻台率为3.0次，与上年持平 [10] - 2025年人均消费54.6元，同比下降3%，其中堂食人均消费58.0元，同比微降0.5% [10] - **成本费用分析**： - 毛利率提升主要得益于集中采购及招标安排导致采购成本下降 [10] - 员工成本占比26.1%，同比微增0.3个百分点 [10] - 外卖服务开支占比4.3%，同比提升1.1个百分点，因发力外卖业务 [10] - 其他折摊占比5.0%，同比下降0.7个百分点，得益于优化开店策略降低了新餐厅装修成本 [10] 财务健康状况与估值总结 - **关键财务比率**： - 净资产收益率：2025年为27.77%，预计2026-2028年分别为26.48%、25.14%、23.75% [11] - 资产负债率：2025年为53.80%，预计呈下降趋势 [11] - 流动比率：2025年为1.75，预计持续改善 [11] - **估值对比**： - 报告选取海底捞、九毛九、小菜园作为可比公司，其2026年预测市盈率平均约为11倍 [13] - 报告给予绿茶集团2026年15倍市盈率，目标价15.98港元，较当前股价有显著上升空间 [10] 市场表现与公司概况 - **市场数据**： - 当前股价：8.00港元 [1] - 当前市值：53.88亿港元 [7] - 52周股价区间：5.50-9.40港元 [7] - **行业分类**：社会服务业 [5]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [1][6] - 目标价：15.98港元（按1港元=0.88元人民币换算）[10] - 基于2026年15倍PE估值，当前股价8.00港元，存在显著上行空间 [1][10] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩强劲增长**：营业总收入达47.63亿元，同比增长24.1%；归母净利润4.86亿元，同比增长38.9%；归母净利率10.2%，同比提升1.1个百分点 [4][10] - **未来三年增长预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为59.69亿元、74.54亿元、92.24亿元，同比增速分别为25.3%、24.9%、23.7% [4] - **盈利预测持续向好**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.31亿元、8.01亿元、9.92亿元，同比增速分别为30%、27%、24% [4][10] - **估值水平**：报告预测2026-2028年PE分别为6.89倍、5.43倍、4.39倍，PB分别为1.83倍、1.37倍、1.04倍 [4] 业务运营分析 - **收入结构优化，外卖业务高速增长**：2025年餐厅经营收入35.41亿元，同比增长14%；外卖业务收入12.04亿元，同比大幅增长67%；外卖收入占比提升至25.3%，同比增加6.5个百分点 [10] - **门店网络快速扩张**：截至2025年底门店总数达609家，全年净增144家，同比增长31% [10] - **同店销售与运营指标**：2025年整体同店销售微降0.8%，其中二线城市同店销售增长0.3%；翻台率保持3.0次，与上年持平；人均消费54.6元，同比下降3%，但堂食人均消费58.0元，仅微降0.5%，保持稳定 [10] 盈利能力与成本分析 - **毛利率显著提升**：2025年毛利率为68.3%，同比提升1.9个百分点，主要得益于集中采购及招标安排带来的采购成本下降 [10] - **成本结构变化**：员工成本占比26.1%，同比微增0.3个百分点；使用权资产折旧占比5.1%，同比下降0.2个百分点；其他折摊占比5.0%，同比下降0.7个百分点，得益于新餐厅装修成本优化；外卖服务开支占比4.3%，同比增加1.1个百分点，反映发力外卖业务 [10] 行业比较与估值基准 - **可比公司估值**：选取海底捞、九毛九、小菜园作为可比公司，其2026年预测PE平均值约为11倍 [13] - **估值依据**：报告给予绿茶集团2026年15倍PE估值，目标价基于此设定，显示其增长潜力被看好 [10][13] 公司简介与市场数据 - **公司名称**：绿茶集团 (股票代码：6831.HK) [1] - **当前股价与市值**：当前股价8.00港元，总股本6.73亿股，当前市值约53.88亿港元 [1][7] - **股价表现区间**：过去52周股价区间为5.50-9.40港元 [7]

投资评级 - 报告对绿茶集团（06831.HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩表现强劲，经调整净利润同比增长41.0%至5.08亿元，符合预期，并宣布派发股息0.52港元/股 [1][10] - 公司增长由同店企稳与门店扩张双轮驱动，新餐厅模型效率改善明显，投资回收期加快，2026年门店扩张有望提速 [1][2][14] - 随着新模型验证成功、同店增速持续企稳以及业绩兑现，市场对公司品牌生命周期的担忧有望缓解，叠加新增年度分红率50%+承诺，估值水平有望上行 [4][21] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现收入47.63亿元，同比增长24.1%；经调整归母净利润5.08亿元，同比增长41.0% [1][10] - **业务结构**：餐厅经营收入35.4亿元（同比增长14.2%，占比74.3%）；外卖业务收入12.0亿元（同比增长66.5%，占比25.3%），外卖占比同比提升6.4个百分点，预计2026年仍会小幅提升 [1][10] - **盈利能力**：经调整归母净利率为10.7%，同比提升1.3个百分点，主要得益于原材料成本占比同比下降1.9个百分点、折旧摊销占比同比下降0.7个百分点带来的效能改善，尽管外卖业务开支占比提升了1.1个百分点 [3][21] - **股东回报**：宣布派发股息0.52港元/股 [1][10] 门店运营与扩张 - **门店网络**：截至2025年底，总门店数达609家，同比增长31%；期内新开157家，净增144家 [2][14] - **新模型效率**：新开设的购物中心餐厅每平米月均收入较2025年之前开设的餐厅增长48.4%，平均现金回收期为12.6个月 [2][14] - **城市分布**：一线及新一线及海外市场门店323家（占比53.0%，同比+3.4pct）；二线城市门店136家（占比22.3%，同比-2.4pct）；三线及以下城市门店150家（占比24.6%，同比-1.0pct） [2] - **扩张展望**：伴随新模型验证成功，预计2026年境内门店有望维持同比超30%的增长 [2][14] 同店经营表现 - **同店收入**：2025年同店收入同比下降0.8%，但较2025年上半年（-1.7%）降幅收窄；分季度看，25Q1至Q4增速分别为-8.3%、+4.4%、+0.5%、+1.0%，自第二季度起已转正 [3][18][19] - **运营指标**：2025年餐厅日均销售额为1.89万元，同比下滑12.9%；人均消费（堂食+外卖）为54.6元，同比降低2.8%；翻台率保持平稳为3.0次/天。单店日均销售额下滑主要受门店小型化、桌数减少影响 [3][19] 盈利预测与估值 - **业绩预测**：报告提升了2026-2027年业绩预测，预计归母净利润分别为6.5亿元（上调7%）、8.2亿元（上调15%），并新增2028年预测10.0亿元 [4][21] - **估值水平**：对应市盈率（PE）估值分别为7.6倍（2026E）、6.0倍（2027E）、4.9倍（2028E）。报告指出公司过往估值水平显著低于行业均值 [4][5][21] - **财务预测摘要**：预计营业收入2026E-2028E分别为58.43亿元、70.94亿元、83.80亿元，同比增长22.7%、21.4%、18.1% [5]

股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不含库存）668,633,600，库存4,821,200，总数673,454,800[3] - 2026年3月24日购回股份2,390,400，占比0.3575%，每股7.9296港元[3] - 2026年3月24日结束时，已发行股份（不含库存）666,243,200，库存7,211,600，总数673,454,800[3] 购回详情 - 2026年3月24日购回股份最高8.05港元，最低7.65港元，总额18,954,915.84港元[11] - 购回授权决议2025年6月26日通过，可购回总数67,345,480[11] - 已购回7,211,600，占比1.071%[11] 其他规定 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年4月23日[11] - 购回后30天未经批准不得发行新股等[12]

报告投资评级 - 投资评级：买入 [3] - 当前价格：7.34 港元 [3] - 合理价值：10.77 港元 [3] 核心观点与业绩总结 - **核心观点**：绿茶集团2025年业绩如期兑现，2026年目标保持积极，公司通过“开店+同店+利润率优化”共振实现增长 [1][7] - **2025年全年业绩**：收入为47.6亿元（人民币，下同），同比增长24.1%；归母净利润为4.9亿元，同比增长38.9%；经调整净利润为5.1亿元，同比增长41.0% [7] - **2025年下半年业绩**：收入为24.7亿元，同比增长25.0%；归母净利润为2.5亿元，同比增长43.9%；经调整净利润为2.6亿元，同比增长41.6% [7] 门店运营与扩张 - **门店数量与扩张**：截至2025年底，公司门店总数达609家，其中上半年和下半年分别净增37家和107家 [7] - **扩张目标**：公司境内门店增速目标为30%，预计2026年门店数有望达到800家左右 [7] - **新店表现**：新开设的购物中心门店堂食坪效较老店高出48.4%，投资回报期为12.6个月 [7] 同店销售与经营指标 - **同店销售**：2025年全年同店销售额同比微降0.8%，主要受第一季度（-8.3%）拖累，第二至第四季度分别为增长4.4%、0.5%和1.0% [7] - **单店日销与翻台率**：全口径平均单店日销同比下降13%，主要系门店面积减少所致；全年翻台率同比持平，为3次 [7] - **客单价与外卖占比**：客单价同比下降2.8%至54.6元，预计主要受市场下沉影响；2025年全年/上半年/下半年外卖占比分别为25.0%/22.9%/27.5%，同比分别提升6.2/6.7/6.2个百分点 [7] 盈利能力与利润率 - **利润率优化**：受益于店型改革及向二三线城市渗透，公司盈利能力持续优化 [7] - **具体利润率**：2025年毛利率为68.3%，同比提升1.9个百分点；归母净利率为10.2%，同比提升1.1个百分点；经调整净利率为10.7%，同比提升1.3个百分点 [7] 股东回报与资本管理 - **分红政策**：公司拟分红3.1亿元（不包括此前已支付的2亿元特别股息），占2025年归母净利润的63%，股息率为7.0%；公司股息政策为每年分红不低于归母净利润的50% [7] - **股份回购**：公司于2025年12月公告，将适时回购不超过1.3亿元的股份 [7] 财务预测与估值 - **未来增长目标**：公司收入增长目标为20%以上，经调整净利润增速目标为30%以上 [7] - **盈利预测**：预计公司2026至2028年归母净利润分别为6.4亿元、8.3亿元、10.5亿元，对应增长率分别为31.1%、29.6%、27.0% [2][7] - **收入预测**：预计公司2026至2028年主营收入分别为59.5亿元、73.6亿元、89.7亿元，对应增长率分别为25.0%、23.7%、21.7% [2] - **估值基础**：参考可比公司，给予公司2026年10倍市盈率（PE），对应合理价值10.77港元/股 [7] - **预测市盈率**：报告预测公司2025至2028年市盈率（P/E）分别为8.1倍、6.8倍、5.3倍、4.1倍 [2]

股息政策 - 2026年3月23日批准并采纳股息政策，自该日起生效[3] - 向股东派发股息比例为财政年度权益股东应占溢利的50%及以上[5] - 末期股息须经股东批准[8] 政策考量 - 派息时维持足够现金储备，考虑多方面因素[5] - 定期检讨股息政策执行情况和有效性[6] - 不构成未来股息法律约束力承诺[8]

股息信息 - 截至2025年12月31日止年度末期股息每股0.52 HKD[1] - 除净日为2026年6月30日[1] - 股息派发日为2026年7月21日[1] 股份过户 - 递交股份过户文件最后时限为2026年7月2日16:30[1] - 暂停办理日期为2026年7月3日至7月6日[1] - 股份过户登记处地址在夏慤道16号远东金融中心17楼香港[1] 人员信息 - 公司董事包括执行董事王勤松等[2]

收入和利润（同比环比） - 2025年收入为人民币47.63亿元，同比增长24.1%[4] - 2025年除税前利润为人民币5.77亿元，同比增长37.9%[4] - 2025年年内利润为人民币4.86亿元，同比增长38.9%[4] - 2025年经调整净利润为人民币5.09亿元，同比增长41.0%[4] - 2025年每股基本盈利为人民币0.80元，同比增长21.2%[4] - 2025年总收入为47.63亿元人民币，2024年为38.38亿元人民币[18] - 公司权益股东应占利润2025年为4.86亿元人民币，2024年为3.50亿元人民币[26] - 2025年每股基本盈利为0.80元人民币，2024年为0.66元人民币[27] - 归属于公司权益股东的年度利润为人民币4.86481亿元（2024年：人民币3.50167亿元），同比增长38.9%[28] - 年度摊薄每股收益为人民币0.80元（2024年：人民币0.65元），同比增长23.1%[28] - 2025年公司总收入为47.45亿元人民币，较2024年的38.22亿元增长24.1%[52] - 公司总收入从2024年的38.382亿元增长24.1%至2025年的47.63亿元[60] - 年内利润从2024年的人民币350.2百万元增加38.9%至2025年的人民币486.4百万元[76] - 经调整净利润（非国际财务报告准则计量）2025年为人民币508,892千元，2024年为人民币360,866千元；经调整净利率分别为10.7%和9.4%[77] 成本和费用（同比环比） - 2025年所用原材料及耗材成本为人民币15.08亿元，同比增长17.1%[5] - 2025年员工成本为人民币12.43亿元，同比增长25.6%[5] - 2025年使用权资产折旧为人民币2.42亿元，同比增长19.4%[5] - 2025年外卖业务开支为人民币2.03亿元，同比增长67.5%[5] - 原材料及耗材成本占收入百分比从2024年的33.5%下降至2025年的31.7%[65] - 员工成本从2024年的9.89亿元增长25.6%至2025年的12.425亿元，占收入百分比相对稳定，分别为25.8%和26.1%[66] - 使用权资产折旧从2024年的2.029亿元增长19.4%至2025年的2.423亿元，占收入百分比从5.3%微降至5.1%[67] - 其他租金及相关开支从2024年的7610万元增长19.7%至2025年的9110万元，占收入百分比从2.0%微降至1.9%[68] - 其他资产折旧及摊销从2024年的人民币217.9百万元增加9.6%至2025年的人民币238.9百万元，占收入百分比从5.7%降至5.0%[69] - 水电煤气费从2024年的人民币141.3百万元增加20.2%至2025年的人民币169.8百万元，占收入百分比相对稳定，分别为3.7%和3.6%[70] - 外卖业务开支从2024年的人民币121.0百万元大幅增加67.6%至2025年的人民币202.7百万元，占收入百分比从3.1%上升至4.3%[71] - 2025年度员工薪酬开支总额约为人民币1,242.5百万元，2024年同期约为人民币989.0百万元[92] 各条业务线表现 - 餐厅经营收入2025年为35.41亿元人民币，2024年为30.99亿元人民币[18] - 外卖业务收入2025年为12.04亿元人民币，较2024年的7.23亿元人民币增长66.5%[18] - 其他业务收入从2024年的1600万元增长14.0%至2025年的1820万元[63] - 外卖业务收入从2024年的7.231亿元大幅增长66.5%至2025年的12.04亿元[57][60][62] - 餐厅经营收入从2024年的30.992亿元增长14.2%至2025年的35.408亿元[61] 各地区表现 - 2025年，一线及新一线城市与海外市场贡献收入27.29亿元人民币，占总收入的57.5%[52] - 同店销售额整体下降0.8%，其中一线及新一线城市与海外市场下降0.8%，三线及以下城市下降1.7%，二线城市微增0.3%[53] 餐厅运营与扩张 - 截至2025年底，公司餐厅总数达609家，覆盖中国内地148个城市及4个海外市场，当年新开设157家餐厅[44][45] - 2025年新开设的购物中心餐厅每平方米月均收入较老店增长48.4%，平均现金投资回收期为12.6个月[45] - 2025年公司整体人均消费为54.6元，翻台率为3.0次/日，均较2024年（56.2元，3.0次/日）略有下降或持平[52] - 2025年每家餐厅日均销售额为1.89万元，较2024年的2.17万元下降12.9%[52] - 按收入计，公司在中式餐厅品牌（非火锅/烧烤类）中排名第三，较2024年上升一位，市场份额约为55.1%[44] 现金流、资产与负债 - 2025年现金及现金等价物大幅增加至人民币11.99亿元，而2024年为人民币2.47亿元[10] - 现金及现金等价物大幅增至人民币11.99327亿元（2024年：人民币2.47152亿元），增长约385.1%[30] - 贸易及其他应付款项总额增至人民币60.2029亿元（2024年：人民币46.2339亿元），增长约30.2%[31] - 贸易应收款项总额为人民币3.3338亿元（2024年：人民币2.255亿元），其中91.1%（人民币3.038亿元）账龄在1个月内[28][29] - 存货结余从2024年的人民币67.2百万元减少8.9%至2025年的人民币61.3百万元，存货周转天数从18.0天降至15.5天[78] - 使用权资产从2024年的人民币967.0百万元增加17.9%至2025年的人民币1,139.7百万元[79] - 贸易应收款项从2024年的人民币22.6百万元增加47.8%至2025年的人民币33.3百万元，周转天数从2.8天降至2.1天[80] - 贸易应付款项从2024年的人民币221.4百万元增加17.5%至2025年的人民币260.1百万元，周转天数从66.6天减少至58.3天[81] - 公司总资产从2024年12月31日的人民币2,464.3百万元增加至2025年12月31日的人民币3,795.4百万元，总负债从人民币1,693.2百万元增加至人民币2,042.0百万元[82] - 公司资产负债比率从2024年12月31日的68.7%下降至2025年12月31日的53.8%[82] - 公司现金及现金等价物从2024年12月31日的人民币247.2百万元大幅增加至2025年12月31日的人民币1,199.3百万元[82] - 公司资本开支总额由2024年度的人民币336.4百万元增加4.3%至2025年度的人民币350.9百万元[85] - 公司杠杆比率不适用，因截至2024年及2025年12月31日均无未偿还银行贷款[86] 股息与股份回购 - 公司宣派并支付了特别股息，总额为人民币1.95744亿元（相当于每股0.33港元）[35] - 公司建议派付末期股息人民币3.06721亿元（相当于每股0.52港元）[35] - 2025年内，公司为受限制股份单位计划及作为库存股份共回购649.28万股，总价值约3987万港元（约人民币3608.3万元）[40] - 报告期末后（2026年初），公司进一步回购436.2万股，总价值约3032.9万港元（约人民币2712.2万元）[42] - 董事会建议派付截至2025年12月31日止年度的末期股息为每股0.52港元[91] - 公司于2025年12月根据股东授权回购了1,590,400股普通股，总代价约为9,955,071港元[102] - 2025年12月股份回购的最高价格为每股6.75港元，最低价格为每股5.98港元[102] 首次公开发行与资本运作 - 通过首次公开发行，公司发行了117,854,800股普通股，募集资金净额（扣除开支后）使股份溢价增加人民币7.38757亿元[36][39] - 所有156,650,000股优先股在上市后按1:1比例自动转换为普通股[36][39] - 截至2025年12月31日，公司全球发售所得款项净额约732.1百万港元中已动用约158.4百万港元，占总净额的21.6%[95] - 全球发售所得款项净额中，63.3%（约463.4百万港元）拟用于扩大餐厅网络，截至2025年底已动用120.4百万港元[95] - 公司股份于2025年5月16日在香港联交所主板上市[113] 税务事项 - 2025年即期所得税支出为8498.8万元人民币，2024年为5774.4万元人民币[21] - 2025年递延所得税支出为574.3万元人民币，2024年为1074.4万元人民币[21] - 为分派中国内地附属公司留存利润的预扣税确认了4750.8万元人民币的递延税项负债[25] - 西藏绿茶餐饮管理有限公司享有15%的优惠所得税率[23] 其他财务数据 - 2025年已发行普通股及优先股的加权平均数为605,727,389股，2024年为532,763,727股[27] - 公司确认股份支付开支为人民币772.4万元（2024年：人民币544.7万元）[34] - 截至2025年12月31日，公司已签约但未拨备的资本承担为5725.4万元人民币，较2024年的3415万元增长67.7%[41] - 其他收入从2024年的3200万元增长13.4%至2025年的3620万元[64] 管理层讨论和指引 - 公司目前并无有关重大投资或收购主要资本资产的具体计划[97] - 公司将于2026年7月3日至6日暂停办理股东登记，以确定有权收取末期股息的股东身份[109] - 确定有权收取末期股息的记录日期为2026年7月6日[109] 公司治理与合规 - 公司董事会主席王勤松同时兼任首席执行官，偏离了企业管治守则第C.2.1条的规定[99] - 公司已成立由三名独立非执行董事组成的审核委员会[106] - 除已披露的回购外，自上市至2025年底，公司或其附属公司无其他购买、出售或赎回上市证券的行为[103] - 截至公告日期，集团成员公司无牵涉任何重大诉讼或仲裁[104] - 自上市以来，公司已发行股份总数中至少25.0%由公众人士持有，符合最低公众持股量要求[105] - 公司董事包括3名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事[115] 员工情况 - 截至2025年12月31日，公司员工总数为17,342名，其中餐厅员工占比95.94%[92] 业务定义与报告基础 - 报告期指截至2025年12月31日止财政年度[113] - 公司定义了业务覆盖的一线城市为北京、上海、广州及深圳[116] - 公司定义了业务覆盖的新一线城市包括长沙、成都、重庆等15个城市[113] - 公司定义了业务覆盖的二线城市包括保定、长春、常州等31个城市[116] - 公司定义了业务覆盖的三线及以下城市为除上述城市外的中国内地所有城市及地区[116] - 公司股本中每股面值为0.00002美元[113] - 公司受限制股份单位计划于2020年2月28日批准，并于2022年5月20日及2025年4月30日修订[113]

会议安排 - 公司将于2026年3月23日举行董事会会议[3] 会议议程 - 考虑及批准公司及其附属公司截至2025年12月31日止年度业绩及刊发[3] - 考虑建议派发末期股息[3]