政策法规 - 六部门联合发文，目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，并明确提出拓展汽车改装、房车露营、汽车赛事等汽车后市场消费 [2] - 工信部发文创建国家新兴产业发展示范基地，聚焦智能网联新能源汽车等新兴产业重点领域，目标到2035年创建100个左右园区类和1000个左右企业类示范基地 [4] - 中国牵头制定的联合国全球技术法规《电动重型车辆车载电池耐久性》获表决通过，该法规规定了电动重型车辆电池可用能量测试方法及衰减要求 [5] - 《汽车数据出境安全评估方法》团体标准发布，由25家企事业单位共同编制，填补了汽车行业数据出境安全评估的具体操作标准空白 [5] - 公安部《机动车运行安全技术条件》征求意见稿提出，乘用车每次启动后应处于百公里加速时间不少于5秒的默认状态 [7] - 商务部等四部门通知严控新车以二手车名义出口，自2026年1月1日起，对申请出口距注册登记日期不满180天的车辆需补充提交《售后维修服务确认书》 [9] - 工信部明确2026年度、2027年度的新能源汽车积分比例要求分别为48%和58%，新能源乘用车标准车型分值较上一阶段平均下调50% [10] 行业动态 - 香港火灾后，汽车产业链企业累计捐赠逾8000万港元 [13] - 比亚迪廉玉波与宁德时代吴凯当选2025年中国工程院院士 [15] - 第二十三届广州国际车展新能源车达629辆，占展车总数近六成（1085辆），全球首发车中智能电动化车型是绝对主角 [17] - 2025年1-10月，中国新能源汽车出口首次超过200万辆，今年月均出口达20万辆，较去年月均10万辆实现翻倍增长 [18] - 中国汽车工程研究院报告显示，2025年1至7月，中国具备组合驾驶辅助系统的乘用车市场渗透率达62.58%，技术水平国际领先 [20] - 第八届进博会汽车展区新增汽车未来技术与汽车文化板块，展示电动化、智能化、低碳化前沿成果 [22] - 欧洲汽车制造商协会数据显示，10月欧洲新车销量同比增长4.9%，电动汽车注册量超过汽柴油车，今年以来纯电动汽车市场份额达16.4% [25] - 英国政府宣布追加13亿英镑（约121.09亿元人民币）电动汽车补贴，并投入2亿英镑（约18.62亿元人民币）加快充电桩布局 [26] - 日本财务省数据显示，10月日本对美出口额同比下降3.1%至1.75万亿日元，其中汽车出口额降幅为7.5%，是导致出口下降的最大因素 [28] - 欧亚经济联盟对原产于中国的载重轮胎启动反倾销第二次日落复审调查 [28] - 美国联邦购车补贴到期后，10月多家车企电动汽车销量下滑，其中福特纯电动车销量同比下滑25%，起亚和现代主力电动车型同比跌幅在52%至71%之间 [30] 公司信息 - 蔚来2025年第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，综合毛利率达13.9%，整车毛利率达14.7%，均创近三年新高 [33] - 广汽集团全固态电池中试产线已建成试产，率先具备60Ah以上车规级全固态电池批量制造条件 [33] - 华为技术有限公司申请注册“齐界”商标 [35] - 广汽埃安UT super纯电小车上市，在京东平台独家销售，租电购买价限时优惠4.99万元起，整车购买价限时优惠8.99万元起 [37] - 赛力斯在香港交易所主板挂牌上市，募资净额140.16亿港元，成为2025年以来全球规模最大的车企IPO [39] - 吉利收购雷诺巴西公司26.4%股份，双方将投资38亿雷亚尔（约合人民币51亿元）推动新能源技术平台及车型在巴西落地 [41]

公司上市与市场地位 - 无锡车联天下智能科技股份有限公司于11月28日正式向香港联交所主板递交上市申请 联席保荐人为中金公司与国泰海通 [1] - 公司成立于2014年 专注于提供从硬件到软件的车载计算平台全栈解决方案 核心产品包括智能座舱域控制器 舱驾融合域控制器及自研的AutoseeOS软件平台 [1] - 按收入计 公司在2024年中国智能座舱域控制器领域位列全国第二 [1] - 截至2025年6月30日 公司基于高通骁龙SA8155P平台的智能座舱域控制器出货量位居全球第一 [1] 财务表现与业务规模 - 公司收入从2022年的3.69亿元大幅增长至2024年的26.56亿元 三年间增长超过六倍 [1] - 公司毛利润从2022年的0.35亿元攀升至2024年的4.30亿元 [1] - 公司已与吉利 奇瑞 广汽等中国主流整车厂建立合作 [1] - 截至2025年6月30日 作为一级供应商已获得超过100款车型的智能座舱域控制器量产定点项目 [1] 股东背景与募资用途 - 公司股东包括蔚来资本 博世创投 闻泰科技 四维图新以及无锡 芜湖两地国资委旗下的基金等 [2] - 本次IPO募集资金计划用于车载计算及区域控制器解决方案的研发 提升生产能力 加强国际化布局及补充营运资金 [2]

行业整体表现与地位 - 前10个月汽车总产量达275.55万辆，新能源汽车产量达143.03万辆，继续保持全国第一位 [2] - 已集聚7家整车企业及覆盖全产业链的规上零部件企业3000余家 [2] - 合肥市新能源汽车产量从2021年14.5万辆跃升至2024年137.61万辆，实现指数级增长 [4] 政策支持与产业布局 - 率先将新能源汽车产业作为重点新兴产业，出台一系列政策措施，构建合肥、芜湖"双核"联动，多地市多点支撑的产业发展格局 [3] - 2020年4月，合肥市国资委会同多方资本向蔚来汽车投资70亿元，成功扭转公司不利处境，其中国总部随后落户合肥 [3] - 通过"链主"招商推动整车产能向合肥、芜湖集聚，并推动其他地市打造汽车零部件特色产业集群 [8] 企业动态与产能扩张 - 奇瑞汽车累计出口突破500万辆，江汽集团尊界S800上市4个月大定破1.5万辆，蔚来开启多品牌战略 [2] - 比亚迪合肥基地规划产能超百万辆，从谈判到签约仅用23天，从签约到开工用时42天 [4] - 大众安徽将车型研发周期从50个月压缩至34个月，成本降低40%，工厂可实现1000辆级别的快速换色生产 [7] 技术创新与产学研合作 - 蔚来分别与中国科学技术大学、合肥工业大学合作成立联合实验室与研究院，产出包括5纳米车规级智能驾驶芯片等核心技术成果 [6] - 奇瑞集团展示新一代AI智能车架构、犀牛电池、轴向磁通矢量双电机等成果，其开阳实验室与全球100多所顶尖高校合作开展1779项技术工程 [7] - 依托工业人工智能算法，蔚来新桥第二工厂80%制造场景由人工智能决策，从收到订单到整车下线仅需14天 [6] 产业链完善与集群发展 - 宣城市共有汽车零部件企业700余家，2024年产值超850亿元，增长20%，其中规上工业企业470家 [9] - 宣城立讯精密2019年营收为0.8亿元，2024年营收升至40.65亿元，其四期项目总投资51.5亿元，将新建年产1000万套产品生产线，达产后新增营收约20亿元 [8] - 面对车用芯片需求（预计2027年合肥需使用芯片约48.3亿颗，价值约408亿元），安徽率先打造以晶圆厂为核心的区域IDM模式，实现车载芯片国产化与量产 [10] 产业生态与服务平台 - 搭建"安徽省汽车产业供需对接平台"，建设新能源汽车产业"路演大厅"，常态化开展成果发布、供需对接等活动，推动产业链各环节高效精准对接 [10]

新车上市 - 零跑Lafa5正式上市，推出5款车型，官方指导价9.78-12.18万元，限时售价9.28-11.68万元，定位紧凑型车，CLTC纯电续航515/605km，高配版搭载激光雷达和端到端辅助驾驶[2][12] - 星途ET5正式上市，推出2款车型，正式售价14.49-15.99万元，限时置换价13.49-14.99万元，定位中型SUV，搭载1.5T增程器，CLTC纯电续航210km[12][21] - 新款奔驰EQE上市，推出3款车型，售价47.8-62.7万元，定位中大型车，搭载300kW电四驱系统，CLTC纯电续航681km，零百加速4.9s[22][23][24][28] 公司财务表现 - 蔚来第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7%，交付87081辆新车，同比增长40.8%，综合毛利率13.9%创三年来新高，季度末现金储备367亿元[31][32] - 理想汽车第三季度营收274亿元，经营利润34亿元，经营亏损12亿元，四季度交付指引为10-11万辆[40][41] - 小马智行第三季度营收1.81亿元，同比增长72%，Robotaxi业务收入4770万元，同比增长89.5%，第七代Robotaxi在广州实现城市级单车盈利，日均订单23单/辆[47][48][52] 技术与产品进展 - 禾赛科技发布自研激光雷达主控芯片费米C500，截至2025年11月共有16款自研芯片获车规认证，累计交付达1.85亿颗，实现7大核心部件100%自研[35][37][39] - 特斯拉已部署数百万颗自研AI芯片，计划每年推出一代新芯片，目标产量超越行业总和，2026年试产AI5芯片，性能为AI4芯片的40倍[68][69][72] - 小鹏汇天陆地航母首台"陆行体"量产试制车下线，飞行汽车迈入量产阶段，已在全球拿下超过7000台订单，预计明年开启交付[61][62][66] 战略与资本市场 - 阿维塔科技向港交所提交上市申请书，是首家申请港股上市的汽车央企新能源品牌，采用IPO模式，上半年营业收入超122.08亿元，同比翻倍，今年营收可能达300亿元规模[53][54][57][60] - 理想汽车在财报电话会议中提出回归"创业公司管理模式"，将产品定义为"具身智能机器人"，坚持全链路自研，2026年搭载M100芯片的AI系统开始交付[43][44]

文章核心观点 - 蔚来汽车前智能驾驶产品与体验负责人黄鑫公开强烈批评L3级自动驾驶概念 认为在关键责任问题未厘清前炒作L3是误导行为 [1][3] - 黄鑫以激烈言辞比喻部分厂商在宣传L3时采用大字标题加小字免责声明的做法 指责其行为不负责任 [4] 黄鑫对L3级自动驾驶的批评 - 对L3级自动驾驶概念表示极其不认同 核心质疑在于责任归属问题 [3] - 提出三个关键问题：L3运行状态下发生主责事故是否需要承担责任 责任由谁或何机构承担 责任是否包含民事和刑事责任 [3] - 强调若这些问题不清楚 炒作L3来抢占用户心智的行为令人恶心 [3] - 批评发布会上用大字号标“L3”再以小字注明“实际情况根据法律法规”的行为 比喻为极度不负责任 [4] 黄鑫的行业背景 - 是中国智能驾驶领域资深专家 曾先后在小鹏汽车和蔚来汽车担任要职 [6] - 2018年加入小鹏汽车担任自动驾驶产品总监 负责小鹏NGP和记忆泊车项目开发 是小鹏智能驾驶核心产品负责人 [6] - 2022年3月加入蔚来 担任智能驾驶产品与体验负责人 职位为高级总监 直接向CEO李斌汇报 主导蔚来智驾产品战略与落地 [6] - 推动蔚来智驾功能如AES自动紧急避让的开发 曾宣称全球只有3家公司在做AES且蔚来性能最高 [6] - 2023年10月以来 被多家媒体报道已从蔚来离职 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对蔚来-SW（09866 HK）维持“买入”评级 [4][6] - 目标价设定为港股57.2港元，对应目标市值约180亿美元（1396亿港元），约0.9倍2026年预期市销率 [4] - 核心观点基于公司预计在2026年实现全年扭亏为盈，且2025年第四季度有望实现季度扭亏为盈 [1][2][4] 近期财务与运营表现 - 2025年第三季度交付汽车87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8% [1] - 2025年第三季度总收入达218亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，其中汽车销售收入为192亿元，同比增长15%，环比增长19% [1] - 2025年第三季度毛利率为13.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升3.9个百分点；汽车毛利率为14.7%，同比提升1.6个百分点，环比提升4.4个百分点 [1] - 2025年第三季度归母净亏损为36.6亿元人民币，Non-GAAP归母净亏损为27.6亿元，亏损率同比收窄10.9个百分点，环比收窄9.0个百分点 [1] 未来业绩指引与展望 - 公司指引2025年第四季度交付量为12.0-12.5万辆，同比增长65.1%-72.0%；收入为327.6-340.4亿元，同比增长66.3%-72.8% [2] - 预计2025年第四季度车辆毛利率约18%，研发费用指引20亿元，销管费用指引40亿元，并预计实现季度扭亏为盈 [2] - 公司预计在2026年上半年突破月销5万辆汽车，2026年全年目标扭亏为盈 [2] - 报告预测公司2025-2027年销量约为33万/52万/63万辆，总收入达862亿/1412亿/1654亿元 [4] 产品与品牌发展 - 乐道L90自2025年7月底上市后，三个月交付量超3.3万台，连续3个月领跑大型纯电SUV市场 [2] - 全新ES8于2025年9月20日上市交付，41天内交付破万，稳居高端大型SUV销量前列 [2] - 展望2026年，公司预计第二季度上市两款车型、第三季度上市一款车型，包括豪华旗舰车蔚来ES9、大五座SUV乐道L80、大五座的蔚来ES7等 [2] - 公司拥有广泛的服务网络，包括172家蔚来中心、395家蔚来空间、422家ONVO门店、405家服务中心及70家交付中心 [2] 技术与芯片战略 - 公司自研的世界模型NWM已于2025年5月30日开启推送，未来将为搭载NX9031及NVIDIA Orin X芯片的车型分批升级 [3] - 年底即将推送的COCONUT 2.1.0将采用面向城市/高速NOA及泊车的端到端模型方案 [3] - 自研的神玑NX9031芯片不仅自用，还通过合资公司向其他车企或非汽车行业客户推广，且合作不具有排他性 [3] 财务预测摘要 - 报告预计公司Non-GAAP归母净利润在2025-2027年分别为-137亿元/6亿元/84亿元，净利润率分别为-16%/0%/5% [4] - 预计毛利率将从2025年的13.2%提升至2027年的18.1% [10] - 预计营业收入增长率在2026年将达到63.8% [5][10]

公司产品交付表现 - 蔚来全新ES8在正式交付开启后第70天实现累计交付量突破20,000辆 [1]

三季度财务业绩 - 第三季度交付量达8.71万辆，同比增长40.8% [2] - 第三季度营收217.9亿元，同比增长16.7% [2] - 综合毛利率提升至13.9%，创近三年新高 [2] - 经调整净亏损为27.4亿元，较去年同期下降38.0%，较上一季度下降33.7% [2] - 经营现金流与自由现金流均转正，账面现金较上一季度增加近百亿元 [5] 四季度业绩指引 - 预计第四季度交付12.00万辆至12.50万辆，同比增长65.1%至72.0% [2] - 预计第四季度营收327.6亿元至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [2] - 预计单月交付将超过4万辆，同比提升60%—70% [5] - 高毛利车型如全新ES8的交付数量优于预期，是推动四季度盈利的重要支撑 [5][6] 公司战略与经营重点 - 公司战略转向高质量增长，重点聚焦毛利率和毛利总额增长，而非单纯追求销量规模 [3][6][7] - 通过基本经营单元机制提升执行力，内部管理趋向精细化和制度化 [3][12] - 研发管理从“大项目思维”转向“精细化立项”，每个项目闭环管理、责任到人 [12] - 明确“三品牌战略”：蔚来主攻高端、乐道面向大众家庭、萤火虫覆盖全球小型车市场 [11] 行业趋势与市场表现 - 纯电车型渗透率持续抬升，三季度国内纯电汽车销量同比增长26%，增程同比下降12%；10月份纯电同比增长13%，增程同比下降13% [10] - 在30万元以上高端市场，纯电渗透率从2024年的约12%升至今年三季度的18% [11] - 公司长期维持约40%的高端纯电份额，前三季度在30万元以上高端纯电市场销量超过宝马、奔驰、奥迪、保时捷纯电车型总和 [11] 挑战与应对 - 10月中旬汽车置换补贴几乎全部取消，对消费者购车决策产生明显冲击，导致四季度新增订单大幅下降，消费者观望情绪明显 [4][6] - 公司四季度策略是保持价格稳定，不随意调整以应对置换补贴退坡影响 [6] - 萤火虫车型在置换补贴退坡后受影响最小，在10万到20万元高端小车市场销量大于mini、smart、ID3的总和 [11] 未来展望与目标 - 明年全年目标是实现非公认会计准则盈利 [4][7] - 公司将专注智能电动汽车主业及相关服务，短期内不会进军智能机器人领域，但会通过合作和投资参与 [9] - 欧版萤火虫车型即将首发新加坡，将作为全球化战略的先锋 [11] - 公司认为电动汽车行业在2024年至2025年进入“决赛阶段”，2030年左右形成相对清晰局面 [12]

融资安排 - 公司安排私募配售600万股流转普通股，募集资金总额约为75万美元 [1] - 每股发行价格为0.125美元，募集资金将专门用于符合资格的加拿大勘探支出 [1][4] - 本次私募仍需获得多伦多证券交易所创业板的最终接受以及所有必要的监管批准 [2] 融资相关费用 - 公司发行了17.5万份经纪人认股权证，并支付了26,250美元的佣金 [3] - 每份经纪人认股权证允许持有人在发行后24个月内，以每股0.15美元的价格认购一股普通股 [3] 资金用途 - 募集资金将专门用于在魁北克省的Oka和Fafnir矿区进行勘探和矿产资源评估计划 [4] - 该计划旨在确定这些矿区内铌及其他关键金属的存在、位置、范围和品质 [4] - 资金将以不晚于2026年12月31日为生效日期，并至少以私募募集资金总额的金额放弃给认购者 [4] 公司业务 - Nio Strategic Metals Inc 是一家勘探和开发公司，专注于成为铌铁生产商 [6] - 公司持有位于魁北克省Oka和Mont-Laurier附近的铌矿资产，以及在魁北克省的其他勘探资产 [6]

财务表现与现金状况 - 第三季度净亏损34.8亿元，同比收窄约30% [2] - 经调整净亏损为27.4亿元，环比改善33.7% [2] - 第三季度实现正向经营现金流与自由现金流 [2] - 现金储备达到366.5亿元 [1][2] - 作为对比，第一季度净亏损68.91亿元，现金及等价物为260亿元 [3] 毛利率与盈利目标 - 第三季度整车毛利率为14.7%，预计第四季度提升至18%左右 [4] - ES6和EC6车型毛利率达到或超过25% [4] - ET5、ET5T和乐道L90车型毛利率在15%-20%之间 [4] - 三代ES8车型毛利率达到20% [4] - 2026年公司综合毛利率目标为20% [4] - 每多交付一台全新ES8能为公司多创造约1.5万元毛利 [6] 产品规划与市场策略 - 明年计划推出三款大车：ES9、ES7、乐道L80 [4] - 乐道品牌连续三个月交付超15,000台，L90稳居纯电大三排SUV销量榜首，L60保值率位列同级第一 [9] - 萤火虫车型将保持单车型策略，通过持续迭代和特别版提升产品力 [18] - 公司经营理念转变为不简单追求销量，而是关注经营质量 [8] - 当前主要挑战在需求端，10月中旬置换补贴政策退坡导致11月行业新增订单大幅下降 [5][6] 研发与运营效率 - 季度研发投入规模约为20亿元，但产出效率更高 [7] - 研发立项从过去几亿、十几亿的大项，变为几万、几十万、几百万的小项，每个项目都要闭环 [7] - 公司推行CBU机制，各部门需为经营结果负责，资源分配更聚焦高投资回报率项目 [7][13][15] - 公司战略聚焦智能电动汽车主业，明确不分散精力至机器人、智能眼镜等AI终端 [12] 充换电业务与非车业务 - 充换电是主业一部分，将持续投入但方式更精细化 [13] - 换电站建设基于投资回报率模型决策，收入来源多元化 [13] - 五代换电站明年上线后将加速布局 [13] - 非车业务能力正对外变现，如芯片团队为机器人开发芯片、电池技术为友商提供设计服务等 [13] 公司管理与文化 - 公司从“很有想法但执行一般”转变为“少玩花活，多干实事” [16] - 透明供应链机制旨在与供应商建立双赢关系，消除信任和沟通成本 [15] - 公司正在形成自己的管理体系，预计1-2年内定型 [16]