投资评级 - 上调至"买入"评级 [3] 核心观点 - 2Q25亏损同环比收窄 总收入同比+9.0%/环比+57.9%至190.1亿元 毛利率同比+0.3pcts/环比+2.4pcts至10.0% Non-GAAP归母净亏损同比收窄9.0%/环比收窄34.3%至41.2亿元 [1] - 2H25E基本面有望逐步改善 主要驱动因素包括乐道L90和全新ES8开启交付 管理层指引3Q25E交付目标8.7-9.1万辆 4Q25E月销目标5万辆 [1][2] - 三大品牌协同放量+智能化/换电优势兑现 多品牌战略覆盖15-80万元价格带 乐道L90上市首日订单破万 全新ES8订单超乐道L90同期 蔚来品牌2026E有望推出ES9和ES7 乐道品牌2026E开启交付L80 萤火虫品牌贡献稳定销量增量 [2] - 降本增效逐步兑现 Non-GAAP研发费用率同比-3.5pcts/环比-11.1pcts至13.1% Non-GAAP SG&A费用率同比-1.2pcts/环比-15.6pcts至19.4% Non-GAAP单车亏损同环比收窄至5.7万元 自由现金流改善 截至2Q25末在手现金272亿元 [1][2] 财务表现 - 2Q25交付量同比+25.6%/环比+71.2%至7.2万辆 汽车业务收入同比+2.9%/环比+62.3%至161.4亿元 ASP同比-18.1%/环比-5.2%至22.4万元 汽车业务毛利率同比-1.9pcts/环比+0.1pcts至10.3% [1] - 盈利预测上调 预计2025E Non-GAAP归母净亏损约130亿元（原预测172亿元） 预计2026E-2027E Non-GAAP归母净利润约10亿元/26亿元（原预测净亏损107亿元/81亿元） [3] - 营业总收入增长强劲 预计2025E 901.8亿元（+37.2%） 2026E 1386.6亿元（+53.8%） 2027E 1746.0亿元（+25.9%） [4][8] - 毛利率持续改善 Non-GAAP毛利润预计从2024年65.7亿元提升至2025E 114.9亿元 2026E 240.8亿元 [8] - 现金流状况改善 预计2025E经营活动现金流44.1亿元 2026E 103.2亿元 2027E 156.7亿元 [10] 业务展望 - 新产品周期开启 乐道L90和改款ES8将分别于10月和12月爬坡至单月产能1.5万辆 [2] - 智能化优势持续增强 已于6月底全量推送世界模型至搭载自研神玑芯片车型上 [2] - 换电技术优势显著 具备独家"可充可换可升级"的换电技术 可满足用户灵活选择电池包需求+实现轻量化 [2] - 持续技术创新+芯片自研有望降低单车成本 毛利率有望逐季改善 [2]

"今年二季度对于蔚来来说，确实进入了一个新周期。"9月3日下午，蔚来汽车（09866.HK）创始人、董事长、CEO李斌在媒体沟通会上表示。在这场长达 两个半小时的交流中，李斌首次系统阐释了蔚来近期销量回暖、经营改善背后的思考与行动。 就在前一天，蔚来发布了2025年第二季度财报。数据显示，蔚来二季度营收190.087亿元，环比增长57.9%；除了营收大涨，亏损进一步收窄——经调整经营 亏损（非公认会计准则）环比降幅高达32.1%。 数据发布后，当晚蔚来美股及次日港股均实现了收盘涨幅，跑赢大盘。资本市场给予的积极反馈表明，投资者正在重新评估蔚来的价值。方正证券、交银国 际、华泰证券等券商纷纷给予蔚来"推荐或"买入"评级。 李斌认为，在经历了一轮深刻的自我调整后，蔚来正在用真本事证明自己走出低谷的能力。 财务表现：核心指标持续向好 蔚来2025年第二季度财报显示，公司当季实现收入总额190.087亿元，环比增57.9%。其中，汽车销售额达到161.361亿元，环比增62.3%。 蔚来CFO曲玉在财报电话会上表示，"全面的降本增效措施已经开始取得成效"。蔚来此前的重投入模式正在改善，经营健康度不断提升。 销量回暖： ...

新浪科技讯 9月8日晚间消息，近日，有网传图片显示，某车企销售人员在宣传过程中宣称蔚来汽车换 电模式"二手车处置非常麻烦，如果你想要卖车的话，买家必须得要接受您的电池租赁合同，然后通过 了蔚来的资质审核才行，这样的话会影响你的车辆残值跟出手的速度"。 对此，蔚来用户运营负责人杨波发文回应称：蔚来的电池租赁（BaaS）是给用户"选择权"而非"束缚"， 用户可根据自身财务规划、用车周期灵活选择电池买断或租赁，且租赁期间电池的维护、保修均由蔚来 承担，这是对用户成本与风险的双重优化。 他表示，新能源产品迭代快，有一部分用户换车周期都比较短，而这就是Baas的优势所在。 杨波称，而对于换车周期长的用户，换电，电池升级是非常利好这一部分用户人群，谁敢想象7年前的 创始版ES8依然可以换一块全新的100度电池国庆期间奔赴珠穆朗玛峰。 蔚来高级副总裁沈斐在转发该内容时表示：不管是对BaaS的解释还是后面的要求。请蔚来和乐道的 fellow引以为鉴，严格要求自己。如果违规，我会严肃处理。记住，小胜靠智，大胜靠德。当然，如果 仅有自命清高式的德，秀才遇到兵，也是不行的。要同时提升自己强悍的能力，遇到乱仗，硬仗，都要 能打得赢。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价港股60.2港元 美股7.6美元 目标市值170亿美元（1344亿港元）对应约0.9倍2026年预测市销率 [5][7] 核心观点 - 公司25Q2业绩显著改善 交付量72056台 同比增长25.6% 环比增长71.2% 收入190亿元人民币 同比增长9% 环比增长58% 毛利率提升至10% [1] - 预计25Q3交付量8.7-9.1万辆 同比增长40.7%-47.1% 收入218-229亿元 同比增长16.8%-22.5% 预计25Q4实现月均超5万销量 整车毛利率达16%-17% non-GAAP净利润扭亏为盈 [2] - 新车乐道L90和蔚来ES8表现优异 乐道L90首个完整交付月销量达10575辆 预计10月产能达1.5万辆 ES8预计10月产能1万辆 12月达1.5万辆 [3] - 通过CBU经营机制和降本增效措施 严控成本费用 Q3/Q4 non-GAAP研发支出控制在20亿元 Q4 non-GAAP销售及管理费用率降至10%以内 [4] - 预计2025-2027年销量35/53/66万辆 总收入930/1367/1705亿元 non-GAAP归母净利润-133/-9/62亿元 亏损率逐步收窄 [5] 财务表现 - 25Q2车辆销售收入161.4亿元 同比增长3% 服务及其他收入28.7亿元 同比增长63% 汽车毛利率10.3% 服务毛利率8% [1] - 25Q2归母净亏损50亿元 non-GAAP归母净亏损41亿元 non-GAAP归母净亏损率22% [1] - 预计2025年non-GAAP归母净利润-133亿元 2026年-9亿元 2027年62亿元 non-GAAP净利润率分别为-14%/-1%/4% [5] - 2025年预计毛利率11.8% 2026年15.1% 2027年17.0% [13] 产能与新车规划 - 10月起乐道月产能2.5万台 蔚来品牌月产能2.5万台 萤火虫月产能6000台 合计5.6万台 [3] - 2026年计划推出乐道L80、蔚来ES9、蔚来ES7三款新车型 [3] - ES8车型尺寸5280mm×2010mm×1800mm 轴距3130mm 预售价格41.68万元起 BaaS方案30.88万元起 [3] 估值指标 - 当前市值1083.39亿港元（9月5日收盘价） [7] - 2025-2027年预测市销率1.0/0.7/0.6倍 市净率81.3/6.4/2.6倍 [6][13]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 新车型带动销量显著增长，盈利能力有望逐步改善 [1] - 交付量快速增长，新车型陆续发布 [2] - 萤火虫品牌海外拓展加速，全球化战略持续推进 [2] - 毛利率稳步回升，费用管控初见成效 [1] 财务表现 - 2025年Q2实现营收190.1亿元，同比增长9.0% [1][5] - Q2毛利19.0亿元，同比增长12.4%，毛利率10.0% [1][5] - Q2净亏损49.9亿元，同比收窄1.0% [1][5] - 汽车毛利率为10.3%，同比下降1.9个百分点 [1] - 研发费用30.1亿元，同比下降6.6% [1] - 销售及行政费用39.6亿元，同比增长5.5%，环比下降9.9% [1] - Q2汽车销售额161.4亿元，同比增长2.9% [2] - Q2交付量7.2万辆，同比增长25.6%，环比增长71.2% [2] 业务进展 - 7月智能大空间旗舰SUV乐道L90正式开启交付 [2] - 8月高端旗舰SUV蔚来全新ES8启动预售，预计9月下旬开始交付 [2] - 萤火虫品牌于8月在欧洲正式开启交付，率先落地挪威和荷兰市场 [2] - 创下蔚来海外市场拓展最快纪录，从国内首台交付到欧洲交付仅用不到4个月 [2] - 2025-2026年期间通过国家总代理模式陆续进入奥地利、比利时等15个国家市场 [2] 业绩指引 - Q3预计汽车交付量8.7-9.1万辆，同比增长约40.7%-47.1% [2] - Q3预计收入总额218.12亿元-228.76亿元，同比增长约16.8%至22.5% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为990/1330/1487亿元，同比增长51%/34%/12% [3] - 当前股价对应2025-2027年PS分别为1.00/0.75/0.67倍 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-161.73/-82.38/-30.65亿元，亏损逐年收窄 [4] - 预计毛利率将从2024年的10%提升至2027年的18% [9] - 预计净利率将从2024年的-34%改善至2027年的-2% [9] 财务数据 - 2024年营收657.32亿元，同比增长18.18% [4] - 2024年归母净利润-226.58亿元 [4] - 2025年预计营收990.18亿元，同比增长50.64% [4] - 2025年预计归母净利润-161.73亿元，同比改善28.62% [4]

近日，有博主发文称，"蔚来全新ES8，全网首次事故？事故原因不明，据了解当时车辆没有开启NOP 辅助驾驶功能。"9月8日，南都N视频记者获悉，蔚来汽车品牌与传播助理副总裁马麟就此次事故回应 称，"工作车发生了一起意外事故，非辅助驾驶。车上有驾驶员一人和乘客一人，目前看上去没有受 伤。我们会针对事故开展下一步工作。" 南都记者注意到，同日晚，上海蔚来汽车有限公司品牌与传播助理副总裁马麟转发了这则网帖，并回应 称，"工作车发生了一起意外事故，非辅助驾驶。车上有驾驶员一人和乘客一人，目前看上去没有受 伤，当然也会进一步检查。我们会针对事故开展下一步工作。感谢大家关心，也提醒大家注意交通安 全。" 蔚来官网信息显示，蔚来全新ES8于8月21日正式发布并开启预售，将于9月下旬正式上市并开启交付。 蔚来称，"全新ES8有超过行业标准的72项全方位碰撞验证，实现超越全球五星安全标准的安全性能。" 9月7日晚，有博主发文称，"蔚来全新ES8，全网首次事故？"该博主表示，"从现场来看，发生碰撞之后 车体完整，前备舱和车门能正常打开，安全气囊全部弹开，前面的防撞梁变形程度来看，撞击的速度应 该不低，车身承受住了撞击能量。事故原因 ...

数据显示，蔚来Q2实现营业收入190.1亿元，同比增长9%，环比增长57.9%；综合毛利率为10%，环比显著提升， 其他销售毛利率创新高。二季度，公司交付汽车72056辆，同比增长25.6%，环比增长71.2%。 蔚来汽车董事长李斌近日首次对外宣布了蔚来与英国超跑品牌迈凯伦的合作消息。他指出，迈凯伦如今归阿布扎 比投资机构CYVN Holdings（简称CYVN）所有，蔚来向迈凯伦提供了一些技术，这些技术输出构成了蔚来对外 技术服务收入的重要来源。 李斌称，今年第一季度蔚来已有相关技术服务收入入账，第二季度的收入较第一季度更为可观。他还透露，蔚来 与迈凯伦的合作始于今年第一季度，目前双方在技术合作方面已较为深入，不过这部分收入目前还不稳定，收入 额度存在一定的波动。 蔚来同时预测，三季度营收指引为218.1亿元-228.8亿元，交付指引为87000辆-91000辆。 ...

【#蔚来回应ES8工作车事故#】据悉，有博主发布微博透露了全新蔚来ES8的全网首次事故，他表示： 从现场来看，发生碰撞之后车体完整，前备舱和车门能正常打开，安全气囊全部弹开，从前面的防撞梁 变形程度来看，撞击的速度应该不低，车身承受住了撞击能量，有效的保证了乘员的安全，全新ES8的 安全性在线！事故原因不明，据了解当时车辆没有开启NOP辅助驾驶功能。 随后，上海蔚来汽车有限公司品牌与传播助理副总裁马麟转发了该消息，并回应称：工作车发生了一起 意外事故，非辅助驾驶，车上有驾驶员一人和乘客一人，目前看上去没有受伤，当然也会进一步检查。 我们会针对事故开展下一步工作。感谢大家关心，也提醒大家注意交通安全。（快科技） ...

凤凰网科技讯 9月8日，博主@水水兄发文爆料，一辆全新es8隧道内发生单车碰撞事故，或为自8月21 日发布以来的首次事故。 该博主称，碰撞后车体完整，前备舱和车门能正常打开，安全气囊全部弹开，从前防撞梁变形程度来 看，撞击的速度应该不低。该博主还提到，事故原因不明，据了解当时车辆没有开启NOP辅助驾驶功 能。 对此，蔚来汽车品牌与传播助理副总裁马麟回应，工作车发生意外事故，非辅助驾驶。车上有驾驶员一 人和乘客一人，目前看没有受伤，会进一步检查，也会针对事故开展下一步工作。 据了解，9月5日，蔚来宣布NIO Day 2025将于9月20日在杭州大会展中心举办，全新ES8也将正式上 市。据悉，全新ES8起售价41.68万元，定位全场景科技旗舰SUV，是蔚来12项全栈技术布局的最新成 果。 ...

核心财务表现 - 理想汽车2025年第二季度营收302.46亿元领先同业 蔚来、小鹏和零跑分别为190.1亿元、182.7亿元和142.3亿元[2] - 理想汽车净利润11亿元 环比增长69.6% 零跑汽车净利润1.6亿元 蔚来和小鹏分别亏损49.9亿元和4.8亿元[4] - 理想汽车毛利率20.1% 同比增长0.6个百分点 小鹏毛利率17.3%连续八个季度增长 零跑毛利率13.6% 蔚来毛利率10.0%[4] 交付量表现 - 零跑汽车连续6个月蝉联新势力销冠 连续两个月单月交付超5万台 截至8月20日累计交付突破90万辆[11] - 小鹏汽车第二季度交付量持续向好[1] 第三季度预计交付11.3万至11.8万辆 同比增长142.8%至153.6%[9] - 蔚来汽车第二季度实现销量回暖[1] 第三季度预计交付8.7万至9.1万辆 同比增长40.7%至47.1%[8] 第三季度业绩展望 - 理想汽车预计第三季度交付9万至9.5万辆 同比减少41.1%至37.8% 收入248亿至262亿元 同比减少42.1%至38.8%[6] - 蔚来汽车预计第三季度营收218.1亿至228.8亿元 同比增长16.8%至22.5% 目标第四季度实现月交付5万辆[8] - 零跑汽车将全年销量指引从50万-60万辆上调至58万-65万辆 并挑战100万辆销量目标[9][11] 战略举措 - 蔚来汽车通过多品牌战略和降本增效实现销量回暖[1] 第二季度非公认会计准则经营亏损环比改善超30%[8] - 理想汽车优化销售服务体系 纯电车型i8自8月20日交付 预计9月底累计交付超8000辆[8] - 零跑汽车计划通过B、C系列车型增量及新上市A、D系列车型实现可持续发展[11]