港股汽车板块市场表现 - 港股汽车股在午后交易时段持续走高，呈现普涨态势 [1] - 理想汽车(02015.HK)与比亚迪股份(01211.HK)股价涨幅领先，均超过4% [1] - 蔚来汽车(09866.HK)股价上涨接近4% [1] - 小鹏汽车(09868.HK)与长城汽车(02333.HK)股价涨幅均超过2% [1]

汽车股市场表现 - 截至发稿，理想汽车-W股价上涨4.44%，报68.2港元 [1] - 截至发稿，比亚迪股份股价上涨4.17%，报102.4港元 [1] - 截至发稿，蔚来-SW股价上涨3.65%，报38.02港元 [1] - 截至发稿，小鹏汽车-W股价上涨3.23%，报75港元 [1] 2026年行业前景展望 - 国内市场方面，2026年新能源车购置税政策将由免征改为减半征收（5%）[1] - 国内市场方面，“两新”政策将调整为按照车价给予额定比例补贴，政策支持存在边际递减效应 [1] - 国内市场方面，2026年是“十五五”开局之年，促销费仍是重点工作，预计“两新”政策延续将为国内车市提供一定支撑 [1] - 海外市场方面，预计自主品牌新能源产品的国际市场影响力将继续提升，引领海外市场新能源转型 [1] - 海外市场方面，我国汽车出口有望继续向好 [1] - 综合来看，国内政策优化延续叠加海外出口向好有望支撑2026年车市销量稳中向好 [1]

市场表现 - 汽车股午后走高 截至发稿 理想汽车-W(02015)涨4.44% 报68.2港元 比亚迪股份(01211)涨4.17% 报102.4港元 蔚来-SW(09866)涨3.65% 报38.02港元 小鹏汽车-W(09868)涨3.23% 报75港元 [1] 行业展望 - 展望2026年 国内市场方面 尽管2026年新能源车购置税由免征改为减半征收(5%) “两新”政策调整为按照车价给予额定比例补贴 政策支持存在边际递减效应 但2026年是“十五五”开局之年 促销费仍是重点工作之一 预计“两新”政策延续仍将为国内车市提供一定的支撑作用 [1] - 海外市场方面 预计自主品牌新能源产品的国际市场影响力将继续提升 引领海外市场新能源转型 我国汽车出口有望继续向好 [1] - 国内政策优化延续叠加海外出口向好有望支撑2026年车市销量稳中向好 [1]

债市要闻 - 英国首相斯塔默将于1月28日至31日对中国进行正式访问，这是英国首相时隔8年再次访华，访问期间将与中国领导人举行会见会谈，商务部拟与英方签署贸易投资合作方面成果文件，力争打造中英经贸合作的新增长点 [2] - 截至2025年底，全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别为10.76亿人、2.49亿人、3.05亿人，全年三项社会保险基金总收入9.1万亿元、总支出8.1万亿元，年底累计结余10.2万亿元，人力资源社会保障部表示将继续扩大基本养老保险基金委托投资规模 [2] - 2025年四季度末，获得贷款支持的科技型中小企业27.5万家，获贷率为50.2%，比上年末高2个百分点，同期金融机构人民币各项贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4%，全年人民币贷款增加16.27万亿元 [3] - 2025年全国规模以上工业企业利润同比增长0.6%，扭转了连续三年下降态势，其中12月当月同比由11月的下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点 [3] - 吉林省已成功退出地方债务重点省份序列 [4] - 有“新美联储通讯社”之称的记者撰文称，美联储官员们预计将在本周自去年9月以来首次暂停降息，将基准利率维持在3.5%–3.75%区间 [5] - 印度与欧盟敲定自由贸易协定，印度承诺取消对超过90%欧盟商品的关税，并对汽车和酒类市场实施前所未有的开放，其中给予欧盟汽车制造商每年高达25万辆的进口配额 [6] 资金面与公开市场操作 - 1月27日，央行开展4020亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日有3240亿元逆回购到期，实现单日净投放780亿元 [8] - 税期扰动消退，资金面有所改善，当日DR001下行5.00个基点至1.367%，DR007上行0.95个基点至1.583% [9] - 质押式回购加权利率R001为1.449%，较前一交易日下行4.06个基点，R007为1.629%，上行0.46个基点 [10] - Shibor隔夜利率为1.371%，较前一交易日下行4.90个基点 [10] 利率债市场动态 - 1月27日，股市午后翻红，股债跷跷板效应显现，债市震荡调整，10年期国债活跃券收益率上行0.70个基点至1.8320%，10年期国开债活跃券收益率上行1.20个基点至1.9570% [11] - 当日关键期限国债收益率多数上行，其中30年期国债收益率上行1.60个基点至2.2580% [11] - 当日政策性金融债招标发行结果如下：25国开02(增27) 2年期发行60亿元，中标收益率1.4877%；25国开18(增22) 5年期发行100亿元，中标收益率1.7273%；25国开20(增32) 10年期发行180亿元，中标收益率1.9366% [12] 信用债市场动态 - 1月27日，1只产业债“19滨海债”成交价格偏离幅度超10%，跌超12% [12] - 万科公告，深铁集团向其提供不超过23.6亿元借款，期限36个月，利率2.34%，用于偿还公开市场债券本息，“22万科MTN004”等债券持有人会议通过本息兑付安排调整议案，40%本金于1月28日兑付，剩余60%本金展期一年 [13] - 旭辉集团公告，多家子公司发生债务逾期规模合计29.351亿元 [13] - 碧桂园地产公告，合并范围内新增未决诉讼仲裁案件标的约19.01亿元，违约债务净新增5.45亿元 [13] - 阳光城集团公告，公司已到期未支付的债务本金合计金额656.23亿元 [13] - 华夏幸福公告，截至2025年12月31日，累计未能如期偿还债务金额合计为267.70亿元 [13] - 宝龙地产公告，其附属境内债券重组方案已获持有人会议审议通过 [13] 可转债市场动态 - 1月27日，A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.18%、0.09%、0.71%，全天成交额2.92万亿元 [14] - 转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、深证转债、上证转债分别收涨0.15%、0.21%、0.08%，转债市场成交额908.73亿元，较前一交易日缩量53.43亿元 [14] - 转债市场个券多数下跌，385支转债中162支收涨，207支下跌，上涨个券中瑞可转债、精测转2涨超7%，下跌个券中银邦转债跌逾9%，科华转债跌逾6% [14] - 蓝帆转债公告将转股价格由9.50元/股下修至8.50元/股，龙大转债公告董事会提议下修转股价格 [16] - 严牌转债、首华转债、嘉元转债、润达转债、凤21转债公告即将满足强赎条件 [16] 海外债券市场动态 - 1月27日，各期限美债收益率走势分化，2年期美债收益率下行3个基点至3.53%，10年期美债收益率上行2个基点至4.24% [17] - 当日2/10年期美债收益率利差扩大5个基点至71个基点，5/30年期美债收益率利差扩大4个基点至102个基点 [18] - 美国10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行2个基点至2.34% [18] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国10年期国债收益率保持在2.87%不变，英国10年期国债收益率上行3个基点至4.53% [19] - 中资美元债中，时代中国控股债券日涨幅达3.7%，金辉控股债券日跌幅为-3.2% [21] 大宗商品市场 - 1月27日，WTI 3月原油期货收涨2.90%，报62.39美元/桶，布伦特3月原油期货收涨3.02%，报67.57美元/桶 [7] - COMEX黄金期货涨1.82%，报5175.10美元/盎司，NYMEX天然气价格收跌0.57%至6.485美元/盎司 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行 (China Autos & Shared Mobility) [67] * 公司：蔚来公司 (NIO Inc) [1][2][3][4][6][7][9][10][19][20][22][23][59][69] 核心观点与论据 销量与增长前景 * 公司创始人预计未来两年交付量年复合增长率可达40-50%，这意味着2026年交付量将达到456,000至489,000辆 [2] * 增长动力来自新车型，包括ES9、ES7和乐道L80 [2] * 创始人认为2026年纯电动汽车市场将同比增长20%，其中高端纯电动汽车（售价高于30万元人民币）将继续跑赢市场，尽管1月份表现弱于预期 [6][9] 产品与市场策略 * ES9车型将是提升利润率的关键，因其平均售价高于50万元人民币，单车利润可能超过10万元人民币，使其能够与宝马X5、奔驰GLE和AITO M9等车型竞争 [2] * 公司计划长期在15-20万元人民币价格区间推出2-3款乐道车型，目标是在该细分市场获得8-10%的市场份额 [3] * 通过电池租用服务，公司相信可以触达15万元人民币以下价格区间的潜在客户 [3] * 提升乐道品牌的知名度和销售效率在近期至关重要 [3] * 公司目标到2030年海外销售占比达到20%，将首先在海外推出萤火虫品牌，其次是乐道，最后是蔚来品牌 [9] 盈利能力与成本控制 * 非汽车业务（售后/金融/技术工程服务及NIO Life）的利润将继续抵消换电业务亏损的收窄 [9] * 管理层认为，在铜、铝、锂和DRAM价格上涨后，单车成本通胀最多为5,000元人民币，但有信心通过规模经济和更高的运营效率来抵消这些影响 [9] * 根据摩根士丹利模型，公司预计净收入将从2025年估计的866亿元人民币增长至2026年估计的1,280.33亿元人民币，并预计在2028年实现净利润盈亏平衡 [7][10] 自动驾驶与芯片 * 公司致力于在中国自动驾驶领域重夺领先地位，将继续利用其内部开发的世界模型、强化学习模型和神玑芯片 [4] * 创始人乐观认为公司长期可以实现自动驾驶软件的货币化，并正在探索对外销售其自动驾驶芯片的机会 [4] 财务数据与估值 * 摩根士丹利给予公司“超配”评级，目标价7.00美元，较2026年1月26日收盘价4.61美元有52%的上涨空间 [7] * 截至2025年12月估计，公司市值为1,489.01亿元人民币，企业价值为1,492.82亿元人民币 [7] * 估值采用概率加权法，关键假设包括加权平均资本成本为17.8%（贝塔系数2.4），长期增长率为3.0%，牛/基准/熊情景权重分别为25%/50%/25% [10] 其他重要内容 上行与下行风险 * 上行风险：新车型推出、销量强于预期、运营效率改善超预期 [12] * 下行风险：销量弱于预期、缺乏效率改善迹象、汽车销售增长放缓给整个行业估值带来压力 [12] 利益冲突披露 * 在过去12个月内，摩根士丹利曾担任或联合担任公司证券公开发行（或144A发行）的经办人 [19] * 在过去12个月内，摩根士丹利曾从公司获得投资银行服务报酬 [19] * 在未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得来自公司的投资银行服务报酬 [20] * 摩根士丹利香港证券有限公司是公司在香港联合交易所上市证券的流通量提供者/做市商 [59]

公司重大产品升级 - 蔚来汽车正式推送“蔚来世界模型NWM”全新版本，首批更新覆盖超过46万辆搭载“Banyan榕”系统的车型 [1] - “Cedar雪松”及“Cedar S雪松”车型也将在近期获得该版本推送 [1] - 此次升级核心是采用“世界模型+闭环强化学习”的研发范式，旨在将城区与高速领航辅助全面模型化，以提升行车过程的类人安心感与通行效率 [1] 技术能力与性能提升 - 新版本重点提升全域领航辅助的基础行车能力，提供选道准、博弈强、控车稳的行车体验 [1] - 优化了跟随导航路线的车道选择能力、避让车流及动态选道能力，并新增效率换道功能 [1] - 连续路口的合理选道能力、路口通过能力、道路行驶的通行效率均得到大幅提升 [1] - 系统能够积极根据车流博弈找空变道，变道更果断、更顺畅 [1] - 优异的窄路表现得到延续，在人车混行中兼顾安心感与高效通行 [1] 新增功能与基础设施支持 - 新版本新增“城区领航换电”功能，可支持全国超过2000座二代及以上换电站，实现在城区场景下从领航驾驶到自动换电的衔接 [1] - 公司高算力硬件为此次模型升级提供支撑，例如Banyan平台算力达1016TOPS [1] 未来技术发展规划 - 根据规划，蔚来将在2026年继续加大云端训练算力投入，以加快智能辅助驾驶功能的迭代速度 [2]

每经AI快讯，1月28日，蔚来宣布"蔚来世界模型NWM"新版本正式开启推送，首批将为超过46万 辆"Banyan榕"车型推送，"Cedar雪松"车型及"CedarS雪松"车型也将于近期开启推送。 ...

公司核心发展历程与里程碑 - 公司于2021年底由海归博士李旭阳创立，瞄准智能驾驶感知层核心技术——4D成像雷达 [7] - 成立仅4个月便完成成像雷达A样机开发，半年内完成两款S系列高性能雷达产品开发 [10] - 2023年3月获得蔚来汽车首个全平台量产项目定点，开启4D成像雷达规模化量产之路 [11] - 2023年11月建成业内首条4D成像雷达全自动化产线，年产能规划高达80万台 [11] - 2024年10月厦门智能制造生产基地正式投产，最大设计产能为年产1000万颗4D雷达 [13] - 截至2024年，公司4D成像雷达累计出货量已突破30万颗 [3][12] - 2025年公司营收突破1亿元，同比激增六倍，并已启动新一轮融资 [15] 创始人背景与团队构成 - 创始人李旭阳本科毕业于同济大学，博士毕业于德国卡尔斯鲁厄理工学院（KIT），专攻电磁场与电磁波 [2][6] - 李旭阳曾在博世集团工作七年，担任Premium成像雷达产品线负责人，负责博世第五代雷达量产和预研第六代成像雷达产品 [2][7] - 创始团队由6位产业圈老友组成，均为雷达信号处理、感知算法、人工智能等方向的留洋博士，并在Global Tier 1从事过成像雷达与ADAS系统研究 [7] 核心技术：4D成像雷达的优势 - 4D成像雷达可探测物体距离、相对速度、方位角及高度信息，且能适应雨雾等恶劣天气 [8] - 传统雷达测量距离最多200米，方位角度分辨率大约4°；而4D成像雷达探测距离可达400米，方位角度分辨率达到0.5°，比传统提升了8倍 [8] - 4D成像雷达整体成本只有激光雷达的1/5，且量产潜力更高 [8] - 公司产品攻克了多个典型智驾痛点，如远端“鬼探头”的提前预判、隔车目标的远端识别、同向同速车辆的精准区分 [10] - 2024年10月，公司发布全新一代基于卫星架构的4D成像雷达5R系统及AI超感平台SAIL-X，推动行业迈入AI融合感知新时代 [14] 市场拓展与客户定点 - 公司已获得蔚来汽车、滴滴、百度、全球知名车企等多个项目定点 [3][12][15] - 公司4D成像雷达已量产上车蔚来乐道的多款核心车型，包括高端旗舰ET9、新款ES8、ET5、ET5T、ES6、EC6、乐道L60、L90等 [12] - 公司已获得全球知名车企的定点，将在多款车型中大规模量产前装4D成像雷达 [15] - 公司业务正从乘用车与无人驾驶出租车，拓展至具身智能机器人、低空经济领域 [15] 融资历程与股东背景 - 公司在A轮融资中获得了蔚来资本与小米产投的领投，融资额为数亿元 [2] - 早期投资方蔚来资本与小米产投在后续轮次中持续加码投资 [10][13] - 公司投资人还包括上海国际集团旗下金浦投资、华强资本等财务投资人，以及天津、厦门两地国资基金 [13] 行业趋势与公司战略定位 - 创始人认为纯视觉方案难以满足安全冗余需求，多传感器前融合仍是未来大势所趋 [8] - 4D成像雷达对雨雾天场景全天候感知能力与静止小目标障碍物检测的独特优势，已成为主机厂满足工信部2027年1月正式实施的驾驶辅助强制性国家标准的必选项 [15] - 行业即将进入加速洗牌阶段，性能和价格只占其一的企业将被慢慢淘汰 [15] - 公司认为真正的竞争已转向体系化能力的比拼，强调大规模、高质量、稳定可靠的交付能力 [16] - 公司规划将感知能力延伸至机器人、低空经济等多元应用场景，构建更立体的业务生态 [16]

沽空比率最高的股票 - 华润啤酒-R、安踏体育-R、李宁-R的沽空比率均达到100.00%，位居前三位 [1] - 联想集团-R、中国平安-R、香港交易所-R的沽空比率分别为82.43%、71.58%、63.74%，位列前十 [2] - 快手-WR、美团-WR、中国中车、蔚来-SW的沽空比率在51.78%至55.72%之间，进入前十榜单 [2] 沽空金额最高的股票 - 泡泡玛特、小米集团-W、阿里巴巴-W的沽空金额位居前三，分别为12.09亿元、10.75亿元、9.74亿元 [1] - 中国平安、美团-W、腾讯控股的沽空金额分别为8.41亿元、7.98亿元、7.65亿元，位列前十 [2] - 快手-W、紫金矿业、百度集团-SW、新鸿基地产的沽空金额在5.81亿元至7.32亿元之间，进入前十榜单 [2] 沽空偏离值最高的股票 - 中国中车、李宁-R、中国平安-R的偏离值位居前三，分别为42.51%、38.82%、30.07% [1] - 华润啤酒-R、永升服务、药明康德的偏离值分别为25.37%、24.91%、23.97%，位列前十 [2] - 长城汽车、中国船舶租赁、蔚来-SW、万物云的偏离值在21.60%至23.38%之间，进入前十榜单 [2][3] 其他沽空数据详情 - 华润啤酒-R沽空金额为19.28万元，安踏体育-R为9.50万元，李宁-R为10.09万元 [2] - 中国中车沽空金额为7518.89万元，沽空比率为52.87% [2] - 蔚来-SW沽空金额为1.40亿元，沽空比率为51.78% [2] - 泡泡玛特沽空比率为28.53%，小米集团-W为19.43%，阿里巴巴-W为8.66% [2] - 中国平安沽空比率为35.60%，美团-W为26.38%，腾讯控股为7.33% [2] - 快手-W沽空比率为28.00%，紫金矿业为11.13%，百度集团-SW为25.12%，新鸿基地产为41.01% [2]

公司市场拓展 - 蔚来在匈牙利布达佩斯开设首家国家总代理门店NIO AutoWallis Showroom，标志着公司正式进入匈牙利市场 [1][2] - 新展厅由合作伙伴AutoWallis运营，将负责蔚来及旗下firefly萤火虫品牌车型在匈牙利的销售与服务业务 [1][2] - 此举旨在进一步夯实蔚来在中欧市场的布局，向匈牙利用户推广高端智能电动出行 [1][2] 行业与战略 - 此次门店开业是蔚来在欧洲市场扩张的重要一步，属于其国际化战略的一部分 [1][2] - 公司通过国家总代理模式拓展海外市场，将销售与服务业务委托给当地合作伙伴AutoWallis [1][2]