公司战略与产品竞争力 - 汽车行业长远发展依赖产品竞争力 公司产品竞争力在战略版图中更上一层楼[1] - 公司技术路线 产品规划 产品定义三大能力综合决定产品竞争力 技术路线为底层竞争 产品规划为中间层明确目标市场和用户需求 产品定义为最上层确保产品与用户需求契合[2] - 公司坚持十年前的技术路线和产品规划 未进行"折返跑" 与行业其他企业聚焦产品定义不同 公司更注重技术路线和产品规划深度探讨 形成独特发展逻辑与节奏[2] - 公司在产品定义方面学习同行优秀做法 如单电机和"冰箱 彩电 大沙发"等配置 强调公司"很听劝"[2] - 产品竞争力决定销量上限 营销组织能力和体系能力需跟上以发挥产品潜能[2] 营销与组织能力提升 - 公司今年营销组织变革动作非常大 整个营销体系脱胎换骨 以乐道L60为例 5月人员减少40%但同期销量增长40%[3] - 乐道L60产品竞争力不错 随着组织能力提升 逐步回到产品力决定的上限位置[3] 财务表现与盈利目标 - 公司第二季度营收190.09亿元 环比增长57.9% 同比增长9% 净亏损49.95亿元 环比收窄26% 同比收窄1% 毛利率10% 环比提升2.4个百分点 同比提升0.3个百分点[4] - 公司预期第四季度实现5万台月交付量 录得16%-17%毛利率[5] - 公司内部清楚第四季度盈利挑战非常大 但证明盈利能力对公司非常重要 是综合检测[5] - 公司过去曾实现超20%毛利率 相信未来也可以做到[6]

核心业务表现 - 二季度交付量达72,056台 同比增长25.6% 环比增长71.2% 创历史新高 [2] - 二季度营收实现190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9% [2] - 综合毛利率提升至10.0% 其他销售毛利率首次转正至8.2% 创历史新高 [2] 财务优化与现金状况 - 经营亏损环比收窄超30% 通过降本增效举措实现成本优化 [2] - 现金储备环比增长至272亿元 [2] 市场竞争格局 - 中国新能源汽车市场前十大企业销量占比达85.6% 市场集中度远超传统燃油车领域 [5] - 2023年市场渗透率达31.6% 2024年1-11月提升至40.3% [3] - 公司8月销量31,305辆 占二季度总交付量43.3% 排名跃升至新势力第四位 [3] 战略目标与竞争优势 - 四季度目标月均交付5万台 季度总交付量超15万台 [3] - 公司形成可充可换可升级的补能体系及跨域智能系统等体系化优势 [6] - 竞争壁垒在于体系能力而非单点创新 需持续迭代保持领先地位 [6][8]

财务表现 - 2025年第二季度收入190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [1] - 汽车收入约163亿元人民币 符合市场预期 [1] - 第三季度预计收入218-229亿元人民币 创历史新高 [1] - 2025年收入预测上调17.5%至995亿元人民币 [1] 销量与交付 - 第三季度预计交付8.7-9.1万辆 [1] - 2025年销量预测上调至34万辆 [1] - 第四季度目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 [1] 产品与战略 - 新款L90放量带动销量增长 [1] - L90和ES8车型销售预期强劲 [1] - 销量回升有利于后期新车发布和后续融资 [1] 盈利能力 - 第四季度综合毛利率目标提升至17%-18% [1] - 市场关注第四季度是否能实现盈利 [1] - 降本效果能否达到市场预期成为关注焦点 [1] 市场预期 - 交银国际上调港股目标价至62.7港元 维持买入评级 [1] - 市场焦点在于边际改善的可持续性 [1] - 销量回升提振市场信心 [1]

财务表现与预测 - 2025年第二季度收入190.1亿元人民币 同比增长9% 环比增长57.9% [1] - 汽车收入约163亿元人民币 符合市场预期 [1] - 第三季度预计收入218-229亿元人民币 创历史新高 [1] - 2025年全年收入预测上调17.5%至995亿元人民币 [1] 交付与销量目标 - 第三季度预计交付8.7-9.1万辆 [1] - 第四季度目标实现NIO与乐道合计月销约5万辆 [1] - 2025年全年销量预测上调至34万辆 [1] 盈利能力与运营效率 - 第四季度目标综合毛利率提升至17%-18% [1] - 市场关注降本效果能否达到预期 [1] - 第四季度盈利可能性成为焦点 [1] 产品与市场策略 - 新款L90放量带动销量增长 [1] - L90和ES8车型销售预期强劲 [1] - 销量回升有利于新车发布和后续融资 [1]

日产GT-R停产与日系车衰落 - 日产GT-R正式停产 标志着传统燃油高性能车时代的重要转折 该车型18年累计产量近4.8万台[6][12] - 日系性能车集体衰退 三菱2015年停产Lancer EVO 斯巴鲁2020年停产WRX STI 本田2022年终止NSX生产[13] - 日产最新季度全球销量同比下滑10% 上半年在日本本土被铃木超越 跌出全球车企销量前十榜单[12] 日系车企财务表现恶化 - 丰田汽车营业利润下降10.9% 归母净利润同比暴跌36.9%至8413亿日元[15] - 本田汽车利润同比减幅达50.2% 日产汽车净亏损1157.6亿日元[16] - 日本七大车企预计2025财年总营业利润下降约36% 损失约2.7万亿日元[16] 日系车在华市场严重萎缩 - 2025年上半年本田在中国市场销量31.52万辆 同比下滑24.2%[16] - 日产同期在华销量27.96万辆 同比下降17.6%[16] - 三菱汽车因转型过慢最终退出中国汽车市场[16] 中国新能源汽车强势崛起 - 2024年新能源汽车销量1286.6万辆 同比增长35.5% 连续10年全球第一[8] - 2025年1-7月新能源汽车产销823.2万辆和822万辆 同比增长39.2%和38.5% 渗透率达45%[18] - 7月单月新能源汽车销量126.2万辆 同比增长27.4% 渗透率提升至48.7%[18] 中国品牌乘用车市场份额扩张 - 2025年1-7月中国品牌乘用车销量1087.3万辆 同比增长24.4% 市场份额达68.6%[8] - 8月国产乘用车终端销量同比增长约24% 有望突破200万辆[8] - 比亚迪1-8月累计销售286.39万辆车 同比增长23% 其中8月海外销售80464辆同比增长146.4%[18] 新势力车企交付量爆发式增长 - 零跑汽车8月交付57066辆 同比增长超88% 连续6个月居新势力销量榜首[20][23] - 小鹏汽车8月交付3.77万台 同比增长169%[20] - 蔚来汽车8月交付3.13万辆 同比增长55.2% 小米汽车交付持续超30000辆[20] - 鸿蒙智行累计交付突破90万辆 奇瑞8月新能源车销售7.12万辆同比增长53.1%[19][20] 行业竞争格局转变 - 新势力竞争从量产竞赛转向10万辆里程碑 现阶段重点转向盈利能力和质量生存[28] - 外资豪华品牌如奔驰、奥迪等纷纷转向与华为鸿蒙生态深度合作[18] - 零跑汽车凭借产品力逆袭 首次入围中国民营企业500强 B10车型累计交付突破5万台[23][24][26]

核心观点 - 公司提出四季度实现盈利目标 月交付量需达5万辆 毛利率恢复至16%-17% 并通过费用控制达成财务目标[1][5][6] - 公司二季度业绩显著复苏 交付量72056辆同比增长25.6% 营收190.1亿元同比增长9.0% 经营重回上升轨道[2][3] - 公司通过CBU机制优化经营效率 研发费用从每季度30亿降至20-25亿 同时保持同等产出水平[6][18][19] 财务表现 - 二季度交付量72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2%[2] - 二季度营收190.1亿元 同比增长9.0% 环比增长57.9%[2] - 二季度毛利率回升至10.3% 非车辆业务毛利率达8%[6] - 三季度交付指引8.7-9.1万辆 营收指引218-222亿元[4] - 四季度毛利率目标16%-17%[1][6] 交付目标 - 四季度月均交付目标5万辆 季度总目标15万辆[1][6] - 8月交付量超3.1万辆创历史新高 乐道L90首月交付10575台[4] - 产能规划：10月L90产能1.5万辆 12月ES8产能1.5万辆 乐道总产能2.5万辆 蔚来品牌2.5万辆 萤火虫6000辆[6] 产品策略 - 坚持可充可换可升级的纯电路线 全国超500万根公共充电桩 公司布局8000多座充换电站[8] - 多品牌战略：蔚来定位高端科技 乐道专注家庭用户 萤火虫主打高端小车[8] - 产品定义优化：增加单电机版本 优化配置如冰箱彩电大沙发[7][8] - 2026年重点发展大车产品 ES9/ES7等大车优先因毛利更高[31] 经营优化 - 推行CBU（基本经营单元）机制 所有研发项目需明确投资回报预期[2][6] - 研发费用从每季度30亿优化至20-25亿元 保持同等产出[6][18][19] - 销售及管理费用目标控制在销售额10%以内[6] - 通过组织优化提升效率 L60车型人员减少40%同时销量增长40%[32] 技术合作与服务 - 与迈凯伦开展技术合作 二季度产生技术服务收入[16] - 换电站日均服务次数达十几万次 平均每站30多单 20%站点已盈利[17] - 换电站盈亏平衡点为日均60单 当前通过辅助卖车实现站点盈利[17] 市场趋势 - 7月纯电车型同比增长24.5% 增程同比下降11.4% 市场转向纯电趋势明显[8] - 全新ES8预订用户中 80%为增程和燃油车车主转化[8] - 行业面临购置税退坡影响 预计明年一季度需求为四季度一半[14]

行业整体表现 - 8月车市淡季不淡 传统车企和新势力车企呈现集体冲高特点 多家车企当月销量创历史新高 [1] - 新能源汽车和海外市场良好表现成为传统车企大集团销量增长的重要支撑 [1] 比亚迪 - 8月汽车销量37.36万辆 与去年同期37.31万辆基本持平 [1] - 1-8月新能源汽车累计销量286.4万辆 同比增长23% [1] - 8月新能源汽车出口8.08万辆 [1] 上汽集团 - 8月整车销量36.34万辆 同比增长41.04% [1] - 8月新能源汽车销量12.98万辆 同比增长49.89% [1] - 8月海外市场销售8.8万辆 同比增长10.5% [1] - 1-8月海外累计销售66.4万辆 同比增长2.3% [1] 吉利汽车 - 8月销量25.02万辆 同比增长38% [1] - 8月新能源汽车销量14.73万辆 同比增长95% 占比达59% 创历史新高 [1] 奇瑞集团 - 8月销售汽车24.27万辆 同比增长14.6% [2] - 8月新能源汽车销量7.12万辆 同比增长53.1% [2] - 8月出口汽车12.95万辆 同比增长32.3% 连续4个月出口突破10万辆 [2] - 1-8月累计销量172.73万辆 累计出口79.88万辆 同比增长10.8% 保持中国车企出口量第一 [2] 长安汽车 - 8月销量23.3万辆 [2] - 8月新能源汽车销量8.8万辆 同比增长80% [2] - 8月海外销量5.6万辆 同比增长23% [2] 北汽集团 - 8月整车销量突破13.5万辆 同比增长3.3% [2] - 1-8月累计销量107万辆 同比增长5.3% [2] - 北汽新能源汽车1-8月累计销量9.54万辆 同比增长83.2% [2] 长城汽车 - 8月销量11.56万辆 同比增长22.33% 为历史同期最佳 [2] - 8月新能源车型销售3.75万辆 同比增长50.92% [2] - 8月海外销量4.52万辆 同比增长11.65% 创历史新高 [2] 新势力车企 - 8月小鹏汽车 零跑汽车 蔚来汽车 小米汽车交付量均突破3万辆 [3] - 零跑汽车交付5.71万辆 同比增长88% 连续6个月稳居新势力品牌月交付领先位置 [3] - 小鹏汽车交付3.77万辆 同比增长169% 环比增长3% 单月交付量再创历史新高 [3] - 蔚来汽车交付3.13万辆 同比增长55.2% 创历史新高 [3] - 小米汽车连续第二个月突破3万辆大关 [3] - 理想汽车交付2.85万辆 已连续3个月出现交付量环比下滑情况 [3]

作者背景 - 作者自2011年起为Seeking Alpha撰稿 拥有市场兴趣和兼职交易经验[1] - 作者在利哈伊大学获得金融和会计双学士学位 辅修历史 专业方向为投资与财务分析[1] - 曾担任投资管理小组首席投资组合经理 管理三个投资组合（一个多空策略和两个纯多头策略）[1] - 拥有大型银行暑期实习经历 并参与管理利哈伊大学捐赠基金近一年[1] 内容性质说明 - 文章内容仅代表作者个人观点 非正式投资建议[2][3] - 作者未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸 未来72小时内也无计划建立此类头寸[2] - 作者与任何提及股票的公司不存在业务关系 除Seeking Alpha外未获得其他补偿[2] 投资者注意事项 - 投资者在投资前应对提及公司进行独立尽职调查[3] - 建议投资者在做出投资决策前咨询经纪人或财务顾问[3] - 所有材料应视为一般性信息 不应作为正式投资建议依赖[3]

核心观点 - 公司多项财务和运营指标趋势向好 降本增效显著 并瞄准第四季度实现非GAAP口径盈亏平衡 [4] - 公司通过热销新车型乐道L90和全新ES8推动交付量大幅增长 并进入新一轮发展周期 [2][8][17] 财务表现 - 第二季度总营收达到190.1亿元 同比增长9.0% 环比大幅增长57.9% [5] - 第二季度交付量同比增长25.6% 环比增长71.2%至72056台 [5] - 毛利率为10% 而2024年第二季度为9.7% 2025年第一季度为7.6% [5] - 净亏损为49.95亿元 同比收窄1.0% 环比收窄26.0% [5] - 毛利润为18.98亿元 同比增长12.4% 环比增长106.3% [14] - 车辆利润率为10.3% 而2024年第二季度为12.2% 2025年第一季度为10.2% [14] - 销售、一般和行政费用为39.65亿元 同比增长5.5% 环比下降9.9% [17] - 研发费用为30亿元 同比下降6.6% 环比下降5.5% [18] 交付与订单 - 8月蔚来品牌交付10525台 乐道品牌交付16434台 环比增长175% 萤火虫品牌交付4346台 环比增长84% [8] - 乐道L90首月交付10575台 成为公司历史上销量破万最快的车型 [8] - 第三季度预计新车交付量在87000至91000辆之间 [5] - 第四季度单月交付目标为5万台 三大品牌季度产能目标为5.6万台 [12] - 乐道L90在10月的产能目标为15000台 蔚来ES8在12月的产能目标为15000台 [12] - 乐道L60在8月份的订单创造了今年新高 [12] 产品与市场 - 乐道L90和全新ES8订单火爆 市场需求超过保守预估 需要扩大产能 [8] - 乐道L90推出后对L60销量带来正面影响 [12] - 明年将推出三款新的大型SUV并开启交付 包括蔚来品牌的ES9和ES7 以及乐道品牌的L80 [12] - 原计划四季度上市交付的乐道L80被正式延迟至明年 [10] 毛利率目标 - 第四季度整体毛利率目标在16%到17%之间 [15] - 第四季度乐道L90和ES8的毛利目标为20% [14] - 长期整体毛利率目标为20% 分品牌来看 蔚来品牌毛利率要达到20%甚至25% 乐道品牌维持在15%基础上实现更高毛利 萤火虫品牌毛利率目标为10% [14] 股价与市值 - 自7月10日乐道L90开启预售起 公司港股累计上涨88% 美股累计上涨89% [10] - 公司重返千亿市值 港股市值达1150亿港元 [5][10] - 美东时间9月2日 公司美股股价一度跌20% 当日收盘价为6.595美元 上涨3.37% [5] - 9月3日 公司港股一度涨超4% 收盘报51.55港元 [5] 运营效率 - 公司开启组织内部经营的提质增效 实施CBU经营机制 将经营工作拆分为多个基本经营单元 [17] - 研发体系ROI提高明显 明年基本保持每个季度20亿至25亿元研发投入 [18] - 销售、一般和行政费用目标控制在销售收入的10%以内 [18] - 技术创新实现系统性的降本 如900V高压平台集成化程度高 全新ES8的102度电池包重量较行业同类产品轻约200公斤 [18]

业绩回顾 - 2Q25营收190亿元 环比增长由交付量72056辆带动 环比增长712% [1] - 2Q25 Non-GAAP净亏损413亿元 毛利率表现稳健 费用有效控制 业绩符合预期 [1] - 综合毛利率环比增长23个百分点至10% 汽车毛利率环比增长01个百分点至103% 其他毛利率转正至82% [1] 经营表现 - 研发费用301亿元 销管费用397亿元 环比持续下滑 整体费用率环比下降263个百分点 [1] - 公司维持后续车型定价稳定 通过平台化能力提升和芯片采购降本 部分车型毛利率超20% [1] - 公司指引4Q实现整体毛利率16-17% Non-GAAP盈利转正 [2] 产品与交付 - 3Q25计划交付87000-91000辆 创季度销量新高 [2] - 乐道L90及全新ES8车型4Q起单月产销有望突破15万辆 [2] - 4Q销量有望突破15万辆 月交付量持续突破5万辆 [2] 技术与发展 - 蔚来世界模型NWM正式推送 在主动安全、高速领航、城区领航、智能泊车四大场景升级 [3] - 公司正式启动CBU改革 经营和组织效率提升 车型市场竞争力增强 [2] - 2026年现有5566车型通过100度电标配调整支持销量回升 [2] 财务展望 - 公司指引全年自由现金流实现正向流入 运营现金流持续提升 [3] - 2026年Non-GAAP净利润由-143亿元上调至543亿元 [3] - 港美股目标价分别上调51%/52%至68港币/88美元 对应2026年10x P/S [3]