港股科技股市场表现 - 10月20日港股热门科技股普遍上涨 [1] - 网易上涨超过6% [1] - 百度集团和京东集团上涨超过5% [1] - 快手、蔚来、哔哩哔哩上涨超过4% [1] - 中芯国际上涨超过3% [1]

公司战略目标 - 公司创始人将2025年四季度实现盈利设定为个人首要目标，并视其为证明团队运营效率和经营能力的关键答卷[1] - 会议明确为冲刺四季度盈利目标吹响冲锋号，目标必须实现[1] 具体行动方案 - 目标被拆解为三项核心行动：做好重点车型营销、供应链保供与降本、按时交付高质量软件版本[3] - 四季度核心工作是踏踏实实卖车、落实降本措施、搞好用户体验[3] - 全新ES8需求超预期，12月份产能目标需达到每月1.5万台以上，供应链保障至关重要[3] - 四季度除乐道L60外无新车发布，重点在于软件按时高质量交付[3] 内部管理与能力建设 - 公司将利用接下来的七十多天进一步锻炼体系能力，为四季度盈利及未来长期目标打下基础[3] - 公司创始人认为先前低谷期是最佳练兵期，需将过去两年关于组织能力的思考和实践进行阶段性总结和固化[3] - 公司反思今年在体系能力提升上虽有进步但还不够，去年规划清晰但今年执行不够坚决[3] - 提出制定"3年经营计划"，并强调组织能力建设是持续精进的过程，需在明年、后年持续进行[3]

记者丨郑植文 焦文娟 编辑丨刘雪莹 德系车"三巨头"交出了惨淡的半年报后，苦日子似乎还远未到头。 《21汽车·一见Auto》独家获悉，10月17日下午，蔚来召开了一次内部会议，会上，蔚来创始人、董事 长、CEO李斌分享了2025年四季度的个人VAU（Vision Action Upgrade）。 "会议的目标和气氛非常明确，就是为冲刺四季度盈利目标吹响冲锋号。"一位参会蔚来员工说。 这是蔚来每季度初举行的小范围季度会议，参会范围为一定职级以上的中高层人员。VAU源自蔚来价 值观里的"Vision"与"Action"，是蔚来特色的目标和过程管理工具，每个季度开启时，李斌会对上一季 度VAU成果进行复盘，并和公司各业务负责人同步下一季度的VAU目标。 近一年来，李斌在多个场合反复公开称，蔚来2025年第四季度必须实现单季度盈利。如今，距离交卷时 刻还有七十余天。 此次会议上，李斌再次表示，四季度盈利目标必须实现，他将这一目标列为了个人四季度VAU的第一 条。"这是我们整个团队证明我们的运营效率、经营能力必须要交出的答卷。" 李斌同时也强调，四季度盈利"不是为了做给别人看，而是我们整个公司实现长期可持续发展的基石" ...

核心观点 - 公司明确将2025年第四季度实现单季度盈利作为必须达成的核心目标，并将其视为公司长期可持续发展的基石 [4] - 为实现盈利目标，公司将重点聚焦于三方面行动：提升重点车型交付量、保障供应链并降本增效、按时交付高质量软件版本 [4][6][7][8] - 公司在追求短期盈利目标的同时，强调深化体系能力建设和制定三年经营计划，以平衡长期竞争力与短期执行力 [9][10][11] 2025年第四季度盈利目标与策略 - 四季度盈利目标是证明公司运营效率和经营能力的关键答卷，必须实现 [4][6] - 盈利策略根本在于通过多卖车来实现，而非仅仅依靠削减费用 [5][8] - 公司将四季度费用上限（包括销售、研发、管理费用）锁定，为盈利打下基础 [5] - 利用年底购置税调整前的需求高点进行抢收，以缓解明年一季度的经营压力 [7] 具体行动方案 - **提升交付量**：确保每款车型的销量，ES8车型的核心是保障交付，其12月产能目标为每月1.5万台以上 [6][7] - **供应链管理**：供应链保障至关重要，需落实降本措施 [4][7] - **软件交付**：按时交付高质量软件版本以提升用户满意度、产品竞争力和传播声量 [4][8] - 公司辅助驾驶系统事故率比去年同期降低至少15% [8] 产品与市场表现 - 乐道L90和全新ES8上市并热销，帮助公司逐渐走出低谷 [4] - 全新ES8在市场获得肯定后，其大定到锁单的转化率显著提高 [5] - 乐道L60的改款车型将在四季度发布 [8] - 高速换电站达到1,000站，318换电线路贯通 [5] 长期战略与体系能力建设 - 开始制定三年经营计划，并深化全员经营机制和CBU（业务单元）考核激励机制 [9] - 持续深化15个体系能力建设，将其视为商业模式的底层逻辑 [9][11] - 重点关注18个月滚动需求预测，其准确性关乎数十亿甚至上百亿的潜在损失 [11] - CBU机制的核心目的是提高资源分配效率、投入产出比和回报率，而非单纯控制成本 [11][12] - 四季度计划举行30次以上的workshop和交流会，以促进体系能力的形成 [11] 组织文化与执行力 - 强调团队需培养将长期目标与短期执行相结合的能力 [4][9][10] - 通过体系化机制（如每日8000步分组PK）来改掉组织惯性，提升整体执行力 [13][14] - 认为经历困难时期有助于保持对效率的重视，避免“好了伤疤忘了疼” [12]

行业投资评级 - 报告对汽车和汽车零部件行业给出“推荐”评级，并维持该评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度汽车行业呈现销量环比提升、成本端向好的趋势 [1][2][73] - 乘用车领域，受益于国补地补政策延续，2025Q3批发销量达768.6万辆，同比增长14.7%，环比增长8.1% [2][11][73] - 新能源乘用车表现强劲，2025Q3批发销量402.4万辆，同比增长24.2%，批发渗透率达52.4% [2][15][73] - 出口市场增长强劲，2025Q3乘用车出口159.2万辆，同比增长23.1%，其中新能源出口占比43.2% [2][16][73] - 价格竞争趋于和缓，行业整体折扣率基本持平，车企降价压力小 [2][25][73] - 零部件行业成本压力下降，原材料及海运费同比显著下降，汇兑收益有望提升 [3][45][47][74] - 重卡市场受以旧换新政策驱动，2025Q3批发销量28.2万辆，同比大幅增长58.1%，新能源重卡销量同比激增181.5% [3][50][55][74] - 摩托车行业结构升级，2025Q3中大排量摩托车预计销量25.8万辆，同比增长18.9%，出口表现亮眼，同比增长50.5% [3][68][75] 乘用车板块总结 - 总量端：2025Q3乘用车批发销量768.6万辆，同比+14.7%，环比+8.1%；上险销量594.7万辆，同比+2.6%，环比+6.9% [11][15] - 结构端：新能源渗透率持续提升，批发渗透率达52.4%；出口销量中新能源占比提升至43.2% [2][15][16] - 价格端：行业整体折扣率稳定在15.8%，价格竞争降温 [25] - 格局端：特斯拉、零跑、小米、蔚来、吉利、长安等车企在同比或环比维度表现较好 [2][42][73] 零部件板块总结 - 收入端：小米、小鹏、蔚来、零跑、吉利等主机厂产业链预计收入表现较好 [3][49] - 成本端：主要原材料价格同比下滑，聚丙烯价格同比-5.3%，铝价同比-1.7%，热轧卷板价格同比-15.6% [45] - 外部环境：海运费同比显著下降33.4%；美元兑人民币汇率小幅增长，欧元兑人民币汇率同比大幅增长，利好相关公司汇兑收益 [47] - 新增长点：人形机器人业务为零部件公司带来新增量，多家公司积极布局 [49][83] 重卡板块总结 - 总量端：以旧换新政策集中落地，2025Q3重卡批发销量28.2万辆，同比+58.1%；上牌量21.4万辆，同比+64.5% [3][50] - 出口端：2025Q3重卡出口8.6万辆，同比+22.9% [3][51] - 新能源重卡：2025Q3销量5.8万辆，同比+181.5%，渗透率达27.1% [3][55] - 天然气重卡：2025Q3销量5.4万辆，同比+36.9%，销量回暖 [3][58] - 竞争格局：行业CR5为90.8%，重点企业集中度波动较小 [50] 摩托车板块总结 - 总量端：2025年8月250cc以上摩托车销量8.4万辆，同比+23.6%；1-8月累计销量67.5万辆，同比+36.0% [62] - 结构端：500cc以上排量车型增长强劲，500-800cc排量段8月销量同比+231.4% [63][87] - 出口端：8月出口4.7万辆，同比+64.1%；2025Q3预计出口14万辆，同比+50.5% [62][68] - 竞争格局：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托位居行业前三，CR3市占率合计44.6% [63] 投资建议 - 乘用车：看好智能化、全球化加速的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [4][77] - 零部件：聚焦智能化和新势力产业链，推荐伯特利、地平线机器人、科博达、星宇股份、沪光股份、无锡振华、拓普集团、新泉股份、双环传动等 [4][79] - 机器人：推荐拓普集团、新泉股份、均胜电子、伯特利等汽配机器人标的，以及小鹏汽车、赛力斯等汽车机器人主机厂 [5][83] - 摩托车：推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [5][89] - 轮胎：推荐赛轮轮胎、森麒麟 [5][94] - 重卡：推荐中国重汽 [5][91]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 投资主线继续聚焦机器人，持续关注后续催化 [3] - 机器人依然是汽车四季度投资主线，汽车零部件有不错的主业锚，且没有明显估值泡沫化，后续有望随催化剂陆续出现而修复 [4] - 后续催化剂包括 Tesla 产品迭代进展、北美巨头进军/加码、国内明星/巨头加码、产业补贴政策等 [4] 数据跟踪 - 10月上旬折扣率9.5%，环比下降0.1个百分点，同比上升1.1个百分点；折扣金额21384元，环比下降108元，同比上升2937元 [6] - 10月上旬折扣率环比变动较大的主流品牌：上汽通用别克下降1.9个百分点，长安启源下降1.6个百分点，长安马自达下降1.3个百分点，华晨宝马上升1.2个百分点，领克下降0.7个百分点 [6] - 碳酸锂第三季度均价7.30万元/吨，同比下降9%、环比上升12%；最新价格7.34万元/吨，较上周末下降0.16% [9] - 铝第三季度均价2.07万元/吨，同比上升6%、环比上升3%；最新价格2.09万元/吨，较上周末下降0.19% [9] - 铜第三季度均价7.96万元/吨，同比上升6%、环比上升2%；最新价格8.48万元/吨，较上周末下降2.12% [9] - 钯第三季度均价308元/克，同比上升22%、环比上升17%；最新价格416元/克，较上周末上升12.60% [9] - 铑第三季度均价0.18万元/克，同比上升42%、环比上升24%；最新价格0.21万元/克，较上周末上升9.35% [9] - 天然橡胶第三季度均价1.47万元/吨，同比下降2%、环比上升2%；最新价格1.41万元/吨，较上周末下降3.23% [13] - 聚氯乙烯PVC第三季度均价0.49万元/吨，同比下降13%、环比持平；最新价格0.47万元/吨，较上周末下降0.55% [13] - 冷轧普通薄板第三季度均价4079元/吨，同比下降2%、环比上升1%；最新价格4086元/吨，较上周末下降0.54% [13] - 天然气第三季度均价0.42万元/吨，同比下降14%、环比下降6%；最新价格0.40万元/吨，较上周末下降0.45% [13] - 92汽油第三季度均价8.23元/L，同比下降8%、环比持平；最新价格8.10元/L，较9月20日下降0.18% [13] - 95汽油第三季度均价8.51元/L，同比下降8%、环比持平；最新价格8.38元/L，较9月20日下降0.21% [13] 投资建议 - 汽车零部件-机器人：头部新增推荐敏实集团，继续推荐拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子；其次新增推荐星宇股份、常熟汽饰，继续推荐福赛科技、爱柯迪，旭升集团、福达股份，建议关注金钟股份 [8] - 汽车零部件-AI/智驾：重点推荐地平线机器人，建议关注禾赛科技、耐世特、浙江世宝，预计将受益于L4 [8] - 汽车零部件-液冷：继续推荐银轮股份、凌云股份 [8] - 整车：beta标的建议继续等待，推荐江淮汽车、吉利汽车，关注小米集团 [8] - 重卡：数据依然优秀，位置已至阶段低位，推荐中国重汽、潍柴动力 [8] 行业要闻 - 9月全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增长6.3%；今年以来累计零售1700.4万辆，同比增长9% [13] - 9月全国乘用车新能源市场零售130.7万辆，同比增长16%，环比增长17%，新能源零售渗透率58.5%；今年以来累计零售887.8万辆，同比增长24% [33] - 9月汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%；1-9月汽车产销量分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9% [33] - 9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%；1-9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1% [34] - 9月我国动力电池装车量76.0GWh，环比增长21.6%，同比增长39.5%；其中磷酸铁锂电池装车量62.2GWh，占总装车量81.8%，环比增长20.5%，同比增长50.4% [34] - 前三季度我国自主品牌电动汽车出口占比达到59.5% [33] - 六部门印发《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案（2025-2027年）》，目标到2027年底在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦的公共充电容量 [34] - 9部门印发行动方案推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展 [13] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅-6.24%，板块排名27/29 [11] - 本周汽车指数涨幅情况：汽车板块-6.24%、零部件-8.61%、乘用车-4.13%、商用车+1.15%、流通服务-5.56% [11] - 对比指数涨幅：上证综指-1.47%、沪深300 -2.22%、创业板指-5.71%、恒生指数-3.97% [11] - 汽车板块上涨个股数35只，下跌个股数244只，平均值-5.2%，中位值-5.1% [37] - 上周涨幅TOP5：海马汽车19.2%、征和工业12.5%、美力科技12.1%、标榜股份10.7%、香山股份10.0% [38] - 上周跌幅TOP5：宁波华翔-20.1%、新泉股份-19.6%、金固股份-19.5%、天普股份-19.0%、纽泰格-17.9% [38]

诉讼事件概述 - 新加坡政府投资公司于2025年8月28日在美国纽约南区地方法院对蔚来公司、创始人李斌及前首席财务官奉玮提起诉讼，核心指控为证券欺诈 [3] - 诉讼消息于10月16日被广泛报道，导致蔚来汽车在中国香港、新加坡和美国三地市场股价同步重挫，港股盘中一度暴跌13%至47港元，新加坡股价下跌9.48%，美股盘前交易下跌超过7% [1] - 10月17日股价出现反弹，港股蔚来涨2.17%报收50.35港元，美股涨0.15%，新加坡股价涨2.7% [1] 诉讼核心指控 - 指控焦点集中于蔚来的电池即服务模式及电池资产合资公司武汉蔚能，声称蔚来通过将电池一次性出售给蔚能并立即确认全部收入，而非在用户订阅期内逐步确认，从而非法提前确认了超过6亿美元（约合人民币43亿元）的营收 [4] - 新加坡主权财富基金主张，蔚能是“表面上独立”的实体，但被蔚来有效控制，尽管蔚来仅持有约19.8%的股权，若“实际控制”成立，蔚来需合并蔚能财务报表，使其提前确认收入的会计操作失效 [5] - 该基金在2020年8月至2022年7月间累计买入5445万股蔚来ADS，根据期间13美元至66.99美元的股价波动，估算其损失可能达5亿至20亿美元 [5] 公司回应与事件背景 - 蔚来方面回应称，本案源于2022年6月做空机构灰熊报告中的不实指控，并非针对近期经营状况 [2] - 2022年蔚来董事会成立独立委员会进行调查，结论是做空报告指控“没有事实依据”，美国证券交易委员会在问询后也未采取进一步行动 [11][12] - 法官已于2025年10月3日下令暂时中止此诉讼，以等待2022年就同一事件提起的另一宗集体诉讼的判决结果 [6] 商业模式与会计争议 - 电池即服务模式下，消费者可只购买车身，电池通过向蔚能租赁获得，月付服务费，使车辆初始售价降低数万至十万元不等 [10] - 会计争议在于电池出售给蔚能的收入确认时点：蔚来认为所有权转移时即可一次性确认全部收入；反对者则认为因蔚能受蔚来重大影响，该交易属关联交易，收入应在整个服务周期内分期确认 [11] - 做空报告曾将蔚来与蔚能的关系比作瓦兰特制药与其秘密控制药房Philidor的关系，后者是华尔街知名财务丑闻案例 [9] 公司近期经营与财务状况 - 2025年第二季度总营收达190.1亿元人民币，同比增长9%，但净亏损额高达49.95亿元人民币 [13] - 第二季度整车毛利率为10.3%，综合毛利率为10%，显示盈利空间有限 [13] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物等总额为272亿元人民币，9月份完成了11.6亿美元（约合人民币82.6亿元）的股权融资 [13] - 2025年第三季度交付量创历史新高，达8.7万辆，同比增长40.8%，其中9月单月交付3.47万辆 [13] 市场观点与分析 - 截至2025年10月，分析师对蔚来的共识评级为“持有”，平均目标价为6.35美元 [14] - 投行目标价出现分歧，瑞银看涨至8.5美元，巴克莱看跌至3美元，摩根大通、美国银行等目标价介于两者之间 [14] - 看多者看重BaaS生态系统和交付增长的长期价值，看空者则关注财务风险、现金消耗及法律问题 [14]

公司核心人员变动 - 蔚来智能驾驶产品负责人黄鑫于国庆节前离职，其于2022年加入公司并担任副总裁，直接向首席执行官汇报，负责智驾产品体验业务[4][6] - 人工智能平台负责人白宇利与世界模型负责人马宁宁于近期离职，白宇利2020年入职，职级为资深总监，马宁宁团队主导了世界模型1.0版本的全量推送[4][7][8] - 算法核心负责人樊昊阳已于四月份离职，其主导研发的端到端Planner模型显著提升了公司NOP+系统的实时决策能力[4][9] 公司组织架构与战略调整 - 公司回应此次人员变动为主动的组织架构调整，旨在强化对通用人工智能技术的吸收并加速智能驾驶体验交付[11] - 调整后构建了预研、量产、平台复制、车型复制的「4×100接力棒」模式，将智能驾驶组织与通用人工智能组织并轨[11] - 组织架构调整旨在全力冲刺世界模型2.0版本的开发与交付，预计从今年底到明年一季度陆续在多个平台推出迭代版本[11][13] 公司技术发展方向 - 公司技术战略以世界模型为主，旨在打通自动驾驶时空认知能力，认为真正的技术上限在于以视频为核心，学习时空和物理规律的世界模型[11] - 世界模型2.0的开发将引入语言能力，目标是实现像人一样的开放式交互，构建Open-set智能引擎[11] - 行业层面，近期多家主机厂与新势力公司在组织架构上均有大动作，预示下一轮智能驾驶质变时刻的前兆[14]

法律诉讼事件 - 新加坡政府投资公司于2024年8月在美国法院起诉蔚来汽车及其高管，指控其通过关联公司武汉蔚能电池资产有限公司虚增收入和利润，误导投资者并造成重大损失[3][5] - GIC声称在2020年8月至2022年7月期间购买了5445.81万股蔚来美国存托股票，并要求赔偿损失，指控蔚来在2021财年通过蔚能确认了超过41亿元的收益[5] - 蔚来方面回应称此案源于2022年6月做空机构灰熊的不实指控，并非针对公司近期经营状况，且公司独立内部调查已得出结论认为做空报告指控均无事实依据[3][6][7] 公司经营业绩 - 2024年第三季度公司交付汽车87071辆，同比增长40.77%，创下季度交付量历史新高，9月单月交付新车34749台，同比增长64%[4][11] - 截至2024年9月末，公司累计交付新车872785台，前三季度累计交付量达到201221辆，相较去年前三季度增长34.8%[11][12] - 公司第二季度营收达到190.09亿元，同比增长9%，净亏损为49.95亿元，同比减少1%，汽车单车平均售价同比下降约18.1%至22.39万元[12] 换电业务与BaaS模式 - 公司已建造3526个换电站，累计换电次数超8900万次，建设换电站的总成本在150万至300万元之间，据此计算公司在换电业务上投入超50亿元[8][9] - BaaS业务采用车电分离模式，用户购车时可租用电池，75kWh电池包月租金从980元调整到728元，100kWh电池包月租金从1680元降价到1128元[9][10] - 以乐道L90为例，采用电池租用方式购买比整车购买价格低8.6万元，乐道品牌在交付不到2个月时间内实现交付破2万台，即将迎来第10万台新车交付[10] 盈利目标与展望 - 公司管理层多次表示目标在第四季度实现盈利，整车毛利率目标是16%~17%，以期达成盈亏平衡[4][13] - 公司计划通过提升销售、交付和运营效率来实现盈利，并认为随着纯电市场进入上升通道，已具备将十年技术积累转化为市场竞争力的条件[13] - 尽管第三季度销量环比增加15015辆（20.8%），亏损或进一步收窄，但实现盈利仍有难度，公司累计亏损已超过千亿规模[4][11][12]

融资动态 - 埃尔比餐饮完成5000万元人民币A轮融资，核心业务为咖啡、茶饮、甜品及简餐的运营管理服务 [3][4] - Velotric完成B轮融资，由顺为资本领投，公司为欧美用户打造城市通勤、户外冒险等多条电单车产品线 [5] - 十二肴完成1000万元天使轮融资，资金将用于非遗食品研发升级和基地扩建，产品融合12个民族非遗技艺与药食同源理论 [6] - 尊远超市完成规模达数十亿元人民币C轮融资，专注于应用数字科技优化超市运营和顾客体验 [7] - 源禾资本完成对帅克宠物过亿元投资，帅克宠物为宠物食品全产业链供应商 [8] - 哲服定制完成三百万元天使轮融资，资金将用于技术研发和市场拓展，公司聚焦校园服饰定制服务 [9] 公司情报与市场表现 - 老铺黄金将于10月26日进行年内第三次价格调整，近期国内金饰价格持续上涨，老庙足金饰品报价达1290元/克，单日上涨42元/克 [10] - 遇见小面递交港交所上市申请，2025年上半年实现营业收入7.03亿元，同比增长33.8%，经调整净利润5217.5万元，同比增长131.56% [11] - 胖东来创始人于东来透露公司账上资金达41亿元，没有贷款，2025年集团销售额已超184亿元，公司规划将销售额控制在200亿元以内 [12][13] - 一辆蔚来ET7在景区外起火，事发前未发生碰撞事故，未造成人员伤亡 [14] 产品与市场活动 - 《黑神话：悟空》将迎更新，PS5平台补丁大小约93.5GB [15] - 古茗开启“早咖模式”，发放200万张2.9元低价咖啡券，活动持续至10月26日 [16] - 泡泡玛特旗下IP小野联名乌镇戏剧节，推出“似水年华”主题手办及快闪活动 [17] - 前行者联名虚拟歌姬洛天依推出“情绪交互”键盘，探索科技产品的情感价值 [18] - 皮革品牌裘真官宣演员宋佳成为品牌代言人 [19] - Grid Coffee联名COACH推出四款限定饮品，此前曾与Gucci、Dior等品牌合作 [20] - 多邻国上线首部原创动画剧集《最后的决战》，共5集，采用日语配音 [21][22] 行业数据与趋势 - 中国现存自行车相关企业达467.99万家，今年年内新增约116.86万家，近三年企业注册量增速明显提升 [23] - 董宇辉“双十一”3天直播累计吸引近7000万人，销售额超3亿元 [24] - 日本5公斤装大米均价达4205日元（约合人民币196元），逼近历史最高水平 [25] - 截至10月11日，中国今年快递业务量已突破1500亿件，较2024年提前37天达到 [26]