蔚来汽车推出限时金融方案 - 2026年2月1日，蔚来推出2月限时金融购车方案，适用于ET5、ET5T、ES6、EC6车型 [3] - 方案提供7年84期贷款，首付比例最低为20%，贷款年化费率低至0.49% [3] 行业促销活动趋势 - 据不完全统计，已有包括特斯拉、小鹏、理想、小米、吉利在内的9家车企推出了低息金融购车方案 [3] - 行业内的部分金融方案甚至提供0首付选项 [3]

公司动态 - 蔚来于2月1日推出2月限时金融购车方案，针对ET5、ET5T、ES6、EC6车型，提供首付低至20%起、年化费率低至0.49%的7年84期金融方案 [1] 行业趋势 - 行业内多家车企推出低息金融购车方案，据不完全统计，已有特斯拉、小鹏、理想、小米、吉利等9家车企参与 [1] - 部分车企的金融购车方案提供低至0首付的选项 [1]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 随着国内新能源乘用车渗透率已达高位（2025年批发渗透率51.2%，Q4达55%以上），销量增速将放缓，未来动力电池装机增长的核心驱动力将转向单车带电量的提升 [2][4] - 政策端（以旧换新、购置税减免技术标准）与产品端（大容量增程/纯电趋势）共同推动单车带电量提升，预计2026年将拉动乘用车动力电池需求维持双位数增长 [2][5] - 具体测算：预计2026年国内乘用车总量小幅下滑，新能源乘用车销量实现小个位数增长，单车带电量有望提升7%-8%，从而支撑乘用车动力电池装机增速达到12%左右 [6][33] 行业现状与趋势分析 - **渗透率与增速背景**：国内新能源乘用车渗透率从2020年底约10%跨越式提升至2025年的51.2%，高基数下销量增速客观放缓 [4][17] - **带电量提升趋势明确**：根据创新联盟数据，EV乘用车单车带电量从2025年4月的52.8KWh提升至12月的61.2KWh；PHEV乘用车带电量从2024年11月的23.3KWh提升至2025年12月的33.7KWh，带电量对装机增速的影响已超过销量 [4][18] - **历史回顾**：2025年EV带电量先降后升，主因A0级低价车型占比提升；PHEV带电量持续提升，因增程式占比提高及“大电池+小油箱”产品趋势 [19][23] 2026年带电量提升驱动因素 - **政策驱动因素**： - **以旧换新政策变化**：2026年补贴上限调整为车价的8%，对5-10万元低价车型补贴退坡数千元，预计推动新能源车价格带上移，利好高带电量车型 [5][23] - **购置税技术标准变化**：2026年起插电混动车型纯电续航需达100km方可获减免，以10万元车型为例，增加带电量以避免5%（即5000元）的购置税是经济的 [5][23][26] - **产品与技术驱动因素**： - **“大电池+小油箱”趋势延续**：增程式、插电混动车型电池容量持续增大，消费者对纯电体验认可度提升 [5][23] - **EV渗透率有望提升**：随着电动化深入和里程焦虑缓解，EV渗透率提升将成为趋势 [5][24] - **新车型密集推出**：多家车企2025年底至2026年推出大容量电池新车型（带电量多集中在50-100KWh以上），直接支撑总体带电量 [29][30][31] - **潜在不利因素**：2026年动力电池成本可能抬升，拉大EV与PHEV的经济性差距，但鉴于锂电产业链更为成熟，出现类似2021-2022年价格暴涨的概率不大，对中期趋势影响有限 [5][24] 主要车企产品策略与数据 - **插电混动车型改款带电量提升**：比亚迪、吉利等主力车型2026款普遍取消了低电量版本，主推更高带电量版本（如比亚迪宋、秦系列主推18.3KWh及以上版本） [26][27] - **大容量增程式车型加速推出**：问界、智己、小鹏、岚图等多款车型在2025-2026年将带电量提升至50-65KWh区间 [29][30] - **大容量EV/PHEV新车规划**：问界M9长轴版、理想i9、小米SU7长轴版、蔚来ES9等2026年将上市的新车带电量均在100KWh左右 [30][31] 需求定量测算 - **核心假设**：2026年国内乘用车总量预计有小个位数下滑，新能源乘用车渗透率提升带动其销量实现小个位数增长 [6][33] - **关键预测**： - 2026年新能源乘用车销量预计达1337万辆，同比增长4% [36] - 综合单车带电量预计从2025年的45.5KWh提升至2026年的49.0KWh，增幅约7.7% [36] - 乘用车动力电池总装机量预计达655GWh，同比增长12% [33][36] - **中长期展望**：预计到2030年，新能源乘用车销量达1653万辆，综合带电量提升至57.4KWh，总装机量达948GWh，2026-2030年装机量年复合增速约10% [34][36] - **结构细分**： - **价格带**：10-20万价格带是装机主力，2026年预计贡献装机量289GWh，占比约44% [34] - **技术路线**：EV单车带电量从2025年56.0KWh微升至2026年58.1KWh；PHEV（含增程）单车带电量从28.8KWh显著提升至34.0KWh [36]

文章核心观点 文章核心观点认为，2025年12月国内乘用车行业景气度因政策空窗期而低于预期，但2026年1月以旧换新政策落地有望推动需求复苏，同时中国汽车出口，特别是新能源汽车出口，展现出强劲韧性，看好2026年第一季度及全年的乘用车板块表现 [2][4][6] 电动化数据跟踪 - **2025年12月行业景气度低于预期**：因多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重，导致行业零售同比下滑明显，批发层面车企主动调节生产/库存节奏，环比下行 [2][6][11] - **2025年12月乘用车零售227万辆**，同比下滑16%，环比增长14.7%；批发279万辆，同比下滑9.7%，环比下滑7.0% [11][13] - **2025年全年乘用车零售2273万辆**，同比微降0.2%；批发2946万辆，同比增长8.7% [13] - **2025年12月新能源汽车零售渗透率达58.7%**，同比提升10.9个百分点，但环比下降2.5个百分点 [2][6][14] - **2025年12月新能源汽车零售133.3万辆**，同比增长3.0%，环比增长9.4%；批发156.3万辆，同比增长3.4%，环比下降11.0% [14] - **2025年12月行业渠道去库存6.9万辆**，其中新能源车去库存4.3万辆 [2][6][17] - **新能源车市场格局基本稳定**：2025年12月比亚迪市占率25%，环比持平；吉利市占率11%，环比下降1个百分点 [2][6][22] - **分价格带表现差异显著**：2025年12月，0-5万元价格带新能源车销量环比大幅下降63.08%，而40万元以上价格带销量环比激增69.12%；25-30万元价格带新能源渗透率达83.38%，环比大幅提升13.95个百分点 [28] - **2026年1月以旧换新政策落地**：新政策在报废更新和置换更新方面均有调整，核心变化包括放宽旧车门槛、补贴与新车价格挂钩（新能源车补贴车价的12%，最高2万元；燃油车补贴车价的10%，最高1.5万元）等，旨在更精准地刺激消费 [6][31][32] 全球化数据跟踪 - **全球区域新能源渗透率**：2025年12月，东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升，其中东南亚环比提升较多，主要来自VinFast贡献 [3][7][35] - **东南亚市场新能源渗透率超预期**：2025年12月单月新能源渗透率达30.5%，环比大幅提升10.5个百分点，主要因VinFast销量环比增长53% [35][62] - **中国车企出口表现强劲**：2025年12月，中国车企出口乘用车64.1万辆，出口新能源乘用车24.5万辆，新能源渗透率达38.2% [3][7] - **中国品牌全球市占率**：2025年12月，中国品牌在东南亚、欧洲、英国、俄罗斯、中东、拉美、大洋洲的市占率分别为14.7%、6.5%、15.7%、45.0%、4.4%、13.0%、18.3%，在英国市场环比提升5.3个百分点，主要来自上汽和比亚迪贡献 [51][54] - **重点出口企业跟踪**： - **比亚迪**：2025年12月出口13.16万辆，同比增长130.32%，环比增长4.06%，在大洋洲、东南亚、英国市场占有率较高 [79][82] - **奇瑞汽车**：2025年12月出口14.08万辆，同比增长46.38%，环比增长6.7%，在俄罗斯、英国市场占有率较高 [83][87] - **上汽集团**：2025年12月出口8.43万辆，同比增长2.47%，环比下降3.34%，在英国、大洋洲市场占有率较高 [88] - **吉利汽车**：2025年12月出口6.63万辆，同比增长90.76%，环比增长15.47%，在俄罗斯市场占有率较高 [92][95] - **长城汽车**：2025年12月出口5.17万辆，同比增长55.33%，环比增长1.83%，在俄罗斯、大洋洲市场占有率较高 [101] 行业预期与投资建议 - **2026年行业预期**：预计内需（交强险口径）乘用车销量2200万辆，同比下滑3.2%；新能源乘用车销量1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0%。预计外需（乘联会口径）乘用车出口658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口362万辆，同比增长47.8%，渗透率达55% [33] - **短期看好政策驱动复苏**：随着2026年1月行业补贴政策落地，看好观望需求转化下，2026年第一季度乘用车景气度复苏 [4][7] - **全年投资主线**：国内选抗波动，关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想汽车等；出口选确定性，优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车等 [4][7] 新产品与行业动态 - **2026年1月工信部新车梳理**：重点新车包括蔚来ES9（旗舰SUV，预计26Q2发布）、极氪8X（PHEV SUV）、智界V9（鸿蒙首款MPV）、零跑A10（纯电小型SUV）、新款小米SU7（预售价22.99-30.99万元）等 [29][30]

股价表现与市场反应 - 公司股票昨日收涨3.92%，报4.770美元，今日美股盘前续涨2.52%，报4.890美元 [1] - 昨日成交量为7434.21万股，成交额为3.59亿美元 [1] - 公司当前总市值为117.98亿美元 [1] 核心产品与技术升级 - 公司正式推送“蔚来世界模型NWM”新版本，首批覆盖超过46万辆“Banyan榕”车型 [1] - 新版本在国内首次将完整的闭环强化学习应用于智能辅助驾驶研发，实现了城区与高速领航辅助的全面模型化 [1] - 新版本新增城区领航换电功能，可支持全国超过2000座二代及以上城区换电站 [1] - “Cedar雪松”及“CedarS雪松”车型也将于近期开启新版本推送 [1] 公司战略与发展规划 - 公司正迈入以高质量增长为核心的第三发展阶段 [1] - 未来战略将深化三品牌协同，在各细分市场持续提升份额，并保持每年40%-50%的增长 [1] - 公司将继续坚决投入基础设施建设，目标到2030年实现充换电站均突破一万座 [1]

整体总市场产销情况 - 2025年1-12月，中国狭义乘用车市场累计零售销量为23,744,740辆，同比增长3.8% [7][9] - 2025年12月单月零售销量为2,261,339辆，同比下降14.0% [5][9] - 2025年全年，新能源车累计零售销量达12,808,928辆，同比增长17.6%，渗透率达到53.9% [7][10] - 2025年12月，新能源车单月零售销量为1,336,882辆，同比增长2.6%，渗透率达到59.1% [5][8][10] - 同期，燃油车市场持续萎缩，2025年全年累计零售销量为10,935,812辆，同比下降8.8% [7] - 从产销结构看，新能源车在产量、批发和零售环节的份额均已超过燃油车，2025年12月零售份额为59.1% [8] 新能源市场月度走势 - 2025年新能源车零售市场呈现前高后低的增长态势，第一季度销量2,419,137辆，同比增长36.4%，第四季度销量3,939,889辆，同比增长放缓至4.7% [10] - 新能源车渗透率持续攀升，从2025年1月的41.5%逐月上升至11月的59.3%，12月略回落至59.1% [10][12] - 2025年各季度新能源渗透率分别为：Q1 47.3%，Q2 52.7%，Q3 55.7%，Q4 58.5% [10][14] 出口市场表现 - 2025年1-12月，整体乘用车（含整车与CKD）累计出口5,738,594辆，同比增长19.7% [7][16] - 新能源车出口增长迅猛，2025年累计出口2,422,432辆，同比大幅增长86.2% [7][17] - 新能源车在出口市场中的渗透率（份额）持续提高，从2024年的27.1%提升至2025年的42.2% [17][22] - 2025年第四季度，新能源车出口量达794,787辆，同比增长141.0%，占当季出口总量的45.7% [17] 厂商竞争格局 - 比亚迪在新能源市场保持领先地位，2025年全年零售销量为3,484,525辆，市场份额为27.2% [26][28] - 吉利汽车增长强劲，2025年全年零售销量达1,687,785辆，同比大增90.0%，市场份额升至11.0% [26] - 新势力及新兴品牌表现分化，小米汽车2025年全年零售销量411,837辆，同比暴涨200.9% [26]，赛力斯汽车全年零售422,920辆，同比增长86.3% [26]，鸿蒙智行全年零售588,549辆 [26] - 2025年12月单月，比亚迪零售销量339,854辆，位居第一，吉利汽车（135,989辆）和特斯拉中国（93,843辆）分列二、三位 [25] 车型大类细分市场 - SUV是新能源车最大的细分市场，2025年全年零售销量6,278,271辆，占新能源市场的49.0%，同比增长19.3% [32][34] - 新能源轿车2025年全年零售销量6,038,926辆，占新能源市场的47.1%，同比增长15.0% [32][34] - MPV市场增速最高，2025年新能源MPV零售销量491,731辆，同比增长30.3% [32][34] - 2025年12月，SUV-C级（中大型SUV）新能源车同比增速高达181.2%，是增长最快的细分车型 [34] - 从渗透率看，新能源SUV对整体市场的渗透率从2022年的11.0%提升至2025年的26.4%，提升幅度最大 [39] 品牌定位细分市场 - 自主品牌在新能源市场占据绝对主导地位，2025年全年零售销量11,617,089辆，占新能源市场的90.7%，同比增长20.2% [44][46] - 豪华品牌新能源车2025年全年零售销量444,814辆，同比下降7.5% [44] - 主流合资品牌新能源车2025年全年零售销量747,025辆，同比增长5.6%，但份额较低 [44] - 2025年12月，主流合资品牌的新能源轿车同比增速达42.6%，豪华品牌新能源轿车同比增长34.0%，增速亮眼 [45] 国别定位细分市场 - 中国自主品牌（国别）在新能源市场的份额持续扩大，2025年全年零售销量11,628,370辆，占新能源市场的90.8%，同比增长20.3% [56][58] - 德系、美系、日系品牌的新能源车销量与自主品牌差距巨大，且增长乏力，2025年全年德系新能源车销量同比下降40.1% [56] - 美系品牌新能源车主要依靠特斯拉，2025年全年零售销量713,813辆，同比下降5.1% [56] 价格定位细分市场 - 10-20万元价格区间是新能源车最大的市场，2025年全年零售销量4,683,807辆，占新能源市场的36.6%，同比增长18.5% [65][66] - 10万元以下新能源车市场2025年全年零售销量4,283,133辆，占比33.4%，同比增长15.9% [65][66] - 20-30万元价格区间增长迅速，2025年全年零售销量2,660,937辆，同比增长23.0% [65][66] - 2025年12月，40万元以上高端新能源车市场表现突出，同比增长63.1%，其中SUV车型增长65.2% [64][66] - 2025年全年，30-40万元价格区间的SUV新能源车增速最快，达42.8% [66]

报告行业投资评级 - 报告对乘用车板块持“坚定看好”的态度 [3] 报告的核心观点 - 短期来看，行业补贴政策已落地，看好观望需求转化下2026年第一季度乘用车景气度复苏 [3] - 全年维度来看，投资主线为“国内选抗波动+出口选确定性” [3] - 国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股，以及高端化有望放量的车企 [3] - 出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、电动化数据跟踪 - **行业景气度**：2025年12月行业景气度低于预期，因多数省市以旧换新政策预算资金池告罄，消费者观望情绪严重 [2][7] - 2025年12月乘用车批发销量279万辆，同比下滑9.7%，环比下滑7.0% [7] - 2025年12月乘用车零售销量227万辆，同比下滑16%，环比增长14.7% [7] - 2025年全年乘用车零售2273万辆，同比微降0.2%；批发2946万辆，同比增长8.7% [7] - **新能源车景气度**：2025年12月新能源汽车零售渗透率为58.7%，同比提升10.9个百分点，环比下降2.5个百分点 [2][10] - 2025年12月新能源汽车批发销量156.3万辆，同比增长3.4%，环比下降11.0% [12] - 2025年12月新能源汽车零售销量133.3万辆，同比增长3.0%，环比增长9.4% [12] - **行业库存**：2025年12月乘用车行业渠道去库存6.9万辆，其中新能源车去库存4.3万辆 [2][13] - **市场竞争格局**：2025年12月新能源车市场格局基本稳定，比亚迪市占率25%，环比持平；吉利市占率11%，环比下降1个百分点 [2][16] - **价格带分析**： - 销量变化：2025年12月，0-5万元价格带新能源车销量环比大幅下降63.08%；40万元以上价格带销量环比大幅增长69.12% [20] - 渗透率：2025年12月，25-30万元价格带新能源车渗透率绝对值达83.38%，环比大幅提升13.95个百分点 [20] - **新车公告**：第403批工信部新车公告披露了多款重点车型，包括蔚来ES9、极氪8X、智界V9、零跑A10、新款小米SU7、银河A7等，预计将在2026年第一季度末至第二季度发布或上市 [21][22] - **政策更新**：2026年1月乘用车以旧换新政策落地，核心变化包括放宽旧车门槛、补贴计算方式改为按车价比例（新能源车补贴车价的12%，燃油车补贴车价的10%）并设有上限、全国执行统一标准等 [2][23][24] - **行业预期**：报告对2026年作出预测 [25] - 内需（交强险口径）：乘用车销量预计2200万辆，同比下滑3.2%；新能源车销量预计1320万辆，同比增长6.6%，渗透率达60.0% - 外需（出口）：乘用车出口量预计658万辆，同比增长15.1%；新能源乘用车出口预计362万辆，同比增长47.8%，占出口总量比例达55% - 批发：乘用车批发销量预计2887万辆，同比下滑2.0%；新能源批发销量预计1721万辆，同比增长12.1%，渗透率达59.6% 二、全球化数据跟踪 - **全球区域市场表现**：2025年12月，东南亚、英国、俄罗斯、拉美和大洋洲地区新能源渗透率环比提升 [3][27] - 东南亚：新能源车销量6.6万辆，环比增长27.1%；渗透率30.5%，环比大幅提升10.5个百分点，主要来自VinFast贡献 [27][47] - 英国：新能源车销量6.8万辆，环比增长9.9%；渗透率38.7%，环比提升3.5个百分点 [27] - 欧洲：新能源车销量28.7万辆，环比下降6.3%；渗透率29.4%，环比下降0.7个百分点 [27] - 俄罗斯：乘用车销量15.5万辆，环比增长14.7%；新能源渗透率1.6%，环比提升0.3个百分点 [27][54] - 拉美：新能源车销量2.4万辆，环比大幅增长48.9%；渗透率4.5%，环比提升1.1个百分点 [35][56] - 大洋洲：新能源车销量1.3万辆，环比增长18.6%；渗透率11.5%，环比提升1.4个百分点 [35][59] - **中国品牌全球市占率**：2025年12月，中国品牌在多个关键区域市场占有率环比提升 [38][40] - 具体市占率及环比变化：东南亚（14.7%， +0.8pct）、欧洲（6.5%， +1.1pct）、英国（15.7%， +5.3pct）、俄罗斯（45.0%， -3.7pct）、中东（4.4%， -5.5pct）、拉美（13.0%， +1.4pct）、大洋洲（18.3%， +1.8pct） - **中国车企出口总览**：2025年12月中国车企合计出口乘用车60.4万辆，同比增长45.5%，环比下降2.2%；其中新能源出口27.3万辆，同比增长123.8%，环比下降3.9%，新能源占出口整体比例为46.4% [43] - **重点车企出口分析**： - **比亚迪**：2025年12月出口销量13.16万辆，同比增长130.32%，环比增长4.06% [63] - 分车型：BEV出口7.9万辆，PHEV出口5.25万辆 [63] - 分区域：在大洋洲、东南亚、英国市场占有率较高，分别为6.1%、4.6%、4.4% [63] - **奇瑞汽车**：2025年12月出口销量14.08万辆，同比增长46.38%，环比增长6.7%；新能源渗透率仅3.9% [66] - 分区域：在俄罗斯、英国、大洋洲、东南亚市占率较高，分别为6.9%、4.1%、3.8%、3.7% [66] - **上汽集团**：2025年12月出口销量8.43万辆，同比增长2.47%，环比下降3.34%；新能源渗透率18.5% [70] - 分区域：在英国、大洋洲、欧洲市占率较高，分别为3.4%、2.5%、1.8% [70] - **吉利汽车**：2025年12月出口销量6.63万辆，同比增长90.76%，环比增长15.47%；新能源渗透率达46% [74] - 分区域：在俄罗斯市占率较高，为6.3% [74] - **长城汽车**：2025年12月出口销量5.17万辆，同比增长55.33%，环比增长1.83%；新能源渗透率8.6% [78] - 分区域：在俄罗斯、大洋洲市占率较高，分别为14.3%、4.4% [78] - **零跑汽车**：2025年12月出口销量1.34万辆，同比增长470.0%，环比增长43%；出口车型全部为BEV [87]

股价表现 - 蔚来-SW(09866.HK)股价午后上涨近4%，截至发稿时涨幅为3.7% [1] - 公司股价报38.62港元 [1] - 成交额为1.62亿港元 [1]

公司股价与交易表现 - 蔚来-SW(09866)股价午后上涨近4%，截至发稿涨幅为3.7%，报38.62港元 [1] - 成交额为1.62亿港元 [1] 产品与技术升级 - 公司向Banyan系统用户推送了3.3.0版本更新 [1] - 全新升级的“蔚来世界模型NWM2.0”正式上车 [1] - 创始人表示2026年将实施三次重大系统更新 [1] - 公司已特批增加云端训练算力投入 [1] - 通过大规模数据训练，系统在长尾场景的表现有望持续提升 [1]

公司股价与市场反应 - 蔚来-SW(09866)股价午后上涨近4%，截至发稿时上涨3.7%，报38.62港元，成交额为1.62亿港元 [1] 产品与技术更新 - 公司向Banyan系统用户推送了3.3.0版本更新，其中全新升级的“蔚来世界模型NWM 2.0”正式上车 [1] - 创始人李斌表示，2026年将实施三次重大系统更新，并已特批增加云端训练算力投入 [1] - 通过大规模数据训练，系统在长尾场景的表现有望持续提升 [1]