市场整体表现 - 12月11日恒生指数高开0.66%至25710.61点[1][2] - 恒生科技指数高开0.55%至5611.93点[1][2] - 恒生中国企业指数高开0.58%至9006.27点[2] - 恒生综合指数高开0.71%至3940.90点[2] - 恒生生物科技指数高开0.44%至15159.39点[2] 领涨个股表现 - 泡泡玛特、紫金矿业、汇丰控股开盘涨幅均超过2%[2] - 科网股开盘走强，网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等均涨超1%[3] - 金蝶国际开盘上涨2.00%至14.250港元[4] - 美的集团开盘上涨1.63%至90.450港元[4] - 阿里巴巴-W开盘上涨1.17%至155.000港元[4] - 网易-S开盘上涨1.14%至213.200港元[4] - 腾讯控股开盘上涨1.00%至609.000港元[4] 其他主要公司表现 - 华虹半导体开盘上涨1.05%至76.850港元[4] - 快手-W开盘上涨1.04%至67.850港元[4] - 比亚迪股份开盘上涨0.66%至98.400港元[4] - 蔚来-SW开盘上涨0.62%至39.200港元[4] - 舜宇光学科技开盘上涨0.59%至68.500港元[4] - 零跑汽车开盘上涨0.57%至49.800港元[4] - 中芯国际开盘上涨0.44%至69.000港元[4] - 比亚迪电子开盘上涨0.41%至34.380港元[4]

公司战略与定价 - 乐道汽车总裁沈斐表示公司不会轻易做出降价动作 认为销量下滑就降价是自乱阵脚且容易走上不归路 [1][1] - 乐道汽车当前保有量约为12万辆 [1] 换电网络扩张计划 - 乐道汽车发布全国换电站电池翻倍计划 将向全国换电网络增投超8000块全新电池包 [1] - 全部增投工作预计于2026年1月中旬完成 届时用于乐道品牌的换电电池包数量将翻一倍 [1] - 公司目前拥有2300座可用换电站 [1] 换电业务盈利模式 - 公司将利用每天的谷峰电价差额从换电业务中赚钱 [1] - 以浙江等地区为例 换电站中的每块电池每度电可赚取约1.2元差价 [1] - 按平均每块电池50度（kW·h）可用电量计算 合理情况下单块电池一天可赚60元 一年可赚约2万元利润 [1] - 放眼全国 单块电池年利润基本可达1.2万至1.3万元 在电池整个生命周期来看很划算 [1]

核心人事变动 - 一位前蔚来智能驾驶高管已正式加入一家头部无人配送自动驾驶企业并出任要职 [3] - 该高管在蔚来期间曾先后担任感知团队负责人和大模型团队负责人 深度参与了其自动驾驶技术的研发与演进 [4] - 该高管在加入蔚来前 曾任Momenta高级计算机视觉算法工程师 并于2020年随任少卿一同加入蔚来 [4] 蔚来智驾团队调整背景 - 2024年6月 蔚来为推进“端到端”技术研发 将原有感知、规控团队合并为大模型团队 该高管被任命为新团队负责人 [4] - 2024年12月 蔚来智驾团队再次调整 任少卿直管大模型部 该高管与原部署架构与方案部负责人转任方案负责人 组成虚拟战队负责交付工作 [4] - 外界猜测或因团队调整影响 蔚来智驾团队多位高管选择离职 2025年2月 原蔚来部署架构与方案部负责人离开蔚来加入旷视科技 [4] 无人配送公司发展现状 - 该头部无人配送公司于今年10月完成D轮融资 创下中国自动驾驶领域最大一笔私募融资纪录 [5] - 公司已实现累计交付车辆突破1万台 业务覆盖全国近300个城市 [5] - 公司正全力进入即时物流和泛城配市场 并加速推进无图自动驾驶技术和端到端大模型的应用 [5] 人事变动的战略意义 - 该高管在蔚来负责的核心领域（无图自动驾驶技术、端到端大模型）正是无人配送公司加速推进的方向 [5] - 该高管的加入被视为该公司为应对下一阶段挑战所做的关键性人才储备 [5]

上市概况与市场表现 - 图达通于12月10日通过De-SPAC方式在港交所上市，股票代码02665.HK，成为国内第三家上市的激光雷达企业及首家通过De-SPAC上市的硬科技企业[1] - 公司获准发行3708.16万股新股，上市后总股本为12.99亿股，发行价每股10港元，净筹资3.605亿港元[1] - 上市首日股价剧烈波动，开盘报11港元（高开10%），盘中最高暴涨73.10%至17.31港元，收盘涨幅收窄至39.60%，报13.96港元，总市值达189.89亿港元[1] - 首日成交量为889.95万股，成交额为1.23亿港元，换手率为0.65%[2] 曲折的上市历程 - 公司上市过程历经波折，最初于2023年初秘密递交美股纳斯达克上市申请并于同年8月获中国证监会备案，但最终因市场环境变化及自身考量未能成行[3] - 分析指出其美股折戟与激光雷达板块情绪降温有关，竞争对手禾赛科技2023年2月上市后，股价至8月已较峰值缩水逾50%[3] - 随后公司转向港股SPAC路径，于2024年12月与SPAC公司TechStar签订合并协议启动De-SPAC[5] - 港股进程同样曲折，2025年2月首次递表后因超期失效，于同年8月二次递表，最终在10月获中国证监会备案批准，11月通过港交所聆讯[5] 财务与运营表现 - 公司2022年至2024年营收从0.66亿美元增长至1.60亿美元，年复合增长率约55.1%，主要得益于车规级激光雷达交付量增加[6] - 2025年前5个月营收为0.52亿美元，同比微增0.81%，增速有所放缓[6] - 2024年公司交付约23万台车规级激光雷达，按ADAS激光雷达解决方案销售收入计全球排名第四，市场份额为12.8%[6] - 公司毛利率呈现显著改善趋势，从2022年的-62.3%提升至2023年的-35.0%、2024年的-8.7%，并在2025年前5个月首次转正至12.9%[6][7] - 公司仍处于亏损状态，2022年至2024年净亏损分别为1.88亿美元、2.19亿美元及3.98亿美元，2025年前5个月亏损收窄至0.21亿美元，近三年半累计亏损8.26亿美元[7][8] - 经调整后净亏损（剔除金融工具价值变动等非经常性项目）从2022年的1.43亿美元降至2024年的0.83亿美元，2025年前5个月为0.19亿美元，亏损幅度大幅缩减[8] 客户集中度与依赖风险 - 公司收入高度依赖单一客户蔚来汽车，2022年至2024年及2025年前5个月，来自蔚来的收入占比分别高达88.7%、90.6%、91.6%及86.2%[9][10] - 相比之下，竞争对手禾赛科技过去三年前五大客户合计收入占比最高为67.5%，速腾聚创过去两年第一大客户收入占比最高为34.7%，客户集中度远低于图达通[11] - 公司已开始受到蔚来汽车销量波动的影响，专为蔚来设计的“猎鹰”系列激光雷达在2025年前5个月销量同比下降2.8%至69,986台[12] 产品定价与竞争挑战 - 受新能源汽车市场价格战传导，蔚来对部分车型降价约8%-11%，导致图达通“猎鹰”系列产品平均售价从2022年底的879美元/台持续下降至2025年5月底的687美元/台[12][14] - 公司面临知识产权侵权诉讼，竞争对手禾赛科技于10月底提起诉讼，指控图达通“灵雀E1X”产品涉嫌侵权，案件目前处于立案阶段[15]

走进中国各地的繁华商场，国产品牌牢牢占据"C位"，从智能家电到美妆护肤，从潮玩手办到新能源汽 车，国货正以"潮品"姿态重塑消费市场格局。 国家统计局数据显示，2025年前三季度，我国出口节日用品、玩偶、动物造型玩具等商品超500亿元， 销往全球200多个国家和地区。 国货的"圈粉力"不仅体现在国内市场，更在全球舞台上展现出强劲势能。从纽约街头年轻人手中的"敦 煌飞天"主题潮玩，到欧洲家庭里的中国智能家电，国货正成为传递中国文化与中国品质的重要载体。 国货"潮"起来的背后，是消费市场的深刻变革，更是根植于消费者心理与市场环境的变迁。 国潮品牌早已突破传统的"国货老三样"——服饰、日化、食品，形成覆盖3C数码、家居、美妆、服 饰、潮玩、文创、游戏、影视等多个品类、渗透消费者日常生活的超级生态。 在潮玩领域，泡泡玛特推出的"敦煌飞天""故宫瑞兽"系列盲盒，既保留了东方美学的意蕴，又融入全球 青年文化潮流，成为文化出海的"轻骑兵"。 文化赋能并非简单的元素堆砌，而是通过文化表达，让消费者在使用产品的同时，获得情感认同与文化 归属感，而共鸣力也正是国货持续"圈粉"的关键。 此外，我们也要看到，国货之所以能够快速捕捉市场 ...

公司战略与市场定位 - 乐道汽车总裁沈斐明确表示，公司不会轻易采取降价策略以应对销量波动，认为这是“自乱阵脚”且容易走上“不归路”[1] - 公司坚持纯电与换电路线，认为“纯电+换电根本不需要做增程”，并指出“增程的尽头是纯电，而纯电的优选是换电”[2] - 乐道品牌在2025年11月实现了纯电交付超11万台，并声称实现了“量价齐升”，其成交均价已超过凯迪拉克并非常接近奥迪[1] 业务运营与财务表现 - 公司于12月5日发布全国换电站电池翻倍计划，宣布将向全国换电网络增投超8000块全新电池包，预计于2026年1月中旬完成，届时用于乐道品牌的换电电池包数量将翻一倍[1] - 公司计划利用换电站的谷峰电价差额盈利，举例在浙江等地区，每块电池每度电可赚取约1.2元差价，按平均每块电池50度电计算，单块电池一天利润可达60元，一年利润约2万元，全国范围内单块电池年利润基本可达1.2万至1.3万元[1] - 蔚来汽车2025年第三季度营收达217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%，创历史新高，三季度综合毛利率为13.9%，创近三年来新高[4] - 2025年11月，蔚来汽车总交付量为36275辆，同比大增76.3%，其中乐道品牌交付11794辆[4] 管理层变动与品牌复苏 - 2025年4月2日，乐道汽车进行换帅，原负责换电站业务的沈斐接替艾铁成，担任乐道汽车总裁及蔚来高级副总裁，全面负责乐道销售和区域管理[4] - 伴随一系列改革，乐道品牌销量触底反弹，其中乐道L90已连续三个月交付破万辆，位居纯电大三排SUV销量榜首[4] 基础设施与规模 - 截至新闻发布时，乐道汽车保有量约为12万辆，对比2300座可用换电站[1]

中概股盘前普跌行情 - 百度、哔哩哔哩、小鹏汽车盘前跌幅均超过3% [1] - 阿里巴巴、理想汽车盘前跌幅均超过2% [1] - 小马智行、京东、拼多多盘前跌幅均超过1% [1] - 蔚来盘前下跌接近1% [1] 主要下跌公司及跌幅 - 互联网科技公司中，百度、哔哩哔哩、阿里巴巴、京东、拼多多均出现下跌 [1] - 新能源汽车公司中，小鹏汽车、理想汽车、蔚来均出现下跌 [1] - 自动驾驶技术公司小马智行也出现超过1%的跌幅 [1]

公司战略与研发投入 - 公司坚持技术创新，11年累计投入研发费用超过650亿元人民币，全球研发团队超过11000人，拥有接近10000个项目专利 [3][8] - 公司在核心研发上持续坚定投入，每个季度的研发投入在30亿元人民币左右，去年为130亿元，前年为134亿元，研发强度在所有车企中属于最高之一 [3][8] - 公司认为智能电动汽车是三个大行业的体系创新，而不仅是点上的创新 [3][8] 核心技术成果 - 公司今年搭载了全球第一颗5纳米车规级智驾芯片，晶体管数量超过500亿颗，比英伟达旗舰芯片更早完成流片、量产、上车与全链路打通 [3][8] - 公司自研了整车全域操作系统，可管理车上所有芯片，从最小的芯片到“神玑”大芯片，与智驾芯片共同构成整车“神经系统”，历时4年研发 [3][8] - 公司在天行底盘方面推动了国家线控转向技术落地，其全主动悬架每秒钟可做1000次调整，为全球首发 [3][8] - 公司在智能驾驶领域是全球最早使用激光雷达的车企之一，也是最早在人工智能领域部署前沿世界模型的车企之一 [3][8] 充换电基础设施与服务 - 公司未来投资核心在充换电基础设施领域，累计投入已超过180亿元人民币 [4][9] - 公司打造了“可充、可换、可升级”的独特服务体系，已在全国部署超过3600座换电站 [4][9] - 公司提供“3分钟换电”服务，每天换电服务达十几万次，累计换电服务量已接近9400万次 [4][9] 行业前景与公司展望 - 汽车行业是战略支柱产业，智能电动汽车产业让汽车再次成为科技创新的制高点 [4][9] - 公司承认行业当前面临压力，但相信在创新和运营效率双驱动下，能够达到期望并从谷底反弹 [4][9]

公司战略与研发投入 - 公司坚持技术创新，11年累计投入研发费用超过650亿元人民币，全球研发团队超过11000人，拥有接近10000个项目专利 [3][8] - 公司在核心研发上持续坚定投入，每个季度研发投入约30亿元人民币，去年为130亿元，前年为134亿元，研发强度在所有车企中属于最高之一 [3][8] - 公司未来的投资核心将集中在充换电基础设施领域，已累计投入超过180亿元，打造“可充、可换、可升级”服务体系 [4][9] 核心技术成果 - 公司实现了智能电动汽车体系的创新，今年搭载了全球第一颗5纳米车规级智驾芯片，晶体管超500亿颗，比英伟达旗舰芯片更早完成流片、量产、上车与全链路打通 [3][8] - 公司自研了整车全域操作系统，可管理车上所有芯片，与自研芯片共同构成整车“神经系统”，两项核心研发历时4年 [3][8] - 公司在天行底盘方面推动了国家线控转向技术落地，其全主动悬架每秒可做1000次调整，为全球首发 [3][8] - 公司在智能驾驶领域是全球最早使用激光雷达的车企之一，并最早在人工智能领域部署前沿的世界模型等技术 [3][8] 服务体系与运营数据 - 公司已在全国部署超过3600座换电站，提供“3分钟换电”服务 [4][9] - 公司换电服务每天达十几万次，累计换电服务量已接近9400万次 [4][9] 行业观点与公司展望 - 智能电动汽车产业让汽车再次成为科技创新的制高点，汽车行业是战略支柱产业 [4][9] - 公司承认行业当前面临压力，但相信在创新和运营效率双驱动下，能够达到期望并从谷底反弹 [4][9]

公司战略与定位 - 蔚来是全球仅有的两家只专注于纯电动汽车业务的公司之一 [3] - 公司过去十年坚持两大核心战略：持续提升纯电汽车技术路线以创造用户价值，以及持续改善充换电体验使其与加油一样方便 [3] - 公司认为2024年迎来拐点，纯电技术路线带来的用户体验价值已超过充换电不便带来的体验损失，用户实现净收益 [3] 行业技术路线与用户体验 - 新能源汽车行业在过去十几年本质上是不同阶段采用当时最优技术路线以检验用户体验 [3] - 过去几年增程式电动车销售良好，源于其用户体验更优，特别是在充换电基础设施不完善时期，可油可电提供了便利 [3] - 此前阶段难以断言纯电路线优于增程，因为纯电技术尚未完成从量变到质变的飞跃 [3] 市场认知与公司表现 - 2024年第一季度，市场普遍关注并计算蔚来的累计亏损规模，甚至引发用户对售后服务的担忧 [3] - 到2024年第三季度，市场风评发生转变，感觉公司“又行了” [3] - 公司认为这种变化源于其长期坚持的理念：一切最终要回归用户利益、价值创造和用户体验，并以此判断技术路线的正确性 [3]