核心观点 - 蔚来汽车2025年第二季度财报显示业绩不及预期 但呈现边际改善趋势 核心问题在于卖车单价持续下滑导致汽车销售毛利率低于指引 同时公司通过降本增效措施在费用端实现减亏 销量增长成为当前首要任务 [1][10][11] 汽车销售表现 - 二季度卖车毛利率为10.3% 与上季度清库存时期基本持平 显著低于公司指引的12%-13% [1][2][16] - 卖车单价环比下降1.2万元至22.4万元 低于市场预期的24.1万元 反映公司仍在采取降价策略 [3][18] - 降价原因包括改款5566车型市场需求疲软（采用NT2.0平台而非NT3.0平台）以及低价车型萤火虫占比提升11个百分点 [18][20] - 单车成本因自研芯片NX9031替代英伟达Orin-X芯片降低1万元 叠加销量环比增长71%带来的规模效应 使单车成本下降1.1万元至20万元 [21][22] - 单车毛利为2.3万元 汽车销售毛利率低于市场预期的12.9% [24] 三季度业绩指引 - 销量指引8.7万-9.1万辆 隐含9月销量3.5万-3.9万辆 较7月的3.1万辆增加4000-8000辆 主要受益于乐道L90车型8月交付近1万辆的增量 [4][27] - 收入指引218亿-229亿元 若其他收入保持28亿元 则卖车单价将环比下降0.4万元至22万元 低于市场预期的24.2万元 [5][29] - 公司宣布全系标配100kwh长续航电池包但保持起售价不变 叠加乐道L90低价上市 引发市场对毛利率和减亏进度的担忧 [30] 整体财务表现 - 二季度总收入190亿元 低于市场预期的197亿元 主要因汽车销售收入不及预期 [32] - 其他业务收入环比增长7.7亿元至28.7亿元 超出市场预期6亿元 可能因技术服务收入确认增加及能源服务、零部件销售增长 [32] - 整体毛利率10% 低于市场预期的11% 但其他业务毛利率从-4.5%环比提升13个百分点至8.2% 因高毛利技术服务收入增加 [33] 费用控制与减亏进展 - 销售和管理费用环比减少4.4亿元至39.6亿元 低于市场预期的41.6亿元 因乐道与主品牌渠道合并及二季度裁员约5000人（主要集中在销售服务团队） [6][38][39] - 研发费用环比减少1.7亿元至30亿元 预计四季度将回落至20亿-25亿元 [7][41] - 经营亏损环比改善15亿元至49亿元 经营亏损率从-53.3%收窄至-26% 因其他业务毛利率提升及费用削减 [8][43] - 归母净亏损环比减亏17.5亿元至51亿元 经调整后归母净亏损环比减亏22亿元至41亿元 [44] 下半年展望 - 销量预计持续改善 乐道L90已成为爆款车型 ES8订单反响良好 公司可能进一步下调预售价以促进订单转化 [13] - 净亏损收窄趋势不变 ES8车型拥有更高毛利率 若成功打造成爆款将加速减亏 公司目标为四季度乐道L90和ES8毛利率达20% 整车毛利率达16%-17% [14] - 市场关注点将转向ES8车型表现 尽管财报不及预期可能引发股价回调 [12]

车展活动概述 - 2025齐鲁秋季车展暨第五十二届齐鲁汽车展览交易会将于9月4日-8日在山东国际会展中心举行 提供以旧换新政策支持和厂家限时特惠 形成年度最实惠购车时机 [2] 北京越野促销措施 - 北京越野展台订车赠送5000元专属精品礼包并提供现场抽奖机会 置换购车补贴最高4万元 老客户介绍新客户赠送800元京东卡 [3] 长安汽车促销措施 - 长安汽车推出第三代UNI-V超感智能运动轿跑特价车型 叠加现金礼后价格9.79万元 同步推出燃擎五重礼和燃擎进阶礼促销方案 [4] 蔚来促销措施 - 蔚来乐道L60购车享受3年免费换电和5年免费NOA领航辅助 乐道L90购车享受5年NOA功能使用权及3项选装6折优惠 [5] 吉利促销措施 - 吉利第四代博越L起售价9.29万元 厂家置换补贴最高18000元 吉利星瑞起售价9.27万元 厂家置换补贴最高20000元 第四代帝豪起售价4.89万元 厂家现金优惠13000元 [5] 红旗定向优惠措施 - 红旗为军人及退役军人提供全系车型（不含特定高端系列）车价最高4%专属优惠 教师购买PHEV产品及全新HS7/H9/HQ9车型享受车价最高4%专属优惠 [6] 福特促销措施 - 福特锐界L车展特惠价17.98万元起 享受省补最高12000元加厂补最高12000元 全新福特探险者车展特惠价25.98万元起 享受省补12000元加厂补最高17000元 福特锐际车展特惠价11.98万元起 享受省补8000元 [7] 东风悦达起亚促销措施 - 东风悦达起亚奕跑/赛图斯/狮铂拓界/嘉华/EV5等车型提供现金优惠、厂家置换补贴及国补 综合优惠最高9.05万元 定向人群（教师/医护/物流/媒体等）购车额外享受2000元油卡/电卡权益 [8] 长城汽车坦克系列促销 - 全新坦克500Hi4-Z智享版上市价37.5万元 限时免费赠送价值10000元敦煌绿配色 全新坦克500Hi4-T智享版上市价35.5万元 全新坦克500Hi4-T基础版上市价33.5万元 全新坦克500 3.0T上市价35.5万元 智享版车型赠送价值10000元17.3英寸后排娱乐屏和价值5000元智能冰箱 全系订车权益总价值最高38000元 [8]

行业整体表现 - 8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆 同比增长24% 环比增长10% [1] - 1-8月累计批发销量893万辆 同比增长34% [1] - 8月狭义乘用车零售市场规模约194万辆 同比增长2% 环比增长6% [4] - 新能源零售预计110万辆 渗透率达56.7% [4] 车企销量表现 - 比亚迪8月销量37.36万辆稳居榜首 其中纯电动乘用车19.96万辆占比超50% [2] - 吉利汽车新能源销量14.73万辆 同比增长38% 银河系列销量11.06万辆同比大增173% [2][5] - 上汽集团新能源销量12.98万辆 同比增长49.89% 智己汽车销售近6600辆同比增长42.9% [2][5] - 零跑汽车交付5.71万辆创历史新高 连续八个月保持增长 [3][6] - 小鹏汽车交付3.77万辆同比增长169% 1-8月累计交付27.16万辆同比增长252% [3][6] - 蔚来交付3.13万辆同比增长55.2% 环比增加1.03万辆 [3][6] - 鸿蒙智行全系交付44579辆 成交均价38万元 问界M9交付10067辆成为50万级以上销冠 [3] - 小米汽车交付持续超3万辆 奕派科技销量29118辆同比增长62.39% 岚图汽车交付13505辆同比增长119% [3] 市场动态与展望 - 多家车企8月新能源批发销量创历年新高 包括吉利、零跑、东风、小鹏、蔚来、东风日产、广汽丰田等 [1] - 2025年三、四季度将有多款新车上市 包括理想i6、蔚来ES8、问界M7等 [1][4] - 随着"金九银十"销售旺季临近 各家车企陆续推出优惠政策 [1][4] - 市场终端折扣收缩 价格体系趋于稳健 新一批补贴资金到位 各地重启以旧换新政策 [4] 企业战略与布局 - 比亚迪海外出口新能源汽车8.08万辆 较去年实现超一倍增长 [5] - 吉利汽车新能源车型占比达59% 新能源转型成效显著 [5] - 上汽集团8月整车销量363371辆 同比增长41.04% [5] - 小鹏汽车G7/全新P7/增程车型陆续上市 预计带动销量和毛利率提升 [4] - 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合 [4] - 赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并带动盈利能力提升 [4]

行业整体表现 - 8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆 同比增长24% 环比增长10% [1] - 1-8月累计批发销量893万辆 同比增长34% [1] - 8月狭义乘用车零售总市场规模约194万辆 同比增长2% 环比增长6.2% [4] - 新能源零售预计110万辆 渗透率达56.7% [4] 车企销量表现 - 比亚迪8月销量37.36万辆 其中纯电动乘用车19.96万辆占比超50% 出口新能源汽车8.08万辆同比增长超100% [2][5] - 吉利汽车8月新能源销量14.73万辆同比增长38% 银河系列销量11.06万辆同比增长173% [2] - 上汽集团8月新能源汽车销量12.98万辆同比增长49.89% [2][5] - 零跑汽车8月交付5.71万辆创历史新高 [3][6] - 小鹏汽车8月交付3.77万辆同比增长169% 1-8月累计交付27.16万辆同比增长252% [3][6] - 蔚来8月交付3.13万辆同比增长55.2% [3][6] - 鸿蒙智行8月全系交付44579辆 成交均价38万元 [3] - 小米汽车8月交付持续超3万辆 [3] - 奕派科技销量29118辆同比增长62.39% 岚图汽车交付13505辆同比增长119% [3] 市场动态与展望 - 多家车企8月新能源批发销量创历史新高 包括吉利汽车 零跑汽车 东风汽车 小鹏汽车 蔚来汽车等 [1] - 2025年三季度和四季度多款新车待上市 包括理想i6 蔚来ES8 问界M7等 [1][4] - 随着"金九银十"传统销售旺季临近 各家车企陆续推出优惠政策 [1][4] - 市场终端折扣收缩 价格体系趋于稳健 新一批补贴资金陆续到位 各地重启以旧换新政策 [4] 细分市场表现 - 问界M9交付10067辆成为50万级以上市场销量冠军 M8交付21537辆拿下40万级市场销冠 [3] - 智己L6跻身20万元以上中大型纯电轿车市场销量前三 [2]

市场表现 - 纳斯达克金龙中国指数上涨0.52% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过2% [1] - 拼多多和京东股价均上涨超过1% [1] 个股表现 - 理想汽车和贝壳股价均上涨超过4% [1] - 蔚来汽车股价上涨超过3% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过1% [1] - 携程股价下跌超过2% [1]

投资策略与偏好 - 投资策略聚焦被低估且不受欢迎但拥有强劲基本面和良好现金流的公司或行业 重点关注石油天然气和消费品等领域[1] - 倾向于长期价值投资 但偶尔参与交易套利机会 如微软/动视暴雪 精神航空/捷蓝航空以及新日铁/美国钢铁等案例[1] - 回避难以理解的业务领域 包括高科技和部分消费品(如时尚) 同时明确不投资加密货币[1] 具体投资案例 - 曾在2021年以40多美元价格买入蔚来汽车(NIO)股票 当时对价值投资了解有限[1] - 能源传输公司(Energy Transfer)是在市场普遍回避时发现的投资机会 目前持仓表现良好难以抉择卖出[1] - 新日铁/美国钢铁交易实现完美退出 退出价格为50.19美元[1] 内容平台参与 - 通过Seeking Alpha平台与志同道合投资者建立联系 分享见解并构建协作社区[1] - 致力于评估所有上市公司 追求卓越回报和明智投资决策[1]

核心观点 - 公司经历经营策略转型 开始注重理性经营和财务效率 通过新品聚焦和成本控制实现业绩改善 [2][3][10] 财务表现 - 2025年二季度新车交付量大幅反弹至7.2万台 汽车销售收入环比增长62.4%至161.4亿元 [3] - 净亏损环比收窄26.0%至49.9亿元 管理层预期三季度交付量最高达9.1万辆 [3] - 四季度目标实现月均交付5万辆 整车毛利率目标设定在16%-17% 以期达成Non-GAAP口径下季度盈亏平衡 [3][9] 产品与产能策略 - 优先保障全新ES8和乐道L90产能 将原定L60产能转移至L90 [3] - L90计划10月实现月产1.5万辆 ES8计划12月提升至月产1.5万辆 [3] - 四季度三大品牌产能目标为5.6万辆 其中蔚来品牌2.5万辆/乐道2.5万辆/萤火虫6000辆 [4] - 推迟L80交付 聚焦核心产品深度而非产品线广度 [4] - 2026年规划交付ES9、ES7及乐道L80等多款新品 [4] 成本与运营优化 - 推行"基本经营单元"机制 提升各业务单元投入产出效率 [9] - 三季度起将单季Non-GAAP研发费用控制在20亿元左右 [9] - 明年资本开支维持与今年相当水平 换电站建设更多依托社会资源以减轻现金流压力 [9] - 标配100度电池包策略通过电池租用方案将主销车型购买门槛降至19万-23万元 同时取消3.8万元促销政策以维持毛利率 [9][10] 经营理念转变 - 从过去强调产品定义与品牌溢价转向关注现金流和毛利率 更趋近传统车企经营模式 [10] - 经营原则调整为追求合理收益 注重适度勇敢而非盲目冒进 [10]

核心财务表现 - 第二季度每ADS亏损0.32美元 超出市场预期的0.30美元亏损 但较去年同期0.34美元亏损有所收窄 [1] - 总收入达26.5亿美元 同比增长10.6% 但低于市场预期的27.6亿美元 [1][8] - 汽车销售收入为22.5亿美元 同比增长4.2% 其他销售收入达4.01亿美元 同比大幅增长65% [2] 运营数据 - 季度汽车交付量达72,056辆 同比增长25.6% 其中NIO品牌47,132辆 ONVO品牌17,081辆 FIREFLY品牌7,843辆 [2] - 第三季度交付指引为87,000-91,000辆 预示同比40.7%-47.1%的增长 [4] - 第三季度收入预计介于30.45亿至31.93亿美元之间 [4][8] 盈利能力指标 - 毛利润2.649亿美元 同比增长14% [3] - 车辆利润率降至10.3% 较去年同期的12.2%有所下降 [3] - 整体毛利率为7.6% 较去年同期的4.9%显著提升 [3] 成本与资产负债 - 研发费用4.198亿美元 同比下降4.2% [4] - 销售及行政管理费用5.535亿美元 同比上升7.1% [4] - 截至季度末现金及等价物为9.927亿美元 长期债务达12.7亿美元 [4] 同业比较 - 同业公司Modine Manufacturing预计2026财年销售额和收益将分别实现11.3%和14.3%的同比增长 [6] - Gentex Corporation预计2025年销售额和收益将分别增长8.9%和0.6% [6] - Blue Bird Corporation预计2025财年销售额和收益将分别实现7.7%和16.8%的同比增长 [7]

财务表现 - 2025年第二季度总营收190.087亿元，同比增长9.0%，环比增长57.9% [1] - 净亏损49.948亿元，同比减亏1.0%，环比减亏26.0% [1] - 非美国通用会计准则下调整后净亏损41.267亿元，同比减亏9.0%，环比减亏34.3% [1] - 二季度整车毛利率10.3%，主要受产品切换期影响 [4] - 其他业务毛利率8.2%，主要受益于存量用户服务及对外技术服务利润提升 [5] 产能与交付 - L90目标10月实现全供应链1.5万台月产能 [3] - ES8目标12月实现1.5万台月产能 [3] - 四季度目标月均交付5万台，季度总交付量超15万台 [3] - 四季度乐道品牌目标月产能2.5万台 [7] - 蔚来品牌四季度目标月产能2.5万台 [8] - 萤火虫品牌四季度目标高峰月产能6000台 [8] - 三个品牌合计峰值产能达5.6万台/月 [8] 毛利率目标 - 四季度整车毛利率目标16%-17% [4] - L90和ES8四季度毛利率目标20% [5] - 长期综合毛利率目标20%，分品牌目标：蔚来25%、乐道15%以上、萤火虫10% [9] 研发与费用管控 - 三四季度非美国通用会计准则研发费用目标20亿元/季度 [6] - 四季度非美国通用会计准则销售及管理费用目标控制在销售收入10%以内 [7][18] - 2026年季度研发费用计划维持在20-25亿元 [14][19] 产品规划 - 2025年无新车型交付，优先保障L90和ES8产能 [8] - 2026年计划交付三款大型SUV：ES9、ES7和乐道L80 [8][14] - 现有车型ET5/ET5T/ES6/EC6明年无新款计划，已进行智能化升级 [14] 技术优势 - 900V高压平台实现电驱高度集成，带来轻量化和成本优势 [11] - 自研中央计算单元+区域控制器架构降低智能系统成本 [11] - 自研芯片9031单颗性能媲美四颗行业旗舰芯片，显著降低BOM成本 [11] - 可充可换可升级技术使电池包重量较行业同类轻约200公斤 [12] 市场与竞争 - 纯电车型上半年同比增长39%，增程车型增长14% [18] - L90上市后推动L60订单创年内新高 [17] - 标配100度电池政策对成交价和毛利无显著影响 [15] 供应链策略 - 调整供应链策略，与长期合作伙伴深度绑定 [13] - 电池供应瓶颈逐步缓解，10月起电池产能提升 [7]

财务表现 - 二季度营收达190.1亿元人民币 同比增长9.0% 环比增长57.9% [2] - 汽车销售额161.4亿元 同比增长2.9% 环比增长62.3% [2] - 毛利润19.0亿元 同比增长12.4% 环比增长106.3% [2] - 毛利率10.0% 同比提升0.3个百分点 环比提升2.4个百分点 [2] - 净亏损49.9亿元 同比收窄1.0% 环比收窄26.0% [2] - 非GAAP调整后净亏损41.3亿元 同比收窄9.0% 环比收窄34.3% [2] 产品战略与定价 - 蔚来品牌目标毛利率20% 并争取提升至25% [3] - 乐道品牌目标毛利率15% 计划实现更高水平 [3] - 萤火虫品牌目标毛利率10%左右 [3] - 乐道L90于7月31日正式上市 市场关注度高 [3] - 全新ES8预售价41.68万-45.68万元 电池租用方案价格降至30.88万-34.88万元 [3] 交付数据 - 二季度总交付量72056辆 同比增长25.6% 环比增长71.2% [4] - 蔚来品牌交付47132辆 乐道品牌交付17081辆 萤火虫品牌交付7843辆 [4] - 7月交付21017辆 8月交付31305辆 [4] - 截至8月31日累计交付166472辆 [4] 业绩展望 - 预计三季度交付量87000-91000辆 同比增长40.7%-47.1% [4] - 预计三季度营收218.1亿-228.8亿元 同比增长16.8%-22.5% [4] - 单季交付量有望创历史新纪录 [4]