报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 宝钢股份2024年年报及2025年一季报显示，2025Q1盈利明显改善，产品结构持续优化，预计2025 - 27年归母净利润分别为98.30亿、111.22亿、124.27亿元，对应PE分别为15、13和12倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收3221.16亿元，同比减少6.60%；归母净利润73.62亿元，同比减少38.36%；扣非归母净利68.41亿元，同比减少34.55% [1] - 2024Q4营收792.60亿元，同比减少11.43%、环比减少0.43%；归母净利润14.80亿元，同比减少58.82%、环比增加10.63%；扣非归母净利13.53亿元，同比减少56.62%、环比增加7.98% [1] - 2025Q1营收728.80亿元，同比减少9.82%、环比减少8.05%；归母净利润24.34亿元，同比增加26.37%、环比增加64.49%；扣非归母净利23.99亿元，同比增加52.22%、环比增加77.31% [1] 产销量与价利情况 - 2024年钢铁销量5159万吨，同比下滑0.6%；2025Q1钢铁销量1223万吨，同比 - 2.3%；2025年经营目标销售钢材5224万吨，同比增加1.3% [2] - 2024年产品均价4507元/吨，同比下滑6.89%；2024年毛利率5.45%，同比下滑0.85pct；2025Q1毛利率7.22%，同比增长2.09pct，环比增长1.18pct [2] - 公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），预计派发现金21.50亿元，全年合计派发45.16亿元，分红比例61.34%；发布24 - 26年分红计划，新增每股股利不低于0.20元的保底条款 [2] 未来核心看点 - 2024年“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%；冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率，1000MPa级水电高强钢和冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢有应用进展 [3] - 宝山、青山、东山基地多个高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将提升 [3] - 2024年出口销量606.7万吨，同比上升3.9%；2025Q1出口接单量155万吨，同比提升2.3万吨；海外第一家全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|322,116|327,068|332,114|337,352| |增长率（%）|-6.6|1.5|1.5|1.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,362|9,830|11,122|12,427| |增长率（%）|-38.4|33.5|13.1|11.7| |每股收益（元）|0.34|0.45|0.51|0.57| |PE|20|15|13|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7| [5]

文章核心观点 宝钢股份拟斥资约90亿元战略投资马钢有限，这是中国宝武内部资产整合重要一步，符合国有资产并购重组方针，能推动产业和区域协同，解决同业竞争问题，助力钢铁行业深度整合 [2][4] 90亿入股 - 宝钢股份2000年12月在上海证券交易所上市，主营钢铁产品，是全球碳钢品种最齐全企业之一 [3] - 交易分两部分，51.39亿元现金收购马钢股份持有的马钢有限35.42%股权，38.61亿元现金增资马钢有限，最终投资金额以马钢有限净资产评估值为基准确定 [3] - 马钢有限是马钢股份全资子公司，2024年12月23日成立，今年2月27日马钢股份将本部钢铁主业资产等划转至马钢有限，使其成核心资产承载主体 [3][4] - 交易完成后，马钢股份对马钢有限持股降至51%，宝钢股份持股49%，虽未控股但将深度参与经营，本次交易构成关联交易但不构成重大资产重组 [4] - 宝钢股份收购马钢有限是落实支持钢铁企业兼并重组政策的举措，有利于提升产业集聚化发展水平 [4] 业绩承压 - 近年来钢铁行业企业业绩分化，宝钢股份抗风险和盈利能力较强，2024年前三季度营收2428.56亿元，同比降4.77%，归母净利润58.82亿元，同比降29.56% [5] - 2024年马钢股份营收818.17亿元，同比降17.30%，归母净利润亏损46.59亿元，同比降251.06%，扣非净利润亏损42.98亿元，同比降149.98% [5] - 2024年马钢有限营收706.6亿元，占马钢股份营收86%，归母净利润亏损41.74亿元 [5] - 亏损原因包括市场供需失衡、原料成本高企、政策影响叠加导致运营成本增加 [5][6] 优势互补 - 宝钢股份入股马钢有限是中国宝武内部资产整合重要一环，旨在解决同业竞争问题，完善钢铁产业布局 [7] - 中国宝武自2016年成立后开展一系列整合行动，旗下已有13家上市公司，产能布局覆盖全国主要钢铁产区 [7] - 市场预期中国宝武将加快内部资源整合，在生产协同、技术共享、市场拓展等方面发挥更大协同效应 [7] - 产业协同上，双方产品结构互补，宝钢股份可获取优质资产，完善产业布局，提升高端产品竞争力 [8] - 区域协同上，入股马钢有限可强化宝钢股份在华东区域布局，增强市场辐射能力，巩固区域市场领先地位 [8] - 宝钢股份称本次投资符合战略规划，能发挥专业板块竞争优势，提升双方竞争力，实现协同联动发展和利益共享 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 宝钢股份2025年一季度业绩显著回升，盈利能力逐步修复，后续毛利率有望上行，产品结构持续优化，国际化战略深化，成本削减完成目标，分红比例提升，预计2025 - 2027年归母净利增长，估值有修复空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3221.16亿元，同比减少6.5%；归母净利润73.62亿元，同比减少38.36%；基本每股收益0.34元，同比减少37.04% [1] - 2025年一季度实现营业收入728.8亿元，同比减少9.82%；归母净利润24.34亿元，同比增长26.37%；基本每股收益0.11元，同比增长22.2% [1] 盈利能力 - 2024年钢铁企业利润普遍下滑，公司归母利润降幅小于行业整体降幅；2025Q1归母净利同环比均显著回升，销售毛利率与净利率逐步回升，后续行业及公司盈利有望持续好转 [2] 产品结构与战略 - 2024年钢材产量5141万吨，同比下降1.0%，销量5159万吨，同比下降0.6%；“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%，出口销量606.7万吨，同比上升3.9% [3] - 在建项目新增无取向硅钢产能73.8万吨，取向硅钢产能44万吨，高等级薄板连铸坯产能180万吨，高附加值品种产能扩张带动产品结构优化 [3] - 2024年调整与沙特相关公司投资方案，投资额由约30亿元调至约72.3亿元，国际化战略深化 [3] 成本与分红 - 2024年前三季度累计成本削减74.3亿元，超额完成年度目标 [4] - 2024年度现金分红总额45.16亿元，占归母净利润比例61.34%，较2023年度增加4.59pct，后续分红比例有望继续提升 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|344,500|322,116|328,306|332,037|335,835| |增长率yoy（%）|-6.3|-6.5|1.9|1.1|1.1| |归母净利润（百万元）|11,944|7,362|10,420|11,258|12,312| |增长率yoy（%）|-2.0|-38.4|41.5|8.0|9.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.34|0.48|0.51|0.56| |净资产收益率（%）|6.0|3.7|5.2|5.6|6.1| |P/E（倍）|12.2|19.8|14.0|12.9|11.8| |P/B（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| [5]

财务状况 - 财务公司注册资本68.4亿元（含3500万美元）[1] - 截至2024年12月31日，公司资产总额839.66亿元，负债739.47亿元，所有者权益100.19亿元[17] - 截至2024年12月31日，实现营业收入18.52亿元，利润总额2.03亿元[17] 股权结构 - 中国宝武股权占比24.32%，马鞍山钢铁等多家公司有不同占比[1] 公司架构 - 财务公司设有10个部门及3个分公司[9] - 构建以股东会等为主体的公司治理组织架构[9] 风控体系 - 构建“三纵三横”风险管理体系[10] - 树立“四位一体”风险管控理念[10] - 制定20多项信贷业务内控制度[11] 业务指标 - 截至2024年12月31日，资本充足率为17.86%[18] - 截至2024年12月31日，不良资产率为0.70%[18] - 截至2024年12月31日，不良贷款率为1.99%[18] - 截至2024年12月31日，贷款拨备率为4.45%[18] - 截至2024年12月31日，拨备覆盖率为223.35%[18] - 截至2024年12月31日，流动性比例为80.13%[18] 公司存贷情况 - 截至2024年12月31日，本公司在财务公司存款余额约139.88亿元，占比53.49%[21] - 截至2024年12月31日，本公司在财务公司贷款余额约为5.41亿元，占比1.43%[21] - 本公司在财务公司活期存款利率区间为0.05%-1.495%，定期为1.15%-2.30%[21]

业绩总结 - 2024年采购商品预计816.9亿元，实际532.22亿元；销售产品、商品预计359.11亿元，实际261.4亿元[5] - 2024年在宝武财务公司日均存款预计200亿元，实际131.67亿元；年末余额预计250亿元，实际182.93亿元[7] - 2024年委托管理资产交易发生额预计100亿元，实际5亿元；投资收益预计0.7亿元，实际0.5亿元[7][8] - 2025年关联交易总额预计为1381.16亿元[11] 未来展望 - 2025年采购商品关联交易额预计884.89亿元，占预计营业成本30.42%；2024年实际532.22亿元，占实际营业成本16.81%[11] - 2025年销售产品、商品关联交易额预计304.48亿元，占预计营业收入10.47%；2024年实际261.4亿元，占实际营业收入8.25%[11] - 2025年在宝武财务公司存款日均预计200亿元，2024年实际131.67亿元；年末余额预计250亿元，2024年实际182.93亿元[12] - 2025年委托管理资产交易发生额上限预计不超50亿元，年度内任一时点余额不超25亿元，投资收益预计0.5亿元，收益率预计在2.0%-4.0%之间[13] 价格与业务量变化 - 宝钢特钢市场价从2689.28涨至3430.45，涨幅1.18%，特种钢采购量价齐升[48] - 武钢集团市场价从5050.42降至2678.88，降幅0.92%，减少矿石采购量[48] - 欧冶云商销售商品市场价从6577.02涨至9455.71，涨幅3.25%，卖断式业务量增加[49] - 宝武资源销售商品市场价从6076.59降至2784.72，降幅0.96%，减少矿石销售量[49] - 宝武装备接受劳务协议价从2470.11涨至2690.30，涨幅0.92%[50] - 欧冶云商接受劳务协议价从699.81涨至1965.84，涨幅0.68%，增加运输服务[50] - 宝武环科接受劳务协议价从1280.44涨至1577.35，涨幅0.54%[50] - 宝武水务接受劳务协议价从1225.68涨至1453.82，涨幅0.50%[50] 关联方信息 - 宝武集团是宝钢股份母公司和实际控制人，山钢集团是关联自然人离任12个月内任高管的法人[17] - 中国宝武钢铁集团有限公司注册资本527.91亿元[17] - 欧冶云商股份有限公司注册资本10亿元[18] - 上海宝钢不锈钢有限公司注册资本229亿元[18] - 宝钢工程技术集团有限公司注册资本28.33亿元[18] - 宝钢金属有限公司注册资本55.55亿元[19] - 宝武资源有限公司注册资本178.23亿元[19] - 新疆八一钢铁集团有限公司注册资本257.24亿元[19] - 宝武集团中南钢铁有限公司注册资本163.17亿元[20] - 上海宝地不动产资产管理有限公司注册资本7.18亿元[24] - 宝武铝业科技有限公司注册资本35亿元[24] - 宝武清洁能源有限公司注册资本96.13亿元[25] - 欧冶工业品股份有限公司注册资本47.99亿元[26] - 中国中钢集团有限公司注册资本216.24亿元[27] - 上海宝钢包装股份有限公司注册资本11.33亿元[28] - 宝武集团财务有限责任公司注册资本68.4亿元[29] - 宝武物流资产有限公司注册资本30亿元[29] - 上海化工宝数字科技有限公司注册资本3233万元[30] - 武汉钢铁集团轧辊有限责任公司注册资本1.38亿元[30] - 山东钢铁集团有限公司注册资本119.69亿元[31] - 西藏矿业资产经营有限公司注册资本12.01亿元[31] - 宝武产教融合发展（上海）有限公司注册资本3000万元[32]

审计及内控合规管理委员会 - 2024年末由5名独立董事组成[2] - 2024年度召开4次会议[3] 会议决策 - 2024年3月8日审议金融衍生品相关议案[3] - 2024年4月24日要求关注审计团队能力等[3][4] - 2024年8月27日建议管控成本现金流等[4][5] - 2024年10月29日建议挖潜增效抵御风险[5] 审计评价 - 公司八届三十九次会议对安永华明2023年度评价良好[6][7] - 2024年4月24日认为2023年度财报编制符合要求[7] 内控评价 - 2024年4月24日审议通过《2023年度内部控制评价报告》[8] - 2024年4月24日听取内部审计汇报未发现重大问题[8]

业绩相关 - 2024年1 - 4月26日公司股票收盘价变动区间为5.65 - 7.36元/股，低于2022年的8.74元[4] - 2024年4月27日 - 12月31日公司股票收盘价为5.58 - 7.11元/股，低于2023年的9.06元[4] 未来展望 - 2025年公司碳排放强度降低8%[6] - 公司力求将产能规模提升至8000万吨以上[8] 新策略 - 2025年4月25日公司审议通过估值提升计划暨提质增效重回报行动方案[5] - 2024 - 2026年拟提交股东大会审议的年度利润分配方案中现金股利不低于每股0.20元[10] - 公司将做好2024年度《可持续发展报告》披露，满足相关要求并优化评级[15] - 公司力求ESG外部评分保持在全球行业前列[15] - 公司将协助海外子公司建立完善ESG信息披露体系[15] - 公司将按监管要求评估估值提升计划实施效果[17] - 触发长期破净且日平均市净率低于行业平均值时，将在业绩说明会专项说明计划执行情况[17] 历史数据 - 公司上市以来累计实施四轮股份回购，金额达112.8亿元，已注销比例71.9%[11] - 2023年10月 - 2024年10月回购4.05亿股，投入24.92亿元[11]

财务审计 - 安永华明2025年4月25日对公司2024年度财报出具无保留意见审计报告[2] 宝武集团财务业务 - 公司存放宝武财务存款年初1741348万元年末1829332万元[6] - 公司从宝武财务贷款年初65893万元年末56670万元[6] - 公司从宝武财务保理年初67631万元年末132432万元[6] - 公司从宝武财务贴现年初22152万元年末13731万元[6] - 公司从宝武财务授信年初3045753万元年末2957285万元[6] 公司并购 - 2024年10月公司获宝钢日铁控制权[7] - 合并日宝钢日铁存放宝武财务存款余额161099万元[7]

人员情况 - 截至2024年末安永华明拥有合伙人251人，执业注册会计师逾1700人等[2] 业务收入 - 安永华明2023年度业务总收入59.55亿元等[2] 客户情况 - 2023年度安永华明A股上市公司年报审计客户137家等[2] 审计费用 - 公司2024年度财务报告审计费用216.7万元等[4] 续聘流程 - 2024年8 - 9月公司相关会议通过并批准续聘安永华明议案[4][7] 审计安排 - 2025年2 - 4月公司与安永华明沟通审计工作安排等[7][8]

理财业务授权 - 2025年4月25日授权开展不超250亿元委托理财业务[3] - 授权与宝武集团下属金融子公司开展不超25亿元资产委托管理业务[3] 理财业务情况 - 预计单日理财余额最高不超250亿元，额度可循环使用[3] - 委托理财用自有闲置资金，投资期限以一年内为主[3][5] 理财收益情况 - 最近12个月合计投入209.95亿元，收益7.39亿元[9] - 最近12个月内单日最高投入占最近一年净资产9.5%[9] - 最近12个月委托理财累计收益占最近一年净利润8.6%[9]