报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，与上次评级一致 [2] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，当前钢铁板块估值延续修复，在行业“反内卷”背景下，普钢公司业绩改善空间较大，有望迎来价值修复，板块亦有望迎来配置良机 [4] - 报告认为，当前五大钢材品种累库压力较为有限，整体库存处于历史相对低位，累库速度也慢于往年，叠加近期安全检查或小幅收缩局部产能形成的供给支撑，钢材库存压力有限 [4] - 基于对产业周期的研判，在PPI位于周期性底部区间、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性且盈利修复空间较大，优质企业具备业绩修复弹性和估值抬升空间，板块仍具有中长期战略性的投资机遇 [4] 本周市场表现 - 本周（截至2026年3月1日）钢铁板块上涨11.80%，表现优于大盘（沪深300上涨1.08%）[2][11] - 钢铁三级子板块中，钢铁耗材板块上涨14.57%，特钢板块上涨12.77%，铁矿石板块上涨12.32%，板材板块上涨11.53%，长材板块上涨9.30%，贸易流通板块上涨5.98% [2][12] - 板块内个股涨幅前三分别为：常宝股份(30.22%)、抚顺特钢(24.25%)、包钢股份(23.66%) [15] 供给情况 - 截至2月27日，样本钢企高炉产能利用率为87.5%，周环比增加1.04个百分点 [3][22] - 截至2月27日，样本钢企电炉产能利用率为7.4%，周环比持平 [3][22] - 截至2月27日，五大钢材品种（螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板）产量为698.4万吨，周环比下降7.94万吨，降幅1.12% [3][22] - 截至2月27日，日均铁水产量为233.28万吨，周环比增加2.79万吨，增幅1.21%，同比增加5.77万吨，增幅2.54% [3][22] 需求情况 - 截至2月27日，五大钢材品种消费量为564.7万吨，周环比下降68.84万吨，降幅10.87% [3][32] - 截至2月6日，主流贸易商建筑用钢成交量为3.5万吨，周环比下降3.25万吨，降幅48.24% [3][32] - 截至2月22日，30大中城市商品房成交面积为8.1万平方米，周环比下降126.2万平方米 [32] - 截至3月1日，地方政府专项债净融资额为15122亿元，累计同比下降1.47% [32] 库存情况 - 截至2月27日，五大钢材品种社会库存为1295.8万吨，周环比增加113.78万吨，增幅9.63%，同比下降3.43% [3][40] - 截至2月27日，五大钢材品种厂内库存为550.4万吨，周环比增加20.49万吨，增幅3.87%，同比增加2.42% [3][40] 钢材价格与利润 - **价格**：截至2月28日，普钢综合指数为3406.0元/吨，周环比下降3.56元/吨，降幅0.10%，同比下降4.86%；特钢综合指数为6580.8元/吨，周环比增加1.04元/吨，增幅0.02%，同比下降2.81% [3][46] - **利润**：截至2月27日，螺纹钢高炉吨钢利润为83元/吨，周环比增加15.0元/吨，增幅22.06%；建筑用钢电炉平电吨钢利润为-62元/吨，周环比增加17.0元/吨，增幅21.52% [3][54] - 截至2月27日，247家钢铁企业盈利率为39.83%，周环比增加1.3个百分点 [54] - 截至2月27日，全国平均铁水成本为2332元/吨，周环比下降11.0元/吨 [54] 原燃料情况 - **价格**：截至2月27日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）为755元/吨，周环比上涨1.0元/吨 [3][71]；截至2月28日，京唐港主焦煤库提价为1700元/吨，周环比持平 [3][71]；截至2月28日，一级冶金焦出厂价格为1770元/吨，周环比持平 [3][71] - **库存**：截至2月27日，样本钢企焦炭库存可用天数为12.41天，周环比下降0.1天；进口铁矿石平均可用天数为24.05天，周环比下降6.8天 [3] - **利润与价差**：截至2月27日，独立焦化企业吨焦平均利润为-7元/吨，周环比增加1.0元/吨 [71]；截至2月28日，铁水废钢价差为34.8元/吨，周环比下降12.4元/吨 [71] 投资建议与关注标的 - 报告建议自上而下重点关注四类企业 [4]： 1. 设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业：华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 2. 布局整合重组、具备优异成长性的企业：宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 3. 充分受益新一轮能源周期的优特钢企业：中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 4. 具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业：首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 行业重要资讯 - 据百年建筑调研，截至2月25日（农历正月初九），全国工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点，但实际开工率仍处低位 [76] - 巴西外贸委员会对原产于中国的冷轧板卷作出反倾销肯定性终裁，征收322.93－641.73美元/吨的反倾销税，有效期5年 [76] - 生态环境部计划在2026年完成5000万吨焦化产能超低排放改造 [76] - 据报道，特朗普10%的全球关税生效，美国官员表示白宫正努力将税率提高至15% [76] 上市公司动态 - **方大炭素**：2026年2月25日，公司首次减持已回购股份4025.9万股，占公司总股本的1%，减持均价为5.983元/股 [73] - **八一钢铁**：公司预计2025年末净资产为负，在2025年年度报告披露后，公司股票可能被实施退市风险警示 [74] - **柳钢股份**：公司以简易程序向特定对象发行股票7142.8571万股，发行价格4.20元/股，募集资金净额约2.98亿元 [74][75] - **友发集团**：公司决定不行使“友发转债”的提前赎回权利，并决定在未来三个月内如再次触发条款时均不行使该权利 [75]

中国钢铁行业脱碳转型与氢冶金发展 行业政策与监管环境 - 中国“双碳”战略深入推进，钢铁行业被纳入全国碳排放权交易市场，碳排放将直接转化为可测量、可报告、可核查的成本与资产 [2] - 2025年1月，工信部、国家发改委、国家能源局联合印发《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》，将冶金列为清洁低碳氢应用的优先领域，并设定目标：到2027年，清洁低碳氢在冶金等行业实现规模化应用 [3] - 2025年7月，《制造业绿色低碳发展行动方案(2025—2027年)》将“钢铁绿氢冶金”列为需要加快攻关的革新性绿色工艺 [3] - 2025年9月，工信部等五部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》提出，对发展氢冶金等低碳炼铁工艺的项目给予差别化减量置换比例支持，并强调加快推进绿电、绿氢、纯氢冶金一体化工艺技术和装备产业化 [3] 行业现状与挑战 - 中国钢铁行业的碳排放总量约占全国的15%，年排放量超过18亿吨 [2] - 钢铁企业不仅需要为超额排放支付费用，其碳管理能力也将成为影响企业竞争力和融资环境的关键因素 [2] - 以氢冶金、全废钢电炉短流程等为代表的突破性技术，正从示范探索走向产业化前沿，成为钢铁行业应对碳市场挑战、重塑绿色竞争力的核心抓手 [2] 氢冶金技术发展与应用 - 氢冶金的核心是使用氢能作为清洁的还原剂和热源，替代传统高炉工艺中的焦炭，从源头上消除工艺碳排放 [2] - 据彭博新能源财经分析，到2030年，全球钢铁行业的脱碳战略高度集中于氢能直接还原铁配合电弧炉的工艺路线 [7] - 碳捕集技术作为现有工厂的改造方案也占有相当比重，而电解、生物质等其他技术路径在目前的产业规划中规模较小 [7] 示范项目进展与市场突破 - 2025年，鞍钢集团、河钢集团、宝钢、中国钢研等多个重大氢冶金项目取得里程碑式进展 [4] - 河钢集团采用自主研发的氢基竖炉直接还原工艺，以氢气替代传统碳作为还原剂，实现炼铁过程零碳排放 [4] - 2025年7月，河钢集团与意大利终端客户签署全球首个氢冶金绿钢出口万吨订单，验证了中国钢铁企业应对欧盟碳边境调节机制(CBAM)的能力，为国际市场开辟新路径 [4] - 隆基氢能参与的河北昌黎兴国铸业“30万m³/d绿电电解水制氢—储氢—450m³高炉富氢冶炼”工业化示范项目已连续稳定运行一年，该项目配备了两台套3000Nm³/h的ALKG系列碱性电解水制氢系统及配套设施 [4] 政策支持方向 - 《加快工业领域清洁低碳氢应用实施方案》鼓励钢铁企业充分利用焦炉煤气、化工副产氢等氢源，逐步提升可再生能源制氢的利用比例 [3]

公司市值管理举措 - 公司高度重视市值管理工作 已制定系统化举措推动价值回归[1] - 举措包括制定市值管理制度 将中期分红正式纳入公司章程 承诺2024至2026年每年分红不低于每股0.2元[1] - 举措还包括开展资本市场交流 推进ESG管治提升[1] 公司未来计划 - 公司将根据监管要求结合公司实际情况制定相应的贯彻落实措施[1] - 公司将持续优化市值管理策略 加强与资本市场的沟通 提升公司透明度[1] - 公司力争使市值能够合理反映其内在价值[1]

公司业务与市场影响 - 公司每年对日本出口少量钢材 [2] - 对日政策波动对公司整体业绩影响较小 [2] - 公司会严格执行国家政策，谨慎选择合作伙伴 [2]

公司战略与产品定位 - 公司致力于研发和生产符合当前及未来需求的产品以及具备特殊性能的材料 [2] - 公司产品旨在在新能源、核电、深海、交运、电力等场景下发挥大国重器作用 [2] 业务应用场景 - 公司产品应用领域明确，包括新能源、核电、深海、交通运输、电力等多个关键工业与基础设施场景 [2]

项目概况 - 沙特厚板工厂是宝钢股份的首个海外绿地项目[2] - 该项目也是全球首个绿色低碳全流程厚板工厂项目[2] - 合资公司已于2024年成立 目前仍在稳慎推进中[2] 市场定位与产品应用 - 项目产品将供应中东和北非市场[2] - 下游应用领域包括油气、海工、造船、压力容器、储能、风电、工程建筑等[2] 项目进展与信息披露 - 具体投产时间将根据实际情况而定[2] - 公司将及时披露相关信息[2]

公司业务与市场影响 - 公司每年对日本出口少量钢材 [1] - 日本政策波动对公司整体业绩影响较小 [1] 公司经营策略 - 公司将严格执行国家政策 [1] - 公司在合作伙伴选择上采取谨慎态度 [1]

主力资金流出概况 - 截至2月25日收盘，主力资金净流出前20的股票名单已公布，净流出额从昆仑万维的-18.58亿元到世纪华通的-5.07亿元不等 [1] 个股资金流向与表现 - 昆仑万维主力资金净流出18.58亿元，股价下跌6.98% [2] - 兆易创新主力资金净流出12.62亿元，股价下跌3.63% [2] - 协鑫集成主力资金净流出12.27亿元，但股价逆势上涨2.95% [2] - 天孚通信主力资金净流出11.20亿元，股价下跌2.71% [2] - 蓝色光标主力资金净流出9.25亿元，股价下跌2.86% [2] - 亨通光电主力资金净流出7.79亿元，股价下跌4.57% [2] - 中国中免主力资金净流出7.36亿元，股价下跌3.62% [2] - 网宿科技主力资金净流出7.19亿元，股价下跌4.46% [2] - 三花智控主力资金净流出7.16亿元，股价下跌1.1% [2] - 中国核电主力资金净流出7.07亿元，股价下跌0.82% [2] - 中国中铁主力资金净流出6.66亿元，但股价上涨2.31% [2] - 宝钢股份主力资金净流出6.40亿元，股价微涨0.14% [3] - 光线传媒主力资金净流出6.04亿元，股价下跌5.33% [3] - 嘉美包装主力资金净流出6.02亿元，股价大幅下跌9.65% [3] - 润泽科技主力资金净流出5.90亿元，股价无涨跌 [3] - 华工科技主力资金净流出5.52亿元，但股价上涨4.46% [3] - 澜起科技主力资金净流出5.51亿元，股价下跌3.93% [3] - 深科技主力资金净流出5.20亿元，股价下跌1.45% [3] - 芯原股份主力资金净流出5.08亿元，股价下跌4.09% [3] - 世纪华通主力资金净流出5.07亿元，股价下跌0.9% [3] 行业资金流向分布 - 传媒行业有多只股票上榜，包括昆仑万维、蓝色光标、光线传媒和世纪华通 [1][2][3] - 电子行业有多只股票上榜，包括兆易创新、澜起科技、深科技和芯原股份 [1][2][3] - 通信行业有多只股票上榜，包括天孚通信、亨通光电和润泽科技 [1][2][3] - 电力设备行业有协鑫集成上榜 [2] - 商贸零售行业有中国中免上榜 [2] - 计算机行业有网宿科技上榜 [2] - 家用电器行业有三花智控上榜 [2] - 公用事业有中国核电上榜 [2] - 建筑装饰行业有中国中铁上榜 [2] - 钢铁行业有宝钢股份上榜 [3] - 轻工制造行业有嘉美包装上榜 [3] - 机械设备行业有华工科技上榜 [3]

行业监管与信披动态 - 钢铁行业正式纳入全国碳市场，约232家重点排放单位须在3月31日前报送2025年度温室气体排放报告 [1] - A股ESG强信披上市公司中有6家钢企需在4月30日前披露2025年ESG报告，分别是宝钢股份、包钢股份、鞍钢股份、马钢股份、重庆钢铁、中信特钢 [1] - 钢铁行业碳排放占全国总量的15%左右，节能降碳任务艰巨 [2] 碳排放披露情况 - 在6家上市钢企中，鞍钢股份和包钢股份未在2024年ESG报告中披露2024年度碳排放总量 [1][2] - 鞍钢股份解释原因为“2024年碳排放未经第三方核查”，包钢股份则未披露定量数据 [4] - 专家指出，碳排放数据披露与第三方核查是独立环节，交易所与财政部未强制要求核查后才能披露，企业混淆了碳盘查与核查的概念 [4] - 其余4家钢企2024年碳排放总量均同比下降：重庆钢铁降幅最高为-25.80%，中信特钢为-8.00%，马钢股份为-5.20%，宝钢股份为-1.34% [2][3] - 重庆钢铁披露2024年范围2排放量为-20.86万吨，并称通过富余煤气发电实现碳配额盈余20万吨 [5] - 专家分析认为，钢铁行业高耗能属性决定其范围2排放量难以出现负值，碳配额盈余不代表碳排放为负，自发电项目应纳入碳盘查 [6] 环保投入与减排效果 - 6家上市钢企2024年环保总投入为246.54亿元，同比下降约16% [1][8] - 除马钢股份外，其余5家钢企环保投入均缩减，降幅从7%到40%不等 [1] - 宝钢股份环保投入金额最高，为100.75亿元，其次是鞍钢股份55.97亿元和包钢股份37.71亿元 [8] - 马钢股份是唯一环保投入正增长的公司，同比增加7.73%；重庆钢铁降幅最大，为-40.79% [8] - 专家指出，环保投入缺乏统一定义，总额波动不直接等同于碳中和决心减弱，可能受项目阶段性、资金转向节能技改或利润压力影响 [9] - 从减排效果看，披露数据的5家钢企碳排放强度均呈下降趋势：中信特钢吨钢碳排放强度同比下降0.33%；鞍钢股份万元产值二氧化碳排放同比下降1.4%；宝钢股份吨钢二氧化碳减少2%，合计减少碳排放213万吨；重庆钢铁预计吨钢碳排放量降低至1.476吨碳/吨钢；马钢股份吨钢碳排放为1.86吨碳/吨钢 [10] ESG治理与高管考核 - 中国宝武钢铁集团设立“碳中和首席代表”高管岗位，并身兼总经理助理、碳中和办公室主任等多职，以强化跨部门协调 [11] - 专家认为，将碳中和办公室提升至战略高度并向董事会汇报，有助于发挥资源调度中心作用，而非仅偏向环保合规 [12] - 除包钢股份外，其余5家钢企均已将ESG指标纳入高管薪酬考核 [12] - 宝钢股份披露了具体考核指标，将“美丽宝钢建设”和“ESG体系能力提升”分别占总权重的15%和5% [12] - 专家指出，ESG指标纳入薪酬“易设难精”，环境和社会指标较难精确衡量，需拆解为可量化目标，且权重过低（如低于5%）则影响有限 [13]

全国碳市场扩围与钢铁行业现状 - 钢铁行业正式纳入全国碳市场，约232家钢企作为重点排放单位须在3月31日前报送2025年度温室气体排放报告 [1] - 6家A股上市钢企（宝钢股份、包钢股份、鞍钢股份、马钢股份、重庆钢铁、中信特钢）作为ESG强信披企业，需在4月30日前披露2025年ESG报告，面临碳市场与交易所的“双重监管” [1] - 钢铁行业的碳排放量约占全国总量的15%，节能降碳任务艰巨 [2] 重点钢企碳排放披露情况 - 在6家重点关注的上市钢企中，鞍钢股份和包钢股份未披露2024年度碳排放总量数据 [1][2] - 鞍钢股份解释原因为“2024年碳排放未经第三方核查”，包钢股份则仅提及完成报告编制但未披露定量数据 [3] - 专家指出，碳排放数据披露与第三方核查是两个独立环节，交易所并未强制要求核查后才能披露，企业以未核查为由不披露可能混淆了概念 [4] - 其余4家钢企（重庆钢铁、中信特钢、马钢股份、宝钢股份）2024年碳排放总量均同比下降，其中重庆钢铁降幅最高，达25.80% [2][3] 环保投入变化分析 - 6家上市钢企2024年环保总投入为246.54亿元，同比下降约16% [1][7] - 从个体看，仅马钢股份环保投入实现正增长，同比增加7.73%；重庆钢铁环保投入为8.87亿元，同比大幅下降40.79%，降幅最高 [7] - 宝钢股份环保投入金额最高，达100.75亿元 [7] - 专家分析，环保投入下降并不直接等同于企业绿色转型决心减弱，可能因大型项目进入收尾期、资金转向更具经济效益的技改，或企业在利润承压时调整了披露口径 [8] 碳排放强度与减排成效 - 除包钢股份外，其余5家钢企披露的碳排放强度（吨钢碳排放或万元产值碳排放）均呈下降趋势 [9] - 具体表现为：中信特钢吨钢碳排放强度同比下降0.33%；鞍钢股份万元产值二氧化碳排放为5.46吨，同比下降1.4%；宝钢股份吨钢二氧化碳减少2%，合计减少碳排放213万吨；重庆钢铁预计吨钢碳排放量降至1.476吨碳/吨钢；马钢股份吨钢碳排放为1.86吨碳/吨钢 [9] 碳数据披露的争议与问题 - 重庆钢铁披露其2024年范围2排放量为-20.86万吨，称通过富余煤气发电项目实现碳配额盈余20万吨 [4] - 专家指出，范围2排放为负值不符合行业常识，高耗能的钢铁行业即便100%使用绿电，也只能将范围2排放降低或清零，不会出现负值 [5] - 碳配额盈余仅代表实际排放量低于国家核定指标，可用于交易，但不等于碳排放为负；自建发电项目产生的排放也应纳入碳盘查范围 [5] ESG治理与高管考核机制 - 除包钢股份外，其余5家钢企均表示已将ESG指标纳入高管薪酬考核 [11][12] - 宝钢股份披露了具体考核权重，“美丽宝钢建设”和“ESG体系能力提升”两项指标分别占总权重的15%和5% [11][12] - 中国宝武钢铁集团设立了“碳中和首席代表”这一创新高管岗位，并身兼总经理助理及多个部门负责人，以强化跨部门协调与碳资产专业化运营 [11][12] - 专家指出，将ESG指标纳入薪酬“易设难精”，关键在于设定合理的权重（如低于5%则影响甚微）并确保指标可量化、可审计，且与公司战略紧密联系 [13][14]