行业表现与市场回顾 - 2025年第一季度至第三季度，SW钢铁指数上涨24.00%，在申万行业中排名第17 [1][2] - 2025年10月至今，SW钢铁指数进一步上涨14.19%，在申万行业中排名第4 [1][2] - 2025年10月至今，钢铁板块表现强于上证综指（+5.06%）和沪深300（+4.39%），其中SW普钢、特钢、冶钢原料分别上涨7.06%、10.47%、44.25% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度，普钢板块归母净利润同比转盈，环比增长14.03% [3] - 2025年第三季度，特钢板块归母净利润同比增长102.59%，环比下滑3.29% [3] - 2025年第三季度，行业毛利率修复至7.59%，净利率同比上升至2.19% [3] 需求端分析 - 制造业需求超预期，机床、挖机、商用车等领域维持景气 [1][3] - 钢铁直接出口需求同比高增，支撑行业需求 [1][3] - 建筑业新开工维持弱势，但销售、拿地等前瞻指标降幅收窄，专项债发行平稳，建筑用钢需求底部企稳 [3] 政策与供给优化 - “反内卷”政策推出，增强了钢铁行业供给优化预期 [1][2] - 钢铁行业稳增长方案聚焦差异化限产和分级分类调控，鼓励企业向高附加值、低碳化、智能化转型 [3] - 超低排放改造、能耗双控、碳排放权市场等政策组合拳推动产能优化升级，加快出清落后产能 [3] - 2025版钢铁行业规范条件建立了企业基础和引领全方位的指标评价体系，或将成为分级分类管理的重要抓手 [4] 投资主线与板块关注点 - 钢铁产能优化被视作未来行业主线，优化更注重扶优汰劣和差异化调控 [4] - 普钢板块建议关注产能规范化、高端化、绿色化优势突出的龙头企业，如华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份，以及业绩修复及限产弹性标的如方大特钢、新钢股份等 [4] - 特钢板块受益于下游汽车、核电、火电、油气开采等领域发展，消费前景广阔，建议关注下游景气及扩产标的如翔楼新材、久立特材 [4] - 原料板块中，西芒杜铁矿投产使铁矿价格承压，建议关注非铁资源增量明确的标的，如布局铁矿+锂矿的大中矿业、布局铁矿+铜矿的河钢资源 [4]

行业技术突破 - 武汉钢铁有限公司炼钢厂成功完成三炉废钢比超50%的品种钢生产，标志着绿色低碳冶炼技术取得重要突破[1] - 湖南华菱涟源钢铁有限公司采用超高比例回收料生产工艺，钢材含废钢占比高达60%，相较于常规工艺产品二氧化碳排放减少43%[1] - 首钢京唐钢铁联合有限责任公司在转炉单工序冶炼中成功实现55%以上大废钢比9炉连浇试验，已具备50%以上高废钢比的批量稳定生产能力[1] 废钢比与降碳效益 - 废钢比指废钢投入量占总金属料的比例，提高废钢比是实现产品降碳的关键举措[1] - 在长流程钢铁生产中，废钢比每增加10%，吨钢二氧化碳排放量约减少6%[1] - 宝山钢铁股份有限公司的全废钢电炉冶炼技术可实现全流程减碳60%[3] 行业现状与潜力 - 当前钢铁行业综合废钢比约为20%，以废钢为绝对原料的独立电弧炉废钢比高达95%左右，而长流程企业的废钢比平均不到15%[2] - 对于长流程钢企而言，废钢比的提升仍有较大的增长潜力[2] 核心技术进展 - 武钢公司采用“高炉+炼钢”多点加废钢模式，通过科学规划废钢分配方案、量化各环节控制指标实现炼钢工序废钢比达标[2] - 首钢京唐依靠“全三脱”工艺与“三步补热”法，攻克了高端钢种连续生产的稳定性难题[2] - 湖南涟钢开发了多工序联动废钢配加与烘烤预热、快速补热技术，形成大废钢比转炉绿色、高效规模化生产技术系统[2] 技术应用与优势 - 大废钢比技术已覆盖汽车板、镀锡板、家电板等多个高端品种，证明该技术能满足精密制造对钢材质量的严格要求[3] - 大废钢比技术获得市场青睐主要源于其在环保、原料和产品三个维度的显著优势[3] - 河钢集团有限公司的氢基直接还原铁与废钢混合冶炼技术正朝着近零碳排目标迈进[3] 行业前景展望 - 在氢冶金等终极减碳技术成熟之前，最大化利用废钢将是钢铁工业实现绿色低碳发展最现实、最有效的选择[3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [5] 报告核心观点 - 报告核心观点为“潮落至极，浪头暗生”，认为钢铁行业利润已处底部，产能优化蓄势待发，行业格局有望改善 [3][98] 行业表现与财务总结 - 2025年前三季度SW钢铁板块上涨24.00%，在申万行业中排名第17；2025年10月至今上涨14.19%，排名升至第4 [1][9] - 2025年10月至今，钢铁板块表现强于上证综指（+5.06%）和沪深300（+4.39%），其中冶钢原料板块涨幅达44.25% [1][12] - 2025Q1-3钢铁板块归母净利润同比增长747.63%至218.53亿元；2025Q3单季归母净利润同比增长202.86%，环比增长12.16% [17][18] - 2025Q3普钢板块归母净利润同比转盈，增幅达142.46%；特钢板块归母净利润同比增长102.59% [18] - 2025Q3钢铁板块毛利率延续修复至7.59%，净利率同比上升至2.19% [21] 供给端分析 - 政策聚焦差异化限产和分级分类调控，鼓励企业向高附加值、低碳化、智能化方向转型 [2][53] - 2025版钢铁行业规范条件建立了基础和引领全方位的指标评价体系，将成为分级分类管理的重要抓手 [3][53] - 截至2025年10月16日，共有215家钢铁企业完成或部分完成超低排放改造，涉及粗钢产能约8.33亿吨 [54] - 碳排放权市场工作方案要求2025年底前完成首次履约，将通过“激励先进、约束落后”方式加快出清落后产能 [56] 需求端分析 - 制造业细分行业中，机床、挖机、商用车等领域维持景气，直接出口同比高增，支撑钢铁需求 [2][72] - 2025年1-9月，我国粗钢累计净出口9359万吨，同比增长20.8%，价格优势与油气需求旺盛共同支撑出口 [77] - 建筑业新开工维持弱势，但销售、拿地等前瞻指标降幅收窄，建筑用钢底部企稳 [2][62] - 2025年1-10月热卷表需累计同比增加1.19%，螺纹表需累计同比减少6.09%，制造业需求支撑下钢铁需求维持韧性 [80] 原料端分析 - 西芒杜铁矿于2025年11月正式投产，规划年产能1.2亿吨，全球铁矿新增产能持续释放将使得供应转向宽松 [84][85] - 需求端铁水产量同比维持高位，但在限产预期下明年预计同比回落，原料价格反弹幅度有限 [85] 投资建议 - 普钢板块建议关注行业龙头华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份等，以及业绩修复及限产弹性标的如方大特钢、新钢股份等 [3][98] - 特钢板块受益于下游汽车、核电等领域发展，建议关注翔楼新材、久立特材等 [3][98] - 原料板块因铁矿价格承压，建议关注非铁资源增量明确的标的，如大中矿业（铁矿+锂矿）、河钢资源（铁矿+铜矿） [3][98]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [4] 报告核心观点 - 西芒杜铁矿于2025年11月11日正式投产，是全球储量最大、品位最高的未开发铁矿，中资权益资源量超过50% [1][2][11] - 项目初期合计产能达1.2亿吨/年，预计2026年开始放量，2027-2028年产量加速释放，2030年左右实现满产 [2][11] - 西芒杜铁矿将增强中国在全球铁矿石市场的话语权，多元化进口来源，但其达产后产量仅占全球供应的5%，相当于中国2024年进口量的10%，无法彻底改变中国高度依赖四大矿山的格局 [2][16] - 西芒杜铁矿是未来全球铁矿石供给主要增量，预计将推动铁矿石价格进入缓慢下行通道，并对高成本边际矿山形成替代 [3][22][23] - 项目打造了中资企业联合出海保障战略资源的典范，中国宝武以基础设施建设为支点，采用联合体模式协同出海 [3][24] 西芒杜铁矿项目概况 - 西芒杜铁矿位于几内亚东南部，已探获标准资源量超44亿吨，平均全铁品位TFe65%以上，分为南北两大区块 [11] - 南部区块（3、4号）由力拓和中铝合资公司Simfer持有，北部区块（1、2号）由中国宝武和赢联盟合资公司WCS持有，规划产能均为6000万吨/年 [11] - 中国宝武、中铝集团等中资企业对南、北区块穿透占股超50%，中国宝武主导北部区块建设 [2][12] - 项目在经历漫长矿权纠纷后，于2022年中国宝武介入后快速推进，2025年下半年配套铁路、港口陆续贯通，最终如期投产 [13][15] 项目战略意义与影响 - 西芒杜铁矿对中国摆脱对澳大利亚、巴西铁矿依赖具有重大战略意义，但中国铁矿石供给保障仍需更多旗舰项目 [2][16] - 2024年中国铁矿石进口量12.4亿吨，其中澳巴主流矿进口占比高达82%，自2010年的64%上升至2024年的82% [16] - 根据"基石计划"，目标到2025年实现海外权益矿产量2.2亿吨，但目前中资矿企建成投产的海外铁矿山年产能约5500万吨，加上长协矿共计约7000万吨，距离目标仍有差距 [20][21] - 西芒杜铁矿达产后，其AISC成本预计将降至每干吨55-60美元，位于全球75%分位，将挤兑低品位、高成本的铁矿产能出清 [23] 中资企业联合出海模式 - 西芒杜铁矿是非洲最大的绿地一体化矿山及基础设施项目，开发最大掣肘是铁路及港口配套建设，总投资逾200亿美元，其中基建投入超120亿美元 [24] - 中国宝武2024年成功发行100亿元规模"一带一路"公司债券，其中不低于70%募集资金用于西芒杜铁矿北部区块开发 [24] - 项目由国内三十多家央企、地方国企工程承包企业中标矿山、铁路和港口建设，实现了中资企业抱团"走出去" [24] - 建议中资矿企借鉴联合体出海模式，在资源获取、建设运营等环节优势互补，与上下游企业共同应对复杂国际环境 [25]

报告核心观点 - 钢铁行业自2024年下半年触底后，在成本、供给和需求三重因素推动下盈利预期改善 [3] - 西芒杜铁矿于2025年11月投产将增加铁矿石供给，推动铁矿石价格中枢回落，助力钢企利润修复 [3][71] - 政策端"反内卷"和节能降碳要求将加快落后产能出清，优化供给格局 [3][16] - 需求结构从建筑业向制造业转移，板材和特钢板块景气度更具韧性 [3][95] - 投资建议关注低估值高分红板材标的和高端特钢材料公司 [3][95] 能耗要求提升，压制钢铁供给 - 2025年3月政府工作报告提出单位GDP能耗降低3%左右，连续两年明确能耗下降目标 [13] - 国家发改委明确持续实施粗钢产量调控，2024年中国粗钢产量同比下降1.37%，2025年1-9月同比下降2.89% [13] - 预计2025-2026年中国粗钢产量将分别下降3%和2% [13] - 2025年10月工信部发布新版产能置换征求意见稿，置换比例全国统一要求不低于1.5:1，强化供给约束 [15][16] - 政策推动反内卷，依法治理低价无序竞争，引导落后产能有序退出 [16] 需求总量回落，结构出现分化 - 钢铁总需求预计从2024年9.06亿吨微降至2026年9.04亿吨，建筑行业需求占比从2020年61.59%降至2026年44.73% [20] - 2024年房地产开发投资完成额同比下降9.6%，新开工面积同比下降23%，施工面积同比下降12.7% [25] - 2025年拟安排地方政府专项债4.4万亿元，1-10月发行进度约90%，发行约3.96万亿元同比增长1.75% [29] - 制造业需求有韧性，2024年汽车产量3126万辆同比增长3.77%，新能源车带动高端特钢需求 [38] - 2024年船舶新订单量同比增长58.78%至11305万载重吨，手持订单量同比增长49.74%至20872万载重吨 [44] - 2023-2024年钢材净出口量分别为8261万吨和10391万吨，同比增长46%和26%，但2025年1-10月增速降至7.57% [55] 成本压力缓解，利润预期改善 - 西芒杜铁矿已探获资源量44.1亿吨，平均铁品位超65%，初期规划年产能1.2亿吨，占2023年全球产量4.8% [71] - 西芒杜投产有望提升中国铁矿石自给率约9个百分点（2023年表观消费量13.38亿吨） [71] - 截至2025年11月初港口铁矿石库存1.49亿吨，处于历史高位，预计铁矿石价格中枢回落至700元/吨附近 [76] - 2024年焦煤进口量同比增长19%创历史新高，供给宽松预计价格偏弱震荡 [81] - 2025年钢企利润有所修复，板材需求好于长材，维持板强长弱格局 [85] 投资分析意见 - 建议关注下游以制造业为主、需求稳定的低估值高分红板材标的：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁 [95] - 中长期看好能源、新基建、航空航天等领域特种钢材，建议关注高端不锈钢管材标的久立特材 [95] - 宝钢股份预计2026年EPS为0.50元，PE为15倍；华菱钢铁预计2026年EPS为0.51元，PE为12倍 [93] - 南钢股份在26年中性情景下预计吨钢净利307元/吨，归母净利润30.7亿元 [87] - 华菱钢铁在26年乐观情景下业绩弹性达43%（较中性情形归母净利润涨幅） [87]

联盟成立与成员构成 - 中海石油（中国）有限公司牵头发起，联合中国宝武、中远海运、浙能集团、申能集团等30余家单位共同组建成立长三角海上CCUS产业联盟 [1] - 联盟成员包括企业、能效中心及浙江大学、上海交通大学等院校，构建协同创新体系 [1] CCUS技术定位与区域基础 - CCUS是化石能源大规模深度减碳的有效途径，为实现碳达峰碳中和目标、保障国家能源安全的战略性托底技术 [1] - 长三角地区产业集聚、创新资源丰富，在CCUS技术研发和产业应用方面已形成一定基础 [1] 联盟目标与重点工作 - 联盟将构建政府指导、企业主导、院校支撑的协同创新体系 [1] - 未来重点开展信息共享、技术交流、人才培养、政策研究、标准制定、项目示范和产业培育等工作 [1] - 聚焦关键核心技术，推动示范项目建设和商业化、规模化应用，共同建设海上CCUS示范区 [1] 政府支持与发展前景 - 上海市经济和信息化委员会表示将积极落实国家双碳战略，全力支持联盟发挥平台作用 [1] - 支持联盟共同推动长三角海上CCUS技术突破和示范应用，为区域绿色低碳发展注入新动能 [1]

股价与交易表现 - 11月18日股价下跌2.09%至7.50元/股，成交额4.66亿元，换手率0.28%，总市值1633.66亿元 [1] - 当日主力资金净流出3840.06万元，特大单净卖出3911.23万元，大单净买入72.18万元 [1] - 年初至今股价上涨10.55%，近5个交易日下跌1.83%，近20日上涨4.75%，近60日上涨7.73% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：冷轧碳钢板卷51.22%，热轧碳钢板卷28.50%，厚板产品7.47%，钢管产品5.76%，长材产品4.49% [1] - 2025年1-9月营业收入2324.36亿元，同比减少4.29%，归母净利润79.59亿元，同比增长35.32% [2] - A股上市后累计派现1264.92亿元，近三年累计派现160.78亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数22.49万，较上期减少2.54%，人均流通股96848股，较上期增加2.61% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股8.05亿股，较上期减少15.07万股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第六大流通股东，持股6.67亿股，数量不变，华泰柏瑞沪深300ETF为第十大股东，持股1.49亿股，较上期减少700.65万股 [3] 行业与概念分类 - 公司所属申万行业为钢铁-普钢-板材 [1] - 所属概念板块包括核电、破净股、中特估、央企改革、一带一路等 [1]

行业投资评级 - 投资评级：中性丨维持 [10] 核心观点 - 西芒杜铁矿项目顺利投产，年出口量最高可达1.2亿吨，标志着铁矿供需格局转向宽松 [5][6] - 铁矿定价模式或从供需定价转为成本支撑定价，全球铁矿90%现金成本处于约90美元/吨分位 [6] - 短期铁矿价格受高位铁水产量和宏观稳增长预期支撑，预计明年4月中下旬开启下行通道 [6] - 国内钢企成本端压力有望缓解，2026年钢铁板块交易主线为"铁矿让利+反内卷下钢铁减产的兑现" [7] - 反内卷政策深化将加速行业供需格局优化，板块估值重回低位，迎来良好配置时点 [27] 行业最新动态 - 淡季效应深化：五大钢材表观消费量同比-3.13%，环比-0.82%，其中长材环比-1.66%，板材环比-0.16% [4] - 成材产量走弱：五大钢材产量同比-5.79%，环比-3.09%，但铁水产量反弹至236.88万吨/天，环比+2.66万吨/天 [4] - 库存延续去化：钢材总库存环比-1.88%，同比+20.48%，整体维持中位水平 [4] - 价格利润承压：上海螺纹钢价跌至3170元/吨（环比跌30元/吨），热轧跌至3240元/吨（环比跌10元/吨），螺纹钢吨钢即期利润-164元/吨 [4] 投资主线与标的 - 成本端弱化受益标的：南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等优质板材或特钢企业 [27] - 反内卷政策受益标的：新钢股份、方大特钢等吨钢市值或PB相对低位标的 [27] - 国企改革主线：关注并购重组标的，通过资产注入或置换提升估值 [28] - 细分领域龙头：久立特材、甬金股份等加工类标的，以及河钢资源等铜铁资源标的 [28]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如推荐、中性、回避）[1][4][29] 核心观点 - 行业盈利显著修复，2025年前三季度重点钢企利润总额同比增长1.9倍至960亿元，销售利润率同比上升1.39个百分点至2.1%[4][6] - 供给侧反内卷政策持续加码，2025-2026年钢铁行业增加值目标年均增长4%，产能向优质龙头集中[4][13][14][15] - 钢铁品种结构优化升级，制造业用钢占比从2020年42%升至2024年50%，高端产品如硅钢产量比2020年增长48%[4][16] - 基金对钢铁行业持仓市值同比上升22.44%，但持仓占比仍低，未来有较大提升空间[4][17][23][27] - 投资建议关注受益于供需格局改善的普钢龙头和基本面向好的特钢龙头公司[29] 行业利润修复与供给侧变革 - 2025年前三季度重点钢企营业收入4.56万亿元（同比下降2.36%），营业成本4.26万亿元（同比下降3.88%），利润总额960亿元（同比增长1.9倍）[4][6] - 粗钢产量7.46亿吨（同比下降2.9%），生铁产量6.46亿吨（同比下降1.1%），钢材产量11.04亿吨（同比增长5.4%），表观消费量6.49亿吨（同比下降5.7%）[4][6] - 钢材出口8796万吨（同比增长9.2%），进口453万吨（同比下降12.6%），净出口9676万吨（同比增长21.0%）[7] - 2025Q3钢铁板块营收4801.23亿元（同比增0.07%），利润总额130.87亿元（环比增12.51%，同比扭亏为盈），普钢子板块利润占比最高达58.38%[4][7][8] - 龙头公司如宝钢股份2025Q3归母净利润30.81亿元（环比增26.00%，同比增130.31%），中信特钢归母净利润15.32亿元（环比增8.32%，同比增37.93%）[10][12] 基金持仓情况 - 截至2025Q3，基金对钢铁行业持仓金额219.91亿元（同比上升22.44%，环比下降36.08%），持仓占比基金总持仓0.50%[4][17] - 持仓前十大个股集中度80.36%，前五大个股集中度64.83%，包钢股份（35.96亿元）、南钢股份（30.14亿元）、宝钢股份（27.97亿元）为持仓市值前三[23][27][28] - 基金持仓占流通A股比例最高个股为翔楼新材（11.09%）、久立特材（9.87%）、南钢股份（9.31%）[27][28]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 尽管短期降息预期存在反复，但金属与新材料行业的高景气趋势保持不变 [3] - 美联储10月如期降息25个基点，并计划自12月1日起停止缩减规模达6.6万亿美元的资产负债表 [4] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率预计提升，央行购金被视为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 工业金属方面，短期生产扰动较大，叠加降息逐步落地，预计铜价偏强；长期受电网投资增长、AI数据中心需求等推动，且供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [4] - 成长周期方面，降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，沪深300下跌1.08%，有色金属（申万）指数上涨1.07%，跑赢沪深300指数2.15个百分点 [5] - 2025年年初至今，有色金属（申万）指数上涨77.71%，跑赢沪深300指数60.09个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周：贵金属上涨2.77%，铝上涨1.88%，能源金属上涨2.47%，小金属下跌1.42%，铜上涨0.08%，铅锌上涨8.66%，金属新材料下跌3.22% [9] - 年初至今各板块涨幅：贵金属上涨70.01%，铝上涨58.86%，能源金属上涨92.91%，小金属上涨76.74%，铜上涨92.67%，铅锌上涨79.58%，金属新材料上涨45.65% [9] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属价格周环比变化：LME铜+1.26%、铝+0.37%、铅+0.83%、锌-1.18%、锡+2.69%、镍-1.12%；COMEX黄金+1.91%、白银+4.51% [4] - 能源材料价格周环比变化：锂辉石+12.80%，电池级碳酸锂+8.41%，工业级碳酸锂+7.59%，电池级氢氧化锂+1.12%，金属锂+1.79%；电解钴+2.67%，电解镍-0.99%；六氟磷酸锂+13.45% [4] - 黑色金属价格周环比变化：螺纹钢价格不变；铁矿石价格+1.52% [4] - 同比年初价格变化显著：COMEX黄金+54.75%，白银+72.07%；LME铜+23.77%，锡+26.49% [15] 贵金属 - 10月中国央行购金3万盎司，为连续第12个月增持黄金 [4] - 截至10月末，中国黄金官方储备为7409万盎司 [22] - 本周SPRD+iShares黄金ETF持仓量1528吨，环比增加0.3% [22] - 长期驱动因素：货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升、央行购金趋势、降息后实际利率下行吸引黄金ETF流入 [4] - 金银比处于偏高水平（本周为78.3），边际需求修复预期下，金银比有望收敛，建议关注白银 [4][23] - 推荐关注：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] 工业金属：铜 - 需求端：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为66.9%/21.7%/64.4%，环比+4.9/-5.8/+0.9个百分点 [4][28] - 库存端：国内社会库存20.1万吨，环比减少0.2万吨；交易所库存合计59.1万吨，环比增加0.5万吨 [4][28] - 供给端：本周铜现货TC为-41.8美元/干吨，环比增加0.1美元/干吨 [4][28] - 供给扰动：自由港印尼Grasberg矿于9月8日发生事故，预计导致2026年铜产量较预期下滑35%（约27万吨），全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [4] - 长期展望：电网投资增长、AI数据中心需求增长，叠加供给刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 推荐关注：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] 工业金属：铝 - 价格：上海有色网A00铝现货均价报21,910元/吨，周环比+1.72%，同比+16.0% [42] - 供应端：2025年10月国内电解铝运行产能4,443.4万吨，开工率98.2%；10月产量377.05万吨，同比+2.24% [42] - 需求端：本周铝下游加工企业开工率62.00%，周环比+0.40个百分点 [4][42] - 库存端：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存76.00万吨，周环比去库0.25万吨 [4][42] - 成本端：国内电解铝即时完全成本约16,090元/吨，周环比-0.1%，行业平均利润5,820元/吨 [44] - 长期展望：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 推荐关注：一体化布局标的（中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和）及成本改善弹性标的（神火股份、云铝股份、中孚实业） [4] 钢铁 - 价格：本周螺纹钢价格环比下跌30元/吨至3,170元/吨 [65] - 供给端：本周五大品种钢材周产量834万吨，环比-2.61% [70] - 需求端：本周五大品种钢材表观需求量861万吨，环比-0.73% [70] - 库存端：本周五大品种钢材总库存1477万吨，环比-1.74% [70] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利-29元/吨，环比+10元/吨；热卷板吨毛利-41元/吨，环比+39元/吨 [70] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格104美元/吨，周环比+1.52%；澳洲和巴西铁矿石发运量2443万吨，周环比-8.95%；主要港口铁矿石库存15130万吨，周环比+1.55% [74] - 推荐关注：业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - 钴：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧；本周电解钴价格环比+2.67%至40.40万元/吨 [4][17]；9月钴中间品进口量约9719吨，环比+85.44% [80] - 锂：需求端储能景气较高；本周电池级碳酸锂价格环比+8.41%至8.70万元/吨 [4][17]；10月锂云母供给受宁德时代枧下窝锂矿停产影响，约1.27万吨，环比-3.42% [83]；本周碳酸锂样本库存12.05万吨，环比-2.81% [83] - 镍：镍价环比下跌，但下方火法成本支撑较强，预计下行空间有限 [4] - 稀土：稀土价格环比下跌，需关注下游出口政策变化 [4] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 推荐关注：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]