市场回顾与展望 - 2026年2月A股市场呈现分化，中证1000、全A指数、深证成指、上证指数涨幅超过1%，而创业板指、科创50、恒生指数、恒生科技指数跌幅超过1%[4] - 2月市场风险偏好从高位赛道切换至估值舒适区间，并受地缘政治（中东局势）影响，国际金价和油价上涨，直接映射A股和港股周期板块行情[4] - 3月市场交易风格预计呈现“政策热点轮动，风格快速切换”的分散特征，交易逻辑将从政策预期转向业绩兑现[4] 核心投资线索 - 关注战略资源与周期复苏板块，包括受益于供给硬约束和AI+新能源需求的工业金属（如铜）、地缘政治升级利好的贵金属与油气、以及价格上涨预期的能源金属（如钾肥、镍）[4] - 关注科技自立与新质生产力板块，聚焦AI算力（如光模块）、军工高景气（如航空发动机、商业航天）和工业AI三条细分赛道[4] - 关注内需修复与高股息板块，部分与内需密切相关的板块存在政策预期下的估值修复机会，高股息资产与地产龙头可作为防御性配置[4] 投资组合表现与构成 - 2026年3月投资组合包含三十大标的，覆盖上游资源、中游制造、TMT、金融及下游需求等多个大类行业[6] - 2026年2月1日至28日，组合内个股表现分化，例如中国巨石月度收益率达26.53%，而中际旭创月度收益率为-17.72%[8] 重点公司分析：紫金矿业 - 2025年公司预计实现归母净利润510-520亿元，同比增长59%至62%[13] - 2026年公司产量指引为矿产金105吨、矿产铜120万吨，矿产金产量将提前两年突破百吨大关[11] - 公司成本控制效果显著，2024年铜精矿/电解铜生产成本同比分别下降4.3%和17.2%[12] 重点公司分析：新凤鸣 - 2025年涤纶长丝行业新增产能303万吨/年，预计2026年、2027年将分别新增165、175万吨/年产能[22] - 公司预计2026年归母净利润为15.16亿元，同比增长33.55%[28] 重点公司分析：宝钢股份 - 2025年前三季度SW钢铁板块实现归母净利润201.47亿元，同比扭亏为盈，平均销售毛利率为12.4%，同比提升1.3个百分点[31] - 公司2025年预计归母净利润为110.25亿元，同比增长49.8%[37] 重点公司分析：中国巨石 - AI算力驱动特种玻纤布需求高增，2026年2月传统电子布（7628）市场报价上调0.5-0.6元/米[41] - 公司2025年前三季度归母净利润同比增长67.51%，销售毛利率为32.42%，同比提升8.69个百分点[43] 重点公司分析：宁德时代 - 2025年前三季度公司实现归母净利润490亿元，同比增长36%，毛利率为25.3%[66] - 预计2026年公司产能将达1TWh以上，2025年第三季度资本开支为99亿元，同比增长33%[67][68] 重点公司分析：航宇科技 - 公司主要服务于“两机”领域，预计未来十年全球燃气轮机新增订单额将超过1370亿美元[74] - 截至2025年上半年末，公司合计在手订单59.7亿元，同比增长24.1%[76] 重点公司分析：中国电建 - 2025年1-12月公司新签合同13332.83亿元，同比增长4.93%，其中能源电力业务新签合同8416.05亿元，同比增长10.33%[93] - 2025年前三季度公司风电业务新签合同额1828.74亿元，同比大幅增长54.67%[93]

公司荣誉与认证 - 公司荣获汽车工业节能与绿色发展评价中心颁发的"五星低碳供应商"称号 成为首批获此殊荣的钢铁材料供应商 [1] - 公司首次正式向外界展示"SOGREECO"系列绿色低碳商标 发布行业首个《绿色低碳冷轧和热镀钢板及钢带》系列企标及低碳汽车板产品价格体系 [1] 产品与技术突破 - 冷轧汽车板年供货量突破440万吨 实现产品技术从"跟跑""并跑"到部分领域"领跑" [2] - 国内首发汽车用钢产品10项 形成高强外板/高耐腐蚀镀层钢/轻量化超高强钢/热成形钢等技术优势系列化产品 [2] - 创新EVI合作模式 形成15种车身及底盘用钢整体解决方案 成为国内最具竞争力的汽车用钢整车用材解决方案服务商之一 [2] 行业活动与影响力 - 2025首钢汽车用钢暨绿色低碳技术论坛吸引400余名行业专家/合作伙伴参与 聚焦汽车用钢创新技术与绿色低碳实践 [1] - 通过模型/视频/实物样品全方位展示绿色制造/轻量化/智能化等领域最新突破 体现汽车用钢系统解决方案服务商综合实力 [2] 客户关系与行业地位 - 获得合资/自主/新能源等产业链头部车企信赖与认可 [2] - 全面展现"绿色/创新/合作/共赢"发展路径 推动汽车与钢铁行业绿色低碳及技术发展趋势 [2]

财务表现 - 2024年公司营收3221 16亿元 同比减少6 60% 归母净利润73 62亿元 同比减少38 36% 扣非归母净利68 41亿元 同比减少34 55% [1] - 2024Q4营收792 60亿元 同比减少11 43% 环比减少0 43% 归母净利润14 80亿元 同比减少58 82% 环比增加10 63% [1] - 2025Q1营收728 80亿元 同比减少9 82% 环比减少8 05% 归母净利润24 34亿元 同比增加26 37% 环比增加64 49% [1] 产销量与毛利率 - 2024年钢材销量5159万吨 同比下滑0 6% 冷轧 厚板产品销量分别同比增加3 4% 9 2% [2] - 2025Q1钢铁销量1223万吨 同比减少2 3% 2025年经营目标销售钢材5224万吨 同比增加1 3% [2] - 2024年产品均价4507元/吨 同比下滑6 89% 毛利率5 45% 同比下滑0 85pct [2] - 2025Q1毛利率7 22% 同比增长2 09pct 环比增长1 18pct [2] 分红政策 - 公司拟每股派发现金红利0 10元 预计派发21 50亿元 全年合计派发45 16亿元 分红比例61 34% [2] - 24-26年分红计划新增每股股利不低于0 20元的保底条款 分红比例不低于50% [2] 产品结构与产能 - 2024年"1+1+N"产品销量3059万吨 同比上升9 6% 冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率 [3] - 1000MPa级水电高强钢实现批量应用 冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢在新能源车快速放量 [3] - 宝山基地18 8万吨/年无取向硅钢 22万吨/年取向硅钢 青山基地22万吨/年取向硅钢 55万吨/年无取向硅钢等项目稳步推进 [3] 海外布局 - 2024年出口销量606 7万吨 同比上升3 9% 2025Q1出口接单量155万吨 同比提升2 3万吨 [3] - 首家海外全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立 推动战略投资项目绩效改善 [3] 盈利预测 - 预计2025-27年归母净利润分别为98 30 111 22 124 27亿元 对应PE分别为15 13 12倍 [4]

业绩表现 - 2024年公司实现营收3221.16亿元，同比下降6.6%，归母净利润73.62亿元，同比下降38.36% [1] - 24Q4归母净利润14.8亿元，同比下降58.82%，环比增长10.63% [1] - 25Q1归母净利润24.34亿元，同比增长26.37%，环比增长64.49% [1] - 2024年钢材销量5159万吨，同比下降0.6% [1] - 吨钢售价4872元/吨，同比下降7.02%，吨钢成本4709元/吨，同比下降6.46%，吨钢毛利163元/吨，同比下降20.71% [1] 费用与研发 - 2024年期间费用合计107.66亿元，同比增长2.92%，其中管理费用40.2亿元（-5.79%），销售费用16.91亿元（-5.13%），财务费用12.76亿元（+28.46%） [2] - 研发费用37.79亿元，同比增长10.55% [2] 产品与市场 - 冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率，"1+1+N"产品销量3059万吨，同比上升9.6% [2] - 出口销量606.7万吨，同比上升3.9% [2] 分红政策 - 2024年下半年拟派发现金股利0.1元/股，加上半年度已分配的0.11元/股，全年合计0.21元/股 [2] - 预计分红总额占归母净利润的61.34%，高于承诺的50% [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为99.65亿元、109.88亿元、119.29亿元 [3] - 对应25-27年PE分别为15倍、13倍和12倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 宝钢股份2025Q1盈利明显改善，产品结构持续优化，预计2025 - 27年归母净利润分别为98.30亿、111.22亿、124.27亿元，对应PE分别为15、13、12倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收3221.16亿元，同比减6.60%；归母净利润73.62亿元，同比减38.36%；扣非归母净利68.41亿元，同比减34.55% [1] - 2024Q4营收792.60亿元，同比减11.43%、环比减0.43%；归母净利润14.80亿元，同比减58.82%、环比增10.63%；扣非归母净利13.53亿元，同比减56.62%、环比增7.98% [1] - 2025Q1营收728.80亿元，同比减9.82%、环比减8.05%；归母净利润24.34亿元，同比增26.37%、环比增64.49%；扣非归母净利23.99亿元，同比增52.22%、环比增77.31% [1] 点评 量 - 2024年钢铁销量5159万吨，同比下滑0.6%；优化产品结构，冷轧、厚板产品销量同比+3.4%、+9.2%，热轧等产品销量减少 [2] - 2025Q1钢铁销量1223万吨，同比 - 2.3%；2025年经营目标销售钢材5224万吨，同比增加1.3% [2] 价利 - 2024年产品均价4507元/吨，同比下滑6.89%；毛利率为5.45%，同比下滑0.85pct [2] - 2025Q1毛利率为7.22%，同比增长2.09pct，环比增长1.18pct [2] 分红 - 拟每股派发现金红利0.10元（含税），预计派发现金21.50亿元，全年合计派发45.16亿元，分红比例61.34% [2] - 发布24 - 26年分红计划，在分红比例不低于50%基础上，新增每股股利不低于0.20元的保底条款 [2] 未来核心看点 产品结构优化 - 2024年“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%；冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率 [3] - 1000MPa级水电高强钢稳定批量工程应用，冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢在自主品牌新能源车快速放量应用 [3] 重点项目推进 - 宝山、青山、东山基地的硅钢、零碳高等级薄钢板等高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将提升 [3] 海外发展突破 - 2024年出口销量606.7万吨，同比上升3.9%；2025Q1出口接单量155万吨，同比提升2.3万吨 [3] - 海外基地布局突破，第一家海外全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立，加强整合协同 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|322,116|327,068|332,114|337,352| |增长率（%）|-6.6|1.5|1.5|1.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,362|9,830|11,122|12,427| |增长率（%）|-38.4|33.5|13.1|11.7| |每股收益（元）|0.34|0.45|0.51|0.57| |PE|20|15|13|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|322,116|327,068|332,114|337,352| |营业成本（百万元）|304,546|307,369|310,867|314,466| |营业税金及附加（百万元）|1,313|1,318|1,338|1,359| |销售费用（百万元）|1,691|1,708|1,735|1,762| |管理费用（百万元）|4,020|4,071|4,134|4,199| |研发费用（百万元）|3,779|3,640|3,696|3,755| |EBIT（百万元）|9,369|11,632|13,055|14,565| |财务费用（百万元）|1,276|985|847|781| |资产减值损失（百万元）|-579|-193|-156|-118| |投资收益（百万元）|2,099|2,289|2,325|2,361| |营业利润（百万元）|10,008|13,071|14,709|16,365| |营业外收支（百万元）|-669|-600|-600|-600| |利润总额（百万元）|9,339|12,471|14,109|15,765| |所得税（百万元）|772|1,030|1,166|1,302| |净利润（百万元）|8,568|11,440|12,943|14,462| |归属于母公司净利润（百万元）|7,362|9,830|11,122|12,427| |EBITDA（百万元）|29,092|31,959|34,355|36,872| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-6.60|1.54|1.54|1.58| |EBIT增长率|-19.77|24.15|12.24|11.57| |净利润增长率|-38.36|33.53|13.14|11.74| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|5.45|6.02|6.40|6.78| |净利润率|2.29|3.01|3.35|3.68| |总资产收益率ROA|2.02|2.61|2.90|3.17| |净资产收益率ROE|3.67|4.78|5.28|5.76| |偿债能力| | | | | |流动比率|1.20|1.26|1.32|1.38| |速动比率|0.52|0.61|0.66|0.72| |现金比率|0.24|0.33|0.39|0.45| |资产负债率（%）|39.66|39.71|39.18|38.60| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|15.69|15.48|15.48|15.48| |存货周转天数|45.77|45.77|45.77|45.77| |总资产周转率|0.87|0.88|0.87|0.87| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.34|0.45|0.51|0.57| |每股净资产|9.15|9.40|9.61|9.85| |每股经营现金流|1.27|1.39|1.52|1.64| |每股股利|0.21|0.29|0.33|0.37| |估值分析| | | | | |PE|20|15|13|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7| |EV/EBITDA|6.05|5.51|5.12|4.77| |股息收益率（%）|3.16|4.39|4.97|5.55| [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 宝钢股份2024年年报及2025年一季报显示，2025Q1盈利明显改善，产品结构持续优化，预计2025 - 27年归母净利润分别为98.30亿、111.22亿、124.27亿元，对应PE分别为15、13和12倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收3221.16亿元，同比减少6.60%；归母净利润73.62亿元，同比减少38.36%；扣非归母净利68.41亿元，同比减少34.55% [1] - 2024Q4营收792.60亿元，同比减少11.43%、环比减少0.43%；归母净利润14.80亿元，同比减少58.82%、环比增加10.63%；扣非归母净利13.53亿元，同比减少56.62%、环比增加7.98% [1] - 2025Q1营收728.80亿元，同比减少9.82%、环比减少8.05%；归母净利润24.34亿元，同比增加26.37%、环比增加64.49%；扣非归母净利23.99亿元，同比增加52.22%、环比增加77.31% [1] 产销量与价利情况 - 2024年钢铁销量5159万吨，同比下滑0.6%；2025Q1钢铁销量1223万吨，同比 - 2.3%；2025年经营目标销售钢材5224万吨，同比增加1.3% [2] - 2024年产品均价4507元/吨，同比下滑6.89%；2024年毛利率5.45%，同比下滑0.85pct；2025Q1毛利率7.22%，同比增长2.09pct，环比增长1.18pct [2] - 公司拟每股派发现金红利0.10元（含税），预计派发现金21.50亿元，全年合计派发45.16亿元，分红比例61.34%；发布24 - 26年分红计划，新增每股股利不低于0.20元的保底条款 [2] 未来核心看点 - 2024年“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%；冷轧汽车板和硅钢产品保持高市占率，1000MPa级水电高强钢和冷轧高弯曲高耐蚀特超高强度钢有应用进展 [3] - 宝山、青山、东山基地多个高端项目稳步推进，硅钢等高端板材产能将提升 [3] - 2024年出口销量606.7万吨，同比上升3.9%；2025Q1出口接单量155万吨，同比提升2.3万吨；海外第一家全流程钢厂沙特宝海钢铁公司成立 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|322,116|327,068|332,114|337,352| |增长率（%）|-6.6|1.5|1.5|1.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|7,362|9,830|11,122|12,427| |增长率（%）|-38.4|33.5|13.1|11.7| |每股收益（元）|0.34|0.45|0.51|0.57| |PE|20|15|13|12| |PB|0.7|0.7|0.7|0.7| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 宝钢股份2025年一季度业绩显著回升，盈利能力逐步修复，后续毛利率有望上行，产品结构持续优化，国际化战略深化，成本削减完成目标，分红比例提升，预计2025 - 2027年归母净利增长，估值有修复空间 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入3221.16亿元，同比减少6.5%；归母净利润73.62亿元，同比减少38.36%；基本每股收益0.34元，同比减少37.04% [1] - 2025年一季度实现营业收入728.8亿元，同比减少9.82%；归母净利润24.34亿元，同比增长26.37%；基本每股收益0.11元，同比增长22.2% [1] 盈利能力 - 2024年钢铁企业利润普遍下滑，公司归母利润降幅小于行业整体降幅；2025Q1归母净利同环比均显著回升，销售毛利率与净利率逐步回升，后续行业及公司盈利有望持续好转 [2] 产品结构与战略 - 2024年钢材产量5141万吨，同比下降1.0%，销量5159万吨，同比下降0.6%；“1 + 1 + N”产品销量3059万吨，同比上升9.6%，出口销量606.7万吨，同比上升3.9% [3] - 在建项目新增无取向硅钢产能73.8万吨，取向硅钢产能44万吨，高等级薄板连铸坯产能180万吨，高附加值品种产能扩张带动产品结构优化 [3] - 2024年调整与沙特相关公司投资方案，投资额由约30亿元调至约72.3亿元，国际化战略深化 [3] 成本与分红 - 2024年前三季度累计成本削减74.3亿元，超额完成年度目标 [4] - 2024年度现金分红总额45.16亿元，占归母净利润比例61.34%，较2023年度增加4.59pct，后续分红比例有望继续提升 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|344,500|322,116|328,306|332,037|335,835| |增长率yoy（%）|-6.3|-6.5|1.9|1.1|1.1| |归母净利润（百万元）|11,944|7,362|10,420|11,258|12,312| |增长率yoy（%）|-2.0|-38.4|41.5|8.0|9.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.55|0.34|0.48|0.51|0.56| |净资产收益率（%）|6.0|3.7|5.2|5.6|6.1| |P/E（倍）|12.2|19.8|14.0|12.9|11.8| |P/B（倍）|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| [5]