股东大会信息 - 2024年第四次临时股东大会于2024年12月31日14点30分召开[3] - 会议地点在浙江世贸君澜大饭店嘉年厅[3] - 网络投票起止时间为2024年12月31日[6] 议案相关 - 本次审议日常关联交易议案[8] - 议案于2024年12月14日披露[8] - 1号议案对中小投资者单独计票[8] 其他信息 - 股权登记日为2024年12月24日[15] - 会议登记时间为当天13:30 - 14:30[16] - 公司联系地址、邮编及电话公布[17]

关联交易 - 公司拟与煤运分公司等续签三年关联交易框架协议[2] - 2024年12月13日董事会审议通过续签协议议案[2] 财务数据 - 浙能集团2023年总资产3322.35亿，净资产1549.70亿，营收1700.10亿[5] - 科环集团2023年总资产166.25亿，净资产89.54亿，营收119.69亿[5] - 天然气公司2023年总资产223.63亿，净资产106.30亿，营收394.66亿[5] - 长广集团2023年总资产25.43亿，净资产22.24亿，营收1.67亿[5] 交易预计与实际 - 煤运分公司2022 - 2024年预计不超55亿，1 - 11月有对应数据[7] - 科环集团2022 - 2024年预计不超80亿，1 - 11月有对应数据[7] - 天然气公司2022 - 2024年预计不超200亿，1 - 11月有对应数据[7] - 长广集团2022 - 2024年预计不超2亿，1 - 11月有对应数据[7]

会议情况 - 公司第五届董事会第五次会议于2024年12月13日通讯召开[3] - 应出席董事9人，实际出席9人[3] 关联交易 - 同意与多家公司签三年关联交易框架协议[4] - 日常关联交易议案7票同意待股东大会审议[4][5] 股东大会 - 同意召开2024年第四次临时股东大会[5] - 该议案9票同意通过[5]

报告公司投资评级 - 持有（首次评级）[5] 报告的核心观点 - 浙能电力是浙江省属电力龙头，业绩向好未来可期，火电盈利持续修复，价值重塑势头向好，参股核电筑盈利支撑，布局光伏转型双主业[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 浙江省属电力龙头,业绩向好未来可期 - 浙能电力是浙江省属电力龙头，控股股东实力雄厚，是集团旗下火电业务唯一整合平台[14] - 公司深耕火电同时切入新能源高端装备业，向"火力发电+新能源制造"双主业转型升级[15] - 公司是全国控股装机容量最大的地方发电企业，火力发电为主[19] - 2023年公司扭亏为盈，业绩创近五年新高，预计2024年公司归母净利润有望持续增长[1] - 公司历史分红持续稳定可观，未来有望继续高比例分红[32] 2 火电盈利持续修复,价值重塑势头向好 - 公司是省内装机最大的火电企业，2023年管理煤电装机约30.88GW，管理气电装机4.03GW[1] - 2024年5月底，镇海联合发电公司燃机异地迁建项目7号机组首次并网一次成功；7月，六横山二期项目3号机组顺利通过168小时试运行[46] - 浙江电力供需偏紧，保障公司机组利用小时处于高位水平[49] - 煤价高位回落电价维持高位，公司参控股煤电盈利改善[58] - 24年开始执行容量电价，火电周期属性弱化，公用属性加强，奠定煤电可持续且趋稳的盈利预期[60] 3 参股核电筑盈利支撑,布局光伏转型双主业 - 我国的核电发电量比重低于10%的世界平均水平，预计2035年核能发电量占比达到10%左右[65] - 核电审批常态化打开长期成长空间，"十四五"时期我国有望保持每年6-10台核电机组的核准开工节奏[66] - 公司深度布局核电领域，投资收益丰厚，未来随着三门核电、中核辽宁和中广核苍南核电项目投产，公司参股核电领域的投资收益有望进一步增加[70] - 全球光伏新增装机仍将持续增长，光伏产业链各制造环节有望保持高速增长态势[73] - 公司入股中来进军光伏，切入新能源高端装备业，公司"双主业"发展格局初步形成[74] 4 盈利预测与投资建议 - 受益于新增装机投产以及煤价高位回落，公司未来业绩增长可期[3] - 预测24-26年公司营收分别为941.15、970.79和1007.07亿元，归母净利润分别为77.69、84.22和90.85亿元，对应PE分别为9.4/8.6/8.0倍[3] - 首次覆盖，给予"持有"评级[3] 财务数据和估值 - 2022A营业收入80,195百万元，2023A营业收入95,975百万元，2024E营业收入94,115百万元，2025E营业收入97,079百万元，2026E营业收入100,707百万元[4] - 2022A净利润-1,829百万元，2023A净利润6,520百万元，2024E净利润7,769百万元，2025E净利润8,422百万元，2026E净利润9,085百万元[4] - 2022A EPS -0.14元，2023A EPS 0.49元，2024E EPS 0.58元，2025E EPS 0.63元，2026E EPS 0.68元[4] - 2022A P/E -39.8倍，2023A P/E 11.2倍，2024E P/E 9.4倍，2025E P/E 8.6倍，2026E P/E 8.0倍[4] 基本数据 - 日期：2024-11-26[5] - 收盘价：5.43元[5] - 总股本/流通股本：13,408.73/13,408.73百万股[5] - 流通A股市值：72,809.42百万元[5] - 每股净资产：5.37元[5] - 资产负债率：43.92%[5] - 一年内最高/最低价：7.85/4.30元[5]

业绩数据 - 2023年12月31日中国核电总资产5392.67亿元，归母净资产909.50亿元，营收749.57亿元，归母净利润106.24亿元[5] - 2023年12月31日中核汇能总资产1360.29亿元，净资产297.58亿元，营收99.35亿元，净利润29.41亿元[6] - 2024年9月30日中核汇能资产总额1761.20亿元，净资产471.73亿元，1 - 9月营收95.38亿元，净利润26.95亿元[6] 增资情况 - 公司按4.8%比例向中核汇能增资37900.7212万元[3] - 中核汇能本次增资总额789598.3576万元，扣除永续债后股东全部权益评估值较账面值增值117.78%[6] - 中国核工业集团有限公司增资10亿元，增资后持股2.8857%[8] - 中国核能电力股份有限公司增资30亿元，增资前持股70%，增资后持股62.7074%[8] - 中国人寿资产管理有限公司增资6.4842亿元，持股8.2120%不变[8] - 四川川投能源股份有限公司增资5.0534亿元，持股6.4000%不变[8] 决策情况 - 公司第五届董事会第四次会议8票同意按4.8%比例增资并放弃优先认购权，关联董事回避表决[11]

报告投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 报告期内浙能电力业绩有增有减，整体向好，预计未来盈利稳中有增，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q1 - Q3实现营业收入662.96亿元，同比降低 - 4.62%，实现归母净利润67.00亿元，同比增长12.37% [1] - 2024年Q1 - Q3、单Q3分别完成发电量1291.88、537.18亿千瓦时，同比分别增长6.96%、17.07% [2] - 2024年Q1 - Q3秦皇岛港Q5500大卡煤炭均价为867元/吨，同比降低10.40% [2] - 2024年Q1 - Q3实现投资净收益37.61亿元，同比降低3.86%，占整体业绩比例为56.13% [3] - 2024H1年参股核电企业贡献收益约8.33亿元，同比降低约22.87%，火电等其他企业贡献收益约14.17亿元，同比增长约29.38% [3] - 2023年公司计提减值5.97亿元，2024H1对参股公司浙江爱康计提减值准备1.85亿元，历史减值计提较充分，后续业绩边际波动有望减弱 [4] 盈利预测与估值 - 考虑参股投资收益有所下滑，调整全年盈利预测，预计公司2024 - 2026年归母净利润为80.02、85.03、95.90亿元（原预测为24 - 26年82.72、92.15、96.50亿元），同比分别增长22.74%、6.26%、12.79%，对应PE分别为9.82、9.24、8.19倍 [5] - 给出2022 - 2026年的财务预测数据，包括营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润等多项指标 [5][8][9][10][11][12]

业绩数据 - 2024年第三季度上网电价同比降6%左右[2] - 2024年第三季度上网电量508亿度，同比涨17%[2] - 剔除影响，2024年第三季度上网电量同比涨幅超10%[2] 业绩影响因素 - 电力现货市场结算试运行致上网电价下降[2] - 煤炭价格降幅收窄使发电毛利增幅收窄[2] - 参股火电企业投资收益下滑致火电利润下降[2] 其他信息 - 公司2024年第三季度业绩说明会11月1日14:00 - 15:00召开[1] - 董事长等参加业绩说明会与投资者互动[1] - 投资者可通过上证路演中心查看详情[3]

报告评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [6] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元(-4.62%),归母净利润67.00亿元(+12.37%),扣非归母净利润63.90亿元(+12.86%) [7] - 2024年第三季度,公司实现营业收入261.31亿元(-5.93%),归母净利润27.73亿元(-12.90%),扣非归母净利润27.68亿元(-8.97%) [7] - 2024年前三季度,公司收入同比下降主要系中来股份营业收入同比下降,归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降 [7] 电力生产情况 - 2024年前三季度,公司发电量1291.88亿千瓦时(+6.96%),上网电量1222.88亿千瓦时(+7.03%) [8] - 2024年第三季度,公司发电量537.18亿千瓦时(+17.07%),上网电量508.53亿千瓦时(+17.38%) [9] - 公司电量上升主要是浙江省全社会用电量增长和乐清发电公司发电量增加 [9] 在建项目情况 - 公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建、台二燃煤发电二期、滨海四期扩建等,预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产 [17] - 公司参股在建的核电项目有三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组,装机容量合计492.2万千瓦,权益装机容量132.2万千瓦 [17] - 公司参股待建的核电项目有中广核苍南第二核电3、4号机组,合计装机容量243万千瓦,权益装机容量75.3万千瓦 [17] 财务指标分析 - 2024年前三季度,公司毛利率为12.47%,同比增加2.15个百分点,主要系燃料成本下降 [14] - 2024年前三季度,公司销售费用率0.22%、财务费用率1.29%、管理费用率2.47%,整体费用率有所增加 [14] - 2024年前三季度,公司净利率为12.02%,较2023年同期增加1.73个百分点 [14] - 2024年前三季度,公司ROE为9.58%,较2023年同期增加0.29个百分点 [15] - 2024年前三季度,公司经营性净现金流为98.55亿元,同比增长88.69%,主要系燃煤成本下降 [15] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元,增长率分别为16.1%/6.5%/6.2% [18] - 给予公司2024年11-12倍PE,合理市值为833-908亿元,对应6.21-6.77元/股,较目前股价有6%-15%的溢价空间 [18]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 - 营业收入有所下降,归母净利润实现增长 [8] - 2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元(-4.62%),归母净利润67.00亿元(+12.37%),扣非归母净利润63.90亿元(+12.86%) [8] - 2024年第三季度,公司实现营业收入261.31亿元(-5.93%),归母净利润27.73亿元(-12.90%),扣非归母净利润27.68亿元(-8.97%) [8] - 2024年前三季度,公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致,归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致 [8] 分部业务总结 发电量 - 2024年前三季度,公司发电量1291.88亿千瓦时(+6.96%),上网电量1222.88亿千瓦时(+7.03%) [9] - 2024年第三季度,公司发电量537.18亿千瓦时(+17.07%),上网电量508.53亿千瓦时(+17.38%) [10] - 公司电量上升的原因主要是:(1)浙江省全社会用电量增长;(2)乐清发电公司发电量增加 [10] 装机情况 - 公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等,预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产 [18] - 公司参股在建的核电项目为三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组,装机容量合计492.2万千瓦,权益装机容量132.2万千瓦 [18] - 公司参股待建的核电项目为中广核苍南第二核电有限公司3号、4号机组,合计装机容量243万千瓦,权益装机容量75.3万千瓦 [18] 财务指标 - 2024年前三季度,公司毛利率为12.47%,同比增加2.15pct,毛利率提升主要系媒价下降使得燃料成本下降影响 [15] - 2024年前三季度,公司销售费用率0.22%、财务费用率1.29%、管理费用率2.47%,管理费用率同比增加0.47pct,财务费用率同比减少0.05pct,整体费用率水平有所增加 [15] - 2024年前三季度,公司净利率较2023同期增加1.73pct至12.02% [15] - 2024年前三季度,公司ROE上行,较2023年同期增加0.29pct至9.58%,经营性净现金流为98.55亿元,同比增长88.69% [16] 投资建议 - 维持盈利预测,预计2024-2026公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元,增长率分别为16.1%/6.5%/6.2% [20] - 给予公司2024年11-12xPE,公司合理市值为833-908亿元,对应6.21-6.77元/股合理价值,较目前股价有6%-15%的溢价空间,维持"优于大市"评级 [20]

报告公司投资评级 公司维持"谨慎推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 浙江省用电需求高增长,公司发电量稳步上升。24Q1-Q3,浙江全社会用电量达5115亿千瓦时,同比增加10.55%,用电需求增速高于全国同期增速。公司前三季度发电量1291.9亿千瓦时,上网电量1222.9亿千瓦时,同比分别上涨6.96%和7.03%。[1] 2) 光伏子公司经营承压,火电成本下降提升盈利能力。公司24Q1-Q3营业收入同比略降主要源于中来股份营业收入较同期下降,归母净利润有所上升,主要归因于燃煤成本较上年同期下降及费用管控得当。[1] 3) 攻火电、守核电,分布式光伏持续推进。公司参股多家火电和核电公司,随着新机组投运,投资收益继续增厚。同时在浙江、安徽、宁夏和新疆四地推进多个光伏、风力等清洁能源项目建设和改造。[1] 4) 预计公司24/25/26年归母净利润分别为75.88/79.88/82.18亿元,对应10月29日收盘价PE均近10倍。[1][2]