| 股票代码：600057 | 股票简称：厦门象屿 | | | 公告编号：2025-043 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：115589 | 债券简称：23 | 象屿 | Y1 | | | 债券代码：240429 | 债券简称：23 | 象屿 | Y2 | | | 债券代码：240722 | 债券简称：24 | 象屿 | Y1 | | | 债券代码：242565 | 债券简称：25 | 象屿 | Y1 | | 厦门象屿股份有限公司 关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告 书 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 拟回购股份的数量：不低于 1 亿股（含），不超过 1.5 亿股（含）。 回购价格：不超过人民币 8.85 元/股，该价格不高于公司董事会通过回 购股份决议前 30 个交易日公司股票交易均价的 150%。 回购期限：自董事会审议通过本次回购方案之日起 6 个月内。 回购资金来源：公司自有资金和自筹资金。 回购用途：作为公司实施股权激励的股票 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门象屿，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年厦门象屿受大宗商品需求疲弱、价格下行影响整体业绩承压，但4Q24归母净利润向上修复同比增34.7% [3] - 分业务看大宗商品经营营收降、物流业务营收和毛利增、生产制造造船板块新接订单量与接单毛利创新高 [4] - 分红比例提升、推出股权激励和回购计划彰显公司发展信心 [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年营业收入3666.7亿元同比降20.1%，毛利率2.3%；归母净利14.2亿元同比降9.9%，剔除信用减值损失影响后同比增超7% [3] - 4Q24营收689.7亿元同比降23.7%、环比降26.8%，毛利率3.6%；归母净利润5.29亿元同比增34.7%、环比增378.0% [3] 分业务结构 - 大宗商品经营：2024年营收3453亿元同比降21.4%，经营货量2.24亿吨同比降0.3%，期现毛利63.2亿元同比增2.9%，期现毛利率1.83%同比增0.43pct；金属矿产等货种经营货量和期现毛利率有不同表现，农产品供应链期现毛利转正 [4] - 大宗商品物流业务：2024年营收94.2亿元同比增33.0%，毛利8.4亿元同比增19.0%，毛利率8.9%同比降1.0pct；疆煤外运带动铁路物流营收快速增长，各细分物流业务营收有不同变化 [4] - 生产制造：2024年营收111亿元同比增2.5%，毛利12.9亿元同比降1.9%，毛利率11.6%同比降0.5pct；造船业务营收59亿元同比增24.8%，毛利10.7亿元同比增0.3% [4] 分红、激励与回购 - 分红：分红比率从2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%，2024年每股股利0.25元，拟派发7.02亿元，分红比率69%（归母净利扣除永续债利息后），2024年股息率3.9% [5] - 股权激励：4月16日发布计划，拟授予1.73亿股限制性股票，占股本总额6.16%，授予价格每股2.96元，总摊销费用5.13亿元，25 - 29年摊销金额分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元 [5] - 回购计划：4月16日公告，6个月内回购1 - 1.5亿股，回购价格不超8.85元/股，预计回购金额8.85 - 13.28亿元，回购股份占总股本比例3.56% - 5.34% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|366,671|364,065|383,963|404,443| |增长率（%）|-20.1|-0.7|5.5|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,419|1,746|1,969|2,211| |增长率（%）|-9.9|23.1|12.8|12.3| |每股收益（元）|0.51|0.62|0.70|0.79| |PE|13|10|9|8| |PB|0.8|0.6|0.6|0.6| [7] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表：2024 - 2027年营业总收入、成本等有相应预测数据，成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标有不同变化趋势 [11][12] - 资产负债表：2024 - 2027年各资产、负债、股东权益项目有相应预测数据，每股指标和估值分析有对应数据 [11][12] - 现金流量表：2024 - 2027年净利润、折旧和摊销等项目有相应预测数据，各活动现金流及现金净流量有对应数据 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖厦门象屿，给予“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年全年受大宗商品需求疲弱、价格下行影响，厦门象屿整体业绩承压，但4Q24归母净利润实现向上修复，同比增长34.7% [3] - 公司分业务结构中，大宗商品经营受需求和价格影响营收下降，但部分货种表现良好；大宗商品物流业务营收和毛利同比增长；生产制造造船板块新接订单量与接单毛利创新高 [4] - 公司分红比例提升、推出股权激励和回购计划，彰显发展信心 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年营业收入3666.7亿元，同比下降20.1%，毛利率2.3%；归母净利14.2亿元，同比下降9.9%，剔除信用减值损失影响后同比增长超7% [3] - 4Q24营收689.7亿元，同比下降23.7%，环比下降26.8%，毛利率3.6%；归母净利润5.29亿元，同比增长34.7%，环比增长378.0% [3] 分业务结构 大宗商品经营 - 2024年下游制造业客户采购需求偏弱，大宗商品价格承压，货量较为稳定，铝、新能源、蒙煤等细分品类保持市占率领先 [4] - 2024年营收3453亿元，同比下降21.4%；经营货量2.24亿吨，同比下降0.3%；期现毛利63.2亿元，同比增长2.9%；期现毛利率1.83%，同比增加0.43pct [4] - 分货种看，2024年金属矿产、农产品、能源化工、新能源货种经营货量同比分别为+6.5%、 - 31.7%、 - 4.1%、 + 47.0%；期现毛利率同比分别为+0.2pct、转正、 - 0.2pct、 + 3.6pct [4] 大宗商品物流业务 - 2024年板块营收和毛利均实现同比增长，营收94.2亿元，同比增长33.0%；毛利8.4亿元，同比增长19.0%；毛利率8.9%，同比下降1.0pct [4] - 疆煤外运业务量大幅增长带动铁路物流业务营收快速增长，2024年综合物流、铁路物流、农产品物流、铝产业物流营收同比分别为+11.4%、 + 126.9%、 - 14.1%、新增 [4] 生产制造 - 2024年公司造船板块新接订单量与接单毛利再创新高，板块营收111亿元，同比增长2.5%；毛利12.9亿元，同比下降1.9%；毛利率11.6%，同比下降0.5pct [4] - 造船业务营收59亿元，同比增长24.8%；毛利10.7亿元，同比增长0.3% [4] 分红、股权激励与回购计划 分红 - 公司分红比率由2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%，2024全年合计每股股利0.25元，合计拟派发7.02亿元，全年分红比率为69%（归母净利扣除永续债利息后） [5] - 按照2025/4/23公司收盘价6.35元/股、每股分红0.25元计算，2024年公司股息率为3.9% [5] 股权激励 - 4月16日发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1.73亿股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额的6.16% [5] - 授予价格为每股2.96元（4/23收盘价6.35元），限制性股票总摊销费用为5.13亿元，摊销到2025 - 2029年的金额分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元 [5] 回购计划 - 4月16日发布公告，拟使用自有资金或自筹资金于6个月内回购1 - 1.5亿股，回购价格不超过人民币8.85元/股 [5] - 预计回购金额8.85 - 13.28亿元，回购股份占总股本比例为3.56% - 5.34% [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|366,671|364,065|383,963|404,443| |增长率（%）|-20.1|-0.7|5.5|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,419|1,746|1,969|2,211| |增长率（%）|-9.9|23.1|12.8|12.3| |每股收益（元）|0.51|0.62|0.70|0.79| |PE|13|10|9|8| |PB|0.8|0.6|0.6|0.6|[7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为366,671、364,065、383,963、404,443百万元，增长率分别为 - 20.12%、 - 0.71%、5.47%、5.33% [11][12] - 2024 - 2027年归属于母公司净利润分别为1,419、1,746、1,969、2,211百万元，增长率分别为 - 9.86%、23.07%、12.78%、12.27% [11][12] 资产负债表 - 2024 - 2027年资产合计分别为123,873、127,471、135,338、140,683百万元 [11][12] - 2024 - 2027年负债合计分别为89,144、87,697、93,532、96,599百万元 [11][12] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为5,604、7,219、6,591、6,221百万元 [12] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为1,764、 - 294、 - 282、 - 277百万元 [12] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 10,175、3,824、 - 805、 - 2,447百万元 [12] 主要财务指标 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 20.12%、 - 0.71%、5.47%、5.33%；EBIT增长率分别为 - 32.51%、61.46%、8.74%、8.91%；净利润增长率分别为 - 9.86%、23.07%、12.78%、12.27% [11][12] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为2.32%、2.43%、2.47%、2.51%；净利润率分别为0.39%、0.48%、0.51%、0.55%；总资产收益率ROA分别为1.15%、1.37%、1.46%、1.57%；净资产收益率ROE分别为5.96%、6.23%、6.76%、7.28% [11][12] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为1.16、1.23、1.23、1.25；速动比率分别为0.50、0.58、0.62、0.64；现金比率分别为0.22、0.35、0.39、0.42；资产负债率分别为71.96%、68.80%、69.11%、68.66% [11][12] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为18.02、16.28、13.50、13.51；存货周转天数分别为26.95、25.69、23.97、23.98；总资产周转率分别为2.89、2.90、2.92、2.93 [12] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.51、0.62、0.70、0.79元；每股净资产分别为8.49、9.99、10.39、10.83元；每股经营现金流分别为2.00、2.57、2.35、2.22元；每股股利分别为0.25、0.31、0.35、0.39元 [12] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为13、10、9、8；PB分别为0.8、0.6、0.6、0.6；EV/EBITDA分别为7.07、4.87、4.52、4.21；股息收益率分别为3.89%、4.79%、5.40%、6.07% [12]

文章核心观点 民生证券张骁瀚、黄文鹤对厦门象屿进行研究并发布报告，给予买入评级；公司2024年业绩受大宗商品影响承压，但4Q24归母净利润向上修复；分业务结构各有表现；分红比例提升、股权激励和回购计划彰显发展信心；预计25 - 27年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][2][5] 事件概述 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，24年全年业绩受大宗商品需求疲弱、价格下行影响承压，4Q24归母净利润同比+34.7% [2] - 2024年营业收入3666.7亿元，同比-20.1%，毛利率2.3%；归母净利14.2亿元，同比-9.9%，剔除信用减值损失影响后同比增长超7% [2] - 4Q24营收689.7亿元，同比-23.7%，环比-26.8%，毛利率3.6%；归母净利润5.29亿元，同比+34.7%，环比+378.0% [2] 分业务结构 大宗商品经营 - 24年下游制造业客户采购需求偏弱，大宗商品价格承压，货量较稳定，铝、新能源、蒙煤等细分品类市占率领先 [3] - 24年营收3453亿元，同比-21.4%；经营货量2.24亿吨，同比-0.3%；期现毛利63.2亿元，同比+2.9%；期现毛利率1.83%，同比+0.43pct [3] - 24年金属矿产/农产品/能源化工/新能源货种经营货量同比分别+6.5%/-31.7%/-4.1%/+47.0%；期限毛利率同比分别+0.2pct/转正/-0.2pct/+3.6pct，农产品供应链期现毛利转正 [3] 大宗商品物流业务 - 24年板块营收和毛利均同比增长，营收94.2亿元，同比+33.0%；毛利8.4亿元，同比+19.0%；毛利率8.9%，同比-1.0pct [3] - 疆煤外运业务量大幅增长带动铁路物流业务营收快速增长，24年综合物流/铁路物流/农产品物流/铝产业物流营收同比分别+11.4%/+126.9%/-14.1%/新增 [3] 生产制造 - 24年公司造船板块新接订单量与接单毛利再创新高，板块营收111亿元，同比+2.5%；毛利12.9亿元，同比-1.9%；毛利率11.6%，同比-0.5pct [3] - 造船业务营收59亿元同比+24.8%；毛利10.7亿元，同比+0.3% [3] 分红比例提升+股权激励+回购计划 分红 - 公司分红比率由2023年末43.31%提升6.15pct至2024年49.46%，2024全年合计每股股利0.25元，合计拟派发7.02亿元，全年分红比率为69%（归母净利扣除永续债利息后） [4] - 按2025/4/23收盘价6.35元/股、每股分红0.25元计算，2024年公司股息率为3.9% [4] 股权激励 - 4月16日发布股权激励计划公告，拟向激励对象授予1.73亿股限制性股票，约占股本总额的6.16%，授予价格每股2.96元（4/23收盘价6.35元） [4] - 限制性股票总摊销费用为5.13亿元，摊销到25 - 29年金额分别为1.12、1.93、1.33、0.6、0.16亿元 [4] 回购计划 - 4月16日发布公告，拟6个月内回购1 - 1.5亿股，回购价格不超过8.85元/股，预计回购金额8.85 - 13.28亿元，回购股份占总股本比例为3.56% - 5.34% [4] 投资建议 - 公司为大宗供应链龙头之一，基本盘稳固，有望维持较高分红比例和股息率，预计25 - 27年归母净利润分别为17.46、19.69、22.11亿元，当前股价对应PE分别为10、9、8倍，首次覆盖给予“推荐”评级 [5] 盈利预测明细 |报告日期|机构简称|研究员|2025预测|2026预测|2027预测|目标价| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2025 - 04 - 22|中泰证券|村冲|17.51亿|20.43亿|24.19亿|--| |2025 - 04 - 22|光大证券|赵乃迪|18.18亿|21.08亿|24.17亿|--| |2025 - 04 - 22|东吴证券|吴劲草|17.74亿|21.23亿|24.60亿|--| |2025 - 04 - 21|浙商证券|李丹|20.05亿|25.20亿|28.87亿|--| |2025 - 03 - 23|长江证券|韩轶超|18.09亿|21.04亿|--|--| |2025 - 03 - 05|华创证券|吴一凡|19.26亿|22.98亿|--|6.90| [6] 评级情况 该股最近90天内6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为6.9 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，看好2025年轻装上阵释放业绩弹性 [1] - 预计公司经营在2025 - 2026年或可持续提升，三个维度为黑色有色系等强周期商品业务随政策经济回暖、象屿农产经营模式优化后盈利向好、象屿海装处于造船景气周期 [6] - 维持估值方式，给予2026年10倍PE，对应一年期目标市值225亿元，目标价8元，预期较现价有26%空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为3666.71亿、3925.58亿、4229.15亿、4574.78亿元，同比增速分别为 - 20.1%、7.1%、7.7%、8.2% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为14.19亿、19.09亿、22.50亿、26.48亿元，同比增速分别为 - 9.9%、34.5%、17.9%、17.7% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.48、0.54、0.66、0.80元，市盈率分别为13、12、10、8倍，市净率均为1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本280699.53万股，已上市流通股219251.02万股，总市值180.21亿元，流通市值140.76亿元 [3] - 资产负债率71.96%，每股净资产6.14元，12个月内最高/最低价为7.89/4.69元 [3] 市场表现对比图 - 展示了2024 - 04 - 23至2025 - 04 - 22厦门象屿与沪深300的市场表现对比 [4][5] 相关研究报告 - 2024年实现收入3667亿，同比下降20.1%，归母净利14.2亿，同比下降9.9%，业绩好于预期；Q4归母净利同比增长34.7% [6] - 分业务看，大宗商品经营业务收入3453亿，同比下降21.4%，货量2.2亿吨，同比小幅下降0.3%，期现毛利1.83%，同比提升0.43个百分点；大宗商品物流业务收入94亿，同比增长33%，毛利率8.88%，同比减少1.04个百分点；生产制造业务收入111亿，同比增长2.5%，毛利率11.6%，同比减少0.52个百分点，造船业务收入59亿，同比增长24.8%，期末在手订单89艘，排产至2029年 [6] - 2024年拟分红0.25元/股，7.02亿元，占扣除永续债利息后归母净利的69%，对应股息率3.9%；拟回购1 - 1.5亿股，不超过8.85元/股，占总股本的3.56% - 5.34%，用于股权激励 [6] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标在2024 - 2027年的预测数据及相关财务比率 [7]

文章核心观点 公司公告回购股份事项前十大股东和前十大无限售条件股东持股情况 [1][2] 分组1 - 公司于2025年4月16日召开第九届董事会第三十次会议，审议通过以集中竞价交易方式回购公司股份的方案 [1] - 相关方案具体内容详见公司于2025年4月17日在上海证券交易所网站披露的《厦门象屿关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》 [1] 分组2 - 按规定将回购股份董事会会议决议公告前一个交易日（2025年4月16日）登记在册的前十大股东和前十大无限售条件股东的名称及持股数量、比例情况进行公告 [2]

根据《上市公司股份回购规则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号——回购股份》等有关规定，现将回购股份董事会会议决议公告前一个交易 日（2025 年 4 月 16 日）登记在册的前十大股东和前十大无限售条件股东的名称 及持股数量、比例情况公告如下： | 序号 | 股东名单 | 持有数量（股） | 持有比例 （%） | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 厦门象屿集团有限公司 | 1,362,930,780 | 48.55 | | 2 | 招商局集团有限公司 | 178,253,119 | 6.35 | | 3 | 山东省港口集团有限公司 | 178,253,119 | 6.35 | | 4 | 全国社保基金一一四组合 | 63,267,560 | 2.25 | | 5 | 招商银行股份有限公司－上证红利交易 型开放式指数证券投资基金 | 61,376,308 | 2.19 | | 6 | 厦门海翼集团有限公司 | 50,226,994 | 1.79 | | 7 | 中国农垦产业发展基金（有限合伙） | 43,149,000 | 1.54 | | 8 | 香港中央结算有限公 ...

纪要涉及的公司 厦门象屿 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现**：2024 年实现营业收入 3667 亿元，四项费用合计 53 亿元，净利润 18.91 亿元，归母净利润 4.19 亿元，规模净利润同比下降 10%，剔除信用减值计提影响后同比增长 7%，保持 2 亿吨以上货量，每股收益 0.48 元，净资产收益率 7.15%[3] 2. **大宗商品业务成效**：综合期间毛利率达 1.83%，较 2023 年增加 0.43%；铝产业链综合毛利率同比增加 1.12 个百分点；新能源产业链综合毛利率为 5.39%，较同期增加 3.6 个百分点；农产品板块综合毛利转正[4] 3. **制造与物流亮点**：制造板块海装实现净利润 5.5 亿元，期末在手订单八九艘，缩短交付周期 100 天；综合物流推动铁路物流简化，为战略客户提供疆煤外运解决方案[5] 4. **开源节流措施**：开源通过优化产业链、锁定资源和市场机会、提高出口量实现盈利增长；节流管控费用支出，差旅应酬费用同比下降 4000 万元，财务费用同比下降 4.8 亿元，连续七年经营性现金流转正，2025 年实现 57 亿净现金流[6] 5. **应对信用减值损失**：采取信息化手段和优化风控策略，剔除影响后归母净利润同比增长超 7%[7] 6. **未来发展战略**：坚持平台化、国际化和数字化战略，发挥资源整合和物贸联动优势，优化组织架构和内控管理，发力铝等优势产业链[8] 7. **各业务板块表现** - **新能源供应链**：发挥国际化全产业链服务优势，市占率居行业头部，期现毛利突破 5%[10] - **农产品供应链**：期现毛利转正，加强商品衍生品工具应用应对价格风险[11] - **造船制造业**：受行业周期影响，对归母净利润贡献超 5 亿元，订单延续到 2029 年，接单毛利率预期超 12%，获启东船厂资产提升规模和毛利率，美国制裁影响可控[12] - **黑色金属供应链**：2024 年整合子公司成立钢铁中心，优化运营管理体系[13] 8. **国际化业务拓展**：覆盖超 110 个国家，进出口总额约 224 亿元，同比增长超 50%，与金砖等国家合作，加大全球物流通道布局，设立南非平台公司[14] 9. **数字化赋能影响**：与平台合作扩展应用场景，提高融资效率和客户服务质量，应对风险事件，提高业务清退和后续业务量效率[15] 10. **2024 年四季度业绩回暖原因**：新能源、农产品供应链表现优异，造船制造业贡献增加，铝和新能源产业链利润增长，农产品板块减亏，综合物流经营效率改善，造船业务股权比例增加[16][17][18] 11. **国际化布局思路规划**：构建区域化生态体系，强化综合物流一体化服务，加大海外仓储布点，精准布局海外投资，与中非基金合作[19] 12. **国际化业务收入及占比**：与相关国家合作金额同比增长超 50%，出口同比增长超 60%，2024 年进出口及转口合计业务体量 220 亿美元，未来提高转口及境外业务体量[20] 13. **股权激励影响**：实施两期股权激励，此次方案设计市场化，业绩指标较高，以 2024 年为基数年化增速 15%为解锁指标，管理层有信心完成并实现更高增速[23] 14. **财务费用规划**：2024 年整体财务费用下降，预计 2025 年继续下降，受货币政策、再融资、内部管理和汇率因素影响[24] 15. **2025 年发展展望**：2024 年发展态势回稳向好，为高质量发展奠定基础，有信心实现净资产复合增长率超 20%，委托咨询机构谋划五年规划[26] 16. **未来五年战略方向**：创新发展路径，优化商品和资源锁定，差异化运营国际化品种，探讨数字化应用场景，夯实风险应对方案[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司实施股权激励计划，并委托科尔尼咨询机构制定五年发展规划，目标是创新发展路径等[2] 2. 公司近期实施股权激励措施使经营质量和效率逐步改善[22] 3. 公司希望资本市场投资者继续关注和支持公司成长[28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q4公司归母净利润同比+35%或现经营拐点，2月定增落地、4月发布股权激励计划草案，有望开启新一轮增长周期，且公司具备低估值+高分红属性，基于2024Q4业绩大幅好转，上调2025 - 26年归母净利润预期，预计2027年归母净利润为24.6亿元，2025 - 27年同比+25%/ 20%/ 16%，对应4月21日收盘价为10/ 8/ 7倍P/E [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入3667亿元，同比-20%，归母净利润14.2亿元，同比-10%，拟分红0.25元/股，分红率49%，对应4月21日收盘价股息率4.0% [7] - 2024Q4公司实现收入690亿元，同比-24%，归母净利润5.3亿元，同比+35% [7] 各业务板块情况 大宗品经营业务 - 2024年大宗品经营货量同比-0.3%，毛利率同比+0.29pct至1.69% [7] - 农产品经营货量同比-32%，象屿农产亏损额从2023年的9.8亿元缩窄至2024年的2.4亿元 [7] - 新能源供应链经营货量同比+47%，毛利率同比+3.6pct [7] - 金属矿产经营货量同比+6.5%、毛利率同比+0.2pct、收入同比-21% [7] - 能源化工经营货量-4.05%，毛利率同比-0.16pct [7] 造船业务 - 2024年实现收入59亿元，同比+24.8%，毛利率18.1%，同比-4.4pct，期末在手订单合计达89艘，排产至2029年，产能整体提升超25%，2024年8月竞得江苏宏强核心资产，预计2025年中投产，提升造船板块整体产能40 - 50% [7] 大宗商品物流 - 2024年实现收入94.2亿元，同比+33%，毛利率8.9%，同比-1.04pct [7] - 综合物流增长受益于国内南北物流通道和东南亚、非洲国际通道业务量大幅增长 [7] - 铁路物流增长受益于疆煤外运业务量大幅增长 [7] - 农产品物流下滑因国储业务量下降，叠加玉米价格下行毛利率下降 [7] - 铝产业物流于2023年9月成立专业子公司，处于快速发展阶段 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|459,035|366,671|386,090|431,480|466,548| |同比（%）|(14.70)|(20.12)|5.30|11.76|8.13| |归母净利润（百万元）|1,574|1,419|1,774|2,123|2,460| |同比（%）|(40.31)|(9.86)|25.03|19.66|15.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.51|0.63|0.76|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|11.08|12.29|9.83|8.21|7.09| [1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|98,200|103,407|110,998|117,395| |非流动资产（百万元）|25,672|25,735|25,733|25,667| |资产总计（百万元）|123,873|129,142|136,731|143,062| |流动负债（百万元）|84,480|84,516|89,665|93,201| |非流动负债（百万元）|4,664|4,664|4,664|4,664| |负债合计（百万元）|89,144|89,180|94,329|97,865| |归属母公司股东权益（百万元）|23,822|28,766|30,889|33,349| |少数股东权益（百万元）|10,907|11,196|11,513|11,848| |所有者权益合计（百万元）|34,729|39,962|42,402|45,197| |负债和股东权益（百万元）|123,873|129,142|136,731|143,062| |营业总收入（百万元）|366,671|386,090|431,480|466,548| |营业成本(含金融类)（百万元）|358,166|376,977|421,349|455,727| |税金及附加（百万元）|487|513|573|620| |销售费用（百万元）|2,215|2,642|3,211|3,565| |管理费用（百万元）|1,417|1,685|2,056|2,270| |研发费用（百万元）|96|101|113|122| |财务费用（百万元）|1,619|2,050|1,999|2,002| |其他收益（百万元）|525|552|617|668| |投资净收益（百万元）|800|842|941|1,018| |公允价值变动（百万元）|280|0|0|0| |减值损失（百万元）|(2,079)|(1,121)|(889)|(656)| |资产处置收益（百万元）|18|19|21|23| |营业利润（百万元）|2,214|2,414|2,869|3,293| |营业外净收支（百万元）|64|71|71|74| |利润总额（百万元）|2,278|2,485|2,939|3,367| |减:所得税（百万元）|387|422|500|572| |净利润（百万元）|1,891|2,063|2,440|2,795| |减:少数股东损益（百万元）|472|289|317|335| |归属母公司净利润（百万元）|1,419|1,774|2,123|2,460| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.51|0.63|0.76|0.88| |EBIT（百万元）|2,728|4,535|4,938|5,369| |EBITDA（百万元）|3,741|5,350|5,818|6,312| |毛利率(%)|2.32|2.36|2.35|2.32| |归母净利率(%)|0.39|0.46|0.49|0.53| |收入增长率(%)|(20.12)|5.30|11.76|8.13| |归母净利润增长率(%)|(9.86)|25.03|19.66|15.87| |经营活动现金流（百万元）|5,604|3,613|2,673|3,045| |投资活动现金流（百万元）|1,764|54|155|237| |筹资活动现金流（百万元）|(10,175)|(1,057)|(3,111)|(3,011)| |现金净增加额（百万元）|(2,815)|2,601|(283)|270| |折旧和摊销（百万元）|1,013|815|879|943| |资本开支（百万元）|(1,369)|(620)|(618)|(612)| |营运资本变动（百万元）|1,028|(690)|(1,613)|(1,246)| |每股净资产(元)|6.14|6.65|7.40|8.28| |最新发行在外股份（百万股）|2,807|2,807|2,807|2,807| |ROIC(%)|3.57|5.99|6.38|6.87| |ROE - 摊薄(%)|5.96|6.17|6.87|7.38| |资产负债率(%)|71.96|69.06|68.99|68.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|12.29|9.83|8.21|7.09| |P/B（现价）|1.01|0.93|0.84|0.75| [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q4公司归母净利润同比+35%或现经营拐点，2月定增落地、4月发布股权激励计划草案，有望开启新一轮增长周期，且公司具备低估值+高分红属性，基于2024Q4业绩大幅好转，上调2025 - 26年归母净利润预期，预计2027年归母净利润为24.6亿元，2025 - 27年同比+25%/ 20%/ 16%，对应4月21日收盘价为10/ 8/ 7倍P/E [7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现收入3667亿元，同比-20%，归母净利润14.2亿元，同比-10%，拟分红0.25元/股，分红率49%，对应4月21日收盘价股息率4.0% [7] - 2024Q4公司实现收入690亿元，同比-24%，归母净利润5.3亿元，同比+35% [7] 各业务板块情况 大宗品经营业务 - 2024年大宗品经营货量同比-0.3%，毛利率同比+0.29pct至1.69% [7] - 农产品经营货量同比-32%，象屿农产亏损额从2023年的9.8亿元缩窄至2024年的2.4亿元 [7] - 新能源供应链经营货量同比+47%，毛利率同比+3.6pct [7] - 金属矿产经营货量同比+6.5%、毛利率同比+0.2pct、收入同比-21% [7] - 能源化工经营货量-4.05%，毛利率同比-0.16pct [7] 造船业务 - 2024年实现收入59亿元，同比+24.8%，毛利率18.1%，同比-4.4pct，期末在手订单合计达89艘，排产至2029年，产能整体提升超25%，2024年8月竞得江苏宏强核心资产，预计2025年中投产，提升造船板块整体产能40 - 50% [7] 大宗商品物流 - 2024年实现收入94.2亿元，同比+33%，毛利率8.9%，同比-1.04pct [7] - 综合物流增长受益于国内南北物流通道和东南亚、非洲国际通道业务量大幅增长 [7] - 铁路物流增长受益于疆煤外运业务量大幅增长 [7] - 农产品物流下滑因国储业务量下降，叠加玉米价格下行毛利率下降 [7] - 铝产业物流于2023年9月成立专业子公司，处于快速发展阶段 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|459,035|366,671|386,090|431,480|466,548| |同比（%）|(14.70)|(20.12)|5.30|11.76|8.13| |归母净利润（百万元）|1,574|1,419|1,774|2,123|2,460| |同比（%）|(40.31)|(9.86)|25.03|19.66|15.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.56|0.51|0.63|0.76|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|11.08|12.29|9.83|8.21|7.09|[1] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|98,200|103,407|110,998|117,395| |非流动资产（百万元）|25,672|25,735|25,733|25,667| |资产总计（百万元）|123,873|129,142|136,731|143,062| |流动负债（百万元）|84,480|84,516|89,665|93,201| |非流动负债（百万元）|4,664|4,664|4,664|4,664| |负债合计（百万元）|89,144|89,180|94,329|97,865| |归属母公司股东权益（百万元）|23,822|28,766|30,889|33,349| |少数股东权益（百万元）|10,907|11,196|11,513|11,848| |所有者权益合计（百万元）|34,729|39,962|42,402|45,197| |负债和股东权益（百万元）|123,873|129,142|136,731|143,062| |营业总收入（百万元）|366,671|386,090|431,480|466,548| |营业成本(含金融类)（百万元）|358,166|376,977|421,349|455,727| |税金及附加（百万元）|487|513|573|620| |销售费用（百万元）|2,215|2,642|3,211|3,565| |管理费用（百万元）|1,417|1,685|2,056|2,270| |研发费用（百万元）|96|101|113|122| |财务费用（百万元）|1,619|2,050|1,999|2,002| |其他收益（百万元）|525|552|617|668| |投资净收益（百万元）|800|842|941|1,018| |公允价值变动（百万元）|280|0|0|0| |减值损失（百万元）|(2,079)|(1,121)|(889)|(656)| |资产处置收益（百万元）|18|19|21|23| |营业利润（百万元）|2,214|2,414|2,869|3,293| |营业外净收支（百万元）|64|71|71|74| |利润总额（百万元）|2,278|2,485|2,939|3,367| |减:所得税（百万元）|387|422|500|572| |净利润（百万元）|1,891|2,063|2,440|2,795| |减:少数股东损益（百万元）|472|289|317|335| |归属母公司净利润（百万元）|1,419|1,774|2,123|2,460| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.51|0.63|0.76|0.88| |EBIT（百万元）|2,728|4,535|4,938|5,369| |EBITDA（百万元）|3,741|5,350|5,818|6,312| |毛利率(%)|2.32|2.36|2.35|2.32| |归母净利率(%)|0.39|0.46|0.49|0.53| |收入增长率(%)|(20.12)|5.30|11.76|8.13| |归母净利润增长率(%)|(9.86)|25.03|19.66|15.87| |经营活动现金流（百万元）|5,604|3,613|2,673|3,045| |投资活动现金流（百万元）|1,764|54|155|237| |筹资活动现金流（百万元）|(10,175)|(1,057)|(3,111)|(3,011)| |现金净增加额（百万元）|(2,815)|2,601|(283)|270| |折旧和摊销（百万元）|1,013|815|879|943| |资本开支（百万元）|(1,369)|(620)|(618)|(612)| |营运资本变动（百万元）|1,028|(690)|(1,613)|(1,246)| |每股净资产(元)|6.14|6.65|7.40|8.28| |最新发行在外股份（百万股）|2,807|2,807|2,807|2,807| |ROIC(%)|3.57|5.99|6.38|6.87| |ROE - 摊薄(%)|5.96|6.17|6.87|7.38| |资产负债率(%)|71.96|69.06|68.99|68.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|12.29|9.83|8.21|7.09| |P/B（现价）|1.01|0.93|0.84|0.75|[24]