报告公司投资评级 - 买入(首次) [1] 报告的核心观点 - 公司是全球最大的玻纤生产企业，产能规模持续扩张。在产的玻纤和电子布产能分别为241.6万吨和9.6亿米/年。淮安基地一期10万吨玻纤产线于5月下旬投产，埃及8转12万吨的冷修产线已于5月初投运，上述产能完全释放后，在产产能将增至263.6万吨。由于高技术和高资本壁垒，玻纤行业保持明显的寡头竞争格局，23年国内前3大玻纤企业产能占比70%以上。在双碳目标推动下，风电、光伏和新能源汽车等领域需求长期向好的态势不变，玻纤行业领军企业竞争优势突出，行业集中度或将进一步提升。 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行业供给增长放缓，自3月中下旬粗纱价格出现普涨，行业反转可期 - 据公司23年年报，大部分玻纤纱产品已处于历史最低价。我们以主流的产品缠绕直接纱2400tex华东报价为例，根据卓创资讯，其平均价格从2023年1月的4050元/吨不断下降至2024年3月的3012元/吨。成本端，根据卓创资讯，2400tex无碱缠绕直接纱综合成本约在4000元/吨，多数厂家的生产成本在3200元/吨，行业处于普遍亏损状态。据中国玻璃纤维及制品行业2023年度发展报告，21/22/23年我国玻纤总产量增速分别为15.2%/10.2%/5.2%，呈现增速递减态势。在产产能方面，根据卓创资讯，玻纤行业22年底/23年底/24年4月底的国内在产产能分别为658/680.5/691.8万吨，23年/24年前4个月同比增速分别为3.4%/1.7%。在行业下行周期，供给增速也明显放缓。24年3月25日，中国巨石、长海股份等玻纤头部企业相继发布了涨价函，将缠绕直接纱价格上调200-400元/吨，将合股纱价格上调300-600元/吨。此次价格上调，一方面来自于业内价格的理性回归，另一方面行业成本的压力支撑加之业内盈利持续亏损状态持续较长时间，存在一定盈利修复的需要。我们判断后续价格有望继续温和上涨，4月或将成为本轮周期的价格低点。 [3] 电子纱价格亦出现反转走势，提供额外业绩弹性 - 同玻纤粗砂价格走势类似，电子纱价格自2023年以后一直处于下行趋势，我们认为这一情况在2024年4月初或得以终结。根据卓创资讯，重庆国际无碱电子纱（G75）价格已从4月初的7250元/吨上涨至5月下旬的8800元/吨。根据公司投资者互动平台公告，公司现有27万吨电子纱产能，配套9.6亿米电子布产能，绝大部分电子纱以自用为主，少量电子纱对外销售。根据财联社报道，公司自4月15日起，对新增订单及需求，按照G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。根据卓创资讯数据，电子纱行业供给24年暂未观察到新增，供给格局相较玻纤粗纱更优。作为覆铜板的主要原材料之一，不排除电子纱/布继续涨价的可能性。 [3] 投资建议 - 我们认为行业拐点刚刚出现，看好公司在行业上行周期的弹性。具体逻辑如下：首先，公司在产产能持续扩张，竞争优势不断增强，且产品下游中风电/光伏/新能源汽车长期需求向好；其次，在历经过去3年的行业下行期后，粗纱和电子纱/布价格有望迎来趋势性上涨，公司盈利弹性可期；最后，作为出海制造的龙头企业，海外产能不断增加，全球化布局将日趋完善，全球竞争力不断增强。我们预计公司24-26年归母净利润分别为26.14/33.45/40.54亿元，按6月3日收盘价，对应EPS分别为0.65/0.84/1.01元，对应PE17.52/13.69/11.30，首次覆盖给予“买入”评级。 [4]

股权结构 - 振石集团持有公司624,225,514股股份，占总股本15.59%[2] 股份质押 - 截至公告披露日，累计质押444,768,000股，占总股本11.11%，占所持71.25%[2] - 2024年5月30日解除质押115,169,600股，占所持18.45%，占总股本2.88%[2] - 2024年5月31日重新质押115,169,600股，占所持18.45%，占总股本2.88%[2][4] 质押详情 - 本次质押起始2024年5月31日，到期2027年5月23日，质权人为中行桐乡支行[4] - 质押融资用于自身生产经营，未作其他担保用途[4] 股份状态 - 已质押和未质押股份中限售股和冻结股数量均为0[6]

合股纱产品及应用 - 合股纱是将数根玻纤纱捻合到一起形成线密度较大的纱束,在增强复合材料和绝缘材料等领域有广泛应用,可用于生产汽车顶棚、卫浴用品、游艇、运动器材等[1] - 合股纱产品需求量稳定增长,未来5-10年内不太可能出现产能过剩[1] 以旧换新政策对公司业绩的影响 - 以旧换新政策会带动公司工程塑料用玻璃纤维产品如短切产品的需求增长[2] - 以旧换新政策会增加电器/装备中大量覆铜板需求,从而带动公司电子布的需求增长[2] - 总的来说,以旧换新政策的实施对公司业绩有积极作用[2] 公司产品在建筑建材基建领域的占比 - 公司产品在建筑建材基建领域的占比约为20%左右,相较于前几年有所下降,目前基本维持平稳[3] 风电纱产业链的竞争格局 - 风电纱产品进入风力叶片供应体系具有较高的技术壁垒和较长的认证周期,行业整体仍呈现集中度较高的竞争格局[4] - 公司E7、E8、E9等高端风电纱产品有一定的规模、成本和质量优势,利润率相对较高[4] - 为推动行业长期健康发展,作为上游产品的玻纤纱在定价时也要侧重考虑价格合理性[4] 公司未来发展规划 - 公司目前主要规划还是聚焦玻纤主业,未来如发现下游比较好的业务切入点,也会考虑进行业务扩展[5]

证券代码：600176 证券简称：中国巨石 公告编号：2024-046 差异化分红送转： 否 一、 通过分配方案的股东大会届次和日期 本次利润分配方案经公司 2024 年 4 月 10 日的 2023 年年度股东大会审议通过。 二、 分配方案 中国巨石股份有限公司 2023 年年度权益分派实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 每股分配比例 A 股每股现金红利 0.275 元 相关日期 | | | | | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 股份类别 Ａ股 | 股权登记日 2024/5/28 | 最后交易日 － | 除权（息）日 2024/5/29 | 现金红利发放 2024/5/29 | | | | 四、 分配实施办法 1. 发放年度：2023 年年度 2. 分派对象： 截至股权登记日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任 公司上海分公司（以下简称"中国结算上海分公司"）登记在册的本公司全体股东。 3. 分配方案： 本次利润分配以方案实施 ...

电子布需求和供给 - 公司电子布需求端预计保持正增长，下游应用领域包括计算机、智能手机、汽车等[1] - 2024年电子布供给端预计无新增产能，部分产线已冷修停产，供给端或呈现产能收缩态势[1] 公司业绩展望 - 公司电子布业务盈利水平在24Q1已处于周期底部，产品提价有望拉动公司利润增长[1] 产业发展趋势 - 中国巨石主要生产覆铜板产品，应用于计算机、通讯设备、汽车电子、消费电子等领域[7] - 2024年PCB产值年化复合增速为5.4%，中国大陆地区PCB产值复合增速为4.1%，全球PCB产值预计年复合增长率达5.4%[12] - 2024年电子产业规模预计为2.573万亿美元，PCB市场产值预测729亿美元，同比增长5%[13] 下游需求展望 - 预计2024年计算机、智能手机、汽车等下游需求将保持正增长，国内新能源车产销量预计增长20%[15] 公司业务情况 - 公司电子布业务利润占比处于周期低位，已建成9.6亿米电子布年产能，成为全球最大的电子布生产企业[19] - 公司电子布业务单米收入、单米扣非利润均回落至底部，24Q1电子布业务扣非净利润占公司整体扣非净利润的比重已回落至6%[20] - 公司电子布业务盈利水平在24Q1已处于本轮周期底部，产品提价后或将明显拉动公司利润增长[21] 预测和评级 - 公司2024年动态市盈率为17倍，维持“买入”评级[42] - 看好电子布涨价带动龙头盈利弹性[39]

电子部涨价情况 - 电子部迎来第二轮涨价，涨幅达到10%以上[2] - 未来涨价至一万六千块时，扣费净利润增厚24亿，对应盈利增幅接近百分之一百[10] 电子部供需情况 - 电子部供需格局好于粗砂，预计24年全年电子部行业格局趋向供小于求[3] - 24年一季度各领域需求呈现正增长趋势，预计全年需求将维持个位数正增长[7] - 24年电子砂供给端预计收缩约10%，行业供需格局趋向供小于求[9] 电子部业务情况 - 7628型号电子簿主要应用在计算机、通讯设备、手机、汽车电子、消费电子等领域[5] - 电子部业务单米收入从7块1降至2块8，盈利占比处于周期低位[11] 公司盈利情况 - 科威金融占比从41%下降至6%，有较大上涨空间[11] - 国宣企业盈利水平从一季度底部开始好转，盈利改善[12] - 巨石涨价后，企业盈利肯定会改善，股价开始上涨[13]

电子部涨价情况 - 电子部第二轮涨价幅度达到了8-9百块钱，超过10%的涨幅[2] - 电子纱价格从八千八百块涨到一万六千块，对应金利润增厚接近百分之一百[10] - 电子纱和粗纱涨价幅度分化，电子纱的涨价确定性更高，供需格局更好[13] 电子部供需情况 - 电子部下游需求包括计算机、通讯设备、手机、汽车电子、消费电子等领域，维持个位数的正增长[5] - 24年电子部供给端收缩，没有新增产能并有产线冷修，预计供给端会收缩约10%左右[9] - 电子幕业务单米收入在21年一季度高点时为7.1块，到24年一季度降至一毛钱左右，扣费金利润占比从41%降至6%[11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 粗纱销量提升明显，行业复价下盈利望修复 - 2023年公司粗纱及制品销售248.1万吨，同比增长17.6%，其中预计23Q4单季度销量同比增长超10% [2] - 受下游补库以及公司份额提升影响，预计24Q1单季度销量同比增长超20% [2] - 2023年受行业供需失衡影响,粗纱均价整体下滑,但3月末玻纤行业多家企业复价,公司直接纱复价200-400元/吨,丝饼纱复价300-600元/吨,预计落地执行效果较好 [2] - 行业仍有复价空间,一是中小厂商仍处于不同程度亏损状态;二是从Q1来看,下游需求领域均出现不同程度恢复,行业供需格局整体向好 [2][3] 电子布销量保持快速增长，复价持续性望更强 - 2023年公司电子布销量8.36亿米,同比增长19.1%,预计24Q1单季度同比提升超20%,继续保持较快增长 [3] - 4月中旬公司电子布开启复价,G75纱复价400-600元/吨,7628电子布复价0.2-0.3元/米,预计复价后行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损,但公司成本优势明显,电子布仍保持盈利 [3] - 目前行业电子纱供给端出现收缩,考虑到目前行业库存不高,预计电子布复价持续性更强 [3] 产能扩张稳步推进，产品结构持续优化 - 预计淮安项目一期10万吨产线有望在24H1投产,九江二期20万吨生产线视市场情况投产,公司产能持续扩张,具备成长性 [4] - 公司产品结构持续优化,除全力打造风电、热塑、电子纱"三驾马车"以外,积极与下游客户开发光伏边框领域产品,预计25-26年将释放更多的量 [4] 投资建议及估值 - 我们略微上调公司24-26年归母净利润至26/34/42亿元,主要考虑到终端需求出现不同程度恢复,且玻纤粗纱与电子布均开启复价 [5] - 调整后盈利预测对应当前股价PE为19.2/15.0/12.2倍,PB为1.7/1.5/1.4倍,考虑到行业底部已现,公司产能持续扩张,产品结构持续优化,维持"买入"评级 [6]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现收入约34亿元，同比下降8%[3] - 公司1季度毛利率约20.1%，同比下降9.8个百分点，环比下降5.7个百分点[3] - 公司1季度扣非净利润约1.7亿元，同比下降66%，环比下降39%[3] - 预计公司2024-2025年归属净利润为26、41亿元，对应PE估值为18、12倍[5] - 公司1季度销量实现高增长，期末存货环比下降，预计销量将继续增长[3] - 公司在3、4月对部分产品进行了复价，预计吨净利有望恢复[3] - 公司盈利弹性在于电子布涨价和光伏边框需求增加，有望提升业绩[4] - 公司2026年预计营业总收入为24153百万元，较2023年增长63%[10] - 营业利润占营业收入比例分别为25%、18%、24%、27%[10] - 公司2026年预计每股收益为1.36元，市盈率为8.79[10] 未来展望 - 预计销量将继续增长[3] - 公司2026年预计营业总收入为24153百万元，较2023年增长63%[10] 新产品和新技术研发 - 公司在3、4月对部分产品进行了复价，预计吨净利有望恢复[3] 市场扩张和并购 - 全球经济增长低于预期和原材料价格大幅上涨是公司面临的风险[7][8] 其他新策略 - 公司投资评级标准包括看好、中性和看淡三种[11] - 公司行业评级标准为相对表现优于同期相关证券市场代表性指数[11]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 地产实质性利好政策发布，建材板块短期估值有支撑，中期需求有改善 [3] - 行业供给侧出清逻辑更明确，消费建材市场已从前几年的增量市场快速转入存量市场，中小企业面临经营压力被迫出清，头部企业市占率提升更加容易 [3] 行业观点总结 - **核心城市房地产政策持续优化**：北京对特定情况执行首套房信贷政策，首套房贷利率城六区以外为3.95%，城六区以内为4.05%；成都自4月29日起全面解除限购，不再审核户籍、社保等购房条件，不再限制购买套数；深圳自5月1日起开展为期一年的住房“以旧换新”活动 [4][24] - **玻纤涨价逐步落地，龙头企业盈利预期改善**：中国巨石2024年一季度营收33.82亿元，同比减少7.86%；归母净利润3.50亿元，同比减少61.97%；毛利率为20.13%，为十年新低，同比下降9.78个百分点；净利率10.78%，同比下降15.10个百分点；公司于3月底4月初对产品进行复价，直接纱复价200-400元/吨，合股纱复价300-600元/吨，电子布复价0.2-0.3元/米，复价效果显著且Q2为传统旺季，涨价或具备持续性 [5][25] - **短期保障房为地产行业发展重点**：“十四五”期间全国21个省市初步计划新增保障性租赁住房650万套，预计解决近2000万人住房困难；保障房建设预计将使建筑施工及建筑材料企业直接受益，其年需求量更确定，采购模式偏向大B模式 [6][8][26] - **中长期城市更新行动将补充消费建材需求**：城中村改造周期一般为7-8年，预计改造部分每年有望拉动6300-9900亿元投资额 [9][27][29] - **新材料领域存在结构性机会**：药用玻璃受集采、一致性评价等政策推动，将快速向中硼硅玻璃转型；电子纱因下游消费电子需求复苏、低库存且2024年无新增产能，预计将带来利润弹性 [10][29] 市场回顾总结 - 本周（报告期）中信建材指数下跌0.45%，跑输上证综指（涨0.76%）、深证成指（涨1.99%）和沪深300指数（涨1.20%） [30] - 本周子板块中，耐火材料上涨4.80%，玻璃及玻纤上涨1.77%，消费建材上涨1.38%，装配式建筑上涨0.27%；新材料下跌0.07%，水泥下跌0.46%，混凝土及外加剂下跌3.73% [32] - 年初至今，玻璃及玻纤子板块涨幅为6.06%，水泥子板块跌幅为2.77%，消费建材子板块跌幅为11.61% [33] - 2024年1-3月，建筑及装潢材料类商品零售累计总额386.9亿元，同比增加2.4%；其中3月单月零售额386.90亿元，同比增长2.40%，环比增长62.90%，创10年以来三月单月新高 [36] - 2024年3月，全国建材家居景气指数（BHI）为119.76，环比增长18.25点；全国规模以上建材家居卖场单月销售额为1196.88亿元，环比上升37.76% [39] 行业基本数据总结 - **水泥**：本周全国高标水泥含税均价为361.45元/吨，环比下降0.18%；全国水泥库容比为67.46%，环比下降1.59个百分点；水泥出货率为50.00%，环比下降0.48个百分点 [11][45][46] - **玻璃**：全国浮法玻璃均价1721元/吨，周环比下降0.9%；样本企业总库存5993.2万重箱，环比增加1.24%，库存天数24.6天；光伏玻璃价格持稳，3.2mm镀膜光伏玻璃26.25元/平米，2.0mm镀膜光伏玻璃18.25元/平米；2024年3月全国光伏新增装机45.74GW，同比增长244.17% [12][14][51][58] - **玻纤**：无碱粗纱市场价格稳中上调，部分厂家库存已处低位；2400tex无碱缠绕直接纱主流报价在3350-3600元/吨；电子纱市场价格涨后暂稳，主流厂商电子布报价在7950元/吨左右；2024年3月国内玻纤纱在产产能707万吨，环比增长1.73%；重点区域库存79.4万吨，环比减少12.40% [15][60][64][66] - **碳纤维**：本周碳纤维市场均价96.25元/公斤，环比持平；截至4月26日，国内碳纤维库存15190吨，周环比上升2.08%；2024年3月，碳纤维单月产量4718吨，环比上升15.50%，行业毛利率下降至-4.96% [16][69][71][74] 投资建议 - 建议关注受益于基建回暖预期的顺周期标的：鸿路钢构、中国巨石 [17][29] - 建议关注具备长期成长性的消费建材个股：东方雨虹、伟星新材 [17][29]