业绩表现 - 25H1归母净利润14-14.5亿，同比+50%-56%，扣非归母净利润13.5-14亿，同比+49%-54% [1] - Q2归母净利润中值8.6亿，同比+59.4%，环比+52.8%，扣非归母净利润中值8.2亿，同比+56.0%，环比+45.7% [1] - 业绩超预期主要由于NV高速板材放量带动产品结构改善、订单需求旺盛和持续涨价 [1] 业绩驱动因素 - 产品结构优化：S8/S9材料在海外N客户快速放量带动高速收入占比提升，优化低毛利订单 [1] - 订单饱满：订单维持高位，出货量保持超产10%以上状态 [1] - 持续涨价：Q2完成对下游客户涨价策略，优化客户结构 [1] - 生益电子业绩趋势环比加速向上 [1] Q3展望 - 需求及产能稼动率将延续Q2势头 [2] - Q2完成的涨价策略及订单结构调整将在Q3执行 [2] - 下游头部PCB厂商订单能见度高，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升 [2] - AI相关领域需求旺盛，下游PCB行业加速扩产，CCL行业价格有望稳中有升 [2] 高速材料发展 - S8/S9高速材料在海外N客户算力订单呈现逐月环比增长态势 [2] - 25年及中长期在N客户体系有望取得更多高速材料份额 [2] - 积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户 [2] - 前瞻布局M9等级、PTFE等新材料技术开发 [2] - 高速产能供给无瓶颈，有望在ASIC领域斩获大单 [2] 行业及公司前景 - CCL行业景气持续向上 [3] - 客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持较高水平 [3] - 高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展 [3] - 高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - Q2业绩大超预期，系NV高速板材放量带动产品结构改善、订单需求旺盛和持续涨价验证趋势向好判断；Q3需求及产能稼动率将延续Q2势头，涨价策略及订单结构调整在Q3执行，毛利率有望改善；AI相关高速材料逐月放量，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升；CCL行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率有望保持较高水平，成长属性凸显，高端产品在多领域不断取得新进展将驱动新一轮高质量成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为165.86亿、203.88亿、285.44亿、371.07亿、445.28亿，同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%；营业利润分别为12.73亿、20.72亿、38.66亿、53.02亿、67.71亿，同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%；归母净利润分别为11.64亿、17.39亿、32.42亿、44.43亿、56.74亿，同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%；每股收益分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元；PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1；PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3 [1] 基础数据 - 总股本2429百万股，已上市流通股2395百万股，总市值79.9十亿元，流通市值78.8十亿元，每股净资产6.4元，ROE12.2，资产负债率39.2%，主要股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为17%、36%、46%，相对表现分别为13%、31%、30% [4] Q2业绩情况 - 单Q2按中值计算，归母净利8.6亿同比 + 59.4%环比 + 52.8%，扣非归母8.2亿同比 + 56.0%环比 + 45.7%；原因包括结构优化，S8/S9材料在海外N客户放量带动高速收入占比提升且优化通用产品结构；订单饱满，订单维持高位，出货量超产10%以上；持续涨价，因订单满载和上游材料微涨完成涨价策略优化客户结构；生益电子业绩趋势环比加速向上 [5] Q3前瞻 - 需求及产能稼动率延续Q2势头，Q2完成的涨价策略及订单结构调整在Q3执行；Q3下游头部PCB厂商订单能见度高，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升驱动毛利率向上改善；25H2 AI相关领域需求旺盛，下游PCB行业扩产、稼动率向上，CCL行业价格有望稳中 有升 [5] AI相关高速材料情况 - S8/S9高速材料在海外N客户算力订单逐月环比增长，25年及中长期在N客户体系有望取得更多份额带动高速占比提升；积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户，技术领先、产能无瓶颈，未来有潜力在ASIC领域斩获大单，高速材料市场份额持续提升 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为139.99亿、166.13亿、225.97亿、291.33亿、347.86亿；非流动资产分别为109.58亿、110.31亿、105.79亿、101.70亿、97.98亿；资产总计分别为249.57亿、276.43亿、331.76亿、393.02亿、445.84亿；流动负债分别为72.97亿、98.49亿、133.57亿、156.83亿、162.03亿；长期负债分别为19.59亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿；负债合计分别为92.56亿、111.38亿、146.46亿、169.72亿、174.92亿；归属于母公司所有者权益分别为139.83亿、149.05亿、166.89亿、201.60亿、245.00亿 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为27.43亿、14.56亿、5.26亿、16.90亿、35.19亿；投资活动现金流分别为 - 11.62亿、 - 9.34亿、 - 1.55亿、 - 2.55亿、 - 2.55亿；筹资活动现金流分别为 - 19.19亿、 - 12.76亿、1.06亿、 - 7.69亿、 - 26.32亿 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率方面，营业总收入同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%，营业利润同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%，归母净利润同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%；获利能力方面，毛利率分别为19.2%、22.0%、25.0%、26.0%、27.0%，净利率分别为7.0%、8.5%、11.4%、12.0%、12.7%，ROE分别为8.5%、12.0%、20.5%、24.1%、25.4%，ROIC分别为6.5%、9.9%、16.4%、18.9%、21.0%；偿债能力方面，资产负债率分别为37.1%、40.3%、44.1%、43.2%、39.2%，净负债比率分别为13.4%、12.8%、15.8%、14.1%、9.9%，流动比率分别为1.9、1.7、1.7、1.9、2.1，速动比率分别为1.3、1.2、1.2、1.3、1.5；营运能力方面，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.9、1.0、1.1，存货周转率分别为3.2、3.4、3.6、3.5、3.4，应收账款周转率分别为3.0、3.2、3.3、3.2、3.0，应付账款周转率分别为3.5、3.6、3.6、3.6、3.4；每股资料方面，EPS分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元，每股经营净现金分别为1.13元、0.60元、0.22元、0.70元、1.45元，每股净资产分别为5.76元、6.14元、6.87元、8.30元、10.09元，每股股利分别为0.44元、0.60元、0.40元、0.55元、0.70元；估值比率方面，PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1，PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3，EV/EBITDA分别为43.0、31.5、19.4、15.1、12.2 [9]

市场表现 - 上证指数、深证成指、恒生指数集体走高 创业板指涨超2% [1] - 创业板人工智能ETF国泰（159388）领涨大盘 涨超5% [1] - CPO概念股集体走强 新易盛涨超10%创历史新高 生益科技、天孚通信、中际旭创等跟涨 [1] - 创业板人工智能ETF国泰10:14报价1.166 涨幅5.52% [2] 政策驱动 - 工信部发布《国际人工智能开源合作倡议》 共建全球AI开源生态 [2] - 《信息化和工业化融合2025年工作要点》提出"提升智能化水平"核心任务 推动大模型在工业场景应用 [2] 行业动态 - 英伟达市值达4.022万亿美元 带动A股光模块、算力芯片板块 [3] - Meta建设5GW级AI数据中心"许珀里翁" 强化全球算力军备竞赛预期 [3] - CPO技术性能优势显著 或成数据中心光电转换终局结构 远期渗透空间广阔 [3] - 1.6T光模块需求有望在2025年下半年及2026年持续释放 [3] 产品聚焦 - 创业板人工智能ETF国泰（159388）追踪创业板人工智能指数 覆盖50家人工智能领域上市公司 [3] - 该ETF重仓光模块、通信设备、集成电路板块硬科技龙头 成分股新易盛、中际旭创、天孚通信单日涨超10% [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB（印刷电路板）行业 - **公司**：正虹科技、沪电股份、生益电子、景旺公司、胜宏科技、东山精密、深南电路、生益科技 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **产能分布**：全球 PCB 产能分布不均，中国大陆公司在中低端产能占主导，高端产能主要由外资企业掌握，服务北美工业级、服务器级和车规级客户，大陆公司侧重消费电子领域[1][2][3] - **市场认知**：近年来市场对 PCB 行业研究深度不足，对其属性和分类缺乏了解[2] - **AI 驱动需求**：AI 技术发展使 PCB 需求激增，2024 年全球 AI 相关 PCB 需求约 200 亿人民币，2025 年达 500 亿人民币，2026 年达 1000 亿人民币；AI GPT 整体需求 2025 年预计达 500 亿美元，2026 年增长至 1000 亿美元，英伟达升级和 ASIC 推动需求增长，但 PCB 硬板厂收入仅 200 亿人民币，新建工厂周期长，产能扩展受限[1][5][10] - **未来趋势**：未来高性能、高可靠性 PCB 产品需求持续增长，但高端产能扩展面临挑战，有能力快速响应市场且具备先进制造能力的企业将占优势，中国大陆企业在全球市场地位将提升[7][8] 公司情况 - **正虹科技**：受益于大客户订单导入，现有产能迅速填满，成为 B200 系列主力供应商，在 B300 系列中扶持新供应商，市场低估其盈利弹性[1][11] - **沪电股份**：中报业绩预告强劲增长，产品结构优化提升利润率，800G 交换机和工业互联产品占比提升显著，新获北美 AC 客户大订单放量；过去半年进行大规模资本开支和扩展计划，预计到 2027 年新产能基本全部贡献出来，提升收入和利润弹性[3][18][19] - **生益电子**：上半年业绩超预期，东城工厂爬坡带来产能增长，江西工厂即将启动扩展计划，海外大客户需求稳定增长，动态利润率已提升至 15%左右，预计未来可达 20%，今明两年业绩有望加速增长[3][21] - **景旺公司**：今年第三季度启动大规模量产，北美大客户完成料号认证并逐月增加采购金额，预计四季度 AI 相关收入有明显起色；最早参与北美大客户 PTFE 项目，已交付样品，预计年底有认证反馈；拥有充足高端产能储备，明年业绩上修空间大[15] - **胜宏科技**：今年业绩超预期增长，在 HDI 和高层板方面占北美大客户绝对份额，制造良率提升和重资产经营杠杆效应显著，6 月扩展 HDI 产能，下半年及明年产能增长迅速，在 AI PCB 领域获北美多个客户打样测试订单，未来几个季度将保持高增长态势[16] - **东山精密**：近期关注并购索尔思光模块业务，硬板资产有成长潜力，新技术方案样品在大客户中反馈不错，有望量产带来利润弹性；今年下半年至明年主要利润来源是消费电子苹果及索尔思光模块业务，正积极扩展海外建厂[17] - **深南电路**：海外业务敞口比预期高，是光模块 PCB 领域重要龙头，受益于旭创新易盛等客户，有北美 AC 级客户带来增量；优化国内低毛利订单，提高传统业务毛利率；BT 载板从今年二季度开始反转并涨价，贡献正向利润；在超高多层背板领域有竞争力，获北美大客户打样测试机会[20] - **生益科技**：在 PCB 上游材料市场表现突出，在 AI PCB 高速材料市场实现出货放量；有机会通过子公司切入海外 ASIC 供应链；传统业务不会拖累业绩，高端高速覆铜板和 PCB 业务成长确定性强，业绩预计持续上修，有望达千亿市值目标[22][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - **新供应商影响**：新供应商引入提高良率，导致市场前期误判一些公司基本面，陆资客户引进新供应商为压低报价，但算力链条中客户更注重技术升级和及时交付，部分供应商利用价格杠杆优化产能调配[9] - **英伟达和 ASIC 趋势**：英伟达升级 HDI 接数，正交背板方案预计 2026 年下半年小批量量产，带动 2027 年市场增长；ASIC 单颗芯片 PCB 用量加速提升，高端 PCB 环节将保持景气度[12]

证券行业业绩表现 - 国泰海通预计2025年上半年归母净利润152.83亿元-159.57亿元，同比增长205%-218%，主要因吸收合并海通证券产生负商誉及财富管理业务收入增长[1] - 申万宏源预计上半年归母净利润41亿元-45亿元，同比增长92.66%-111.46%，受益于投资交易、财富管理等业务收入增长[6][7] - 中金公司预计上半年归母净利润34.53亿元-39.66亿元，同比增长55%-78%，投行、股票及财富管理业务收入增加[8] - 中信建投预计上半年归母净利润44.30亿元-45.73亿元，同比增长55%-60%，自营、经纪及投行业务收入增长[9] - 东方证券预计上半年归母净利润32.50亿元-36.00亿元，同比增长54%-71%，财富管理及机构业务收入增长[38] 航空运输业经营状况 - 南方航空预计上半年净亏损13.38亿元-17.56亿元，受旅客结构变化及国际环境影响[2] - 中国东航预计上半年净亏损12亿元-16亿元，因国内市场竞争激烈及国际环境复杂[3] - 中国国航预计上半年净亏损17亿元-22亿元，受高铁冲击及国际环境不确定性影响[4] - 海航控股预计上半年净利润4500万元-6500万元，实现扭亏，受益于民航市场回暖及汇兑收益[5] 新能源与材料行业 - 山东黄金预计上半年归母净利润25.5亿元-30.5亿元，同比增长84.3%-120.5%，受益于金价上涨及生产效率提升[10] - 洛阳钼业预计上半年归母净利润82亿元-91亿元，同比增长51.37%-67.98%，铜钴产品量价齐升[13] - 隆基绿能预计上半年净亏损24亿元-28亿元，同比减亏，组件销量增长但价格跌破成本线[14] - 通威股份预计上半年净亏损49亿元-52亿元，光伏行业供需失衡导致产品价格低迷[15] 消费与零售行业 - 永辉超市预计上半年净亏损2.4亿元，因门店调改及供应链改革短期影响[22] - 酒鬼酒预计上半年净利润800万元-1200万元，同比下降90.08%-93.39%，白酒行业深度调整[57] - 水井坊预计上半年净利润1.05亿元，同比下降56.52%，商务宴请需求承压[73] - 良品铺子预计上半年净亏损7500万元-1.05亿元，产品结构调整及门店优化影响[75] 科技与制造业 - 新易盛预计上半年归母净利润37亿元-42亿元，同比增长327.68%-385.47%，受益于AI算力投资增长[34][35] - 华勤技术预计上半年归母净利润18.7亿元-19.0亿元，同比增长44.8%-47.2%，智能产品平台战略见效[37] - 闻泰科技预计上半年归母净利润3.9亿元-5.85亿元，同比增长178%-317%，半导体业务回暖[68] - 大族激光预计上半年归母净利润4.5亿元-5亿元，同比下降59.18%-63.26%，消费电子市场回暖[72] 房地产与建筑行业 - 保利发展预计上半年归母净利润27.35亿元，同比下降63.15%，房地产项目结转规模下降[11][12] - 金地集团预计上半年净亏损34亿元-42亿元，可结转面积减少及计提资产减值[61][62] - 信达地产预计上半年净亏损35亿元-39亿元，交付规模减少及计提减值[67] 并购重组动态 - 金浦钛业拟通过重大资产置换及发行股份购买利德东方100%股权[39] - 苏州规划拟发行股份及支付现金购买北京东进航空科技100%股权[40] - 中化装备筹划发行股份购买益阳橡胶及蓝星化工机械100%股权[41] 其他行业亮点 - 游族网络预计上半年归母净利润4000万元-6000万元，同比增长768.75%-1203.13%，游戏业务表现强劲[65] - 万达电影预计上半年归母净利润5亿元-5.6亿元，同比增长340.96%-393.87%，春节档影片带动业绩[66] - 赤峰黄金预计上半年归母净利润10.8亿元-11.3亿元，同比增长52.01%-59.04%，金价上涨推动[78] - 完美世界预计上半年归母净利润4.8亿元-5.2亿元，扭亏为盈，《诛仙世界》游戏贡献增量[84]

财务数据关键指标变化 - 2025年半年度预计归属于母公司所有者的净利润14 - 14.5亿元，同比增加4.6754 - 5.1754亿元，增幅50% - 56%[3][4] - 2025年半年度预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润13.5 - 14亿元，同比增加4.4146 - 4.9146亿元，增幅49% - 54%[3][4] - 上年同期利润总额10.9008亿元，归属于母公司所有者的净利润9.3246亿元，扣非净利润9.0854亿元[6] - 上年同期每股收益0.40元[6] 管理层讨论和指引 - 本期业绩预告期间为2025年1月1日至6月30日[4] - 本期业绩预增原因是覆铜板销量上升、营收增加、产品结构优化提升毛利率[7] - 下属子公司生益电子紧抓机遇，优化产品结构、调整产能布局，中高端市场竞争优势巩固，营收和净利润大幅增长[7] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司不存在影响业绩预告准确性的重大不确定因素[8] - 预告数据为初步核算数据，准确数据以2025年半年报为准，半年报预约8月16日披露[9] - 业绩预告适用情形为实现盈利，且净利润与上年同期相比上升50%以上[3]

核心观点 - 宏观政策下半年或采用非传统措施，权益产品基本面将改善，价格水平压力转变，顺周期商品价格或回升；“反内卷”和 AI 是推动 A 股向上的关键力量，7 月关注五大赛道 [2][3] 宏观篇 通胀与经济预测 - 6 月制造业 PMI 回升但结构分化，建筑业 PMI 大幅回升，消费政策驱动与结构性疲软并存，地产链销售和投资承压；预计 Q2 实际 GDP 增速约 5.2%等多项经济指标 [12][13][14] 大漂亮法案影响 - 法案 10 年增加 4.1 万亿美元总赤字，26 - 28 年财政赤字率约 7%；提振明后年美国经济但影响或弱于 2017 年减税法案，短期利好中产，长期利好高收入群体；对今明两年美股形成积极提振；长债供给压力可控 [16][19][20][21] 反内卷与资产风格 - 6 月末至 7 月初高频数据有变化，财政端基调积极；海外劳动力市场放缓，特朗普签署法案；重申“强美股 + 弱美元”提振非美风险偏好，国内权益资产风格受 PPI 驱动 [23][24] 关税政策 - 特朗普新行政令调整关税，美国或进入关税新阶段，后续中墨芬太尼关税可能调整，232 行业关税或推出，需警惕升级风险；关税政策影响市场，“强美股 + 弱美元”下看多国内权益资产 [33][34][36][37] 通胀数据点评 - 6 月 CPI 同比转正，PPI 跌幅走扩；预计 7 月 CPI 停留在 0.1%附近，PPI 跌幅仍大，若“反内卷去产能”有效，PPI 有望脱离底部 [39][40][41] 反内卷本质 - 内卷加剧价格下行压力，治理需从供需两端着手，若改变国内价格走势，人民币资产价格逻辑将变化 [44][45] 人工智能与大模型 - 全球大模型中美差异化发展，AI 芯片是算力基石，产业链有投资潜力，央企重点布局上中下游 [46][47][48][49] 策略篇 上证指数驱动力量 - “反内卷”和 AI 是推动上证指数站上关键点位的关键力量，6 月 24 日以来相关指数和行业涨幅居前；7 月关注五大赛道 [50] 行业景气与资金流向 - 6 月制造业 PMI 环比回升，重卡销量同比增幅扩大；融资资金净流入、ETF 净流出，关注景气改善领域 [51] 各国关税谈判进展 - 英国、越南已与美国达成协议，印度、柬埔寨、欧盟等即将达成，印尼、泰国等仍在谈判，日本、韩国进展缓慢 [54][55][56] 市场风格与流动性 - 7 月市场风格偏大盘，成长价值相对均衡；全球股市普涨，外汇、大宗商品、债市有表现；7 月增量资金有望净流入 [57][58] ETF 市场与资金供需 - ETF 持续净流出，行业 ETF 流入，宽基 ETF 流出；7 月资金面有望宽松，融资资金有望延续净流入 [60][59] 产业趋势与投资建议 - Grok - 4 产业加速，小鹏订单破万；7 月关注五大赛道，中长期关注新科技、国产替代、“双碳”等周期相关领域 [64][66] 行业景气观察 - 6 月 CPI 同比转正，PPI 承压，“反内卷”政策有望推动产能出清和价格回暖，推荐关注相关领域 [68] 行业报告精粹 计算机行业 - 海外推出股票 RWA，国内无人物流产业深化，大模型发展及应用落地持续推进；看好金融科技、AI 及无人化三大方向 [72][74][81] 半导体行业 - 6 月 A 股半导体指数跑输，部分领域景气转暖，产业链部分环节边际改善，关注受益于自主可控和景气复苏标的 [84][85] 家用电器行业 - 越美关税谈判落地，利好在越产能布局企业，大家电、智能家居、工具及代工等领域有不同表现 [94][95] 煤炭开采行业 - 本周动力煤价格回调，焦煤价格回升，电厂日耗提升；预计价格短期窄幅震荡，入伏后或稳中有涨 [97] 环保公用事业行业 - 本周板块上涨，全国用电负荷突破 14 亿千瓦，特高压建设提速，推荐相关标的 [101][102] 电力行业 - 25 年非水可再生能源消纳责任权重目标值提升，新增纳入四大行业，有助于推动绿电消费和行业发展 [106][107] 银行资负 - 跨月资金面转松，票据利率有变动，央行公开市场净回笼，关注 MLF 续作量 [110][111][116] 证券行业 - 2025H1 权益平稳、债市震荡，行业以“稳”促“进”，存量博弈竞争加剧，各业务有发展趋势 [123][124][125] 保险行业 - 寿险高增驱动行业保费回暖，财险延续稳定，维持行业推荐评级，推荐相关个股 [127][128][130] 房地产行业 - “信用底”明朗，“商业模式底”逐步定价，关注“需求底”和“供求关系底”；给出房地产视角下的大类资产配置建议 [132][133][134] 建材行业 - 水泥行业“反内卷”，价格下滑，浮法玻璃价格偏弱，玻纤粗纱稳中偏弱、电子纱高端产品有涨价预期 [136][137][138] 食品饮料行业 - 中小酒企、食品、宠物等公司有发展动态，建议关注相关标的 [141][142][145] 商贸社服行业 - 淘宝闪购补贴、美团订单突破、试点养老保险补贴、小红书布局本地生活 [147][148] 汽车行业 - 长安汽车计划在欧洲建厂，比亚迪发布新车，小鹏发布 G7 等；推荐整车、商用车、零部件等相关标的 [152] 交运基础设施行业 - 2025 年上半年板块跑输指数，下半年高速公路稳健，铁路客运增长、货运有提升空间，港口集装箱吞吐较好；建议关注港股红利标的 [154][155][156] 交通运输行业 - 集运欧线运价上行，OPEC + 拟增产，航空进入暑运，快递价格有望修复，物流有相关表现 [157][159][160] 航空行业 - 2025 年上半年需求增长、客座率提升、票价承压，Q2 裸票价改善；未来供需有望改善，暑运有望企稳回升 [161][162][164] 快递物流行业 - 2025 年上半年快递需求增长、竞争加剧、价格下降；关注行业竞争格局和贸易政策影响 [165][167][168] 化工行业 - 7 月第 1 周化工板块上涨，部分子行业和产品价格有涨跌 [170][171][172] 金属行业 - 有色金属指数有涨幅，部分个股和金属价格有涨跌，基本金属、小金属、稀土等有不同表现 [174][175][176] 中小市值行业 - 全球货币政策宽松，美国 AI 应用公司业绩亮眼，特斯拉 FSD + 机器人有潜力；中小盘估值有修复，建议关注相关标的 [181][182][183] 公司报告精选 鹏鼎控股 - Q2 收入增速超预期，将加大 AI - Capex 投入，中长期受益于 A 客户创新与 AI 共振，维持“强烈推荐”评级 [185][186][187] 乐鑫科技 - 25H1 收入和利润同比高增长，产品和应用端成长顺利 [189][190] 生益科技 - Q3 需求和产能稼动率延续 Q2 势头，AI 相关高速材料放量，江西二期投产，维持“强烈推荐”评级 [191][192][193] 沪电股份 - Q2 业绩超预期，加码黄石基地扩产，中长期受益于 ASIC 需求，维持“强烈推荐”评级 [194][195][196] 艾罗能源 - 加大研发与销售渠道投入，户储修复，工商储业务起量，上调评级为“强烈推荐” [198][199] 太辰光 - 光密集连接业务高增，CPO 卡位优势显著，产品结构优化和精密制造提升毛利率，给予“强烈推荐”评级 [200][201][202] H&H 国际控股 - ANC 环比提速，BNC 奶粉业务亮眼，PNC 增长，债务结构优化，维持“增持”评级 [203][204][207] 京东集团 - SW - Q2 零售收入稳健增长，外卖新业务投入大，预计后续持续投入并加强主业协同，维持“强烈推荐”评级 [209][210][211] 和铂医药 - B - 定位全球生物医药研发引擎，进入 3.0 阶段，给予“强烈推荐”投资评级 [213][214][215] 宇通客车 - 6 月销量增幅明显，海外市场势头强劲，产品布局优化，维持“强烈推荐”投资评级 [217][218][219] 杰克股份 - 工业缝纫机行业周期性波动，杰克通过大单品策略穿越周期，市占率有提升空间，引领智能化、无人化趋势，给予“强烈推荐”投资评级 [221][222][226] 巨化股份 - 2025 年上半年业绩大幅增长，制冷剂价格上涨，维持“强烈推荐”投资评级 [227][228][229] 捷顺科技 - Q2 扣非归母净利润超预期，“AI + 停车经营”战略推进，上调评级为“强烈推荐” [231][234] 债券、基金和量化研究 基金久期与债市情绪 - 上周债市情绪指数和扩散指数回升，基金久期回升，部分机构久期有变动，债市杠杆率持平 [235] 地方债情况 - 本周地方债发行和净融资情况，发行期限、利差等有变化，募集资金投向有调整；二级市场利差和成交有表现 [240][243] 可转债策略 - 转债市场随权益市场上涨，估值下降，供需有变化，条款有相关情况，建议关注热点和防御性转债 [244][245][249] 科创债 ETF - 政策驱动科创债市场扩容，ETF 迅速落地，首批跟踪三大指数，扩容带来投资机会 [250][251][253] 美国主动型基金 - 美国主动型基金业绩比较基准以宽基为主，股票型基金主要用单基准，不同类型基金基准有特点 [256][257] ETF 基金表现 - 主投 A 股的 ETF 多数上涨，资金流入债券 ETF，流出大盘指数 ETF [260] 基金市场观察 - 权益市场分化，大盘价值风格占优，主动权益、债券型、打新、FOF、QDII 及 REITs 基金有收益表现 [261] 量化基金表现 - A 股整体收涨，量化基金表现较优，主要指数和各类基金有收益率 [263][264][265] 技术择时信号 - 市场反弹，大盘、价值风格占优，未来市场继续看多，风格维持大盘、价值 [266] 因子周报 - 主要宽基指数多数上涨，部分行业和风格因子表现突出，选股因子在不同股票池有表现，量化基金和指数增强组合有超额收益 [268][270][272] A 股趋势与风格观察 - 市场整体上涨，短期乐观，中长期估值有压力，低估板块或接力；择时和风格轮动有建议 [273][274][276] 利率择时信号 - 利率择时信号维持中性偏空，公募基金久期提升，市场分歧中性偏高，策略有收益表现 [277] 军工行业 ETF - 军工行业受多重因素共振，天弘国证航天航空行业 ETF 值得关注，指数有特色和表现 [279][280] GARP 量化精选策略 - 策略在不同成分股中有超额收益，2025 年上半年表现亮眼 [282][283]

行业动态与公司产能扩张 - 江西生益科技二期项目首组产线于2025年6月投产，新增覆铜板月产能50万平方米，二期总投资13亿元，全面投产后将实现年产1800万平方米高端覆铜板及3400万米商品粘结片的新增产能 [2] - 下游AI-PCB厂商加速扩产：胜宏科技惠州厂房四6月投产并增资泰国2.5亿美元，沪电股份拟6年投资36亿元扩产黄石基地，方正科技拟定增19亿建设AI算力类HDI板产业基地 [2] - 公司江西二期第二组产线预计Q3投产，第三组产线计划Q4末调试，年底月产能将增至近千万张，同步推进泰国基地建设以完善全球化布局 [3] 需求与盈利展望 - Q3需求及稼动率延续Q2势头，Q2已完成涨价策略并调整订单结构，Q3头部PCB厂商订单能见度高，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比提升驱动毛利率改善 [2] - 25H2行业景气度优于去年同期，AI需求旺盛叠加铜价震荡上行、玻纤布调涨，CCL行业价格有望稳中有升 [2] - 公司S8/S9高速材料在海外N客户订单逐月环比增长，25年及中长期有望提升其高速材料份额，同时开拓AWS、Meta、谷歌等ASIC客户，技术布局涵盖M9等级及PTFE新材料 [3] 产品与市场战略 - 公司高速材料产能无瓶颈，凭借算力头部客户标杆效应，未来有望在ASIC领域获取大单，进一步提升市场份额 [3] - 江西二期高端产能释放将强化市占率，国内AI-PCB厂商扩产潮与公司泰国基地建设协同，增强全球竞争力 [3] - 公司产品矩阵聚焦AI算力、端侧及自主可控领域，高端化升级驱动新一轮高质量成长，25年高速板材放量或超预期 [4] 财务与估值调整 - 基于Q2策略落地及Q3乐观增长，上调25-27年营收及归母净利预测，对应PE/PB倍数未披露具体数值 [4] - 公司技术引领与核心卡位优势被持续认可，中长期成长空间明确 [4] 参考研究脉络 - 历史报告显示公司长期聚焦高端CCL材料升级，23年受需求疲软拖累，24年周期向上及AI算力需求成为主线，25年高速板材放量成为新成长驱动力 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 生益科技Q3需求及产能稼动率延续Q2势头，涨价策略及订单结构调整Q2完成并在Q3执行，25H2 AI相关领域需求旺盛，CCL行业价格有望稳中有升 [1] - 公司AI相关高速材料逐月放量增长，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升 [7] - 江西二期投产为公司新增高端产能供给，助力市占率提升，公司推进泰国基地建设，全球化产能布局有望提升全球竞争力 [7] 相关目录总结 事件 - 公司子公司江西生益科技二期项目首组产线于2025年6月投产，新增覆铜板月产能50万平方米，二期项目投资13亿元，全面投产后可新增年产1800万平方米高端覆铜板及3400万米商品粘结片产能 [1] - 下游AI - PCB厂商加大产能扩张力度，胜宏科技惠州厂房四6月中旬投产，增资泰国胜宏2.5亿美元；沪电股份拟6年投资36亿元扩产；方正科技拟定增19亿用于AI算力类HDI板产业基地建设 [1] Q3展望 - 公司Q2完成对下游客户涨价策略，Q3下游头部PCB厂商订单能见度高，接单和稼动率延续Q2势头，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比提升，驱动毛利率改善 [1] 高速材料 - 公司S8/S9高速材料在海外N客户算力订单环比增长，25年及中长期在N客户体系有望获更多份额，带动高速占比提升 [7] - 公司开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户，凭借技术和产能优势，未来有潜力在ASIC领域获大单，提升高速材料市场份额 [7] 产能布局 - 江西二期首组产线投产，第二组产线预计Q3投产，第三组产线计划Q4末安装调试，年底公司月产能将增至接近千万张 [7] - 国内AI - PCB厂商加速产能建设，公司推进泰国基地建设，进行全球化产能布局 [7] 财务预测 - 上调25 - 27年营收至260.6/321.0/378.8亿，归母净利至30.2/40.8/51.2亿，对应PE 25.8/19.1/15.2倍，PB 4.7/4.0/3.3倍 [7] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16586|20388|26097|32099|37877| |同比增长|-8%|23%|28%|23%|18%| |营业利润(百万元)|1273|2072|3596|4873|6113| |同比增长|-29%|63%|74%|36%|25%| |归母净利润(百万元)|1164|1739|3016|4084|5123| |同比增长|-24%|49%|73%|35%|25%| |每股收益(元)|0.48|0.72|1.24|1.68|2.11| |PE|66.9|44.8|25.8|19.1|15.2| |PB|5.6|5.2|4.7|4.0|3.3| [8] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|13999|16613|20672|25150|29582| |现金|2775|2016|2280|2664|3197| |交易性投资|62|130|130|130|130| |应收票据|11|8|10|13|15| |应收款项|5520|7305|9351|11502|13572| |其它应收款|135|95|121|149|176| |存货|4271|5119|6304|7650|8906| |其他|1225|1939|2475|3042|3586| |非流动资产|10958|11031|10579|10170|9798| |长期股权投资|630|689|689|689|689| |固定资产|9064|8635|8246|7893|7573| |无形资产商誉|383|626|563|507|456| |其他|881|1081|1081|1081|1081| |资产总计|24957|27643|31251|35320|39380| |流动负债|7297|9849|11675|12261|12044| |短期借款|1465|1837|3603|2805|1299| |应付账款|3880|5012|6172|7490|8719| |预收账款|92|232|285|346|403| |其他|1861|2768|1615|1619|1622| |长期负债|1959|1289|1289|1289|1289| |长期借款|806|558|558|558|558| |其他|1153|731|731|731|731| |负债合计|9256|11138|12964|13550|13333| |股本|2355|2429|2429|2429|2429| |资本公积金|4630|4791|4791|4791|4791| |留存收益|6998|7684|9243|12422|16319| |少数股东权益|1717|1600|1824|2127|2508| |归属于母公司所有者权益|13983|14905|16463|19643|23540| |负债及权益合计|24957|27643|31251|35320|39380| [12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2743|1456|1338|2311|3519| |净利润|1149|1868|3240|4387|5503| |折旧摊销|824|863|860|817|779| |财务费用|177|130|120|120|150| |投资收益|(37)|(58)|(303)|(303)|(303)| |营运资金变动|664|(1321)|(2578)|(2711)|(2610)| |其它|(34)|(25)|0|0|0| [12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率| | | | | | |营业总收入|-8%|23%|28%|23%|18%| |营业利润|-29%|63%|74%|36%|25%| |归母净利润|-24%|49%|73%|35%|25%| |获利能力| | | | | | |毛利率|19.2%|22.0%|25.0%|26.0%|27.0%| |净利率|7.0%|8.5%|11.6%|12.7%|13.5%| |ROE|8.5%|12.0%|19.2%|22.6%|23.7%| |ROIC|6.5%|9.9%|15.7%|18.9%|21.3%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|37.1%|40.3%|41.5%|38.4%|33.9%| |净负债比率|13.4%|12.8%|13.3%|9.5%|4.7%| |流动比率|1.9|1.7|1.8|2.1|2.5| |速动比率|1.3|1.2|1.2|1.4|1.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.0| |存货周转率|3.2|3.4|3.4|3.4|3.3| |应收账款周转率|3.0|3.2|3.1|3.1|3.0| |应付账款周转率|3.5|3.6|3.5|3.5|3.4| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.48|0.72|1.24|1.68|2.11| |每股经营净现金|1.13|0.60|0.55|0.95|1.45| |每股净资产|5.76|6.14|6.78|8.09|9.69| |每股股利|0.44|0.60|0.37|0.50|0.63| |估值比率| | | | | | |PE|66.9|44.8|25.8|19.1|15.2| |PB|5.6|5.2|4.7|4.0|3.3| |EV/EBITDA|41.4|30.3|19.7|15.6|12.8| [13]

人工智能行业表现 - 中证人工智能主题指数(930713)上涨0.84%，成分股乐鑫科技上涨5.32%，浪潮信息上涨2.51%，晶晨股份上涨2.45%，中际旭创上涨2.15%，紫光股份上涨2.01% [1] - AI人工智能ETF(512930)上涨0.75%，最新价报1.35元 [1] - 中证人工智能主题指数前十大权重股合计占比52.8%，包括中际旭创(4.77%)、新易盛(3.75%)、寒武纪(7.00%)、科大讯飞(4.74%)等 [8][10] - 马斯克宣布Grok 4将于北京时间周四早上11点直播发布 [1] - DeepMind旗下Isomorphic Labs准备在人体测试AI设计的药物，该公司利用机器学习算法分析生物数据并设计新型化合物 [1] 消费电子行业表现 - 中证消费电子主题指数(931494)上涨1.28%，成分股景旺电子上涨7.42%，工业富联上涨7.17%，传音控股上涨4.75% [4] - 消费电子ETF(561600)上涨1.25%，最新价报0.81元，近1年净值上涨22.37% [4] - 中证消费电子主题指数前十大权重股合计占比51.02%，包括立讯精密(9.46%)、中芯国际(8.13%)、京东方A(7.02%)等 [11][13] 线上消费行业表现 - 中证沪港深线上消费主题指数(931481)上涨0.90%，成分股网易云音乐上涨4.58%，巨人网络上涨4.43%，恺英网络上涨3.38% [6] - 线上消费ETF基金(159793)上涨0.77%，最新价报0.92元，近1年净值上涨44.37% [6] - 中证沪港深线上消费主题指数前十大权重股合计占比52.54%，包括阿里巴巴-W(14.37%)、腾讯控股(11.73%)、美团-W(8.89%)等 [14][16] 投资机会分析 - 中国银河证券指出6月下半月板块迎来强势反弹，建议关注国产算力产业链、IDC服务商与算力租赁、国产信创厂商等8个细分赛道 [2] - 细分赛道包括AI+应用、云计算厂商、一体机及端侧AI、数据要素产业链、稳定币及RWA等 [2]