业绩表现 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约46.5亿元 同比减少约29亿元或38% [1] - 预计2025年上半年扣除非经常性损益的净利润约44亿元 同比减少约29亿元或39% [1] 业绩变动原因 - 煤炭供需宽松导致煤价同比大幅下降 直接影响净利润 [1] - 公司通过优化生产组织、释放产能、加强成本管控及化工业务协同增效 部分对冲煤价下行影响 [1]

收入和利润（同比环比） - 2025年半年度归属于上市公司股东的净利润预计约46.5亿元，同比减少29亿元或38%[3][5] - 2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计约44亿元，同比减少29亿元或39%[3][5] - 上年同期归属于上市公司股东的净利润为76亿元，扣除非经常性损益的净利润为73亿元[6] 每股收益 - 2024年下半年公司完成2023年度股票股利派发，追溯调整后每股收益为0.79元/股[6] 业务线表现 - 煤炭价格周期性下行导致归母净利润同比减少[7] 并购与财务整合 - 公司于2025年7月将西北矿业财务报表纳入合并范围[3][9] - 公司已完成收购西北矿业51%股权的交割程序[9] - 2025年第三季度报告将对西北矿业财务数据进行追溯调整[9]

业绩表现 - 公司预计2025年半年度归母净利润约46.5亿元 同比减少29亿元 [1] - 归母净利润同比减少38%左右 [1] 业务运营 - 公司优化生产组织扩能增量 主要产品产能高效释放 [1] - 挖潜增效精准发力 成本管控取得良好效果 [1] - 化工业务实现较好协同增盈 [1] 行业环境 - 煤炭供需总体宽松 煤价较同期大幅下降 [1] - 煤炭价格周期性下行影响归母净利润 [1]

业绩表现 - 公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约46.5亿元 同比减少约29亿元或38% [1] - 公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约44亿元 同比减少约29亿元或39% [1]

业绩表现 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润约46.5亿元 同比减少约29亿元 同比下降38%左右 [1] - 公司预计2025年上半年扣除非经常性损益的净利润约44亿元 同比减少约29亿元 同比下降39%左右 [1] 业绩变动原因 - 煤炭供需总体宽松 煤炭价格较同期大幅下降 导致归母净利润同比减少 [1] - 公司优化生产组织扩能增量 主要产品产能高效释放 成本管控取得良好效果 [1] - 化工业务实现较好协同增盈 一定程度上对冲了煤炭价格周期性下行影响 [1] 公司应对措施 - 下半年公司将积极应对市场变化 科学合理优化生产组织 坚定不移释放优势产能 [1] - 全面加强成本管理 最大限度挖潜降本增效 [1] - 拓展营销增值渠道 持续挖掘价值创造潜能 [1]

投资评级 - 报告维持兖矿能源（600188 SH）"买入"评级 [9] 核心观点 - 煤炭行业"反内卷"措施推动供需改善 港口动力煤价格从7月初609元/吨回升至8月12日688元/吨（+11%） 夯实价格底部并打开涨价空间 [6] - 兖矿能源具备攻防兼备特性：1）现货销售占比70% 煤价每上涨100元/吨可增厚业绩53亿元（较2025E业绩弹性达56%）[12][13] 2）内生+外延增长明确 远期原煤产量较2024年有望增长67%至2 84亿吨 [12][14] 3）H股较A股折价34% 2025E股息率5 7%居行业前列 [12][17] 业务弹性分析 - 销售结构：2024年自产煤中动力煤占比52%（非长协为主） 炼焦煤15% 海外煤33% 综合长协占比仅30% [12] - 业绩敏感性：秦港动力煤价每上涨100元/吨 对应归母净利润增厚幅度显著高于中国神华、中煤能源等同业 [13] 成长性分析 - 产能规划：通过1）万福煤矿（180万吨 已试产） 2）五彩湾四号矿（2300万吨 2025年投产）等内生项目 叠加2）西北矿业收购（新增权益产能1839万吨/年） 2025年原煤产量预计达2 21亿吨（较2024+30%）[12][14] - 远期目标：2030年实现3亿吨/年产量目标 较2024年1 7亿吨有76%增长空间 [12] 估值与股息 - 当前估值：2025E归母净利润95亿元 对应PE14 2x 股息率3 8%（A股）[12] - 港股优势：H股较A股折价34% 高于神华（9%）/中煤（26%） 按2025E测算股息率达5 7% [17] - 分红承诺：2023-2025年保底分红比例60% 自由现金流可覆盖资本开支与分红需求 [12][17]

煤炭行业供需格局 - 供给侧收紧成为投资主题 煤炭供大于求局面有望逐步扭转[1] - 国家能源局发声煤炭行业反内卷 总供给呈现稳中有降局面[2] - 进口煤确定性减量 未来可展望对进口煤的限制[1][2] 煤炭价格走势 - 煤价有望继续提升 煤价回到合理位置才能使行业正常发展[1] - 650元/吨价格给予市场现实盈利压力倒逼产量[2] - 超产原因为煤价过低 煤企亏损带来的以量换价行为[1] 需求端变化 - 各地气温逐步升高 火电发电量增长带动火电厂日均煤耗迅速增加[1] - 5月开始电煤需求恢复1%以上增长 全社会用电总量快速恢复[2] - 2025年第一季度暖冬天气导致的需求不及预期已经过去[2] 行业展望 - 煤炭供需格局或有所好转 供需基本面底部或已现[1][2] - 2025年上半年或成为未来3-5年需求压力最大的时刻[2] - 新能源装机总量见顶背景下 结合新能源430、531新政[2] 个股表现 - 蒙古焦煤涨3.69%报8.42港元[1] - 中煤能源涨2.85%报10.47港元[1] - 兖矿能源涨2.85%报9.75港元[1] - 中国神华涨2.78%报37.6港元[1]

核心观点 - 煤炭开采行业2022年业绩表现强劲 多家公司净利润接近或超过翻倍增长 主要受益于煤炭价格高位运行及产能释放 [1][4] 行业整体表现 - A股9家煤炭开采行业上市公司全部披露预喜业绩预告 行业整体表现不俗 [1][4] - 多家公司净利润增幅超100% 包括山西焦煤 华阳股份 潞安环能 盘江股份等 [4] 兖矿能源业绩 - 预计2022年归母净利润308亿元 同比增长89% 扣非净利润306亿元 同比增长89% [2] - 业绩增长主因境内外能源价格上涨带动煤炭价格维持高位 叠加精益管理控制成本 [2] - 计提资产减值准备24亿元 减少净利润12亿元 一次性计入未确认融资费用11亿元 减少净利润5亿元 [2] - 化工板块因原材料涨价及需求走弱导致盈利能力下降 [2] - 1月20日收盘价36.19元/股 总市值1791亿元 [2] 平煤股份业绩 - 预计2022年归母净利润57.2亿元 同比增长95.76% 扣非净利润57.6亿元 同比增长97.33% [3] - 业绩增长受益于煤炭价格高位运行及大精煤战略带来的规模效益 [3] - 1月20日收盘价11.48元/股 总市值266亿元 [3] 陕西煤业业绩 - 预计2022年归母净利润340-362亿元 同比增长58%-68% 扣非净利润280-302亿元 同比增长37%-47% [4][5] - 增长动力来自煤炭售价大幅上涨 隆基绿能会计核算方法变更及股权处置收益 收购陕西彬长矿业集团带来的业绩增量 [5] 潞安环能业绩 - 预计2022年归母净利润140亿元 同比增长108.71% 扣非净利润141亿元 同比增长81.28% [4] - 业绩提升因煤炭行业景气度延续 产销量稳步增长 成本管控优化及市场销售组织改善 [4] 业绩驱动因素 - 煤炭价格受能源价格上涨及市场供求关系影响维持高位运行 [2][4][5] - 企业通过增产保供 优质产能释放 精益管理等措施提升经营效率 [2][4] - 行业景气度延续 市场需求支撑业绩增长 [4]

核心观点 - 煤炭行业2025年中期策略报告认为当前市场表现疲软是反转而非反弹，主要受火电需求疲软和煤价下行影响[1] - 动力煤价格已处于估值低位，618元/吨的港口价格意味着超20%产能面临亏损[2] - 历史经验表明政策干预是煤价反转的必要条件，当前已出现供应端政策调控信号[3] - 动力煤和炼焦煤均具备价格反转条件，重点关注库存重构和超产查处带来的价格弹性[6] 市场表现 - 2025年初至6月30日，中信煤炭指数下跌10.77%，跑输沪深300指数10.80个百分点，位居30个行业末位[1][14] - 个股表现分化，安源煤业涨幅48.58%，恒源煤电跌幅25.33%[22] - 基金持仓持续下降，主动型基金对煤炭板块持仓占比降至0.36%，回落至2021年起涨前水平[1][19] 成本分析 - 16家动力煤上市公司样本显示，完全成本曲线右侧20%分位对应吨煤完全成本约390元/吨[2] - 疆煤外运成本受铁路运费下调影响有所降低，但运费占比仍达30-40%[55][56] - 印尼煤炭企业因新规导致成本上升，450元/吨的到岸成本成为边际定价基准[70] - 11家焦煤上市公司样本显示吨煤完全成本在396-973元/吨区间[72] 政策影响 - 历史三次煤价底部均伴随政策干预：2008年"四万亿"、2015年供给侧改革、2020年超产入刑等[3] - 国家能源局7月22日印发煤矿生产核查通知，限制月度产量不超过公告产能10%[7] - 政策干预路径分乐观、悲观、中性三种情景，当前符合中性情景假设[5] 细分品种展望 - 动力煤价格已持续下跌近4年，618元/吨或已处于底部区域[3] - 炼焦煤价格超跌后有望回升至1500-2000元/吨水平，关注库存重构和超产查处力度[6] - 新疆煤化工项目预期成为非电用煤新引擎，远期建设规模可观[67] 投资建议 - 重点推荐中国神华、中煤能源等央企及潞安环能、晋控煤业等弹性标的[7] - 关注安源煤业等完成控股权变更的公司及绩优股陕西煤业、电投能源等[7] - 重点标的估值显示部分公司2025年PE处于较低水平[9]

投资评级与核心观点 - 投资评级为"看好"（维持）[2] - 动力煤价格已修复至央企年度长协670元之上，累计上涨11.99%[4] - 炼焦煤价格从七月初的1230元反弹至1610元/吨，期货累计涨幅达70.65%[4] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前持仓低位，基本面已到拐点右侧[6] 动力煤市场分析 - 秦港Q5500动力煤平仓价682元/吨，较上半年低点609元上涨11.99%[4] - 晋陕蒙三省煤矿开工率80.1%，处于年内较低水平[4] - 环渤海库存2465.9万吨，较上半年高点3316.3万吨下降25.6%[4] - 沿海八省电厂日耗251.8万吨，处于高位运行[4] - 甲醇开工率80.35%，维持历史高位[4] - 动力煤目标价：第一目标670元（已实现），第二目标700元，第三目标750元，第四目标860元[5] 炼焦煤市场分析 - 京唐港主焦煤报价1610元/吨，较7月初低点反弹[4] - 焦煤期货从6月初719元反弹至1227元，涨幅70.65%[4] - 炼焦煤呈现"强预期但弱现实"特征[4] - 炼焦煤目标价：第一目标1608元，第二目标1680元，第三目标1800元，第四目标2064元[5] - 247家钢厂日均铁水产量240.3万吨，环比微跌0.16%[24] 投资建议 - 四主线布局煤炭个股：[6] 1. 周期逻辑：晋控煤业、兖矿能源、平煤股份、淮北矿业、潞安环能 2. 红利逻辑：中国神华、中煤能源、陕西煤业 3. 多元化铝弹性：神火股份、电投能源 4. 成长逻辑：新集能源、广汇能源 - 煤炭板块PE为12.12倍，位列A股全行业倒数第三位[28] - 煤炭板块PB为1.24倍，位列A股全行业倒数第五位[28] 市场数据 - 本周煤炭指数上涨3.65%，跑赢沪深300指数2.41个百分点[25] - 涨幅前三公司：陕西煤业(+9.9%)、华阳股份(+8.76%)、晋控煤业(+6.78%)[25] - 秦港Q5500动力煤平仓价682元/吨，周涨2.87%[21] - 京唐港主焦煤1610元/吨，周跌4.17%[22] - 沿海八省电厂库存3436.4万吨，周跌1.82%，可用天数13.6天[21]