报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月原煤产量环比降5000万吨，预计2025年产量净增量5500 - 6000万吨，同比增1.2 - 1.3% [1][12] - 4月原煤进口同比降16.41%，预计2025年动力煤进口稳中有降，焦煤进口压力缓解 [2][16] - 4月火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快 [3][19] - 4月粗钢产量同比持平，焦煤供需偏松，后期若铁水回落，焦煤仍有压力，关注进口扰动和强刺激政策 [4][31] - 重点推荐中国神华、中煤能源等多只煤炭股，安源煤业值得关注 [5][37][38] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增3.8%，增速较3月回落5.8个百分点，日均产量1298万吨；1 - 4月产量15.8亿吨，同比增6.6% [1][12] - 预计2025年在理想情况下产量净增量5500 - 6000万吨，同比增约1.2 - 1.3%，增速较2024年放缓 [1][12] 进口 - 4月我国进口煤炭3782.5万吨，同比降16.41%，环比降2.34%；1 - 4月共进口15267.1万吨，同比降5.3% [2][16] - 预计2025年动力煤进口或稳中有降，全年约3.85亿吨，同比下滑4.9%；焦煤进口压力有望缓解 [2][16] 需求 - 4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，增速比3月放缓0.9个百分点；1 - 4月发电量29840亿千瓦时，同比增0.1% [3][19] - 4月火电同比降2.3%，降幅与3月持平；水电降6.5%，3月为增9.5%；核电增12.4%，增速放缓10.6个百分点；风电增12.7%，增速加快4.5个百分点；太阳能发电增16.7%，增速加快7.8个百分点 [3][19] - 4月粗钢产量8602万吨，同比持平；截至5月16日当周，247家样本钢厂日均铁水产量244.8万吨，同比增3.3% [4][31] - 焦煤供需偏松，价格抵抗式下跌，后期铁水回落焦煤有压力，关注铁水下滑负反馈及煤矿减产情况，焦煤上涨关注进口扰动和强刺激政策 [4][31] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H + A）、中煤能源（H + A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业等；弹性的兖矿能源、晋控煤业等；未来有增量的华阳股份、甘肃能化 [5][37] - 前期完成控股股变更，正在办理资产置换的安源煤业值得关注 [5][38]

业绩表现 - 多家煤炭企业2021年业绩预告显示利润增速显著 兰花科创514% 安源煤业-125%（扭亏） 山煤国际475% 靖远煤电62% [1] - 2021Q4环比增速分别为25% 186% 230% 44% 显示煤价调控后盈利仍保持强劲增长 [1] - 量价齐升的主动补库周期推动行业全年高景气 长协基准价提升将支撑中长期高盈利 [1] 行业动态 - 印尼限制出口政策催化煤价反弹 秦皇岛Q5500动力煤价超1000元/吨 底部反弹约30% [1] - 煤焦钢产业链预期修复 双焦价格持续反弹 地产基建开工率提升形成需求支撑 [1] - 2022年现货煤价预计高于历史均值 年度长协价将超过2021年水平 [1] 估值与分红 - 行业资本支出见顶 现金流结构持续优化 碳中和背景下资本开支下降趋势明确 [2] - 中国神华等企业将更新股东回报方案 高分红预期带动板块估值修复 [2] - 市场对高股息公司估值偏低 未来盈利稳定性提升将驱动估值中枢上移 [2] 投资方向 - 资源优质企业具备长期价值 推荐陕西煤业 淮北矿业 中煤能源等 [2] - 转型企业成长性突出 关注绿电转型及煤化工标的如靖远煤电 电投能源 [2]

煤炭价格走势 - 开年至今秦皇岛(Q5500)现货煤(山西产)从1月初的790元/吨上涨至1月末的1070元/吨，涨幅达35% [2] - 煤价上涨基础在于港口与坑口价格倒挂导致贸易商拉煤积极性下降，港口库存偏低 [2] - 印尼限制煤炭出口及强用电量增长、电厂补库需求超预期进一步推动煤价上涨 [2] - 发改委要求煤企恢复正常生产供应，规范价格行为，促进煤价稳定运行在合理区间 [2] - 煤价或暂缓上涨但无快速下跌风险，因冷春及经济稳增长提升用煤需求，印尼基准煤价2月上调至188.4美元/吨，进口煤到港成本达1237元/吨高于国内煤价 [2] 煤炭行业投资逻辑 - 2022年煤炭价格将高位震荡，长协价同比大幅提升，企业盈利中枢跃升 [3] - 2月秦皇岛动力煤Q5500长协价为725元/吨，新机制下高长协价格得以维持 [3] - 资本支出-现金流-财务-利润-分红链条将可持续优化，煤企年报披露后新分红方案值得期待 [3] - 部分煤炭企业可能利用采煤沉陷区资源获取绿电项目，加速转型 [3] 煤炭股投资建议 - 当前煤炭板块处于预期底部，估值偏低，动力煤长协基准提升及焦煤长协价维持高位支撑资源优质企业长期价值 [4] - 全年投资主线包括高股息、绿电转型、成长性煤化工，推荐中国神华、靖远煤电、电投能源等 [4] - 推荐资源优质企业如陕西煤业、淮北矿业、中煤能源等 [4]

原煤产量与供应 - 1-2月全国原煤产量6.9亿吨，同比增长10.3%，日均产量1164万吨，较2021年12月的1241万吨减少77万吨 [1] - 产量下滑主因春节因素及冬奥会期间环保安监趋严，保供强度下降 [1] - 当前煤矿复工复产率达88%，政策端延续保供政策，发改委要求全国日产煤量维持在1260万吨 [1] 动力煤市场动态 - 2月全社会用电量同比高增16.9%，沿海八省动力煤日耗维持185万吨高位，库存降至2749万吨，秦皇岛库存处于245万吨低位 [2] - 3月中下旬动力煤消费进入季节性淡季，但乌俄冲突推升全球化石能源价格，海外煤价创历史新高 [2] - 欧盟国家或重启煤电替代天然气，全球煤炭需求提升，国内外煤价倒挂抑制进口需求 [2] 焦煤供需与政策影响 - 1-2月生铁产量同比下滑10.8%，主因冬奥会限产，后续焦钢企业复产复工将提升需求 [3] - 焦煤进口依存度达10%，澳煤、蒙煤、俄煤进口受限，国内供给增量有限，短期供给偏紧延续 [3] - 稳增长政策支撑基建投资，焦煤需求有望加速提升 [3] 煤炭行业投资机会 - 行业盈利中枢跃升，资本支出-现金流-财务-利润-分红可持续优化，高长协、高盈利分红方案值得期待 [3] - 投资主线包括高股息、绿电转型、成长性煤化工，如平煤股份、兖矿能源等 [3] - 海外煤矿资源及优质资源企业如兖矿能源、陕西煤业、淮北矿业等具投资潜力 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整自21Q4的历史最高点以来下跌近4年，价格普遍跌回起涨前，市场对煤价下跌有充分认识，目前处于煤价探底关键阶段，距底部或不远 [3] - 海外动力煤矿山成本偏高，煤价下跌时或率先减产，导致进口煤数量下滑；国内煤企亏损面扩大，截至25年3月亏损企业占比过半，价格下行时国内煤企被动/主动减产概率加大 [3] - 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；有弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油：震荡企稳 - 截至2025年5月16日，布伦特原油期货结算价为65.41美元/桶，较上周上涨1.50美元/桶（+2.35%）；WTI原油期货结算价为62.49美元/桶，较上周上涨1.47美元/桶（+2.41%） [1] - 2025年2 - 3月OPEC+部分国家原油供应有不同变化，4月欧佩克+成员国开始石油增产计划，但实际增产远低于计划，5、6月将加快供应增长 [15][60] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月16日，东北亚LNG现货到岸价为11.88美元/百万英热，较上周下跌0.13美元/百万英热（-1.1%）；荷兰TTF天然气期货结算价35.18欧元/兆瓦时，较上周上涨0.42欧元/兆瓦时（+1.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热，较上周下跌0.46美元/百万英热（-12.1%） [1] - 土耳其在黑海钻探发现750亿立方米新天然气储量，阿尔及利亚国家石油公司与斯洛文尼亚吉奥普林签署天然气采购协议，沙特阿美首席执行官考虑在美国液化天然气领域扩展 [60] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月16日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价94.5美元/吨，较上周下跌2.6美元/吨（-2.7%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价99.0美元/吨，较上周上涨0.1美元/吨（+0.1%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价87.60美元/吨，较上周下跌1.4美元/吨（-1.4%） [1] - 2025年1 - 4月澳大利亚煤炭出口总量累计为1.04亿吨，比上年同期下降8.1%；4月出口量为2652.63万吨，同比下降3.7%，环比下降12.3%；4月澳大利亚焦煤因煤矿停产价格环比上涨7美元/吨，月均离岸价达181美元/吨 [2][6] - 印度在2024年4月至2025年2月期间煤炭进口同比下降9.2% [60] 电力：温度回升用电需求下滑 - 未提及具体数据，仅表明温度回升导致用电需求下滑 [36] 气温：企稳边际回升 - 未提及具体数据，仅表明气温企稳边际回升 [50] 本周能源行业资讯 - 委内瑞拉副总统称美国对委制裁使委内瑞拉国家石油公司损失达2320亿美元，五年间对国内生产总值影响高达6420亿美元 [60] - 加拿大总理表示愿修改联邦法规，推动建设原油输送管道，定位为能源超级大国 [60]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 煤炭黄金时代2.0，核心价值资产有望再起，具备稳健红利和周期弹性投资逻辑，政策、分红、产业资本入局等因素使其迎来布局起点，推荐四主线精选个股 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 煤市关键指标速览 - 动力煤产业链：港口、产地、长协价格有跌有涨，国际价格有涨有跌，海外油气价格小涨，开工率有涨有跌，库存有降有升，调入调出有变化，海运费有跌有涨 [15] - 炼焦煤产业链：港口价格持平，产地价格有跌有涨，期货价格大跌，海外价格微涨，需求端开工率有涨有跌，库存有降有升 [16][17][18] - 无烟煤：晋城、阳泉产地价格持平 [19] 煤炭板块回顾 - 本周小涨1.51%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，主要上市公司涨多跌少 [19] - 本周PE为11.8，PB为1.17，位列A股全行业倒数第三和第六位 [23] 动力煤产业链 - 国内动力煤价格：港口、晋陕蒙产地价格小跌 [29] - 年度长协价格：5月价格环比微跌 [33] - 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格大涨，FOB（Q5500）价格微跌，进口煤无价格优势 [43] - 海外油气价格：布油现货价、天然气收盘价小涨 [47] - 煤矿生产：本周煤矿开工率微涨 [49] - 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存微跌，可用天数大跌 [58] - 水库变化：三峡水库水位微跌，出库流量大涨 [69] - 非电煤下游开工率：甲醇、尿素开工率微跌，水泥开工率大涨 [83] - 动力煤库存：本周环渤海港库存小跌，长江口库存微跌，广州港库存小涨 [87] - 港口调入调出量：环渤海港煤炭净调出，锚地和预到船舶数增加，秦港铁路调入量大跌 [97] - 国内海运费价格变动：秦皇岛 - 广州海运费微跌，秦皇岛 - 上海运费小涨 [98] 炼焦煤产业链 - 国内炼焦煤价格：本周港口价格持平，古交肥煤产地价格小跌，期货价格大跌 [103] - 国内喷吹煤价格：喷吹煤价格持平 [111] - 国际炼焦煤价格：本周海外煤价微涨，中国港口到岸价持平 [122] - 焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小涨 [123] - 焦钢厂需求：大型焦化厂开工率微涨，日均铁水产量微跌，钢厂盈利率微涨 [127] - 炼焦煤库存：独立焦化厂总量小跌，库存可用天数小跌，样本钢厂库存微涨，可用天数微涨 [128] - 焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小跌 [136] - 钢铁库存：库存总量微跌 [141] 无烟煤 - 晋城、阳泉无烟煤价格持平 [148] 公司公告回顾 - 中国神华、潞安环能公布4月运营数据，山西焦煤副总经理辞职，兖矿能源并购有进展，中煤能源公布4月生产经营数据，昊华能源诉讼二审判决，冀中能源股东股份质押情况变化 [149] 行业动态 - 1 - 4月中国钢材进口量同比下降，进口铁矿砂及其精矿同比下降，4月钢材出口量环比增长 [151] - 5月底炼焦煤价格或再次面临下行压力，5月上旬钢材社会库存降幅略有收窄，全国流通市场钢材价格多数下跌 [151] - 5月上旬全国煤炭价格涨跌平互现，重点钢企钢材库存量环比增长，全国煤炭价格略有下降，重点钢企粗钢日产环比增长 [155]

行业周期与投资主线 - 煤炭行业处于新一轮周期的黎明前夜，短期煤价仍处于探底阶段但积极信号显现，结构性机遇逐步明朗 [1] - 动力煤非电需求有望持续释放动能，悲观预期有望修正 [1] - 炼焦煤受益于基建投资强劲发力，钢铁产业链"基建托底+地产筑底"修复格局成型，需求回暖趋势明确 [1] - 供给端成本支撑为行业筑底，当前煤价接近行业均成本线，龙头煤企凭借吨煤成本优势盈利能力稳健 [1] - 建议聚焦两大主线：业绩稳定高分红高股息煤企、具备显著成本优势且量增的煤企 [1] - 推荐组合包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等8家公司 [1] 煤价与市场表现 - 2024年煤炭板块上涨4.4%，跑输上证指数8.3个百分点 [1] - 2025Q1板块跌幅扩大至10.6%，跑输大盘10.1个百分点 [1] - 2024年动力煤现货均价同比下滑11.3%，焦煤港口均价降11.1% [1] - 2025Q1动力煤现货价环比降12.2%，焦煤港口价环比降15.7% [1] - 2025Q1公募基金煤炭持仓市值环比减少35.9%至168亿元，低配幅度扩大至1.065% [1] 2024年报业绩与分红 - 2024年煤炭板块营收同比-3.7%至13743亿元，归母净利润同比-17.5%至1530亿元，ROE同比降3.3pct至12.7% [2] - 动力煤归母净利润-7.4%，焦煤板块受价格拖累显著，归母净利润-51.9% [2] - 山西煤企因减产吨煤成本普遍上升，陕西煤业、山煤国际等成本控制优异企业毛利优势突出 [2] - 板块分红率逆势提升3.7pct至60.1%，中国神华分红率76.5%、陕西煤业65% [2] - 冀中能源、山煤国际等分红率同比提升超20个百分点 [2] 2025一季报业绩与成本 - 2025Q1板块营收同比-17%至2846亿元，归母净利润同比-29%至301亿元，毛利率环比降0.7pct至27.8% [3] - 动力煤归母净利润同比-24.1%，焦煤同比-54.6% [3] - 上市煤企整体产量同比+5.8%，销量仅微增0.4% [3] - 兖矿能源、平煤股份吨煤成本同比降幅超26%，多数企业成本降幅不及价格下滑速度 [3] - 仅新集能源因热值提升实现毛利增长 [3]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 兖矿能源集团股份有限公司（"兖矿能源""公司"）已于2025年4月28日公告了股东大会召开通知，合计 持有52.84%股份的股东山东能源集团有限公司，在2025年5月14日提出临时提案并书面提交股东大会召 集人。股东大会召集人按照《上市公司股东会规则》有关规定，现予以公告。 （三）临时提案的具体内容 新增两项临时议案，具体如下： 上述提案均已经公司2025年4月7日召开的独立董事第四次专门会议，2025年4月8日召开的第九届董事会 第十五次会议审议通过。 有关详情请见本公司日期为2025年4月8日的第九届董事会第十五次会议决议公告、关联交易的公告以及 关于签署与山能集团持续性关联交易协议的公告，该等资料刊载于上海证券交易所网站、香港联合交易 所有限公司网站、公司网站及/或《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》。 三、除了上述增加临时提案外，于2025年4月28日公告的原股东大会通知事项不变。 一、股东大会有关情况 （一）股东大会的类型和届次： 2024年度股东周年大 ...

股票代码：600188 股票简称：兖矿能源 编号：临 2025-038 （一）股东大会的类型和届次： 2024年度股东周年大会 （二）股东大会召开日期：2025 年 5 月 30 日 （三）股权登记日 | 股份类别 | 股票代码 | 股票简称 | 股权登记日 | | --- | --- | --- | --- | | A 股 | 600188 | 兖矿能源 | 2025/5/21 | 注：H 股股东参会事项参见公司发布的 H 股股东大会通知。 二、 增加临时提案的情况说明 兖矿能源集团股份有限公司 关于2024年度股东周年大会增加临时提案的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、 股东大会有关情况 （一）提案人：山东能源集团有限公司 （二）提案程序说明 兖矿能源集团股份有限公司（"兖矿能源""公司"）已于2025 年 4 月 28 日 公告了股东大会召开通知，合计持有52.84%股份的股东山东能源集团有限公司， 1 在2025 年 5 月 14 日提出临时提案并书面提交股东大会召集人。股东大会召集人 按照《上 ...

| 此乃要件 請即處理 | 閣下如對本通函任何部分或應採取的行動有任何疑問，應諮詢 | 閣下的持牌證券交易商、銀行 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 | 閣下如已將名下的兗礦能源集團股份有限公司股份全部售出或轉讓，應立即將本通函送交買主 | | | | | | | | | | 或承讓人或經手買賣或轉讓的銀行、持牌證券交易商或其他代理商，以便轉交買主或承讓人。 | 香港交易及結算有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函的內容概不負責，對其準確性或 | | | | | | | | | | 完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本通函全部或任何部分內容而產生或因倚賴該 | 等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 | | | | | | | | | | 本通函僅供參考，並不構成購入、購買或認購本公司任何證券的邀請或要約。 | 兗礦能源集團股份有限公司 | | | | | | | | | | * | YANKUANG ENERGY GROUP COMPA ...