报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 兖矿能源拟 140.66 亿元现金收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，向“3 亿吨”产能目标迈进 [1] - 收购完成后公司盈利能力、资源量、储量及商品煤产量将提升，降低投资风险，中长期业绩成长空间与抗周期能力增强 [7][11] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润 99/119/138 亿元，对应 PE 为 12.8X、10.7X、9.2X [9] 根据相关目录分别进行总结 交易方案 - 股权收购：拟收购肥城、淄博、龙口、新矿集团所持西北矿业股权，转让价款分别为 4.09 亿、28.53 亿、10.19 亿、4.68 亿元 [1][7] - 现金增资：拟以 93.18 亿元现金向西北矿业增资，25.51 亿元计入注册资本，67.67 亿元计入资本公积，取得 51%股权，西北矿业注册资本增至 75.51 亿元 [1] 收购公司资源情况 - 西北矿业有 12 家煤炭企业，14 宗矿业权（12 宗采矿权、2 宗探矿权），采矿权资源量 48.6 亿吨，可采储量 26.9 亿吨；探矿权资源储量 14.9 亿吨，可采储量 9.7 亿吨，规划产能 1500 万吨/年 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月商品煤产量分别为 2950 万、2834 万、2862 万吨 [7] - 产能：在产动力煤约 3380 万吨/年、配焦煤 225 万吨/年，在建 2 个动力煤矿矿井合计产能 1000 万吨 [7] - 未来增长潜力大，2025 年五举与刘园子煤矿达产贡献 480 万吨增量产能，油房壕等项目推进可释放 2500 万吨/年产能 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月归母净利润分别为 33.9 亿、14.2 亿、12.3 亿元 [7] - 截至 2024 年 11 月 30 日，资产总额 534 亿元，负债总额 369 亿元，所有者权益 166 亿元 [7] 资产评估情况 - 评估基准日总资产账面价值 302 亿元，评估价值 420 亿元，增值 118 亿元，增值 39.0%，增值源于长期股权投资和矿业权，矿业权增值 165 亿元，增值率 198.1% [7] 业绩补偿承诺 - 2025 - 2027 年，目标公司扣非归母净利润累计不低于 71.2 亿元 [7] 交易影响 - 提升 2024 年度营业收入、合并口径净利润和归属于母公司股东的净利润比例分别为 12.37%、7.68%和 4.74% [11] - 公司资源量增加约 63.5 亿吨，可采储量增加约 36.5 亿吨，商品煤产量增加约 3000 万吨 [11] - 降低股权收购现金对价，优化目标公司股权架构，支持矿井建设开发，提升核心竞争力及盈利能力，降低投资风险 [11] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150,068|139,124|127,382|136,603|144,699| |增长率 yoy（%）|-33.3|-7.3|-8.4|7.2|5.9| |归母净利润（百万元）|20,144|14,425|9,895|11,902|13,755| |增长率 yoy（%）|-39.6|-28.4|-31.4|20.3|15.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|2.01|1.44|0.99|1.19|1.37| |净资产收益率（%）|27.7|17.5|11.4|12.8|13.9| |P/E（倍）|6.3|8.8|12.8|10.7|9.2| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.5|1.4|1.3| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 兖矿能源拟 140.66 亿元现金收购控股股东山能集团“西北矿业”51%股权，资源扩张持续布局，盈利能力进一步加强 [1][8] - 预计公司 2025 - 2027 年实现归母净利润 99/119/138 亿元，对应 PE 为 12.8X、10.7X、9.2X [9] 根据相关目录分别进行总结 交易方案 - 股权收购：拟收购肥城煤业、淄博集团、龙口集团、新矿集团分别持有的西北矿业 2.24%、15.62%、5.58%、2.56%股权，转让价款分别为 4.09 亿、28.53 亿、10.19 亿、4.68 亿元 [1][7] - 现金增资：拟以 93.18 亿元现金向西北矿业增资，25.51 亿元计入注册资本，67.67 亿元计入资本公积，转让及增资后取得 51%股权，西北矿业注册资本由 50 亿增至 75.51 亿元 [1] 收购公司资源情况 - 西北矿业本部及其控股子公司有 12 家煤炭企业，持有 14 宗矿业权（12 宗采矿权、2 宗探矿权），采矿权资源量 48.6 亿吨，可采储量 26.9 亿吨；探矿权资源储量 14.9 亿吨，可采储量 9.7 亿吨，规划产能 1500 万吨/年 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月商品煤产量分别为 2950 万、2834 万、2862 万吨 [7] - 产能方面，在产动力煤约 3380 万吨/年、配焦煤 225 万吨/年，在建 2 个动力煤矿矿井合计产能 1000 万吨 [7] - 未来增长潜力大，五举与刘园子煤矿 2025 年全面达产贡献 480 万吨增量产能，油房壕等在建矿井及探矿权转采项目未来可释放 2500 万吨/年产能 [7] - 2022 - 2024 年 1 - 11 月归母净利润分别为 33.9 亿、14.2 亿、12.3 亿元 [7] - 截至 2024 年 11 月 30 日，资产总额 534 亿元，负债总额 369 亿元，所有者权益 166 亿元 [7] 资产评估情况 - 评估基准日总资产账面价值 302 亿元，评估价值 420 亿元，增值 118 亿元，增值 39.0%，增值主要源于长期股权投资和矿业权，矿业权增值 165 亿元，增值率 198.1% [7] 业绩补偿承诺 - 2025 - 2027 年，目标公司扣非归母净利润累计不低于 71.2 亿元 [7] 交易影响 - 提升上市公司 2024 年度营业收入、合并口径净利润和归属于母公司股东的净利润的比例分别为 12.37%、7.68%和 4.74% [11] - 公司煤炭资源量、储量及商品煤产量大幅提升，交易完成后资源量增加约 63.5 亿吨，可采储量增加约 36.5 亿吨，商品煤产量增加约 3000 万吨 [11] - 降低股权收购现金对价，现金增资优化目标公司股权架构，支持矿井建设开发，提升核心竞争力及盈利能力，降低投资风险 [11] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150,068|139,124|127,382|136,603|144,699| |增长率 yoy（%）|-33.3|-7.3|-8.4|7.2|5.9| |归母净利润（百万元）|20,144|14,425|9,895|11,902|13,755| |增长率 yoy（%）|-39.6|-28.4|-31.4|20.3|15.6| |EPS 最新摊薄（元/股）|2.01|1.44|0.99|1.19|1.37| |净资产收益率（%）|27.7|17.5|11.4|12.8|13.9| |P/E（倍）|6.3|8.8|12.8|10.7|9.2| |P/B（倍）|1.7|1.5|1.5|1.4|1.3| [10]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 股票代码：600188 股票简称：兖矿能源 编号：临2025-021 兖矿能源集团股份有限公司 关联交易公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： ● 交易内容：兖矿能源集团股份有限公司（"兖矿能源""公司"或"上市公司"）拟以现金140.66亿元收购 控股股东山东能源集团有限公司（"山能集团"）权属公司一一山东能源集团西北矿业有限公司（"西北 矿业""目标公司"）51%股权，其中以现金47.48亿元受让西北矿业26%股权，以现金93.18亿元向西北矿 业增资（"本次交易"）。 ● 本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组事项，亦不构成重组上市。 ● 本次交易已经公司第九届董事会第十五次会议审议批准，尚需提交公司股东大会审议。 ● 截至本公告日，除日常关联交易外，过去12个月内公司与山能集团及其下属公司发生的关联交易累计 次数为3次，金额为114,025.57万元。 ● 本次交易的风险提示详见本公告之"九、风险提示及应对措施"相关内容。 一、本次交易 ...

资料显示，西北矿业成立于2021年12月，注册资本50亿元，是山东能源集团在西部的区域总部，其下辖 矿井是山东能源集团优质煤炭资产。目前，西北矿业下辖12家煤炭企业，持有14宗矿业权，总核定产能 6105万吨/年。目前拥有10座生产矿井，生产矿井核定产能3605万吨/年。 截至2024年11月底，西北矿业评估利用的资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨，煤炭资源储备丰富。 同时，西北矿业下属各煤矿剩余服务年限均在10年以上，其中6宗矿业权剩余服务年限超过60年，可采 年限长。 财务数据显示，2023年，西北矿业营业收入为159.2亿元，净利润为22.7亿元。2024年1—11月，在煤炭 价格阶段性调整的背景下，西北矿业仍实现营业收入157.8亿元，净利润14.7亿元。根据西北矿业2024年 1—11月年化后数据，本次交易完成后将提升兖矿能源2024年度营业收入及净利润分别为12.37%、 7.68%。 据悉，西北矿业2023年商品煤产量2833.81万吨，2024年1—11月份商品煤产量2861.82万吨。根据兖矿能 源2024年年报，西北矿业商品煤产量约占兖矿能源2024年商品煤产量的20%，将有效提 ...

公司概况 - 山东能源集团西北矿业有限公司成立于2021年12月14日，初始注册资本1亿元，由淄博矿业集团持股100%，后经历多次股权变更[27] - 委托人为淄博矿业集团、兖矿能源集团，被评估单位为西北矿业[37] 财务数据 - 评估基准日（2024年11月30日）母公司口径总资产账面价值301.89亿元，总负债167.02亿元，净资产134.87亿元[41] - 合并口径总资产账面价值53.42亿元，总负债368.68亿元，净资产165.60亿元，归属于母公司所有者权益100.28亿元[41][42] - 合并口径2024年1 - 11月营业收入1578053.23万元，利润总额181274.27万元，净利润147408.88万元[36] - 母公司口径2024年1 - 11月营业收入13948.47万元，利润总额242117.02万元，净利润242117.02万元[38] 评估情况 - 评估目的是为山东能源集团将西北矿业注入兖矿能源提供价值参考，采用资产基础法[14][17] - 股东全部权益评估价值为25,262,505,533.20元[4] - 总资产账面价值3,018,935.13万元，评估价值4,196,372.51万元，增值率39.00%[17] - 总负债账面价值1,670,239.20万元，评估价值1,670,121.96万元，减值率0.01%[17] - 净资产账面价值1,348,695.93万元，评估价值2,526,250.55万元，增值率87.31%[17] 资产情况 - 长期股权投资账面余额232.41亿元，计提减值准备13.03亿元，账面价值219.38亿元[43] - 无形资产中软件外购，有15项专利（含5项发明专利和10项实用新型专利）[44][45][46] - 陕西正通煤业等9家公司矿业权估值合计1379.58亿元[46] 未来展望 - 内蒙古双欣矿业双欣煤矿预计2026年开始“一井两面”开采[86] - 山西忻州神达望田煤业《内部合作经营协议》到2026年12月31日终止[86] 股权变动 - 2024年7月公司收购甘肃华能天峻能源55%股权，8月完成交接和工商变更[94] - 2024年7月公司转让山东康格能源51%股权，该公司成联营企业[97] - 2024年12月公司对部分公司进行注销、剥离划转、转让等操作并完成股权交割[98] 其他事项 - 评估时间为2024年12月1日至2025年3月24日[79] - 被评估单位未来假设保持高新技术企业资质，享受15%所得税优惠税率[86] - 部分煤矿采矿权存在出让收益、资源压覆、村庄搬迁等问题及处理方式[104][105][106][108] - 部分煤矿规划生产能力有调整[112][113][114]

股票代码：600188 股票简称：兖矿能源 编号：临 2025-022 兖矿能源集团股份有限公司 关于签署与山能集团持续性关联交易协议的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 重要内容提示： 1 兖矿能源集团股份有限公司（"兖矿能源""本公司""公司"， 包括其附属公司）拟与山东能源集团有限公司（"山能集团" "控股股东"，包括其附属公司及《香港联合交易所有限公司 证券上市规则》中定义的"联系人"，但不包括兖矿能源及其 附属公司）签署 2025-2027 年度持续性关联交易协议，公司控 股子公司山东能源集团财务有限公司（"山能财司"）拟与山 能集团签署 2025-2027 年度《金融服务协议》；并确认相关交 易在 2025-2027 年度每年的交易上限金额； 持续性关联交易对公司的影响：公司与山能集团开展持续性关 联交易，有利于更好地实现公司与山能集团的资源共享和协同 效应，降低交易成本和风险，进一步提高公司可持续盈利能力 和核心竞争能力；前述持续性关联交易系基于公司及附属公司 正常的日常经营需要，符合公司和全 ...

股票代码：600188 股票简称：兖矿能源 编号：临 2025-021 兖矿能源集团股份有限公司关联交易公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完 整性承担法律责任。 重要内容提示： 1 交易内容：兖矿能源集团股份有限公司（"兖矿能源""公 司"或"上市公司"）拟以现金 140.66 亿元收购控股股东山 东能源集团有限公司（"山能集团"）权属公司——山东能 源集团西北矿业有限公司（"西北矿业""目标公司"）51% 股权，其中以现金 47.48 亿元受让西北矿业 26%股权，以现 金 93.18 亿元向西北矿业增资（"本次交易"）。 本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组事项，亦不 构成重组上市。 本次交易已经公司第九届董事会第十五次会议审议批准，尚 需提交公司股东大会审议。 截至本公告日，除日常关联交易外，过去 12 个月内公司与山 能集团及其下属公司发生的关联交易累计次数为 3 次，金额 为 114,025.57 万元。 本次交易的风险提示详见本公告之"九、风险提示及应对措 施"相关内容。 一、本次交易概述 （一）本次交易基本情 ...

股票代码：600188 股票简称：兖矿能源 编号：临 2025-020 兖矿能源集团股份有限公司 第九届董事会第十五次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完 整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 兖矿能源集团股份有限公司（"兖矿能源""公司"）第九届董事 会第十五次会议，于 2025 年 4 月 8 日在山东省邹城市公司总部以通 讯方式召开，应出席董事 10 名，实际出席董事 10 名。公司董事长召 集和主持会议，会议的召集召开符合有关法律、行政法规、部门规章、 规范性文件和《公司章程》的规定。 本次会议通知和材料已于 2025 年 4 月 5 日以书面或电子邮件形 式送达公司董事。 二、董事会会议审议情况 （一）通过《关于以协议受让及增资方式收购西北矿业 51%股权 的议案》，提交公司 2024 年度股东周年大会讨论审议； （同意 6 票、反对 0 票、弃权 0 票） 1.批准公司与控股股东山东能源集团有限公司（"山能集团"）全 资子公司——淄博矿业集团有限责任公司、龙口矿业集团有限公司、 新汶矿业集团有限责任公司 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润144亿元同比减少57亿元，单四季度归母净利润30亿元环比和同比均下降，现金分红77亿元，A股分红比例53.59%，截至4/1计算A股股息率5.7% [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润102/109/113亿元，对应4月1日收盘价计算PE为13.8x/12.9x/12.5x，按2024年53.59%分红率计算股息率为3.9%/4.1%/4.3% [2] - 2025年公司计划生产商品煤约1.55 - 1.60亿吨，预计同比增长1300万吨以上，量增幅度可观，且集团有资产注入预期，公司兼具成长 + 股息双重优势 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现归母净利润144亿元，同比减少57亿元（-28.4%，调整后）；单四季度实现归母净利润30亿元，环比 - 8亿元（-21.3%），同比 - 15亿元（-33.2%，调整后） [2][6] - 现金分红77亿元（中期23亿元 + 年末54亿元），计算A股分红比例53.59%，截至4月1日计算A股股息率5.7% [2][6] 煤炭产销 - 2024Q4，自产煤产/销量分别为3668/3354万吨，分别同比 + 187/+87万吨（+5%/+3%），分别环比 - 5/+108万吨（-0.1%/+3%） [7] - 2024年，自产煤产/销量分别为14249/12976万吨，分别同比 + 1039/+929万吨（+8%/+7%） [7] - 2024Q4，自产动力煤/冶金煤销量分别为2645/710万吨，分别同比 + 39/+48万吨（+1%/+7%），分别环比 + 6/+102万吨（+0.2%/+17%） [7] - 2024年，自产动力煤/冶金煤销量分别10473/2504万吨，同比分别 + 936/-57万吨（+10%/-2%） [7] - 2024Q4，国内/国外自产煤销量分别为2161/1193万吨，分别同比 + 56/+31万吨（+3%/+3%），分别环比 + 66/+41万吨（+3%/+4%） [7] - 2024年，国内/国外自产煤8672/4305万吨，同比 + 418/+461万吨（+5%/+12%） [7] 价格 - 2024Q4，自产煤售价637元/吨，同比 - 126元/吨（-16%），环比 - 17元/吨（-3%） [12] - 2024Q4，自产动力煤/冶金煤售价506/1123元/吨，同比 - 91/-290元/吨（-15%/-21%），环比 - 28/-50元/吨（-5%/-4%） [12] - 2024Q4，国内/国外自产煤售价579/742元/吨，同比 - 71/-226元/吨（-11%/-23%），环比 + 25/-94元/吨（+5%/-11%） [12] - 2024年，自产煤售价656元/吨，同比 - 129元/吨（-16%） [12] - 2024年，自产动力煤/冶金煤售价517/1237元/吨，同比 - 85/-230元/吨（-14%/-16%） [12] 成本&毛利 - 2024Q4，自产煤吨煤成本324元/吨，同比 - 26元/吨（-8%），环比 + 15元/吨（+5%） [12] - 2024Q4，自产煤吨煤毛利313元/吨，同比 - 99元/吨（-24%），环比 - 32元/吨（-9%） [12] - 2024年，自产煤吨煤成本338元/吨，同比 - 12元/吨（-3%） [12] - 2024年，自产煤吨煤毛利319元/吨，同比 - 117元/吨（-27%） [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|139124|112526|114708|115274| |营业成本（百万元）|89312|75228|77176|77614| |毛利（百万元）|49813|37298|37532|37660| |营业利润（百万元）|26857|19250|20486|21213| |利润总额（百万元）|27292|19250|20486|21213| |净利润（百万元）|20932|14764|15713|16270| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|14612|10175|10857|11258| |EPS（元）|1.46|1.01|1.08|1.12| |经营活动现金流净额（百万元）|22342|24037|28897|24083| |投资活动现金流净额（百万元）|-9726|-7112|-12070|-7058| |筹资活动现金流净额（百万元）|-12386|-39136|-8296|-8496| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|230|-22211|8532|8528| |每股收益（元）|1.46|1.01|1.08|1.12| |每股经营现金流（元）|2.23|2.39|2.88|2.40| |市盈率|9.23|13.26|12.43|11.99| |市净率|1.63|2.09|1.93|1.79| |EV/EBITDA|4.82|7.57|7.24|6.83| |总资产收益率|4.1%|3.1%|3.2%|3.2%| |净资产收益率|17.7%|15.8%|15.5%|14.9%| |净利率|10.5%|9.0%|9.5%|9.8%| |资产负债率|62.9%|63.8%|62.4%|60.3%| |总资产周转率|0.39|0.34|0.33|0.33| [18]

文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润同比下降，但四季度营收同比大增 未来煤炭产能有增量且煤化工业务进展顺利 预计2025 - 2027年归母净利润有相应变化 给予“推荐”评级 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1391亿元 同比-7.29% 归母净利润144亿元 同比-28.39% 四季度营收325亿元 同比+128.20% 归母净利润30亿元 同比-33.25% [1] 煤炭板块情况 - 2024年商品煤产/销量14249/13631万吨 同比+7.9%/+7.3% 吨煤售价/成本672/396元/吨 同比-16.3%/-5.9% 吨煤毛利277元 同比-27.7% 总毛利377亿元 同比-52.1% [1] - 国内自产煤产/销量10020/9326万吨 同比+7.5%/+5.3% 自产煤吨煤售价/成本586/299元/吨 同比-12.6%/-0.4% 吨煤毛利287元/吨 同比-22.5% [1] - 海外自产煤产/销量4229/4305万吨 同比+8.8%/+12.0% 吨煤售价/成本798/511元/吨 同比-22.7%/-8.8% 吨煤毛利287元/吨 同比-39.1% [1] 煤化工板块情况 - 2024年煤化工产品产量8702万吨 同比+1.3% 销量7801万吨 同比-0.8% 销售收入252亿元 同比-4.5% 销售成本198亿元 同比-6.4% 毛利54亿元 同比+3.4% 毛利率21.6% [2] - 主要产品甲醇产/销量4105/3938万吨 同比+2.2%/-0.4% 营收72亿元 同比-1.0% 成本58亿元 同比-14.2% 毛利13亿元 同比+196.9% [2] 电力板块情况 - 2024年发电81亿度 同比-3.4% 售电68亿度 同比-4.3% 度电价格0.37元 同比+0.009元 度电成本0.32元 同比-0.0065元 度电毛利0.049元 同比+0.015元 总毛利3.3亿元 同比+39.5% [2] 在建工程情况 - 2024年底万福煤矿180万吨优质焦煤产能投产 [3] - 新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进 二期提升至2300万吨/年产能规模已获批 [3] - 内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年 [3] - 嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批 [3] - 内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设 [3] - 公司加拿大钾矿拥有6个钾矿采矿权 未来有望开发 [3] 业绩预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润105/118/129亿元 同比-27.3%/+12.5%/+9.0% EPS为1.04/1.17/1.28元 [3] - 2025年4月1日股价对应PE为12.76/11.34/10.41倍 [3]