报告行业投资评级 * 报告对煤炭开采行业持积极看法，核心观点聚焦于美国市场因AI需求带来的历史性反转机会以及国内市场的结构性机会，并给出了具体的投资策略和重点推荐标的 [7][10][11] 报告核心观点 * 美国煤炭市场正迎来由AI算力爆发驱动的历史性底部反转机会，其核心逻辑在于需求激增与供给刚性的共振 [2][5] * 国内煤炭市场若静态线性外推则缺乏想象空间，但需重点关注可能引发煤价上行的“黑天鹅”事件，特别是美国需求增加与印尼供给收缩的共振 [3][6] * 国内动力煤市场短期受日耗较强和春节前减产预期支撑，价格有望延续上涨趋势，但受交易活跃度下降影响，预计以窄幅震荡为主 [5][15][30] * 国内焦煤市场受冬储补库驱动，供需结构改善，价格稳中偏强运行，长期看主焦煤因资源稀缺性供需格局持续向好 [5][11][35][48] * 焦炭市场基本面持续改善，首轮提涨已开启，市场情绪转强 [52][72] 行情回顾总结 * 报告期内（2026年1月12日至1月16日），中信煤炭指数报3690.69点，周环比下降3.34%，跑输沪深300指数2.77个百分点，在板块涨跌幅榜中位列第28位 [1][74] * 同期，上证综指下降0.45%，沪深300指数下降0.57% [74][75] * 个股方面，煤炭板块上市公司中仅4家上涨，31家下跌 [75] 重点领域分析总结 * **美国市场**：AI算力爆发推升用电激增，凸显煤电重要性，预计2025年美国电煤需求将明显增长（据Peabody能源资料，2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）[5] * **美国市场**：行业长期投资不足，供给刚性显著，根据IEA数据，美国在建煤矿总产能仅590万吨/年，其中动力煤仅约105万吨/年 [5] * **美国市场**：电厂库存持续下降，预计2025年底美国燃煤电厂煤炭库存将降至1.07亿短吨，低库存与爆发性需求共振，有望带动煤价历史性反转 [5] * **印尼市场**：政府收紧采矿许可证（RKAB）并有意压减产量、提高国内市场义务（DMO），旨在减少出口、支撑煤价 [5][6] * **国内动力煤**：截至1月16日，北港动力煤（Q5500）现货价格报收704元/吨，周环比上涨3元/吨 [5][30] * **国内动力煤**：供应端，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比上升2.1个百分点，整体供应稳定 [5] * **国内动力煤**：需求端，沿海8省电厂日耗为218万吨，周环比增加2万吨，同比上涨19万吨；库存为3349万吨，周环比上涨1万吨，同比下降87万吨 [28] * **国内动力煤**：港口库存方面，环渤海9港库存为2703万吨，周环比上涨34万吨；全国73港动力煤库存为6440万吨，周环比下降6万吨 [16] * **国内焦煤**：截至1月16日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1600元/吨，周环比上涨100元/吨 [5][35] * **国内焦煤**：产地吕梁主焦煤报1470元/吨，周环比上涨20元/吨 [35] * **国内焦煤**：库存快速去化，港口炼焦煤库存为299万吨，周环比下降1万吨；230家独立焦企炼焦煤库存为955万吨，周环比上升43万吨；247家钢厂炼焦煤库存为802万吨，周环比上涨4万吨 [38][45] * **国内焦炭**：首轮提涨开启，涨幅为50-55元/吨 [72] * **国内焦炭**：样本焦企平均吨焦盈利为-65元，亏损周环比扩大20元/吨 [68] * **国内焦炭**：库存方面，港口焦炭库存188万吨，周环比上升4万吨；230家样本焦企焦炭库存41万吨，周环比下降4万吨；247家样本钢厂焦炭库存650万吨，周环比增加5万吨 [60] 投资策略与重点标的总结 * **重点推荐**：年报业绩披露期，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [11] * **重点推荐**：深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发 [11] * **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份 [11] * **增量关注**：未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [11] * **其他关注**：完成控股变更、资产置换的江钨装备 [11] * **盈利预测**：报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等在内的10只重点股票的盈利预测与估值表 [9]

核心观点 - 报告核心观点为：12月煤炭进口量同比上升12%，电厂日耗有望继续增长，短期受高位日耗影响库存有望稳步下降，中长期供需面总体紧平衡，预计26年价格中枢相比25年或有提升，行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [1][5] 市场动态 - **动力煤**：本周CCI5500大卡动力煤指数收报702元/吨，周环比上涨1元/吨，主产地煤价涨跌互现，山西地区煤价下跌12元/吨，蒙西末煤上涨3元/吨，陕北末煤上涨1元/吨，国际澳洲纽卡斯尔港动力煤FOB价报73.5美元/吨，周环比上涨2.4% [5][11] - **动力煤供需**：本周多地天气转暖导致日耗整体回落，采购积极性下降，但预计下周寒潮来临时日耗有望继续回升至高位，1月中下旬需求端对煤价仍有支撑，1季度煤炭产量或有减量，进口煤价差优势回落，印尼产量预期下降 [5][11][44] - **炼焦煤**：本周炼焦煤价企稳回升，京唐港山西产主焦煤库提价报1770元/吨，周环比上涨150元/吨，山西产地焦煤价普遍上涨，澳洲峰景矿硬焦煤FOB价报231.5美元/吨，周环比上涨5.9%，甘其毛都口岸蒙古进口精煤价格1240元/吨，周环比上涨8.8% [5][45] - **炼焦煤供需**：近期产业链需求环比改善，下游采购情绪向好，考虑到1、2月民营矿逐步减产且库存总体处于中低位，预计焦煤价格有望基本稳定 [5][68] - **焦炭**：本周焦炭价格保持平稳，天津港准一级冶金焦平仓价1460元/吨，焦企已提出首轮涨价50-55元/吨，预计将于下周一落地，近期产业链情绪略有好转，预计焦炭价格有望随炼焦煤价稳中有升 [5][70][83] 行业观点与重点关注 - **近期市场表现**：本周煤炭（中信）指数下跌3.3%，跑输沪深300指数2.8个百分点，年初以来累计上涨2.7%，跑赢沪深300指数0.5个百分点 [85] - **2025年行业回顾**：25年煤价总体延续高位回落，3季度开始企稳回升，11-12月冷冬预期未能兑现导致煤价高位回落，25年1-11月煤炭开采行业利润总额2970亿元，同比下降47% [5][100] - **2026年行业展望**：进入26年，短期受高位日耗影响，库存有望稳步下降，中长期供需面总体紧平衡，预计价格中枢相比25年或有提升，行业盈利预期改善 [5][100] - **板块估值**：截至1月16日，煤炭行业市净率（MRQ）1.44倍，市盈率（TTM，剔负）15.0倍，部分龙头公司股息率普遍处于4-5%的水平 [5][100] - **行业政策**：2026年长协政策基本稳定，签约数量、履约要求等方面变化不大，但产地长协相比2025年有所调整，提出建立产地月度价格调整机制，增加了市场化因素，预计新政策下长协兑现率有望提升，四季度以来安全监管整体趋严，产量持续受限 [5][88][91] - **国内供需面**：需求方面，11月火电发电量同比下降4.2%，非电需求整体弱势，25年前11月全社会用电量同比+5.2%，供给方面，11月国内原煤产量同比下降0.5%，12月煤炭进口量5860万吨，同比+11.9%，环比+33.0%，25年全年煤炭进口量4.90亿吨，同比-9.6% [5][92][93][95] - **国际供需面**：根据AXS Marine，25年国际海运煤炭装载量为13.33亿吨，同比下降2.8%，供给方面，印尼25年前11月煤炭出口量4.73亿吨，同比-6.8%，澳大利亚25年前9月煤炭出口量2.52亿吨，同比-5.3%，需求方面，印度25年前10月煤炭进口量2.13亿吨，同比-0.5%，欧盟25年前9月煤炭进口4620万吨，同比+3.1% [5][96][98][99] 重点公司 - 报告将重点公司分为三类：盈利分红稳健的动力煤公司，如中国神华、陕西煤业等；受益于需求预期向好、供应收缩的高弹性公司，如山西焦煤、潞安环能等；中长期成长性突出的公司，如华阳股份、新集能源等 [5][103] - 报告附有重点公司估值和财务分析表，涵盖中国神华、陕西煤业、中煤能源等多家A股及H股上市公司，提供了2025E及2026E的每股收益（EPS）、市盈率（PE）、市净率（PB）及净资产收益率（ROE）预测 [6]

行业投资评级 - 煤炭行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.3%，带动12月PPI环比上涨0.2%，连续三个月上涨 [5] - PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台 [5] - 考虑需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标 [5] - 在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代 [5] - 煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显 [5] - 煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局 [5] - 煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势 [5] 投资建议 - 建议从四个维度把握煤炭投资机会 [6] - 维度一：资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业 [6] - 维度二：具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化 [6] - 维度三：受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、山煤国际 [6] - 维度四：煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注陕西能源、新集能源、淮河能源 [6] 本周行情回顾 - 本周煤炭指数小跌3.11%，沪深300指数微跌0.57%，煤炭指数跑输沪深300指数2.54个百分点 [13] - 年初至今煤炭指数小涨2.96%，沪深300指数小涨2.2%，煤炭指数跑赢沪深300指数0.76个百分点 [13] - 本周煤炭板块市盈率PE为18.3倍，位列A股全行业倒数第六位；市净率PB为1.33倍，位于A股中下游水平 [15] - 本周上涨公司为：江钨装备（+3.97%）、华阳股份（+2.90%）、广汇能源（+1.20%）、电投能源（+0.81%） [22] - 跌幅前五名公司为：大有能源（-21.11%）、中煤能源（-7.24%）、云煤能源（-5.08%）、盘江股份（-5.06%）、潞安环能（-4.82%） [22] 动力煤市场数据 - **价格**：截至1月16日，秦港5500K动力末煤平仓价695元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.6%），年同比下跌66元/吨（-8.7%）[27][32] - **供给**：截至1月16日，动力煤462家样本矿山日均产量546.7万吨，周环比上涨1.5万吨（+0.3%），年同比下跌36.3万吨（-6.2%）；产能利用率90.6%，周环比上涨0.3个百分点 [27][42] - **需求**：截至1月15日，六大电厂日耗78.4万吨，周环比下跌7.9万吨（-9.2%）；库存1335.6万吨，周环比上涨14.9万吨（+1.1%）；可用天数17天，周环比上涨1.8天（+11.8%）[27][46] - **非电需求**：截至1月15日，甲醇开工率91.1%，周环比下跌0.3个百分点；截至1月14日，尿素开工率85.3%，周环比上涨2个百分点 [27][48] - **库存**：截至1月12日，CR动力煤库存总指数186.6点，周环比下跌0.9点（-0.5%）；截至1月16日，462家样本矿山动力煤库存283.9万吨，周环比下跌2.2万吨（-0.8%）[27][55][58] - **港口与运费**：截至1月16日，秦港煤炭库存550万吨，周环比上涨15万吨（+2.8%）；秦皇岛-上海海运费22.6元/吨，周环比下跌1.1元/吨（-4.6%）；秦皇岛-广州海运费33.6元/吨，周环比下跌2.4元/吨（-6.7%）[27][60][65] 炼焦煤市场数据 - **价格**：截至1月16日，京唐港主焦煤库提价1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.3%），年同比上涨250元/吨（+16.4%）[4][76][77] - **供给**：截至1月16日，523家样本矿山精煤日均产量76.9万吨，周环比上涨3.4万吨（+4.7%），年同比下跌2.1万吨（-2.7%）；炼焦煤开工率88.5%，周环比上涨3.1个百分点 [4][76][93] - **进口**：1月10日，蒙煤甘其毛都口岸通关量16.9万吨，周环比下跌2.1万吨（-11.3%），年同比上涨6.3万吨（+59.3%）[4][97] - **需求**：截至1月16日，中国日均铁水产量228万吨，周环比下跌1.6万吨（-0.7%），年同比上涨3.4万吨（+1.5%）；焦化厂（产能>200万吨）开工率77.5%，周环比上涨0.4个百分点 [4][76][103] - **库存**：截至1月16日，523家样本矿山精煤库存272.4万吨，周环比下跌22.6万吨（-7.7%），年同比下跌166.1万吨（-37.9%）；国内独立焦化厂炼焦煤库存954.8万吨，周环比上涨42.9万吨（+4.7%）[4][76][105][109] 进口煤数据 - **发运量**：1月16日，全球发往中国煤炭发运量325万吨，周环比下跌233.9万吨（-41.8%），年同比下跌134.1万吨（-29.2%）[120] - **到港量**：1月16日，全球发往中国煤炭到港量754.1万吨，周环比下跌45.4万吨（-5.7%），年同比上涨60.3万吨（+8.7%）[128] 行业重要新闻与公告 - **技术突破**：煤炭无人化开采与数智技术全国重点实验室召开会议，总结关键技术攻关成果，将聚焦国家能源安全、深部资源开发和人工智能等重大战略需求，推进煤矿全流程智能化重构 [132] - **安全监管**：国家矿山安全监察部门明确2026年将推进矿山领域重大事故隐患“全面汇总、动态清零”，深化重大事故隐患动态排查整治，并推动人工智能、物联网等技术在矿山场景中的应用 [134] - **公司业绩**：报告列出了多家煤炭公司2025年第三季度的业绩数据，例如中国神华营收750.4亿元，归母净利润144.1亿元；陕西煤业营收401.0亿元，归母净利润50.7亿元等 [137] - **公司公告**： - 大有能源：控股股东变更为中国平煤神马控股集团有限公司，属于国有资本内部重组 [139] - 广汇能源：拟投资25.11亿元建设富油煤高值化利用升级改造项目，预计提质煤产量提升35.6%至510万吨/年 [139] - 中国神华：2025年商品煤累计产量3.321亿吨，同比下降1.7%；累计销量4.309亿吨，同比下降6.4% [139] - 陕西能源：2025年煤炭累计产量2254.74万吨，同比大幅增长21.17% [139]

行业投资评级 - 对煤炭行业给予“增持”评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点为“寒潮有望提振需求，逢低布局低位个股”，认为短期供需趋紧，煤价有望回升，建议把握交易面与基本面共振的投资机会 [1][7] - 行业观察认为，一月下旬煤炭市场将呈现供应稳中趋紧、需求温和复苏的走势，市场煤价有望稳中有增 [7] - 投资思路建议逢低布局，关注弹性标的，认为煤炭板块机构持仓低位、筹码结构健康，且预核增产能退出预期有望落地，叠加旺季需求释放，后市煤价将震荡偏强运行 [7] 行业基本面总结 需求端 - 焦煤需求保持韧性，铁水维持相对高位，带动钢铁耗煤需求趋势向好，叠加焦煤补库有望延续，炼焦煤价格预计仍将稳中偏强 [7] - 电煤需求或将高位增长，“四九”寒潮到来有望拉动日耗提升，刺激部分采购需求释放 [7] - 截至2026年1月15日，25省综合日耗煤630.00万吨，周环比下降0.02%，但同比增长7.07% [7] - 截至2026年1月16日，247家钢企铁水日产为228.0万吨，周环比下降0.65%，但同比上升1.57% [7] 供给端 - 安监力度预计维持高位常态化，短期供应或逐步趋紧 [7] - 民营煤矿集中放假潮临近（约22天后），预计1月底前产地供应平稳，2月后开始收缩 [7] - 印尼煤炭出口表现低迷，1月份以来出口量为1563万吨，全月预计出口3488万吨，较2025年12月创纪录的5030万吨下降30.6% [7] - 截至2026年1月16日，462家样本矿山动力煤日均产量546.70万吨，周环比增长0.28%，但同比下降6.23% [7] - 截至2026年1月16日，523家样本煤矿精煤日产量为76.85万吨，周环比增长4.66%，同比增长4.69% [7] 库存端 - 北港（环渤海港）库存去化趋缓，截至1月17日库存为2701.20万吨，较去年同期高出约141万吨，年同比增长5.50% [7] - 进口炼焦煤库存持续下降，截至1月16日为298.90万吨，周环比下降0.30%，年同比下降35.20% [7] 价格走势 - **动力煤**：京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价700元/吨，周环比下跌4元/吨（-0.57%），年同比下跌63元/吨（-8.26%）[7] - **炼焦煤**：港口主焦煤价格上涨，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1770元/吨，周环比上涨150元/吨（+9.26%），年同比增长250元/吨（+16.45%）[7] - 产地柳林低硫主焦价格指数为1600元/吨，周环比上涨100元/吨（+6.67%），年同比上涨220元/吨（+15.94%）[7] 投资建议与标的梳理 - 建议把握三条投资主线 [7] - **主线一：高股息、低估值红利属性**：积极配置中国神华A+H、中煤能源A+H、新集能源、淮河能源等标的 [7] - **主线二：产能增长与盈利弹性**：重点推荐兖矿能源A+H、华阳股份，山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源有望受益 [7] - **主线三：困境反转与盈利改善**：重点推荐炼焦煤标的潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤，上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份有望受益 [7] 重点公司经营与分红数据 分红政策与成长看点 - **中国神华**：2023-2027年分红不低于当年可供分配利润的65%，2023年分红率75%，2024年77% [13] - **陕西煤业**：2022-2024年分红不低于当年可供分配利润的60%，2023年分红率60%，2024年58% [13] - **中煤能源**：每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，2023年分红率38%，2024年33% [13] - **兖矿能源**：2023-2025年分红占净利润的60%且不少于0.5元/股，2023年分红率57%，2024年54% [13] - **广汇能源**：2025-2027年累计分红不少于年均可分配利润的90%，2023年分红率88%，2024年134% [13] 上市公司经营跟踪（部分数据） - **中国神华**：2025年累计商品煤产量332.1百万吨，累计同比-1.7%；累计煤炭销售量430.9百万吨，累计同比-6.4% [15] - **陕西煤业**：2025年累计煤炭产量17491万吨，累计同比+2.6% [15] - **中煤能源**：2025年累计商品煤产量13510万吨，累计同比-1.8%；累计商品煤销量25586万吨，累计同比-10.2% [15] - **兖矿能源**：2025年第三季度商品煤产量4603万吨，同比+4.92%；前三季度累计产量13589万吨，累计同比+6.90% [15] 板块市场表现 - 本周（截至报告期）沪深300下跌0.6%，煤炭板块整体下跌3.1%，表现劣于大盘 [94] - 细分板块中，动力煤板块下跌3.1%，焦煤板块下跌2.8%，焦炭板块下跌4.8% [94] - 个股方面，涨幅前三为云维股份(+7.2%)、安源煤业(+4.0%)、电投能源(+0.8%)；跌幅前三为大有能源(-21.1%)、安泰集团(-8.1%)、中煤能源(-7.2%) [96]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 寒潮来袭叠加节前补库，动力煤价或震荡偏强运行，回调空间有限 [1][12] - 供给端存在收缩预期，产能核减已开启，进口有望进一步下降，煤价有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡 [12] - 下游补库开启，焦煤价格或稳中偏强运行 [10][14] - 成本支撑增强，焦炭首轮提涨落地预期较强 [10][15] - 国际局势不确定性增强，煤炭板块稳定高股息的投资价值提升 [13] - 板块投资建议关注三条主线：高现货比例弹性标的、行业龙头业绩稳健标的、受益核电增长的稀缺天然铀标的 [10][16] 本周市场行情回顾 - 截至1月16日当周，中信煤炭板块周跌幅3.3%，跑输沪深300指数（周跌幅0.6%）[18] - 子板块中，无烟煤子板块涨幅最大，为0.8%；焦炭子板块跌幅最大，为4.4% [21] - 个股方面，云维股份周涨幅最大，上涨7.18%；大有能源周跌幅最大，下跌21.11% [24] 行业动态与数据 - **动力煤市场**：截至1月16日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收697元/吨，周环比上涨1元/吨 [13] - **产地价格**：山西大同Q5500周环比下跌12元/吨至569元/吨；陕西榆林Q5800周环比上涨1元/吨至596元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500周环比上涨3元/吨至537元/吨 [13] - **运输与库存**：大秦线周内日均运量环比上升12.7%至105.8万吨；北方港口库存2640万吨，周环比减少12万吨(-0.5%) [14] - **下游需求**：1月15日二十五省电厂日耗630.0万吨，周环比微降0.1万吨；周均日耗620.3万吨，周环比下降19.1万吨；可用天数20.1天，周环比减少0.3天 [14] - **焦煤市场**：截至1月16日，京唐港主焦煤价格1770元/吨，周环比大幅上涨150元/吨 [15] - **国际煤价**：澳大利亚峰景矿硬焦煤现货指数为240.60美元/吨，周环比上涨9.0美元/吨 [15][78] 重点公司观点 - **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [10][16] - **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [10][16] - **强α稀缺天然铀标的**：建议关注中广核矿业 [10][16] - 山西省2024年已完成超产治理，受本轮“限超产”政策影响最小，建议关注山西标的 [12]

公司股价与市场表现 - 2025年1月16日盘中，公司股价下跌2.01%，报13.63元/股，成交额3.33亿元，换手率0.41%，总市值1368.11亿元 [1] - 当日主力资金净流出2924.72万元，特大单净卖出2653.42万元，大单净流出271.30万元 [1] - 2025年以来股价累计上涨3.65%，但近5个交易日下跌4.35%，近60日下跌7.66% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涵盖煤炭开采、洗选加工、销售、铁路运输、煤化工及电力等，2025年1-9月煤炭业务收入占比58.09%，煤化工及电力占比22.48% [1] - 2025年前三季度实现营业收入1049.57亿元，同比减少1.57%；实现归母净利润71.20亿元，同比大幅减少37.57% [2] - A股上市后累计现金分红868.46亿元，近三年累计现金分红423.77亿元 [3] 股东结构与机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，股东户数为13.42万户，较上期减少9.15% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股7508.97万股，较上期减少3453.30万股 [3] - 国泰中证煤炭ETF（515220）为第四大流通股东，持股7086.78万股，较上期大幅增加4308.37万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF（510880）为第六大流通股东，持股2800.39万股，较上期增加156.93万股 [3] - 景顺长城景盛双息收益债券A类（002065）为新进第九大流通股东，持股1695.61万股，嘉实沪深300ETF（159919）退出十大流通股东之列 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：兖矿能源（一家综合性煤炭及化工企业）[1] * 行业：煤炭开采、化工（烯烃）、矿业（钼矿）[1][13][17] 核心观点与论据：产量与产能规划 * **2026年产量**：预计全年商品煤产量可达1.8亿吨，四季度产量符合预期[4] * **2027年产量目标**：预计商品煤产量增加约1,300万吨，主要增量来自五彩湾项目，现有矿井可能增产300-400万吨[2][5] * **五彩湾项目**：计划2026年一季度完成验收，2026年贡献约300万吨工程煤（不计入商品煤），初期对利润贡献不大[2][6] * **长期产量展望**：从2027年开始，西北矿业油房壕煤矿等新建矿井将陆续投产，预计到2030-2031年，商品煤总产量保守估计增长至2.6亿吨左右，新建项目贡献7,000万至8,000万吨[2][7] * **金鸡滩煤矿**：合增手续办理周期延长至2027年底，目前按1,700万吨产能运行[2][8] * **产能核减**：山西、内蒙古等地因未达保供要求，部分核增产能被收回，预计总体减少约6,000万吨产能，山东地区基本无此问题[2][9] * **澳洲板块**：2026年权益产量预计在3,800万至3,900万吨之间，较2025年有100万吨增量[18] * **加拿大甲矿项目**：处于推进可研和寻求战略投资者阶段，预计产量280万吨[16] 核心观点与论据：成本与价格 * **成本控制**：公司预计2026年可实现成本同比下降3%的目标，2027年力争成本维持在2025年水平[2][11] * **煤炭价格展望**：预计2027年煤价中枢高于2025年，大致区间在680-750元/吨，总体维持700元/吨以上，高于2025年最低点610元[3][22] * 论据：供应增长有限，电力及化工需求持续增长[3][22] * **2026年价格走势**：四季度与三季度相差不大，10月上涨后11、12月有所下行，全年煤炭价格稳中有升，高卡煤价格增长，低卡煤保持稳定[4] * **长期合同定价分歧**：陕蒙区域与下游客户存在分歧，下游希望采用发改委指导价，与公司定价存在约100元/吨的差距，导致2026年签订的长期合同数量比去年少300万吨左右[2][11] * **山东区域定价**：方式没有变化，与往年一致[11] 核心观点与论据：多元化业务与资本运作 * **钼矿项目**：计划2026年开始建设，争取2028年投产[2][13] * 论据：钼精矿价格已从2024年5月可行性报告中的8.7万元/吨上涨至2025年四季度的20万元/吨左右，预计未来价格将持续高位，项目建成后将获得较好回报[13] * **化工板块**：2025年盈利良好，2026年产品产量保持稳定，内蒙古80万吨烯烃项目预计2026年下半年投产[17] * 2026年四季度化工板块略有盈利，全年贡献较小，但近期产品价格回升，预计2026年表现良好[4] * **资产收购与注入**：收购自驾公司旨在解决同业竞争并整合资源[20] * 目前没有具体的煤炭资产注入计划，2026年尚无新一轮注入安排[21] * **港股回购**：已公布A股和H股回购方案，但因业绩静默期（至3月底年报披露前）尚未实施[19] 其他重要内容 * **储备煤政策**：山东储备煤约200万吨，政府要求至少165万吨，可随时调用[2][12] * **分红计划**：2023-2025年分红规划已基本完成，正在研究制定2026-2028年的分红政策，具体方案将在年度股东会上确定[15] * **减值计提**：目前没有大型减值，但会有常规性的账龄、计提等减值[14] * **澳洲板块成本**：澳洲现金离岸成本将保持稳定，与2026年规划大体一致[18]

文章核心观点 - 在2025年煤炭市场低迷的严峻形势下，兖矿能源的化工产业通过精准施策与系统发力，实现了产品总产量创历史新高，并预计盈利同比激增17.5亿元，有效对冲了煤炭主业的市场压力，成为公司稳增长的“压舱石”[1] - 这一成绩的取得，源于公司深耕“煤化一体”战略，并在安全管控、技改升级、协同创新等领域的持续发力[1] 筑牢安全根基　稳运行提效能 - 公司化工产业坚持安全“三个优先于”原则，以“无泄漏工厂”建设为抓手，构建全流程风险防控体系[2] - 2025年累计辨识重大风险853项，排查治理B级及以上隐患49项，“波减停”次数比上年减少15%，系统安稳运行能力大幅提升[2] - 鲁南化工A号粉煤气化炉实现连续运行246天，负荷首次稳定在100%[2] - 国宏化工3号锅炉单炉带全厂稳定运行146天，每天节省费用365万元[2] - 榆林能化F号气化炉运行末期副产蒸汽稳定在75吨/时，成功实现一台锅炉停运，直接创效3450万元[2] - 化工生产系统控制工艺指标增至665个，装置和位号测点较之前增加21%，产品平均合格率达到99.92%，为历史最好水平[2] - 从合成氨装置到甲醇精馏系统，每一个关键参数的精准把控都转化为稳定的产能与效益[3] 聚焦技改项目　强动能增后劲 - 2025年，公司化工产业完成32项重点技改项目，创效6250.26万元，待全部建成后预计年创效达2.36亿元[4] - 荣信化工一期甲醇精馏节能技改项目通过优化工艺流程降低综合能耗，降低了每吨甲醇生产成本[4] - 国宏化工余热发电改造项目投用后，累计发电194.28万千瓦时，创效188万元[4] - 鲁南化工通过生产系统提质优化改造，将醋酸产品丙酸含量降至450ppm以下，达到Ⅰ型产品等级，累计创效700万元[4] - 榆林能化实行错峰用电、优化脱硫系统风机运行[4] - 鲁南化工优化锅炉给水系统，累计节电创效1230.6万元；通过醋酸丁酯成品塔降压操作、乏汽回收等举措，实现蒸汽节约创效3945.7万元[4] - 荣信化工二期变换催化剂、硫回收催化剂使用时间较合同约定延长约2年[5] - 煤制油分公司通过调整低温费托合成催化剂颗粒粒度分布，实现日增产26吨[5] - 鲁南化工首次自主完成环己酮废旧催化剂回收预处置，回收旧催化剂4.6吨[5] 深化协同创新　拓路径优布局 - 公司化工产业强化煤炭“三全”管理，预计2025年化工单位内部煤使用占比达92.1%，较上年提高18.1%[6] - 国宏化工成功试烧123吨生物质炭，开辟绿色甲醇生产新思路[6] - 荣信化工新型超细磨机投用后，一期系统煤浆浓度提高2%，有效气含量提升1.39%，吨甲醇耗煤同比降低0.03吨，预计年创效2168万元[7] - 2025年，公司化工产业投入研发资金7.76亿元，实施研发项目29项，获得山东省煤炭协会科学技术奖1项，获授权专利65项[7] - 3000吨/年草酸二甲酯制聚乙醇酸(PGA)中试成功，在可降解工程塑料领域实现重要突破[7] - 榆林能化甲醇精馏工艺智能优化系统投用，吨甲醇耗蒸汽降低2.5%[7] - 煤制油分公司净化装置先进控制系统全面投运，变换及热回收等装置实现“黑屏操作”，APC投用率达到99.82%[7] - 国宏化工生产执行MES上线，为经营决策提供统一数据源[7]

公司创新管理机制 - 公司高度重视全员创新工作，倡树“人人皆可创新，处处皆可创新”理念，持续深化“全员创新·岗位增效”活动，围绕矿井安全生产及改革发展中心任务，坚持“问题导向、创新驱动、降本增效、落地为上”的原则 [2] - 公司将劳模创新工作室建设纳入重点工作规划，每月专题研究1次工作室需求，在场地、人员、时间上予以倾斜，并优先安排工作室成员参与技改项目，确保每月有固定时间开展创新活动 [3] - 公司业务部室建立“技术帮扶清单”，每月选派技术骨干到工作室开展“一对一”指导，工作室每季度提交《创新需求清单》，形成“基层单位主动保障+业务部门精准赋能+工作室积极对接”的联动格局 [3] 创新项目筛选与攻关流程 - 公司坚持立足生产痛点，每季度筛选“小切口”课题组建专项小组攻关，确保每季度形成至少2项可落地的成果，杜绝“纸上创新” [4] - 劳模创新工作室建立“生产难题摸排机制”，每月组织成员深入井下一线沟通交流，梳理出“安全隐患整改”“效率提升”等重点难题，形成《攻坚清单》 [5] - 对《攻坚清单》中的“硬骨头”问题，推行“揭榜攻关”，成员主动认领并签订《攻关责任书》，明确解决时限和预期效果，矿工会将攻坚成效纳入考核并对成功解决重大难题的工作室给予专项奖励 [5] 创新成果转化与应用推广 - 公司在转化应用上建立“成果试用台账”，对形成的成果先在本单位试用，安排专人跟踪效果并收集改进建议，同时制作包含操作视频、注意事项等的《成果应用手册》，配合推广部门做好培训 [4] - 公司17家劳模创新工作室累计申报创新成果101项，其中94项创新成果成功在生产现场转化应用 [4] - 评审组成员从项目的创新性、创新效果、经济效益、推广应用等方面对项目进行研讨点评和严格打分，提出项目优化改进、推广应用意见建议，促进技术创新项目更好地服务于安全生产 [2] 具体创新成果案例与效益 - “通过改进液压辅助控制前部运输机机头下高装置的操作系统，有效杜绝了因人员操作失误造成的设备损坏及安全隐患” [1] - “EBZ230M-6Z掘锚机前探支护改造项目，有效扩大了顶板支撑覆盖面积，提升作业区域顶板稳定性与人员安全防护水平，减少工人重复支护作业量，降低了劳动强度” [1] - 在“全员创新·岗位增效”创新成果评审会上，从征集的103项创新成果中入选39项进行现场发布，涵盖安全生产全流程各个专业领域 [1] 创新成果荣誉与知识产权 - 公司累计申报的创新成果中，荣获中国能源化学地质工会职工优秀创新成果4项、山东能源集团职工优秀创新成果特等奖一项、二等奖1项，2项优秀合理化建议获得表彰 [4] - 公司累计获得发明专利2项，实用新型专利17项 [4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 冷空气持续扰动，终端日耗改善，预计煤价仍将上行 [1] * 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] * 推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源，建议关注鄂尔多斯 [1] * 建议关注成长性动力煤标的特变电工、晋控煤业、华阳股份、新集能源、淮河能源、兖矿能源 [1] * 推荐低估值弹性标的山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [1] 根据相关目录分别总结 1. 近期行业政策及动态 * 全国矿山安全生产工作会议在京召开，预计春节前安监力度会偏紧 [1][5] * “龙口—广州”煤炭运输通道正式开通，首航载17000吨煤炭，践行“北煤南运”国家能源战略 [5] * 山西省应急管理厅印发通知，决定在全省范围内常态化开展矿山“体检式”精查工作 [5] * 2025年南方电网西电东送电量达2616亿千瓦时，创历史新高 [5] * 印尼可能在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额，水平将低于去年的7.9亿吨 [1][5] 2. 产地动力煤价环比上涨、焦煤价稳中有跌 * **动力煤价格**：截至1月9日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价收报526、613、699元/吨，环比分别上涨21、20、17元/吨 [1] * **产地动力煤价**：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比上涨20元/吨至540元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨15元/吨至440元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨10元/吨至580元/吨 [6] * **动力煤价格指数**：环渤海地区动力煤价格指数环比下跌8元/吨至685元/吨；秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价环比下跌9元/吨至686元/吨 [6] * **国际动力煤价**：印尼产（Q3800）FOB价45.60美元/吨，环比上涨0.3美元/吨，涨幅0.7%；澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报107.53美元/吨，环比上涨0.58美元/吨 [7] * **产地炼焦煤价**：截至1月12日，山西安泽低硫主焦出厂价1500元/吨，环比持平；山西古交2号焦煤车板价环比下跌50元/吨至1435元/吨 [1][9] * **国际炼焦煤价**：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报230美元/吨，环比持平；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比上涨30元/吨至1590元/吨 [9] * **其他煤种**：阳泉无烟煤洗中块车板价环比下跌150元/吨至820元/吨；长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比下跌50元/吨至940元/吨 [10] 3. 国际油价上涨 * 截至1月9日，布伦特原油期货结算价63.34美元/桶，环比上涨2.59美元/桶，涨幅4.26% [2][11] * 按热值统一后，国际油价与国际煤价比值为2.38，环比增长0.1点，增幅4.39%；国际油价与国内煤价比值为2.56，环比增长0.02点，增幅0.98% [11] 4. 环渤海港口库存环比下降 * 截至1月9日，环渤海四港区港口库存为2672.70万吨，环比上周减少80万吨，降幅2.91%，但同比高7.04% [1][16] * 环渤海四港区本周日均调入量146.13万吨，环比增加6万吨，增幅4.28%，同比下降2.39% [1][16] * 环渤海四港区本周日均调出量164.79万吨，环比增加1.1万吨，增幅0.69%，同比上升4.54% [1][16] * 环渤海四港区当周日均锚地船舶共81艘，环比增加7.6艘，涨幅10.35% [16] 5. 国内沿海运费环比下跌 * 截至1月9日，国内主要航线平均海运费报31.90元/吨，环比下跌0.55元/吨，跌幅1.69% [2][22] * 国际海运费涨跌互现：澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费环比上涨0.04美元/吨至15.28美元/吨；印尼南加至宁波煤炭运价环比下跌0.57美元/吨至8.91美元/吨，跌幅6.0% [2][22] 6. 重点公司估值表 * 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、特变电工等在内的20家重点煤炭行业公司的估值数据，包括股价、总市值、2024A至2027E的每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）和市净率（PB） [25]