产量数据 - 2025年第一季度公司商品煤产量3680万吨，较2024年增长6.26%[1] - 2025年第一季度公司甲醇产量104.97万吨，较2024年下降2.23%[1] - 2025年第一季度公司乙二醇产量9.90万吨，较2024年增长16.25%[1] - 2025年第一季度公司尿素产量26.19万吨，较2024年增长65.53%[3] - 2025年第一季度公司聚甲醛产量1.75万吨，较2024年增长21.32%[3] 销量数据 - 2025年第一季度公司商品煤销量3202万吨，较2024年下降6.34%[1] - 2025年第一季度公司自产煤销量3060万吨，较2024年下降1.71%[1] - 2025年第一季度公司甲醇销量102.34万吨，较2024年增长3.76%[1] - 2025年第一季度公司乙二醇销量10.14万吨，较2024年增长26.36%[1] - 2025年第一季度公司尿素销量25.84万吨，较2024年增长79.56%[3]

文章核心观点 - 兖矿能源拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权，交易完成后公司盈利能力将显著增强，不过2024年公司“增产不增利”，受煤炭价格下行影响营收和净利润下滑 [2][6][7] 关联交易 - 兖矿能源第九届董事会第十五次会议审议通过收购西北矿业51%股权议案，具体是以47.48亿元受让26%股权，93.18亿元增资 [3] - 收购前淄矿集团、龙矿集团、新矿集团、肥城煤业分别持有西北矿业89.62%、5.58%、2.56%、2.24%股权，兖矿能源受让上述公司部分股权合计26%，转让价47.48亿元 [3] - 转让后西北矿业股权结构为淄矿集团持股74%，兖矿能源持股26%，兖矿能源增资93.18亿元，25.51亿元计入注册资本，67.67亿元计入资本公积，增资后注册资本由50亿增至75.51亿元 [4] - 交易后兖矿能源持有西北矿业51%股权，淄矿集团持股49%，因相关企业均属山东能源集团旗下，此次交易构成关联交易 [5] - 西北矿业是山东能源集团西部区域总部，截至4月8日有12家煤炭企业，14宗矿业权，2022 - 2024年1 - 11月商品煤产量分别为2950.29万吨、2833.81万吨、2861.82万吨 [5] - 截至2024年11月底，西北矿业总资产534.27亿元，负债368.68亿元，2024年前11个月营收157.81亿元，净利润14.74亿元，2022 - 2023年净利润分别为46.61亿元和22.66亿元呈下滑趋势 [5] - 兖矿能源公告称2025 - 2027年西北矿业扣非后归母净利润承诺期累计不低于71.22亿元 [6] - 交易完成后兖矿能源煤炭资源量、储量和商品煤产量大幅提升，评估利用口径资源量增加约63.52亿吨，可采储量增加约36.52亿吨，商品煤产量增加约3000万吨 [6] - 交易完成后将提升兖矿能源盈利能力，提升2023年度调整后营收、合并口径净利润和归母净利润比例分别为10.61%、8.34%和3.60%，提升2024年度相应比例分别为12.37%、7.68%和4.74% [6] “增产不增利” - 2024年兖矿能源商品煤产量1.42亿吨，同比增1039万吨，化工品产量870万吨，同比增11万吨，但营收1391.24亿元，同比下滑7.29%，净利润144.25亿元，同比下滑28.39% [7] - 兖矿能源“增产不增利”与煤炭价格下滑有关，秦皇岛5500大卡下水动力煤中长期合同均价701元/吨，同比降约1.8%，环渤海港口5500大卡动力煤现货均价862元/吨，同比跌12%，炼焦煤价格整体下跌 [8] - 2024年全国规模以上煤炭企业营收3.16万亿元，同比降11.1%，利润总额6046.4亿元，同比降22.2%，亏损企业2175个，行业亏损面42%，兖矿能源煤炭业务销售收入同比减少103.95亿元 [8] 降本增效与行业展望 - 2024年兖矿能源落实“降本增效八项硬措施”，吨煤销售成本345.4元，同比降5.4%，资产负债63%，平均融资利率降至2.98%，但资产负债率较同行仍处高位 [9] - 中煤协张宏指出2030年前中国碳达峰，煤炭消费总量在“十五五”期间达峰值平台期，预计2028年，之后5 - 10年或有波动 [9] - 兖矿能源董事长李伟认为2025年国际经济环境复杂严峻，中国经济向好，煤炭消费刚性需求高，市场供应宽松，价格中枢有限下行，化工品价格总体稳定 [10] - 李伟表示兖矿能源2025年聚焦高质量发展，计划商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，化工品产量860 - 900万吨，力争吨煤成本再降3%，资产负债率降至60%以下 [10]

业绩相关 - 2025年4月25日举行董事会会议审议一季度业绩[3] - 业绩截至2025年3月31日止三个月，按中国会计准则编制[3] - 公告日期为2025年4月10日[4] 人员信息 - 公司董事为李伟等6人[4] - 独立非执行董事为彭苏萍等4人[4]

文章核心观点 - 兖矿能源拟140.66亿元收购西北矿业51%股权，可减少同业竞争，增厚西北地区煤炭资源储备，增强盈利能力，虽双方业绩有波动但西北矿业作出三年盈利承诺 [1][4][9] 收购交易情况 - 公司4月8日晚发布资产收购计划，拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权，其中47.48亿元受让26%股权，93.18亿元增资 [1][3] - 交易分为股权收购及增资两部分，收购淄矿等持有的26%股权，向西北矿业增资93.18亿，25.51亿计入注册资本，67.67亿计入资本公积 [3] - 转让及增资后公司取得51%股权，西北矿业注册资本由50亿增至75.51亿，淄矿放弃优先认缴权，持有49%股权 [3] - 因交易对手方由山东能源集团100%控制，山东能源集团为控股股东，本次交易构成关联交易 [3] - 西北矿业全部股东权益价值252.63亿元，增值额117.76亿元，增值率87.31% [3] - 交易前西北矿业股东会决议向原股东分红70亿元 [4] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1391.24亿元，同比减少7.29%；归母净利润144.25亿元，同比减少28.39% [1][7] - 2024年公司煤炭销售价格672.18元/吨，同比减少约16.3%；煤炭业务销售收入916.25亿元，同比减少10.2% [2][7] - 2024年公司煤炭原地资源量达464亿吨，生产商品煤14249万吨，同比增加7.9%，完成计划101.8%；销售煤炭13631万吨，同比增加7.3% [7] 西北矿业情况 - 西北矿业成立于2021年12月，从事煤炭开采等业务，本部及控股子公司有12家煤炭企业，持有14宗矿业权 [6] - 2022 - 2024年1 - 11月商品煤产量分别为2950.29万吨、2833.81万吨、2861.82万吨 [6] - 2022 - 2024年前11个月分别实现营业收入195.52亿元、159.18亿元、157.81亿元，归母净利润33.93亿元、14.2亿元、12.29亿元 [8] - 2023年营业收入和净利润同比分别减少18.6%、58.15% [8] - 截至2024年11月末，资产总额534.27亿元，所有者权益165.6亿元 [9] - 现有股东方承诺2025 - 2027年扣非后归母净利润累计不低于71.22亿元 [2][9] 收购影响 - 减少与山东能源集团同业竞争，促进规范运营 [4] - 增厚公司在西北地区煤炭资源储备，做大做强矿业板块，增强核心竞争力 [4] - 交易完成后公司煤炭资源量、储量和商品煤产量大幅提升，评估利用口径资源量增加约63.52亿吨，可采储量增加约36.52亿吨，商品煤产量增加约3000万吨 [7] - 预计提升公司2024年营业收入、合并口径净利润、归母净利润比例分别为12.37%、7.68%、4.74% [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [3] 报告的核心观点 - 2025年4月8日兖矿能源拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权践行战略规划兑现成长 [1] - 西北矿业煤炭资源储备丰富产能可观盈利增长空间大此次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局 [3][4] - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显未来兖矿能源将聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日兖矿能源发布关联交易公告拟现金140.66亿元收购西北矿业51%股权其中47.48亿元收购26%股权93.18亿元向西北矿业增资 [1] 点评 - 西北矿业煤炭资源储备丰富核定产能6105万吨/年布局多地有12家煤炭企业、14宗矿业权主要煤种为动力煤、配焦煤 [3] - 剔除非经常性亏损干扰西北矿业2024年盈利呈增长态势2024年1 - 11月净利润14.74亿元较2023年降7.92亿元剔除9.26亿元非经常性亏损后调整后净利润约24亿元有业绩增长 [3] - 随着存量矿井达产达效和增量项目推进未来西北矿业成长空间广阔2025年五举和刘园子煤矿有望达产贡献480万吨增量产能还有在建矿井和探矿权转采项目 [3] - 本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平是实现3亿吨原煤产量目标关键布局2024年1 - 11月西北矿业商品煤产量占兖矿能源20%测算交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68% [3][4] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1376|1402|1451| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-1.1%|1.9%|3.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|133|139|142| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|-8.1%|5.0%|1.7%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|34.1%|34.4%|34.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|15.4%|15.4%|15.3%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.32|1.39|1.41| |P/E|6.31|8.81|9.59|9.14|8.98| |P/B|1.75|1.54|1.47|1.41|1.38| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.29|4.05|3.91|[5] 其他要点 - 低现金、低估值实施收购交易性价比凸显收购采取“收购股权 + 现金增资”方式转让方承诺2025 - 2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元并购交易市盈率7.69倍低于兖矿能源A股市盈率单吨资源收购价格低于一级市场平均成交水平 [6] - 未来兖矿能源将持续聚焦煤炭主业加快落实3亿吨规划目标加快控股股东优质煤矿资产注入积极获取陕蒙、新疆等优质煤炭资源关注境外资产并购机会 [6] - 盈利预测及评级：预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为133、139、142亿元EPS为1.32、1.39、1.41元/股对应PE为9.59、9.14、8.98倍维持“买入”评级 [6]

文章核心观点 4月9日兖矿能源获控股股东山东能源承诺，12个月内不主动减持、择机增持股份并注入优质主业资产，此前4月8日晚公司刚公告140.66亿元收购西北矿业51%股权 [1][2][4] 控股股东承诺 - 除特殊要求外，山东能源自承诺函出具日起12个月内不主动减持兖矿能源股份，新增股份也遵守此承诺 [1] - 未来12个月内择机增持兖矿能源股份并公布计划，维护市值和资本市场平稳运行 [1] - 继续支持兖矿能源深耕主业，综合考虑后持续注入优质主业资产，支持其发展并提升投资者回报 [1] 公司收购情况 - 4月8日晚兖矿能源公告拟140.66亿元现金收购西北矿业51%股权，包括47.48亿元收购26%股权和93.18亿元增资 [2] - 西北矿业下辖矿井是优质煤炭资产，交易落实山东能源优质煤矿资产注入，助兖矿能源迈向3亿吨原煤当量目标 [2] 公司未来规划 - 未来持续强化资源支撑体系，加快落实控股股东西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入 [2] - 积极获取陕蒙、新疆等国家能源战略基地“核心产区”优质煤炭资源 [2] - 密切关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [3] 报告的核心观点 - 西北矿业煤炭资源储备丰富，产能可观，虽2024年受特殊因素影响净利润下降，但剔除干扰后盈利呈增长态势，未来成长空间广阔，本次收购直接增厚兖矿能源盈利水平，是其实现3亿吨原煤产量目标的关键布局 [3][4] - 收购采取“收购股权 + 现金增资”方式，性价比凸显，未来兖矿能源将聚焦煤炭主业，加快落实3亿吨规划目标，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳，公司有望持续成长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月8日，兖矿能源发布关联交易公告，拟以现金140.66亿元收购控股股东山东能源集团有限公司权属公司山东能源集团西北矿业有限公司51%股权，其中47.48亿元收购26%股权，93.18亿元向西北矿业增资 [1] 点评 - 西北矿业布局陕甘晋及内蒙古南部等地，有12家煤炭企业、14宗矿业权，主要产动力煤和配焦煤，在产煤矿产能3605万吨/年，在建1000万吨/年，探矿权资产核定产能1500万吨，2022 - 2024年1 - 11月产量分别为2950、2834、2862万吨，拥有资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨 [3] - 西北矿业2024年1 - 11月净利润14.74亿元，较2023年降7.92亿元，剔除9.26亿元非经常性亏损后，调整后净利润约24亿元，相比2023年有业绩增长 [3] - 2025年五举和刘园子煤矿有望全面达产，贡献480万吨增量产能，还有在建矿井产能1000万吨/年，探矿权转采项目规划产能1500万吨/年，成长空间广阔 [3] - 2024年1 - 11月西北矿业商品煤产量约占兖矿能源20%，以该数据年化测算，本次交易将提升兖矿能源2024年营收、净利润约12.37%和7.68%，是向3亿吨原煤产量目标迈进的重要一步 [3][4] 主要财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（亿元） | 1501 | 1391 | 1376 | 1402 | 1451 | | 同比(%) | -33.3% | -7.3% | -1.1% | 1.9% | 3.6% | | 归属母公司净利润（亿元） | 201 | 144 | 133 | 139 | 142 | | 同比(%) | -39.6% | -28.4% | -8.1% | 5.0% | 1.7% | | 毛利率(%) | 40.6% | 35.8% | 34.1% | 34.4% | 34.3% | | ROE(%) | 27.7% | 17.5% | 15.4% | 15.4% | 15.3% | | EPS（摊薄）（元） | 2.01 | 1.44 | 1.32 | 1.39 | 1.41 | | P/E | 6.31 | 8.81 | 9.59 | 9.14 | 8.98 | | P/B | 1.75 | 1.54 | 1.47 | 1.41 | 1.38 | | EV/EBITDA | 3.89 | 5.03 | 4.29 | 4.05 | 3.91 | [5] 其他要点 - 收购采取“收购股权 + 现金增资”方式，转让方承诺2025 - 2027年西北矿业累计扣非净利不低于71.22亿元，以承诺业绩测算，并购交易市盈率为7.69倍，低于兖矿能源A股市盈率，单吨资源收购价格低于一级市场平均成交水平 [6] - 兖矿能源将加快落实控股股东所属西北、内蒙古等区域优质煤矿资产注入，积极获取陕蒙、新疆等优质煤炭资源，关注境外焦煤、有色金属等资产并购机会 [6] - 预计公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为133、139、142亿元，EPS为1.32、1.39、1.41元/股，对应PE为9.59、9.14、8.98倍 [6]

股份相关 - 自承诺函出具12个月内，山东能源不主动减持兖矿能源股份[1] - 兖矿能源资本公积转增股本等，新增股份也遵守不减持承诺[1] - 12个月内，山东能源择机增持兖矿能源股份并公布计划[2] 业务支持 - 山东能源支持兖矿能源深耕主业，注入优质主业资产[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年4月8日公司拟140.66亿元现金收购控股股东山能集团权属西北矿业51%股权，收购及增资后将取得其控制权 [1] - 收购价格对应约11倍PE（2024年），剔除9.26亿元非经常性亏损后调整后净利润约24亿元，同比呈增长态势 [2] - 西北矿业煤炭资源储备丰富，具备资源量63.52亿吨，可采储量36.52亿吨，收购完成后兖矿能源境内资源量可增加13.6%，年产量增加约21.91% [3] - 西北矿业煤炭产量增量空间大，下属4个矿井未来合计产能贡献达2500万吨/年 [3] - 股东方承诺2025 - 2027年目标公司累计扣非净利润不低于71.22亿元，公司预测该期间归母净利润均较2024年度大幅提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利为87.17/115.22/119.93亿元，对应EPS分别为0.87/1.15/1.19元，对应2025年4月8日股价的PE为15/11/11倍（未考虑本次收购） [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|139,124|125,765|131,478|134,427| |增长率（%）|-7.3|-9.6|4.5|2.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|14,425|8,717|11,522|11,993| |增长率（%）|-28.4|-39.6|32.2|4.1| |每股收益（元）|1.44|0.87|1.15|1.19| |PE|9|15|11|11| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| [5] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|139,124|125,765|131,478|134,427| |营业成本|89,312|88,563|89,356|91,280| |营业税金及附加|5,944|5,408|5,654|5,780| |销售费用|4,713|4,276|4,470|4,571| |管理费用|8,575|7,797|8,152|8,334| |研发费用|2,735|2,515|2,630|2,689| |EBIT|27,568|17,474|21,497|22,060| |财务费用|2,792|4,457|3,511|3,280| |资产减值损失|-11|15|15|15| |投资收益|2,626|2,390|2,498|2,554| |营业利润|26,857|15,484|20,564|21,416| |营业外收支|435|300|300|300| |利润总额|27,292|15,784|20,864|21,716| |所得税|6,359|3,678|4,861|5,060| |净利润|20,932|12,106|16,003|16,656| |归属于母公司净利润|14,425|8,717|11,522|11,993| |EBITDA|42,866|32,947|37,193|37,761| [10][11] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-7.29|-9.60|4.54|2.24| |EBIT增长率|-28.39|-36.62|23.03|2.62| |净利润增长率|-28.39|-39.57|32.19|4.08| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|35.80|29.58|32.04|32.10| |净利润率|10.37|6.93|8.76|8.92| |总资产收益率ROA|4.02|2.35|3.02|3.06| |净资产收益率ROE|17.46|10.43|12.76|12.50| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.83|0.87|0.96|1.04| |速动比率|0.45|0.51|0.58|0.66| |现金比率|0.33|0.40|0.47|0.55| |资产负债率（%）|62.90|62.95|61.01|59.44| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|21.00|25.28|23.53|23.78| |存货周转天数|30.97|30.53|29.93|29.74| |总资产周转率|0.39|0.34|0.35|0.35| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|1.44|0.87|1.15|1.19| |每股净资产|8.23|8.32|8.99|9.56| |每股经营现金流|2.23|3.88|3.26|3.40| |每股股利|0.77|0.48|0.63|0.66| |估值分析| | | | | |PE|9|15|11|11| |PB|1.5|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|4.68|6.09|5.40|5.32| |股息收益率（%）|6.08|3.77|4.99|5.19| [10][11] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|38,345|50,212|59,364|69,348| |应收账款及票据|10,209|9,100|9,513|9,727| |预付款项|4,747|4,428|4,468|4,564| |存货|7,625|7,395|7,461|7,622| |其他流动资产|36,429|38,636|39,324|39,453| |流动资产合计|97,355|109,771|120,131|130,713| |长期股权投资|25,643|25,643|25,643|25,643| |固定资产|112,709|115,009|117,310|119,610| |无形资产|64,019|64,019|64,019|64,019| |非流动资产合计|261,200|261,082|260,974|261,085| |资产合计|358,554|370,853|381,105|391,798| |短期借款|7,693|7,693|7,693|7,693| |应付账款及票据|32,322|31,489|31,771|32,455| |其他流动负债|77,187|86,443|85,704|85,894| |流动负债合计|117,202|125,625|125,168|126,042| |长期借款|55,700|55,200|54,700|54,200| |其他长期负债|52,642|52,642|52,642|52,642| |非流动负债合计|108,342|107,842|107,342|106,842| |负债合计|225,544|233,467|232,510|232,884| |股本|10,040|10,040|10,040|10,040| |少数股东权益|50,416|53,806|58,286|62,950| |股东权益合计|133,010|137,386|148,595|158,914| |负债和股东权益合计|358,554|370,853|381,105|391,798| [10][11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|20,932|12,106|16,003|16,656| |折旧和摊销|15,298|15,474|15,696|15,701| |营运资金变动|-15,663|8,905|-582|308| |经营活动现金流|22,342|38,925|32,737|34,178| |资本开支|-17,043|-14,744|-14,974|-15,195| |投资|5,408|0|0|0| |投资活动现金流|-9,726|-12,354|-12,476|-12,641| |股权募资|17,489|0|0|0| |债务募资|7,678|-1,500|-1,550|-500| |筹资活动现金流|-12,386|-14,703|-11,109|-11,554| |现金净流量|143|11,867|9,153|9,983| [10][11]

文章核心观点 公司拟140.66亿元收购西北矿业51%股权，旨在解决同业竞争并推进3亿吨煤炭产量计划，但面临行业波动和业绩不达预期风险 [1][6][9] 交易情况 - 公司拟以47.48亿元受让西北矿业26%股权，再以93.18亿元增资，拿下51%股权，价款接近2024年归母净利润 [2] - 截至2024年12月31日，山能集团直接和间接持有公司52.83%股份，为控股股东，其直接持有交易对方100%股权，间接持有西北矿业100%股权 [2] 交易原因与目的 - 解决与控股股东间的同业竞争问题，山能集团曾承诺避免同业竞争 [1][3] - 推进公司“3亿吨煤炭产量计划” [1][6] 交易必要性 - 注入山能集团下属优质资产，增强公司盈利能力，提升股东长期回报 [3] - 西北矿业2024年1 - 11月营收和归母净利润分别为157.81亿元、12.29亿元，交易完成将提升上市公司2024年营收和归母净利润比例分别为12.37%和4.74% [3] - 减少公司与山能集团之间的同业竞争，促进规范运营 [3] 业绩承诺 - 西北矿业现有股东承诺2025 - 2027年累计扣非归母净利润不低于71.22亿元，未达承诺以现金补偿，期满重估减值补齐差额 [4] 资源扩张 - 公司2024年生产商品煤约1.42亿吨，对应原煤产量约1.7亿吨，西北矿业下辖12家煤炭企业，总核定产能6105万吨/年，生产矿井核定产能3605万吨/年 [6] - 收购完成后，公司评估利用口径资源量增加约63.52亿吨，可采储量增加约36.52亿吨，商品煤产量增加约3000万吨 [7] 交易风险 - 购入股权承担较高溢价，西北矿业评估增值率为87.31%，核心原因是矿业权增值 [8] - 受国际能源供需和行业周期影响，煤炭价格走势不确定，西北矿业经营业绩可能不达预期 [1][9]