截至发稿，赵宗庭累计任职时间8年289天，现任基金资产总规模3569.66亿元，任职期间最佳基金回报 122.37%， 任职期间最差基金回报-32.63%。 1月28日，兖矿能源涨5.03%，截至发稿，报14.61元/股，成交9.27亿元，换手率1.10%，总市值1466.48 亿元。 声明：市场有风险，投资需谨慎。 本文基于第三方数据库自动发布，任何在本文出现的信息（包括但 不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，不构成个人投资建 议。受限于第三方数据库质量等问题，我们无法对数据的真实性及完整性进行分辨或核验，因此本文内 容可能出现不准确、不完整、误导性的内容或信息，具体以公司公告为准。如有疑问，请联系 biz@staff.sina.com.cn。 资料显示，兖矿能源集团股份有限公司位于山东省邹城市凫山南路949号，成立日期1997年9月25日，上 市日期1998年7月1日，公司主营业务涉及煤炭开采、洗选加工、销售和煤炭铁路运输,煤化工及电力业 务等。主营业务收入构成为：煤炭业务58.09%，煤化工及电力22.48%，非煤炭贸易及物流12.29%，未 分配项目5.47%，矿 ...

煤炭板块市场表现 - 2025年3月某日午后，香港及A股市场煤炭股普遍走强，其中中国秦发股价上涨11.68%至4.11港元，力量发展上涨8.18%至1.72港元，兖矿能源上涨4.25%至11.52港元，中国神华上涨3.62%至43.54港元，中煤能源上涨3.27%至11.38港元 [1] 动力煤行业展望 - 2023年以来煤价呈现季度阶梯性中枢下行走势，但2025年第三季度是除2023年第四季度外，少有的煤炭均价环比回升的财报季 [1] - 在煤价中枢上行背景下，预计2025年第四季度板块业绩有望延续环比回升，2026年第一季度煤炭板块有望走出春季行情 [1] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，据测算当前煤炭年度宽松约1亿吨水平，若相关保供产能退出落地，有望大幅改善煤炭供需并推动库存显著去化，2026年内煤价弹性可期 [1] 焦煤行业展望 - 展望“十五五”期间，全球焦煤呈现供弱需强格局，供需格局逆转，产量下降而需求向上，价格有望抬升 [2] - 焦煤产能具有刚性，若价格上涨供给难以增加，因此价格弹性较大 [2] - 叠加成本下行因素，预计焦煤企业业绩将显著改善 [2] - 年初至今，焦煤价格较2025年第一季度均价高出269元/吨，同时焦煤企业成本已逐步下行至低位，预计第一季度业绩将显著改善 [2] - 当前优质主焦煤公司的单位产品净利润远低于动力煤公司，尚未体现焦煤资源的稀缺性 [2]

文章核心观点 - 华源证券认为，在“查超产”政策延续和部分保供产能退出的供给侧影响下，煤炭行业供需结构显著改善，推动煤价中枢上行，预计2025年第四季度板块业绩将延续环比回升态势，并看好2026年第一季度板块的春季行情以及全年煤价弹性 [1][7][8] 供给端政策与影响 - 2025年7月10日国家能源局启动“查超产”政策，效果显著，导致2025年7月至12月国内原煤产量同比连续6个月下跌，秦港5500大卡动力煤平仓价从2025年6月30日的621元/吨上涨至2026年1月20日的689元/吨 [1] - 2026年1月初，部分省份推动煤炭部分保供产能退出，若政策全国铺开预计退出规模较大，根据测算当前煤炭年度宽松约1亿吨，该政策落地有望大幅改善供需并推动库存去化，提升2026年煤价弹性 [1][8] - “查超产”政策严格限制全年产量不超公告产能，对2025年下半年产量产生影响，但2025年第四季度上市煤企商品煤产量环比涨跌互现，整体平稳，例如中国神华及中煤能源Q4产量环比分别下降5.0%和2.1%，而陕西煤业及兖矿能源环比分别增长3.6%和1.0% [5] 煤炭价格走势 - 2025年第三季度是自2023年以来少有的煤炭均价环比回升的财报季，秦港5500大卡动力煤平仓均价从第三季度的672元/吨上涨至第四季度的765元/吨，环比上涨13.8% [2][3][7] - 2025年第四季度煤价经历快涨快跌，秦港5500大卡动力煤平仓价从10月初的699元/吨快速上升至834元/吨，后又快速下降至最低670元/吨，但季度均价仍实现显著环比抬升 [2] - 动力煤长协价在2025年第四季度环比上涨2.3%，秦港5500大卡动力煤长协均价报685元/吨 [3] - 炼焦煤市场价格在2025年第四季度环比上涨10.5%，京唐港主焦煤库提均价报1726元/吨，其长协价涨幅更为显著，山西、河南、安徽炼焦煤长协均价在第四季度环比分别上涨17.2%、13.0%和14.5% [4] 企业盈利与成本 - 动力煤企业利润有望延续修复态势，炼焦煤企业，特别是主焦煤企业，受益于以长协合同为主的销售结构，2025年第四季度业绩环比或显著增长 [3][4] - 考虑到2025年第四季度煤价反弹可能带来明显的单位毛利回升，产量变化对上市煤企业绩的实际影响或较为有限 [5] - 2025年上半年煤价下行促使行业进行成本控制，但预计第四季度由于煤价中枢回升、成本压力放缓以及年末部分成本费用集中结算，上市煤企成本端环比第三季度或略有回升 [6] 投资建议与关注标的 - 建议关注三类标的：稳健的头部动力煤标的，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业；高弹性煤炭标的，包括兖矿能源、晋控煤业、潞安环能、山煤国际；优质炼焦煤标的，包括淮北矿业、平煤股份、山西焦煤 [9]

行业投资评级 - 报告对煤炭行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 25Q4公募基金煤炭持仓占比环比小幅提升，但仍处于较低水平，板块投资拥挤度较低 [1][9] - 短期供给收紧叠加补库需求仍存，煤价有望趋稳反弹 [9] - 伴随产能核减开启以及印尼2026年产量目标大幅下降，供给收缩力度加强，煤炭行业有望回到2023-2024年供需基本平衡状态，价格有望回升至750-1000元/吨区间季节性震荡运行 [9] 基金持仓分析 - **持仓总览**：截至25Q4，公募基金持有煤炭股总市值为68.74亿元，较25Q3的61.31亿元增长12.13% [9] - **持仓占比**：25Q4公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为0.36%，较25Q3的0.3%增长0.06个百分点，但较24Q4的0.82%下降0.47个百分点，2025年煤炭板块持仓占比处于近三年以来最低水平 [9] - **个股偏好**：持有基金数方面，25Q4持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、中煤能源HK、中煤能源的基金数量位列前5名 [9] - **增减持动向**：与上一季度相比，公募基金增持的前5家公司分别为兖矿能源HK，中煤能源HK，恒源煤电、山煤国际以及中国神华；基金减仓最多的5家公司分别为中煤能源、冀中能源、首钢资源HK、电投能源以及新集能源 [9] 市场走势与供需分析 - **相对走势**：报告期内，煤炭行业指数表现优于沪深300指数 [7] - **短期市场**：供给端因春节临近部分民营煤矿放假而收缩；需求端受寒潮影响电厂日耗周环比大幅上升，港口库存明显去化，但电厂以消耗库存和长协拉运为主，对现货煤价提振有限，当前市场供需两弱，日耗高位下煤价跌幅有限，节前仍有补库需求，价格有望趋稳反弹 [9] 投资建议与标的推荐 - 报告推荐两条投资主线： 1. **高现货比例弹性标的**：建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源 [9] 2. **行业龙头业绩稳健标的**：建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源 [9] 重点公司盈利预测与估值 - **晋控煤业**：股价15.00元，2025年预测EPS为1.01元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **山煤国际**：股价10.90元，2025年预测EPS为0.67元，对应PE为16倍，评级为“推荐” [2] - **潞安环能**：股价13.20元，2025年预测EPS为0.74元，对应PE为18倍，评级为“推荐” [2] - **华阳股份**：股价9.39元，2025年预测EPS为0.47元，对应PE为20倍，评级为“推荐” [2] - **兖矿能源**：股价14.31元，2025年预测EPS为0.94元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中国神华**：股价41.65元，2025年预测EPS为2.77元，对应PE为15倍，评级为“推荐” [2] - **中煤能源**：股价13.48元，2025年预测EPS为1.29元，对应PE为10倍，评级为“推荐” [2] - **陕西煤业**：股价21.92元，2025年预测EPS为1.86元，对应PE为12倍，评级为“推荐” [2]

公司战略转型与“十四五”发展轨迹 - 公司发展轨迹可概括为三个关键词：战略转型、资源聚合与国际化发展 [2] - 公司主动从“兖州煤业”向“兖矿能源”战略升级，确立了矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大产业布局，突破单一煤炭发展模式 [2] - 资源聚合方面，依托集团重组和“资源+资本”模式完成系列重大并购，五年新增资源量约320亿吨、可采储量36亿吨，2025年收购西北矿业再新增资源量64亿吨、可采储量37亿吨 [3] - 国际化发展方面，公司是国内唯一拥有上海、香港、纽约、悉尼、法兰克福、慕尼黑六地上市平台的能源企业，在澳大利亚、德国、加拿大等地拥有稳健运营的产业基地 [3] 核心经营数据与资产规模变化 - 公司资产规模从2020年末的2589亿元增长至2024年末的3586亿元，增幅38.5% [4] - 净资产增幅达52.7% [4] - 归母净利润从2020年的71亿元增长至2024年的144亿元，五年累计达887.2亿元 [4] - 煤炭产量从1.2亿吨级稳步提升，2024年达1.42亿吨，预计2025年将历史性突破1.8亿吨 [4] - 境内煤炭资源量从149亿吨跃升至466亿吨，增幅达213% [4] 关键战略决策与应对周期波动举措 - 过去五年最关键的战略决策是构建“五大产业”生态体系，坚定推动“依托煤、延伸煤、超越煤”的战略转型，并确立了煤炭产量3亿吨的远期目标 [5][6] - 通过产业协同应对周期波动，2024年化工板块同比大幅增盈，2025年前三季度继续表现强劲，成为平滑利润波动的“第二增长曲线” [7] - 通过精益运营锻造“护城河”，主导产品单位销售成本持续优于行业水平 [7] - 通过资本运营激活“动力源”，在行业下行期保持战略定力，例如2024年成功实施H股配售优化资本结构并逆周期推进优质资产并购 [7] 服务全省产业布局的重点任务与突破 - 首要任务是保供稳价，近五年累计发运保供煤炭超8500万吨，并建成了鲁西南能源保障基地 [8] - 在项目引领方面，公司智能化开采产量占比已达94%，并研制了世界首套8.2米超大采高综采装备，实现核心装备从依赖进口到自主可控 [8] - 在技术攻坚方面，投运了世界首台套单体最大的3000吨级OMB粉煤加压气化炉，正在推进内蒙古荣信化工烯烃项目 [8] 核心竞争力与科技创新投入 - 公司核心竞争力是由专业积累、资本运营和国际化发展三大支柱构成的系统性能力体系，其中最显著的差异化优势是国际化 [9] - 公司澳洲基地已发展成为当地最大的专营煤炭生产商，在德国建立了高端装备研发桥头堡 [9] - 科技创新方面，公司构建了“3+N”高端创新平台体系，累计实施科技项目170项，在深部开采、智能矿山、煤气化、煤液化技术领域达到世界领先或全球领跑水平 [9] - 公司已在风光氢储、煤炭洁净利用等前沿技术领域加快布局 [9] “十五五”规划核心方向与具体目标 - “十五五”核心方向是以培育新质生产力为主线，打造“四新”国企，产业上构建以矿业和高端化工新材料为两大支柱，以高端装备制造、智慧物流、新能源为“三大协同”的“2+3”发展新格局 [10] - 培育新质生产力方面，目标到2030年煤炭产量突破3亿吨，化工高端新材料占比超70%，举措包括加快千万吨级矿井和高端化工项目建设，并向钼、钾等战略性矿产资源延伸 [11] - 绿色低碳转型方面，目标到2030年新能源装机超1000万千瓦，建成多个绿色智能矿山和“零碳园区”，举措包括推广绿色开采技术，加快在沙漠戈壁、采煤沉陷区布局大型风光基地，探索“风光氢储”一体化 [11] - 拓展海外市场方面，目标是巩固澳洲基地（产量目标超1.1亿吨），盘活北美资源，强化欧洲桥头堡作用，形成更畅通的“双循环”格局 [11] 信息披露与投资者关系管理实践 - 公司推动信息披露从合规披露主动升级为价值传递，秉持从严、从多、就高原则，年均发布公告超400份 [12] - 公司创新建立多地协同披露机制，确保全球信息透明一致，连续多年获得上交所信息披露最高A级评价 [13] - 投资者关系方面构建“进取型”管理模式，每年参与超200场各类交流活动并组织“走进现场”反向路演，建立关键股东常态化沟通机制 [13] - 市值管理方面，公司制定了专门的制度与行动方案，构建了具有兖矿特色的市值管理长效机制，灵活运用中期分红、股份回购等工具 [13]

报告行业投资评级 - 本期投资评级为“看好” [1] 报告的核心观点 - 节前寒潮频繁扰动，有望支撑煤价，预计日耗高位运行将支撑动力煤价格 [1] - 看好旺季需求回升带动动力煤价格反弹 [1] - 建议关注成长性动力煤标的、推荐稳定经营高分红高股息标的、推荐低估值弹性标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 国家能源集团召开2026年安全环保工作会议，以安全环保平稳局面助力“十五五”良好开局 [5] - 国家发改委指出“十五五”是实现碳达峰目标的关键期，将推动煤电由基础保障性电源向系统调节性电源转变 [5] - 国家矿山安全监察局宁夏局公布宁夏宝丰能源马莲台煤矿事故调查报告，认定事故造成11人受伤，直接经济损失563.8万元，并对13人提出追责问责建议 [5] - 国家矿山安全监察局山东局到徐矿集团张双楼煤矿开展煤矿互查互检 [5] 2. 产地动力煤价环比下跌、焦煤价环比持平 - **动力煤价格**：截至1月23日，秦皇岛港口Q4500、Q5000、Q5500动力煤现货价分别为514、599、685元/吨，环比分别下跌8、9、10元/吨 [1] - **产地动力煤价**：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价报530元/吨，环比下跌10元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价报430元/吨，环比下跌15元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价报570元/吨，环比下跌10元/吨 [6] - **动力煤价格指数**：截至1月21日，环渤海地区动力煤价格指数报685元/吨，环比下跌1元/吨；截至1月23日，秦皇岛港5500大卡动力煤综合交易价报686元/吨，环比下跌2元/吨；国煤下水动力煤价格指数NCEI (5500k)报681元/吨，环比持平 [6] - **国际动力煤价**：截至1月21日，印尼产（Q3800）FOB价报47.55美元/吨，环比上涨0.45美元/吨，涨幅1.0%；截至1月2日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数报107.53美元/吨，环比上涨0.58美元/吨 [7] - **炼焦煤价格**：截至1月23日，山西安泽低硫主焦出厂价报1640元/吨，环比上涨20元/吨 [1] - **产地炼焦煤价**：山西古交2号焦煤车板价报1550元/吨，河南平顶山焦煤车板价报1660元/吨，安徽淮北焦煤车板含税价报1660元/吨，六盘水主焦煤车板价报1500元/吨，均环比持平 [9] - **国际炼焦煤价**：截至1月23日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报240美元/吨，环比持平；澳洲产主焦煤京唐港库提价报1650元/吨，环比上涨120元/吨 [9] - **无烟煤与喷吹煤价格**：阳泉无烟煤洗中块车板价报900元/吨，晋城无烟煤小块坑口含税价报930元/吨，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价报900元/吨，长治6000大卡喷吹煤车板含税价报940元/吨，均环比持平 [11] 3. 国际油价上涨 - 截至1月23日，布伦特原油期货结算价报65.88美元/桶，环比上涨1.75美元/桶，涨幅2.73% [1][12] - 按热值统一为吨标准煤后，截至1月16日，国际油价与国际煤价比值为2.37，环比增长0.08点，增幅3.61%；国际油价与国内煤价比值为2.64，环比增长0.17点，增幅6.87% [12] 4. 环渤海港口库存环比下降 - **港口供需**：截至1月23日，环渤海四港区本周日均调入量159.11万吨，环比减少0.6万吨，降幅0.39%，同比下降4.12%；日均调出量168.2万吨，环比增加14.2万吨，增幅9.19%，同比下降0.8% [1][17] - **港口库存**：截至1月23日，环渤海四港区港口库存为2628万吨，环比减少90.6万吨，降幅3.33%，同比增长3.48% [1][17] - **锚地船舶**：截至1月16日，环渤海四港区当周日均锚地船舶共98艘，环比下降15.9艘，降幅13.94%，同比上升29.49% [17] 5. 国内沿海运费环比上涨 - 截至1月23日，国内主要航线平均海运费报33.63元/吨，环比上涨2.56元/吨，涨幅8.23% [1][24] - 截至1月16日，印尼南加至宁波煤炭运价为8.64美元/吨，环比下跌0.27美元/吨，跌幅3.0% [2][24] 6. 重点公司估值表 - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等在内的20家重点煤炭公司的估值数据，包括股价、总市值、每股收益（EPS）预测及市盈率（PE）等 [31] 其他重要信息回顾 - **疆煤产业链**：新建三塘湖至淖毛湖至骆驿货运专用铁路项目进入初步设计批复阶段，铁路线路全长444.312千米 [2] - **电厂日耗与库存**：截至1月22日，六大发电集团本周平均日耗88万吨/天，环比上升9.93万吨/天，升幅12.66%；库存量1327万吨，环比减少9万吨，减幅0.67%；可用天数15天，环比减少2.0天 [2] - **非电库存**：截至1月15日，华东港口库存765万吨，环比增加1万吨，增幅0.1%；截至1月23日，广州港库存222.2万吨，环比减少17.0万吨 [2]

行业与公司 * 行业：煤炭行业，具体涉及动力煤与炼焦煤子板块 [1] * 公司：提及多家上市公司，包括中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、淮河能源、兖矿能源、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、盘江股份 [27][28][30] 核心观点与论据 供应端：国内生产克制，进口存在不确定性 * **国内原煤产量增长有限**：2025年全国原煤产量48.3亿吨，同比增长1.2%，较2024年规划产量（约47.6亿吨）仅增长约0.7亿吨 [2][3] * **国内供应前高后低**：自2025年7月强调“反内卷”后，单月原煤产量同比下滑，全年供应呈“前高后低、偏克制”状态 [2][3] * **2026年国内供应预计偏紧**：基于两个核心支撑判断2026年原煤产量不会高于2025年 [4] * 支撑一：以陕西为代表的产地已开始对“预合成产能”进行出清，预计内蒙古、山西也将跟进，导致供应缩减 [4] * 支撑二：自2月1日起实施的新《煤矿安全规程》将增加中小矿井安全投入，预计导致部分产能退出，测算2026-2027年两年因此退出的产能约7000-8000万吨 [5] * **煤炭进口量存在收缩可能**：2025年12月进口量达5800万吨创历史新高，主因是10-11月煤价上涨后沿海电厂加强采购的船期集中到港、年末贸易商长协集中报关，以及印尼出口政策不确定性导致出口商在12月加强出口 [6][7] * **2026年进口量预测**：若煤价维持在700-800元区间，全年进口规模可能不超过5亿吨（即不超过2025年水平），叠加印尼出口政策（加征关税、配额管制）的不确定性，进口量可能比预期更少 [8][9][10] 需求与价格：短期稳中趋强，动力煤看天气、炼焦煤看补库 * **短期（1-2周）煤价判断**：整体稳中趋强 [1][23] * **动力煤核心驱动是天气**：需关注寒冷天气的持续性，若持续两周甚至三周，将对煤价预期产生明显影响 [11][14] * 下周天气预计偏冷，动力煤价格判断偏强 [11] * 若寒冷持续至春节前，价格反弹高度可更乐观 [23] * **炼焦煤核心驱动是下游补库**：面临春节放假，下游为保证生产，补库需求预计持续，支撑价格稳中趋强 [11][12] * **价格与库存高频数据**： * **价格分化**：最新秦港5500大卡动力煤价格685元/吨，周环比下跌10元；港口内蒙炼焦煤价格1800元/吨，周环比上涨30元 [10] * **产地价格分化**：动力煤产地价格普跌，炼焦煤产地价格偏强（如柳林低硫主焦煤涨30元） [12][13] * **电厂库存下降**：全国25省电厂库存周环比下降2.7个百分点，年同比下降2.9个百分点；可用天数17.9天，年同比低4.1天（去年同期约22天） [14] * **钢厂焦煤库存低位**：钢厂炼焦煤库存年同比下降5.3个百分点，处于相对低位 [15] * **港口库存下降**：环渤海港口库存2628万吨，周环比下降2.71% [15] * **全球能源价格共振**：本周WTI与布伦特原油期货价格涨至60美元/桶以上，周涨幅分别为0.1%和0.4%；国际动力煤期货价格（鹿特丹、纽卡斯尔）周环比分别上涨1.6%和0.6%；美国与欧洲天然气价格周度涨幅达8.6% [16][17][18] 电力需求：火电达峰存疑，26年增速是关键 * **清洁能源挤压火电**：2026年1月上旬，水电同比下滑2.64%，火电同比下滑0.33%；发电增量主要由清洁能源贡献（风电、光伏、核电同比增速达30.56%） [19] * **2025年发电结构**：火电同比增速-1.0%，水电+2.8%，核电+7.7%，风电+9.7%，光伏+24.4% [20] * **2026年火电需求判断**：煤炭消费需求的胜负手在于电力 [21] * 若全社会发电量增速保持3%（对应用电量增速6%），电煤需求才能保持增长 [21] * 预计2026年发电量增速在3%以上，因此2026年火电出力可能比2025年更乐观，2024年可能并非火电耗煤达峰年份 [22] * 最终判断需跟踪水电出力及风电光伏节奏 [23] 价格节奏展望：节前节后分化 * **春节前（未来1-2周）**：动力煤与炼焦煤价格均有望稳中趋强 [23] * **春节后**： * 动力煤：随天气回暖，可能进入季节性淡季，价格或回落，但若节前库存下降明显，可能出现“淡季不淡” [24][25] * 炼焦煤：可能逐步进入需求旺季，价格相对偏强 [24] * **二季度后**：炼焦煤价格同比表现可能明显好于预期，动力煤在旺季的上涨幅度可能持续超预期 [30] 其他重要内容 投资建议：分两条主线 * **主线一：高股息、低估值龙头（偏防御配置）**：因资金搬家（如保险资金OCR账户管理）带来的配置需求，推荐中国神华、中煤能源、陕西煤业、新集能源、淮河能源 [26][27] * 重点提示**淮河能源**：2025-2027年每股分红不低于0.19元，股息率约5.5%，分红确定性高且关注度低、筹码结构健康 [27][28] * **主线二：价格弹性标的（偏波段操作）**：当前股价几乎回至前期低点，建议逢低布局，二季度后可能有较大波动上行空间 [28][30] * 标的包括：兖矿能源、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、兰花科创，以及炼焦煤企业（潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、盘江股份） [28] * 重点提示**兖矿能源**：定为2026年度金股，兼具分红属性与价格弹性，当前位置低 [30][31]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 美股煤炭公司Peabody（BTU）股价一度涨至39.95美元/股，续创2019年以来新高，显示海外市场热度 [1][2] - 印尼政府已关闭全国约1000处非法矿场，供给侧收紧或正在实施中 [2] - 2026年国内煤炭市场若静态线性外推缺乏想象空间，但“黑天鹅”事件可能彻底打开煤价想象空间，事件或更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振 [3] - 美国因AI拉动国内煤炭消费爆发式增长，预计出口趋缓，动力煤甚至可能“由出转进”，叠加印尼收紧产量与出口，全球海运动力煤贸易或转向紧平衡格局 [3] - 投资策略上，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 同时重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 本周（2026.1.19~2026.1.23）中信煤炭指数收于3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1][77] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [78] 重点领域分析：动力煤 - 截至2026年1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7][30] - 春节临近，市场逐步转向供需双弱，价格弱稳运行 [7] - 供应方面，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比微降0.04个百分点 [7] - 需求方面，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨，同比上涨70万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨，同比下降124万吨 [28] - 港口库存方面，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨，同比上涨89万吨；全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨，同比上涨244万吨 [19] - 海运方面，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [26] - 产地价格稳中偏弱，截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - 长期看，“十五五”期间煤炭在我国能源体系中的主体地位不变，在国内供应增量有限、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [34] 重点领域分析：焦煤 - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦煤价格报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 产地煤价涨势放缓，吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [37] - 焦炭首轮提涨尚未落地，煤价持续抬升加剧焦企亏损，采购节奏放缓 [7][37] - 库存方面，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [45] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [48] - 长期来看，国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因国内存量煤矿有效供应或逐步收缩，且新建矿井数量有限 [49] 重点领域分析：焦炭 - 市场情绪转弱，首轮提涨落地暂缓 [51][74] - 供给端，焦企成本压力增加，部分企业进入亏损状态，检修行为增多 [51] - 库存方面，港口焦炭库存196万吨（周环比+8万吨），230家样本焦企焦炭库存42万吨（周环比+2万吨），247家样本钢厂焦炭库存662万吨（周环比+11万吨） [61] - 利润方面，本周样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元（亏损周环比缩小2元/吨），山东准一级焦平均亏损8元（亏损周环比扩大1元/吨），内蒙二级焦平均亏损103元（亏损周环比缩小3元/吨） [69][71] 行业资讯摘要 - 全国冬季用电负荷于1月20日首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦 [83] - 我国单机容量最大、效率最高的燃气电厂（浙江安吉电厂，总装机1686兆瓦）全容量投产 [83] - 南疆地区规模最大的电化学储能电站（新疆叶城县200MW/800MWh）实现全容量并网发电 [83] - 哈密电网累计外送电量已达5765亿千瓦时，成为外送能力最强的西北大型区域电网 [84] - 多家煤炭上市公司发布2025年业绩预告，普遍出现净利润大幅下滑或亏损，主要原因包括煤炭市场价格下行、产销量减少、计提大额资产减值等 [86][87][88][89][90][91][93][94] 重点公司运营数据 - 兖矿能源2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [87] - 兖煤澳洲公司2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5% [87] - 淮北矿业2025年度商品煤产量1738.38万吨，同比下降15.42%；商品煤销量1331.11万吨，同比下降13.38% [94]

行业投资评级 - 对煤炭开采行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 报告认为，若仅依据当前基本面静态线性外推，国内煤炭市场缺乏想象空间，但市场若出现“黑天鹅”事件，煤价想象空间有望彻底打开 [3] - 潜在的“黑天鹅”事件可能更多源于美国需求增加与印尼产量/出口下滑的共振，尤其值得重点关注 [3] - 随着美国国内煤炭消费因AI拉动而爆发式增长，其煤炭出口预计趋缓，动力煤甚至有望“由出转进”，叠加印尼国内产量与出口收紧，全球海运动力煤贸易或将转向紧平衡格局 [3] - 在此背景下，建议重点关注在海外布局的煤炭公司，包括中国秦发（印尼）、力量发展（南非）、兖煤澳大利亚（澳大利亚） [3] - 此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [10] - 年报业绩披露在即，遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [14] - 同时重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [14] - 此外，建议关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [14] 行情回顾 - 报告期内（2026.1.19~2026.1.23），中信煤炭指数报3743.77点，上涨1.44%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第21位 [1] - 同期，上证综指上涨0.84%，沪深300指数下降0.62% [78] - 个股方面，本周煤炭板块上市公司中32家上涨，3家下跌 [79] 重点领域分析：动力煤 - **市场现状**：春节临近，市场逐步转向供需双弱格局，价格弱稳运行 [7] - **价格数据**：截至1月23日，北方港口动力煤现货价格报收691元/吨，周环比下降13元/吨 [7] - **产地价格**：截至1月23日，大同南郊Q5500报552元/吨（周环比-5元/吨），陕西榆林Q5500报530元/吨（周环比-70元/吨），鄂尔多斯Q5500报516元/吨（周环比-25元/吨） [21] - **供应情况**：大部分煤矿产销正常，少数煤矿因倒工作面和临时检修停产减产，“三西”地区煤矿产能利用率为90.3%，周环比下降0.04个百分点 [7] - **需求情况**：受寒潮影响电厂日耗上升，但降温持续时间短且整体库存偏高，未能有效刺激下游采购积极性 [7] - **库存数据**：截至1月23日，环渤海9港库存为2629万吨，周环比下降74万吨；截至1月21日，全国73港动力煤库存为6222万吨，周环比下降218万吨 [19] - **电厂数据**：截至1月22日，沿海8省电厂日耗为242万吨，周环比增加24万吨；库存为3299万吨，周环比下降50万吨 [29] - **海运数据**：截至1月23日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均98艘，周环比下降16艘 [27] - **后续关注点**：内蒙煤田火区采空区灾害治理管理情况、美国AI需求拉动及出口变化、印尼RKAB收紧及产量出口政策 [7] - **长期展望**：“十五五”期间煤炭主体能源地位不变，在国内供应增量有限、进口管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高 [35] 重点领域分析：焦煤 - **市场现状**：冬储补库接近尾声，现货涨势放缓，市场情绪转弱，整体偏稳震荡 [7][38] - **价格数据**： - 截至1月23日，CCI柳林低硫主焦报1630元/吨，周环比上涨30元/吨 [7] - 吕梁主焦报1470元/吨（周环比持平），乌海主焦报1330元/吨（周环比持平），柳林高硫主焦报1260元/吨（周环比持平） [38] - 京唐港山西主焦库提价报收1800元/吨，周环比上涨30元/吨 [49] - **供应情况**：山西临汾地区因安全、环保检查及井下问题供应收紧，但吕梁、长治等地部分矿点产量恢复，样本煤矿原煤产量周环比增加5.6万吨至1219.6万吨 [7] - **需求情况**：焦钢企业盈利不佳，采购心态偏谨慎，多按需补库，对高价煤接受程度有限 [7] - **库存数据**：截至1月23日，港口炼焦煤库存289万吨（周环比-10万吨），230家独立焦企炼焦煤库存995万吨（周环比+40万吨），247家钢厂炼焦煤库存803万吨（周环比+1万吨） [46] - **后续关注点**：钢材去库斜率、钢厂与焦企利润、焦煤供应恢复情况、焦煤绝对价格 [49] - **长期展望**：国内炼焦煤供需格局持续向好，主焦煤尤其紧缺，因存量煤矿有效供应逐步收缩且新建矿井数量有限 [50] 重点领域分析：焦炭 - **市场现状**：首轮提涨落地暂缓，市场情绪转弱，盘面震荡下行 [52][76] - **供需情况**：焦企生产总体稳定，但成本压力增加导致部分企业亏损加剧，检修行为增多；钢厂按需采购，投机需求随盘面下跌而积极出货 [52] - **库存数据**： - 港口库存196万吨，周环比上升8万吨 [62] - 230家样本焦企焦炭库存42万吨，周环比上涨2万吨 [62] - 247家样本钢厂焦炭库存662万吨，周环比增加11万吨 [62] - **利润情况**：截至1月22日，样本焦企平均吨焦亏损66元，亏损周环比扩大1元/吨，其中山西准一级焦平均亏损51元，山东准一级焦平均亏损8元，内蒙二级焦平均亏损103元 [71] 行业资讯摘要 - **全国用电负荷**：1月20日，全国冬季用电负荷首次突破14亿千瓦，最高达14.17亿千瓦，单日用电量突破300亿千瓦时 [84] - **重点公司运营数据**： - **兖矿能源**：2025年第四季度商品煤产量4651万吨，同比增加4.40%；全年商品煤产量1.824亿吨，同比增加6.28% [88] - **兖煤澳洲**：2025年第四季度商品煤产量10.4百万吨，同比增加7%；全年商品煤产量38.6百万吨，同比增加5%；全年平均实现价格146澳元/吨，同比减少17% [88] - **重点公司业绩预告（部分）**： - **广汇能源**：预计2025年归母净利润13.2亿元至14.7亿元，同比下降50.03%至55.13% [88] - **淮北矿业**：预计2025年归母净利润约14.95亿元，同比减少约69.21% [94] - **潞安环能**：预计2025年归母净利润10.80亿元至13.20亿元，同比下降46.12%至55.92% [95] - **开滦股份**：预计2025年归母净利润为-4100万元到-2800万元 [87] - **云煤能源**：预计2025年归母净利润为-4.7亿元到-4.1亿元 [92] 重点标的财务预测 - 报告列出了多家重点煤炭公司的盈利预测与估值，包括中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、中煤能源、电投能源、平煤股份、淮北矿业、科达自控、兖矿能源等，给出了2024A至2027E的每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“煤炭开采”行业的整体投资评级，但给出了具体的股票投资建议[3] 报告核心观点 * 近期美国天然气期货价格因北极寒潮与市场空头回补共振而大幅上涨，可能刺激电力厂商转向煤炭以控制燃料成本，从而对煤炭消费形成潜在利好[2][7] * 年报业绩披露期临近，投资应遵循“绩优则股优”原则，重点推荐业绩稳健的龙头公司及存在特定机遇的标的[3] 根据相关目录分别总结 1. 原油：油价上涨 * 截至2026年1月23日，布伦特原油期货结算价为65.88美元/桶，较上周上涨1.75美元/桶（+2.73%）[1] * 截至2026年1月23日，WTI原油期货结算价为61.07美元/桶，较上周上涨1.63美元/桶（+2.74%）[1] * 2025年12月，OPEC-9国家原油总供应量为23.12百万桶/日，低于其可持续产能27.10百万桶/日[14] 2. 天然气：天然气价格上涨 * 截至2026年1月23日，美国HH天然气期货结算价为5.35美元/百万英热，较上周大幅上涨2.24美元/百万英热（+72.18%），本周累计涨幅达57%[1][2] * 2月交割的美国天然气期货收盘上涨25%至4.875美元/百万英热，创自12月8日以来最高结算价，单日成交量突破250万份合约创历史纪录[2] * 北极寒潮影响美国20余个州超1.5亿人，威胁主要天然气产区生产，同时美国天然气库存盈余快速收敛，预计3月底将低于五年平均水平[7] * 对冲基金空头头寸被迫平仓，从周二的100%降至周三的64%，放大了价格涨幅，天然气生产商股价普遍上扬[7] * 截至2026年1月23日，荷兰TTF天然气期货结算价为39.38欧元/兆瓦时，较上周上涨2.18欧元/兆瓦时（+5.85%）[1] * 截至2026年1月23日，东北亚LNG现货到岸价为11.81美元/百万英热，较上周上涨0.46美元/百万英热（+4.04%）[1] 3. 煤炭：海运煤炭价格小幅调整 * 截至2026年1月23日，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为98.5美元/吨，较上周上涨1.85美元/吨（+1.91%）[1] * 截至2026年1月23日，纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为111.5美元/吨，较上周微降0.05美元/吨（-0.04%）[1] * 截至2026年1月23日，IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为89.25美元/吨，较上周上涨0.25美元/吨（+0.28%）[1] 4. 电力：煤电需求边际启动 * 报告通过图表展示了欧洲天然气发电、煤电、光伏、风能、核电及水电的发电量情况，但未提供具体数据[42][44][46][48][49] 5. 气温：边际下降步入冬季 * 报告通过图表展示了全球多个地区（包括西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海、美国德克萨斯州、加利福尼亚州、印度、越南）的气温变化，表明气温边际下降步入冬季，但未提供具体数据[53][55][57][59][61][63][64][66][68][70] 6. 本周能源行业资讯 * **原油**：墨西哥政府因担忧美国施压，正重新评估是否继续向古巴输送石油；北达科他州因严寒天气原油产量下降8万至11万万桶/日[74] * **天然气**：欧洲因寒冷天气导致天然气库存提取速度创五年来新高，日均净提取量约7.3亿立方米；美国能源部计划将部分原用于风能和太阳能项目的融资转向天然气和核电项目[74] * **煤炭**：托克首席执行官表示，当今减少碳排放的途径是将煤炭转换为天然气[74] 投资建议与重点标的 * **重点推荐**：遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业[3] * **重点推荐**：深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发[3] * **重点关注**：力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份[3] * **未来增量关注**：华阳股份、甘肃能化[3] * **其他关注**：前期完成控股变更、资产置换的江钨装备[3] * **重点标的财务数据**：报告列出了部分重点公司的盈利预测与估值，例如中煤能源2025年预测EPS为1.21元，对应PE为10.81倍；中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为15.63倍[8]