股本信息 - 截至2025年3月31日，公司A股法定/注册股份5,964,360,402股，面值1元，股本5,964,360,402元[1] - 截至2025年3月31日，公司H股法定/注册股份4,075,500,000股，面值1元，股本4,075,500,000元[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额为10,039,860,402元[1] 股份发行 - 截至2025年3月31日，公司A股已发行股份（不含库存）5,964,360,402股，库存为0[4] - 截至2025年3月31日，公司H股已发行股份（不含库存）4,075,500,000股，库存为0[4] 概念说明 - 公司“法定/注册股本”指“注册股本”[3]

文章核心观点 在煤炭行业供需宽松背景下，兖矿能源通过优质产能释放和成本管控对冲价格波动不利影响，2024年经营业绩展现韧性，2025年将围绕“增量扩能、精益管理、价值提升”发展，有明确目标和规划 [1] 2024年经营业绩 - 实现营业收入1391.24亿元，归属于上市公司股东的净利润144.25亿元 [1] - 主导产品产量再创历史新高，商品煤产量1.42亿吨，同比增长1039万吨；化工品产量870万吨，同比增长11万吨 [3] - 刚性执行“降本增效八项硬措施”，吨煤销售成本同比下降3.4%至337.57元，主要化工品甲醇单位销售成本同比降低13.9%，醋酸单位销售成本同比降低4.6% [7] 2025年发展目标 - 计划生产商品煤1.55亿 - 1.6亿吨，生产化工品860万 - 900万吨；吨煤销售成本力争同比降低3%；资产负债率力争降至60%以下 [1] 核心产业增量扩能 - 强化矿业、高端化工新材料两大核心产业增量扩能，山东基地商品煤产量稳定在3700万 - 4000万吨；陕蒙基地达到4400万 - 4600万吨；新疆基地达到3000万吨以上；澳洲基地达到4000万 - 4400万吨 [4] - 开工建设霍林河一号煤矿，3年内陆续开工刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，建成后新增煤炭产能2500万吨/年以上；2026年开工建设曹四夭钼矿 [4] - 坚持“资源为王”，推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化等项目 [6] 降本增效措施 - 深化精益管理提质增效，实施“十个加强、十个增效”等精益成本管控措施 [8] - 强化生产降本，优化工艺流程和生产组织，降低生产消耗；深化管理降本，发挥财务共享平台预算控制功能，力争可控费用降低5% [8] - 资金管理上，力争综合融资成本压降6%、财务费用降低3亿元；优化物流管理，降低销售费用；盘活存量资产，确保存量物资降低10% [8] - 严控采购成本，确保采购降本2.2亿元以上 [8] 新兴产业发展 - 鲁西智慧制造园区二期力争2025年营收突破20亿元，推动新兴产业规模增量、发展增速、运营增效 [9] - 整合装备制造优势资源，发挥德国研发平台作用，拓展亚洲、欧洲市场 [9] - 智慧物流产业聚焦关键物流节点，建成曹家伙场至牛家梁矿区铁路等，提升外运能力，做优做强港口发运能力 [9] - 新能源产业推进自建和并购双轮驱动，拓展内蒙古、新疆等优势资源区域 [9] 市场预期 - 2025年煤炭市场延续供应宽松格局，价格中枢有限下行，全年均价仍处在中长周期较好盈利区间；化工品市场价格中枢总体稳定，高端化工品价格支撑力较强 [6]

文章核心观点 2024年兖矿能源五大产业跨越发展，矿业与化工核心产业产量和效益双突破 2025年公司将以释放优势产能、控制企业成本为主线，在传统主业持续筑基，多元产业布局上持续加码[1][2][4] 2024年经营业绩 - 全年实现营业收入1391亿元、归属于上市公司股东的净利润144亿元 [2] - 矿业主业一批增量项目落地，山东万福煤矿投产新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目推进，内蒙古两煤矿矿区规划调增，嘎鲁图煤矿完成勘探、曹四夭钼矿完成前期审批 [2] - 高端化工产业盈利能力大幅提升，化工产品产量870万吨，同比增加盈利15亿元 [2] - 成本管控效果显著，吨煤销售成本同比下降3.4%至337.57元，优化资本结构，资产负债率降至63%，平均融资利率降至2.98% [3] - 高端装备制造产业提档升级，建成智慧制造园区，6家合资企业投产，收购德国沙尔夫公司搭建平台 [4][5] - 智慧物流产业高效发展，并购物泊科技实现融合运行 [5] - 新能源产业稳步拓展，推进内蒙古区域合作，开展“外电入鲁”项目论证 [5] 2025年市场分析 - 预计煤炭市场供应宽松，价格中枢有限下行但全年均价仍处较好盈利区间，化工品市场价格中枢总体稳定，高端化工品价格支撑力较强 [4] 2025年经营目标及措施 - 计划商品煤产量达1.55 - 1.6亿吨，化工品产量860 - 900万吨 [4] - 力争吨煤成本再降3%，可控费用降低5%，综合融资成本压降6%，财务费用减少3亿元，采购成本降低2.2亿元以上 [3] - 分区域落实控股股东西北、内蒙古区域优质资产注入，融入国家能源战略基地规划获取优质资源，关注国际资产并购机会 [4] - 高端装备制造产业建设鲁西智慧制造园区二期，力争营收突破20亿元 [5] - 智慧物流产业完善“西煤东调”“北煤南运”枢纽建设 [5] - 新能源产业加速内蒙古、新疆区域布局，谋划兼并收购、合资合作 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，考虑煤价下跌下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，公司煤炭及煤化工成长性突出，看好未来成长潜力，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价13.61元，一年最高最低为26.10/12.59元，总市值1366.43亿元，流通市值806.24亿元，总股本100.40亿股，流通股本59.24亿股，近3个月换手率25.73% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入1391.2亿元，同比 - 7.3%；归母净利润144.3亿元，同比 - 28.4%；扣非后归母净利润138.9亿元，同比 - 25.3%；单Q4营业收入324.9亿元，环比 - 5.3%，归母净利润30.2亿元，环比 - 21.3%，扣非后归母净利润28.4亿元，环比 - 24.3% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元（2025 - 2026年前值为179.6/203.2亿元），同比 - 19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.2/1.39/1.69元；对应当前股价PE为11.3/9.8/8.1倍 [3] 业务情况 煤炭业务 - 2024年商品煤产销量14249/13631万吨，同比 + 7.9%/+7.3%，国内/外商品煤产量10020/4229万吨，同比 + 7.5%/+8.8%，国内/外商品煤销量8672/4305万吨，同比 + 5.1%/+12%；2025年计划生产商品煤1.55 - 1.6亿吨 [3] - 2024年商品煤吨煤售价672元/吨，同比 - 16.3%，海外煤售价798元/吨，同比 - 22.7%，国内煤售价586元/吨，同比 - 12.6% [3] - 2024年商品煤吨煤成本396元/吨，同比 - 5.9%，海外煤吨煤成本511元/吨，同比 - 8.8%，国内煤吨煤成本299元/吨，同比 - 0.4% [3] - 2024年商品煤吨煤毛利277元/吨，同比 - 27.7%，海外煤单吨毛利287元/吨，同比 - 39.1%，国内煤单吨毛利287元/吨，同比 - 22.5% [3] 煤化工业务 - 2024年化工产品产/销量870/780万吨，同比 + 1.34%/-0.78% [3] - 2024年煤化工业务营业收入252亿元，同比 - 4.5%，营业成本198亿元，同比 - 6.4%，毛利54亿元，同比 + 3.4%，毛利率21.6%，同比 + 1.6pct [3] 电力业务 - 2024年发电量/售电量81.2/68亿千瓦时，同比 - 3.4%/-4.3% [3] - 2024年电力业务营业收入25.4亿元，同比 - 2%，营业成本22.1亿元，同比 - 6.2%，毛利3.3亿元，同比 + 39.5%，毛利率13.1%，同比 + 3.9pct [3] 成长性与投资价值 煤炭&煤化工成长性 - 煤炭方面，2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整，预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成关键手续审批，预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿 [4] - 煤化工方面，2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设 [4] 股息率 - 公司继中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，按2025年3月28日收盘价计算，当前股息率为5.7% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8][9] 报告的核心观点 - 煤价下跌、煤化工盈利优化，未来煤炭量增业绩稳 [4] - 公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，兖矿能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为2.6%、-2.8%、-16.9%，沪深300同期表现为0.6%、-1.7%、11.2% [3] - 兖矿能源当前价格13.61元，周价格区间12.59 - 26.10元，总市值136,642.50百万，流通市值80,624.43百万，总股本1,003,986.04万股，流通股本592,391.11万股，日均成交额368.20百万，近一月换手0.49% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1391.2亿元，同比-7.29%；归属于上市公司股东净利润144.3亿元，同比减少28.39%；加权平均ROE为18.30%，同比下降3.58pct [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1275.1/1339.1/1409.7亿元，同比-8%/+5%/+5%，归母净利润分别为111.1/129.6/150.9亿元，同比-23%/+17%/+16%；EPS分别为1.11/1.29/1.50元，对应当前股价PE为12.3/10.5/9.1倍 [8] 业务情况 煤炭业务 - 2024年产销显著增长，商品煤产量14249万吨，同比+7.9%，商品煤销量13631万吨，同比+7.3%，其中自产煤销量12976万吨，同比+7.3% [5] - 2024年吨煤售价672元/吨，同比-16.3%，自产煤平均售价656元/吨，同比-16.4% [5] - 测算2024年吨煤成本396元/吨，同比-6%，其中自产煤成本369元/吨，同比-4%；吨煤毛利277元/吨，同比-28%，其中自产煤吨煤毛利287元/吨，同比-29% [5] 煤化工业务 - 2024年产量870.2万吨，同比+1.3%，销量780.1万吨，同比-0.8% [5] - 2024年综合价格为3233元/吨，同比-3.7% [5] - 2024年单位成本为2273元/吨，同比-7.6%，单位毛利为961元/吨，同比+7.1% [5] 储备项目 - 2023年完成鲁西矿业、新疆能化51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨；收购德国沙尔夫公司，搭建欧洲高端装备制造研发平台 [5] - 截至2024年末，设计产能180万吨/年的万福煤矿已联合试运转，设计产能1000万吨/年的五彩湾四号煤矿计划2025年投产 [5] - 霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿设计产能分别为700万吨/年、1000万吨/年、800万吨/年，已分别完成初步设计、获取地质报告批复、获取地质报告批复，将陆续开工、相继建成 [5] 分红情况 - 2024年拟派发年度现金红利0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年合计每股分红0.77元（含税） [8] - 截至2024年12月31日，现金分红总额7,730,692,509元（含税），占2024年归母净利润比例为53.59%，对应2025年3月28日收盘价，股息率为5.7% [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受煤炭价格下跌影响，营收和归母净利润同比下降，但煤炭业务自产煤销量增长、成本管控优，化工业务Q4产销环比提升，主业成长优异且分红凸显价值，预计2025 - 2027年合计收入和归母净利润有相应变化，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2024年4月至12月兖矿能源与沪深300对比，绝对涨幅1M为1.72%、2M为1.04%、3M为 - 2.79%，相对涨幅1M为3.05%、2M为 - 1.53%、3M为 - 1.13%[3][4] 公司业绩 - 2024年公司实现营业收入1391.24亿，同比 - 7.29%；归母净利润144.25亿元，同比 - 28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比 - 25.28%；2024Q4，公司实现营业收入324.92亿元，同比 + 128.2%，环比 - 5.33%；归母净利润30.2亿元，同比 - 33.25%，环比 - 21.29%；扣非归母净利润28.4亿元，同比 - 34.59%，环比 - 24.31%[5] 煤炭业务 - 产销方面，2024年商品煤产量/销量为14249/13631万吨，同比 + 7.86%/+7.31%，其中自产煤销量12906万吨，同比 + 6.68%；Q4商品煤产量/销量为3668/3372万吨，同比 + 5.38%/+21.05%，环比 - 0.14%/-2.87%，其中自产煤销量3354万吨，同比 + 0.52%，环比 + 3.32% - 价格&成本方面，2024年公司商品煤综合售价672.19元/吨，同比 - 16.31%，其中自产煤吨煤收入656.16元/吨，同比 - 16.4%；商品煤综合成本365.27元/吨，同比 - 5.9%；自产煤综合成本337.57元/吨，同比 - 3.4%；Q4商品煤综合售价637.79元/吨，同比 - 4.56%，环比 - 2.76%；其中自产煤售价636.86元/吨，同比 - 1.95%，环比 - 2.58%；Q4自产煤成本323.57元/吨，同比 - 7.57%，环比 + 4.81% - 2025年公司计划生产商品煤1.55 - 1.6亿吨，吨煤销售成本力争同比下降3%[5] 化工业务 - 产销方面，2024年公司实现化工产量/销量870.2/780.1万吨，同比 + 1.34%/-0.78%；Q4化工产量/销量234.7/210.4万吨，同比 + 12.24%/+6.96%，环比 + 7.96%/+7.9% - 价格&成本方面，2024年化工综合售价3233.3元/吨，同比 - 3.7%；单位销售成本2535.06元/吨，同比 - 5.68%；Q4化工产品综合售价3096.48元/吨，同比 - 9.02%，环比 - 2.53%；单位销售成本2338.88元/吨，同比 - 12.65%，环比 - 2.88%[5] 主业成长与分红 - 主业成长方面，煤炭业务2024年万福煤矿投产增产能180万吨，五彩湾四号露天矿一期1000万吨推进、五彩二期2300万吨产能获批，2025年规划开工霍林河一号煤矿，三年内开工刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，建成后新增产能2500万吨；化工业务新疆山能化工有限公司准东80万吨烯烃项目24年获批在建；公司力争5 - 10年内煤炭产量达3亿吨，化工产量2000万吨以上 - 分红方面，公司2023 - 2025年度利润分配政策为年度扣除法定储备后净利润约60%；24年拟每股配发0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年累计分红0.77元/股（含税），合计现金分红77.3亿，占本年度按中国会计准则归母净利润比例53.59%，占按国际财务报告准则归母净收益扣除法定储备后比例60.03%，对应当前股息（合并中期分红）5.7%[5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年合计收入分别为1258/1288/1305亿元，归母净利润分别为95/115/128亿元，PE分别为14.39/11.87/10.71倍[5] 财务数据 - 总股本10,039.86百万股，流通A股5,923.91百万股，52周内股价区间12.62 - 18.30元，总市值136,642.50百万元，总资产358,554.47百万元，每股净资产5.91元 - 2023 - 2027年营业收入分别为1501、1391、1258E、1288E、1305E亿元，同比变化 - 33.3%、 - 7.3%、 - 9.5%、2.3%、1.3%；净利润分别为201、144、95E、115E、128E亿元，同比变化 - 39.6%、 - 28.4%、 - 34.2%、21.2%、10.8%；全面摊薄EPS分别为2.01、1.44、0.95E、1.15E、1.27E元；毛利率分别为40.6%、35.8%、30.7%E、31.8%E、32.7%E；净资产收益率分别为27.7%、17.5%、10.9%E、12.4%E、12.7%E[6] 财务报表分析和预测 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为1391、1258、1288、1305亿元；营业成本分别为893、872、879、878亿元；毛利率分别为35.8%、30.7%、31.8%、32.7%等 - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为3586、3743、3885、4004亿元；负债总计分别为2255、2331、2362、2358亿元等 - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流分别为223、358、198、365亿元；投资活动现金流分别为 - 97、 - 210、 - 206、 - 239亿元；融资活动现金流分别为 - 124、 - 50、 - 68、 - 83亿元等[7][8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 煤价下行拖累业绩增长，但煤炭产量增长空间广阔，煤化工业务推进产业高端化，公司股息率维持较高水平，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，但考虑煤炭产能增长和煤化工高端化带来的提质增盈，看好公司未来业绩成长性，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本10,039.86百万股，流通股本9,999.41百万股，市价13.61元，市值136,642.50百万元，流通市值136,091.98百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1391.24亿元，同比减少7.29%；归母净利润144.25亿元，同比减少28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比减少25.28% [4] - 2024Q4实现营业收入324.92亿元（同比+128.2%，环比-5.33%），归母净利润为30.20亿元（同比-33.25%，环比-21.29%），扣非归母净利润为28.40亿元（同比-34.59%，环比-24.31%） [4] 煤炭业务情况 - 2024年，实现自产煤产量14249.3万吨，同比增加7.9%；自产煤销量12976.2万吨，同比增加7.3%；单位价格656.2元/吨，同比下降16.4%；单位成本369.4元/吨，同比下降3.5%；单位毛利286.8元/吨，同比下降28.7% [4] - 2024Q4，实现自产煤产量3668.1万吨(同比增加5.4%，环比下降0.1%)；自产煤销量3354.1万吨(同比增加2.7%，环比增加3.3%)；单位价格636.9元/吨(同比下降16.5%，环比下降2.6%)；单位成本273.8元/吨(同比下降28.1%，环比下降14.2%)；单位毛利363.1元/吨(同比下降4.9%，环比增加8.6%) [4] - 2025年吨煤销售成本计划同比降低3%，将开工建设霍林河一号煤矿（700万吨/年），未来三年内开工建设刘三圪旦煤矿（1000万吨/年）、嘎鲁图煤矿，三矿建成可实现2500万吨/年以上产能增量，新疆五彩湾露天煤矿一期1000万吨/年项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批 [4] 煤化工业务情况 - 甲醇：2024年，产量410.5万吨，同比增加2.2%；销量393.8万吨，同比下降0.4%；单位价格1818.9元/吨，同比增加6.1%；单位成本1477.4元/吨，同比下降19.2%；单位毛利341.5元/吨，同比增加398.2% [4] - 醋酸：2024年，产量104.0万吨，同比下降8.7%；销量74.3万吨，同比增加0.7%；单位价格2594.9元/吨，同比下降6.9%；单位成本2228.8元/吨，同比下降4.7%；单位毛利366.1元/吨，同比下降18.4% [4] - 醋酸乙酯：2024年，产量28.5万吨，同比下降32.6%；销量28.4万吨，同比下降33.3%；单位价格5130.3元/吨，同比下降9.7%；单位成本4809.9元/吨，同比下降10.4%；单位毛利320.4元/吨，同比增加1.9% [4] - 乙二醇：2024年，产量40.1万吨，同比增加11.4%；销量39.4万吨，同比增加0.8%；单位价格3868.0元/吨，同比增加13.5%；单位成本2736.0元/吨，同比下降3.4%；单位毛利1132.0元/吨，同比增加96.7% [4] - 己内酰胺：2024年，产量33.7万吨，同比增加13.5%；销量33.6万吨，同比增加13.1%；单位价格10791.7元/吨，同比下降0.6%；单位成本9892.9元/吨，同比下降4.6%；单位毛利898.8元/吨，同比增加85.4% [4] - 聚甲醛：2024年，产量6.5万吨，同比下降12.2%；销量6.5万吨，同比下降12.2%；单位价格9630.8元/吨，同比下降8.2%；单位成本8692.3元/吨，同比增加4.9%；单位毛利938.5元/吨，同比下降57.4% [5] - 石脑油：2024年，产量23.3万吨，同比下降9.0%；销量23.5万吨，同比下降7.5%；单位价格6540.4元/吨，同比下降2.1%；单位成本2948.9元/吨，同比增加27.8%；单位毛利3591.5元/吨，同比下降17.9% [5] - 2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设，未来能源50万吨高温费托合成项目手续办理取得突破，新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产，6万吨聚甲醛项目加快推进 [5] 股息情况 - 兖矿能源拟派发2024年每股现金股利为0.77元（扣除中期分红后为0.54元），合计现金股利为77.3亿元，以2025年3月28日A/H收盘价为13.61元/8.44港元，测算2024年股息率分别为5.66%/9.89%，扣除中期分红后股息率分别为3.97%/6.93% [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1193.05、1192.44、1348.56亿元，实现归母净利润分别为116.58、121.77、138.66亿元（2025 - 2026年原预测值为204.57、231.21亿元），每股收益分别为1.16、1.21、1.38元，当前股价13.61元，对应PE分别为11.7X/11.2X/9.9X [5] 财务指标预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标给出了2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，涉及货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量项目 [6][8][9] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [6] - 每股指标方面，预测了每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [8][9] - 估值比率方面，给出了P/E、P/B、EV/EBITDA等指标的预测 [9]

文章核心观点 - 兖矿能源2024年年报公布，公司逆势前行、稳中有进，主导产品产量创新高，成本下降，拟高额分红；展望2025年，公司围绕三大方向发展，计划提升产量、降低成本、压降资产负债率巩固行业优势 [1][2] 2024年经营情况 - 公司实现营业收入1391.24亿元，归属于上市公司股东的净利润144.25亿元 [1] - 拟年度末期分红0.54元/股，与中期分红合计0.77元/股，总额77.3亿元 [1] - 全年商品煤产量1.42亿吨，同比增长1039万吨；化工品产量870万吨，同比增长11万吨 [1] - 吨煤销售成本同比下降3.4%至337.57元，主要化工品甲醇单位销售成本同比降低13.9%，醋酸单位销售成本同比降低4.6% [1] 2025年市场展望 - 预计煤炭市场延续供应宽松格局，价格中枢有限下行，全年均价仍处中长周期较好盈利区间；化工品市场价格中枢总体稳定，高端化工品价格支撑力较强 [2] 2025年发展规划 - 突出“存量变革”与“增量崛起”并重，围绕“增量扩能、精益管理、价值提升”三大方向发展 [2] - 计划商品煤产量达到1.55亿吨至1.6亿吨，化工品产量860万吨至900万吨 [2] - 力争吨煤成本再降3%，扣除非经营性投资影响，力争资产负债率压降至60%以下 [2]

文章核心观点 - 受煤炭价格波动影响，2024年煤炭行业业绩普遍下行，兖矿能源通过成本管控和延链布局稳固盈利，未来将继续释放产能、降本增效 [1] 公司业绩情况 - 2024年兖矿能源全年实现营业收入1391.24亿元，同比下降7.29%；归母净利润144.25亿元，同比下降28.39%，经营业绩保持历史高位 [1] - 公司拟向全体股东每10股派现5.4元（含税），拟派发年度末期股息0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年累计分红0.77元/股（含税），总额达77.31亿元，股息率保持行业前列 [1] 核心产业发展 矿业 - 2024年煤炭板块发挥支柱作用，全年商品煤产量1.42亿吨，同比增加1039万吨，超额完成年度产量计划，陕蒙基地产量、营收、利润增长明显，成核心增长极 [2] - 一批增量项目落地见效，山东万福煤矿投产运营，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划分别调增至700万吨/年、1000万吨/年；嘎鲁图煤矿完成勘探、曹四夭钼矿完成用地等前期审批 [2] 化工 - 2024年高端化工产业盈利能力大幅改善，化工生产单位满产达产，化工品产量870万吨，同比增盈15亿元，因产品价格降幅远低于成本降幅，带动盈利能力提升 [2] 其他产业 - 高端装备制造产业提档升级，建成智慧制造园区，首批6家合资企业全面投产，收购运营德国沙尔夫公司，搭建生产研发平台和招才引智基地 [3] - 智慧物流产业并购头部物流企业物泊科技，实现“实体物流 + 数智平台”融合运行 [3] - 新能源产业推进内蒙古区域合资合作，积极开展“外电入鲁”通道项目论证 [3] 降本增效举措 成本控制 - 报告期内，兖矿能源吨煤销售成本同比下降3.4%至337.57元，化工单位成本显著优化，甲醇单位销售成本同比降低13.9%，醋酸单位销售成本同比降低4.6% [4] 资本结构优化 - 公司开展低息置换高息，优化债务周期，增发H股募集资金45亿元，推动资产负债率降至63%，平均融资利率降至2.98%，达历史最低水平 [4] 行业市场预期 - 业内预计2025年煤炭市场延续供应宽松格局，价格中枢有限下行，全年均价仍处在中长周期较好盈利区间，化工品市场价格中枢总体稳定，高端化工品价格支撑力较强 [4] 公司未来规划 增量扩能 - 2025年计划商品煤产量达到1.55亿 - 1.6亿吨，化工品产量860万 - 900万吨 [5] - 分区域、分批次加快落实控股股东西北、内蒙古区域优质资产注入，融入陕蒙、新疆国家能源战略基地发展规划，获取“核心产区”优质煤炭资源 [5] - 面向国际，重点关注焦煤、有色金属资产并购机会 [5] 降本增效 - 2025年力争吨煤成本再降3%，扣除非经营性投资影响，力争资产负债率压降至60%以下 [5] - 力争可控费用降低5%，综合融资成本压降6%，财务费用减少3亿元，采购成本降低2.2亿元以上 [5]

报告公司投资评级 - 买入 [4][5] 报告的核心观点 - 现阶段煤炭产业处于产能短缺驱动的新一轮景气周期，预计未来3年国内外煤炭中枢价格趋稳运行，随着公司内生产能释放、集团股东优质资产注入和员工股权激励推进，兖矿能源有望向“清洁能源供应商和世界一流企业”成长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入1391.24亿元，同比下降7.27%，归母净利润144.25亿元，同比下降28.37%，扣非后净利润138.91亿元，同比下降25.28%，经营活动现金流量净额223.42亿元，同比上涨38%，基本每股收益1.46元/股，同比下降46.85%，资产负债率为62.90%，同比下降3.69pct [1] - 2024年第四季度，公司单季度营业收入324.92亿元，环比下降5.33%，单季度归母净利润30.20亿元，环比下降21.29%，单季度扣非后净利润28.40亿元，环比下降24.31% [2] 煤炭主业情况 - 产销量：2024年公司实现煤炭产量1.42亿吨，同比+7.86%，煤炭销量1.36亿吨，同比+7.31%，其中自产煤销量1.3亿吨，同比+7.26%，商品煤产量同比增加1038万吨，超额完成年度产量计划；2025年目标商品煤产量1.55 - 1.6亿吨，力争同比增加1300万吨以上，山东基地稳定在3700 - 4000万吨，陕蒙基地目标4400 - 4600万吨，新疆基地力争突破3000万吨，澳洲基地稳产4000 - 4400万吨 [4] - 价格：2024年公司实现煤炭销售均价672元/吨，同比-16.3%，自产煤销售均价为656元/吨，同比-16.4% [4] - 成本：2024年公司自产煤单位成本为337.6元/吨，同比-3.4%，完成计划控制目标；2025年计划加强成本管理，力争吨煤成本再降3% [4] 高端化工新材料产业情况 - 产销量：2024年化工品产量870万吨，同比+1.3%，化工品销量780万吨，同比-0.8%，其中甲醇产量410.5万吨，同比+2.2%，醋酸产量104万吨，同比-8.7%，醋酸乙酯产量28.5万吨，同比-32.6%，己内酰胺产量33.7万吨，同比+13.5%，粗液体蜡产量28.8万吨，同比+77.8% [4] - 价格：2024年化工板块实现收入252亿元，同比-4.5%，其中甲醇价格1819元/吨，同比-0.6%，醋酸价格2595元/吨，同比-6.9%，醋酸乙酯价格5130元/吨，同比-9.7%，己内酰胺价格10792元/吨，同比-0.6%，粗液体蜡价格6247元/吨，同比-8.3% [4] - 成本：2024年化工板块成本为198亿元，同比-6.4%，其中甲醇成本1477元/吨，同比-13.8%，醋酸成本2229元/吨，同比-4.7%，醋酸乙酯成本4810元/吨，同比-10.4%，己内酰胺成本9893元/吨，同比-4.6%，粗液体蜡成本2997元/吨，同比+29.8% [4] - 盈利：受益于煤炭价格中枢回落等，2024年公司煤化工业务同比增盈15亿元 [5] 内生外延发展情况 - 矿业：2024年山东万福煤矿投产运营，新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模获批，计划2025年投产，内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划分别调增至700万吨/年、1000万吨/年，嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批；未来将加快落实控股股东优质资产注入，获取“核心产区”优质煤炭资源，关注国际焦煤、有色金属资产并购机会 [5] - 化工：内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设，陕西未来能源50万吨高温费托合成项目手续办理取得突破，新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产，鲁南化工世界首台套单体最大3000吨级多喷嘴、对置式（OMB）粉煤加压气化炉稳定运行，6万吨聚甲醛项目加快推进；未来将推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃项目，加快未来能源50万吨高温费托合成项目、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化项目落地 [5] 股东回报与估值情况 - 分红：2024年公司中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，总额77.3亿元，占中国会计准则下归母净利润的比例为53.59%，占国际财务报告准则下归母净收益扣除法定储备后的比例为60.03%，以3月28日收盘价计算，A股现金股息率5.6%，H股现金股息率9.8% [5] - 估值：以2024年业绩计算，公司A股市盈率仅为9.5倍，H股市盈率仅为5.5倍，在当前煤炭价格筑底背景下，公司高分红、高股息、低估值特征明显，未来估值仍有较大修复提升空间，具有中长期投资价值 [5] 盈利预测情况 - 预测公司2025 - 2027年归属于母公司的净利润分别为145、151、165亿元，EPS为1.44、1.51、1.65元/股，对应PE为9.43、9.03、8.26倍 [5] 财务指标情况 |主要财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（亿元）|1501|1391|1358|1383|1447| |同比(%)|-33.3%|-7.3%|-2.4%|1.9%|4.6%| |归属母公司净利润（亿元）|201|144|145|151|165| |同比(%)|-39.6%|-28.4%|0.4%|4.5%|9.3%| |毛利率(%)|40.6%|35.8%|36.0%|36.3%|37.3%| |ROE(%)|27.7%|17.5%|16.6%|16.3%|17.0%| |EPS（摊薄）（元）|2.01|1.44|1.44|1.51|1.65| |P/E|6.78|9.47|9.43|9.03|8.26| |P/B|1.88|1.65|1.56|1.48|1.41| |EV/EBITDA|3.89|5.03|4.30|4.04|3.71| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等多项指标 [8]