报告投资评级与核心观点 - 行业投资评级：增持 [3] - 核心观点：煤价淡季判断难深跌，夏季有望跟随海外弹性，战略性看多未来5-10年的能源大周期 [1][3] - 核心观点：短期地缘政治冲突导致国际煤价大幅上涨20%，联动至日韩台等国抢煤，叠加印尼2026年计划削减出口，使全球能源大周期概念提前，全球煤价供需平衡提前到来 [3] - 核心观点：结合对秦皇岛核心链条贸易商的走访，判断淡季价格下调幅度有限，预计月底调整结束底部可能维持700元/吨以上，随后价格横盘或小幅震荡至5月中旬，随着迎峰度夏旺季开始结合海外高煤价，国内煤炭价格将展现向上弹性，预计可看到800元/吨以上，全年煤价底部大幅抬升，中枢确定性上行 [3] - 投资建议：重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，推荐布局全球市场的兖煤澳洲；A股推荐未来5年维度有量增成长性的龙头兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份 [3] 动力煤市场分析 - 价格表现：截至2026年3月13日，北方黄骅港Q5500平仓价741元/吨，较前一周下跌14元/吨(-1.9%)；黄骅港Q5000平仓价659元/吨，较前一周下跌16元/吨(-2.4%) [6] - 价格表现：江内徐州港Q5500船板价820元/吨，较前一周下跌10元/吨(-1.2%)；Q5000船板价740元/吨，较前一周下跌10元/吨(-1.3%) [9] - 价格表现：南方宁波港Q5500库提价696元/吨，较前一周下跌16元/吨(-2.2%)；Q5000库提价782元/吨，较前一周下跌14元/吨(-1.8%) [9] - 坑口价格：截至2026年3月13日，山西大同Q5500坑口价585元/吨，较前一周下跌5元/吨(-0.8%)；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价532元/吨，较前一周下跌7元/吨(-1.3%)；陕西黄陵Q5000坑口价590元/吨，与前一周持平 [13] - 国际价格：截至2026年3月13日，纽卡斯尔NEWC动力煤价129.60美元/吨，较前一周上涨13.50美元/吨(11.63%)；ARA港动力煤94.00美元/吨，理查德RB动力煤82.30美元/吨，均与前一周持平 [16] - 国际价格：截至2026年3月12日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价89美元/吨，较前一周持平；北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低117元/吨，较前一周下跌30元/吨(34.2%) [19] - 国际价格：截至2026年3月12日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价59美元/吨，较前一周上涨2美元/吨(4.3%)；Q3800离岸价46美元/吨，较前一周上涨2美元/吨(4.3%) [22] - 库存情况：截至2026年3月13日，秦皇岛库存660万吨，较前一周增加93.0万吨(16.4%)；截至2026年3月9日，CCTD北方主流港口库存3197.7万吨，较前一周增加78.3万吨(2.5%)；南方港库存3215.3万吨，较前一周增加10.6万吨(0.3%) [25] - 运输数据：截至2026年3月13日，秦皇岛港铁路调入量63.9万吨，较前一周增加5.4万吨(9.2%)；港口吞吐量52.9万吨，较前一周增加6.4万吨(13.8%)；锚地船舶数15艘，较前一周增加2艘(15.4%)；预到船舶数8艘，较前一周增加2艘(33.3%) [30] - 长协价格：2026年3月，北方港电煤Q5500年度长协价为682元/吨，较上月上涨2元/吨(0.3%)；截至2026年3月13日，秦皇岛动力煤Q5500综合交易价693元/吨，较前一周下跌2元/吨(-0.3%) [31] - 价格指数：2026年3月11日，环渤海动力煤(Q5500K)价格689元/吨，较上期持平；截至2026年3月13日，NCEI(5500k)综合指数690元/吨，较上期下跌1元/吨 [37] 焦煤市场分析 - 港口价格：截至2026年3月13日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1590元/吨，较前一周下跌20元/吨(-1.2%)；京唐港主焦煤库提价（河北产）1480元/吨，与前一周持平；连云港山西产主焦煤平仓价1705元/吨，较前一周下跌24元/吨(-1.4%) [41] - 产地价格：截至2026年3月13日，山西古交肥煤车板价1300元/吨，较前一周上涨20元/吨(1.6%)；内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨，与前一周持平 [45][49] - 产地价格：截至2026年3月13日，六盘水主焦煤车板价1500.00元/吨，与前一周持平；截至2026年3月6日，开滦焦精煤出厂价1525.00元/吨，与前一周持平 [52] - 国际价格：截至2026年3月13日，澳洲焦煤到岸价242美元/吨，较前一周上涨3美元/吨(1.0%)；截至2026年3月12日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低224元/吨，成本较前一周下跌14元/吨 [53] - 国际价格：截至2026年3月13日，俄罗斯炼焦煤到岸价135美元/吨，较前一周上涨1美元/吨(0.6%)；美国主焦煤到岸价1560美元/吨，较前一周上涨40美元/吨(2.6%) [57] - 进口价格：截至2026年3月13日，蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1175元/吨，与上周持平；焦原煤进口场地价1045元/吨，较前一周上涨25元/吨(2.5%) [58] - 长协价格：截至2025年12月19日，中价新华山西焦煤长协价格指数1188点，与前一周持平；平顶山主焦煤车板价1660元/吨，与前一周持平；平顶山1/3焦煤车板价1490元/吨，与前一周持平 [61][65] - 长协价格：截至2026年3月13日，淮北焦精煤车板价1460元/吨，与前一周持平；淮北1/3焦精煤车板价1340元/吨，与前一周持平 [66] 无烟煤及下游市场 - 无烟煤价格：截至2026年3月13日，阳泉小块出矿价为900元/吨，与前一周持平；截至2026年3月6日，晋城Q5600无烟煤坑口价为630元/吨，与前一周持平 [69] - 下游产品价格：截至2026年3月13日，华鲁恒升的尿素价格为1860元/吨，较前一周上涨30.0元/吨(1.6%)；截至2025年11月18日，山东兖矿集团的甲醇价格为2200元/吨，与上周持平 [72] - 下游产品价格：截至2026年3月13日，华东PO42.5水泥平均价339.2元/吨，与上周持平；截至2025年8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，较前一周上涨44元/吨(0.6%) [75] 行业行情回顾与重要事件 - 板块表现：上周（截至报告发布时）上证综指下跌0.70%，煤炭板块上涨5.42%，跑赢大盘，其中动力煤、炼焦煤、焦炭子板块分别上涨5.73%、上涨4.78%、上涨4.06% [81] - 个股表现：涨幅前五名为中国旭阳集团(40.08%)、宝丰能源(21.20%)、郑州煤电(19.20%)、兖矿能源(12.91%)、安泰集团(10.72%)；跌幅前五名为安源煤业(-20.16%)、大有能源(-1.58%)、云维股份(-1.51%)、云煤能源(0.82%)、电投能源(1.02%) [81] - 重要事件：环渤海煤价出现松动，但短期向下空间或有限，受两会期间安监加严、后续需求淡季及非电需求预期回升等因素影响 [81] - 重要事件：中东地缘冲突升级导致天然气价格暴涨，引发煤炭替代性需求，亚洲纽卡斯尔煤炭期货涨约9.3%至每吨150美元，创阶段新高 [85] - 重要事件：七国集团能源部长声明，原则上支持在必要时动用战略能源储备以稳定市场 [85] - 重要事件：全国人大代表金之钧指出需避免“一窝蜂”式能源转型，预计到2060年化石能源占比控制在40%左右较为安全 [86] 重点公司估值 - 重点公司盈利预测与估值：报告列出了包括兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份、新集能源、电投能源等在内的多家重点煤炭上市公司的盈利预测、市盈率及投资评级（均为增持），数据截至2026年3月14日 [87][89]

报告行业投资评级 **看好** [2] 报告核心观点 - 当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时[2][11] - 地缘政治冲突（美以与伊朗）推高国际油气及化工品价格，引发能源安全与价格通胀议题关注，带动能源板块整体走强，并加速煤化工资产重估[2][11] - 尽管电煤消费淡季临近，国内煤价短期面临调整压力，但下行空间有限，主要支撑因素包括：1）地缘冲突推高国际能源价格，增加煤炭替代需求并有望提振煤化工用煤需求；2）进口煤成本偏高对国内煤价形成支撑[2][11] - 预计4-5月淡季煤价回调幅度相对有限，全年煤价中枢或显著抬升[2][11] - 煤炭板块具备高股息安全边际和顺周期向上弹性，向下有高股息支撑，向上有后续煤价上涨预期催化[2][3][11] - 在全球货币宽松、美元信用趋弱、AI产业新需求、矿产资源供给刚性及能源安全优先级抬升等多重因素下，煤炭作为核心硬资产，其传统周期估值逻辑有望被打破，迎来估值中枢系统性上移与重估[3][11] - 煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本抬升均有望支撑煤价中枢保持高位[3][12] - 行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好、央企市值管理新规落地及资产注入开启，优质煤炭公司盈利与成长确定性高[3][12] - 报告继续全面看多煤炭板块，建议逢低布局，并特别看好拥有优质煤化工资产的标的[2][3][11][13] 根据相关目录分别进行总结 一、本周核心观点及重点关注 - 基本面：供给端，样本动力煤矿井产能利用率周环比增加1.8个百分点至90.6%，样本炼焦煤矿井产能利用率周环比增加4.8个百分点至87.16%[2][11]。需求端，内陆17省日耗周环比下降54.40万吨/日（-14.88%），沿海8省日耗周环比下降16.00万吨/日（-7.82%）[2][11]。非电需求方面，化工耗煤周环比下降7.72万吨/日（-1.01%）；钢铁高炉开工率周环比增加0.63个百分点至78.34%；水泥熟料产能利用率周环比上涨5.7个百分点至45.6%[2][11] - 价格：本周秦皇岛港Q5500动力煤价格收报731元/吨，周环比下跌14元/吨；京唐港主焦煤价格收报1590元/吨，周环比下跌20元/吨[2][11] - 地缘影响：美以与伊朗冲突导致国际市场动力煤价格上周上涨17%，纽卡斯尔煤炭期货价格收于137.30美元/吨[11][14] - 行业资讯：内蒙古“十五五”期间计划将在产煤矿产能稳定在13亿吨/年左右[125] 二、本周煤炭板块及个股表现 - 板块表现：本周煤炭板块上涨5.42%，表现优于大盘（沪深300上涨0.19%）[15]。细分板块中，动力煤板块上涨5.73%，炼焦煤板块上涨4.78%，焦炭板块上涨4.06%[18] - 个股表现：本周煤炭采选板块中涨跌幅前三的分别为兖矿能源（+12.91%）、中煤能源（+8.60%）、兰花科创（+8.42%）[21] 三、煤炭价格跟踪 - **动力煤价格**： - 港口：截至3月14日，秦皇岛港Q5500市场价731元/吨，周环比下跌14元/吨[2][31] - 产地：截至3月13日，陕西榆林Q6000坑口价705元/吨（周环比-5.0元/吨）；内蒙古东胜Q5500车板价546元/吨（周环比-5.5元/吨）；大同南郊Q5500坑口价585元/吨（周环比-30元/吨）[2][31] - 国际：截至3月14日，纽卡斯尔NEWC5500 FOB价88.5美元/吨（周环比-1.0美元/吨）；ARA6000现货价120.1美元/吨（周环比-6.0美元/吨）；理查兹港FOB价95.3美元/吨（周环比+0.3美元/吨）[2][31] - **炼焦煤价格**： - 港口：截至3月13日，京唐港主焦煤库提价1590元/吨（周环比-20元/吨）；连云港主焦煤平仓价1705元/吨（周环比-24元/吨）[2][33] - 产地：截至3月13日，临汾肥精煤车板价1450.0元/吨（周环比-30.0元/吨）；兖州气精煤车板价980.0元/吨（周环比持平）[2][33] - 国际：截至3月13日，澳大利亚峰景矿硬焦煤中国到岸价241.5美元/吨（周环比+2.5美元/吨）[2][33] - **价格指数**：截至3月13日，CCTD秦皇岛Q5500综合交易价693.0元/吨（周环比-2.0元/吨）；环渤海Q5500综合平均价格指数689.0元/吨（周环比持平）[25] 四、煤炭供需跟踪 - **供给（产能利用率）**：截至3月13日，样本动力煤矿井产能利用率90.6%（周环比+1.8个百分点）；样本炼焦煤矿井开工率87.16%（周环比+4.8个百分点）[2][50] - **需求（电力）**： - 内陆17省：截至3月12日，日耗周环比下降54.40万吨/日（-14.88%）；库存周环比下降223.70万吨（-2.76%）；可用天数周环比上升3.10天[2][51] - 沿海8省：截至3月12日，日耗周环比下降16.00万吨/日（-7.82%）；库存周环比上升35.90万吨（+1.07%）；可用天数周环比下降0.50天[2][51] - **需求（非电）**： - 钢铁：截至3月13日，全国高炉开工率78.3%（周环比+0.63个百分点）；Myspic综合钢价指数122.3点（周环比+1.48点）；独立焦化企业吨焦平均利润为-3元/吨（周环比下降20.0元/吨）[2][70][71] - 化工：截至3月13日，化工周度耗煤周环比下降7.72万吨/日（-1.01%）[2][79]。主要化工品价格指数周环比上涨：甲醇+243点至2624点，乙二醇+309点至4673点，醋酸+153点至2913点，合成氨+193点至2194点[77] - 建材：截至3月13日，水泥熟料产能利用率45.6%（周环比+5.7个百分点）；全国水泥价格指数96.8点（周环比-0.26点）[2][77][79] - **进口价差**：截至3月13日，5000大卡动力煤国内外价差27.4元/吨，周环比上涨22.6元/吨[46] 五、煤炭库存情况 - **动力煤库存**：截至3月13日，秦皇岛港煤炭库存660.0万吨，周环比增加93.0万吨；55个港口动力煤库存6281.0万吨（截至3月6日，周环比+273.8万吨）；462家样本矿山动力煤库存305.1万吨，周环比上涨20.7万吨[94] - **炼焦煤库存**：截至3月13日，生产地炼焦煤库存277.7万吨（周环比-3.00%）；六大港口炼焦煤库存267.6万吨（周环比-0.06%）；独立焦化厂(230家)总库存814.9万吨（周环比+2.36%）；样本钢厂(247家)总库存777.6万吨（周环比+0.26%）[95] - **焦炭库存**：截至3月13日，焦化厂合计焦炭库存56.4万吨（周环比-10.71%）；四港口合计焦炭库存196.4万吨（周环比-3.31%）；样本钢厂（247家）合计焦炭库存687.55万吨（周环比+16.29万吨）[97] 六、煤炭运输情况 - 截至3月13日，环渤海四大港口库存1510.0万吨（周环比+79.80万吨），货船比为27.5（周环比+5.78）[106] - 截至3月12日，大秦线煤炭周度日均发运量130.2万吨，周环比上涨2.03万吨[110] - 截至3月13日，中国长江煤炭运输综合运价指数(CCSFI)为712点，周环比下跌46.5点[110] 七、天气情况 - 截至3月13日，三峡出库流量为8800立方米/秒，周环比下降2.22%[117] - 未来10天（3月13-22日），西北地区东部、华北西部和南部、黄淮西部及西南地区东部、江汉、江淮、江南北部等地降水量较常年同期偏多[117] 八、上市公司估值表及重点公告 - 报告列出了重点上市公司估值表，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源等公司的收盘价、归母净利润预测及市盈率[118] - **重点公司公告摘要**： - 陕西煤业：2025年业绩快报显示，归母净利润165.48亿元，同比减少25.99%；原煤产量1.75亿吨，同比增长2.58%[121][122] - 中国神华：发行股份及支付现金购买控股股东多项资产事项已完成标的资产过户[124] - 平煤股份：控股股东一致行动人之间无偿划转股票完成过户登记[123] - 郑州煤电：控股股东部分股份办理质押及解除质押[119] - 云维股份：披露重大资产重组进展，拟收购云南能投红河发电有限公司100%股权[120] 九、投资建议 - 自上而下重点关注三类公司： 1. 经营稳定、业绩稳健的公司：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源[13] 2. 前期超跌、弹性较大的公司：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等[13] 3. 全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司：潞安环能、山西焦煤、盘江股份等[13] - 同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等[13]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：印尼作为全球第一大煤炭出口国，其政策导向已从“保量”转向“控量保价、优先保障国内供应”，这可能导致其可供出口的煤炭量显著下滑，从而减少全球（尤其是中国）的进口煤供应，促使中国国内煤炭供需趋紧，为煤价打开上行空间，煤炭板块作为“五高”价值资产值得把握[5][104] 根据相关目录分别进行总结 1 印尼概况：制造业驱动经济稳步增长，煤/镍/棕榈油出口居首 - **经济增长**：2025年印尼实际GDP同比增长5.1%至13580.52万亿卢比，制造业是主要驱动力，对GDP增量的贡献度为21%[5][12] - **人口与城镇化**：印尼是世界第四人口大国，2025年人口达2.86亿人，城镇化率提升至59.6%，为能源消费奠定基础[5][16] - **资源禀赋**：印尼是动力煤、镍、棕榈油的全球出口第一大国。2024年动力煤出口占全球48%，棕榈油出口占全球52%；2023年镍出口占全球43%[5][19] - **能源结构**：煤炭在印尼能源供应中的主体地位不断增强，占比从2014年的25.9%提升至2024年的40.37%，成为最主要的能源供应品种[22][28] 2 印尼煤炭市场基本面：出口大国，内需由火电冶金双轮驱动 - **储量与生产**：截至2024年，印尼煤炭储量319.6亿吨，以低热值煤为主（占比69%）。2025年产量约为7.9亿吨，同比-6%，未来产量提升空间有限[5][34][39] - **国内需求**：国内煤炭消费受火电与钢铁冶金驱动持续增长，2025年预计同比+9%至2.54亿吨。2024年发电厂耗煤占总耗煤量的57%，钢铁及冶金业占30%[5][44][46] - **出口结构**：印尼煤炭主要用于出口，2024年出口5.55亿吨。其中，出口至中国和印度的煤炭合计占比超六成（中国43%，印度19%）[5][40][41] - **进口情况**：印尼煤炭进口规模较小，主要为补充炼焦煤缺口，2024年进口20.9百万吨，仅占当年产量的2%[5][51] 3 印尼控量保价多措并举，背后动因如何？ - **政策举措**：自2025年以来，印尼政府从“控制总量、保障内需、压制出口、支撑价格”四个角度调整政策，具体包括：1）计划将2026年生产配额设定为6亿吨（较2025年预计产量-24%）；2）预计DMO（国内市场义务）比例可能超过30%；3）拟对煤炭出口征收5%-8%的关税；4）曾要求出口交易以HBA为基准以支撑价格[5][54] - **动因一（煤企盈利）**：2025年FOB最低价已落入印尼低、中热值煤主要短期边际成本区间（30-60美元/吨），跌破部分煤矿成本线。煤价下跌而成本刚性导致煤企盈利空间明显收窄，例如Adaro Andalan的吨煤毛利在2024年同比-22.9%[5][86][91] - **动因二（政府收入）**：采矿业贡献了印尼非税国家收入（PNBP）的较大比例（2025年占比26%），主要来源于特许权使用费。2025年因煤价下行，特许权使用费预计同比-24%至30亿美元。由于特许权使用费费率随HBA价格累进，政府有提价诉求[5][97][98] 4 印尼煤炭供需平衡表与投资机会 - **供需测算**：报告对2026年印尼产量进行乐观（7.0亿吨）、中性（7.2亿吨）、悲观（7.5亿吨）假设，测算得2026年印尼可供出口量为4.25-4.75亿吨，同比减量0.5-1.0亿吨。假设印尼对华出口占比不变，则对应中国进口煤减量0.2-0.4亿吨，占2025年中国总进口量的4%-8%[5][104] - **投资建议**：印尼控量保价政策将减少进口煤供应，促使中国国内供需趋紧并支撑煤价上行。头部煤炭企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征。维持行业“推荐”评级，建议关注动力煤稳健型标的（中国神华、陕西煤业、中煤能源）和弹性较大标的（兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展）[5][104] 5 印尼主要煤企梳理 - **（此部分内容在提供的文档中未详细展开，故跳过）** 6 投资建议及风险提示 - **投资建议**：已在核心观点及第四部分详细总结[5][104] - **风险提示**：根据要求，此部分内容不予总结

行业投资评级 - 对煤炭行业维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 全球煤炭替代需求持续释放，煤炭的兜底保障配置价值凸显 [1] - 中东军事冲突升级，冲击全球能源供应链，国际动力煤价格显著上涨，亚洲基准纽卡斯尔煤炭期货价格在3月9日大幅跳涨约9.3%，触及每吨150美元，刷新自2024年11月以来的最高纪录 [7] - 地缘冲突迫使全球电力部门启动“燃料转换”策略，将发电需求从天然气转向煤炭，国际煤炭需求显著抬升 [7] - 国内煤炭供给同比仍偏弱，进口煤收缩预期延续，对国内煤价形成支撑，预计淡季下国内煤价回调幅度有限 [7][8] - 投资思路：基于能源安全、大宗涨价等多重催化，持续看好煤炭股投资机会，把握高股息、盈利弹性、困境反转三条主线 [8] 行业基本状况与市场表现 - 行业共有37家上市公司，总市值为23,690.24亿元，流通市值为23,238.33亿元 [2] - 本周（截至2026年3月13日）煤炭（申万）板块上涨5.0%，表现优于大盘（沪深300上涨0.2%），其中动力煤板块上涨5.3%，焦煤板块上涨4.6% [93] - 本周板块内涨幅前三的个股分别为郑州煤电(19.2%)、兖矿能源(12.9%)、安泰集团(10.7%) [95] 重点公司经营与投资看点 - **中国神华**：承诺2025-2027年每年分红不少于当年可供分配利润的75%，新街一/二井（合计1600万吨/年）在建，电力机组项目预计2025年底或2026年初完工 [13] - **陕西煤业**：承诺2022-2024年分红不少于当年可供分配利润的60%，拟收购陕煤电力88.65%股权以增强煤电一体化及业绩稳定性 [13] - **中煤能源**：承诺每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，里必煤矿（400万吨/年）等640万吨/年产能有望在2025年投产 [13] - **兖矿能源**：承诺2023-2025年分红比例不低于60%且不少于0.5元/股，万福煤矿（180万吨/年）已试运转，新疆五彩湾四号露天煤矿（1000万吨/年）预计2025年建成 [13] - **晋控煤业**：作为晋能控股集团唯一煤炭上市平台，拥有塔山煤矿（2650万吨/年）等在产矿井，集团拥有煤炭产能2.42亿吨/年，存在资产注入预期 [13] - **山煤国际**：承诺2024-2026年现金分红比例不低于60%，2024年完成300万吨/年产能核增，2025年产量有望进一步增长 [13] - **潞安环能**：喷吹煤价格弹性大，集团体内有约2030万吨/年未注入产能，关注资产注入情况 [13] - **平煤股份**：实施精煤战略，精煤销量占比从2015年的22%提高至2023年的41% [13] 近期经营数据跟踪（2026年1月或25Q3） - **中国神华**：1月商品煤产量2740万吨，同比增长10.0%；商品煤销量3320万吨，同比增长9.9% [15] - **陕西煤业**：1月煤炭产量1519万吨，同比增长6.4%；自产煤销量1391万吨，同比增长7.6% [15] - **中煤能源**：1月商品煤产量1029万吨，同比下降10.4%；商品煤销量2005万吨，同比下降7.3% [15] - **潞安环能**：1月原煤产量500万吨，同比增长17.1%；商品煤销量438万吨，同比增长16.8% [15] - **兖矿能源**：25Q3商品煤产量4603万吨，同比增长4.92% [15] - **平煤股份**：25Q3原煤产量512万吨，同比下降25.27% [15] 煤炭价格与供需跟踪 - **动力煤价格**：截至3月13日，京唐港动力末煤(Q5500)平仓价为734元/吨，周环比下跌15元/吨（-2.00%），但同比上涨48元/吨（7.00%）[8][16] - **炼焦煤价格**：截至3月13日，京唐港山西产主焦煤库提价为1570元/吨，周环比下跌10元/吨（-0.63%），同比上涨190元/吨（13.77%）[8][16] - **国际煤价**：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价（3月6日）为129.53美元/吨，周环比大涨11.94% [16] - **国内供给**：截至3月13日，462家样本矿山动力煤日均产量为546.50万吨，周环比增长1.98%，但同比下降5.69% [8][51] - **国内需求**：截至3月12日，25省电厂动力煤日耗为499.90万吨，周环比下降70.40万吨（-12.34%），同比下降5.27%，进入消费淡季 [8][72] - **进口**：2月我国进口煤及褐煤3094万吨，同比下降10% [7] - **港口库存**：截至3月13日，秦皇岛港煤炭库存660.0万吨，周环比大幅增加16.4%，但同比下降9.3% [7][51] 下游产业链表现 - **电力**：电厂日耗进入淡季，库存偏高 [7] - **煤焦钢**：截至3月13日，247家钢企铁水日产221.2万吨，周环比下降2.81%；全国高炉开工率78.34%，周环比微增0.81% [8][72] - **化工建材**：甲醇价格指数周环比大涨10.21%；水泥价格指数同比下跌22.47%，需求偏弱 [72]

研报核心观点 - 摩根大通发布研究报告，列出了在当前油价上涨时期最具韧性的“赢家”股份 [1] - 报告仅列出港股标的，并对所有提及公司均给予“增持”评级 [1] 具体公司评级与目标价 - 中国石油股份(00857) 目标价为13港元 [1] - 中国宏桥(01378) 目标价为40港元 [1] - 中国铝业(02600) 目标价为16港元 [1] - 兖矿能源(01171) 目标价为12港元 [1]

会议安排 - 公司2026年3月27日举行董事会会议[3] - 会议将审议并公布2025年度审计业绩及建议末期股息[3] - 公告日期为2026年3月13日[4] 公司人事 - 公司董事有李伟等7人[4] - 独立非执行董事有朱利民等4人[4]

会议安排 - 公司将于2026年3月27日举行董事会会议[3] - 公告日期为2026年3月13日[4] 会议审议内容 - 审议并公布截至2025年12月31日止年度经审计年度业绩[3] - 审议并公布建议派发末期股息（如有）[3] 公司人员 - 董事为李伟等7人[4] - 独立非执行董事为朱利民等4人[4]

纪要涉及的行业或公司 * 兖矿能源[1] 核心观点与论据 煤炭价格展望 * 2026年煤炭价格中枢预测从年初的700-750元/吨上调至800-900元/吨，中枢价位预计在850元/吨[4] * 价格上调的核心驱动因素包括：1) 印尼RKEB政策预计导致印尼煤炭产量减少约2亿吨，对华供应可能减少8000万吨[4]；2) 地缘政治冲突（美以对伊朗军事行动）推升全球能源价格[4][5] * 国内供应偏紧，新版《煤矿安全规程》提高安全标准，部分矿井可能退出，且预核增产能逐步退出，样本矿山日均产量同比下滑6%至10%[6] * 预计2026年二季度煤价将确定性上行，现货价格高点极有可能突破1000元/吨[2][8] * 支撑二季度价格上涨的因素包括：夏季电煤补库需求、欧洲天然气补库需求、以及地缘政治导致的航运受阻可能将欧洲发电需求传导至燃煤火电[6][7] * 对2026年下半年煤价持乐观态度，7-8月和11-12月两个传统旺季将提供上行动力，前提是美伊局势未缓和[9] 公司盈利预测与拆分 * 预测兖矿能源2026年归母净利润为220亿元[2] * 盈利预测具体拆分：1) 煤炭业务贡献175亿元[2]；2) 煤化工业务贡献22-25亿元[2]；3) 一次性股权处置收益约20亿元[10] * 煤炭业务利润预测基于：国内市场煤价上涨100元/吨，国际综合煤价上涨150元/吨，带动公司全年煤炭综合售价上涨80元/吨[10] * 煤炭业务利润中，国内业务贡献约130亿元，澳洲业务贡献约45亿元[10][14] * 煤化工业务利润预测基于保守假设：2026年公司煤化工产品综合售价同比上涨7%（约228元/吨）[10] 公司产能扩张规划 * 煤炭产能：公司力争在3-5年内将产能提升至3亿吨[11] * 目前公司在产煤炭产能接近2.9亿吨，预计2026年将突破3亿吨[11] * 具体增长点：1) 五彩湾煤矿2026年计划完成产能核增，从1000万吨/年提升至2300万吨/年，贡献1300万吨增量[2][11]；2) 油房坳煤矿预计于2026年底至2027年初投产[11]；3) 集团层面仍有新矿集团、枣矿集团和贵州矿业合计约6000万吨优质产能具备注入空间[2][11] * 煤化工产能：目前在产产能超过830万吨，2026年核定产能将增至920万吨（+10%）[2][11] * 煤化工在建项目包括与五彩湾煤矿配套的80万吨煤制烯烃项目和50万吨合成气高温费托项目，预计2027-2028年左右投产，届时将再次提升产能14%[11][12] 公司业务弹性与销售结构 * 预计公司2025-2027年商品煤产量分别为1.82亿吨、1.91亿吨和2.02亿吨[13] * 公司煤炭业务利润弹性高，弹性系数达5，即市场煤价每上涨1%，对应的煤炭业务利润将上涨5%[2][13] * 高弹性的核心原因是市场煤销售比例高，2026年市场煤销量预计超过1.3亿吨，长协煤销量约4000万吨，市场煤占比超过70%[2][13] 分红与股息率 * 公司承诺2023-2025年分红比例不低于60%，且每股不低于0.5元[13] * 若假设2026-2027年维持60%的分红比例，基于盈利预测，当前股价对应的A股预期股息率达6.6%/6.8%，H股达9.8%/10.2%[2][13] * 分红潜力得益于业绩修复预期、充足的在手货币资金以及可控的资本开支规模[2][13] 估值与股价空间 * 基于2026年221.29亿元和2027年230亿元的归母净利润预测，公司当前市盈率约为10倍[3][15] * 在能源格局重塑背景下，公司合理估值区间应上移至12-15倍PE[3] * 基于此判断，当前股价仍有40%至60%的上涨空间[3][15] 行业投资机会排序 * 投资标的推荐顺序：1) 具备煤炭与煤化工双重弹性共振的标的（如兖矿能源）[16]；2) 广汇能源和中煤能源[16]；3) 纯煤炭弹性标的（如山煤国际和靖远煤电）[16]；4) 炼焦煤高弹性标的（如潞安环能、平煤股份和淮北矿业），因其价格上涨通常滞后于动力煤[16]；5) 对于大资金配置底仓，龙头白马股（如中国神华）及高分红标的（如淮河能源、新集能源）也值得推荐[16] 其他重要内容 * 煤化工板块进入产能释放期，受益于原油价格上涨及成本传导[2] * 化工品价格每上涨1%可能带来利润增长5%，2026年化工利润实现25亿元甚至突破30亿元的可能性较大[14] * 支撑整个煤炭板块持续向好的根本动力是供需基本面底层逻辑，而非短期情绪面因素[10]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：全球煤炭行业（特别是动力煤）、煤化工行业[1][2] * **公司**：兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团、广汇能源、淮北矿业、兰花科创[1][3][4] 核心观点与论据 * **油气价格上涨将驱动煤炭替代需求**：以俄乌冲突期间为参照，油气价格上涨会引发煤炭作为替代能源的需求[2] * **欧美煤炭替代需求增量测算**：俄乌冲突期间，欧美合计煤炭替代需求增量约为**4,000万吨**，占全球可贸易动力煤资源量（约**13亿吨**）的**3%**[1][2] * **欧洲**：煤炭消费占比平均提升**0.8个百分点**，实物需求增量介于**1,100万至2,350万吨**[1][2] * **美国**：煤炭消费占比平均提升**1.1个百分点**，实物需求增量约为**1,900万至3,000万吨**[1][2] * **潜在替代需求上限可能更高**：随着欧美煤气电可转换机组比例大幅增加，当前油气价格高涨可能带来的潜在煤炭替代需求上限，或从**4,000万吨**提升至**5,000万-1亿吨**[1][3] * **油价上涨将显著提升煤化工企业盈利**：煤化工产品成本端受油价影响小，产品售价受益于油价上涨，利润空间扩大[3] * **量化关系**：布伦特原油价格每上涨**10美元/桶**，煤化工产品均价约上涨**100元/吨**[1][3] * **油价上涨对具体公司利润影响的量化测算**（布油每涨10美元/桶）： * 兖矿能源：利润增加约**6.5-7亿元**[1][3] * 中煤能源：利润增加约**4.5亿元**[1][3] * 中国旭阳集团：利润增加约**4.5亿元**[3][4] * 广汇能源（仅煤化工业务）：利润增加约**2亿元**[1][3] * 淮北矿业：利润增加约**1亿元**[3] * 兰花科创：利润增加约**1亿元**[4] 其他重要但可能被忽略的内容 * **美国部分需求转换发生在冲突前**：由于国内电力短缺，美国部分煤电转换在俄乌冲突前就已发生，这意味着当前由地缘冲突引发的替代需求可能尚未完全体现[3] * **广汇能源的弹性考量**：若将天然气业务纳入考量，广汇能源的盈利弹性同样显著[4]

行业投资评级与核心观点 - 报告重申战略性看多未来5-10年的能源大周期，认为煤炭板块周期底部已在2025年第二季度确认，供需格局出现逆转拐点，并展望2026年将开启新一轮周期上行 [4] - 投资建议为推荐布局全球市场的兖煤澳洲，以及在A股市场推荐未来5年有量增成长性的龙头公司：兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份 [4] 2025年市场回顾与2026年展望 - 2025年煤炭市场呈现“冰火两重天”格局：上半年因天气因素导致需求缺失、2024年第四季度进口煤天量进口及国内产量释放导致库存高企，基本面急转直下，动力煤价格持续跌破800、770、700、650元/吨关口 [4][6] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，全社会用电量恢复5%增长，证伪了市场的悲观需求预期；同时7月后“查超产”政策带动国内产量收缩，供需格局逆转，煤价进入快速上升通道 [4][6] - 展望2026年，报告对开启新一轮上行周期持乐观态度，核心驱动力在需求端，供给端起“锦上添花”作用 [4] - 预计2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上，全年价格走势可能前低后高，低点预计不会跌破2025年的610元/吨 [4][66] 动力煤价格走势 - 2025年第一季度煤价同比下降19.2% [7] - 2025年7月至9月，受主产区强降雨天气干扰生产及“查超产”政策影响，供给收缩，同时迎峰度夏用电需求增长，动力煤价格呈上涨趋势 [12] - 2025年10月，因北方供暖季开始及冷冬预期，煤价保持相对高位 [12] - 2025年11月至12月，暖冬导致旺季不旺，同时保供下产量恢复、进口增加，供给收缩预期未兑现，煤价回落至700元/吨左右 [6][12] - 2026年1月至2月，受印尼限产政策及地缘风险影响，国际煤价上涨，拉动国内煤价上行 [7][12] 国内供给分析 - 2025年全国原煤产量为48.32亿吨，同比增长1.53% [14] - 主要产区产量：山西同比增长2.1%（占全国27.0%）、内蒙古同比下降1.0%（占26.62%）、陕西同比增长2.9%（占16.65%）、新疆同比增长1.9%（占11.44%） [14] - 2025年上半年产量同比增长明显，下半年因“反内卷”政策落地，7-10月国内原煤产量明显下降，但11-12月因保供要求及煤价上涨，产量恢复 [14] - 2025年7-8月，受“查超产”影响，全国原煤产量下降至3.8、3.9亿吨，低于过去一年半的月均4亿吨水平 [20] - 报告预计2026年全国原煤产量将保持在48.3亿吨左右，与2025年相当，失去向上弹性 [65] 政策影响（反内卷） - 2025年7月，国家能源局插手“查超产”问题，政策对煤价起到托底呵护作用 [20] - 2026年1月初，榆林提出清退之前的增产保供产能 [20] - 报告认为，2026年因“反内卷”政策和资源枯竭退出的产能预计有限，将与新增产能基本对冲，供给预期稳定 [20] 海外供给与进口 - 2025年，中国煤及褐煤进口量为4.9亿吨，同比下降9.6%；其中动力煤进口3.72亿吨，同比大幅下降11.65% [24] - 2025年2月至11月，动力煤进口均呈现负增长 [24] - 进口来源国结构：印尼动力煤进口20,868万吨，同比下降12.36%，占中国动力煤进口量的56%；澳大利亚进口6,860万吨，同比下降5.94%；俄罗斯进口5,613万吨，同比下降13.48%；蒙古进口2,889万吨，同比增加10.61% [29] - 展望2026年，报告判断煤炭进口量或将进一步下降，原因包括印尼政府提出减产计划，以及美国AI发展拉动其煤炭需求大增导致海外供需趋紧、价格倒挂 [24] - 报告预计2026年煤炭进口量将下滑至4.5亿吨左右 [65] 需求端分析：电力 - 2025年全社会用电量为103,682.00亿千瓦时，同比增长5.0%，证伪了上半年市场的悲观预期 [35][47] - 2025年第一季度全社会用电量增速仅2.5%，火电发电量同比大幅下滑超5% [35] - 2025年全年火电发电量增速收窄至-0.77% [35] - 用电结构发生深刻变化：2025年，第三产业用电量同比增长8.2%，城乡居民生活用电量同比增长6.3%，两者对全社会用电量新增贡献近50%；第二产业用电量同比增长3.7% [42][47] - 驱动电力需求增长的核心来源于AI、新能源车、数据中心等推动下的第三产业及城乡居民用电，电力需求与经济增速的关联度在下降 [42][47] - 展望2026年，全社会用电量增速有望继续维持5%以上的较好增长态势 [35] 需求端分析：新能源替代 - 新能源发展进入“降速提质”新阶段：2025年“136号文”导致下半年光伏新增装机101.7GW，较上半年下降41.5%，较2024年下半年下降41.3% [4][54] - 2025年国庆后，财政部对风电与核电行业的政策导向从普惠式补贴转向精准化支持，预计将导致项目内部收益率下滑 [4][54] - 随着用电总量稳定增长，新能源新增装机下降对于火电的替代压力正式见顶回落，煤炭最主要的需求端——火电需求有望恢复增长 [4][35] - 报告预计2026年电煤需求（火电+供热）将恢复小幅正增长1%左右 [65] 需求端分析：非电行业 - 2025年非电煤需求整体保持略增态势：全国粗钢产量96,081万吨，同比下降4.4%；水泥产量169,314万吨，同比下降6.9%；化工行业用煤保持超过10%的增长 [62] - 展望2026年，非电煤需求预计保持平稳：钢铁需求可能小幅收缩，水泥预计下滑2.0%，化工维持增长，整体非电用煤需求预计小幅增长0.8% [62][65] 供需平衡与价格预测 - 报告构建了2026年煤炭供需平衡表，预计总供给（国内产量+进口）为49.81亿吨，总消费量为49.5亿吨，供需格局继续好转 [65][67] - 预计2026年整体煤炭需求端增长0.9%左右 [65] 炼焦煤市场分析 - 2025年炼焦煤价格走势呈V型反转，上半年供需宽松价格探底，7月后受“反内卷”政策及钢厂盈利修复支撑，价格触底反弹，截至2026年2月28日价格为1660元/吨 [69] - 2025年全国炼焦煤产量为4.8亿吨，同比增长1.37%，主要受益于山西产量回补（山西产量2.2亿吨，同比增长2.32%，占比46%） [72] - 炼焦煤中主焦煤稀缺性凸显：2025年主焦煤产量占比为33.95%，较2024年（34.8%）下降，产量为1.63亿吨，同比减少1.22% [80] - 2025年6-10月，受安监、环保及“反内卷”政策影响，炼焦煤产量持续同比下滑 [86] - 报告预计2026年国内炼焦煤产量同比微幅下降0.5% [86][132] - 2025年我国炼焦煤进口1.2亿吨，同比下降2.65%，进口依赖度下滑至19.7% [93] - 进口来源集中：蒙古进口6,007万吨（占比51%），同比增长5.78%；俄罗斯进口3,281万吨（占比28%），同比增长8.53%；澳大利亚进口886万吨，同比下降14.03% [100][104][109][110] - 报告预计2026年炼焦煤进口量将维持高位，与2025年持平 [94] - 需求端：2025年前三季度钢厂盈利修复，日均铁水产量维持240万吨高位，呈现淡季不淡 [120] - 报告展望2026年，炼焦煤边际供需改善，预计价格中枢将从2025年的1513元/吨小幅上移至1600元/吨 [132] 全球能源视角 - 全球电力需求正超预期增长：2024年全球电力需求同比增长4.4%，高于全球GDP增速（2.9%） [135] - 需求增长由工业领域深度电气化、人工智能驱动下的数据中心快速扩张以及全球气候变暖下极端气候冲击三大领域推动 [4] - 欧美发达国家以可再生能源为主的电网体系难以满足AI对稳定电源的需求，煤炭将继续发挥能源“压舱石”作用，全球煤炭需求结构已发生变化 [4]