公司概况 - 山东能源集团西北矿业有限公司成立于2021年12月14日，初始注册资本1亿元，由淄博矿业集团持股100%，后经历多次股权变更[27] - 委托人为淄博矿业集团、兖矿能源集团，被评估单位为西北矿业[37] 财务数据 - 评估基准日（2024年11月30日）母公司口径总资产账面价值301.89亿元，总负债167.02亿元，净资产134.87亿元[41] - 合并口径总资产账面价值53.42亿元，总负债368.68亿元，净资产165.60亿元，归属于母公司所有者权益100.28亿元[41][42] - 合并口径2024年1 - 11月营业收入1578053.23万元，利润总额181274.27万元，净利润147408.88万元[36] - 母公司口径2024年1 - 11月营业收入13948.47万元，利润总额242117.02万元，净利润242117.02万元[38] 评估情况 - 评估目的是为山东能源集团将西北矿业注入兖矿能源提供价值参考，采用资产基础法[14][17] - 股东全部权益评估价值为25,262,505,533.20元[4] - 总资产账面价值3,018,935.13万元，评估价值4,196,372.51万元，增值率39.00%[17] - 总负债账面价值1,670,239.20万元，评估价值1,670,121.96万元，减值率0.01%[17] - 净资产账面价值1,348,695.93万元，评估价值2,526,250.55万元，增值率87.31%[17] 资产情况 - 长期股权投资账面余额232.41亿元，计提减值准备13.03亿元，账面价值219.38亿元[43] - 无形资产中软件外购，有15项专利（含5项发明专利和10项实用新型专利）[44][45][46] - 陕西正通煤业等9家公司矿业权估值合计1379.58亿元[46] 未来展望 - 内蒙古双欣矿业双欣煤矿预计2026年开始“一井两面”开采[86] - 山西忻州神达望田煤业《内部合作经营协议》到2026年12月31日终止[86] 股权变动 - 2024年7月公司收购甘肃华能天峻能源55%股权，8月完成交接和工商变更[94] - 2024年7月公司转让山东康格能源51%股权，该公司成联营企业[97] - 2024年12月公司对部分公司进行注销、剥离划转、转让等操作并完成股权交割[98] 其他事项 - 评估时间为2024年12月1日至2025年3月24日[79] - 被评估单位未来假设保持高新技术企业资质，享受15%所得税优惠税率[86] - 部分煤矿采矿权存在出让收益、资源压覆、村庄搬迁等问题及处理方式[104][105][106][108] - 部分煤矿规划生产能力有调整[112][113][114]

市场扩张和并购 - 公司拟47.48亿元收购西北矿业26%股权，增资93.18亿元，交易完成后持股51%[3] 人事变动 - 批准聘任康丹、徐长厚为副总经理，齐俊铭为安全总监[8] 议案表决 - 《关于以协议受让及增资方式收购西北矿业51%股权的议案》等三项议案表决均全票通过[2][6][8] - 两项关联交易议案4名关联董事回避，6名非关联董事一致批准[4][7]

交易概述 - 兖矿能源拟以现金140.66亿元收购控股股东山能集团权属公司西北矿业51%股权 [1] - 其中47.48亿元用于受让西北矿业26%股权 93.18亿元用于向西北矿业增资 [1] - 交易构成关联交易但不构成重大资产重组及重组上市 [1] 交易进展 - 交易已获公司第九届董事会第十五次会议审议批准 [1] - 尚需提交公司股东大会审议 [1]

关联交易协议签署 - 兖矿能源拟与山东能源集团签署2025-2027年度持续性关联交易协议并确认每年交易上限金额 [1] - 控股子公司山东能源集团财务有限公司拟与山能集团签署同期《金融服务协议》 [1] 交易目的与影响 - 关联交易有利于实现公司与山能集团的资源共享和协同效应 [1] - 交易可降低公司交易成本和风险 [1] - 交易将进一步提高公司可持续盈利能力和核心竞争能力 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润144亿元同比减少57亿元，单四季度归母净利润30亿元环比和同比均下降，现金分红77亿元，A股分红比例53.59%，截至4/1计算A股股息率5.7% [2][6] - 预计2025 - 2027年归母净利润102/109/113亿元，对应4月1日收盘价计算PE为13.8x/12.9x/12.5x，按2024年53.59%分红率计算股息率为3.9%/4.1%/4.3% [2] - 2025年公司计划生产商品煤约1.55 - 1.60亿吨，预计同比增长1300万吨以上，量增幅度可观，且集团有资产注入预期，公司兼具成长 + 股息双重优势 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现归母净利润144亿元，同比减少57亿元（-28.4%，调整后）；单四季度实现归母净利润30亿元，环比 - 8亿元（-21.3%），同比 - 15亿元（-33.2%，调整后） [2][6] - 现金分红77亿元（中期23亿元 + 年末54亿元），计算A股分红比例53.59%，截至4月1日计算A股股息率5.7% [2][6] 煤炭产销 - 2024Q4，自产煤产/销量分别为3668/3354万吨，分别同比 + 187/+87万吨（+5%/+3%），分别环比 - 5/+108万吨（-0.1%/+3%） [7] - 2024年，自产煤产/销量分别为14249/12976万吨，分别同比 + 1039/+929万吨（+8%/+7%） [7] - 2024Q4，自产动力煤/冶金煤销量分别为2645/710万吨，分别同比 + 39/+48万吨（+1%/+7%），分别环比 + 6/+102万吨（+0.2%/+17%） [7] - 2024年，自产动力煤/冶金煤销量分别10473/2504万吨，同比分别 + 936/-57万吨（+10%/-2%） [7] - 2024Q4，国内/国外自产煤销量分别为2161/1193万吨，分别同比 + 56/+31万吨（+3%/+3%），分别环比 + 66/+41万吨（+3%/+4%） [7] - 2024年，国内/国外自产煤8672/4305万吨，同比 + 418/+461万吨（+5%/+12%） [7] 价格 - 2024Q4，自产煤售价637元/吨，同比 - 126元/吨（-16%），环比 - 17元/吨（-3%） [12] - 2024Q4，自产动力煤/冶金煤售价506/1123元/吨，同比 - 91/-290元/吨（-15%/-21%），环比 - 28/-50元/吨（-5%/-4%） [12] - 2024Q4，国内/国外自产煤售价579/742元/吨，同比 - 71/-226元/吨（-11%/-23%），环比 + 25/-94元/吨（+5%/-11%） [12] - 2024年，自产煤售价656元/吨，同比 - 129元/吨（-16%） [12] - 2024年，自产动力煤/冶金煤售价517/1237元/吨，同比 - 85/-230元/吨（-14%/-16%） [12] 成本&毛利 - 2024Q4，自产煤吨煤成本324元/吨，同比 - 26元/吨（-8%），环比 + 15元/吨（+5%） [12] - 2024Q4，自产煤吨煤毛利313元/吨，同比 - 99元/吨（-24%），环比 - 32元/吨（-9%） [12] - 2024年，自产煤吨煤成本338元/吨，同比 - 12元/吨（-3%） [12] - 2024年，自产煤吨煤毛利319元/吨，同比 - 117元/吨（-27%） [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|139124|112526|114708|115274| |营业成本（百万元）|89312|75228|77176|77614| |毛利（百万元）|49813|37298|37532|37660| |营业利润（百万元）|26857|19250|20486|21213| |利润总额（百万元）|27292|19250|20486|21213| |净利润（百万元）|20932|14764|15713|16270| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|14612|10175|10857|11258| |EPS（元）|1.46|1.01|1.08|1.12| |经营活动现金流净额（百万元）|22342|24037|28897|24083| |投资活动现金流净额（百万元）|-9726|-7112|-12070|-7058| |筹资活动现金流净额（百万元）|-12386|-39136|-8296|-8496| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|230|-22211|8532|8528| |每股收益（元）|1.46|1.01|1.08|1.12| |每股经营现金流（元）|2.23|2.39|2.88|2.40| |市盈率|9.23|13.26|12.43|11.99| |市净率|1.63|2.09|1.93|1.79| |EV/EBITDA|4.82|7.57|7.24|6.83| |总资产收益率|4.1%|3.1%|3.2%|3.2%| |净资产收益率|17.7%|15.8%|15.5%|14.9%| |净利率|10.5%|9.0%|9.5%|9.8%| |资产负债率|62.9%|63.8%|62.4%|60.3%| |总资产周转率|0.39|0.34|0.33|0.33| [18]

文章核心观点 公司2024年营收和归母净利润同比下降，但四季度营收同比大增 未来煤炭产能有增量且煤化工业务进展顺利 预计2025 - 2027年归母净利润有相应变化 给予“推荐”评级 [1][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1391亿元 同比-7.29% 归母净利润144亿元 同比-28.39% 四季度营收325亿元 同比+128.20% 归母净利润30亿元 同比-33.25% [1] 煤炭板块情况 - 2024年商品煤产/销量14249/13631万吨 同比+7.9%/+7.3% 吨煤售价/成本672/396元/吨 同比-16.3%/-5.9% 吨煤毛利277元 同比-27.7% 总毛利377亿元 同比-52.1% [1] - 国内自产煤产/销量10020/9326万吨 同比+7.5%/+5.3% 自产煤吨煤售价/成本586/299元/吨 同比-12.6%/-0.4% 吨煤毛利287元/吨 同比-22.5% [1] - 海外自产煤产/销量4229/4305万吨 同比+8.8%/+12.0% 吨煤售价/成本798/511元/吨 同比-22.7%/-8.8% 吨煤毛利287元/吨 同比-39.1% [1] 煤化工板块情况 - 2024年煤化工产品产量8702万吨 同比+1.3% 销量7801万吨 同比-0.8% 销售收入252亿元 同比-4.5% 销售成本198亿元 同比-6.4% 毛利54亿元 同比+3.4% 毛利率21.6% [2] - 主要产品甲醇产/销量4105/3938万吨 同比+2.2%/-0.4% 营收72亿元 同比-1.0% 成本58亿元 同比-14.2% 毛利13亿元 同比+196.9% [2] 电力板块情况 - 2024年发电81亿度 同比-3.4% 售电68亿度 同比-4.3% 度电价格0.37元 同比+0.009元 度电成本0.32元 同比-0.0065元 度电毛利0.049元 同比+0.015元 总毛利3.3亿元 同比+39.5% [2] 在建工程情况 - 2024年底万福煤矿180万吨优质焦煤产能投产 [3] - 新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进 二期提升至2300万吨/年产能规模已获批 [3] - 内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整至700万吨/年、1000万吨/年 [3] - 嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成用地、勘探等关键手续审批 [3] - 内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设 [3] - 公司加拿大钾矿拥有6个钾矿采矿权 未来有望开发 [3] 业绩预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润105/118/129亿元 同比-27.3%/+12.5%/+9.0% EPS为1.04/1.17/1.28元 [3] - 2025年4月1日股价对应PE为12.76/11.34/10.41倍 [3]

股本信息 - 截至2025年3月31日，公司A股法定/注册股份5,964,360,402股，面值1元，股本5,964,360,402元[1] - 截至2025年3月31日，公司H股法定/注册股份4,075,500,000股，面值1元，股本4,075,500,000元[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额为10,039,860,402元[1] 股份发行 - 截至2025年3月31日，公司A股已发行股份（不含库存）5,964,360,402股，库存为0[4] - 截至2025年3月31日，公司H股已发行股份（不含库存）4,075,500,000股，库存为0[4] 概念说明 - 公司“法定/注册股本”指“注册股本”[3]

文章核心观点 在煤炭行业供需宽松背景下，兖矿能源通过优质产能释放和成本管控对冲价格波动不利影响，2024年经营业绩展现韧性，2025年将围绕“增量扩能、精益管理、价值提升”发展，有明确目标和规划 [1] 2024年经营业绩 - 实现营业收入1391.24亿元，归属于上市公司股东的净利润144.25亿元 [1] - 主导产品产量再创历史新高，商品煤产量1.42亿吨，同比增长1039万吨；化工品产量870万吨，同比增长11万吨 [3] - 刚性执行“降本增效八项硬措施”，吨煤销售成本同比下降3.4%至337.57元，主要化工品甲醇单位销售成本同比降低13.9%，醋酸单位销售成本同比降低4.6% [7] 2025年发展目标 - 计划生产商品煤1.55亿 - 1.6亿吨，生产化工品860万 - 900万吨；吨煤销售成本力争同比降低3%；资产负债率力争降至60%以下 [1] 核心产业增量扩能 - 强化矿业、高端化工新材料两大核心产业增量扩能，山东基地商品煤产量稳定在3700万 - 4000万吨；陕蒙基地达到4400万 - 4600万吨；新疆基地达到3000万吨以上；澳洲基地达到4000万 - 4400万吨 [4] - 开工建设霍林河一号煤矿，3年内陆续开工刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿，建成后新增煤炭产能2500万吨/年以上；2026年开工建设曹四夭钼矿 [4] - 坚持“资源为王”，推进内蒙古荣信化工、新疆准东两个80万吨烯烃、未来能源50万吨高温费托、鲁南化工低碳高效新能源材料一体化等项目 [6] 降本增效措施 - 深化精益管理提质增效，实施“十个加强、十个增效”等精益成本管控措施 [8] - 强化生产降本，优化工艺流程和生产组织，降低生产消耗；深化管理降本，发挥财务共享平台预算控制功能，力争可控费用降低5% [8] - 资金管理上，力争综合融资成本压降6%、财务费用降低3亿元；优化物流管理，降低销售费用；盘活存量资产，确保存量物资降低10% [8] - 严控采购成本，确保采购降本2.2亿元以上 [8] 新兴产业发展 - 鲁西智慧制造园区二期力争2025年营收突破20亿元，推动新兴产业规模增量、发展增速、运营增效 [9] - 整合装备制造优势资源，发挥德国研发平台作用，拓展亚洲、欧洲市场 [9] - 智慧物流产业聚焦关键物流节点，建成曹家伙场至牛家梁矿区铁路等，提升外运能力，做优做强港口发运能力 [9] - 新能源产业推进自建和并购双轮驱动，拓展内蒙古、新疆等优势资源区域 [9] 市场预期 - 2025年煤炭市场延续供应宽松格局，价格中枢有限下行，全年均价仍处在中长周期较好盈利区间；化工品市场价格中枢总体稳定，高端化工品价格支撑力较强 [6]

文章核心观点 2024年兖矿能源五大产业跨越发展，矿业与化工核心产业产量和效益双突破 2025年公司将以释放优势产能、控制企业成本为主线，在传统主业持续筑基，多元产业布局上持续加码[1][2][4] 2024年经营业绩 - 全年实现营业收入1391亿元、归属于上市公司股东的净利润144亿元 [2] - 矿业主业一批增量项目落地，山东万福煤矿投产新增180万吨优质焦煤产能，新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目推进，内蒙古两煤矿矿区规划调增，嘎鲁图煤矿完成勘探、曹四夭钼矿完成前期审批 [2] - 高端化工产业盈利能力大幅提升，化工产品产量870万吨，同比增加盈利15亿元 [2] - 成本管控效果显著，吨煤销售成本同比下降3.4%至337.57元，优化资本结构，资产负债率降至63%，平均融资利率降至2.98% [3] - 高端装备制造产业提档升级，建成智慧制造园区，6家合资企业投产，收购德国沙尔夫公司搭建平台 [4][5] - 智慧物流产业高效发展，并购物泊科技实现融合运行 [5] - 新能源产业稳步拓展，推进内蒙古区域合作，开展“外电入鲁”项目论证 [5] 2025年市场分析 - 预计煤炭市场供应宽松，价格中枢有限下行但全年均价仍处较好盈利区间，化工品市场价格中枢总体稳定，高端化工品价格支撑力较强 [4] 2025年经营目标及措施 - 计划商品煤产量达1.55 - 1.6亿吨，化工品产量860 - 900万吨 [4] - 力争吨煤成本再降3%，可控费用降低5%，综合融资成本压降6%，财务费用减少3亿元，采购成本降低2.2亿元以上 [3] - 分区域落实控股股东西北、内蒙古区域优质资产注入，融入国家能源战略基地规划获取优质资源，关注国际资产并购机会 [4] - 高端装备制造产业建设鲁西智慧制造园区二期，力争营收突破20亿元 [5] - 智慧物流产业完善“西煤东调”“北煤南运”枢纽建设 [5] - 新能源产业加速内蒙古、新疆区域布局，谋划兼并收购、合资合作 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，考虑煤价下跌下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，公司煤炭及煤化工成长性突出，看好未来成长潜力，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价13.61元，一年最高最低为26.10/12.59元，总市值1366.43亿元，流通市值806.24亿元，总股本100.40亿股，流通股本59.24亿股，近3个月换手率25.73% [1] 财务数据 - 2024年实现营业收入1391.2亿元，同比 - 7.3%；归母净利润144.3亿元，同比 - 28.4%；扣非后归母净利润138.9亿元，同比 - 25.3%；单Q4营业收入324.9亿元，环比 - 5.3%，归母净利润30.2亿元，环比 - 21.3%，扣非后归母净利润28.4亿元，环比 - 24.3% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润为120.8/139.9/169.5亿元（2025 - 2026年前值为179.6/203.2亿元），同比 - 19.7%/+15.7%/+21.2%；对应EPS分别为1.2/1.39/1.69元；对应当前股价PE为11.3/9.8/8.1倍 [3] 业务情况 煤炭业务 - 2024年商品煤产销量14249/13631万吨，同比 + 7.9%/+7.3%，国内/外商品煤产量10020/4229万吨，同比 + 7.5%/+8.8%，国内/外商品煤销量8672/4305万吨，同比 + 5.1%/+12%；2025年计划生产商品煤1.55 - 1.6亿吨 [3] - 2024年商品煤吨煤售价672元/吨，同比 - 16.3%，海外煤售价798元/吨，同比 - 22.7%，国内煤售价586元/吨，同比 - 12.6% [3] - 2024年商品煤吨煤成本396元/吨，同比 - 5.9%，海外煤吨煤成本511元/吨，同比 - 8.8%，国内煤吨煤成本299元/吨，同比 - 0.4% [3] - 2024年商品煤吨煤毛利277元/吨，同比 - 27.7%，海外煤单吨毛利287元/吨，同比 - 39.1%，国内煤单吨毛利287元/吨，同比 - 22.5% [3] 煤化工业务 - 2024年化工产品产/销量870/780万吨，同比 + 1.34%/-0.78% [3] - 2024年煤化工业务营业收入252亿元，同比 - 4.5%，营业成本198亿元，同比 - 6.4%，毛利54亿元，同比 + 3.4%，毛利率21.6%，同比 + 1.6pct [3] 电力业务 - 2024年发电量/售电量81.2/68亿千瓦时，同比 - 3.4%/-4.3% [3] - 2024年电力业务营业收入25.4亿元，同比 - 2%，营业成本22.1亿元，同比 - 6.2%，毛利3.3亿元，同比 + 39.5%，毛利率13.1%，同比 + 3.9pct [3] 成长性与投资价值 煤炭&煤化工成长性 - 煤炭方面，2024年12月山东万福煤矿投入联合试运转，新增180万吨优质焦煤产能；新疆五彩湾露天矿一期1000万吨项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批；内蒙古霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿矿区规划调整，预计2025年开工建设霍林河一号煤矿、3年内开工建设刘三圪旦煤矿；嘎鲁图煤矿、曹四夭钼矿完成关键手续审批，预计2026年开工建设曹四夭钼煤矿、3年内开工建设嘎鲁图煤矿 [4] - 煤化工方面，2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设 [4] 股息率 - 公司继中期分红0.23元/股，拟年度末期分红0.54元/股，两次分红合计0.77元/股，按2025年3月28日收盘价计算，当前股息率为5.7% [4]