融资担保 - 衢州工业集团为公司融资担保额度从不超15亿调至不超30亿[3] - 公司需付不超融资本金年化1%担保费并提供反担保[4] 实际控制人情况 - 衢州工业集团注册资本80000万元，表决权比例29.06%[5] - 2025年6月30日资产总额1893.14亿等多财务数据[5] - 2024年12月31日资产总额1731.94亿等多财务数据[5] 议案审议 - 董事会会议审议通过接受关联方担保及反担保议案[8] - 该议案已获独立董事专门会议审议通过[8]

文章核心观点 - 衢州市通过创新的“产业资本招商”模式，以约71.45亿元现金投入，实现了对总资产1140亿元产业平台的控制，资本杠杆达15.97倍，完成了从传统“土地财政”向“股权财政”的战略转型 [7][14][27][39][93] - 该模式的核心是地方政府从被动招商的“要素中介”转变为主动投资的“产业投资者”，通过控股上市公司平台进行战略性并购，深度整合产业链，实现可持续的财务回报和产业升级 [7][66][67][92] - 衢州的成功依赖于独特的五大要素：领导班子在发达地区的视野与经济学背景、66年积累的新材料产业基础、充足的国资资本、4年以上的战略定力以及专业的执行团队，其模式在全国地级市中可复制性较低 [40][41][43][44][45][48][52] 衢州资本招商战略演进 - **战略启动（2021年）**：新领导班子上任后立即提出“工业强市、产业兴市”战略，3个月后上市公司新湖中宝从嘉兴迁址衢州，标志着资本招商的开端 [6][7] - **控制权获取（2023-2024年）**：衢州国资分两次累计投入52.76亿元收购新湖中宝28.68%股权，首次入股成本2.64元/股（溢价3.13%），第二次增资成本1.92元/股（折价9.86%），最终实现控股并将公司更名为“衢州发展” [11][12][13][21] - **平台价值**：控股后获得总资产1009亿元、净资产440亿元、年净利润20亿元的上市公司平台，融资成本降低、信用背书增强、并购工具完善 [14] 并购交易与产业整合 - **试探性并购（2025年1月）**：衢州工业控股集团以18.69亿元收购东峰集团29.99%股权，标的为新能源新材料企业，与衢州964.3亿元产值的新材料产业协同，潜在协同价值估算达14.5亿元 [16][17][28] - **战略性并购（2025年8月）**：衢州发展以全股票支付方式零现金收购先导电科95.46%股权，对价不超过120亿元，标的为全球ITO靶材龙头，2024年营收34.31亿元、净利润4.44亿元（净利率12.94%），并购PE倍数27倍处于行业合理区间 [18][30][31] - **整合逻辑**：先导电科填补产业链“卡脖子”环节，与衢州现有新材料企业产生供应链协同（年化价值57.36亿元）和技术研发协同（5年现值47.8亿元），形成全链条解决方案能力 [36][37][83][84] 财务效益定量分析 - **资本杠杆**：71.45亿元现金投入控制1140亿元总资产，杠杆倍数15.97倍；仅衢州发展平台投入52.76亿元即控制970.3亿元资产，直接杠杆达18.4倍 [21][27][39] - **投资回报**：衢州发展持股部分市值增值62.35亿元（增值率121%），年化回报率21.95%；加上先导电科并购增值、产业协同等，整体投资创造价值389.79亿元，总投资回报率445%，年化回报率39.8% [22][23][39] - **现金流价值**：衢州发展每年分红约6亿元，10年累计分红现值68亿元，叠加市值增长后中等场景下10年综合年化回报率达15.8% [32][33][34] 成功要素与可复制性 - **产业基础**：衢州新材料产业起源于1958年巨化集团，2024年产值964.3亿元，具备完整产业链和技术积累，产业基础评分达82分（满分100） [41][49][50] - **决策团队**：主要领导拥有经济学硕士学历及13-15年发达地区工作经验，连续4年坚持统一战略，专业团队高效执行尽调、谈判、整合全流程 [40][45][51] - **可复制门槛**：需市级国资规模200亿元以上、产业基础评分80分以上、优秀领导班子、合适投资标的（全国仅约20家），同时满足所有条件的城市不超过2-3个，成功概率依赖30%必然性与70%运气 [48][52][56][65] 模式比较与长期意义 - **与传统招商对比**：传统模式依赖土地税收，10年累计收益177亿元且不可持续；衢州模式10年收益134亿元，但30年收益可达1200亿元，为传统模式的3倍，且具备持续增长性 [68][92] - **战略升级**：从“单个企业招商”升级为“产业生态构建”，通过并购关键节点企业掌控全产业链话语权，目标成为全球新材料产业中心，预计5年内产值突破2000亿元 [82][90][93] - **核心启示**：后发地区需从被动招商转向主动并购，从土地财政转向股权财政，注重长期产业生态而非短期GDP，衢州案例重新定义了区域发展的资本逻辑 [91][92][93]

公司基本情况 - 公司成立于1993年2月23日，于1999年6月23日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是一家集科技投资和地产开发于一体的企业，所属申万行业为房地产-房地产开发-住宅开发 [1] - 公司注册地址为浙江省衢州市，办公地址为浙江省杭州市 [1] - 公司概念板块包括乡村振兴、数据确权、互联金融核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为10.51亿元，在行业69家公司中排名第43位 [2] - 行业第一名保利发展营收1737.22亿元，行业平均营收为117.27亿元，中位数为19.38亿元 [2] - 主营业务构成中，房地产营收6.26亿元，占比88.53% [2] - 2025年三季度净利润为4.19亿元，行业排名第9位，行业平均净利润为-7.07亿元 [2] - 行业第一名保利发展净利润65.15亿元，行业净利润中位数为-936.87万元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为56.66%，低于行业平均的60.51% [3] - 2025年三季度公司毛利率为21.61%，高于行业平均的19.19% [3] - 去年同期公司毛利率为41.48% [3] 股权结构与股东情况 - 控股股东是衢州智宝企业管理合伙企业（有限合伙），实际控制人为衢州工业控股集团有限公司 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为11.1万，较上期增加7.63% [5] - 户均持有流通A股数量为7.66万，较上期减少7.09% [5] - 十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股9853.76万股，相比上期减少1590.70万股 [5] - 南方中证500ETF（510500）持股6196.33万股，相比上期减少161.36万股 [5] 机构观点与未来展望 - 国泰海通证券维持对公司"增持"评级 [6] - 上海亚龙壹号院累计销售额突破220亿元，登顶全国单盘销冠 [6] - 公司拟收购先导电科，积极转型硬科技赛道 [6] - 控股股东衢州工业控股集团有限公司资产总额达1750亿元，其"城投 + 产投 + 创投"模式有利于公司发展 [6] - 国泰海通证券给予公司2025年1.6倍动态PB，预计2025-2027年EPS分别为0.21元、0.28元和0.33元 [6]

担保情况 - 本次反担保金额30亿元，实际提供反担保余额15亿元[2] - 截至公告日对外担保总额211.62亿元，占比50.51%[4] - 上市公司及其控股子公司对外担保经审批额度312.72亿元，占比74.64%[17] 担保额度调整 - 衢州工业集团拟调融资担保总额度不超30亿，有效期12个月[6] 担保费用 - 公司向担保方支付不超融资本金年化1%担保费[7] 实际控制人情况 - 衢州工业集团持有表决权比例29.06%，系实际控制人[11] 实际控制人财务数据 - 2025年6月30日资产总额1893.14亿元等[12]

担保金额 - 为控股子公司瑞安中宝提供质押担保10941.84万元，债务履行期3年[5] - 同意为31家控股子公司担保余额不超203亿元，5家合营和联营公司不超65亿元[5] - 上市公司及其控股子公司对外担保总额211.62亿元，占净资产比例50.51%[3] - 经审批对外担保（含反担保）总额312.72亿元，不含跨境担保[14] 担保额度调整 - 瑞安中宝担保额度从0亿调至1.1亿，沈阳新湖明珠置业从2亿调至0.9亿[5] 子公司业绩 - 2025年9月30日，瑞安中宝资产11.75亿、负债9.31亿、净资产2.50亿、营收0.22亿、净利润 -0.31亿[8] 担保比例 - 对控股子公司担保总额占净资产比例48.45%[14] - 对控股股东等（反）担保总额占净资产比例3.58%[14] - 已签且履行中担保金额占净资产比例50.51%[14] - 控股子公司及间担保余额占净资产比例36.77%[14]

业绩数据 - 2025年1 - 9月结算收入10.37亿元，同比降93.38%[1] - 2025年1 - 9月合同销售收入238.71亿元，同比增253.24%[1] - 2025年1 - 9月租金总收入6396.23万元[2] - 2025年1 - 9月权益销售金额123.70亿元，同比增205.74%[1] 面积数据 - 2025年1 - 9月新竣工面积21.58万平方米，同比降48.11%[1] - 2025年1 - 9月结算面积9.65万平方米，同比降74.08%[1] - 2025年1 - 9月合同销售面积27.62万平方米，同比降0.63%[1] - 截至2025年9月末出租房地产总面积29.32万平方米[2] - 2025年1 - 9月权益新竣工面积16.89万平方米[1] 其他 - 2025年1 - 9月无新增土地储备和新开工面积[1]

股东大会信息 - 2025年第四次临时股东大会11月17日10点在杭州余杭区召开[3] - 网络投票11月17日进行，交易系统和互联网投票时间不同[4][5] - 审议《关于接受关联方担保并提供反担保的议案》[7] 投票相关 - 对中小投资者单独计票的议案为1[8] - 涉及关联股东回避表决的议案为1[8] 其他信息 - 股权登记日为2025年11月11日[16] - 登记时间为11月12日特定时段[19] - 登记地点在杭州余杭区，有联系电话和传真[18]

会议相关 - 公司第十二届董事会第十七次会议于2025年10月30日召开[2] - 2025年第四次临时股东大会定于11月17日召开[6] 议案表决 - 以7票同意通过《关于<2025年第三季度报告>的议案》[3] - 以7票同意通过《关于接受关联方担保并提供反担保的议案》[4] - 以7票同意通过《关于召开2025年第四次临时股东大会的议案》[6]

收入和利润表现 - 本报告期营业收入为3.44亿元人民币，同比下降77.12%[3] - 年初至报告期末营业收入为10.51亿元人民币，同比下降92.56%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元人民币，同比下降37.25%[3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为5.41亿元人民币，同比下降72.71%[3] - 营业总收入大幅下降至10.51亿元，较去年同期的141.21亿元下降92.6%[17] - 净利润为4.19亿元，较去年同期的31.26亿元下降86.6%[18] - 归属于母公司股东的净利润为5.41亿元，较去年同期的19.83亿元下降72.7%[18] - 基本每股收益为0.064元/股，较去年同期的0.233元/股下降72.5%[18] - 公司2025年前三季度净利润为5.51亿元，较2024年同期的13.13亿元下降58.0%[27] - 公司2025年前三季度营业收入为1367.50万元，较2024年同期的923.16万元增长48.1%[27] - 公司2025年前三季度综合收益总额为31.73亿元，较2024年同期的32.78亿元下降3.2%[28] 成本和费用 - 财务费用为12.76亿元，与去年同期12.67亿元基本持平[17] - 公司2025年前三季度财务费用为4.77亿元，其中利息费用为4.04亿元[27] 现金流表现 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为-6922.58万元人民币，同比下降129.20%[3] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1.25亿元人民币，同比下降35.49%[3] - 经营活动现金流量净额同比下降35.5%，从1.9357亿元降至1.2487亿元[21] - 销售商品提供劳务收到的现金同比下降8.5%，从64.129亿元降至58.688亿元[21] - 收到的税费返还同比下降89.5%，从1.2335亿元降至1289万元[21] - 投资活动现金流量净额同比下降54.8%，从29.0588亿元降至13.1422亿元[21] - 投资活动现金流入同比下降55.6%，从31.4904亿元降至13.9785亿元[21] - 取得借款收到的现金同比增长64.2%，从80.6687亿元增至132.4407亿元[22] - 筹资活动现金流出小计同比增长30.8%，从164.4058亿元增至215.0122亿元[22] - 期末现金及现金等价物余额同比下降9.7%，从32.9332亿元降至29.7338亿元[22] - 公司2025年前三季度经营活动现金流量净额为负13.83亿元，投资活动现金流量净额为32.45亿元[30][31] - 公司2025年9月末现金及现金等价物余额为9.90亿元，较2024年末的1.81亿元大幅增长447.0%[31] 资产和负债状况 - 本报告期末总资产为970.47亿元人民币，较上年度末微增0.02%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为416.30亿元人民币，较上年度末下降0.64%[4] - 公司总资产为97,047,020,374.02元，较年初基本持平[13][14] - 货币资金为6,018,608,189.12元，较年初减少433,960,957.57元[13] - 存货为32,284,076,029.34元，较年初增加288,948,126.84元[13] - 短期借款为8,388,939,898.41元，较年初增加669,099,314.06元[14] - 合同负债为6,750,086,722.83元，较年初增加1,605,199,732.54元[14] - 长期股权投资为43,217,420,763.07元，较年初增加656,983,062.90元[14] - 长期借款增加至125.02亿元，较去年同期的83.30亿元增长50.1%[15] - 其他非流动负债大幅增加至31.40亿元，较去年同期的4.67亿元增长572.2%[15] - 负债总额为549.91亿元，与去年同期545.83亿元基本持平[15] - 货币资金同比增长12.1%，从33.0430亿元增至37.0413亿元[23] - 其他应收款同比增长15.9%，从105.7484亿元增至122.5641亿元[24] - 公司2025年9月末负债总额为119.92亿元，较2024年末的131.94亿元下降9.1%[25] - 公司2025年9月末所有者权益总额为275.28亿元，较2024年末的247.70亿元增长11.1%[25] 投资收益和其他收益 - 年初至报告期末非经常性损益项目中，金融资产公允价值变动及处置损益为-1.51亿元人民币[6] - 投资收益为23.74亿元，较去年同期的25.92亿元下降8.4%[17] - 其他综合收益出现税后净损失4.68亿元，而去年同期为收益2.27亿元[18] - 公司2025年前三季度投资收益为11.20亿元，较2024年同期的24.88亿元下降55.0%[27] - 公司2025年前三季度其他综合收益税后净额为26.21亿元，主要来自其他权益工具投资公允价值变动26.72亿元[27][28] 股东和股权结构 - 报告期末普通股股东总数为111,009户[10] - 第一大股东衢州智宝持股1,612,803,600股，占比18.95%[10] - 第二大股东黄伟持股1,449,967,233股，占比17.04%，其中1,568,197,790股被质押[10] - 第三大股东新安广进智造持股859,934,300股，占比10.11%[10] 业绩变动原因说明 - 营业收入大幅下降主要因根据项目开发周期，本报告期及本期房地产交付项目的结算收入均少于上年同期[8] 会计准则适用性 - 公司不适用2025年起首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表的情况[32]

产业资本招商大会成效 - 2023年高规格产业资本招商大会成为区域产业转型助推器，超100家机构洽谈合作，促成项目合作签约62个，金额超500亿元，落地转化率持续攀升 [2] - 第二届大会于2024年11月举行，策略为“资本当主角，政府做服务”，邀请200余位高能基金、投资机构等代表参加，带动项目落地 [17] - 在长三角30个创投新势力城市中排名从2019年第20位提升至2024年第6位，基金年投资额超100亿元，上市公司数量达21家 [17] 产业发展战略与定位 - 2021年浙江省提出建设“全球先进制造业基地”，衢州坚定选择“工业强市、产业兴市”战略 [5] - 2020年GDP为1639亿元，约为杭州十分之一，工业长期依赖氟化工、建材等传统行业 [5] - 2025年政府工作报告将“全面提升‘五链’融合驱动力”列为首要任务，2024年报告中位列第二 [15] 新兴产业发展与成效 - 通过氟化工衍生锂电新材料领域精准招商，延伸至新能源汽车产业，实现错位竞争 [5] - 重点发展集成电路产业，形成硅片、电子湿化学品、电子特种气体产业集群 [6] - 2025年上半年战略性新兴产业、数字经济核心产业制造业、高新技术产业、新材料产业分别增长15.5%、13.4%、12.9%、10.1%，均快于规上工业增速 [15] 基金招商模式与资本运作 - 探索“国资掌舵、市场协同”产业资本招商新模式，以国有资本为杠杆撬动社会资本 [8][9] - 形成“政府产业基金+国企投资基金+产业并购母基金”的“3+N”母基金矩阵，基金集群规模从2021年150亿元增长至超1000亿元 [10] - 标志性案例为衢州国资入主新湖中宝（后更名衢州发展），并以其为平台收购全球ITO靶材龙头先导电科 [9] “五链融合”与服务体系建设 - 2022年提出“五链融合”模式，以服务链串联创新链、产业链、人才链、资金链 [14] - 围绕六大重点产业运行“八个一”工作体系，包括一名“链长”、一名院士专家、一批链主企业等 [14] - 推出“企呼我应”平台、“亲清半月谈”等机制，高效解决企业问题 [14] 政策支持与未来规划 - 2025年7月印发《衢州市以“五链”融合为抓手打造“中国氟谷”行动方案（2025—2030年）》，推动氟化工产业向更高价值领域攀升 [6] - 衢州国资斥资25亿元战略签约引进普洛斯算力中心项目，释放发展人工智能产业利好信号 [6]