业绩与分红 - 2024年半年度报告及摘要获董事会审议通过[3] - 以6月末股本7,882,377,802为基数，每10股派0.85元，分红670,002,113.17元，占净利润46.61%[3] 资产与机构调整 - 公开挂牌出售闲置房产议案获通过[3][4] - 调整公司本部部门机构设置议案获通过[6] 投资与奖励 - 投资新能源发电项目议案获通过，总投资约24.06亿元[9] - 给予经理层2023年度考核奖励议案获通过，总额326.12万元[6][7]

投资计划 - 公司计划投资四个新能源发电项目，总投资额约24.06亿元[3] - 项目资金来源为资本金20%，银行贷款80%[3] 项目详情 - 那坡光伏装机62.4MW，投资2.80亿元，税前收益率6.67%，税后9.86%[7] - 平乐风电装机100MW，投资6.14亿元，税前收益率8.27%，税后16.03%[7] - 大平光伏装机150MW，投资8.00亿元，税前收益率6.58%，税后9.8%[7] - 八圩光伏装机138MW，投资7.12亿元，税前收益率6.87%，税后10.57%[7] 项目周期 - 那坡光伏建设期约8个月，平乐风电约12个月，大平与八圩约6个月[9] 项目风险 - 项目面临上网竞价、组件价格波动等风险[14] 数据说明 - 项目总投资等数据为预估数，以相关文件和决议为准[16]

业绩总结 - 2024年半年度净利润14.3745296185亿元[3] - 2024年6月末累计未分配利润57.5782167627亿元[3] 分红情况 - A股每10股派0.85元（含税），总额6.7000211317亿元[2][3] - 分红占半年度净利润46.61%[4] 决策信息 - 8月23日董监事会通过分配方案，无需股东大会审议[5][6] - 分配方案不影响每股收益和经营现金流[8]

会议情况 - 公司第十届监事会第三次会议于2024年8月23日召开，5名监事全出席[2] 审议结果 - 审议通过《公司2024年半年度报告及摘要》等三项议案[3] 利润分配 - 以6月末股本为基数，每10股派0.85元（含税），分红670,002,113.17元[3] - 分红占半年度净利润46.61%，方案无需再提交股东大会[3][4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予桂冠电力“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 桂冠电力是广西水电龙头，来水修复使业绩显著提升，24H1归母净利预计大增，水电、火电、新能源业务均有积极发展态势，预计24 - 26年盈利向好，给予24年20 - 22倍PE，对应合理价值区间7.8 - 8.58元 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 桂冠电力是广西省水电运营龙头，实控人为中国大唐集团（截至24Q1持股51.55%），广投集团持股22.3%，长江电力合计持股达10.7% [3] - 截至23年底，公司控股装机容量达1302万千瓦，广西省电源装机占比87.6%；水/火/风/光装机容量分别为1024/133/79/66万千瓦 [3] - 2023年公司营业收入80.9亿元，YOY - 23.9%；归母净利润12.3亿元，YOY - 61.8% [3] - 公司预计24H1归母净利13.87 - 14.87亿元，YOY + 51.9% - 62.9%，主因来水修复，水电发电量YOY + 27% [3] 各业务分析 水电业务 - 红水河是公司水电核心开发流域，拥有红水河十级电站中的六座，总装机847万千瓦，另有176万千瓦水电装机分布在其他流域 [4] - 23年来水偏枯，公司水电发电量/利润总额YOY - 41.5%/-68.1%，水电度电收入0.228元/度，YOY + 1.4%，度电利润0.063元/度，YOY - 45.3% [4] - 若24年来水恢复多年平均水平3122h，公司水电利润有望达35亿元，同比增加21.8亿元 [4] - 公司储备项目包括松塔电站360万千瓦、龙滩二期140万千瓦、八渡电站34万千瓦，已投产水电机组折旧到期将推动成本下行 [4] 火电业务 - 截至23年公司火电装机达133万千瓦，全部属于广西合山火电厂 [4] - 23年公司火电收入20.62亿元，YOY + 45.64%，利润总额 - 1.5亿元，22年为 - 2.7亿元；火电度电收入0.455元/度，YOY - 0.08%，度电利润 - 0.033元/度（22年为 - 0.087元/度） [4] - 假设全年综合煤价下行100元/吨，公司火电利润总额有望达0.4亿元，同比增加1.9亿元 [4] 新能源业务 - 公司近年来在广西、山东、贵州等地重点布局新能源，2023年风电/光伏总装机分别为79/66万千瓦 [4] - 公司风电/光伏度电收入为0.516/0.367元/度，YOY - 2.3%/-7.0%，度电利润为0.176/0.159元/度 [4] - 假设24 - 26年项目每年投产约60万千瓦，公司新能源业务有望稳步健康发展 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年EPS为0.39/0.43/0.45元 [4] - 可比公司24年平均PE 20倍，公司公告24年分红比例不低于70%，给予公司24年20 - 22倍PE，对应合理价值区间7.8 - 8.58元 [4] 财务数据 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8091|10404|10655|10877| |净利润（百万元）|1226|3081|3354|3562| |全面摊薄EPS(元)|0.16|0.39|0.43|0.45| |毛利率(%)|30.1%|47.2%|48.6%|49.4%| |净资产收益率(%)|6.7%|16.0%|16.5%|16.7%| [5] 收入拆分表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |收入（亿元）|80.5|104.0|106.5|108.8| |水电|47.7|72.3|72.3|72.3| |火电|20.6|19.1|18.9|18.7| |风电|9.2|9.3|10.9|12.4| |光伏|2.0|2.4|3.4|4.4| |其他|1.0|1.0|1.1|1.1| |毛利率|30%|47%|49%|49%| |水电|40%|58%|59%|59%| |火电|-3%|5%|10%|15%| |风电|49%|47%|47%|46%| |光伏|51%|54%|53%|48%| |其他|31%|31%|31%|31%| [7] 可比公司估值 |公司|PE(TTM)|PE(2024E)|PE(2025E)|PB| |----|----|----|----|----| |长江电力|27|/|22|3.6| |华能水电|26|/|24|3.8| |国投电力|18|/|16|2.3| |川投能源|20|/|18|2.3| |黔源电力|24|/|14|1.9| |湖北能源|15|/|11|1.0| |广西能源|-67|/|32|2.1| |平均值|22|20|16|2.4| |桂冠电力|42|19|17|3.5| [8] 盈利预测核心假设 - 水电：假设水电来水恢复至过去均值（过去5年均值为3122小时） [6] - 火电：假设今年火电电价加回容量电价后持平，25 - 26年逐年下行1%；假设24年综合煤价下行100、80、60元/吨 [6] - 风光：假设风电每年新增20万千瓦、光伏每年新增40万千瓦；平价机组并网，公司风光电价逐年下行5% [6]

投资计划 - 公司计划投资两个新能源项目，合计总投资额约17.63亿元[3][4][7] 项目详情 - 小平阳光伏项目总投资约4.85亿元，资金20%为资本金，80%为银行贷款[3][4][7] - 高德岭风电场项目总投资约12.78亿元，资金30%为资本金，70%为银行贷款[3][4][7] - 小平阳光伏项目直流侧容量149.9988MWp，交流侧容量115MW，年平均利用小时1040h，税前全投资内部收益率7.4%[6] - 高德岭风电场项目交流侧容量200MW，年平均利用小时2012h，税前全投资内部收益率6.85%[7] - 小平阳光伏项目建设期约8个月，高德岭风电场项目建设期约17个月[8] 项目进展 - 小平阳光伏项目已取得投资项目备案证明，高德岭风电场项目已完成项目核准[10] 项目风险 - 新能源电站未来上网面临竞价和出力受限风险，风机和光伏组件价格波动使项目总投资存在变化风险[14] 其他说明 - 项目总投资最终数据以开工前正式文件确定的投资额为准[3][15]

市场扩张和并购 - 公司将广西大唐合冠新能源51%股权无偿划转给龙滩水电开发有限公司[1] 投资项目 - 公司投资115MW小平阳农光互补光伏项目，总投资约4.85亿[2] - 公司投资200MW田阳高德岭风电场项目，总投资约12.78亿[2] - 两项目合计总投资额约17.63亿元[2]

股权划转 - 2024年7月30日审议通过将桂冠新能源所持合冠公司51%股权无偿划转给龙滩公司议案，基准日为2024年3月31日[2] - 划转前后广西河池清洁能源有限公司均持有合冠公司49%股权[11] 财务数据 - 截至2023年12月31日，桂冠新能源合并口径资产总计34.83亿元等[3] - 截至2024年3月31日，桂冠新能源资产总计35.93亿元等[3] - 截至2023年12月31日，龙滩公司合并口径资产总计179.96亿元等[5] - 截至2024年3月31日，龙滩公司资产总计181.49亿元等[5] - 截至2024年3月31日，合冠公司实收资本0元，无资产，无负债[7] 其他说明 - 本次股权划转是内部资源整合优化，不涉及现金支付等[14] - 本次股权划转不涉及关联交易和重大资产重组，无需股东大会审议[2]

净利润预测 - 预计2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约13.87-14.87亿元，同比增加约51.93%-62.88%[2][5] - 预计2024年上半年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约13.90-14.90亿元，同比增加约52.71%-63.70%[3][6] - 归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加，主要受来水量影响，2024年上半年公司发电量同比增长[9] 营业收入预测 - 预计2024年上半年实现营业收入约47.80-48.80亿元，同比增加约15.05%-17.46%[5] - 2023年上半年度营业收入为41.55亿元[8] 业绩预告准确性 - 公司不存在影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素[10]

业绩总结 - 2024年上半年直属及控股公司电厂累计发电量175.79亿千瓦时，同比增19.48%[1] - 2024年上半年水电、风电、光伏电量同比增27.05%、14.87%、97.75%，火电降25.09%[1] - 2023年上半年累计发电量147.13亿千瓦时[3]