本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 截至 2025 年 3 月 31 日，广西桂冠电力股份有限公司（以下简称 "公司"）直属及控股公司电厂 2025 年一季度累计完成发电量 74.49 亿千瓦时，同比增长 4.78%。其中：水电 63.15 亿千瓦时，同比增长 23.90%；火电 2.96 亿千瓦时，同比下降 75.25%；风电 5.51 亿千瓦 时，同比下降 17.02%；光伏 2.87 亿千瓦时，同比增长 88.82%。 2025 年一季度公司发电量同比增长的主要原因：一是 2025 年一 季度公司主要水电厂流域来水同比增加，发电量同比增长；二是公司 大力推进风电光伏开发，新能源装机规模同比增长，发电量相应增长。 广西桂冠电力股份有限公司 2025 年一季度发电量完成情况公告 股票代码：600236 股票简称：桂冠电力 编号:2025-007 | 板 | 块 | 2025 | 年一季度发电量 | 2024 | 年一季度发电量 | 同比 增减 | | --- | --- | --- | --- | --- ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7][56] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台，截至1H2024，在役装机容量1330万千瓦，水电装机占比77%，广西水电装机占广西统调水电装机三分之二 [7][12] - 广西水电电价相对稳定，来水显著修复支撑枯期电量，除龙滩水电站部分电量外送，其他水电机组电量就地消纳，红水河电站采取批复电价 [7][28] - 龙滩二期土建工作就绪，八渡松塔建设进度有望提速，龙滩二期8 - 9号机有望2025年内投产，八渡力争“十四五”开工，松塔可研阶段勘察设计完成近70% [7][35] - ROE水平比肩大水电，充沛现金流支撑高比例分红，2017 - 2023年ROE平均值13.70%，2017 - 3Q2024平均净现比2.26，承诺2024年股利支付率不低于70% [7] - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入95.76/112.20/120.83亿元，归母净利润23.23/26.49/28.16亿元，对应PE分别为21.00/18.42/17.33倍 [7][55] 各部分总结 大唐旗下水电上市平台，广西区内水电龙头 - 公司是大唐集团在广西红水河流域唯一水电运作平台，现为广西红水河流域梯级电站主要运营主体，成立于1992年，2000年上市 [10][12] - 自建与资产重组并行，截至1H2024，在役装机容量1330万千瓦，水电装机1024万千瓦，占比77%，广西水电装机占广西统调水电装机三分之二 [12] - 控股股东为大唐集团，持股51.55%，实际控制人为国务院国资委，股权结构集中，长江电力近两年来持续增持 [13] - 2023年红水河流域来水偏枯，公司发电量和利润下滑，2024年来水修复，发电量同比增加27.77%，水电发电量同比增加44.94%，预计归母净利润同比增长82.90% - 91.06% [16] - 水电为业绩贡献主体，2019 - 1H2024水电业务收入平均占比74%，利润总额平均占比101.17%，新能源板块装机容量增长，2023年贡献利润总额4亿元 [21] 红水河梯级电站运营主体，ROE水平比肩大水电 来水修复提升业绩预期，新增风电有望贡献利润增量 - 公司控股管理南盘江红水河规划十级电站中的六座，合计装机容量占红水河流域总装机的74%，占广西水电装机总量的55.25%，占公司水电总装机的83% [24] - 大部分水电电量就地消纳，电价水平相对稳定，除龙滩部分电量外送，其他水电机组电量就地消纳，红水河电站采取批复电价 [28] - 上游电站蓄水良好，红水河来水持续改善，2025年1 - 2月龙滩入库流量同比增加92%，预计一季度水电发电量有较好表现 [29] - 龙滩二期土建工作就绪，八渡松塔进度有望提速，龙滩二期8 - 9号机有望2025年投产，八渡力争“十四五”开工，松塔可研阶段勘察设计完成近70% [35] - 新能源年增量不低于百万千瓦，区内风电资源较优，预计2024 - 2025年平均新增风电装机100万千瓦，公司存量广西风电项目发电小时数高于广西和全国平均 [36] ROE水平比肩大水电标的，充裕现金流支撑高比例分红 - 收购龙滩抬升ROE中枢，ROE水平比肩水电龙头，2015年收购龙滩使ROE中枢显著抬升，2017 - 2023年平均ROE仅次于长江电力 [39] - 经营现金流充沛，盈利质量较高，近年来经营现金流净额多在40 - 60亿之间波动，2017 - 3Q2024平均净现比为2.26 [42] - 充沛现金流支持高分红，股息率高于行业平均，2017 - 2023年平均现金分红比例为91.38%，承诺2024年股利支付率不低于70% [44] - 融资成本稳步下降，债务融资仍有空间，截至2024年三季度末资产负债率50.19%，1H2024综合融资成本率降至2.6%，前三季度财务费用率低至5.58% [47] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 水电板块：预计2025、2026年水电利用小时同比增长5%、1%，上网电价保持相对稳定，2024/2025/2026年实现收入68.91/72.52/73.13亿元，毛利率分别为56.24%/58.15%/58.44% [49] - 火电板块：预计2025年火电上网电量略有下降，上网电价同比下降，毛利率降低，到厂标煤单价2024/2025/2026年同比 - 6.4%/-8.7%/持平，2024/2025/2026年实现收入10.88/10.65/10.96亿元，毛利率分别为 - 8.22%/-21.61%/-18.14% [50] - 新能源板块：假设2024/2025/2026年风电新增装机为100/100/80万千瓦，光伏新增装机为30/10/10万千瓦，新能源市场交易电价逐年下降，毛利率降低，风电业务2024/2025/2026年实现收入9.97/23.27/30.61亿元，毛利率分别为46.00%/34.15%/32.50%，光伏发电业务2024/2025/2026年实现收入4.00/3.77/4.12亿元，毛利率为54.18%/46.38%/46.34% [52] - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入95.76/112.20/120.83亿元，同比增速 + 18.36%/+17.17%/+7.68%，毛利率分别为47.32%/44.79%/44.12%；预计实现归母净利润23.23/26.49/28.16亿元，同比增速89.48%/14.03%/6.32% [55] 投资建议 - 选取长江电力、华能水电等为可比公司，以2025年3月12日收盘价与股本为基准，公司2024/2025/2026年PE分别为21.00/18.42/17.33倍，考虑股息率及分红水平高于同业平均，首次覆盖，给予“增持”评级 [56]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人318人[4] - 出席股东所持表决权股份总数6,867,236,910股，占比87.1213%[4] - 13位在任董事、5位在任监事全部出席会议[8] 议案表决情况 - 注册发行不超50亿中期票据议案，A股同意票6,865,083,878，占99.9686%[9] - 境内公开发行不超60亿公司债券议案，A股同意票6,865,041,490，占99.9680%[7] 会议其他信息 - 2025年3月5日股东大会在广西南宁召开[5] - 见证律所是上海东方华银，律师为黄勇、吴婧[10] - 律师见证结论为会议召集等事宜合规，决议合法有效[10]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月5日召开，现场在广西南宁，网络投票同日[3] - 出席股东及代理人318人，代表股份6,867,236,910股，占总股份87.1213%[4] 议案审议 - 审议通过注册发行不超50亿元中期票据议案，同意占比99.9680%[5] - 审议通过境内公开发行不超60亿元公司债券议案，同意占比99.9686%[6]

重要内容提示： 一、对外投资概述 股票代码：600236 股票简称：桂冠电力 编号：2025-004 广西桂冠电力股份有限公司 关于投资开发新能源发电项目的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 公司计划投资建设横山风电项目，总投资额约 4.76 亿元，资金 来源为资本金 20%，银行贷款 80%。 公司于 2025 年 2 月 17 日召开第十届董事会第九次会议，审议通 过了《关于公司投资开发新能源发电项目的议案》,同意公司投资横 山风电项目。该议案经全体董事一致表决通过。 1 投资标的名称：公司投资建设陆川横山风电场（以下简称"横 山风电"），装机容量 99.6MW。 投资金额：横山风电项目总投资额约 4.76 亿元，资金来源 为资本金 20%，银行贷款 80%。 特别风险提示：项目总投资最终数据以项目开工前获取的正 式文件确定的投资额为准；项目建设期间存在政府部门审批 进度不及预期、建设工期延误的风险；项目运营期间存在国 家产业、税收政策变化的风险。 本次对外投资不需提交公司股东大会审议，本次对外投资 ...

融资计划 - 拟注册发行不超过50亿元中期票据[5][7][17] - 拟境内公开发行不超过60亿元公司债券[5][7][23] 财务数据 - 截至2024年9月30日，合并报表所有者权益238.96亿元[24] - 近三年平均归母净利润19.81亿元[24] 发行信息 - 中期票据单期期限不超10年，按年付息到期还本[17][18] - 公司债券期限不超30年，分期发行按年付息到期还本[26] 资金用途 - 中期票据用于偿债、补流、项目建设等[18] - 公司债券用于偿还公司及子公司债务、项目建设等[28] 会议情况 - 2025年第一次临时股东大会3月5日在南宁召开[39] - 会议审议通过发行中期票据和公司债券议案[39]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会3月5日10点召开[3] - 地点为广西南宁青秀区民族大道126号龙滩大厦2601会议室[3] - 股权登记日为2025年2月28日[17] 投票信息 - 网络投票起止时间为2025年3月5日[5] - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[5] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[5] 审议议案 - 审议注册发行不超过50亿元中期票据的议案[8] - 审议在境内公开发行不超过60亿元公司债券的议案[8] 登记信息 - 异地股东登记以2025年3月4日16:30前收到为准[21] - 现场登记时间为2025年3月4日9:00 - 11:30、15:00 - 17:00[21]

融资计划 - 拟注册发行不超过50亿元中期票据，单期期限不超10年[1][2] - 拟境内公开发行不超过60亿元公司债券，期限不超30年，决议有效期24个月[5][6][10] 资产处置 - 江南公司拟公开挂牌转让29项报废资产，账面原值2471.15万元，净值314.18万元，含税评估值1018.34万元[15] 项目投资 - 审议通过投资开发新能源发电项目议案，建设99.6MW横山风电项目，总投资约4.76亿元[16] - 横山风电项目资金来源为20%资本金和80%银行贷款，由大唐桂冠陆川新能源有限公司投资建设，注册资本3010万元[16] 股东大会 - 审议通过召开2025年第一次临时股东大会议案，3月5日现场+网络投票召开[16] 议案表决 - 三项议案及新能源项目、股东大会议案均13票同意，0票反对，0票弃权通过[1][5][15][16]

2024年业绩预计 - 2024年预计归属上市公司股东净利润22.42 - 23.42亿元，同比增加10.16 - 11.16亿元，增长82.90% - 91.06%[4][5] - 2024年预计每股收益0.2722 - 0.2849元/股，同比增加0.1274 - 0.1401元/股，增长88.01% - 96.77%[4][5] - 2024年预计归属上市公司股东扣非净利润23.89 - 24.89亿元，同比增加11.88 - 12.88亿元，增长98.84% - 107.17%[4][5] - 2024年预计营业收入95.60 - 96.60亿元，同比增加14.69 - 15.69亿元，增长18.15% - 19.39%[5] - 2024年公司发电量同比增长27.77%[11] 2023年业绩情况 - 2023年归属上市公司股东净利润12.26亿元，扣非净利润12.01亿元[7] - 2023年营业收入80.91亿元[8] - 2023年每股收益0.1448元/股[9] 业绩预增原因 - 业绩预增一是受来水量影响发电量增长，二是精益管理提质增效[11] 预告说明 - 预告数据未经审计，具体以2024年年度报告为准[6][13]

公司信息 - 大唐桂冠（广西乐业）新能源有限公司近日成立，法定代表人为李平，注册资本为50万元 [1] - 公司经营范围包括发电业务、输电业务、供（配）电业务 [1] - 公司由桂冠电力、中国水利水电第七工程局有限公司共同持股 [1] 行业动态 - 新能源领域新增一家公司，专注于发电、输电和配电业务 [1] - 桂冠电力和中国水利水电第七工程局有限公司的联合持股显示行业内的合作趋势 [1]