来源：环球网 红水河畔，龙滩水电站碾压混凝土大坝如巨龙横亘；汉江水道，陕西水电事业部联合调度中心屏幕上数 据如洪流奔涌。在中国大唐水电版图上，一座座"绿色引擎"平稳接续运转，输送清洁动能。 作为国内最早布局水电开发的中央企业之一，中国大唐深耕水电领域多年，依托"双碳"目标与"西电东 送"国家战略，以重大工程筑基、以科技创新赋能、以人才培育提效、以产业协同拓局，探索水风光多 能互补开发模式，助力建设能源强国。截至"十四五"末期，中国大唐水电在役规模达2772万千瓦，占全 国水电总装机容量超6.3%，在珠江、长江、澜沧江等流域书写中国水电高质量发展的时代答卷。 梯级连珠：多流域构筑能源动脉 龙滩水电站是红水河梯级开发的龙头骨干控制性工程，也是珠三角压咸补淡关键枢纽。这样的"流域协 同战"，在大唐水电版图上多点上演。 通过"区域集控集管 + 片区运维中心"模式，中国大唐实现各电站一键协同；针对中小水电痛点推行"关 门运行"模式，116座计划改造电站中已有107座实现 "无人值守、远程监控"，明年年底前全面完成后， 将为行业中小水电智能化升级提供可复制的"大唐方案"。 精益管理结出丰硕成果。32台水电机组斩获中电联生 ...

11月5日，桂冠电力盘中上涨2.04%，截至13:06，报7.51元/股，成交6279.79万元，换手率0.11%，总市 值591.97亿元。 桂冠电力所属申万行业为：公用事业-电力-水力发电。所属概念板块包括：水电概念、大唐集团、绿色 电力、央企改革、海上风电等。 截至9月30日，桂冠电力股东户数4.80万，较上期增加9.49%；人均流通股164270股，较上期减少 8.67%。2025年1月-9月，桂冠电力实现营业收入73.35亿元，同比减少0.25%；归母净利润24.19亿元，同 比增长11.80%。 分红方面，桂冠电力A股上市后累计派现178.74亿元。近三年，累计派现51.63亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，桂冠电力十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第九大流 通股东，持股1109.57万股，相比上期减少124.93万股。东方红中证东方红红利低波动指数A（012708） 位居第十大流通股东，持股778.11万股，相比上期减少27.49万股。 资金流向方面，主力资金净流出224.99万元，特大单买入159.45万元，占比2.54%，卖出0.00元，占比 0.00%；大单买入716. ...

智通财经见习记者 | 张雨薇 桂冠电力(600236.SH)的一纸公告，暴露出发电企业在电力现货市场运行中将经历的"阵痛"。 桂冠电力日前公告称，按照《南方区域电力现货市场广西连续结算试运行实施方案》（下称《方案》），水电等非市场电源在保障居民及农业等保障性用电 需求后的电量将被投向市场，并分摊不平衡电费。 根据广西电网公司出具的三季度电费结算单，桂冠电力所属广西自治区内十家统调水电企业，三季度因分摊不平衡电费减少收入4.59亿元，减少归母净利润 3.27亿元，占上一会计年度净利的14.3%。 据智通财经梳理，这是首家公开表示利润受到不平衡电费影响且公布具体金额的上市公司。 图片来源：桂冠电力公告 发生上述现象的一大背景是，南方区域电力现货市场于今年6月29日进入连续结算试运行。 这类不平衡资金在不同的省份有不同的叫法，如山西的"市场平衡类费用"，如山东的"结构类偏差费用"，广东的"市场平衡类返还电费"。 按照山西电力市场过往的统计数据看，不平衡资金占市场运营费用的比例超过30%。 6月20日，广西电力交易中心、广西电网电力调度控制中心印发实施方案，规定广西自治区内水电等非市场电源，在超出电网企业保障性购电的 ...

宏观与策略展望 - 2025年宏观基本面呈现峰回路转态势，期待2026年呈现柳暗花明景象 [2] - 2025年美国经济呈现双速格局，AI相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势 [2] - 2026年A股盈利周期有望于上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [3] - 中证800相对发达市场及其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产具备相对吸引力 [3] - 2026年市场风格进入再均衡，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索 [3] - 2026年境外中资股估值持平微升，盈利增速改善是主要驱动力，行业风格从极致成长转向均衡 [4] - 全球呈现风险资产与避险资产同涨格局，应对思路是放弃精准择时，拥抱分散投资，构建全天候策略 [5] - 2026年债市保持低利率+高波动+下有底、上有顶特征，十年国债上限预计在2.0-2.1%，下限在1.6-1.7% [6] - 2026年转债表现有望好于纯债但不及股，呈现弱夏普特征，建议以平衡型中大盘转债为底仓 [7] 保险与证券行业 - 2026年保险行业在低利率之下或将全面转向分红险，分红险今年销售情况好于预期 [8] - 个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续，分红型重疾险有望提振保障型产品销售 [8] - 资产端挑战存在，利率低位徘徊对保险现金投资收益率带来持续压力，权益投资高基数带来压力 [8] - 资本市场底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，券商业务具备业绩成长潜力和价值回归空间 [9] - 券商板块A、H估值处于中低位，港股估值更优且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H等 [9] 汽车与零部件 - 新泉股份Q3营收39.54亿元(同比+14.91%)，归母净利2.00亿元(同比-27.10%)，毛利率短期承压 [10] - 继峰股份Q3营收56.08亿元(同比-4.94%)，归母净利9724.50万元(同比+116.62%)，毛利率创近五年最高 [11] - 上汽集团Q3营业总收入1694.03亿元(同比+16.19%)，归母净利20.83亿元(同比+644.88%)，毛利率环比继续回升 [16] - 上声电子Q3营收7.68亿元(同比+1.67%)，归母净利5012.50万元(同比-35.79%)，产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 [44] 科技与半导体 - 国博电子Q3营收4.98亿元(同比-2.54%)，归母净利4574.92万元(同比-26.04%)，军品有望逐步复苏，民品加快向手机终端拓展 [12] - 长飞光纤Q3营收38.91亿元(同比+16.27%)，归母净利1.74亿元(同比-10.89%)，AI数通需求驱动营收增长 [14] - 卓胜微Q3营收10.65亿元(同比-1.62%)，归母净利-0.23亿元，毛利率23.37%，预计随着芯卓产品上量，毛利率有望逐步修复 [15] - 华润微Q3营收28.51亿元(同比+5.14%)，毛利率27.88%(环比+1.94pct)，稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好 [21] - 中科飞测Q3营收5.00亿元(同比+43.30%)，归母净利365.59万元(同比-77.33%)，明暗场、光学关键尺寸设备进展顺利 [25] - 拓荆科技Q3营收22.66亿元(同比+124.15%)，归母净利4.62亿元(同比+225.07%)，先进制程设备确收带动业绩高增 [41] - 北方华创Q3营收111.60亿元(同比+39.19%)，归母净利19.22亿元(同比+14.60%)，刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增 [50] 电力设备与新能源 - 金博股份9M25营收6.18亿元(同比+40.34%)，归母净利-2.76亿元，锂电与交通业务贡献收入增长 [17] - 明阳智能Q3营收91.61亿元(同比+8.53%)，归母净利1.56亿元(同比+5.39%)，风机盈利改善，海风交付增加驱动结构优化 [19] - 阿特斯Q3营收102.18亿元(同比-16.38%)，归母净利2.58亿元(同比-63.96%)，储能出货超出指引区间且明年需求展望积极 [32] - 德业股份Q3收入33.11亿元(同比+1.3%)，归母净利8.25亿元(同比-17.8%)，确收推迟等影响利润释放 [57] 机械与制造 - 冰轮环境Q3营收17.17亿元(同比+6.88%)，归母净利1.62亿元(同比+13.54%)，期待IDC业务进展 [13] - 中国中车Q3营收641.07亿元(同比+2.50%)，归母净利27.19亿元(同比-10.70%)，海内外铁路市场共振景气 [18] - 三一重工Q3营业总收入213.24亿元(同比+10.48%)，归母净利19.19亿元(同比+48.18%)，经营效率提升，继续期待海外市场 [20] - 南方泵业Q3营收13.57亿元(同比-1.66%)，归母净利1.15亿元(同比+31.39%)，液冷和新能源等新兴场景或打开空间 [27] - 巨星科技Q3营收41.29亿元(同比-5.80%)，归母净利8.82亿元(同比+18.96%)，短期海外需求波动，期待终端回暖 [59] 消费与服务业 - 奥瑞金Q3收入66.19亿元(同比+81.28%)，归母净利1.73亿元(同比-18.6%)，行业格局优化有望带动盈利能力提升 [22] - 锦江酒店Q3营收37.15亿元(同比-4.7%)，归母净利3.75亿元(同比+45.5%)，RP降幅边际收窄，运营效率优化 [24] - 广州酒家Q3营收22.93亿元(同比+4.7%)，归母净利4.10亿元(同比+5.3%)，食品业务旺季增长稳健 [30] - 豫园股份Q3收入92.9亿元(同比+8.9%)，归母净利-5.5亿元，物业开发业务对利润端有所拖累 [56] 公用事业与环保 - 国投电力Q3营收148.76亿元(同比-13.98%)，归母净利27.23亿元(同比-3.94%)，火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响 [23] - 甘肃能源Q3营收25.94亿元(同比+1.33%)，归母净利7.57亿元(同比+11.34%)，传统能源经营优势带动业绩同比增长 [26] - 华能水电Q3营收76.82亿元(同比+1.92%)，归母净利29.30亿元(同比-4.12%)，来水偏丰有望助力全年利润同比增长 [35] - 桂冠电力Q3营收31.81亿元(同比+26.05%)，归母净利12.32亿元(同比+69.49%)，持续看好公司广西水电经济价值 [37] - 建投能源Q3营收53.69亿元(同比-4.6%)，归母净利6.86亿元(同比+430%)，盈利大增与分红回购凸显长期价值 [48] - 首创环保Q3营收47.22亿元(同比-0.22%)，归母净利5.05亿元(同比-78.37%)，看好水务项目调价驱动盈利增长 [49] TMT与传媒 - 紫光股份Q3营业收入298.97亿元(同比+43%)，归母净利润3.63亿元(同比-38%)，新华三业绩高增，超节点应用提速 [33] - 昆仑万维Q3营收20.72亿元(同比+56.16%)，归母净利1.90亿元(同比+180.13%)，短剧收入同比高增，净利润环比扭亏 [36] - 奇安信Q3营业收入10.96亿元(同比+18.22%)，归母净利润1.53亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正 [40] - 姚记科技Q3营收6.70亿元(同比-23.95%)，归母净利1.34亿元(同比-3.98%)，营销业务收缩致业绩承压 [43] 交通运输与物流 - 中谷物流Q3归母净利3.4亿元(同比-3.7%)，扣非归母净利3.1亿元(同比+65.4%)，外贸租金高位驱动盈利高增 [38] - 中远海控Q3归母净利95.3亿元(同比-55.1%)，集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7% [60] 房地产与家居 - 建发股份Q3营收1836.63亿元(同比+0.30%)，归母净利3.08亿元(同比-64.18%)，家居业务影响净利，供应链稳步增长 [45] - 大悦城Q3营收54.16亿元(同比+23.24%)，归母净亏损6.42亿元，从开发向商业的战略迁移 [51] - 志邦家居Q3收入11.74亿元(同比-19.7%)，归母净利润0.35亿元(同比-70.1%)，海外业务积极开拓贡献增长亮点 [54] 其他行业 - 盛剑科技Q3营收2.55亿元(同比-22.89%)，归母净利-1148.67万元，业绩短期承压，看好国产替代空间 [29] - 蓝天燃气Q3营收7.92亿元(同比-18%)，归母净利5751万元(同比-48%)，盈利承压但高分红有望支撑估值 [31] - 宇通重工Q3营收7.31亿元(同比-28.65%)，归母净利6848.94万元(同比+44.23%)，有望扩大新能源装备市场优势 [47] - 宏川智慧Q3营收2.85亿元(同比-18.75%)，归母净利-2592.99万元，石化仓储行业景气较弱拖累盈利 [48] - 曼恩斯特Q3营收3.87亿元(同比-43.11%)，归母净利-1195.32万元，关注新业务订单进展 [53]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年第三季度归母净利润为12.32亿元，同比增长69.49%，超出预期，主要得益于水电发电量高增 [5] - 主汛期来水极度偏丰，公司实现零弃水，三季度水电发电量达146.35亿千瓦时，同比增长68.32%，创多年同期新高 [5] - 南方区域电力现货市场新规导致公司分摊不平衡电费，减少三季度收入4.58亿元，减少归母净利润3.27亿元，但预计四季度枯水期该影响将大幅下降 [5] - 基于水电发电高增及长周期不平衡电费分摊影响有望减弱，上调2025-2027年归母净利润预测至28.42亿元、30.56亿元、32.33亿元 [5] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为21倍、19倍和18倍 [5] 财务表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入73.35亿元，同比下降0.25%；实现归母净利润24.19亿元，同比上升11.80% [5] - 2025年1-9月公司完成总发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电发电量281.57亿千瓦时，同比高增21.93% [5] - 2025年1-9月火电发电量10.12亿千瓦时，同比减少55.46%；风电发电量14.69亿千瓦时，同比减少5.95%；光伏发电量12.10亿千瓦时，同比增长52.20% [5] - 预测2025年营业总收入为996.8亿元，同比增长3.8%；预测2025年归母净利润为28.42亿元，同比增长24.4% [4] - 2025年1-9月公司毛利率为55.6%，相比2024年全年毛利率44.7%显著提升 [4] 业务运营 - 三季度水电高发挤占火电发电空间，导致火电、风电、光伏利润总额同比减少0.53亿元 [5] - 公司积极与政府相关职能部门沟通，对电力现货市场实施方案提出优化建议，以提升长期盈利能力 [5]

投资评级 - 对桂冠电力的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度归母净利润为12.32亿元，同比增长69.49%，超出预期，主要得益于水电发电量同比高增 [6] - 主汛期来水极度偏丰，公司高效消纳保障发电高增，三季度水电发电量达146.35亿千瓦时，同比增长68.32%，创多年同期新高 [6] - 南方区域电力现货市场新规导致公司分摊不平衡电费，三季度减少收入4.58亿元，减少归母净利3.27亿元，但预计该影响在四季度枯水期将大幅下降，长期有望减弱 [6] - 基于水电发电高增及不平衡电费影响减弱预期，上调公司2025-2027年归母净利润预测至28.42亿元、30.56亿元、32.33亿元 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入73.35亿元，同比下降0.25%；归母净利润24.19亿元，同比上升11.80% [6] - 预测公司2025年营业总收入为9968百万元，同比增长3.8%；归母净利润为2842百万元，同比增长24.4% [5] - 预测公司2025年每股收益为0.36元/股，毛利率为47.8%，净资产收益率（ROE）为15.2% [5] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为21倍、19倍和18倍 [5][6] 业务运营分析 - 2025年前9个月公司完成总发电量318.48亿千瓦时，同比增长14.89%，其中水电发电量281.57亿千瓦时，同比高增21.93% [6] - 火电发电量受水电挤压，前9个月为10.12亿千瓦时，同比减少55.46% [6] - 风电和光伏前9个月发电量分别为14.69亿千瓦时和12.10亿千瓦时，同比变化分别为-5.95%和+52.20% [6] - 三季度公司火电、风电、光伏利润总额同比减少0.53亿元 [6]

公司经营业绩 - 2025年第三季度水电发电量达到146.35亿千瓦时，同比增加59.40亿千瓦时，增幅高达68.32% [5][11] - 公司主力水电站所在流域来水快速增长，通过加强预测监控和积极争取电网调度，实现了水能高效利用和零弃水 [5][11] 电力市场政策影响 - 根据《南方区域电力现货市场广西连续结算试运行实施方案》，公司所属广西区内10家统调水电企业因分摊不平衡电费，第三季度减少收入45,883.86万元 [5][11] - 上述不平衡电费分摊导致公司第三季度净利润减少40,062.01万元，归母净利润减少32,664.20万元，影响的归母净利润占最近一个会计年度经审计归母净利润的14.30% [5][11] - 不平衡电费分摊主要发生在丰水期，公司预计进入枯水期后，此类费用将减少甚至不发生 [6][11] 公司应对措施 - 公司正积极与广西自治区政府相关职能部门进行汇报沟通，并对试行期的《实施方案》提出优化建议 [6][12] - 公司运用智慧调度平台，配合电力调度和水利调度主管部门科学安排发电计划，实施梯级水库联合调度，以确保持续的水能高效利用和全年水电效益最大化 [12]

每经AI快讯，桂冠电力（SH 600236，收盘价：7.54元）10月31日发布公告称，公司第十届第十四次董 事会会议于2025年10月30日在广西南宁市民族大道126号龙滩大厦2201会议室以现场+视频表决方式召 开。会议审议了《公司2025年第三季度报告》等文件。 （记者 贾运可） 2024年1至12月份，桂冠电力的营业收入构成为：电力占比99.45%，其他业务占比0.55%。 每经头条（nbdtoutiao）——多地出现"负电价"，既然卖电"不挣钱"，为何电厂不愿停机？ ...

财务业绩表现 - 公司2025年第三季度营业收入为31.81亿元，同比增长26.05% [1] - 公司2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为12.32亿元，同比增长69.49% [1] - 公司2025年第三季度扣除非经常性损益的净利润为12.40亿元，同比增长74.41% [1]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入73.35亿元，同比下降0.25%，净利润24.19亿元，同比增长11.80% [1] - 2025年第三季度公司营业收入31.81亿元，同比增长26.05%，净利润12.32亿元，同比增长69.49% [1] - 第三季度营收增长主要源于水电发电量增加带来水电收入同比增加8.66亿元，部分被火电发电量减少导致火电收入同比减少2.15亿元所抵消 [2] - 第三季度净利润增长主要源于水电发电量增加带来水电利润总额同比增加6.81亿元，部分被火电、风电、光伏利润总额同比减少0.53亿元所抵消 [2] 业务结构与运营规模 - 公司业务涵盖水力发电、火力发电、风力发电、光伏发电及售电，发售电业务是当前核心业务 [1] - 截至2025年上半年，公司在役装机容量1417.77万千瓦，其中水电装机1024.04万千瓦（占比72.3%），火电装机133.00万千瓦，风电装机94.47万千瓦，光伏装机166.26万千瓦 [1] - 公司发电业务分布于广西、四川、云南、贵州、湖北、山东、山西等多个省区，在广西水电装机919.32万千瓦，占广西统调水电装机的三分之二 [1] 行业环境与战略举措 - 公司为适应电力体制改革需要，积极参与售电侧改革，开展以电为主的发售电业务 [1] - 公司成立全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司，并与广西电网公司联合组建厂网合资售电公司，参股广西区政府主导的电力交易中心并获董事席位 [3] - 第三季度业绩受《南方区域电力现货市场广西连续结算试运行实施方案》中不平衡电费分摊规则影响，该规则导致水电收入和利润减少 [2]