投资评级与核心观点 - 报告对桂冠电力(600236.SH)的投资评级为“买入”，且为维持评级 [5] - 报告核心观点认为，龙滩水电站1000吨通航建筑物建设启动，但预计对公司经营层面影响较小，并看好公司水电业务的长期价值 [5][7] 公司基本数据与估值 - 截至2025年12月26日，公司收盘价为7.30元，总市值为57,541.36百万元，流通市值与总市值相同，总股本为7,882.38百万股 [3] - 公司资产负债率为55.24%，每股净资产为2.26元/股 [3] - 根据盈利预测，公司2025-2027年归母净利润预计分别为27.93亿元、29.94亿元、31.59亿元，对应每股收益分别为0.35元、0.38元、0.40元 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20.60倍、19.22倍、18.22倍 [6] - 假设2025年分红比例为70%，对应股息率为3.4% [7] 龙滩通航工程事件分析 - 公司发布龙滩水电站1000吨通航建筑物建设方案，项目总投资约53.5亿元，其中公司（通过全资子公司龙滩公司）出资24.3亿元，剩余资金由贵州省筹措 [7] - 项目建设期为5年9个月（69个月），计划2025年12月底开工，2031年9月完成调试 [7] - 折算后，公司每年资本开支约4.2亿元，假设权益资本性投入为45%，则对应年均权益资本开支为1.9亿元 [7] - 报告分析认为，该工程资金影响有限：公司过去五年平均经营性现金流净额为51.8亿元，投资性现金流净额平均为30.3亿元；假设55%负债率和3%资金成本，年均增加的财务费用仅约0.07亿元 [7] - 该航道工程在2015年收购龙滩公司时已有规划，本次升级为1000吨并未实质增加公司原计划的资金负担 [7] 公司经营与财务表现 - 公司业绩以水电为主导，2025年前三季度水电发电量达282亿千瓦时，同比增长22%，带动前三季度归母净利润增长12% [7] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为97.84亿元、103.96亿元、110.49亿元，同比增长率分别为1.93%、6.26%、6.28% [6] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为51.22%、51.16%、51.23%，净利率分别为33.59%、34.28%、34.86% [8] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率分别为14.15%、14.51%、14.64% [6] - 公司2022-2024年每年每股派息0.2元（含税），分红比例分别为49.13%、128.59%、71%，并自2023年起执行年中+年度分红策略 [7] 行业与长期价值 - 报告认为，水电的核心价值在于其与宏观经济相关程度极低的稳定现金流创造能力，自然降雨波动不影响其长期价值 [7] - 龙滩通航工程建设将改善沿江地区招商引资条件、优化贵州省运输体系及西南地区经济发展环境，并可能有助于加快龙滩水电站8、9号调峰机组的扩建工程 [7]

项目概况与战略意义 - 中国大唐龙滩水电站1000吨级通航建筑物工程于12月26日正式开工建设 [3] - 该项目是联通贵州、广西两省区、打通红水河“黄金水道”的关键控制性工程 [3] - 红水河是珠江水系西江上游主要干流，是国家“四纵四横两网”高等级航道网的重要组成部分，是黔、桂两省区通向珠江三角洲、港澳地区的重要水运通道 [3] - 项目在推进西部陆海新通道建设、服务区域经济协调发展、构建新时代国家综合立体交通网等方面具有战略意义 [3] 项目历史与审批进程 - 国家发展改革委、交通运输部等部委及黔桂两省区党委、政府持续推动通航设施建设方案优化调整 [3] - 2017年10月，国家发改委要求开展由500吨级提升至1000吨级可研工作 [3] - 2023年9月，广西、贵州两省区发改委正式批复工程可行性研究报告，为项目开工建设奠定坚实基础 [3] 工程技术参数与能力 - 工程位于枢纽右岸，采用带中间渠道的二级垂直提升式升船机，全长1980米 [4] - 总提升高度达156米，是世界上提升高度最高的千吨级全平衡垂直升船机 [4] - 工程设计单向通过能力为375.46万吨/年，是原500吨级方案的近两倍 [4] 投资、工期与建设主体 - 项目估算总投资为53.46亿元，较原500吨级方案增加23.50亿元 [4] - 建设工期为69个月，计划于2025年12月底开工建设，预计2031年9月20日完成有水调试 [4] - 项目由桂冠电力下属全资子公司龙滩公司负责建设 [4] 项目影响与经济效益 - 项目建成后将彻底消除红水河梯级通航的最后一道障碍 [4] - 为西南地区物资直通大海提供一条高效、绿色、经济的黄金水道 [4] - 大型船舶可自贵州境内经红水河直达粤港澳大湾区，也可经由平陆运河这条最短路径直奔大海 [4] - 项目可有效降低物流成本、减少能耗，满足2030—2050年的长期运输需求 [4] - 将为红水河沿岸群众带来发展红利，为区域产业布局优化、流域经济协同发展注入强劲动能 [4]

峰会与奖项概况 - 以“新开局、新动能、新征程”为主题的“启航·2025金融峰会”在北京举办，由金融界主办，汇聚了监管部门、行业协会、金融机构、上市公司等数百位嘉宾 [1] - 峰会上揭晓了第十四届金融界“金智奖”年度评选结果，桂冠电力荣获“上市公司韧性发展”奖项 [1] 奖项评选标准与内涵 - “金智奖”旨在树立高质量发展标杆，引导上市公司聚焦主业、持续创新、践行社会责任，推动资本向优质企业集聚 [3] - 评选紧密契合“十五五”规划建议中“提升上市公司质量”的要求，将高质量发展内核分解为社会责任、实业贡献、投资回报、成长前景、创新效率、杰出品牌六大维度 [3] - 评选以企业财务数据和公开信息为基础建立量化分析模型，覆盖A股、港股及中概股超8000家企业，最终评选出近200家获奖企业 [3] - “上市公司韧性发展”奖项聚焦企业战略适配性、核心业务抗风险水平、产业链协同效能、创新驱动实力、ESG践行深度等水平，其内涵已超越传统财务稳健，成为衡量企业长期价值与可持续发展能力的核心标尺 [3] 公司业务与战略 - 桂冠电力是中国大唐集团有限公司的核心上市企业，自成立以来便深耕能源电力主业 [4] - 公司坚守能源安全保供首要责任，通过强化设备治理、优化运营调度等举措，保障电力供应的稳定可靠，为数字经济社会高质量发展注入动力 [4] - 公司秉持绿色发展理念，积极践行能源安全新战略，全力推进清洁能源布局，持续攻坚重大能源项目建设，不断优化电源结构，巩固区域清洁能源供应主体的领先地位 [4] 公司治理与创新 - 公司以改革创新为动力，深入推进改革深化提升行动，重塑组织形态与激励机制，提升治理效能 [4] - 公司聚焦科技创新十大方向，实现多项科研项目申报突破，以创新驱动增强核心竞争力 [4] 公司发展前景 - 未来，公司将继续秉持高质量发展理念，深耕清洁能源领域，持续深化改革创新，强化责任担当，在保障能源安全、推进绿色低碳转型的道路上稳步前行 [4]

项目公告与核心信息 - 桂冠电力下属全资子公司龙滩水电开发有限公司拟开工建设1000吨级通航建筑物，原500吨级建设方案正式升级 [1] - 项目估算总投资53.46亿元，建设工期69个月，计划2025年12月底开工，2031年9月份具备试通航条件 [1] - 该项目不构成重大资产重组或关联交易 [2] 项目背景与战略意义 - 龙滩水电站是红水河梯级龙头工程及国家西部大开发标志性项目，其通航设施建设备受关注 [1] - 项目初定2014年为500吨级标准，2017年响应国家战略要求提升至1000吨级，2023年广西、贵州两省区发改委联合批复可行性研究报告 [1] - 红水河是连接西南与珠三角及港澳地区的黄金水道，适配1000吨级通航标准是船舶大型化、标准化发展的必然选择 [1] - 工程契合西部陆海新通道建设战略，将打通贵州出海通道，完善综合交通运输体系 [1] - 项目将为西南地区矿产资源开发、旅游业发展提供支撑，助力区域协调发展与乡村振兴 [1] - 市场分析认为，该升级是践行新发展理念的生动实践，实现了能源与交通基础设施协同发展，契合区域协调与“双碳”目标 [2] 公司业务与财务表现 - 截至2025年上半年，桂冠电力在役装机容量达1417.77万千瓦，其中水电占比超七成，风电、光伏等新能源布局持续扩大 [2] - 2024年新能源投产容量创历史新高，达87.97万千瓦 [2] - 公司坚持稳定分红，2022至2024年每年每股派息0.2元（含税），近三年平均分红比例82.83% [2] 项目影响与公司定位 - 工程将释放西南资源禀赋优势，强化清洁能源支撑作用 [2] - 桂冠电力通过参与国家级战略工程，将进一步巩固行业影响力与区域话语权 [2] - 项目标志着桂冠电力在清洁能源与区域基建协同发展的道路上迈出了坚实一步 [2]

公司项目公告 - 桂冠电力下属全资子公司龙滩水电开发有限公司近期拟开工建设1000吨级通航建筑物 [1] - 该通航建筑物是红水河航运重要的基础设施 对发展西江航运 打通贵州出海通道 促进流域经济发展具有重要意义 [1] - 项目将龙滩水电站通航建筑物由通航500吨级船舶调整为1000吨级 以适应船舶大型化发展趋势 [1] 项目战略意义 - 项目有助于促进流域经济协调 实现区位优势互补 建立现代综合交通运输体系 [1] - 项目符合国家建设资源节约型 环境友好型社会的可持续发展战略 符合国家整体战略目标 [1] - 项目旨在助力建设西南陆海新通道 发挥西江水运优势 促进西江上游沿江地区经济社会发展 [1]

公司近期重大资本支出项目 - 公司下属全资子公司龙滩水电开发有限公司近期拟开工建设1000吨级通航建筑物 [1] - 该项目旨在提升广西红水河通航能力并促进流域经济发展 [1] - 项目依据国家发改委及广西、贵州发改委等文件批复精神进行 [1] 公司主营业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：电力占比99.45%，其他业务占比0.55% [1] 公司市值 - 截至发稿，公司市值为575亿元 [1]

投资数据 - 原500吨级通航建筑物静态投资24.3亿元，总投资估算299,555.65万元[3][9] - 1000吨级通航建筑物项目估算总投资为534,596.89万元，增加投资235,041.24万元，静态投资475,188.84万元[3][9] 时间安排 - 500吨级通航建筑物建设期为60个月，1000吨级建设期为69个月[11] - 1000吨级通航建筑物计划2025年12月底开工，2031年9月20日完成有水调试具备试通航条件[11] 资金筹措 - 龙滩公司按原500吨级投资243,045.32万元筹措资金，贵州省交通运输厅负责其余232,143.52万元[10] 公司历程 - 2015年12月公司完成发行股份购买资产交易，取得龙滩公司100%股权[2] 标准调整 - 2017年国家要求将通航建筑物标准从500吨级提升至1000吨级[2] 影响说明 - 本次工程建设方案调整不构成关联交易和重大资产重组[15] - 标准调整增加投资由贵州省交通运输厅承担，不增加公司原计划资金负担[16] - 该事项不对公司生产经营、财务及现金流造成重大不利影响[17]

项目概况 - 桂冠电力下属全资子公司龙滩公司拟建设龙滩水电站1000吨级通航建筑物 [1] - 项目计划于2025年12月底开工建设 建设工期为69个月 预计2031年9月20日完成有水调试 [1] 投资与资金安排 - 项目估算总投资为53.46亿元 较原500吨级方案的投资额增加了23.50亿元 [1] - 原方案24.30亿元投资及融资费用由大唐集团负责 [1] - 新增的23.50亿元投资由贵州省负责筹措 [1] 项目影响评估 - 此次调整不构成重大资产重组 [1] - 项目调整不会对桂冠电力的生产经营、财务状况及现金流造成重大不利影响 [1] - 公司认为该项目符合全体股东的长远利益 [1]

项目概况 - 桂冠电力下属全资子公司龙滩水电开发有限公司拟开工建设1000吨级通航建筑物 [1] - 龙滩水电站是红水河梯级龙头骨干控制性工程 [1] - 项目原按500吨级标准建设，后因国家发改委要求提升至1000吨级 [1] - 原500吨级工程已于2018年暂缓建设 [1] 项目审批与投资 - 2023年广西、贵州两省区发改委联合批复了1000吨级工程的可行性研究报告 [1] - 项目建设工期为69个月 [1] - 项目估算总投资为53.46亿元 [1]

行业核心数据 - 2025年10月中国水力发电量产量为1351亿千瓦时，同比增长28.2% [1] - 2025年1-10月中国水力发电量累计产量为11311.2亿千瓦时，累计增长1.6% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的水电行业相关上市公司包括：长江电力（600900）、华能水电（600025）、国投电力（600886）、川投能源（600674）、桂冠电力（600236）、黔源电力（002039）、湖北能源（000883）、闽东电力（000993）、乐山电力（600644）、郴电国际（600969） [1] 行业研究报告参考 - 相关报告参考为智研咨询发布的《2026-2032年中国水电行业发展现状调查及市场分析预测报告》 [1]