核心观点 - AG600飞机获得中国民航局型号合格证，标志着全球起飞重量最大的民用水陆两栖飞机研制成功并取得市场准入资格 [1] - AG600飞机是我国首次完全自主研制的大型特种用途飞机，主要用于森林灭火和水上救援 [1] - 该飞机可在20秒内水面汲水12吨，并能在水源与火场之间多次往返投水灭火 [1] - 项目历时10年完成，经历了陆上、水上和海上首飞等重要阶段 [1] - 研制过程采用"小核心、大协作"模式，整合了全国296家企事业单位和16所高校资源 [1] 技术特点 - AG600飞机填补了国内大型水陆两栖飞机自主研发的技术空白 [1] - 建立了完整的设计、制造、配套、试飞和服务保障体系 [1] - 创新形成了我国大型水陆两栖飞机核心技术体系 [1] 研发历程 - 2012年正式提出型号合格证申请 [1] - 先后完成陆上首飞、水上首飞和海上首飞 [1] - 全面完成审定试飞项目 [1] 未来发展 - 公司将加快推进AG600飞机批产交付 [2] - 持续强化运营能力，实现常态化应急响应 [2] - 不断完善航空应急救援装备和服务体系 [2] - 支撑航空强国、平安中国和海洋强国建设 [2]

中国大型水陆两栖灭火飞机AG600获颁型号合格证 核心观点 - 中国自主研制的大型水陆两栖灭火飞机AG600获颁型号合格证，标志着全球起飞重量最大的民用水陆两栖飞机研制成功并获准进入市场 [1] - AG600填补了中国大型水陆两栖飞机的空白，是国家应急救援体系建设急需的重大航空装备 [1] - AG600的成功研制标志着中国具备了自主研制世界最新一代民用大型水陆两栖飞机的能力 [3] 飞机性能与设计 - AG600飞机长38.9米，高11.7米，翼展38.8米，最大起飞重量60吨，载水量12吨，最大实用航程4500千米 [1] - 最小平飞速度每小时220公里，最低作业高度30至50米，设计使用升限7600米，可在低空慢速飞行投水灭火 [3] - 设计采用船型底部和机翼两侧浮筒结构，防止水面侧向倾覆 [3] 研制历程与技术突破 - 研制历时15年，2017年实现陆上首飞，2018年水上首飞，2020年海上首飞，2023年具备灭火任务能力 [6] - 全机机体结构、发动机及关键系统100%国产自主配套 [6] - 突破大型水陆两栖飞机研制关键核心技术，建成专有技术体系 [3] 产业链与适航审定 - 全国22个省市、292家企事业单位和16所高校参与协作攻关 [6] - 创造中国民机试飞平均每月25架次、单月最高55架次效能纪录 [8] - 建立自主的大型水陆两栖飞机符合性验证方法和审定标准规范 [8] 未来规划 - 公司计划2025年8月底前取得生产许可证，10月实现交付 [8] - 加快AG600型号系列化和谱系化，推动建立国产航空应急救援装备体系 [8]

文章核心观点 - 公司2024年年报业绩良好，全年收入增速超40%，看好中长期业绩持续增长，关联交易额预计大幅提升，教练机、民用航空和导弹业务均有发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][3][4] 业绩表现 - 2024年全年实现营收52.52亿元，同比增长40.92%；归母净利润0.39亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长165.90% [1] - 24Q4实现营收22.23亿元，同/环比+22.44%/+33.38%；归母净利润0.25亿元，同/环比+5.96%/+134.35% [1] 业务结构 分业务 - 2024年教练机营业收入16.47亿元，占总收入31.49%，同比增长86.66%，毛利率3.28%，同比减少0.45pct [1] - 其他航空产品营业收入35.83亿元，占总收入68.51%，同比增长27.45%，毛利率3.30%，同比增长0.33pct [1] 分地区 - 2024年境内营业收入39.22亿元，占总收入75.04%，同比增长11.77%，毛利率3.31%，同比增加0.46pct [2] - 2024年境外营业收入13.24亿元，占总收入24.96%，同比增长547.79%，毛利率3.66%，同比减少5.87pcts [2] 盈利能力 - 全年销售毛利率3.43%，同比减少0.04pct；净利率0.75%，同比减少0.12pct；期间费用率1.98%，同比减少1.35pct [2] - 销售费用率0.13%，同比减少0.26pct；管理费用率0.74%，同比减少0.54pct；研发费用率1.26%，同比减少0.51pct [2] 资产情况 - 本期末应收账款及票据61.3亿元，较年初增长40.4%；存货30.38亿，较年初下降23.03%；预付款41.81亿元，较年初下降9.83% [2] 关联交易 - 预计2025年关联交易总金额149.02亿元，较2024年预计值增长32.32% [3] - 预计关联销售额85.20亿元，增长26.31%；关联采购额37.70亿元，增长63.91%；接受关联人服务10.50亿元，增长32.00%；向关联人提供服务4.50亿元，增长42.38% [3] 业务发展方向 教练机 - 主要产品为CJ6、K8和L15教练机，对CJ6改型改良，开展K8新基教研制计划 [3] - 计划提供一揽子训练解决方案，随着先进飞机配备，高级教练机需求将增长 [3][4] 民用航空 - 在民用航空及低空经济领域稳步拓展，民用初教六飞机签订新订单，助力C919项目交付创新高 [4] 导弹 - “机弹一体”背景下，导弹业务或在未来3 - 5年快速发展 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.56、2.46、3.52亿元，对应EPS分别为0.22、0.34、0.49元，对应PE为164.09、103.89、72.60倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告对洪都航空的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 洪都航空是国内唯一的飞机+导弹总装平台，已实现多元化纵深化发展 随着L15高级教练机批产列装、防务产品定型放量、无人机和民机需求释放，公司业绩将触底反弹进入高速增长期 预计2025 - 2027年分别实现营业收入81.84/112.27/139.15亿元，归母净利润1.86/2.81/3.78亿元，同比增速+373.0%/51.6%/34.3%，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 3月28日晚公司披露2024年年报，2024年营业收入52.5亿元，同比+40.9%；归母净利润3924万元，同比+20.7%[2] 分析判断 - **军贸**：2024年公司境外收入达13.24亿元，同比大幅+548% 核心产品L15高教机物美价廉，出口市场空间广阔 公司弹药产品也有较大出口潜力，“机弹合一”模式有望带动弹药产品共同出口[3] - **内需**：2024年国产L15高级教练机试飞成功，需求爆发在即 2025年日常关联交易销售额同比翻番，教练机、导弹等有望大规模放量 2024年年报显示已签订合同未履行完毕对应收入64.46亿元，预计2025年确认[4] - **无人机**：军工AI应用核心是无人机，多国强化无人机作战力量 洪都集团是我国无人机重点科研生产基地，国内无人机需求谱系成熟，将进入需求释放阶段[5] - **国产大飞机**：公司助力洪都商飞C919项目年度交付创新高 2025年C919产能提升，C929在详细设计阶段，C939正进行预研 洪都商飞C919单机价值量近4000万元，收入弹性大[6] - **低空**：初教6已取得民机适航证，进入国内民用低空飞行领域 采用新设计和技术，性能优异 已完成首航并新签多架订单，经典版售价498万元，后舱简配版售价468万元[8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,727|5,252|8,184|11,227|13,915| |YoY（%）|-48.6%|40.9%|55.8%|37.2%|23.9%| |归母净利润(百万元)|33|39|186|281|378| |YoY（%）|-76.9%|20.7%|373.0%|51.6%|34.3%| |毛利率（%）|3.3%|3.4%|3.5%|3.6%|3.7%| |每股收益（元）|0.05|0.05|0.26|0.39|0.53| |ROE|0.6%|0.7%|3.4%|4.8%|6.1%| |市盈率|769.76|637.48|134.73|88.88|66.18|[11] 财务报表和主要财务比率 - **利润表**：2024 - 2027年营业总收入、营业成本等指标有不同程度增长，净利润也呈上升趋势[14] - **现金流量表**：2024 - 2027年净利润、折旧和摊销等指标有变化，经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流也各有不同表现[14] - **资产负债表**：2024 - 2027年货币资金、预付款项等资产项目和应付账款及票据等负债项目有变动[14] - **主要财务指标**：成长能力方面营业收入增长率和净利润增长率有变化；盈利能力方面毛利率、净利润率等指标呈上升趋势；偿债能力方面流动比率、速动比率等指标有波动；经营效率方面总资产周转率上升；每股指标方面每股收益等有增长；估值分析方面PE和PB有变化[14]

文章核心观点 公司作为国内航空主机生产厂商之一，近年来在低空经济领域稳步拓展，报告期内营收和利润增长，多条战线取得进展，未来有低空经济拓展规划，同时在分红和现金流方面有相应举措[1][2][3] 公司业绩情况 - 报告期内实现营业收入525205.56万元，同比增长40.92% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润3923.61万元，同比增长20.72% [1] - 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2625.21万元，同比增长165.90% [1] 主营业务进展 - 航空主产品生产交付态势持续回升向好，外贸市场开拓取得突破性进展并完成首批产品交付 [1] - 民用初教六飞机完成加装北斗功能，并签订民用新订单 [1] - 瑶湖机场获得民航相关通信业务资质，为未来开展运输航线奠定基础 [1] - 全力支撑大飞机项目，助力洪都商飞C919项目年度交付创新高 [1] 低空经济拓展规划 - 持续推进初教六飞机军转民取证和民用版改进改型工作，已获民用标准适航证，进入国内民用航空领域，完成多项功能改进并签订新订单 [2] - 未来将运用初教六飞机平台，推动民机飞行基地建设，推动民用飞行员培训及其他低空经济相关产业做大做强 [2] 分红情况 - 截至2024年12月31日，期末未分配利润约为12.5亿元，拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.17元(含税) [2] - 公司一直秉承回报投资者原则，已连续多年以当年30%以上的净利润用于现金分红，未来在继续实施当前分红政策前提下，将资金投入新产品研制和生产 [2] 现金流情况 - 报告期内经营活动产生的现金流量净额同比明显减少，主要是本期销售商品收到的现金减少 [3] - 公司销售商品收到的货款减少但可控，不存在现金流紧张问题，将加大货款回收力度推动现金流好转 [3]

文章核心观点 公司于2025年3月31日召开2024年度业绩说明会，对投资者提出的低空经济进展、现金流、分红规划等问题进行答复，并介绍市值管理制度执行情况 [1] 业绩说明会基本情况 - 召开时间为2025年3月31日下午15:00 - 16:00 [1] - 召开地点是上证路演中心 [1] - 召开方式为上证路演中心网络互动 [1] - 参加人员有公司董事、总经理曹春，独立董事罗飞、黄亿红、张岩，副总经理兼董事会秘书邓峰，总会计师王訢 [1] 投资者问题及公司回复 低空经济进展问题 - 公司作为国内航空主机生产商，在低空经济领域稳步拓展，推进初教六飞机军转民取证和民用版改进改型，获中国民航局民用标准适航证，进入国内民用航空领域，完成加装北斗导航系统等功能改进并签订国内民用新订单，未来将推动民机飞行基地建设和相关产业发展 [1] 现金流问题 - 报告期内销售商品收到的货款减少，但可控，不存在现金流紧张问题，公司将加大货款回收力度改善现金流 [1] 分红规划问题 - 公司秉承回报投资者原则，连续多年以当年30%以上净利润现金分红，“十五五”规划期多项新型号、新产品处于关键时期，将在现有分红政策下把资金投入新产品研制和生产 [1] 其他事项 - 公司管理层在业绩说明会上介绍了公司市值管理制度的执行情况 [1]

业绩数据 - 经营活动现金流量净额 - 56596万元，较上年多流出76249万元[3] - 期末未分配利润1251776960.10元[3] 产品进展 - 初教六飞机获民用标准适航证，完成功能改进并签新订单[2][3] 分红策略 - 公司连续多年以超30%净利润现金分红[3] 会议信息 - 2025年3月31日15:00 - 16:00召开2024年度业绩说明会[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 洪都航空2024年年报显示营收和利润增长，教练机业务发展快、境外营收大幅增长，毛利率平稳、期间费用率下滑，业务多元发展，预计2025年业绩快速增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入52.52亿元，同比增长40.92%；归母净利润0.39亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长165.90% [1] - 2024Q4单季度公司实现营收22.23亿元，同比增长22.44%；归母净利润0.25亿元，同比增长5.96%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长220.31% [1] - 预计2025 - 2027年营收为89.70/118.90/147.86亿元，归母净利润为1.71/2.59/3.49亿元，对应EPS为0.24/0.36/0.49元，对应PE为148.76/98.41/72.88X [4] 业务分析 - 教练机业务2024年实现营收16.47亿元，同比增长86.66%；其他航空产品实现营收35.83亿元，同比增长27.45% [1] - 2024年境内实现营收39.22亿元，同比增长11.77%；境外实现营收13.24亿元，同比增长547.79% [1] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为3.43%，同比 - 0.04pct；归母净利率为0.75%，同比 - 0.13pct [2] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.13%/0.74%/1.26%/ - 0.16%，同比变化 - 0.26/ - 0.55/ - 0.51/ - 0.04pct，期间费用率合计1.98%，同比 - 1.35pct [2] 发展前景 - 洪都航空在教练机研制领域竞争力强，是国内唯一具备初、中、高级教练机全谱系产品研制开发和生产制造能力的企业，L15高级教练机销售前景好，还积极拓展无人机和导弹业务 [3] - 公司2025年关联交易预计总金额上限为149.02亿元，较2024年度实际发生额60.71亿元增长145.46%；向关联方销售产品和提供劳务预计金额上限为89.70亿元，较2024年度实际发生额44.32亿元增长102.39%，预示2025年业绩将快速增长 [3] 股价表现 - 2025年3月28日收盘价35.51元，12个月股价区间15.24 - 40.17元，总市值25464.74百万元，总股本717百万股，日均成交量12百万股 [6] - 1M、3M、12M绝对收益分别为4%、12%、96%，相对收益分别为4%、14%、85% [9]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长，主要因产品交付数量增加、航空主产品生产交付态势回升、外贸市场开拓取得突破 [1] - 教练机产品收入同比大增，境外业务发展较快，费用管控能力提升但研发费用投入加大，2025年预计原材料关联采购额大增且民用业务快速发展 [2][3][4] - 公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复和军贸市场发展，未来业绩弹性较大，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,726.93|5,252.06|7,595.46|10,239.13|13,787.52| |增长率(%)| -48.60|40.92|44.62|34.81|34.66| |EBITDA(百万元)|149.90|237.32|215.98|311.24|424.04| |归属母公司净利润(百万元)|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |增长率(%)| -76.93|20.72|244.16|63.31|43.72| |EPS(元/股)|0.05|0.05|0.19|0.31|0.44| |市盈率(P/E)|783.50|649.01|188.58|115.47|80.34| |市净率(P/B)|4.81|4.77|4.69|4.51|4.29| |市销率(P/S)|6.83|4.85|3.35|2.49|1.85| |EV/EBITDA|95.04|95.52|113.09|75.75|53.03| [6] 基本数据 - A股总股本717.11百万股，流通A股股本717.11百万股，A股总市值25,464.74百万元，流通A股市值25,464.74百万元 [8] - 每股净资产7.44元，资产负债率65.27%，一年内最高/最低42.57/15.00元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|784.21|173.62|851.57|1,679.41|2,753.36| |应收票据及应收账款|4,366.98|6,134.39|7,837.61|9,490.67|12,909.43| |预付账款|4,637.05|4,181.92|8,189.03|7,277.30|12,494.59| |存货|3,947.25|3,038.08|7,318.44|6,464.77|11,897.35| |流动资产合计|13,769.76|13,536.76|24,211.27|24,935.24|40,075.08| |非流动资产合计|1,848.31|1,822.22|1,818.79|1,857.09|1,905.09| |资产总计|15,618.07|15,358.97|26,030.06|26,792.32|41,980.17| |流动负债合计|10,282.57|9,934.78|20,537.00|21,091.76|35,980.86| |非流动负债合计|40.05|89.81|60.00|60.00|60.00| |负债合计|10,322.62|10,024.60|20,597.00|21,151.76|36,040.86| |股东权益合计|5,295.45|5,334.38|5,433.06|5,640.56|5,939.31| |负债和股东权益总计|15,618.07|15,358.97|26,030.06|26,792.32|41,980.17| [12][13] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,726.93|5,252.06|7,595.46|10,239.13|13,787.52| |营业成本|3,597.54|5,072.08|7,300.89|9,814.70|13,207.31| |营业税金及附加|8.78|6.67|7.60|10.24|13.79| |销售费用|14.47|6.99|9.11|11.80|15.41| |管理费用|48.26|38.92|54.31|68.09|85.26| |研发费用|65.81|66.17|92.66|112.43|136.25| |财务费用| -4.48| -8.26| -2.97| -6.33| -11.08| |营业利润|31.87|38.17|138.86|233.21|345.59| |利润总额|33.26|37.10|137.79|232.14|344.52| |所得税|0.76| -2.14|2.76|11.61|27.56| |净利润|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |归属于母公司净利润|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |每股收益（元）|0.05|0.05|0.19|0.31|0.44| [12][13] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |折旧摊销|86.77|83.42|85.09|89.36|94.53| |财务费用| -0.09| -0.08| -2.97| -6.33| -11.08| |投资损失| -7.47|0.33|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|68.40| -579.81|579.17|636.98|807.88| |经营活动现金流|196.53| -565.96|796.32|940.54|1,208.29| |投资活动现金流|5.91| -33.94| -85.00| -106.00| -127.20| |筹资活动现金流| -42.31| -10.76| -33.38| -6.71| -7.13| |现金净增加额|160.13| -610.66|677.95|827.84|1,073.96| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入| -48.60%|40.92%|44.62%|34.81%|34.66%| |成长能力 - 营业利润| -78.45%|19.77%|263.81%|67.94%|48.19%| |成长能力 - 归属于母公司净利润| -76.93%|20.72%|244.16%|63.31%|43.72%| |获利能力 - 毛利率|3.47%|3.43%|3.88%|4.15%|4.21%| |获利能力 - 净利率|0.87%|0.75%|1.78%|2.15%|2.30%| |获利能力 - ROE|0.61%|0.74%|2.49%|3.91%|5.34%| |获利能力 - ROIC|0.59%|0.73%|2.68%|4.91%|8.20%| |偿债能力 - 资产负债率|66.09%|65.27%|79.13%|78.95%|85.85%| |偿债能力 - 净负债率| -14.81%| -3.25%| -15.67%| -29.77%| -46.36%| |偿债能力 - 流动比率|1.34|1.36|1.18|1.18|1.11| |偿债能力 - 速动比率|0.96|1.06|0.82|0.88|0.78| |营运能力 - 应收账款周转率|0.72|1.00|1.09|1.18|1.23| |营运能力 - 存货周转率|1.01|1.50|1.47|1.49|1.50| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.34|0.37|0.39|0.40| |每股指标 - 每股收益|0.05|0.05|0.19|0.31|0.44| |每股指标 - 每股经营现金流|0.27| -0.79|1.11|1.31|1.68| |每股指标 - 每股净资产|7.38|7.44|7.58|7.87|8.28| |估值比率 - 市盈率|783.50|649.01|188.58|115.47|80.34| |估值比率 - 市净率|4.81|4.77|4.69|4.51|4.29| |估值比率 - EV/EBITDA|95.04|95.52|113.09|75.75|53.03| |估值比率 - EV/EBIT|225.66|147.29|186.61|106.25|68.24| [13]

业绩总结 - 2024年度拟每10股派发现金红利0.17元（含税）[3] - 截至2024年12月31日，总股本717,114,512股[3] - 合计拟派发现金红利12,190,946.70元（含税）[3] - 拟派发现金红利占2024年度净利润比例为31.07%[3] 决策事项 - 审议通过2024年度监事会等多项报告及方案[3][5][6] - 审议通过2024年第四季度计提资产减值准备议案[7]