收入和利润（同比环比） - 2025年营业收入为74.49亿元，较2024年的52.52亿元增长41.83%[23] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为3976.0万元，较2024年的3923.6万元微增1.33%[23] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3739.3万元，较2024年的2625.2万元增长42.44%[23] - 2025年基本每股收益为0.0554元/股，较2024年的0.0547元/股增长1.28%[25] - 2025年扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.0521元/股，较2024年的0.0366元/股增长42.35%[25] - 2025年加权平均净资产收益率为0.74%，与2024年持平[25] - 报告期内公司实现营业收入744,912.68万元，同比增长41.83%[43][46] - 报告期内公司实现归属于上市公司股东的扣非净利润3,739.35万元，同比增长42.44%[43][46] - 2025年度营业收入为74.49亿元人民币，同比增长41.8%[174] - 2025年度净利润为3.98亿元人民币，同比微增1.3%[174] - 2025年度基本每股收益为0.0554元/股，较2024年度的0.0547元/股略有增长[175] - 2025年度综合收益总额为5198.06万元人民币，同比增长33.2%[175] - 2025年度所得税费用为1469.93万元人民币，而2024年度为所得税收益213.78万元人民币[174] 成本和费用（同比环比） - 报告期内公司营业成本为7,229,532,345.90元，同比增长42.54%[48] - 报告期内公司销售费用为8,766,692.93元，同比增长25.45%[49] - 报告期内公司管理费用为52,378,195.85元，同比增长34.59%[49] - 报告期内公司研发费用为83,704,981.19元，同比增长26.51%[49] - 报告期内期间费用为1.43亿元，较上年同期增加3,879万元，上升37.36%，主要因管理、研发及财务费用增加[62] - 2025年度营业成本为72.30亿元人民币，同比增长42.5%，增速略高于营收[174] - 2025年度研发费用为8370.5万元人民币，同比增长26.5%[174] 各条业务线表现 - 航空产品制造业务营业收入为73.85亿元，同比增长41.20%，营业成本为71.80亿元，同比增长41.96%，毛利率为2.78%，同比减少0.52个百分点[52] - 教练机产品营业收入为17.72亿元，同比增长7.58%，毛利率为9.84%，同比增加6.56个百分点，主要因成本控制及采购成本减少[52][54] - 其他航空产品营业收入为56.13亿元，同比增长56.66%，营业成本为55.82亿元，同比增长61.12%，毛利率为0.55%，同比减少2.75个百分点[52] - 航空产品制造总成本中，材料及外部加工费占比91.00%，金额为65.33亿元，同比增长44.71%[56] - 其他航空产品成本中，材料及外部加工费金额为50.97亿元，同比增长65.42%，是成本增长主因[56] - 公司营业收入主要来源于教练机、其他航空产品和非航空产品的销售[164] 各地区表现 - 境内市场营业收入为61.42亿元，同比增长56.62%，毛利率为2.77%，同比减少0.54个百分点；境外市场营业收入为12.65亿元，同比下降4.45%，毛利率为3.03%，同比减少0.63个百分点[52][53] 现金流量表现 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为1.65亿元，相较2024年的-5.66亿元由负转正[23] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为165,279,020.89元，上年同期为-565,962,452.63元[49] - 2025年第二季度经营活动现金流量净额最高，为4.91亿元人民币，而第三、四季度均为净流出，分别为-2.75亿元和-0.67亿元[27] - 经营活动现金流量净额为1.6528亿元，较上年同期净流出5.6596亿元大幅改善，转为净流入[67] - 2025年度经营活动产生的现金流量净额由负转正，为1.65亿元人民币，而2024年度为净流出5.66亿元人民币[176] - 2025年度销售商品、提供劳务收到的现金为39.56亿元人民币，同比增长40.7%[176] 资产与负债关键变化 - 2025年末总资产为140.14亿元，较2024年末的153.59亿元减少8.76%[23] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产为53.77亿元，较2024年末的53.34亿元微增0.80%[23] - 报告期末现金及现金等价物余额为3.144亿元，较年初增加1.4078亿元[67] - 应收账款为71.156亿元，占总资产比例50.78%，较上期期末增长72.14%[69] - 预付款项为13.861亿元，占总资产比例9.89%，较上期期末大幅减少66.85%[69] - 合同负债为28.395亿元，占总资产比例20.26%，较上期期末减少33.49%[69] - 货币资金增长81.1%，从2024年末的1.736亿元增至2025年末的3.144亿元[171] - 应收账款大幅增长72.1%，从2024年末的41.337亿元增至2025年末的71.156亿元[171] - 预付款项减少66.9%，从2024年末的41.819亿元降至2025年末的13.861亿元[171] - 存货减少26.3%，从2024年末的30.381亿元降至2025年末的22.391亿元[171] - 合同资产激增4598.6%，从2024年末的119.64万元增至2025年末的5619.97万元[171] - 应付票据减少70.0%，从2024年末的9.359亿元降至2025年末的2.810亿元[172] - 合同负债减少33.5%，从2024年末的42.693亿元降至2025年末的28.395亿元[172] - 应交税费增长74.6%，从2024年末的5671.19万元增至2025年末的9903.43万元[172] - 资产总额下降8.8%，从2024年末的153.590亿元降至2025年末的140.137亿元[172] - 负债总额下降13.8%，从2024年末的100.246亿元降至2025年末的86.366亿元[172] - 2025年度期末现金及现金等价物余额为3.14亿元人民币，较期初增长81.1%[177] - 2025年度所有者权益合计为53.77亿元，较上年末的53.34亿元增长0.43亿元，增幅0.8%[179] 季度表现 - 2025年第四季度营业收入为43.16亿元人民币，占全年总收入（64.49亿元）的66.9%[27] - 2025年全年归属于上市公司股东的净利润为3.98亿元人民币，其中第四季度贡献2.79亿元，占比70.1%[27] - 2025年全年归属于上市公司股东的扣非净利润为3.84亿元人民币，其中第四季度贡献0.28亿元，占比7.3%[27] - 公司2025年第一季度营业收入为5.10亿元，第二季度为10.14亿元，第三季度为16.09亿元，呈现逐季增长趋势[27] - 公司2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为-853.62万元，第二季度转为盈利1298.39万元[27] 非经常性损益 - 2025年非经常性损益总额为236.64万元，主要构成为政府补助366.59万元及其他营业外收支196.24万元[29] - 2025年以摊余成本计量的金融资产终止确认收益为-245.42万元，被认定为非经常性损益[30] 金融资产与投资 - 公司持有的股票投资公允价值从期初1773.27万元增至期末3380.07万元，当期增值1606.80万元[32] - 除股票外的其他权益工具投资公允价值从期初6777.53万元降至期末6608.46万元，当期减少169.07万元[32] - 以公允价值计量的金融资产期末总额为9.9885亿元[73] - 股票投资（成飞集成、中创新航）期末账面价值为3.3801亿元[73][74] 客户与供应商集中度 - 公司前五名客户销售额为74.49亿元，占年度销售总额100.00%，其中关联方销售额为74.47亿元，占比99.97%[59][60] - 公司前五名供应商采购额为45.64亿元，占年度采购总额72.37%，其中关联方采购额为29.29亿元，占比46.44%[59] 研发投入与人员 - 报告期内研发投入合计为8,370.50万元，占营业收入比例为1.12%，全部为费用化投入[64] - 研发人员总数508人，占公司总人数的27.77%[65] - 研发人员中，硕士研究生187人，本科生293人[65] 公司治理与会议 - 公司2025年召开了3次股东会[84] - 公司2025年召开了7次董事会会议[86] - 公司2025年召开了4次监事会会议[86] - 公司2025年召开了1次战略委员会会议、5次审计委员会会议、3次提名委员会会议和1次薪酬与考核委员会会议[86] - 公司于2025年9月29日召开董事会及监事会临时会议修订公司章程及相关议事规则[86] - 公司于2025年10月16日经临时股东会审议通过章程修订案[86] - 公司取消监事会及监事设置，原监事会职权由董事会审计委员会承接[87] - 报告期内审计委员会已全面履行监督职责，确保财务信息真实与内部控制有效[87] - 报告期内审计委员会共召开5次会议[101] - 报告期内公司共召开董事会会议7次，全部以通讯方式召开[99] - 所有董事在报告期内均亲自出席董事会会议，无委托出席或缺席情况[99] - 审计委员会审议并通过了关于预计公司2025年度日常关联交易的议案[101] - 公司2025年第一季度、半年度及第三季度报告均经审计委员会审议通过，确认财务报告真实、准确、完整，无重大会计、审计问题及欺诈舞弊行为[102] - 公司2025年第三季度报告经审计委员会审议通过，确认财务报告真实、准确、完整，无重大会计、审计问题及欺诈舞弊行为[102] - 公司2025年半年度报告及摘要经审计委员会审议通过，确认财务报告真实、准确、完整，无重大会计、审计问题及欺诈舞弊行为[102] 董事、监事及高级管理人员 - 董事、总经理周继强报告期内从公司获得的税前薪酬总额为59.67万元[89] - 独立董事张岩报告期内从公司获得的税前薪酬总额为4.6万元[89] - 独立董事曹小秋报告期内从公司获得的税前薪酬总额为2.68万元[89] - 独立董事黄华生报告期内从公司获得的税前薪酬总额为2.68万元[89] - 离任董事曹春报告期内从公司获得的税前薪酬总额为66.5万元[89] - 离任独立董事黄亿红报告期内从公司获得的税前薪酬总额为1.91万元[89] - 离任董事康颖蕾报告期内持股数量增加48,700股[89] - 董事长王卫华、董事林东、饶国辉、刘卓、张峣报告期内持股数量均为0股且未从公司领取薪酬[89] - 公司董事及高级管理人员薪酬总额为401.54万元[90] - 公司董事及高级管理人员报告期内持股变动数量合计为48,700股[90] - 副总经理、董事会秘书邓峰持有公司股份60.04万股[90] - 副总经理丁晓斌持有公司股份56.06万股[90] - 总会计师王訢持有公司股份58.39万股[90] - 副总经理（离任）贺晓蓉持有公司股份54.61万股[90] - 副总经理熊光利持有公司股份27.49万股[90] - 副总经理胡育清持有公司股份5万股[90] - 独立董事（离任）罗飞持有公司股份1.91万股[90] - 公司总会计师王訢兼任财务会计部部长，拥有中国注册会计师资格及正高级会计师职称[92] - 报告期末全体董事和高级管理人员实际获得的报酬合计401.54万元[96] - 独立董事津贴标准为每人每年4.60万元（含税）[96] - 高级管理人员薪酬依据任期制、契约化及业绩考核等管理办法确定[96] - 董事周继强、张峣、曹小秋、黄华生被选举，胡育清被聘任为副总经理[97][98] - 董事曹春、康颖蕾、贺晓蓉因工作调动离任，独立董事黄亿红、罗飞因换届离任[98] - 董事康颖蕾收到江西证监局出具的警示函[99] 关联方任职与兼职 - 独立董事曹小秋同时担任江西正邦科技股份有限公司（任期至2026年12月）和江西日月明测控技术股份有限公司（任期至2027年9月）的独立董事[94] - 独立董事黄华生同时担任普蕊斯（上海）医药科技开发股份有限公司（任期至2026年3月）和华润博雅生物制药集团股份有限公司（任期至2027年3月）的独立董事[94] - 报告期内离任董事黄亿红同时担任湖北东田微科技股份有限公司（任期至2026年7月）和湖北超卓航空科技股份有限公司（任期至2028年8月）的独立董事[95] - 董事王卫华在控股股东江西洪都航空工业集团有限责任公司担任党委书记、董事长，任期自2023年7月起[93] - 董事林东在控股股东江西洪都航空工业集团有限责任公司担任党委副书记、董事、总经理，任期自2023年9月起[93] - 董事饶国辉在控股股东江西洪都航空工业集团有限责任公司担任总会计师，任期自2019年7月起[93] - 报告期内离任董事康颖蕾在股东单位中国航空科技工业股份有限公司担任纪委副书记、审计法律部部长及职工代表监事[93] - 报告期内离任董事罗飞在江西省农业发展集团有限公司担任总经理助理（自2017年4月），并在江西省农业发展供应链集团担任董事长、党委书记（自2023年7月）[94] - 报告期内离任董事曹春担任江西省上市公司协会第九届理事会会长，任期自2022年10月起[94] 董事会专门委员会工作 - 公司董事会战略委员会审议通过了2025年度科研生产经营计划，认为该计划与公司实际经营情况相符[106] - 公司董事会薪酬与考核委员会审议通过了《公司经理层成员年度薪酬管理办法》[105] - 公司董事会提名委员会在报告期内审议通过了关于聘任副总经理、提名独立董事候选人、提名董事候选人及聘任总经理、副总经理等多项人事议案[103][104] 员工构成 - 报告期末公司在职员工总数为1,829人，其中母公司员工1,829人，主要子公司员工0人[108] - 公司员工专业构成中，生产人员1,141人，技术人员508人，行政人员160人，销售人员5人，财务人员15人[108] - 公司员工教育程度构成：研究生及以上213人，本科生560人，专科生685人，中专生215人，高中及以下156人[108] - 公司需承担费用的离退休职工人数为2,658人[108] 利润分配 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.17元（含税），总计派发现金红利约1219.1万元[6] - 2024年度利润分配方案为以总股本717,114,512股为基数，每10股派发现金0.17元（含税）[112] - 2024年度现金分红总额（含税）为12,190,946.70元[115] - 2024年度现金分红金额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比例为30.66%[115] - 最近三个会计年度累计现金分红金额（含税）为35,138,611.08元[117] - 最近三个会计年度现金分红比例（累计分红占年均净利润）为94.55%[117] - 2024年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润为39,759,841.30元[115] - 2024年度母公司报表年末未分配利润为1,275,369,870.57元[117] - 2025年度对所有者（或股东）的分配利润为1219.09万元[179] - 2024年度对所有者（或股东）的分配利润为1075.67万元[180] 审计与内部控制 - 公司2025年度内部控制审计报告意见类型为标准的无保留意见[119] - 审计机构对公司2025年12月31日的财务状况及2025年度经营成果和现金流量出具了无保留审计意见[163] - 审计报告将营业收入的确认和计量确定为关键审计事项[164] - 公司聘任大信会计师事务所（特殊普通合伙）为境内会计师事务所，审计费用为50.00万元[131][132] - 公司内部控制审计由大信会计师事务所（特殊普通合伙）执行，审计费用为19.00万元[132] 关联交易 - 2025年度向关联方中国航空工业集团下属公司采购原材料金额为19.27亿元人民币[135] - 2025年度向关联方中国航空工业集团下属公司销售货物金额为71.98亿元人民币[135] -

江西洪都航空工业股份有限公司 独立董事2025年度述职报告 （曹小秋先生） 本人自2025年5月22日起担任江西洪都航空工业股份有限公 司（以下简称"公司"）独立董事。本人在任期内严格按照《公 司法》《证券法》《上市公司治理准则》《上市公司独立董事管 理办法》《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上 市公司自律监管指引第1号——规范运作》《公司章程》和《公 司独立董事工作规则》等法律、法规、规范性文件、公司制度的 要求，认真履行独立董事的职责和义务，积极出席相关会议，及 时了解公司生产经营情况，对重大事项发表独立、客观的意见， 切实维护公司及全体股东的合法权益。现将本人2025年任职期间 （2025年5月22日至2025年12月31日）担任独立董事的履职情况 报告如下： 一、基本情况 本人曹小秋，1961 年 9 月出生，毕业于江西财经大学，会 计学教授，博士。历任南昌大学会计系副主任、主任，南昌大学 计财处处长，南昌大学经济管理学院副院长，南昌大学第二附属 医院总会计师。现仍在南昌大学经济管理学院从事教学科研工作， 兼任江西正邦科技股份有限公司独立董事、江西日月明测控技术 股份有限公司独立董事。 报 ...

江西洪都航空工业股份有限公司 涉及财务公司关联交易的存款、 贷款等金融业务的专项说明 大信专审字[2026]第 1-01547 号 我们接受委托，审计了江西洪都航空工业股份有限公司（以下简称"洪都航空"）的财 务报表，包括 2025 年 12 月 31 日的资产负债表、2025 年度的利润表、现金流量表和所有 者权益变动表以及财务报表附注，并于 2026 年 3 月 26 日出具大信审字[2026]第 1-01555 号审计报告。在对上述财务报表审计基础上，我们审核了贵公司编制的《2025 年度涉及财 务公司关联交易的存款、贷款等金融业务情况汇总表》（以下简称"与财务公司业务汇总表"）。 大信会计师事务所（特殊普通合伙） WUYIGE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP. 大信会计师事务所 北京市海淀区知春路 1 号 学院国际大厦 22 层 2206 邮编 100083 WUYIGE Certified Public Accountants.LLP Room 2206 22/F, Xueyuan International Tower No.1 Zhichun Road, Hai ...

本次调整独立董事津贴符合公司经营现状、市场水平和相关法律 法规的规定，有利于进一步调动独立董事的工作积极性，符合公司长 远发展的需要，不存在损害公司及股东利益的行为。 因公司董事会薪酬与考核委员会非关联委员不足半数，本事项直 接提交董事会审议。独立董事张岩先生、黄华生先生、曹小秋先生回 避表决。 特此公告。 江西洪都航空工业股份有限公司董事会 证券代码：600316 证券简称：洪都航空 公告编号：2026-007 江西洪都航空工业股份有限公司 关于调整独立董事津贴的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 江西洪都航空工业股份有限公司（以下简称"公司"）于2026年3 月26日召开的第八届董事会第九次会议董事会会议，审议通过了《关 于调整独立董事津贴的议案》。具体公告内容如下： 为进一步提高独立董事的工作积极性和效率，激励独立董事勤勉 尽责，更好地发挥独立董事的作用，维护公司整体利益，保障全体股 东特别是中小股东的合法权益。结合独立董事的专业背景、行业薪酬 水平及公司实际情况，董事会同意将独立董事津贴标准由原4.6 ...

江西洪都航空工业股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来 情况汇总表的专项审计报告 大信专审字[2026]第 1-01370 号 大信会计师事务所（特殊普通合伙） WUYIGE CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS LLP. 大信会计师事务所 北京市海淀区知春路 1 号 学院国际大厦 22 层 2206 邮编 100083 WUYIGE Certified Public Accountants.LLP Room 2206 22/F, Xueyuan International Tower No.1 Zhichun Road, Haidian Dist. Beijing, China, 100083 电话 Telephone：+86（10）82330558 传真 Fax： +86（10）82327668 网址 Internet： www.daxincpa.com.cn 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表的 专项审计报告 大信专审字[2026]第 1-01370 号 江西洪都航空工业股份有限公司全体股东： 按照中国证券监督管理委员会等四部门联合发布的《上市公司监管指引第 8 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因 倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 中國航空科技工業股份有限公司 AviChina Industry & Technology Company Limited* (於中華人民共和國註冊成立之股份有限公司) (股份代號：2357) 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 以下爲江西洪都航空工業股份有限公司於上海證券交易所網站刊發之公告。 承董事會命 中國航空科技工業股份有限公司 公司秘書 吳筠 北京，二零二六年三月二十七日 於本公告日，董事會由執行董事閆靈喜先生和孫繼忠先生，非執行董事徐東升先生、周訓文 先生、胡世偉女士和高繼明先生，以及獨立非執行董事劉威武先生、毛付根先生和林貴平先 生組成。 *僅供識別 江西洪都航空工业股份有限公司2025 年年度报告 公司代码：600316 公司简称：洪都航空 江西洪都航空工业股份有限公司 2025 年年度报告 1 / 143 江西洪都航空工业股份有限公司20 ...

纪要涉及的行业或公司 * 行业：国防军工、航空航天、军品贸易 * 公司：中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中无人机、航天彩虹、高德红外、广东宏大、航天南湖、国睿科技 [8][9] 核心观点和论据 * **美军装备体系特征**：呈现“大梯度”覆盖，既动用B-2等顶级装备，也部署“卢卡斯”廉价无人机（单价约3.5万美元）和“杰达姆”精确制导炸弹等低成本武器 [1][2] 其地理分布广泛，依托于中东地区完善的军事基地布局 [2] * **伊朗反击装备特征**：高度依赖导弹与无人机，呈现型号多样但精度较低的特点 [1] 例如“沙赫德-2”导弹打击偏差可达700米 [5] 攻击呈现短时消耗大、补充难的特征，例如2月28日发射350枚导弹和800架无人机，后期使用趋于谨慎 [3] 无人机呈现廉价化特征 [5] * **中美装备差距分析**：中国在第五代战斗机领域（歼-20、歼-35）已接近美国水平 [1][3] 但在轰炸机方面，尚无与B-1B、B-52、B-2相对应的机型 [1][3] 在特种飞机方面，种类相较美国偏少 [3] 在运输机方面，运-20、运-8、运-9等机型的列装数量与美国C-17（超过200架）和C-130相比仍有显著差距 [1][3] * **美国军贸潜在风险**：美国在军售中常附加政治条款（如“运营自主权”），可能引发采购国担忧 [6] 特朗普政府计划将2027年国防预算从1万亿美元提升至1.5万亿美元，可能引发全球多国恐慌或厌恶 [6] * **中国军贸发展机遇**：中国军贸通常不附带政治条款，且武器装备高端化、自主化进程迅速，供给能力显著改善 [7] 结合相对优于美俄的国际形象，预计未来军贸市场将逐步打开 [7] 本次冲突可能促使部分国家减少从美国采购，为中国带来机遇 [6][7] * **未来军贸核心增长点**：飞机是过去十年全球军贸中占比最大的品类（40%以上） [8] 在五代机时代，以歼-35为代表的机型已具备全球领先水平，将成为未来军贸核心增长点 [1][8] 由于歼-20的先进性，短期内出口可能性不大，歼-35将是主要出口型号 [8] * **军贸重点方向及标的**： * **飞机整机**：看好歼-35（中航沈飞）、运-20（中航西飞）、运-8/运-9和L-15教练机（洪都航空），以及中无人机和航天彩虹 [8] * **导弹**：作为高价值消耗品，用量巨大且制造复杂，看好具备整机出口能力的企业，如洪都航空（鹰击-9反舰导弹）、航天彩虹、高德红外、广东宏大 [1][9] * **雷达**：防空和预警雷达至关重要，相关标的包括航天南湖和国睿科技 [1][9] 其他重要但可能被忽略的内容 * **无人机战术启示**：美军使用仿制伊朗“沙赫德-136”的廉价自杀式无人机“卢卡斯”，为中国在巡飞弹或廉价无人机方向的发展提供了重要启示 [2][4] * **伊朗打击目标分布**：冲突首日，阿联酋承受了主要攻击，射向其的弹道导弹达137枚，无人机为209架 [5] 至3月1日，无人机攻击数量增至300余架，约占当日伊朗无人机使用总量的四分之三 [5] * **伊朗未使用有人战机原因**：周边部署了大量美军防空系统，其战机一旦起飞极易被击落 [5] * **中国军贸历史背景**：2000年以前曾向中东大量出口歼-7等机型，但随着全球军贸转向四代机，因自主化程度不足而落后 [8]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为48.00元 [5][11][15] - 基于可比公司PE/PB估值方法，审慎取较低值，按照2025年300倍PE得出目标价 [11][15][21][22] 报告核心观点 - 公司是国内教练机体系核心承制单位，有望受益于全球军费增长、空军训练体系升级及新兴市场出口需求释放，进入新一轮业绩释放周期 [2] - 公司作为教练机龙头，拥有全谱系产品，技术壁垒深厚，成长确定性高 [11][15] - 全球训练体系升级与出口市场拓展是核心驱动力，军民协同有望改善盈利结构 [11] 财务预测与估值分析 - **财务预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为73.11亿元、104.49亿元、153.04亿元，同比增长39.2%、42.9%、46.5%；归母净利润分别为1.12亿元、2.08亿元、3.47亿元，同比增长186.1%、85.2%、67.0% [4][11] - **关键假设**： - 教练机业务为核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速为60.0%、75.0%、70.0% [16][17] - 其他航空产品业务预计2025-2027年营收增速为30.0%、25.0%、28.0% [16] - 非航空产品业务持续收缩，预计2025-2027年营收增速为-20.0%、-15.0%、-18.0% [16] - **估值方法**： - PE法：可比公司（航发动力、中无人机、航天彩虹）2025年平均PE为147.64倍，鉴于公司龙头地位与技术壁垒，给予2025年300倍PE [21] - PB法：可比公司2025年平均PB为3.97倍，给予公司2025年7倍PB，对应每股价值53.13元 [21] - **当前估值**：以当前股价39.75元计，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为268.92倍、145.18倍、86.92倍 [4] 公司业务与行业地位 - **公司定位**：国内主要的教练机研发生产基地，实控人为国务院国资委 [27][30] - **核心产品**：形成CJ-6初级教练机、K-8基础教练机、L-15高级教练机完整产品矩阵，覆盖飞行员全流程训练 [11][30][70] - **技术优势**：掌握大边条翼气动布局、数字飞控电传系统及综合航电集成等关键核心技术，构建了全流程数字化制造体系 [11][71][72] - **市场地位**：国内唯一拥有初、中、高全谱系教练机的企业，K-8系列曾占据国际同类飞机市场70%份额 [11][21][74] 行业与市场驱动因素 - **全球军费增长**：2024年全球军费支出达2.718万亿美元，创历史纪录，同比增长9.4% [48] - **教练机市场扩容**：预计全球教练机市场规模将从2026年的61亿美元增至2033年的90亿美元，预测期内复合年增长率（CAGR）为5.8% [55] - **训练体系升级**：各国加快三代、四代战机列装，推动高级教练机需求结构性提升 [11][47] - **出口需求释放**：新兴经济体空军现代化加速，训练机队更新需求旺盛，公司产品在亚非拉市场具有优势 [11][48][55] 公司成长驱动力与催化剂 - **出口放量**：2024年公司境外营业收入达13.24亿元，同比大幅增长547.79% [73] - K-8基础教练机是出口主力，单台价值约350万美元，已出口至安哥拉、孟加拉国等多国 [74][77] - L-15高级教练机单台价值约760万美元，已出口赞比亚，适配现代空军训练体系，潜力大 [74][77] - **产品结构升级**：高附加值的L-15高级教练机占比提升，有望带动毛利率改善 [16] - **军民协同**：在航空结构件、复合材料及转包生产领域与国内外主机厂稳定合作，拓展盈利来源 [11][24] - **研发与人才**：2024年研发投入6616.62万元，研发人员数量达472人，占比26.12%，支撑产品技术迭代 [79][80][81] 历史业绩与近期表现 - **2024年业绩**：实现营业总收入52.52亿元，同比增长40.92%；归母净利润0.39亿元，同比增长20.72% [33] - **收入结构（2024年）**：非航空产品收入35.83亿元，占比68.22%；教练机收入16.47亿元，占比31.36%，两者合计贡献99.58%的营收 [39] - **股价表现**：近3个月绝对升幅28%，相对指数升幅22%；近12个月绝对升幅3%，相对指数升幅-19% [10]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为48.00元 [5] - 核心观点：报告公司是国内教练机体系核心承制单位，受益于全球军费持续增长、空军训练体系升级及新兴市场出口需求释放，有望进入新一轮业绩释放周期 [2] 财务预测与估值分析 - 预计2025-2027年营业总收入分别为73.11亿元、104.49亿元、153.04亿元，同比增长率分别为39.2%、42.9%、46.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.12亿元、2.08亿元、3.47亿元，同比增长率分别为186.1%、85.2%、67.0% [4] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.16元、0.29元、0.48元 [4] - 采用PE和PB两种估值方法，基于可比公司2025年平均PE 147.64倍，给予公司2025年300倍PE进行估值 [21] - 基于可比公司2025年平均PB 3.97倍，给予公司2025年7倍PB进行估值 [21] - 审慎考虑下，取PE/PB较低值，按2025年300倍PE给予目标价48元 [15][22] 公司业务与市场地位 - 报告公司是国内主要的教练机研发生产基地，实控人为国务院国资委 [27] - 公司形成CJ-6初级教练机、K-8基础教练机及L15高级教练机完整产品矩阵，覆盖飞行员从初级筛选到三代机战术改装训练全流程 [11] - 公司是国内唯一拥有初、中、高全谱系教练机的企业，在空军训练体系升级中处于不可替代的核心地位 [21] - 2024年，公司营业收入为52.52亿元，同比增长40.92%；归母净利润为0.39亿元，同比增长20.72% [33] - 分产品看，2024年非航空产品营收35.83亿元，占总营收68.22%；教练机业务营收16.47亿元，占总营收31.36%，两者合计贡献99.58%的营收 [39] 行业趋势与增长驱动 - 全球军费支出持续增长，2024年达2.718万亿美元，较2023年增长9.4% [48] - 全球教练机市场规模预计将从2026年的61亿美元增至2033年的90亿美元，预测期内复合年增长率（CAGR）为5.8% [55] - 随着各国加快三代、四代战机列装，高级教练机需求结构性提升 [11] - 新兴经济体空军现代化加速推进，训练机队更新需求释放，公司K-8系列长期在亚非拉市场占据优势地位，L-15具备超音速、高机动与数字化航电特征，适配现代空军训练体系，出口潜力大 [11] - 2024年，公司境外营业收入达13.24亿元，同比增长547.79%，国际市场拓展成效显著 [73] 核心竞争力与催化剂 - 公司掌握大边条翼气动布局、数字飞控电传系统及综合航电集成等关键核心技术，技术护城河深厚 [11][21] - 公司构建了覆盖机加、钣金、复合材料、装配、焊接及表面工程等全流程的数字化制造体系 [11] - 公司持续加大研发投入，2024年研发投入6616.62万元，占营业收入的1.26% [79] - 增长催化剂包括：全球空军训练机队更新与出口市场拓展；数字化制造与供应链协同升级；军民融合拓展应用场景 [11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对国防军工行业的整体投资评级，但提出了具体的投资建议和重点关注方向 [5][33] 报告核心观点 * 报告核心观点是，展望“十五五”时期，A股军工投资应重点关注新质战斗力装备和军民融合方向，并遵循“大空间、高壁垒、高业绩弹性”的选股逻辑 [2][30][33] * 宏观层面，国防政策、地缘政治环境、国内军费三重驱动产业向上趋势 [30][31] * 中观层面，行业将呈现传统装备稳增长、新质战斗力装备高增长的结构性特征，军贸和军民融合将打开军工企业成长天花板 [2][30][32] * 微观层面，应关注企业所处赛道的空间和景气度、壁垒/市占率、高景气赛道业务占比、单个装备使用量、上游原材料成本波动、企业治理结构等因素 [2][30][33][34] 历史行情复盘总结 * **2020-2025年A股军工行情复盘**：2020-2021年是基本面驱动的戴维斯双击行情，受益于装备放量和部分环节价值通胀 [14][16]；2022-2024年受中期调整、产品降价等因素影响，板块整体下行 [14][16]；2025年因订单复苏预期、地缘政治打开军贸空间及商业航天等新质战斗力发展，迎来新一轮行情 [14][17] * **A股大涨标的特征**：1）市场空间大且处于1-100放量阶段的赛道，如2020-2021年的军机、导弹、航发，2025年的军贸、商业航天、军工AI [1][23]；2）具备通胀逻辑（如2020-2021年的军工电子）或产业链链主（如2020-2021年的航发动力）的环节，利润弹性或估值提升空间更大 [1][23] * **2022-2025年美股军工涨幅靠前标的启示**：1）在全球地缘冲突常态化、军费增长背景下，市场愿意为未来确定性现金流提前定价，推动估值上涨 [1][25]；2）对符合未来战争模式、成长空间大的新兴领域（如军工AI、无人装备、商业航天）赋予成长溢价 [1][25] 重点赛道与投资建议总结 * **航空新装备**：行业整体或保持稳增长，重点关注新型号放量带来的机会，特别是新型号开始使用或使用量大幅提升的环节，如隐身材料、碳纤维复材、陶瓷基复材、部分信息化产品 [2][37][39] * **导弹**：作为消耗性装备，未来3年有望在低基数基础上实现高弹性增长 [41] * **无人装备**：是智能化战争时代的主战力量，“十五五”有望在国内政策与产业落地双重驱动下迎来高速增长 [44][53] * **军贸**：是打开国内军工企业成长天花板的重要抓手，中国装备在实战中验证性能后，有望重塑全球军贸格局，市占率具备10倍级别提升潜力 [57][62] * **国产大飞机/商发**：产业具备万亿市场空间，未来20年全球和中国预计新交付客机价值分别为6.93万亿美元和1.48万亿美元 [71][72][74][75]；C919目前在手订单金额接近万亿元 [84][85]；投资机会依次为机体结构制造、远期国产替代（发动机、机载设备、复合材料等）、小而美细分赛道 [88][89][93][94][96] * **燃气轮机**：AI数据中心用电需求（预计2030年达945太瓦时，2024-2030年CAGR为14.7%）带来高景气度，其对供电集中性、高负荷及稳定性的要求使得燃气轮机优势凸显 [97] * **商业航天**：中美共振的超级赛道，建议重点关注具备通胀逻辑（单个装备价值量不断提升）的细分环节，如火箭端的3D打印，卫星端的T/R组件、特种芯片、激光通信，以及太空算力 [9] * **装备信息化**：是AI大时代装备发展的必然趋势，报告详细列举了芯片、被动元器件/连接器、电源模块、通信/对抗、激光通信、AI/软件等各环节的重点公司 [9] 产业链环节关注重点 * **产业链链主**：基本面最确定受益于赛道高景气度，估值提升空间更大 [2] * **通胀逻辑环节**：虽然产品价格存在下降趋势，但由于升级换代、自主可控等因素导致单个装备使用量大幅提升，从而实现价值增长，包括碳纤维复材、陶瓷基复材、隐身材料、3D打印、装备信息化等 [2][34]