报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 洪都航空2024年年报显示营收和利润增长，教练机业务发展快、境外营收大幅增长，毛利率平稳、期间费用率下滑，业务多元发展，预计2025年业绩快速增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入52.52亿元，同比增长40.92%；归母净利润0.39亿元，同比增长20.72%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长165.90% [1] - 2024Q4单季度公司实现营收22.23亿元，同比增长22.44%；归母净利润0.25亿元，同比增长5.96%；扣非归母净利润0.14亿元，同比增长220.31% [1] - 预计2025 - 2027年营收为89.70/118.90/147.86亿元，归母净利润为1.71/2.59/3.49亿元，对应EPS为0.24/0.36/0.49元，对应PE为148.76/98.41/72.88X [4] 业务分析 - 教练机业务2024年实现营收16.47亿元，同比增长86.66%；其他航空产品实现营收35.83亿元，同比增长27.45% [1] - 2024年境内实现营收39.22亿元，同比增长11.77%；境外实现营收13.24亿元，同比增长547.79% [1] 盈利指标 - 2024年公司毛利率为3.43%，同比 - 0.04pct；归母净利率为0.75%，同比 - 0.13pct [2] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.13%/0.74%/1.26%/ - 0.16%，同比变化 - 0.26/ - 0.55/ - 0.51/ - 0.04pct，期间费用率合计1.98%，同比 - 1.35pct [2] 发展前景 - 洪都航空在教练机研制领域竞争力强，是国内唯一具备初、中、高级教练机全谱系产品研制开发和生产制造能力的企业，L15高级教练机销售前景好，还积极拓展无人机和导弹业务 [3] - 公司2025年关联交易预计总金额上限为149.02亿元，较2024年度实际发生额60.71亿元增长145.46%；向关联方销售产品和提供劳务预计金额上限为89.70亿元，较2024年度实际发生额44.32亿元增长102.39%，预示2025年业绩将快速增长 [3] 股价表现 - 2025年3月28日收盘价35.51元，12个月股价区间15.24 - 40.17元，总市值25464.74百万元，总股本717百万股，日均成交量12百万股 [6] - 1M、3M、12M绝对收益分别为4%、12%、96%，相对收益分别为4%、14%、85% [9]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收和归母净利润同比增长，主要因产品交付数量增加、航空主产品生产交付态势回升、外贸市场开拓取得突破 [1] - 教练机产品收入同比大增，境外业务发展较快，费用管控能力提升但研发费用投入加大，2025年预计原材料关联采购额大增且民用业务快速发展 [2][3][4] - 公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复和军贸市场发展，未来业绩弹性较大，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,726.93|5,252.06|7,595.46|10,239.13|13,787.52| |增长率(%)| -48.60|40.92|44.62|34.81|34.66| |EBITDA(百万元)|149.90|237.32|215.98|311.24|424.04| |归属母公司净利润(百万元)|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |增长率(%)| -76.93|20.72|244.16|63.31|43.72| |EPS(元/股)|0.05|0.05|0.19|0.31|0.44| |市盈率(P/E)|783.50|649.01|188.58|115.47|80.34| |市净率(P/B)|4.81|4.77|4.69|4.51|4.29| |市销率(P/S)|6.83|4.85|3.35|2.49|1.85| |EV/EBITDA|95.04|95.52|113.09|75.75|53.03| [6] 基本数据 - A股总股本717.11百万股，流通A股股本717.11百万股，A股总市值25,464.74百万元，流通A股市值25,464.74百万元 [8] - 每股净资产7.44元，资产负债率65.27%，一年内最高/最低42.57/15.00元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|784.21|173.62|851.57|1,679.41|2,753.36| |应收票据及应收账款|4,366.98|6,134.39|7,837.61|9,490.67|12,909.43| |预付账款|4,637.05|4,181.92|8,189.03|7,277.30|12,494.59| |存货|3,947.25|3,038.08|7,318.44|6,464.77|11,897.35| |流动资产合计|13,769.76|13,536.76|24,211.27|24,935.24|40,075.08| |非流动资产合计|1,848.31|1,822.22|1,818.79|1,857.09|1,905.09| |资产总计|15,618.07|15,358.97|26,030.06|26,792.32|41,980.17| |流动负债合计|10,282.57|9,934.78|20,537.00|21,091.76|35,980.86| |非流动负债合计|40.05|89.81|60.00|60.00|60.00| |负债合计|10,322.62|10,024.60|20,597.00|21,151.76|36,040.86| |股东权益合计|5,295.45|5,334.38|5,433.06|5,640.56|5,939.31| |负债和股东权益总计|15,618.07|15,358.97|26,030.06|26,792.32|41,980.17| [12][13] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3,726.93|5,252.06|7,595.46|10,239.13|13,787.52| |营业成本|3,597.54|5,072.08|7,300.89|9,814.70|13,207.31| |营业税金及附加|8.78|6.67|7.60|10.24|13.79| |销售费用|14.47|6.99|9.11|11.80|15.41| |管理费用|48.26|38.92|54.31|68.09|85.26| |研发费用|65.81|66.17|92.66|112.43|136.25| |财务费用| -4.48| -8.26| -2.97| -6.33| -11.08| |营业利润|31.87|38.17|138.86|233.21|345.59| |利润总额|33.26|37.10|137.79|232.14|344.52| |所得税|0.76| -2.14|2.76|11.61|27.56| |净利润|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |归属于母公司净利润|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |每股收益（元）|0.05|0.05|0.19|0.31|0.44| [12][13] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|32.50|39.24|135.04|220.53|316.96| |折旧摊销|86.77|83.42|85.09|89.36|94.53| |财务费用| -0.09| -0.08| -2.97| -6.33| -11.08| |投资损失| -7.47|0.33|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|68.40| -579.81|579.17|636.98|807.88| |经营活动现金流|196.53| -565.96|796.32|940.54|1,208.29| |投资活动现金流|5.91| -33.94| -85.00| -106.00| -127.20| |筹资活动现金流| -42.31| -10.76| -33.38| -6.71| -7.13| |现金净增加额|160.13| -610.66|677.95|827.84|1,073.96| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入| -48.60%|40.92%|44.62%|34.81%|34.66%| |成长能力 - 营业利润| -78.45%|19.77%|263.81%|67.94%|48.19%| |成长能力 - 归属于母公司净利润| -76.93%|20.72%|244.16%|63.31%|43.72%| |获利能力 - 毛利率|3.47%|3.43%|3.88%|4.15%|4.21%| |获利能力 - 净利率|0.87%|0.75%|1.78%|2.15%|2.30%| |获利能力 - ROE|0.61%|0.74%|2.49%|3.91%|5.34%| |获利能力 - ROIC|0.59%|0.73%|2.68%|4.91%|8.20%| |偿债能力 - 资产负债率|66.09%|65.27%|79.13%|78.95%|85.85%| |偿债能力 - 净负债率| -14.81%| -3.25%| -15.67%| -29.77%| -46.36%| |偿债能力 - 流动比率|1.34|1.36|1.18|1.18|1.11| |偿债能力 - 速动比率|0.96|1.06|0.82|0.88|0.78| |营运能力 - 应收账款周转率|0.72|1.00|1.09|1.18|1.23| |营运能力 - 存货周转率|1.01|1.50|1.47|1.49|1.50| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.34|0.37|0.39|0.40| |每股指标 - 每股收益|0.05|0.05|0.19|0.31|0.44| |每股指标 - 每股经营现金流|0.27| -0.79|1.11|1.31|1.68| |每股指标 - 每股净资产|7.38|7.44|7.58|7.87|8.28| |估值比率 - 市盈率|783.50|649.01|188.58|115.47|80.34| |估值比率 - 市净率|4.81|4.77|4.69|4.51|4.29| |估值比率 - EV/EBITDA|95.04|95.52|113.09|75.75|53.03| |估值比率 - EV/EBIT|225.66|147.29|186.61|106.25|68.24| [13]

业绩总结 - 2024年度拟每10股派发现金红利0.17元（含税）[3] - 截至2024年12月31日，总股本717,114,512股[3] - 合计拟派发现金红利12,190,946.70元（含税）[3] - 拟派发现金红利占2024年度净利润比例为31.07%[3] 决策事项 - 审议通过2024年度监事会等多项报告及方案[3][5][6] - 审议通过2024年第四季度计提资产减值准备议案[7]

资产负债 - 2024年末资产总计153.59亿元，较期初下降1.66%[10] - 2024年末流动资产合计135.37亿元，较期初下降1.70%[10] - 2024年末非流动资产合计18.22亿元，较期初下降1.41%[10] - 2024年末负债合计100.25亿元，较期初下降2.89%[12] - 2024年末流动负债合计99.35亿元，较期初下降3.38%[12] - 2024年末非流动负债合计8981.25万元，较期初增长124.25%[12] - 2024年末股东权益合计53.34亿元，较期初增长0.73%[12] 经营业绩 - 2024年营业收入为52.52亿元，较上期增长40.92%[15] - 2024年营业成本为50.72亿元，较上期增长40.73%[15] - 2024年净利润为3923.61万元，较上期增长20.72%[15] - 2024年基本每股收益为0.0547元，较上期增长20.75%[15] 现金流 - 2024年经营活动现金流入小计为28.25亿元，较上期下降44.44%[18] - 2024年经营活动现金流出小计为33.91亿元，较上期下降30.61%[18] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为 - 5.66亿元，上期为1.97亿元[18] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 3394.34万元，上期为590.80万元[18] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 1075.67万元，上期为 - 4230.98万元[18] - 2024年现金及现金等价物净增加额为 - 6.11亿元，上期为1.60亿元[18] 客户业务 - 客户业务收入当前为50.64亿元，之前为35.98亿元[61] - 客户业务收入另一数据当前为50.72亿元，之前为36.04亿元[61] 业务利率 - 客户贷款业务利率为15%[62] - 手续费业务利率分别为13%、6%、5%[62] - 金融产品销售业务利率为7%[62] - 咨询服务业务利率为3%[62] - 高级咨询服务业务利率为2%[62] - 交易业务利率为1.2%或12%[62] 其他财务数据 - 购建固定资产本期发生额为17.70亿元，获批交易额度为31.83亿元，上期发生额为10.05亿元[143] - 出售商品/提供劳务本期发生额为52.45亿元，上期发生额为37.16亿元[144] - 关联租赁（出租方）本期确认租赁收入为137.81万元，上期为188.38万元[144] - 关联租赁（承租方）本期租金费用为1723.81万元，上期为291.55万元[145] - 关键管理人员报酬本期为312.61万元，上期为434.25万元[147] - 合同负债期末余额为42.66亿元，期初余额为52.81亿元[150] - 应付票据期末余额为4.98亿元，期初余额为1915.52万元[150] - 已签约但未拨备期末余额为1103.28万元，期初余额为1672.24万元[151] - 拟分配利润或股利为1219.09万元[152] - 2024年非流动资产处置损益为 - 170.08万元，上期无此数据[154] - 2024年计入当期损益的政府补助为489.37万元，上期为308.25万元[154] - 2024年非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为1145.26万元，上期无此数据[154] - 2024年除上述各项之外的其他营业外收入和支出为62.98万元，上期为238.64万元[154] - 2024年其他符合非经常性损益定义的损益项目无数据，上期为 - 1051.48万元[154] - 2024年所得税影响额为229.13万元，上期为399.32万元[154] - 2024年非经常性损益合计为1298.40万元，上期为2262.82万元[154] - 2024年归属于公司普通股股东的净利润加权平均净资产收益率为0.74%，基本每股收益和稀释每股收益均为0.0547元[154] - 2024年扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润加权平均净资产收益率为0.50%，基本每股收益和稀释每股收益均为0.0366元[154]

会议信息 - 2025年3月17日发通知，3月27日召开第八届董事会第五次会议[2] - 应出席董事9人，实际出席9人[2] 业绩与分红 - 2024年度拟向全体股东每10股派现金红利0.17元（含税）[9] - 总股本717,114,512股，拟派现金红利12,190,946.70元（含税）[9] - 派现占2024年度归母净利润比例为31.07%[9] 计划与报告 - 通过2025年度科研生产经营计划[5] - 通过2025年度固定资产投资计划[6] - 通过2025年度财务预算报告，需提交股东大会审议[7] - 通过2024年度财务决算报告，需提交股东大会审议[8] - 通过2024年年度报告及摘要，需提交股东大会审议[10][12] 审计与薪酬 - 拟续聘大信会计师事务所担任2025年度审计机构，需提交股东大会审议[15] - 通过公司经理层成员薪酬方案议案（董事兼总经理曹春回避表决）[18]

业绩总结 - 2024年度归属于上市公司股东净利润39,236,110.02元，2023年为32,501,169.58元，2022年为140,872,854.58元[5] - 最近三个会计年度平均净利润为70,870,044.73元[5] 利润分配 - 每股派发现金红利0.0170元（含税）[2] - 合计拟派发现金红利12,190,946.70元（含税），占2024年净利润比例31.07%[3][4] - 2024年现金分红总额12,190,946.70元，2023年为10,756,717.68元，2022年为42,309,756.21元[5] - 最近三个会计年度累计现金分红总额65,257,420.59元，分红比例92.08%[5] 股本信息 - 截至2024年12月31日，公司总股本717,114,512股[3] - 截至2024年12月31日，公司期末未分配利润为1,251,776,960.10元[3] 决策情况 - 2025年3月27日，公司董事会审议通过利润分配方案[5][6]

审计相关 - 大信会计师事务所审计洪都航空2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 大信认为洪都航空在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] - 内控审计报告文号为大信审字[2025]第1 - 03062号[1][2] - 报告日期为2025年3月27日[9] 责任说明 - 企业董事会负责建立健全和评价内部控制有效性[3] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财务内控重大缺陷[4] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]

独立董事评估 - 公司董事会评估三位独立董事独立性[1] - 三位独立董事符合独立性要求[1] 意见出具时间 - 董事会出具专项意见时间为2025年3月29日[2]

会议与报告 - 2024年召开7次董事会会议和3次股东大会[4] - 2024年披露4份定期报告和1份内部控制评价报告[9] 人员聘任 - 聘任大信会计师事务所担任2024年度审计机构[9] - 聘任王訢女士担任总会计师[12] - 聘任曹春先生担任总经理等[13] 交易与治理 - 审议通过增加2024年度日常关联交易预计额度议案[8] - 独立董事履职符合规定，2025年将继续履职[8][16]

公司治理 - 报告期内召开7次董事会会议和3次股东大会[3] - 独立董事出席各类会议无委托和缺席情况[3][4] 信息披露 - 报告期内披露4份定期报告和1份内部控制评价报告[8] 人事变动 - 聘任大信会计师事务所担任2024年度审计机构[8] - 聘任王訢女士担任总会计师[11] - 聘任曹春先生等担任公司高管[12] 决策审议 - 审议通过增加2024年度日常关联交易预计额度议案[7] 未来展望 - 2025年独立董事将按规定履职[15]