行业概况与定义 - 中草药是草药和中药的总称，是中医预防治疗疾病所使用的独特药物，其来源包括植物、动物和矿物 [1] - 草药主要指民间用药，多为植物药，应用地区局限，缺少统一的医药学理论及加工炮制规范 [1] - 中药是中国乃至全球华人传统药物的总称，是在中医理论指导下应用的药物 [1] 产业链结构 - 产业链上游主要是中草药种植、药用动物养殖及原材料收集，代表企业有白云山、康美药业、昆药集团、天士力、同仁堂、云南白药等 [2] - 产业链中游为中草药加工与制造，主要包括中成药、中药饮片、中药配方颗粒等产品的生产制造，代表企业有康美药业、修正集团、白云山、红日药业、华润三九等 [2] - 产业链下游为中草药产品流通与销售，通过传统药店、各类中医医疗机构以及京东健康、阿里健康等电商平台传递至终端消费者 [2] 产业现状与市场规模 - **政策支持**：国家政策对行业发展有重要引导和支持作用，例如2023年2月发布的《中医药振兴发展重大工程实施方案》提出围绕中药种植、生产、使用全过程，加快促进中药材种业发展，大力推进中药材规范种植 [5] - **种植面积**：在政策推动及市场信心提振下，全国中草药种植面积从2019年的5250万亩增长至2024年的5956万亩，同比增速为5.87% [5] - **种植区域**：中草药种植主要集中在湖南、云南、贵州和广西等气候适宜的南方地区，种植种类包括川贝、生地、黄芪和丹参等；北方地区种植相对较少，主要有麻黄、桂枝和石斛等适应寒冷环境的品种 [7] - **市场规模**：受人口老龄化、健康服务业发展、政策引导及国际认知度提升等多重因素驱动，行业进入快速增长阶段，中草药种植市场规模从2019年的1563亿元（约合218.9亿美元）增长至2024年的2956.82亿元（约合414.3亿美元），同比增长率高达30.2% [1][9] 企业竞争格局 - **企业分布**：中草药种植企业分布与主要种植区域高度相关，在种植范围较大的华中、西南以及华南地区更为集中 [11] - **竞争梯队**：行业呈现梯队化竞争格局，按注册资本划分：第一梯队注册资本超10亿元，代表企业包括云南白药、昆药集团、白云山、信邦制药、紫鑫药业、太极集团等；第二梯队注册资本在5-10亿元之间，代表企业包括益佰制药、两面针、湘泉药业、江中药业、片仔癀、东阿阿胶等；第三梯队注册资本不足5亿元，代表企业包括佛慈制药、振东制药等 [11] - **重点企业示例**： - **云南白药**：2024年前三季度营业收入为299.15亿元，同比增长0.76% [13] - **片仔癀**：2024年前三季度营业收入为84.5亿元，同比增长11.19% [15] 发展趋势 - **道地药材与品质溯源**：围绕“地理标志+生态种植”模式，政府主导建立区域性道地药材保护区，龙头企业与地方政府合作建立标准化种植基地，并采用区块链技术实现“一物一码”溯源，预计未来5年国家级道地药材保护区将覆盖80%核心产区 [17] - **种子种苗标准化**：种质资源保护工程加速实施，国家基因库已保存药用植物种质超20万份，脱毒苗技术与分子标记辅助育种推动良种覆盖率从30%提升至55%，龙头企业联合科研院所建立种苗繁育中心以保障药材质量 [17] - **国际化与标准接轨**：欧盟有机认证、美国NOP标准成为出口关键，人参、银杏等提取物通过国际认证后溢价超30%，药企加速海外布局（如天士力在非洲建立穿心莲种植基地），跨境电商推动枸杞、菊花等药食同源产品年出口额突破10亿美元，倒逼国内种植标准与国际接轨 [18]

股份信息 - 截至2025年3月底，公司H股法定/注册股份2.199亿股，面值1元，股本2.199亿元[1] - 截至2025年3月底，公司A股法定/注册股份14.05890949亿股，面值1元，股本14.05890949亿元[1] - 2025年3月底公司法定/注册股本总额为16.25790949亿元[1] 发行情况 - 截至2025年3月底，公司H股已发行股份2.199亿股，库存股份0[2] - 截至2025年3月底，公司A股已发行股份14.05890949亿股，库存股份0[2] 其他 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4]

文章核心观点 白云山明兴清开灵通过深耕产品力、诠释匠心精神、开展活动、调整产品结构、整合营销资源等方式，在市场竞争中占据领先地位，实现社会价值与商业价值共生，为中国医药企业长久发展提供借鉴 [3][4][5][6] 匠心精神维度迁移 - 2024年白云山明兴清开灵工匠精神益万家系列活动主角为非遗传承人、工艺大师，2025年转向基层社区人员 [7][8] - 活动转变是主办方对时代命题的敏锐捕捉，彰显广州白云山医药销售公司从渠道建设者向健康服务生态构建者的角色升级 [9][10] - 国家推进“医疗卫生强基工程”，基层医疗是健康中国“最后一公里”，2024年上半年清开灵在城市社区和乡镇卫生机构销售占比达40% [11][12][13] - 白云山明兴清开灵以“人文关怀”切入基层领域，从“宏大叙事”转向“个体关怀”，符合医药行业本质和国家健康中国战略导向 [15][16][17] 市场制高点 - 2024年上半年白云山明兴清开灵全渠道销售额占比30.01%领跑行业，远超第二名神威药业集团（21.37%）和第三名哈尔滨一洲制药（13.53%） [19][20] - 2020年销售额因疫情冲击下滑33.67%，2023年实现49,191万元销售额，较疫情前恢复率达89.6% [21][22][23] - 广州白云山医药销售公司成立十年，整合营销资源、分离生产与销售、深化渠道建设与终端覆盖，为明兴清开灵市场推广打下基础 [25][28][29] - 白云山明兴清开灵有多重权威背书与品质沉淀，包括抗疫战场官方认证、临床指南深度渗透、百年品质极致追求 [32][33][36] 社会责任与商业价值共生 - 医药行业商业成功离不开社会价值支撑，白云山明兴清开灵以工匠精神锻造产品硬实力，以人文情怀培育品牌软实力，获得市场领导地位 [45][46][47] - “明匠心 兴品质”活动完成品牌形象转型升级，构建了极强的品牌亲和力 [48][49][50] - 白云山明兴清开灵书写更具时代感的匠心叙事，扎根市场，深耕民心与市井，是中国医药企业长久发展密码 [52][53]

文章核心观点 - 广州白云山医药集团股份有限公司子公司天心药业注射用氨苄西林钠（1.0g、0.5g）通过仿制药一致性评价，分公司白云山制药总厂乙肝解毒胶囊和紫花杜鹃胶囊获得药品补充申请批件，均有利于提升产品市场竞争力 [1][6] 子公司天心药业注射用氨苄西林钠情况 药品基本情况 - 药品通用名为注射用氨苄西林钠，剂型为注射剂，规格有1.0g、0.5g，注册分类为化学药品 [1] - 上市许可持有人和生产企业均为天心药业，原药品批准文号为国药准字H44022329、国药准字H44022330 [1] - 申请仿制药质量和疗效一致性评价，同时申请变更药品质量标准和直接接触药品的包装材料和容器 [1] 药品相关信息 - 该药品于2002年上市，2023年11月28日递交一致性评价申请，12月15日获得受理 [3] - 为广谱半合成青霉素，适用于敏感菌所致多种感染 [3] - 国内主要生产厂家有哈药集团制药总厂等，2023年国内市场销售额为69201万元，2024年天心药业销售收入为115.07万元 [4] - 截至公告日，一致性评价研发项目已投入约182.84万元（未审计） [4] 分公司白云山制药总厂药品情况 药品基本情况 乙肝解毒胶囊 - 剂型为胶囊剂，规格每粒装0.25g，申请变更药品说明书中安全性等内容获批 [6][8] 紫花杜鹃胶囊 - 剂型为胶囊剂，规格每粒装0.55g，申请变更药品说明书中安全性等内容及增加【药品上市许可持有人】名称和注册地址获批 [9] 药品其他相关信息 乙肝解毒胶囊 - 2024年11月25日递交补充申请，11月29日获得受理，申请变更说明书安全性信息 [10] - 具有清热解毒，疏肝利胆功效，用于乙型肝炎肝胆湿热内蕴者 [10] - 截至公告日，研发项目已投入约10万元（未审计），2023年国内市场销售额为39万元，2024年未投入市场销售 [10] 紫花杜鹃胶囊 - 2024年11月25日递交补充申请，11月29日获得受理，申请变更说明书安全性信息及增加【药品上市许可持有人】名称和注册地址 [11][12] - 具有止咳，祛痰功效，用于气管炎 [13] - 截至公告日，研发项目已投入约10万元（未审计），2024年未投入市场销售 [13]

新产品和新技术研发 - 广州白云山天心制药注射用氨苄西林钠（1.0g、0.5g）通过仿制药一致性评价[1] - 该产品一致性评价研发投入约182.84万元（未审计）[4] 业绩总结 - 2023年注射用氨苄西林钠国内市场销售额69201万元[3] - 2024年天心药业该产品销售收入115.07万元[3]

新产品研发 - 2024年11月25日白云山制药总厂递交乙肝解毒和紫花杜鹃胶囊补充申请，29日获受理[4][5] - 截至公告日，两药研发投入各约10万元[4][5] 业绩影响 - 2023年乙肝解毒胶囊国内销售额39万元，2024年两药未销售[4] - 获批对当期业绩无重大影响[7]

文章核心观点 - 白云山资产负债表表面问题多，但实际没那么糟，问题主要因并表大商业板块所致，剔除后资产结构优秀，推动广州医药分拆或剥离利于投资者 [5][32][34] 各问题分析 大存大贷 - 2024年公司现金类资产超300亿，受限现金不到20亿，有息负债近120亿，引发存贷双高及财务造假质疑 [6] - 公司称存贷双高因不同子公司报表合并，部分子公司有钱，部分子公司缺钱且资金不能互通 [10] - 推测借款主要来自大商业板块下广州医药，剔除广州医药后其他子公司现金类资产250亿，有息负债不到20亿，说明现金大概率没问题 [10] - 利息收入能覆盖利息支出，但借款利率约4%，存款利率约2.5%，若子公司间拆借闲置资金，一年可省约1亿净利润 [13] 应收账款占比大且数量逐年递增 - 2018年以来应收票据及应收账款占资产超20%，数量逐年上升，目前接近160亿 [16] - 绝大部分应收账款在一年以内，相对可靠 [20] - 应收票据及应收账款主要来自广州医药，剔除后在20亿以下，且数量持续下降，反映收入更健康，也说明2018年业绩巅峰水分大 [21] - 公司应收账款融资时售出应收账款能收回超98%资金，说明金融机构认可其质量，风险不大 [24] 存货占比大且数量逐年递增 - 2018年以来存货占资产超15%，数量逐年上升，目前接近130亿 [24] - 存货主要来自广州医药，剔除后在50亿左右，不会像合并报表显示库存积压严重 [27] - 2020年以来存货数量持续上升，反映大消费和大南药产品销售不畅 [27] - 库存商品占比超80%，主力品种终端零售额销量无明显增长，公司需在销售端改进，库存趋势有不好迹象，需继续观察 [29] 资产结构与建议 - 剔除大商业后，公司资产结构优秀，类现金资产占比超50%，应收类资产占比2%-8%，存货占比10%左右，固定类资产占比10%左右，有息负债率2-4%，总体资产负债率30%-40% [32] - 推动广州医药分拆上市或剥离出上市公司主体利于投资者，需关注进展 [34] 资产分类情况 - 公司经营类资产占比超70%，是典型低投入高产出型生意，这还是在近几年管理不佳情况下取得的成绩 [35]

核心观点 - 白云山通过药企背书和贴牌代工模式实现美妆业务高速增长 但品控和可持续性存疑 [5][17][23] - 药企跨界美妆行业存在两种路径：轻资产贴牌模式与自主研发模式 长期表现差异显著 [26][28][29] 线上美妆市场排名 - 2025年1-2月线上美妆品牌TOP20中 白云山以4.16亿元交易额位列第20名 是唯一进入榜单的药企背景品牌 [4][5] - 同期美妆市场头部品牌包括欧莱雅(18.17亿元)、韩束(15.91亿元)和珀莱雅(11.04亿元) [4] 白云山美妆业绩表现 - 2024年线上总交易额达21.29亿元 同比暴增393.95% 为2023年4.31亿元的近四倍 [5][7] - 抖音平台为核心销售渠道 2024年贡献18.56亿元销售额 占比87.18% 同比增长551.59% [6][7] - 2025年1-2月持续增长 总交易额4.16亿元 同比增长66.61% 其中快手平台增速达6677.60% [7][8] 产品与销售特征 - 热销产品覆盖多品类：眼部精华油(1-2月抖音销售额1亿元)、壬二酸清洁泥膜棒(5900万元)、牙膏及去屑洗发水 [9][12] - 主打高性价比策略 单品价格集中在50元区间 [12] - 天猫旗舰店显示超10款产品月销过万 其中眼部精华和泥膜棒达30万+付款人数 [12][14] 运营模式分析 - 采用品牌授权模式 由广州创赢公司统一管理知识产权授权 产品均由第三方代工厂生产 [17][18] - 营销组合策略：强调"世界500强""制药企业"等药企背书 结合功效宣传和低价策略 [16][19][21] - 在抖音布局至少10个认证账号 其中3个主力账号粉丝超50万 通过直播和内容营销持续引流 [19] 行业对比研究 - 片仔癀采用自主研发模式 2025年1-2月实现0.91亿元销售额 同比增长18.18% [29] - 同仁堂与仁和采用贴牌模式 同期销售额分别下滑57.98%和61.94%至0.56亿元和0.04亿元 [28][29] - 贴牌模式存在品控风险 2024年曾出现美白产品涉嫌非法添加防腐剂的事件 [23] 行业发展态势 - 药企跨界美妆成为趋势 但成功案例较少 多数企业面临可持续性挑战 [5][26] - 消费者对药企背景存在初始信任溢价 但重复购买取决于实际产品体验 [23][29] - 长期发展需将医药研发能力转化为产品力 而非依赖品牌授权变现 [26][30]

新产品研发 - 子公司陈李济药厂玉屏风袋泡茶获《药物临床试验批准通知书》[1] - 玉屏风袋泡茶为中药2.3类改良型新药[1] - 截至公告日已投入研发费用约280万元[4] 市场数据 - 2023年玉屏风颗粒国内销售额41657万元[5] - 2023年玉屏风胶囊国内销售额5806万元[5] - 2023年玉屏风口服液国内销售额5036万元[5] 研发进度 - 2024年12月26日递交申请，12月30日获受理[2] - 拟增加功能主治用于特定症状改善[4] - 获通知书后开展试验，审评审批后才可上市[6] 风险提示 - 药品研发周期长、环节多，有不确定性[6]

混改二期基金出资与备案 - 公司2021年7月15日出资8900万元参与设立混改二期基金[1] - 混改二期基金2022年2月18日完成备案手续[1] 混改二期基金期限调整 - 混改二期基金投资期2024年9月16日到期，延长15个月至4年3个月[2] - 混改二期基金合伙期限延长15个月至8年3个月[2] 混改二期基金其他情况 - 混改二期基金退出期为4年，管理费收取标准不变[2] - 期限调整经全体合伙人同意，预计无不利影响[3]