公司基本情况 - 同宇新材料（广东）股份有限公司是由原广东同宇新材料有限公司整体变更设立的股份有限公司，注册地址为四会市大沙镇马房开发区，法定代表人为张驰 [1][2] - 公司初始注册资本为人民币3,000万元，由苏州乾润泰电子材料有限公司和纪仲林共同出资设立，分别持股88%和12% [3] - 经过股权变更和股份制改制后，公司股东包括张驰、苏世国、纪仲林等七名股东，截至2025年3月31日，公司股本仍为人民币3,000万元 [3] - 公司统一社会信用代码为91441284MA4UKXQJ1F [4] 主营业务 - 公司主要从事电子专用材料、工程塑料及合成树脂、化学原料等产品的研发、生产和销售 [5] - 具体产品包括环氧树脂、酚醛树脂、苯并噁嗪树脂等，同时经营货物和技术进出口业务 [5] 财务报告基础 - 公司以持续经营为基础编制财务报表，遵循企业会计准则和中国证监会相关规定 [5] - 会计年度为公历1月1日至12月31日，记账本位币为人民币 [6] - 公司采用税前利润总额5%作为重要性水平判断标准 [6] 合并财务报表政策 - 合并范围以控制为基础确定，包括子公司和结构化主体 [7] - 合并财务报表编制方法包括抵销母公司对子公司长期股权投资与享有的所有者权益份额 [9] - 对于报告期内增减子公司，区分同一控制和非同一控制下企业合并采用不同处理方法 [10] 金融工具会计政策 - 金融资产分为以摊余成本计量、以公允价值计量且变动计入当期损益等三类 [21] - 金融负债分为以公允价值计量且变动计入当期损益、贷款承诺及财务担保合同负债等 [24] - 金融工具减值采用预期信用损失模型，分为三个阶段计量 [28][29] 存货管理政策 - 存货包括原材料、委托加工物资、在产品等，发出时采用加权平均法计价 [42] - 资产负债表日按成本与可变现净值孰低计量，计提存货跌价准备 [43] - 低值易耗品和包装物在领用时采用一次转销法摊销 [45] 固定资产管理 - 固定资产折旧采用年限平均法，房屋及建筑物折旧年限12-20年，机器设备3-10年 [47] - 在建工程转固标准包括主体工程完工、验收合格、达到预定可使用状态等 [49] 研发支出管理 - 研发支出归集范围包括研发人员薪酬、材料费、检测费等直接相关费用 [53] - 开发阶段支出在满足技术可行性、意图、资源支持等条件时资本化 [53] 职工薪酬政策 - 职工薪酬包括短期薪酬、离职后福利、辞退福利等 [56] - 短期薪酬在实际发生时确认，离职后福利分为设定提存计划和设定受益计划 [59]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润同比增长9.7%和19.8%，2025Q1同比增长36.5%和36.3%，业绩表现亮眼，医疗和消费品板块协同发力 [5][6][13] - 考虑公司健康生活消费品需求旺盛、渠道开拓速度快，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [13] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入89.8亿元，同比增长9.7%，归母净利润7.0亿元，同比增长19.8%，扣非归母净利润5.9亿元，同比增长43.4%，EPS（基本）为1.19元，拟每股派发现金红利0.25元（含税），24年合计派息率为54.6% [5] - 2025Q1实现收入26.1亿元，同比增长36.5%，归母净利润2.5亿元，同比增长36.3%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长62.5% [6] 业务板块 医用耗材业务 - 2024年收入占比43.5%，同比增长1.1%，剔除收购的美国公司GRI后同比下滑6.4%，毛利率同比下降3.9PCT至36.5%，营业利润率同比下降1.1PCT至7.6%；2025Q1收入同比增长46.3%，剔除GRI并表影响同比增长10.5% [7] - 2024年海外渠道收入占比54.4%，同比增长37.7%；2025Q1国外收入同比增长84.1%，C端业务收入同比增长超40% [7] - 2024年感染防护产品收入占比4.0%，同比下滑61.2%，其他常规产品中传统伤口护理与包扎等收入同比有不同程度增长；2025Q1手术室耗材等增速较快 [8] 健康生活消费品业务 - 2024年收入占比55.6%，同比增长17.1%，毛利率同比下降1.0PCT至55.9%，营业利润率提升0.7PCT至12.1%；2025Q1收入同比增长28.8% [9] - 2024年线上/线下门店收入占比分别为34.2%/16.6%，收入分别同比+18.9%/+9.3%，毛利率分别同比-1.1/+1.7PCT；截至2024年末，线下门店总计487家，同比净增加76家，净变化比例为+18.5% [9] - 2024年干湿棉柔巾等产品收入有不同程度增长，部分产品毛利率有变化；2025Q1卫生巾等收入增速较快 [10] 财务指标 毛利率和费用率 - 2024年毛利率同比下降1.7PCT至47.3%，2024Q1 - 2025Q1单季度毛利率有不同变化；2024年期间费用率同比下降1.7PCT至35.5%，2025Q1期间费用率同比下降2.0PCT [11] 其他财务指标 - 2024年末存货同比增加36.5%至19.6亿元，2025年3月末较年初持平，同比增加34.1%；2024年末应收账款同比增加27.6%至9.8亿元，2025年3月末较年初增加14.3%，同比增加26.5% [12] - 2024年资产减值损失为2.4亿元，同比减少38.3%，2025Q1为3324万元，同比增加87.3%；2024年经营净现金流为12.7亿元，同比增加19.0%，2025Q1净流出2.3亿元，净流出幅度同比扩大40.9% [12] 盈利预测与估值 - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为10.19/12.14/14.31亿元，EPS分别为1.75/2.08/2.46元，PE分别为30/25/21倍 [13] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [17][18] 主要指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标的预测数据 [19][20]

文章核心观点 - 宁德时代2024年第四季度业绩虽在预告范围内但不及市场预期，主要因储能增速环比下滑拖累整体出货量和毛利率，但产能利用率等指标向好，短期经营面有好转迹象，不过锂电行业拐点尚需跟踪，股价对应2025年PE不算贵但上行空间有限 [2][5][7][8] 四季度业绩表现 收入端 - 本季度营业收入1030亿，略低于市场预期1046亿，主要因出货量问题，电池单价约0.61元/Wh，环比下滑5%，与市场预期持平 [10] - 本季度电池出货量约145Gwh，低于市场预期150Gwh，其中动力电池出货约130Gwh，环比提升38.4%，超出市场预期；储能出货量约16Gwh，环比下滑近50%，与市场预期差20Gwh [11][12][13] - 储能出货下滑原因包括国内取消强制配储政策，海外出货周期错配和出口退税政策调整 [14] 毛利率端 - 调回质保金会计变更影响后，本季度实际毛利率26.5%，环比下滑4.6个百分点，不及市场预期27.5% [15] - 不及预期原因一是出货结构中储能出货占比环比下滑14个点，储能电池毛利率更高；二是四季度上游供应链涨价拉高采购成本 [15][16] - 会计调整对下半年毛利率有0.3个百分点负面影响，毛销差四季度环比下滑4.7个百分点，受出货结构和上游涨价因素影响 [17] 产能利用率与销售返利 产能利用率 - 公司2024年全年产能利用率76.3%，同比增加6.3个百分点，下半年产能利用率86%，同比提升8个点，四季度预计在90%以上，虽四季度产量大于销量出现存货积压，但2025年一季度业绩确定性更强 [19][20] 销售返利 - 2024年底预计负债719亿，相比2023年底净增加203亿，2024年销售返利确认约84亿，占抵扣前收入比例约2.3%，低于2023年的4.1%，预计2025年销售返利占比可能继续下行 [21][22] 资产减值 - 三季度计提大额减值损失约47亿，四季度环比下滑到18亿，存货跌价准备约8亿，长期资产减值约10亿，单价下滑风险可控 [23] 出货量与市占率 出货量 - 四季度共出货约145Gwh，环比提升约20Gwh，低于市场预期150Gwh，储能占比明显下滑 [25] 市占率 - 国内动力电池市占率环比略有下滑，三元电池市占率稳固，四季度达70%，环比上行0.5个百分点；LFP电池市占率有所提升，四季度达37.3%，环比提升0.7个百分点 [26] - 储能电池短期预期可能承压，长期来看国内储能市场回归市场化竞争，AI算力有望带动出货量，公司认为3 - 5年储能市场增幅更接近25% - 30%区间 [28] 前瞻性指标 资本开支 - 自三季度开始增加资本支出，四季度达99亿元，环比增加25亿元，在建产能增加，显示短期锂电行业景气度不错，一季度动力电池有汽车国补接力 [30] 合同负债 - 四季度合同负债278亿，环比上季度增加51亿元，呈现边际好转趋势，表明公司短期经营面向好 [32] 存货 - 四季度存货环比增长46亿至598亿，但超6成库存是在途商品，会在2025年一季度转化为收入，保障一季度出货量，是经营面好转迹象 [33]

文章核心观点 公司2024年第四季度业绩落在预告范围内但不及市场预期，主要因储能出货量下滑拖累整体出货量和毛利率；产能利用率下半年饱满，多个前瞻性指标显示短期经营向好；锂电行业拐点尚不明朗，公司2025年一季度业绩确定性较强，当前股价对应PE不算贵但上行空间有限 [1][4][7] 四季度业绩表现 收入端 - 本季度营收1030亿略低于预期1046亿，电池单价约0.61元/Wh环比下滑5%与预期持平，出货量约145Gwh低于预期150Gwh [9][10] - 动力电池出货约130Gwh环比提升38.4%超预期，储能出货约16Gwh环比下滑近50%远低于预期36Gwh [10][11] - 储能出货下滑原因包括国内取消强制配储政策、海外出货周期错配及出口退税政策调整 [2][11] 毛利率端 - 调回会计变更影响后本季度毛利率26.5%，环比下滑4.6个百分点不及预期27.5% [2][13] - 原因一是储能出货占比环比下滑14个点，其毛利率比动力电池高2.9个百分点；二是四季度上游供应链涨价拉高采购成本 [13][14] - 会计调整对下半年毛利率有0.3个百分点负面影响，毛销差四季度环比下滑4.7个百分点 [15] 产能利用率与销售返利 产能利用率 - 公司2024年全年产能利用率76.3%，同比增加6.3个百分点；下半年为86%，同比提升8个点，四季度预计超90% [16] 销售返利 - 2024年底预计负债719亿较2023年底增加203亿，其中销售返利约84亿，占抵扣前收入比例约2.3%，低于2023年的4.1% [18] 资产减值 - 三季度计提大额减值损失47亿，四季度环比下滑到18亿，存货跌价准备占收入比例较小，下滑风险可控 [19] 出货量与市占率 出货量 - 四季度出货约145Gwh，环比提升约20Gwh但低于预期，其中动力电池/储能电池出货约130Gwh/16Gwh，储能占比下滑 [20] 市占率 - 国内动力电池市占率环比略有下滑，三元电池市占率稳固达70%环比上行0.5个百分点，LFP电池市占率提升0.7个百分点至37.3% [20][21] - 储能电池短期预期承压，长期国内市场回归市场化竞争，AI算力有望带动出货量，公司认为3 - 5年储能市场增幅更接近25% - 30% [21] 前瞻性指标 资本开支 - 四季度资本开支达99亿元，环比增加25亿元，在建产能增加，显示短期行业景气度不错，一季度动力电池有国补接力 [22] 合同负债 - 四季度合同负债278亿，环比增加51亿元，显示短期经营面向好 [24] 存货 - 四季度存货环比增长46亿至598亿，超6成是在途商品，会在2025年一季度转化为收入，业绩确定性增强 [25][26] 行业情况 - 锂电行业目前销量/产量在70%上下波动，行业景气度尚可，但拐点是否到来还需持续跟踪 [6] - 市场对公司2025年出货量预期为574Gwh，同比增加21%，当前股价对应2025年PE倍数在18 - 19倍左右 [7]