新产品研发 - 2024年11月25日白云山制药总厂递交乙肝解毒和紫花杜鹃胶囊补充申请，29日获受理[4][5] - 截至公告日，两药研发投入各约10万元[4][5] 业绩影响 - 2023年乙肝解毒胶囊国内销售额39万元，2024年两药未销售[4] - 获批对当期业绩无重大影响[7]

文章核心观点 - 白云山资产负债表表面问题多，但实际没那么糟，问题主要因并表大商业板块所致，剔除后资产结构优秀，推动广州医药分拆或剥离利于投资者 [5][32][34] 各问题分析 大存大贷 - 2024年公司现金类资产超300亿，受限现金不到20亿，有息负债近120亿，引发存贷双高及财务造假质疑 [6] - 公司称存贷双高因不同子公司报表合并，部分子公司有钱，部分子公司缺钱且资金不能互通 [10] - 推测借款主要来自大商业板块下广州医药，剔除广州医药后其他子公司现金类资产250亿，有息负债不到20亿，说明现金大概率没问题 [10] - 利息收入能覆盖利息支出，但借款利率约4%，存款利率约2.5%，若子公司间拆借闲置资金，一年可省约1亿净利润 [13] 应收账款占比大且数量逐年递增 - 2018年以来应收票据及应收账款占资产超20%，数量逐年上升，目前接近160亿 [16] - 绝大部分应收账款在一年以内，相对可靠 [20] - 应收票据及应收账款主要来自广州医药，剔除后在20亿以下，且数量持续下降，反映收入更健康，也说明2018年业绩巅峰水分大 [21] - 公司应收账款融资时售出应收账款能收回超98%资金，说明金融机构认可其质量，风险不大 [24] 存货占比大且数量逐年递增 - 2018年以来存货占资产超15%，数量逐年上升，目前接近130亿 [24] - 存货主要来自广州医药，剔除后在50亿左右，不会像合并报表显示库存积压严重 [27] - 2020年以来存货数量持续上升，反映大消费和大南药产品销售不畅 [27] - 库存商品占比超80%，主力品种终端零售额销量无明显增长，公司需在销售端改进，库存趋势有不好迹象，需继续观察 [29] 资产结构与建议 - 剔除大商业后，公司资产结构优秀，类现金资产占比超50%，应收类资产占比2%-8%，存货占比10%左右，固定类资产占比10%左右，有息负债率2-4%，总体资产负债率30%-40% [32] - 推动广州医药分拆上市或剥离出上市公司主体利于投资者，需关注进展 [34] 资产分类情况 - 公司经营类资产占比超70%，是典型低投入高产出型生意，这还是在近几年管理不佳情况下取得的成绩 [35]

新产品研发 - 子公司陈李济药厂玉屏风袋泡茶获《药物临床试验批准通知书》[1] - 玉屏风袋泡茶为中药2.3类改良型新药[1] - 截至公告日已投入研发费用约280万元[4] 市场数据 - 2023年玉屏风颗粒国内销售额41657万元[5] - 2023年玉屏风胶囊国内销售额5806万元[5] - 2023年玉屏风口服液国内销售额5036万元[5] 研发进度 - 2024年12月26日递交申请，12月30日获受理[2] - 拟增加功能主治用于特定症状改善[4] - 获通知书后开展试验，审评审批后才可上市[6] 风险提示 - 药品研发周期长、环节多，有不确定性[6]

混改二期基金出资与备案 - 公司2021年7月15日出资8900万元参与设立混改二期基金[1] - 混改二期基金2022年2月18日完成备案手续[1] 混改二期基金期限调整 - 混改二期基金投资期2024年9月16日到期，延长15个月至4年3个月[2] - 混改二期基金合伙期限延长15个月至8年3个月[2] 混改二期基金其他情况 - 混改二期基金退出期为4年，管理费收取标准不变[2] - 期限调整经全体合伙人同意，预计无不利影响[3]

公司业绩表现 - 2024年公司营业收入749.93亿元，同比下降0.69%，归母净利润28.35亿元，同比下降30.09%，扣非净利润23.56亿元，同比下降35.18%，创2018年以来最差记录 [7] - 三大主营业务中，大南药板块营收97.56亿元（同比下降10.4%），大健康板块营收97.05亿元（同比下降12.7%），大商业板块营收545.5亿元（同比增长3.39%） [21][22] - 大健康板块主要产品王老吉系列近年营收未见明显增长，市场对其品牌多元化战略存在争议 [22] 核心产品"金戈"分析 - 枸橼酸西地那非片（金戈）2024年营收10.34亿元，同比减少2.55亿元（降幅19.81%），销量8785万片同比减少1332万片（降幅13%），库存量增长49.78% [8][11] - 产品毛利率仍高达91.32%，但面临原研药万艾可降价50%至139元/盒（50mg*4）的竞争，齐鲁制药同类产品千威价格低至37元/盒（25mg*12） [9][12] - 国内已有20家厂商生产枸橼酸西地那非片，市场竞争加剧，同时面临他达拉非片（药效持续36小时）的市场分流 [16] 公司治理问题 - 原董事长李楚源因虚增原料成本、套现行贿被查，原副总经理黄海文、原董事张春波相继涉案 [23] - 金戈产品存在产权纠纷，白云山制药总厂与白云山科技公司对销售毛利分配未达成一致，公司已对相关收益计提 [10] 行业竞争格局 - ED治疗药物市场竞争白热化，西地那非片在国家第三批集采中价格降幅达90%（齐鲁制药中标价24.98元/盒） [13] - 中国ED患者数量估计在数千万至1亿之间，但药物治疗渗透率仍较低，存在市场潜力 [17][20] - 他达拉非片仿制药加速入局，包括江苏万邦医药"艾力达"、山东新华制药"新复康"等产品形成替代威胁 [16]

文章核心观点 中一药业委托白云山制药总厂生产姜颗粒获《药品生产许可证》，利于公司优化资源配置、保持生产能力满足市场需求，对当期业绩无重大影响 [1][4] 《药品生产许可证》基本情况 - 企业为广州白云山中一药业有限公司，许可证编号粤20160046，分类码AhzxBzCz，注册地址为广州市黄埔区云埔一路32号，发证机关是广东省药品监督管理局，有效期至2025年8月20日 [1] - 生产地址和范围包括广东省潮州市二期工业园区等4处，涉及共用中药前处理及提取车间、丸剂等多种剂型生产 [1] 药品生产许可证副本变更情况 - 同意中一药业委托白云山制药总厂生产姜颗粒（国药准字Z44020292），委托生产地址为广州市从化明珠工业园等，委托生产车间为星洲制造部等，委托生产线有B/C栋生产线等，委托有效期3年 [2] 对公司的影响 - 委托生产有利于公司优化资源配置，保持稳定生产能力以满足市场需求，对当期业绩无重大影响 [4]

新产品和新技术研发 - 中一药业收到《药品生产许可证》，有效期至2025年8月20日[1] 其他新策略 - 中一药业委托白云山制药总厂生产姜颗粒，委托有效期3年[3] - 委托生产地址为广州从化和揭西[3] - 委托生产车间为星洲和第四制造部普通口服固体制剂车间[3] - 委托生产线为B/C栋、H栋、颗粒剂生产线[3] 业绩影响 - 获《药品生产许可证》对当期业绩无重大影响[4] - 药品生产销售受市场因素影响有不确定性[4] - 委托生产利于公司优化资源配置和稳定产能[4]

审计相关 - 大信会计师事务所审计广州白云山医药集团2024年12月31日财务报告内控有效性[5] - 事务所认为公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[9] - 审计报告日期为2025年3月13日[13]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入为74,992,820,473.56元，主营业务收入占比99.71%[7] - 2024年末资产总计816.84亿元，较2023年末增长3.94%[1] - 2024年末负债合计439.14亿元，较2023年末增长4.78%[28] - 2024年末股东权益合计377.70亿元，较2023年末增长2.98%[28] - 本期净利润为3,000,731,343.31元，上期为4,259,327,960.32元[30] - 2024年营业收入29.85亿元，较上期下降16.43%[44] - 2024年净利润11.15亿元，较上期下降33.79%[44] 资产变动 - 2024年末流动资产合计577.62亿元，较2023年末增长3.18%[1] - 2024年末非流动资产合计239.21亿元，较2023年末增长5.83%[1] - 2024年末货币资金合计182.73亿元，年初为213.09亿元[187] - 2024年末应收票据合计5.54亿元，年初为8.71亿元[189] - 应收账款年末合计15,725,982,661.17元，年初为15,112,494,798.69元[200] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额本期为3,442,426,597.59元，上期为4,103,624,997.34元[32] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 5,963,945,573.71元，上期为 - 3,114,859,281.33元[32] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 1,006,221,496.98元，上期为 - 1,978,000,764.47元[32] 股东权益 - 2024年股东权益增减变动金额为3,039,965,827元[36] - 2024年综合收益总额为4,247,095,577.01元[36] - 2024年股东投入普通股金额为9,260,000.00元[36] - 2024年利润分配金额为 - 1,218,663,211.80元[36] 收购与股本 - 2018年5月31日公司收购医药公司30%股权形成商誉9.32亿元，截至2024年12月31日已计提减值准备1.18亿元[9] - 2013年重组完成后公司总股本为1291340650股[51] - 2016年变更后公司总股本为1625790949股[52] 会计政策 - 公司自2024年1月1日起执行解释17号中多项规定，部分对财务数据无影响[166][168][169] - 公司自印发之日起执行解释18号中相关规定，对财务数据无影响[169][170] - 公司在收入确认等方面涉及多项重大会计判断和估计[171][172] 税务信息 - 增值税销售商品税率为13%、9%，服务等税率为6%、5%、3%[181][183] - 消费税税率为10%，城市维护建设税税率为7%，教育费附加税率为3%，地方教育附加税率为2%[181][183] - 部分企业按应纳税所得额的15%计缴企业所得税，集团境内其他企业按25%计缴[183]

人员履职 - 2024年孙宝清各会议出席率高，无缺席[5][6][7] 公司运营 - 2024年4项关联交易遵循商业原则[9] - 2024年无对外担保和资金占用情况[9] - 2024年募集资金使用合规[10] 人事变动 - 2024年3月聘任财务总监，12月拟提名李小军为执行董事[10] 审计与分配 - 续聘大信会计师事务所为2024年审计机构[11] - 进行2023年度和2024年半年度利润分配[12] 其他事项 - 2024年公司及股东承诺有效履行[14] - 2024年内部控制有效执行，无重大缺陷[14] - 2025年独立董事继续履职提建议[17]